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1 证 券 研 究 报 告 / 奥 飞 动 漫 (002292)/ 公 司 深 度 报 告 2014 年 10 月 12 日 修 炼 内 功 拥 抱 互 娱 新 时 代 买 入 维 持 投 资 要 点 : 公 司 正 处 于 龙 头 崛 起 的 阶 段, 积 极 布 局 迎 接 互 娱 新 时 代 借 助 产 业 优 质 资 源, 修 炼 内 功 强 化 竞 争 力 多 渠 道 变 现 能 力 不 断 增 强, 未 来 几 年 业 绩 有 望 持 续 高 增 长 报 告 摘 要 : 从 全 产 业 链 平 台 型 公 司 到 基 于 互 联 网 的 泛 娱 乐 集 团 公 司 所 处 的 动 漫 行 业 空 间 巨 大, 在 清 晰 的 战 略 目 标 指 引 下, 已 进 入 龙 头 崛 起 阶 段, 今 年 互 联 网 基 因 和 互 动 娱 乐 理 念 加 速 植 入, 产 品 线 进 一 步 向 成 人 端 拓 展, 当 动 漫 遭 遇 互 联 网, 公 司 的 互 娱 产 业 大 格 局 渐 渐 形 成 汇 聚 优 质 产 业 资 源, 强 化 驱 动 引 擎 公 司 正 扮 演 优 质 产 业 资 源 平 台 的 角 色, 今 年 已 陆 续 吸 引 多 位 业 内 精 英 加 盟, 分 别 分 管 互 娱 事 业 媒 体 影 业 及 授 权 等 核 心 业 务 领 域, 并 首 度 启 动 股 权 激 励 理 顺 内 部 管 理 机 制, 同 时 多 维 度 强 化 上 游 内 容 实 力, 整 合 IP 资 源 和 具 备 潜 质 的 动 画 公 司, 此 外 还 成 立 了 广 发 嘉 信 德 产 业 基 金 深 耕 互 联 网 文 化, 并 推 进 国 际 合 作 拓 展 海 外 市 场 提 升 主 业 竞 争 力, 多 渠 道 变 现 潜 力 巨 大 去 年 公 司 正 式 介 入 游 戏 产 业, 今 年 雷 霆 战 机 就 嫁 接 微 信 平 台 一 战 成 名, 品 牌 价 值 大 幅 提 升, 后 期 仍 需 密 切 关 注 爱 乐 游 方 寸 科 技 及 广 州 叶 游 公 司, 基 于 优 质 IP 的 精 品 游 戏 有 望 连 续 推 出, 预 计 游 戏 收 益 的 量 级 继 续 突 破 并 超 过 衍 生 品 此 外, 公 司 有 望 汲 取 国 际 化 管 理 经 验, 实 现 授 权 收 益 从 千 万 级 向 亿 级 跨 越, 而 衍 生 品 始 终 是 稳 定 的 变 现 手 段, 电 影 业 务 升 至 战 略 重 点, 逐 渐 完 善 产 业 链 布 局, 从 动 漫 电 影 真 人 电 影 两 条 脉 络 培 育 精 品, 未 来 推 出 大 制 作 现 象 级 的 家 庭 娱 乐 国 产 动 漫 电 影 指 日 可 待 维 持 买 入 评 级 维 持 3 年 EPS0.78 元 1.08 元 和 1.36 元 的 判 断, 建 议 伴 随 中 国 最 具 价 值 的 动 漫 娱 乐 龙 头 共 同 成 长, 长 期 坚 定 持 有 主 要 经 营 指 标 E 2015E 2016E 营 业 收 入 ( 百 万 ) 增 长 率 (%) 22.18% 20.28% 23.11% 20.42% 19.94% 归 母 净 利 润 ( 百 万 ) 增 长 率 (%) 37.21% 27.26% 28.50% 24.83% 22.29% 每 股 收 益 ( 摊 薄 后 ) 市 盈 率 ( 摊 薄 后 ) 传 媒 行 业 研 究 组 分 析 师 : 王 京 乐 (S ) 电 话 : wangjingle@hysec.com 市 场 表 现 2013/10/12~2014/10/ % 12 8% 52% -2 4% -100% Oct/13 Feb /14 Jun/14 成 交 量 ( 百 万 ) 奥 飞 动 漫 上 证 指 数 相 关 研 究 综 艺 栏 目 行 业 专 题 报 告 * 制 播 分 离 下 的 必 争 之 地 2014/9/12 张 化 机 : 迎 娶 5173 植 入 互 联 网 基 因 2014/8/31 人 民 网 : 移 动 增 值 和 彩 票 业 务 是 最 大 亮 点 2014/8/26 华 谊 兄 弟 : 业 绩 小 幅 增 长, 关 注 大 娱 乐 战 略 推 进 2014/8/26 奥 飞 动 漫 : 业 绩 增 长 89%, 成 长 后 劲 十 足 2014/8/22 华 录 百 纳 : 业 绩 保 障 性 高, 质 变 打 开 新 局 面 2014/8/21 蓝 色 光 标 : 业 绩 快 速 增 长, 关 注 内 生 引 擎 的 强 化 2014/8/19 第 1 页 共 23 页

2 目 录 一 从 全 产 业 链 平 台 型 公 司 到 基 于 互 联 网 的 泛 娱 乐 集 团... 5 ( 一 ) 公 司 正 处 于 转 型 升 级 的 关 键 阶 段... 5 ( 二 ) 当 动 漫 遇 到 互 联 网, 互 娱 新 时 代 开 启... 5 二 汇 聚 优 质 产 业 资 源, 强 化 驱 动 引 擎... 8 ( 一 ) 理 顺 激 励 机 制, 重 视 人 才 引 进... 8 ( 二 ) 原 创 + 外 延 + 衍 生 筑 建 优 质 IP 资 源 平 台... 9 ( 三 ) 成 立 产 业 基 金 深 耕 互 联 网 文 化 ( 四 ) 国 际 化 分 工 协 作, 战 略 地 位 凸 显 三 提 升 主 业 竞 争 力, 多 渠 道 变 现 潜 力 巨 大 ( 一 ) 游 戏 业 务 : 雷 霆 战 机 之 后 还 将 精 品 不 断 ( 二 ) 其 他 变 现 渠 道 协 同 发 展 潜 力 巨 大 四 与 中 国 最 具 价 值 的 动 漫 娱 乐 龙 头 共 同 成 长 五 风 险 提 示 第 2 页 共 23 页

3 插 图 图 1: 公 司 在 近 两 年 迎 来 全 新 的 发 展 阶 段... 5 图 1: 公 司 互 娱 版 图 逐 渐 成 型... 6 图 2: 产 品 线 逐 渐 拓 展 到 成 人 端... 6 图 4: 北 京 魔 屏 旗 下 漫 画 魔 屏 平 台 界 面... 6 图 5: 漫 画 魔 屏 功 能 完 备... 6 图 6: 爱 看 动 漫 乐 园 拥 有 六 大 功 能... 7 图 7: 奥 飞 正 式 切 入 家 庭 娱 乐 内 容 多 屏 分 销 领 域... 7 图 8: 游 戏 业 务 已 形 成 立 体 化 运 营 体 系... 8 图 9: 优 秀 的 游 戏 IP 将 打 通 互 娱 链 条... 8 图 10: 公 司 股 权 激 励 计 划 行 权 / 解 锁 条 件... 9 图 11: 今 年 公 司 两 大 原 创 品 牌 关 注 度 上 升 图 12: 动 漫 龙 头 开 启 优 质 IP 资 源 整 合 之 路 图 13: 奥 飞 已 形 成 动 漫 IP 品 牌 集 群 效 应 图 14: 贝 肯 熊 在 网 络 端 全 部 动 漫 中 排 名 靠 前 图 15: 贝 肯 熊 在 视 频 网 站 的 排 名 及 播 放 情 况 图 16: 公 司 外 延 取 得 的 优 质 IP 多 角 度 商 业 开 发 图 17: 上 海 蝙 蝠 侠 体 现 公 司 独 特 的 创 作 风 格 图 18: 腾 讯 斗 战 神 配 套 短 片 启 元 图 19: 太 极 鼠 之 升 学 考 试 水 准 堪 比 海 外 大 片 图 20: 雷 霆 战 机 款 式 多 样 图 21: 怪 兽 X 联 盟 中 有 百 余 种 战 宠 图 22: 漫 画 魔 屏 汇 聚 大 量 精 品 资 源 图 23: 公 司 借 助 金 融 力 量 提 升 产 业 竞 争 力 图 24: 奥 飞 动 漫 与 孩 之 宝 达 成 战 略 合 作 图 25: 奥 飞 与 迪 士 尼 在 授 权 领 域 展 开 合 作 图 26: 雷 霆 战 机 仍 然 关 注 度 较 高 图 27: 雷 霆 战 机 畅 销 排 名 较 长 时 间 保 持 前 五 图 28: 雷 霆 战 机 带 动 游 戏 利 润 占 比 提 升 图 29: 预 计 雷 霆 战 机 可 运 营 至 明 年 图 30: 崩 坏 学 园 2 上 线 前 三 月 表 现 良 好 图 31: 崩 坏 学 园 系 列 制 作 特 效 的 独 特 图 32: 魔 天 记 关 注 度 不 亚 于 莽 荒 记 图 33: 热 门 文 学 改 编 手 游 取 得 不 错 成 绩 图 34: 迪 士 尼 的 消 费 品 部 已 成 为 全 球 最 大 的 授 权 方 图 35: 迪 士 尼 的 授 权 品 牌 遍 布 全 国 图 36: 公 司 拥 有 立 体 化 的 宣 发 渠 道 网 图 37: 公 司 拥 有 最 完 备 的 线 上 线 下 销 售 渠 道 网 图 38: 综 合 效 应 下 衍 生 品 变 现 能 力 强 图 39: 电 影 业 务 是 大 娱 乐 集 团 战 略 的 重 要 一 环 表 格 第 3 页 共 23 页

4 表 1: 公 司 不 断 引 进 优 秀 人 才... 8 表 2: 公 司 已 启 动 首 期 股 权 激 励... 9 第 4 页 共 23 页

5 一 从 全 产 业 链 平 台 型 公 司 到 基 于 互 联 网 的 泛 娱 乐 集 团 ( 一 ) 公 司 正 处 于 转 型 升 级 的 关 键 阶 段 从 成 长 历 程 来 看, 公 司 近 两 年 已 进 入 全 新 的 发 展 阶 段 经 过 我 们 的 观 察, 公 司 自 成 立 以 来 实 际 上 经 历 了 三 段 渐 进 式 的 角 色 演 变, 其 中 年 之 间 的 第 一 个 十 年 成 为 了 国 内 知 名 的 玩 具 厂 商, 夯 实 了 在 玩 具 制 造 领 域 的 市 场 地 位, 年 之 间 的 第 二 个 十 年 不 断 推 进 业 务 延 伸, 打 造 产 业 内 少 有 的 动 漫 全 产 业 链 平 台 型 公 司, 实 现 从 上 游 内 容 到 商 业 变 现 的 体 内 良 性 循 环, 而 2012 年 之 后 顺 应 着 精 品 内 容 的 崛 起 和 互 联 网 浪 潮 来 临, 致 力 于 打 造 基 于 互 联 网 优 质 IP 的 泛 娱 乐 集 团 总 体 上 看, 公 司 所 处 的 动 漫 行 业 市 场 空 间 巨 大, 在 清 晰 的 战 略 目 标 指 引 下, 可 充 分 把 握 产 业 转 型 升 级 的 机 遇 做 大 做 强, 实 现 龙 头 的 快 速 崛 起 图 1: 公 司 在 近 两 年 迎 来 全 新 的 发 展 阶 段 成 立 澄 海 奥 迪 玩 具 实 业 公 司 更 名 2 四 驱 车 模 与 体 育 赛 事 结 合 收 入 <2 亿 与 日 本 任 天 堂 和 TOMY 合 作 2 奥 迪 工 业 园 一 期 落 成 收 入 5 亿 成 立 广 东 奥 飞 文 化 传 播 有 限 公 司 2 股 份 公 司 及 旗 下 奥 迪 动 漫 玩 具 中 奥 迪 影 公 司 成 立 收 入 13 亿 启 动 五 年 战 略 2 A 股 上 市 3 收 购 嘉 佳 卡 通 频 道 4 收 购 执 诚 服 饰 公 司 5 投 资 童 鞋 领 域 6 收 购 广 东 明 星 创 意 7 与 美 国 孩 之 宝 战 略 合 作 2016 年 收 入 >30 亿 2013 年 至 今 1 收 购 爱 乐 游 方 寸 科 技, 并 参 股 多 家 游 戏 公 司 2 投 资 手 机 漫 画 儿 童 广 告 3 成 立 公 司 运 作 海 外 知 名 IP 4 启 动 股 权 激 励 5 成 立 公 司 运 作 儿 童 栏 目 6 成 立 并 购 基 金 布 局 互 联 网 7 收 购 喜 羊 羊 韩 国 贝 肯 熊 等 IP 资 源 知 名 玩 具 制 造 商 全 产 业 链 平 台 型 企 业 基 于 互 联 网 的 泛 娱 乐 集 团 资 料 来 源 : 公 司 网 站 宏 源 证 券 ( 二 ) 当 动 漫 遇 到 互 联 网, 互 娱 新 时 代 开 启 公 司 目 前 发 生 的 最 大 变 化 就 是 互 联 网 基 因 和 互 动 娱 乐 理 念 的 加 速 植 入, 产 品 线 也 在 拓 展 到 成 人 年 龄 段 自 去 年 通 过 收 购 正 式 介 入 游 戏 领 域 后, 公 司 今 年 还 在 不 断 加 快 线 上 业 务 的 布 局, 逐 渐 打 造 自 有 的 移 动 漫 画 阅 读 平 台 视 频 平 台, 并 成 立 互 娱 事 业 部, 加 强 影 视 游 戏 衍 生 品 等 业 务 的 融 合 协 同, 提 高 线 上 线 下 用 户 的 互 娱 体 验, 未 来 在 线 上 流 量 形 成 规 第 5 页 共 23 页

6 模 效 应 的 基 础 上 不 排 除 推 进 O2O 业 务 的 开 展 图 1: 公 司 互 娱 版 图 逐 渐 成 型 图 2: 产 品 线 逐 渐 拓 展 到 成 人 端 产 品 儿 童 广 告 电 视 栏 目 婴 童 玩 具 舞 台 剧 嘉 年 华 / 主 题 乐 园 动 画 片 游 戏 婴 童 用 品 动 漫 玩 具 短 视 频 动 漫 电 影 真 人 电 影 0 岁 3 岁 14 岁 年 龄 公 司 目 前 布 局 的 互 娱 业 务 主 要 包 括 几 大 部 分 : 手 机 漫 画 阅 读 业 务 : 公 司 于 今 年 4 月 投 资 北 京 魔 屏 科 技 有 限 公 司 获 得 60% 股 权, 北 京 魔 屏 是 国 内 领 先 的 手 机 富 媒 体 漫 画 综 合 服 务 提 供 商, 旗 下 的 魔 屏 漫 画 具 备 较 高 的 入 口 和 成 人 用 户 项 目 资 源 价 值, 以 及 巨 大 的 电 商 广 告 业 务 潜 力, 未 来 公 司 有 可 能 继 续 布 局, 凭 借 多 个 具 备 特 色 用 户 领 先 的 APP 产 品 提 高 漫 画 平 台 的 竞 争 壁 垒 图 4: 北 京 魔 屏 旗 下 漫 画 魔 屏 平 台 界 面 图 5: 漫 画 魔 屏 功 能 完 备 海 量 漫 画 及 时 追 新 漫 友 分 享 离 线 阅 读 动 漫 商 街 实 时 吐 槽 资 料 来 源 : 魔 屏 网 站 宏 源 证 券 资 料 来 源 : 魔 屏 网 站 宏 源 证 券 视 频 业 务 : 公 司 曾 参 股 北 京 万 象 娱 通 公 司, 旗 下 的 爱 看 动 漫 产 品 以 动 画 播 放 为 主, 目 前 在 移 动 端 预 计 用 户 量 达 到 万 户, 与 CNTV 互 联 网 电 视 平 台 成 立 独 有 频 道 后 已 融 入 2000 多 万 家 庭 用 户, 有 望 成 为 未 来 家 庭 客 厅 互 娱 战 略 的 突 破 口 除 此 之 外, 不 排 除 公 司 可 能 介 入 微 视 频 领 域, 开 发 游 戏 动 画 等 短 视 频 作 品 资 源 的 市 场 价 值 第 6 页 共 23 页

7 图 6: 爱 看 动 漫 乐 园 拥 有 六 大 功 能 海 量 正 版 内 容 :3000 部 正 版 动 画 便 于 操 作 : 简 单 易 懂 绿 色 健 康 空 间 : 无 成 人 内 容 随 时 随 地 观 看 : 可 携 带, 随 时 满 足 需 求 家 长 管 理 控 制 : 引 导 观 看 时 间 及 频 次 益 智 答 题 闯 关 : 学 习 知 识, 提 高 智 力 资 料 来 源 : 爱 看 网 站 宏 源 证 券 今 年 5 月, 公 司 与 自 然 人 杨 健 徐 杨 斌 成 立 合 资 公 司 北 京 奥 飞 多 屏, 持 股 比 例 为 80%, 标 的 公 司 主 营 业 务 为 电 视 内 容 多 屏 分 销 多 频 联 营,Online TV 节 目 运 营, 电 视 内 容 APP 化 并 移 动 互 联 和 智 能 电 视 联 营, 团 队 专 业 能 力 强, 经 验 丰 富, 所 对 应 的 市 场 正 处 于 有 需 求 专 业 性 不 够 团 队 品 牌 力 不 强 的 阶 段, 因 此 公 司 加 快 切 入 电 视 节 目 等 视 频 内 容 的 制 作 运 营 领 域, 加 大 创 意 内 容 渠 道 及 人 才 的 战 略 布 局, 把 握 优 质 视 频 内 容 产 品 多 渠 道 运 营 的 主 流 趋 势, 拓 展 互 联 网 运 营 创 新 模 式, 力 争 在 电 视 台 视 频 网 站 及 移 动 APP 等 领 域 多 点 开 花 图 7: 奥 飞 正 式 切 入 家 庭 娱 乐 内 容 多 屏 分 销 领 域 家 庭 娱 乐 节 目 卫 视 频 道 聚 合 内 容 资 源 儿 童 娱 乐 节 目 Online TV 内 容 产 品 地 面 / 城 市 频 道 视 频 网 站 等 移 动 互 联 内 容 产 品 APP 产 品 等 资 料 来 源 : 公 司 公 告 宏 源 证 券 影 游 互 动 : 游 戏 业 务 方 面, 公 司 已 由 最 初 的 IP 授 权 过 渡 到 授 权 + 自 研 + 参 股 的 第 7 页 共 23 页

8 立 体 化 运 营 阶 段, 使 得 游 戏 本 身 的 互 娱 属 性 得 到 充 分 发 挥, 并 成 为 整 个 互 娱 版 图 的 核 心, 且 优 秀 的 游 戏 作 品 如 雷 霆 战 机 怪 兽 X 联 盟 已 形 成 品 牌 效 应, 未 来 有 望 打 通 与 电 影 衍 生 品 的 娱 乐 产 业 链, 实 现 大 IP 运 营 图 8: 游 戏 业 务 已 形 成 立 体 化 运 营 体 系 图 9: 优 秀 的 游 戏 IP 将 打 通 互 娱 链 条 迪 士 尼 广 州 酷 乐 授 权 自 研 方 寸 科 技 爱 乐 游 三 乐 信 息 参 投 上 海 哈 邻 拉 阔 游 戏 电 影 衍 生 品 二 汇 聚 优 质 产 业 资 源, 强 化 驱 动 引 擎 ( 一 ) 理 顺 激 励 机 制, 重 视 人 才 引 进 随 着 公 司 的 产 业 链 条 愈 加 完 备, 战 略 不 断 推 进, 对 人 才 的 需 求 也 在 增 加, 今 年 以 来 已 陆 续 吸 引 多 位 优 秀 产 业 精 英 加 盟, 分 别 分 管 互 娱 事 业 媒 体 影 业 及 授 权 等 核 心 业 务, 他 们 凭 借 丰 富 的 行 业 经 验 和 运 营 能 力, 有 望 推 动 奥 飞 整 体 竞 争 实 力 的 提 升, 加 快 大 娱 乐 战 略 布 局, 强 化 中 长 期 驱 动 引 擎 与 此 同 时, 公 司 的 组 织 结 构 也 进 行 了 优 化 调 整, 先 后 组 建 互 娱 事 业 部 授 权 事 业 部 奥 飞 影 业 等 核 心 业 务 主 体, 优 化 统 筹 内 部 资 源, 进 一 步 提 升 了 管 理 运 营 效 率 表 1: 今 年 公 司 不 断 引 进 优 秀 人 才 姓 名 入 职 时 间 产 业 背 景 分 管 领 域 陈 德 荣 2014 年 1 月 曾 任 广 州 天 贝 玩 具 有 限 公 司 总 经 理, 广 州 梦 龙 科 技 有 限 公 司 总 经 理 互 娱 事 业 部 曾 任 北 京 电 视 台 动 画 节 目 中 心 主 任 北 京 卡 酷 传 媒 公 司 总 经 理 上 海 东 方 梦 工 厂 公 司 副 总 裁 帅 民 2014 年 2 月 电 视 媒 体 业 务 多 屏 互 动 除 此 之 外, 今 年 公 司 还 首 次 启 动 了 股 权 激 励 方 案, 新 加 盟 的 高 管 也 涵 盖 其 中, 实 现 了 第 8 页 共 23 页

9 管 理 层 股 东 等 多 方 利 益 的 统 一, 激 励 与 约 束 并 举 有 助 于 提 升 团 队 凝 聚 力 和 积 极 性, 留 住 核 心 人 才, 未 来 随 着 优 质 资 源 进 一 步 汇 聚, 长 效 激 励 机 制 具 有 持 续 性 表 2: 公 司 已 启 动 首 期 股 权 激 励 姓 名 职 位 授 予 股 票 期 权 ( 万 份 ) 授 予 限 制 性 股 票 ( 万 份 ) 合 计 占 比 邓 金 华 董 事 副 总 裁 财 务 总 监 % 杨 锐 董 事 % 曹 永 强 副 总 经 理 % 陈 德 荣 副 总 经 理 % 郑 克 东 副 总 经 理 董 秘 % 李 凯 副 总 经 理 % 帅 民 副 总 经 理 % 中 层 管 理 人 员 及 核 心 骨 干 % 预 留 权 益 % 资 料 来 源 : 公 司 公 告 宏 源 证 券 图 10: 公 司 股 权 激 励 计 划 行 权 / 解 锁 条 件 资 料 来 源 : 公 司 公 告 宏 源 证 券 ( 二 ) 原 创 + 外 延 + 衍 生 筑 建 优 质 IP 资 源 平 台 上 游 IP 内 容 的 强 大 是 下 游 商 业 化 运 作 成 功 的 关 键, 公 司 致 力 于 成 为 国 内 第 一 的 动 漫 IP 资 源 平 台, 在 不 断 培 育 原 创 品 牌 的 基 础 上, 已 形 成 原 创 + 外 延 + 衍 生 多 维 度 IP 获 取 通 道, 提 高 竞 争 门 槛, 未 来 优 质 IP 一 旦 进 入 公 司 的 全 产 业 链 体 系, 结 合 立 体 化 的 宣 发 及 衍 生 渠 道, 可 实 现 多 重 方 式 变 现, 包 括 游 戏 电 影 授 权 衍 生 品 等, 商 业 价 值 的 挖 掘 潜 力 巨 大 一 方 面, 公 司 原 创 品 牌 IP 的 影 响 力 正 处 于 上 升 通 道 在 国 内, 具 备 影 响 力 的 动 漫 IP 培 育 并 不 容 易, 需 要 较 长 时 间 的 培 育 与 投 入, 公 司 塑 造 的 巴 拉 拉 小 魔 仙 和 铠 甲 勇 士 形 象 已 第 9 页 共 23 页

10 分 别 有 6 年 和 5 年 的 历 史 积 淀, 获 得 了 广 泛 的 粉 丝 群 体, 并 不 断 通 过 系 列 动 画 电 影 周 年 庆 典 等 活 动 不 断 深 入 人 心, 同 时 去 年 下 半 年 公 司 与 台 湾 西 基 蓝 弧 文 化 重 庆 视 美 等 团 队 合 作 的 神 魄 武 战 道 凯 能 等 新 品 牌 也 开 始 陆 续 推 出 并 进 入 培 育 期, 均 会 成 为 未 来 重 要 的 增 长 点 图 11: 今 年 公 司 两 大 原 创 品 牌 关 注 度 上 升 资 料 来 源 : 百 度 宏 源 证 券 另 一 方 面, 正 式 启 动 大 IP 战 略, 切 入 全 球 视 角 整 合 国 内 外 优 质 资 源 自 2012 年 开 始, 公 司 先 后 通 过 收 购 取 得 了 开 心 超 人 喜 羊 羊 与 灰 太 狼 韩 国 贝 肯 熊 等 知 名 动 漫 品 牌 形 象, 形 成 了 IP 资 源 平 台, 加 快 下 游 全 方 位 的 商 业 开 发, 随 着 市 场 对 动 漫 IP 价 值 认 知 度 日 益 提 高, 版 权 保 护 环 境 得 以 改 善, 公 司 以 较 低 成 本 充 实 上 游 储 备 体 现 出 较 好 的 市 场 前 瞻 性, 未 来 仍 有 持 续 外 延 整 合 的 可 能 图 12: 动 漫 龙 头 开 启 优 质 IP 资 源 整 合 之 路 图 13: 奥 飞 已 形 成 动 漫 IP 品 牌 集 群 效 应 2012 年 2013 年 2014 年 以 贝 肯 熊 为 例,2002 年 该 形 象 诞 生 在 韩 国, 是 当 地 最 受 国 民 欢 迎 的 卡 通 形 象 之 一, 年 开 播,2006 年 摘 得 韩 国 动 画 片 最 高 奖,2008 年 剧 场 版 Mug Travel 上 第 10 页 共 23 页

11 映, 当 年 在 韩 国 的 人 气 已 经 超 过 了 流 氓 兔, 该 形 象 还 曾 走 进 美 国 英 国 法 国 德 国 意 大 利 等 50 多 个 国 家 的 电 视 荧 幕, 给 全 世 界 几 十 亿 的 观 众 们 带 来 了 欢 乐, 而 在 中 国, 贝 肯 熊 早 有 历 史 渊 源,2008 年 系 列 图 书 就 开 始 出 版, 深 受 青 少 年 的 喜 爱, 随 着 在 互 联 网 上 走 红, 在 中 国 也 培 育 了 一 大 批 青 少 年 粉 丝 群 体, 甚 至 也 受 到 很 多 很 多 成 年 人 的 青 睐 在 广 泛 的 群 众 基 础 背 景 下, 奥 飞 有 望 在 授 权 影 视 游 戏 等 多 环 节 进 行 综 合 开 发, 可 能 成 为 明 年 重 要 的 增 长 点 图 14: 贝 肯 熊 在 网 络 端 全 部 动 漫 中 排 名 靠 前 图 15: 贝 肯 熊 在 视 频 网 站 的 排 名 及 播 放 情 况 资 料 来 源 : 搜 狐 视 频 宏 源 证 券 资 料 来 源 : 各 视 频 网 站 宏 源 证 券 图 16: 公 司 外 延 取 得 的 优 质 IP 多 角 度 商 业 开 发 电 影 衍 生 品 及 授 权 手 游 连 续 推 出 两 部 2013 衍 生 玩 具 供 不 应 求 2014 年 7 月 360 平 台 首 发 电 影 衍 生 品 及 授 权 手 游 连 续 推 出 六 部, 平 均 票 房 近 亿 元 经 迪 士 尼 每 年 授 权 费 超 0.5 亿 2013 年 迪 士 尼 与 触 控 合 作 推 出 第 11 页 共 23 页

12 除 此 之 外, 公 司 还 在 吸 收 国 内 优 秀 并 极 具 潜 质 的 动 漫 创 作 团 队, 给 予 资 源 支 持, 培 育 优 质 IP 今 年 上 半 年 已 先 后 整 合 了 广 州 狼 烟 动 画 有 限 公 司 和 太 极 鼠 工 作 室, 未 来 仍 具 备 巨 大 的 整 合 想 象 空 间 其 中, 狼 烟 动 画 工 作 室 是 由 人 狼 和 无 言 于 2006 年 成 立 于 上 海, 创 始 人 在 动 画 漫 画 插 画 创 作 等 领 域 具 有 较 高 的 天 赋 和 造 诣, 以 原 创 高 素 质 二 维 手 绘 动 画 短 片 和 样 片 为 主 要 方 向, 代 表 作 品 包 括 蜀 山 功 夫 料 理 娘 小 小 大 战 争 猫 天 猫 地 等, 近 两 年 又 开 始 为 美 国 华 纳 腾 讯 等 知 名 企 业 制 作 动 画 短 片 上 海 蝙 蝠 侠 启 元 等, 曾 与 阿 凡 达 制 作 团 队 联 手, 我 们 认 为 狼 烟 动 画 风 格 独 特, 制 作 水 准 上 乘, 未 来 在 成 人 动 画 游 戏 配 套 短 片 等 领 域 均 具 备 巨 大 的 成 长 潜 力, 网 络 端 的 影 响 力 更 会 逐 步 扩 大 图 17: 上 海 蝙 蝠 侠 体 现 公 司 独 特 的 创 作 风 格 图 18: 腾 讯 斗 战 神 配 套 短 片 启 元 资 料 来 源 : 互 联 网 宏 源 证 券 资 料 来 源 : 互 联 网 宏 源 证 券 太 极 鼠 工 作 室 是 由 唐 伯 卿 和 曾 小 兰 创 建, 由 其 制 作 的 3D 武 侠 风 格 动 画 短 片 太 极 鼠 之 入 学 考 试 在 2013 年 在 网 络 走 红, 精 美 的 制 作 水 平 堪 比 海 外 动 画 大 片, 上 线 一 个 月, 就 在 豆 瓣 获 得 8.2 的 高 分, 并 引 发 3 万 余 次 转 发 凭 借 对 动 漫 由 衷 的 热 爱, 太 极 鼠 嫁 接 奥 飞 平 台 后 将 获 得 更 多 的 支 持, 有 望 出 品 更 多 精 品, 且 高 品 质 的 动 漫 电 影 也 可 能 是 未 来 的 拓 展 方 向 图 19: 太 极 鼠 之 升 学 考 试 水 准 堪 比 海 外 大 片 资 料 来 源 : 互 联 网 宏 源 证 券 第 12 页 共 23 页

13 奥飞动漫/公司深度报告 精品游戏 在线漫画也是未来 IP 的重要来源 公司去年收购的方寸科技及爱乐游两 家公司的核心产品 雷霆战机 怪兽 X 联盟 知名度在不断上升 多款式的雷霆战机 多类型的萌宠均是可延伸到影视 衍生品等产品的优质精品 IP 且在立体化运营体系下 仍将不断涌现优秀的游戏产品 成为下游商业开发稳定的内容源头 图 20 雷霆战机 款式多样 资料来源 游戏官网 宏源证券 图 21 怪兽 X 联盟 中有百余种战宠 资料来源 游戏官网 宏源证券 公司还在移动端培育漫画阅读平台 汇集国内外优质的漫画 IP 资源 打造独具价值 的线上入口 这样可通过对流量 数据的检测挖掘有潜力的创作团队 精品项目 进一 步丰富内容实力及文化内涵 图 22 漫画魔屏 汇聚大量精品资源 资料来源 宏源证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 13 页 共 23 页

14 ( 三 ) 成 立 产 业 基 金 深 耕 互 联 网 文 化 今 年 上 半 年, 公 司 与 广 发 信 德 成 立 珠 海 广 发 信 德 奥 飞 产 业 投 资 基 金, 主 要 从 事 互 联 网 文 化 产 业, 包 括 游 戏 广 告 文 学 视 频 及 影 视 动 漫 及 其 衍 生 品 等 细 分 领 域 的 股 权 投 资 或 债 权 投 资 及 相 关 顾 问 业 务 此 次 的 合 作 伙 伴 广 发 信 德 是 广 发 证 券 的 全 资 子 公 司, 主 要 的 团 队 成 员 罗 斌 华 肖 雪 生 均 在 广 发 投 行 担 任 要 职, 在 项 目 选 择 及 运 作 上 具 有 丰 富 的 经 验 和 资 源 储 备, 产 业 洞 察 力 及 研 究 能 力 也 比 较 突 出, 两 者 的 结 合 将 有 助 于 公 司 充 分 利 用 产 业 资 本 与 金 融 资 本 的 力 量, 加 快 布 局 互 联 网 领 域 的 战 略 方 向, 为 打 造 泛 娱 乐 集 团 的 中 长 期 目 标 奠 定 坚 实 的 基 础 图 23: 公 司 借 助 金 融 力 量 提 升 产 业 竞 争 力 100% 研 究 + 项 目 成 立 产 业 基 金 投 资 一 部 投 资 二 部 投 资 三 部 投 资 四 部 投 资 五 部 投 资 六 部 并 购 基 金 消 费 农 业 医 药 健 康 新 能 源 环 保 TMT 先 进 制 造 固 定 收 益 医 疗 产 业 ( 四 ) 国 际 化 分 工 协 作, 战 略 地 位 凸 显 公 司 作 为 资 源 平 台 还 体 现 在 汇 集 了 较 多 的 国 际 战 略 伙 伴 资 源, 目 前 是 国 内 唯 一 一 家 较 早 参 与 到 国 际 分 工 协 作 中, 与 孩 之 宝 迪 士 尼 日 本 世 嘉 等 国 际 巨 头 不 断 探 索 创 新 合 作 模 式 的 动 漫 企 业, 产 品 及 动 画 已 进 入 超 过 30 个 国 家, 已 成 为 国 内 产 业 的 标 杆, 可 能 会 最 先 将 原 创 自 主 品 牌 打 造 成 世 界 性 品 牌 我 们 认 为, 奥 飞 与 海 外 巨 头 的 合 作 是 国 际 化 战 略 的 重 要 形 式, 在 互 惠 互 利 的 基 础 上 拥 有 足 够 的 谈 判 话 语 权 和 本 土 化 优 势, 战 略 地 位 凸 显, 未 来 空 间 广 阔, 海 外 市 场 将 逐 渐 成 为 重 要 的 增 长 点 第 14 页 共 23 页

15 图 24: 奥 飞 动 漫 与 孩 之 宝 达 成 战 略 合 作 国 内 卡 通 频 道 The Hub 儿 童 频 道 奥 飞 区 域 奥 飞 动 漫 火 力 少 年 王 ( 悠 悠 球 ) 合 资 公 司 微 型 车 美 国 孩 之 宝 孩 之 宝 区 域 动 画 + 玩 具 授 权 授 权 动 画 + 玩 具 中 国 亚 洲 部 分 其 他 国 家 中 东 和 北 非 部 分 国 家 以 及 欧 洲 的 部 分 地 区 亚 太 地 区 欧 洲 部 分 地 区 以 及 北 美 中 美 / 加 勒 比 南 美 的 部 分 国 家 及 地 区 图 25: 奥 飞 与 迪 士 尼 在 授 权 领 域 展 开 合 作 奥 飞 动 漫 界 龙 捷 达 文 化 用 资 讯 港 协 议 分 成 费 美 国 迪 士 尼 授 权 授 权 费 品 福 麒 公 司 博 洋 宝 贝 中 钞 国 鼎 等. 新 原 动 力 三 提 升 主 业 竞 争 力, 多 渠 道 变 现 潜 力 巨 大 ( 一 ) 游 戏 业 务 : 雷 霆 战 机 之 后 还 将 精 品 不 断 今 年 爱 乐 游 推 出 的 雷 霆 战 机 已 一 战 成 名, 使 奥 飞 成 为 市 场 上 第 一 家 游 戏 产 品 登 陆 腾 讯 微 信 平 台 的 上 市 公 司, 对 未 来 的 持 续 发 展 带 来 积 极 影 响 凭 借 优 秀 的 研 发 能 力 渠 道 资 源 及 精 品 持 续 运 营 能 力, 爱 乐 游 后 续 的 休 闲 类 产 品 仍 将 获 得 腾 讯 等 强 势 平 台 的 重 视, 合 作 有 望 更 加 紧 密, 且 雷 霆 战 机 的 品 牌 价 值 大 幅 提 升, 未 来 还 可 与 影 视 衍 生 品 等 进 行 多 元 化 运 作, 商 业 开 发 的 潜 力 巨 大 自 今 年 3 月 末 上 线 以 来, 雷 霆 战 机 在 IOS 畅 销 榜 的 排 名 始 终 保 持 前 5 位, 关 注 度 高 于 全 民 飞 机 大 战, 用 户 黏 性 较 强, 虽 然 目 前 月 流 水 自 4 月 日 流 水 1500 万 的 高 峰 已 有 所 下 降, 经 过 数 次 升 级 预 计 生 命 周 期 还 可 延 至 明 年, 由 此 5 月 并 表 后 公 司 上 半 年 游 戏 业 务 利 润 占 比 已 升 至 23% 除 此 之 外, 爱 乐 游 将 可 能 继 续 加 强 与 奥 飞 之 间 的 IP 共 享, 继 续 推 出 的 中 重 度 休 闲 第 15 页 共 23 页

16 类 精 品 手 游 产 品, 在 发 行 代 理 领 域 也 有 望 取 得 突 破, 以 及 向 海 外 市 场 的 拓 展 图 26: 雷 霆 战 机 仍 然 关 注 度 较 高 图 27: 雷 霆 战 机 畅 销 排 名 较 长 时 间 保 持 前 五 图 28: 雷 霆 战 机 带 动 游 戏 利 润 占 比 提 升 图 29: 预 计 雷 霆 战 机 可 运 营 至 明 年 下 半 年 开 始 重 点 关 注 方 寸 科 技 及 广 州 叶 游 公 司, 基 于 优 质 IP 的 精 品 游 戏 有 望 连 续 推 出 全 资 子 公 司 方 寸 科 技 的 核 心 产 品 怪 物 x 联 盟 目 前 在 海 外 市 场 仍 保 持 良 好 的 运 营 态 势, 全 球 月 流 水 维 持 在 千 万 以 上, 预 计 未 来 还 将 有 更 多 产 品 输 出 到 国 外 扩 大 影 响 力, 同 时 公 司 还 在 陆 续 宣 布 新 产 品 的 推 出 计 划, 体 现 出 与 优 质 正 版 版 权 方 合 作 的 全 新 战 略, 其 中 值 得 关 注 的 包 括 : 4 月 份 已 获 得 崩 坏 学 园 2 的 海 外 独 代 权 崩 坏 学 园 2 是 ACG 动 作 手 游 崩 坏 学 园 的 续 作, 自 3 月 末 上 线 以 来 就 占 据 IOS 付 费 榜 第 一 的 位 置, 之 后 又 进 入 畅 销 榜 排 名 前 十, 具 有 较 好 的 用 户 基 础, 互 动 效 果 突 出, 预 计 在 海 外 仍 将 取 得 不 错 成 绩 第 16 页 共 23 页

17 图 30: 崩 坏 学 园 2 上 线 前 三 月 表 现 良 好 图 31: 崩 坏 学 园 系 列 制 作 特 效 的 独 特 资 料 来 源 :APPANNIE 宏 源 证 券 资 料 来 源 : 互 联 网 宏 源 证 券 7 月 份 与 国 际 娱 乐 巨 头 战 略 合 作 国 际 化 娱 乐 公 司 迪 士 尼 已 将 旗 下 多 款 产 品 中 数 百 个 反 派 角 色 授 权 公 司, 将 推 出 RPG 手 游 产 品 坏 蛋 联 盟, 依 托 迪 士 尼 优 质 的 IP 形 象 及 多 年 积 累 的 市 场 人 气, 结 合 方 寸 优 秀 的 制 作 推 广 能 力, 该 游 戏 有 望 有 超 预 期 的 表 现 7 月 推 出 重 磅 新 品 英 雄 之 怒 该 游 戏 是 由 公 司 与 海 外 研 发 团 队 共 同 打 造 的, 集 战 争 策 略 城 建 养 成 于 一 体, 具 有 RPG+SLG 独 特 的 内 容 形 式, 符 合 全 球 化 风 格, 有 望 继 怪 物 x 联 盟 后 再 掀 波 澜 7 月 开 始 尝 试 基 于 热 门 文 学 IP 的 精 品 路 线 公 司 近 期 与 盛 大 文 学 达 成 合 作, 获 得 起 点 超 人 气 小 说 魔 天 记 的 手 游 改 编 权, 魔 天 记 目 前 在 起 点 中 文 网 点 击 就 达 770 多 万 推 荐 数 达 150 多 万, 月 书 友 推 荐 及 活 跃 均 达 TOP10, 并 荣 获 2013 仙 侠 武 侠 之 王 称 号 被 收 入 起 点 精 品 频 道 我 们 观 察 到, 另 一 家 公 司 骅 威 股 份 旗 下 的 深 圳 第 一 波 已 凭 借 优 秀 的 文 学 IP 形 成 独 特 的 产 品 优 势, 此 前 推 出 的 莽 荒 纪 上 线 6 个 月 累 计 流 水 0.86 亿 元, 为 公 司 贡 献 收 益 超 过 0.25 亿 元, 而 魔 天 记 在 网 络 上 的 关 注 度 不 亚 于 莽 荒 纪, 预 计 下 半 年 可 能 推 出, 同 样 有 可 能 成 为 月 流 水 超 千 万 的 产 品 图 32: 魔 天 记 关 注 度 不 亚 于 莽 荒 记 图 33: 热 门 文 学 改 编 手 游 取 得 不 错 成 绩 资 料 来 源 : 起 点 文 学 网 宏 源 证 券 资 料 来 源 : 骅 威 股 份 公 告 宏 源 证 券 第 17 页 共 23 页

18 除 了 收 购 的 爱 乐 游 和 方 寸 科 技, 公 司 今 年 还 重 点 布 局 了 广 州 叶 游 广 州 三 乐 信 息 及 Waystar 等 3 家 公 司, 其 中 广 州 叶 游 原 属 于 现 任 互 娱 事 业 部 总 经 理 陈 德 荣 旗 下 的 控 股 子 公 司, 其 团 队 具 备 丰 富 的 游 戏 研 发 经 验, 现 主 要 采 用 工 作 室 的 模 式 致 力 于 通 过 引 入 国 内 外 优 质 动 漫 IP 打 造 精 品 游 戏, 下 半 年 不 排 除 与 强 平 台 合 作 推 出 运 营 具 有 影 响 力 的 作 品 而 三 乐 公 司 是 国 内 知 名 的 端 游 公 司 之 一, 有 助 于 完 善 公 司 在 游 戏 产 业 链 的 布 局, 明 年 业 绩 承 诺 达 到 0.6 亿 元, 推 出 精 品 的 动 力 充 足,Waystar 公 司 将 负 责 其 产 品 在 海 外 的 运 营 推 广, 形 成 较 强 的 协 同 效 应 根 据 我 们 的 判 断, 游 戏 业 务 已 成 为 公 司 第 二 大 支 柱 性 业 务 及 互 娱 事 业 的 重 心, 预 计 近 几 年 收 益 有 望 超 过 衍 生 品, 实 际 才 刚 刚 起 步, 未 来 将 不 断 围 绕 优 质 IP 实 现 自 研 + 授 权 + 参 股 多 方 精 品 轮 动 的 良 好 发 展 势 头 ( 二 ) 其 他 变 现 渠 道 协 同 发 展 潜 力 巨 大 以 迪 士 尼 为 先 导, 授 权 业 务 孕 育 成 长 从 全 球 来 看, 迪 士 尼 作 为 动 漫 产 业 龙 头 已 成 为 众 多 娱 乐 公 司 战 略 发 展 的 标 杆, 近 百 年 的 历 史 中 培 育 了 米 奇 唐 老 鸭 白 雪 公 主 维 尼 熊 等 众 多 品 牌 卡 通 形 象, 旗 下 的 消 费 品 部 门 也 成 为 了 全 球 最 大 的 品 牌 授 权 方,2013 年 收 入 规 模 达 到 了 35.6 亿 美 元, 利 润 率 较 高, 拥 有 超 过 3000 家 授 权 商, 销 售 超 过 十 几 万 种 相 关 卡 通 商 品,1992 年 进 入 中 国 市 场 后 更 是 拓 展 了 上 百 家 核 心 授 权 商 我 们 发 现, 迪 士 尼 的 授 权 业 务 具 有 一 套 规 范 的 管 理 体 系, 首 先 是 对 授 权 商 进 行 严 格 的 筛 选, 一 般 要 求 在 制 作 经 销 或 零 售 专 业 产 品 等 方 面 具 备 丰 富 的 经 验 及 资 源, 其 次 是 在 产 品 设 计 开 发 环 节 给 与 指 导 监 控, 帮 助 其 进 行 渠 道 及 市 场 拓 展, 最 后 授 权 商 在 经 营 上 拥 有 自 由 度 并 接 受 阶 段 性 考 核, 优 胜 劣 汰 总 之, 授 权 商 将 与 迪 士 尼 品 牌 共 同 成 长, 获 取 满 意 的 收 益 奥 飞 是 迪 士 尼 在 中 国 最 紧 密 的 合 作 伙 伴 之 一, 有 望 汲 取 其 优 秀 的 管 理 经 验, 形 成 重 要 的 利 润 增 长 点 去 年 公 司 收 购 的 喜 羊 羊 与 灰 太 狼 品 牌 正 通 过 迪 士 尼 进 行 外 部 授 权, 借 助 其 丰 富 的 客 户 资 源 拓 展 市 场, 今 年 还 新 聘 任 了 授 权 事 业 部 负 责 人, 拥 有 丰 富 的 国 际 化 运 营 经 验, 在 国 内 版 权 环 境 逐 渐 改 善 的 背 景 下, 预 计 巴 拉 拉 小 魔 仙 铠 甲 勇 士 开 心 超 人 等 形 象 带 来 的 授 权 收 入 将 逐 年 提 升, 如 贝 肯 熊 等 新 的 IP 形 象 价 值 也 会 得 到 充 分 开 发, 授 权 业 务 的 贡 献 将 从 千 万 级 向 上 亿 级 跨 越 此 外, 热 门 动 漫 IP 的 网 络 版 权 销 售 价 格 正 持 续 上 升, 部 分 可 达 千 万 以 上, 也 同 样 会 成 为 重 要 的 盈 利 来 源 第 18 页 共 23 页

19 图 34: 迪 士 尼 的 消 费 品 部 已 成 为 全 球 最 大 的 授 权 方 图 35: 迪 士 尼 的 授 权 品 牌 遍 布 全 国 资 料 来 源 :bloomberg 宏 源 证 券 资 料 来 源 : 互 联 网 宏 源 证 券 衍 生 品 始 终 是 最 稳 定 的 变 现 手 段 公 司 是 以 衍 生 品 起 家, 多 年 来 培 育 了 完 备 的 宣 发 渠 道 网 及 线 上 线 下 的 销 售 渠 道 网, 形 成 较 强 的 协 同 效 应, 近 几 年 渠 道 又 进 一 步 扁 平 化, 预 计 年 底 经 销 商 规 模 可 扩 至 600 名, 并 提 高 了 TRU 超 市 等 直 销 的 比 例, 加 强 自 主 推 广 营 销 的 力 度, 使 得 盈 利 能 力 有 了 明 显 的 提 升, 一 旦 有 的 内 容 IP 融 入 到 体 系 中 相 对 于 其 他 动 漫 企 业 将 获 得 更 突 出 的 商 业 变 现 价 值 历 史 上 火 力 少 年 王 系 列 战 斗 王 系 列 铠 甲 勇 士 系 列 均 是 典 型 的 代 表, 而 今 年 上 半 年 升 级 版 的 陀 螺 再 次 实 现 热 卖, 预 计 终 端 销 售 超 过 5 亿 元, 下 半 年 另 一 拳 头 产 品 悠 悠 球 有 望 再 创 新 高 此 外, 与 其 他 影 视 类 泛 娱 乐 上 市 公 司 相 比, 公 司 通 过 衍 生 品 变 现 稳 定 性 更 强, 现 金 流 及 业 绩 的 保 障 性 高 图 36: 公 司 拥 有 立 体 化 的 宣 发 渠 道 网 图 37: 公 司 拥 有 最 完 备 的 线 上 线 下 销 售 渠 道 网 第 19 页 共 23 页

20 图 38: 综 合 效 应 下 衍 生 品 变 现 能 力 强 电 影 业 务 将 是 未 来 两 年 的 战 略 重 点 在 大 娱 乐 集 团 的 目 标 指 引 下, 公 司 致 力 于 构 建 电 影 + 游 戏 + 动 漫 的 业 务 生 态 链, 加 大 电 影 业 务 的 投 入, 目 前 已 成 立 奥 飞 影 业, 基 于 对 IP 的 深 刻 理 解, 未 来 有 望 逐 渐 完 善 从 制 作 到 发 行 的 产 业 链 布 局, 从 动 漫 电 影 真 人 电 影 两 条 脉 络 培 育 精 品, 分 享 市 场 盛 宴 公 司 在 动 漫 电 影 领 域 已 积 累 了 一 定 的 经 验, 旗 下 子 公 司 原 创 动 力 多 年 出 品 的 喜 羊 羊 系 列 电 影 累 计 票 房 已 超 过 7 亿 元, 开 心 超 人 和 巴 拉 拉 小 魔 仙 电 影 也 连 续 两 年 推 出, 市 场 影 响 力 在 上 升, 今 年 下 半 年 与 光 线 合 作 的 铠 甲 勇 士 大 电 影 还 将 上 映 此 外, 迪 士 尼 东 方 梦 工 厂 炫 动 卡 通 等 国 内 外 知 名 制 作 企 业 与 公 司 保 持 较 好 的 合 作 关 系, 动 画 技 术 水 平 不 断 升 级, 同 时 优 秀 的 工 作 室 也 在 加 入, 未 来 推 出 大 制 作 现 象 级 的 家 庭 娱 乐 型 国 产 动 漫 电 影 指 日 可 待 在 真 人 电 影 领 域, 公 司 尚 处 于 摸 索 期, 今 年 引 入 优 秀 人 才, 加 快 产 业 链 的 延 伸, 也 不 排 除 投 资 一 些 具 备 潜 力 的 电 影 项 目 积 累 经 验, 此 外 未 来 影 游 互 动 的 效 果 进 一 步 显 现, 由 精 品 游 戏 如 雷 霆 战 机 衍 生 的 大 电 影 可 能 打 开 局 面 图 39: 电 影 业 务 是 大 娱 乐 集 团 战 略 的 重 要 一 环 真 人 电 影 电 影 低 幼 群 体 动 漫 电 影 成 人 群 体 游 戏 动 漫 第 20 页 共 23 页

21 四 与 中 国 最 具 价 值 的 动 漫 娱 乐 龙 头 共 同 成 长 预 计 未 来 3 年 EPS0.78 元 1.08 元 和 1.36 元 的 判 断, 维 持 买 入 评 级, 建 议 伴 随 中 国 最 具 价 值 的 动 漫 娱 乐 龙 头 共 同 成 长, 长 期 坚 定 持 有 我 们 在 此 前 连 续 推 出 深 度 报 告 大 动 漫 全 产 业 链 铸 造 价 值 之 选 动 漫 价 值 龙 头 马 上 腾 飞 曾 对 奥 飞 以 往 的 发 展 脉 络 产 业 价 值 进 行 了 详 细 的 阐 述, 今 年 公 司 开 始 加 速 向 基 于 互 联 网 的 泛 娱 乐 集 团 跨 越 式 发 展, 各 业 务 链 条 精 心 布 局, 不 断 汇 聚 产 业 优 质 资 源, 未 来 几 年 业 绩 持 续 高 速 增 长 可 期 五 风 险 提 示 1) 游 戏 产 品 表 现 低 于 预 期, 估 值 下 移 ; 2) 优 质 IP 的 运 营 效 果 不 佳 ; 3) 内 生 增 速 显 著 放 缓 ; 4) 产 业 链 的 竞 争 加 剧 ; 5) 海 外 合 作 项 目 收 益 低 于 预 期 财 务 报 表 利 润 表 ( 单 位 : 百 万 元 ) E 2015E 2016E 营 业 收 入 减 : 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 营 业 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 加 : 投 资 收 益 公 允 价 值 变 动 损 益 其 他 经 营 损 益 营 业 利 润 加 : 其 他 非 经 营 损 益 利 润 总 额 减 : 所 得 税 净 利 润 减 : 少 数 股 东 损 益 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 原 有 业 务 EPS( 摊 薄 后 ) 第 21 页 共 23 页

22 游 戏 喜 羊 羊 授 权 孩 之 宝 项 目 EPS 合 计 EPS PE 资 产 负 债 表 ( 单 位 : 百 万 元 ) E 2015E 2016E 货 币 资 金 应 收 和 预 付 款 项 存 货 其 他 流 动 资 产 长 期 股 权 投 资 投 资 性 房 地 产 固 定 资 产 和 在 建 工 程 无 形 资 产 和 开 发 支 出 其 他 非 流 动 资 产 资 产 总 计 短 期 借 款 应 付 和 预 收 款 项 长 期 借 款 其 他 负 债 负 债 合 计 股 本 资 本 公 积 留 存 收 益 归 属 母 公 司 股 东 权 益 少 数 股 东 权 益 股 东 权 益 合 计 负 债 和 股 东 权 益 合 计 现 金 流 量 表 经 营 性 现 金 净 流 量 投 资 性 现 金 净 流 量 筹 资 性 现 金 净 流 量 现 金 流 量 净 额 第 22 页 共 23 页

23 作 者 简 介 : 王 京 乐 : 传 媒 行 业 研 究 员, 东 北 财 经 大 学 金 融 学 硕 士, 四 年 证 券 从 业 经 历,2011 年 加 盟 宏 源 证 券 研 究 所,2013 年 开 始 从 事 传 媒 及 互 联 网 行 业 的 研 究 主 要 研 究 覆 盖 公 司 : 奥 飞 动 漫 华 谊 兄 弟 思 美 传 媒 华 策 影 视 乐 视 网 光 线 传 媒 人 民 网 华 录 百 纳 等 公 募 机 构 北 京 片 区 上 海 片 区 广 深 片 区 北 京 保 险 / 私 募 机 构 销 售 团 队 李 倩 liqian@hysec.com 孙 利 群 sunliqun@hysec.com 罗 云 luoyun@hysec.com 滕 宇 杰 tengyujie@hysec.com 李 冠 英 liguanying@hysec.com 吴 蓓 wubei@hysec.com 吴 肖 寅 wuxiaoyin@hysec.com 赵 然 zhaoran@hysec.com 夏 苏 云 xiasuyun@hysec.com 赵 越 zhaoyue@hysec.com 孙 婉 莹 sunwanying@hysec.com 周 迪 zhoudi@hysec.com 王 燕 妮 wangyanni@hysec.com 张 瑶 zhangyao@hysec.com 上 海 保 险 / 私 募 程 新 星 chengxinxing@hysec.com 宏 源 证 券 评 级 说 明 : 投 资 评 级 分 为 股 票 投 资 评 级 和 行 业 投 资 评 级 以 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 上 证 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 类 别 评 级 定 义 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 免 责 条 款 : 买 入 增 持 中 性 减 持 增 持 中 性 减 持 未 来 6 个 月 内 跑 赢 沪 深 300 指 数 20% 以 上 未 来 6 个 月 内 跑 赢 沪 深 300 指 数 5%~20% 未 来 6 个 月 内 与 沪 深 300 指 数 偏 离 -5%~+5% 未 来 6 个 月 内 跑 输 沪 深 300 指 数 5% 以 上 未 来 6 个 月 内 跑 赢 沪 深 300 指 数 5% 以 上 未 来 6 个 月 内 与 沪 深 300 指 数 偏 离 -5%~+5% 未 来 6 个 月 内 跑 输 沪 深 300 指 数 5% 以 上 本 报 告 分 析 及 建 议 所 依 据 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 依 据 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 化 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 任 何 投 资 建 议 投 资 者 依 据 本 报 告 提 供 的 信 息 进 行 证 券 投 资 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 概 不 负 责 本 公 司 所 隶 属 机 构 及 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 宏 源 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 宏 源 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 第 23 页 共 23 页