1 业绩增速前高后低, 全年实现较快增长公司营收保持较快增长根据 2014 年年报, 公司全年实现收入亿元, 同比增长 17.45%, 归母扣非净利润 9.18 亿元, 同比下降 15.31%, 经营性净现金流亿同比增长 16.03%, 实现每股收益 1.39 元, 同

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寅顼曹
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1 证券研究报告 / 科伦药业 (002422)/ 公司年报简评 2015 年 03 月 30 日 [table_subject] 三大业务均有看点, 长期投资价值凸显增持维持事件 : 公司发布 2014 年年报, 全年实现收入亿元 (+17.45%), 归母扣非净利润 9.18 亿元 (-15.31%), 经营性净现金流亿 ( %), 每股收益 1.39 元 (-7.33%) 公司拟每 10 股派发现金红利 2.5 元 ( 含税 ), 同时每 10 股转增股本 10 股点评 : 业绩增速前高后低, 全年实现较快增长 2014 年, 公司实现收入亿元 (+17.45%), 归母扣非净利润 9.18 亿元 (-15.31%), 经营性净现金流亿 (+16.03%), 每股收益 1.39 元 (-7.33%) 分季度看, Q1 增速最快, 受塑瓶降价中间体折旧增加等影响, 随后逐季下降,Q4 增速同比下滑最大大输液业务保持平稳增长, 非输液业务处于高速增长期公司大输液业务实现收入亿元, 同比增长 8.62% 其中普通输液实现收入亿元, 同比增长 11.07% 随着大输液招标政策趋于温和, 外加可立袋获得国家大奖, 我们预计包材替代将成为公司输液业务保持较快增长的主要动力非输液业务实现收入亿, 同比增长 57.51%, 在高基数的基础上继续保持高增长其中川宁中间体收入 5.39 亿元, 康复新液单品种销售过亿元随着公司原料药厂区完工塑料安瓿产品不断上市及创新药的逐步落地, 非输液业务仍会保持高速增长盈利能力有所下降, 经营性净现金流表现优异公司净利率由 13 年的 15.98% 下降到 14 年的 12.27% 但公司经营性净现金流表现优异, 全年经营性净现金流余额为亿元, 同比增长 16.03% 盈利预测及评级盈利预测及评级公司预计 2015~2017 年 EPS 为和 2.50 元, 对应 PE 为 25X 21X 和 17X 我们认为公司三大业务具备显著的协同优势, 目前大输液业务趋于向好, 中间体拐点明确, 创新药即将迎来收获, 具备长期投资价值, 维持增持评级主要经营指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 增长率 (%) 16.07% 17.45% 20.55% 22.79% 21.24% 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) -0.74% -7.19% 18.46% 21.92% 24.32% 每股收益市盈率医药生物研究组分析师 : 王晓锋 (S ) 电话 : wangxiaofeng@swhysc.com 市场表现 2014/3/30~2015/3/30 69% 50% 31% 12% -7% Mar/14 Jul/14 Nov/14 成交量 ( 百万 ) 科伦药业上证指数相关研究常山药业 : 肝素产业龙头, 营收保持较快增长 /3/24 太龙药业 : 重组顺利过会, 步入新的发展阶段 2015/1/11 科伦药业 : 可立袋获奖助力输液业务保持稳步增长 2015/1/11 太龙药业 : 内部整合稳步推进, 品种收购再下一城 2014/12/28 汉森制药 : 深耕中成药, 布局大健康 2014/12/24 华海药业 : 原料药供应商变更获批, 赖诺普利片有望发力 2014/11/11 九洲药业 : 特色原料药细分龙头, CMO 业务前景可期 2014/10/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分第 1 页共 6 页

1 业绩增速前高后低, 全年实现较快增长公司营收保持较快增长根据 2014 年年报, 公司全年实现收入 80.23 亿元, 同比增长 17.45%, 归母扣非净利润 9.18 亿元, 同比下降 15.

33% 中间体等非输液业务的高增长是推动公司业绩保持较快增长的主要原因业绩增速前高后低, 四季度处于阶段性低点从单季度数据来看,2014 年 Q1 营收和净利润增速处于全年高点, 随后逐季下降,

为公司业绩的阶段性低点, 后续业绩实现反转是大概率事件图 1: 公司年度收入及净利润情况 ( 百万元 ) 图 2: 公司单季度收入及净利润情况 ( 百万元 ) 2 大输液业务保持平稳增长,

67 亿元, 同比增长 11.07%, 治疗性输液实现收入 11.06 亿元, 同比增长 0.13%, 营养输液实现收入 5.19 亿元, 同比增长 7.

2 1 业绩增速前高后低, 全年实现较快增长公司营收保持较快增长根据 2014 年年报, 公司全年实现收入亿元, 同比增长 17.45%, 归母扣非净利润 9.18 亿元, 同比下降 15.31%, 经营性净现金流亿同比增长 16.03%, 实现每股收益 1.39 元, 同比下降 7.33% 中间体等非输液业务的高增长是推动公司业绩保持较快增长的主要原因业绩增速前高后低, 四季度处于阶段性低点从单季度数据来看,2014 年 Q1 营收和净利润增速处于全年高点, 随后逐季下降, 业绩增速下降一方面与塑瓶不断恶化的竞争环境有关, 同时与川宁项目 Q2 环评完成折旧增加及后续异味处理导致产能受限等有关基于大输液和中间体进展情况, 我们预计 2014 年 Q4 为公司业绩的阶段性低点, 后续业绩实现反转是大概率事件图 1: 公司年度收入及净利润情况 ( 百万元 ) 图 2: 公司单季度收入及净利润情况 ( 百万元 ) 2 大输液业务保持平稳增长, 非输液业务处于高速增长期大输液业务保持平稳增长, 包材替代是未来主要看点报告期内公司大输液业务实现收入亿元, 同比增长 8.62% 分产品来看, 普通输液实现收入亿元, 同比增长 11.07%, 治疗性输液实现收入亿元, 同比增长 0.13%, 营养输液实现收入 5.19 亿元, 同比增长 7.15% 总的来看, 大输液业务保持了平稳增长, 我们预计输液销量高增长时代已过, 包材升级替代将成为公司大输液业务营收保持增长的主要动力特别是可立袋, 作为公司全球首创的新型包材, 未来仍有较大替代空间可立袋获得国家二等奖一定图 3: 公司主要产品收入 ( 百万元 ) 及增速图 4: 公司三类输液产品收入 ( 百万元 ) 及增速情况请务必阅读正文之后的免责条款部分第 2 页共 6 页

程度上形成价格护城河, 有利于保证大输液的盈利能力此外, 公司三腔袋双室袋等新产品也有望陆续落地总的来说,15 年作为招标大年, 随着医药招标的逐步推进以及大输液直接挂网招标的实施, 我们预计公司输液业务保持较快增长可期非输液业务仍处于高速增长期报告期内公司非输液业务实现收入 17.53 亿, 同比增长 57.51%, 在高基数的基础上继续保持高增长其中川宁中间体收入 5.

3 程度上形成价格护城河, 有利于保证大输液的盈利能力此外, 公司三腔袋双室袋等新产品也有望陆续落地总的来说,15 年作为招标大年, 随着医药招标的逐步推进以及大输液直接挂网招标的实施, 我们预计公司输液业务保持较快增长可期非输液业务仍处于高速增长期报告期内公司非输液业务实现收入亿, 同比增长 57.51%, 在高基数的基础上继续保持高增长其中川宁中间体收入 5.39 亿元, 康复新液单品种销售过亿元随着川宁二期项目环评完成及投产, 我们预计公司中间体业务将步入高速成长期此外, 随着公司原料药厂区完工塑料安瓿产品不断上市及创新药的逐步落地, 非输液业务仍会保持高速增长 3 盈利能力有所下降, 经营性净现金流表现优异报告期内由于非输液业务, 特别是中间体业务毛利率相对较低, 使得公司整体毛利率同比下降 3.09 个百分点, 同时公司期间费用率同比上升 0.83 个百分点, 使得最终公司盈利能力有所下降, 净利率由 13 年的 15.98% 下降到 14 年的 12.27% 报告期内, 公司通过加大对奥硝唑氯化钠注射液盐酸左氧注射液等高毛利软塑包装治疗性输液产品的推广力度, 积极拓展可立袋 PP 软袋等新型包装输液市场及双阀非 PVC 软袋市场等措施, 基本保证了公司输液类产品整体毛利率水平的相对稳定随着可立袋占比的提升及输液招标政策的回归理性, 输液产品毛利率有望继续保持稳定非输液方面, 随着川宁二期的投产, 低毛利的抗生素中间体收入有望不断增加, 公司总毛利率预计会程小幅下降趋势图 5: 公司主要财务指标情况报告期内, 公司经营性净现金流表现优异, 全年经营性净现金流余额为亿元, 同比增长 16.03%, 处于历史最高水平 4 各项业务步入收获期, 长期投资价值凸显大输液抗生素中间体和创新药是公司三发驱动的主要载体大输液作为公司最早涉足的业务, 经历了招标降价及塑瓶的激烈竞争后, 随着输液招标政策趋于温和公司可立袋产业布局的完成及获得国家二等奖, 公司大输液业务有望步入新的快速发展阶段抗生素中间体作为公司新的产业布局, 经过多年建设, 已经步入尾声, 开始进入收获期凭借公司的生产成本优势及大量的环保投入, 在环保监管趋严及标准提升的大背景下, 公司的请务必阅读正文之后的免责条款部分第 3 页共 6 页

4 竞争优势非常明显, 公司将受益于抗生素中间体集中度提升带来的价格回归创新药作为公司更长远的布局, 借助大输液提供的强大现金流支撑, 公司已经建立成都天津苏州和美国四大研发基地, 共计申报项目 30 项 ( 包括 A 类 27 项 B 类和 C 类 3 项 ), 其中报临床 16 项, 报生产 14 项 ; 在 30 项申报中, 有 3 类新药 13 项, 其中 5 个项目为国内首家注册申报, 拥有国内首家上市机会, 分别为肠外营养单组份 Ω-3 鱼油中 / 长链脂肪乳注射液, 抗肿瘤类药物恩杂鲁胺软胶囊瑞戈非尼片, 抗糖尿病药物恩格列净片, 治疗骨肿瘤及高钙血症药物唑来膦酸注射液 2013 年以来, 公司新立项 201 项, 其中 2014 年新立项 91 项, 包括品牌仿制药 65 项创新小分子 14 项新型给药技术药物 3 项生物技术药物 9 项创新药业务无疑是科伦药业未来重要的发展方向, 与同类企业相比, 公司不仅拥有优秀的创新团队, 同时大输液和中间体提供了持续的创新现金流, 这是很多其他创新企业所不具备的我们认为科伦药业三大业务具备显著的协同优势, 目前大输液业务趋于向好, 中间体拐点明确, 创新药即将迎来收获, 具备长期投资价值请务必阅读正文之后的免责条款部分第 4 页共 6 页

5 盈利预测 ( 单位 : 百万元 ) 资产负债表 2014A 2015E 2016E 2017E 利润表 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金营业收入应收票据及账款营业成本应收账款营业税金及附加预付款项销售费用其他应收款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失固定资产营业利润在建工程营业外收支净额无形资产税前利润长期待摊费用减 : 所得税资产总计净利润短期借款减 : 少数股东损益应付账款归母净利润预收款项 EPS 其他应付款 EPS( 稀释 ) 其他流动负债财务指标 2014A 2015E 2016E 2017E 长期借款成长性其他非流动负债营收增长率 17.5% 20.6% 22.8% 21.2% 负债合计 EBIT 增长率 -25.1% 39.8% 15.4% 21.7% 股东权益合计净利润增长率 -9.8% 18.5% 21.9% 24.3% 现金流量表 2014A 2015E 2016E 2017E 盈利性净利润销售毛利率 42.6% 41.2% 39.5% 39.2% 非现金损益销售净利率 12.3% 12.1% 12.0% 12.3% 营运资本减少 ROE 9.3% 10.0% 11.0% 12.1% 其他经营活动现金流 ROIC 6.73% 8.97% 10.45% 12.12% 经营活动现金流估值倍数投资活动现金流 PE 融资活动现金流 P/S 现金净变动 P/B 期初现金余额股息收益率 0.0% 0.3% 0.4% 0.4% 期末现金余额 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 5 页共 6 页

6 作者简介 : [Table_BriefIntro] 王晓锋 : 申万宏源证券研究所医药行业研究员, 毕业于北京大学药学院,2012 年加入申万宏源证券, 主要从事医药生物领域上市公司研究公募机构北京片区上海片区广深片区北京保险 / 私募机构销售团队李倩 liqian@hysec.com 孙利群 sunliqun@hysec.com 罗云 luoyun@hysec.com 滕宇杰 tengyujie@hysec.com 李冠英 liguanying@hysec.com 吴蓓 wubei@hysec.com 吴肖寅 wuxiaoyin@hysec.com 赵然 zhaoran@hysec.com 李孟江 limengjiang@hysec.com 夏苏云 xiasuyun@hysec.com 赵越 zhaoyue@hysec.com 孙婉莹 sunwanying@hysec.com 王燕妮 wangyanni@hysec.com 张瑶 zhangyao@hysec.com 上海保险 / 私募程新星 chengxinxing@hysec.com 申万宏源证券评级说明 : 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级以报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准类别评级定义股票投资评级行业投资评级免责条款 : 买入增持中性减持增持中性减持未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%~20% 未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 -5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 -5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成任何投资建议投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果, 本公司概不负责本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能争取为这些公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为申万宏源证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 申万宏源证券有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的免责条款部分第 6 页共 6 页

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Microsoft Word _ doc 证券研究报告 / 太龙药业 (600222)/ 公司年报简评 2015 年 04 月 10 日经营稳健, 内生和外延均有看点买入维持事件 : 公司发布 2014 年年报, 全年实现收入 12.54 亿元, 同比下降 3.87% 实现归母净利润 3052 万元, 同比下降 8.97% 实现每股收益 0.065 元, 同比下降 19.98% 报告期内, 公司经营性净现金流同比大幅增长, 达到 8954

1 业绩增速前高后低, 全年实现较快增长公司营收保持较快增长 根据 2014 年年报, 公司全年实现收入 亿元, 同比增长 17.45%, 归母扣非净利润 9.18 亿元, 同比下降 15.31%, 经营性净现金流 亿同比增长 16.03%, 实现每股收益 1.39 元, 同

1 业绩增速前高后低, 全年实现较快增长公司营收保持较快增长根据 2014 年年报, 公司全年实现收入亿元, 同比增长 17.45%, 归母扣非净利润 9.18 亿元, 同比下降 15.31%, 经营性净现金流亿同比增长 16.03%, 实现每股收益 1.39 元, 同