DCF %...14 LED...15
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- 莆病 邱
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1 (002384) LED 54 / / ( PEG DCF /64.14% ) A ( ) 4000 B/H ( ) A ( ) 2160 ( ) 8.5 (%) 23 20% 0% -20% -40% Apr Jul-10 + CPV LED CPV CPV -Solfocus CPV LED CPV LED 1000 LED LED LED LED 20 CPV 40% 7000MW CPV 30MW CPV S Yeguoji001@pingan.com.cn S Zhangwei912@pingan.com.cn Liuhaibo106@pingan.com.cn 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E ( ) YoY(%) ( ) YoY(%) (%) (%) ROE(%) EPS( / ) P/E( ) P/B( )
2 DCF %...14 LED LED LED LED 2012 LED LED LED LED LED LED FLIP CHIP LED...22 LED CSP CPV 2,000 KWh/ Solfocus /36
3 Solfocus CPV Solfocus Solfocus /36
4 W LED LED LED LED % % LED LED /36
5 30. LED LED % CPV CPV /Wp CPV Solfocus CPV MW : /36
6 A 2009A 2010E 2011E 2012E % 15.79% 70.8% 61.7% 30.3% LED % LED % A 2009A 2010E 2011E 2012E 28.62% 27.39% 27.60% 29.80% 29.47% 29.83% 29.69% 28.50% 28.50% 28.50% 36.99% 30.24% 33.00% 33.00% 33.00% 26.41% 24.66% 26.00% 32.00% 31.00% 16.66% 20.38% 28.00% 28.00% 28.00% % 25.40% 25.50% 26.50% 27.00% 27.69% 27.00% 27.16% 29.22% 29.05% /36
7 A 2009A 2010E 2011E 2012E EBITDA EPS LED CPV LED 7/36
8 E 11E 12E PEG WIND PEG PEG %-80% PEG DCF % 2.52% 2.52% % 10.00% 10.00% Ke 11.50% 10.75% Kd % 4.50% 4.50% D/(D+E)(%) 25.00% 25.00% WACC 9.75% 9.19% 15% 25% % % % % 5% 8/36
9 WACC(%) 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 7.75% % % % % LED CPV CPV -Solfocus LED 9/36
10 Solfocus SolFocus 10/36
11 % % % % A 2009A 2010E 2011E 2012E 2011 LED LED 30% 11/36
12 % % Solfocus 60% % 80% 60% 40% 20% 0% 24.6% 29.1% 21.3% 13.1% 9.1% 19.3% 39.9% 10.6% 11.4% 50.7% 5.7% 12.9% 45.0% 38.5% 38.2% 30.7% 2006A 2007A 2008A 2009A 2.3. ERP 2 Solfocus 29 Celestica 12/36
13 A 2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A % 12%-13% % 30% 25% 20% 2006A 2007A 2008A 2009A WIND 30% 13/36
14 14. 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2006A 2007A 2008A 2009A WIND 26-28% % 30% 20% 10% 2006A 2007A 2008A 2009A % 64.14% 14/36
15 16. (%) (%) 12, , , , , , , , , , , LED LED -- LED LED DIGITIMES Research LED % % % % LED LED 100 LED % % % LED LED LED LED LED LED 50%-70% LED LED LED LED 30% LED /36
16 .1. LED LED LED LED LED 50% 100% % % LED % % % % 3.0% A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 25.0% 20.0% 16.7% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%.2. LED LED 2012 LED LED LED 6-8 DIGITIMES Research 2012 LED 8.5% (Sharp) Freedonia LED % LED 7% 13% LED 16/36
17 LED % 8% LED 8.5% 6% 4% 2% 0% 4.8% 2.9% 1.5% 1.9% 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E LED A 2010E 2011E 2012E Lighting & Technology 2010/ LED + LED 17/36
18 20. LED LED 85% LED % 18/36
19 LED LED 3000 LED 20%~30% 30%~50% LED 2015 LED LED LED LED 4-6 LED Lightech LED W LED 10 LED LED 19/36
20 23. LED LED / A 2009A 2010E 2011E 2012E LED 2-3 / / LED LED.3. LED LED 2010 LED LED 24. LED LED LED LED LCD TV 1.8 LED 7.2 LED LED TV 3% % 2 15% ~35% LED LED 20/36
21 25. LED % %.4. LED LED LED 50% LED 26. LED ( ) < LED LED 1W LED 70lm/W 77% 23% 21/36
22 LED LED 27. LED.5. LED.5.1. FLIP CHIP LED GaN CREE SiC SiC GaN /36
23 LED p-gan p-gan p-gan Ni Au pn LED LED 30 Flipchip pn LED LumiLeds 2001 A1GaInN LED LED.5.2. LED CSP LED CSP LED 4 LED LED LED 23/36
24 Osram Lumileds Toyoda Gosei Cree LED 30. LED LED 31. Cree Osram Toyoda Gosei Intematix GaN SiC GaN Si GaN +YAG +TGA + LED Lumileds LED Lumileds LED LED LED LED 24/36
25 LED LED CSP LED 32. LED /SMD / / MV CPV 2008 CPV KW MV CPV 10MV CPV 1.6MV 10MV MW CPV Solfocus MW CPV CPV -- Solfocus Solfocus Solfocus CPV CPV Solfocus Solfocus Solfocus /36
26 33. % % 70% 60% 23.4%24.9% 27.0% EPIA 37.6% 36.5%30.4% 33.7% 46.2% 50.1%55.2% 44.5% 30.8% E 2010E 2011E 2012E 2013E % 40% 30% 20% 10% 0% 34. CPV 41.6% 50% Solfocus GaAs 40% 37% 26/36
27 25% % 25% 16~17% 17~18% CPV 36. CPV / National Renewable Energy Faboratory 27/36
28 CPV 37. CPV / 38% 19.6% 18.5% 11.1% 12.0% 7.0% 9.0% >42% 20% 20.0% 18.0% 18.0% 10.0% 15.0% / ~ / (Victor Valley College) SolFocus 1MW (CPV) % CPV 2,000 KWh/ CPV 2009,CPV 2,000 KWh/ ( DNI>5.5 ), CPV SolFocus CPV, DNI 5.5,CPV 30-75%, CPV 15%,CPV, CPV, CPV 1, CPV 28/36
29 38. CPV % / / 1 1 CPV / 3 20% CSP MW 3 4 CSP CPV CPV MW / CPV CPV <1MW MW CPV CPV 10-50MW 70 CPV 5 CPV CPV 29/36
30 ( ) CPV = CPV CPV 39. CPV /Wp 10MWp 1GWp 4.5. Solfocus Solfocus CPV CPV IEC IEC CPV SolFocus CPV SolFocus CPV Solfocus /36
31 Solfocus CPV 40. CPV MW MW/Y Abengoa Solar 1.20 Guascor foton Isofot n Renovalia CPV CS La Mancha Sol 3G Concentrix Solfocus EMCORE AMONIX 0.61 Arima ECO Solar Systems Guascor foton ISFOC 2009 SolFocus CPV SolFocus CEC CPV Solfocus Victor Valley 1MW CPV MW CPV Solfocus CPV CPV 13MW MW /36
32 SolFocus 10MW Solfocus CPV Puertollano 0.2MW 3MW SF-1000 Almoguern 0.3MW EMPESOLAN 10MW 2010 SAMARAS 10MW SF-1100 ADP 8.5MW 2010 Ploalto 17KW 2007 Frement 7.6KW 2.5KW Solfocus Solfocus Solfocus, SolFocus SolFocus SolFocus Solfocus Solfocus Solfocus Solfocus EPIA MW 5 MW 10-20% CPV CPV MW Solfocus 3-5% Solfocus CPV MW Solfocus CPV Solfocus 15-20MW 25-35MW 40-50MW Solfocus /36
33 CPV CPV Solfocus MW 297 1MW 1MW MW 40MW 60MW 80MW ,260 14,520 21,780 29, ,600 13,200 19,800 26, ,940 11,880 17,820 23, ,280 10,560 15,840 21, ,620 9,240 13,860 18, ,960 7,920 11,880 15,840 30%.1. 33/36
34 RYERSON 60 40% RYOBI 17 65% 50% : n 2005n 2006n 2007n 2008n.2. 34/36
35 % 19.4% 20.5% 18.1% 15.8% 20% 16.8% 16.4% 15% 10% 5% E 2010E 2011E 2012E 0% % 45% 33% % SolFocus NCR SolFocus 2007 Solfocus , /36
36 : : 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E , , , , , , , , EBITDA EPS A 2010E 2011E 2012E % 15.8% 68.1% 61.7% 30.3% % 6.9% 68.7% 122.4% 39.1% % 11.4% 82.4% 125.8% 40.2% % 27.8% 27.2% 29.2% 29.1% : % 12.3% 2009A 2010E 2011E 2012E ROE(%) 20.0% 9.0% 16.9% 19.1% ROIC(%) 18.1% 23.2% 49.7% 52.2% % 47.0% 23.0% 26.9% 27.5% % 31.15% 22.81% 16.93% 14.61% P/E P/B EV/EBITDA /36
37 : % % 20% % % : % % 10% % % (0755)
PE /.
(600729) 2010 7 1 41.04 / / www.c-best.com ( ) 20,400 A ( ) 13,575 B/H ( ) 0 83.64 A ( ) 55.66 () 4.61 (%) 64.88./32.51% /32.51% + S1060209040123 0755-22625790 Hemiao160@pingan.com.cn 2010-2012 EPS 0.851.15
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(601717) 2010 7 14 18.00 ~ 24.00 RMB 00.00 ~ 00.00 RMB 80 2008 25 70 100 60 10 5-8 www.zzmj.com / 38.8% 35-40 / 2004 ( ) 700 A ( ) 140 B/H ( ) A ( ) () 2.23 (%) 40.2 18-24 2010-2012 1.20 1.421.62 2010
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50 2006 6 30 45 83.42% 2006-6-30 600019 G 13.81% 600282 1.08% 600028 10.55% 600020 G 1.05% 600104 G 5.79% 600153 G 0.94% 600005 G 5.37% 600102 0.91% 600015 G 4.57% 600307 G 0.85% 600642 G 4.28% 600323
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