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1 % 融工程研究金融工程研究 [..] PIGS 主权债务危机浮现, 配置交易所高收益债 债券周报 (.-.) 徐华 - 7 Xuhua7@hotmail.com 投资要点 : 宏观经济 : 美国 月制造业复苏强劲, 失业率下降至 9.7%, 失业率可能于去年 月份已经见顶 欧元区经济遭遇债务危机困扰, 希腊 西班牙 意大利 葡萄牙欧洲 PIGS 四国主权债务危机浮现,CDS 息差均已大大超过 年 季金融危机爆发时的水平 中国经济继续扩张, 不过速度已有所放缓,PMI 购进价格指数创 年 月以来新高, 物价环比通胀压力显著 货币政策 : 欧 英央行 月 日议息会议维持利率 % 和.% 不变, 我们预计欧 英央行上半年不加息 央行连续 周公开市场净投放资金, 上周净投放资金达到 亿元 月 月央票发行利率连续 周不变, 中国央行最早在 月 日当周重新上调央票发行利率, 预计央行最早加息时点应该在 月中下旬, 更可能推后至 季度前半段, 预计央行可能早于美国提前加息 利率市场 : 年期国债估值偏贵, 央行未来加息打开央票发行利率上升空间, 国债收益率曲线预计呈平坦化上行, 建议保持短久期, 减持长期品种, 关注 年 月利率品种 信用市场 : 希腊 西班牙 意大利 葡萄牙欧洲 PIGS 四国出现主权债务危机从外需 美元指数 避险情绪三个层次支持国内债市的表现,PIGS 主权债务危机浮现, 国内债券配置价值凸显, 建议投资者配置交易高息债, 推荐 9 宏润债 9 复地债 9 泛海债 金发债 9 富力债 康美债 银行间质押式回购利率变动 利差 (bp) D 7D D D 9D D 7D D 银行间国债收益率变动 利差 (bp)..9.. Y Y Y Y 7Y Y Y Y Y 交易所高息债收益率走势 金发债 奈伦债 长兴债 北辰债 金相关报告.. 重配置, 轻交易, 择机买入高收益信用债 年 月债券投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 of

2 债券周报 (..) 宏观经济. 美国 : 制造业强劲复苏, 月失业率意外降至 9.7% 美国 月份 ISM 制造业指数增至. 超过去年 月的.9, 也高于预期 ( 前值.9; 市场预测.), 制造业复苏强劲 月份 ISM 非制造业指数从去年 月份的 9. 升至., 但是低于经济学家预期的., 服务业复苏则比较疲软 美国 月份失业率降至 9.7% 好于预期 %-.%, 较上月下降. 个百分点, 为 个月最低点, 同时也是去年 9 月份以来首次跌破 %, 失业率可能在去年 月份已经见顶, 劳动力市场正逐步恢复 不过, 目前美仍面临信贷紧缩, 产能利过剩等潜在风险, 经济复苏尚不稳固, 失业率在未来一段时间可能仍居高不下 图 : 美 ISM 制造业强劲复苏图 : 月失业率意外下降至 9.7% ISM:PMI 服务业 PMI % 美国 : 失业率 : 季调. 欧元区 :PIGS 四国主权债务风险急剧增大 欧元区 月制造业 PMI 指数.%, 好于预期的, 较上月上升. 个百分点点, 创 年 月迄今最高, 并且连续 个月处于 以上的繁荣区间 月服务业 PMI 则小幅回落 欧元区去年 月份零售环比持平, 较上月下跌.% 有所改善 欧元区去年 月生产者价格 (PPI) 环比上涨.%, 连续第 个月环比小幅上涨, 不过,PPI 同比仍处于通缩区间, 月同比下跌.9%, 通胀压力不高 希腊 西班牙 意大利 葡萄牙欧洲 PIGS 四国财政赤字 公共债务占 GDP 比例普遍已超过欧盟规定的 % % 警戒线, 财政可持续性令人担忧, 其中以希腊的财政状况最脆弱 市场对 PIGS 四国主权债务风险担忧开始加剧, 近期 PIGS 四国 CDS 息差急剧上升, 上述 国 CDS 息差已大大超过 年 季度金融危机爆发时的水平,PIGS 四国出现主权债务危机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 of

3 债券周报 (..) 图 : 欧元区制造业 PMI 上升, 服务业 PMI 放缓 图 : 欧元区 月零售环比零增长 欧元区 :PMI 欧元区 : 服务业 PMI 欧元区零售环比 图 : 欧元区 PPI 通胀压力不大 图 : PIGS 四国 CDS 息差急剧上升 PPI: 环比 PPI: 当月同比 GREECE SPAIN ITALY PORTUG GERMAN 表 : 欧元区希腊财政最脆弱, 西班牙 葡萄牙 意大利主权债务风险也需要关注 百分点 / 基点 政府负债 /GDP 财政余额 /GDP 基本财政余额 /GDP 国债收益率 CDS 息差 主权债务评级 希腊 BBB+ 爱尔兰 AA 西班牙 AA+ 葡萄牙 A+ 意大利 A+ 法国 AAA 德国 AAA 美国 AAA 英国 AAA 日本 AA 资料来源 : 欧盟委员会, 美国财政部, 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 of

4 债券周报 (..). 中国 : 经济扩张速度放缓, 物价环比通胀压力显著 月 PMI 数据显示 : 经济继续扩张, 不过速度有所放缓 月 PMI 综合指数为为.%, 连续 个月稳定在 % 以上, 经济仍然继续扩张 不过, 月 PMI 综合 指数较上月回落. 个百分点, 低于市场预期, 显示经济扩张速度已有所放缓 从需求方面看, 月新出口订单指数进一步改善, 由 月的.% 上升至.%, 出口复苏势头巩固 不过, 月新订单指数 以新订单减产成品库存指数衡量的总需求指标分别为 9.9%.%, 较 月份双双下滑, 分别下跌.. 个百分点 从物价方面看,PMI 购进价格指数与 PPI 环比历史走势高度一致, 月 PMI 购进价格指数达到.%, 较上月高. 个百分点, 为 年 月份以来的新高, 物价环比通胀压力显著, 预计 PPI 月环比上涨.% 至 %,PPI 同比大幅反弹至 % 以上 图 7: 制造业继续扩张, 不过速度有所放缓 图 : 新出口订单继续改善, 但总需求扩张速度放缓 PMI PMI: 生产 PMI: 新订单 PMI: 新出口订单 PMI 新订单 - 新出口订单 图 9: 企业继续补库存 图 : 物价环比通胀压力显著 PMI: 产成品库存 PMI: 原材料库存 PMI: 购进价格 请务必阅读正文之后的免责条款部分 of

5 债券周报 (..) 货币政策. 欧英央行维持利率不变, 短期内不加息 欧洲央行 月 日会议如市场预期维持利率于纪录低点.% 不变, 并发出将等欧元区经济稳固之后才会上调利率的信号 欧洲央行行长特里谢重申, 利率当前处于合适水准, 且通胀率上升和下降的风险均衡, 并强调决策者一致认同利率将在一段时间内维持不变, 我们预计在今年上半年欧洲央行将维持利率在当前水准不变 英国央行维持利率.% 和 亿英镑量化宽松规模不变 年 月 日晚, 英国央行 (BOE) 公布利率决议, 维持利率在.% 和 亿英镑量化宽松规模不变 英国央行表示, 未来视需要可能扩大量化宽松规模并将评估资产购买计划 低利率和已经执行的资产购买计划将继续提振经济, 而信贷条件可能维持在紧张状况 因此, 我们预计在今年上半年英央行将维持利率在当前水准保持不变 图 : 欧央行维持基准利率在 % 不变 欧元区 : 基准利率 图 : 英央行维持利率在.% 不变 英国 : 基准利率 公开市场操作 : 月 月央票发行利率连续 周不变 春节临近, 央行连续 周公开市场净投放资金, 上周净投放资金达到 亿元 其中 : 回笼方面实现 亿, 月央票发行量 亿, 年央票发行量 亿, 无正回购发行 ; 投放方面实现 亿元, 央票到期 亿, 回购到期 亿 发行利率方面, 月 月央票发行利率继上上周保持不变后, 上周如期继续持平 央票发行利率连续周保持不变, 显示央行有意维持公开市场发行利率短期不变, 预计春节前公开市场利率均将保持稳定 中国央行最早在 月 日当周重请务必阅读正文之后的免责条款部分 of

6 债券周报 (..) 新上调央票发行利率, 根据央票利率上调幅度和节奏, 我们预计最早加息时点应 该在 月中下旬, 更可能推后至 季度前半段, 预计央行可能早于美国提前加息 表 : 上周公开市场操作投放 ( 回笼 ) 资金情况 发生日期 发行 / 到期 名称 期限 利率 (%) 金额 ( 亿元 ) 类别 -- 到期 9 央行票据.. 投放 -- 发行 央行票据.. 回笼 -- 发行 央行票据 9.9. 回笼 -- 到期 7 央行票据.. 投放 -- 到期 月正回购 9.. 投放 -- 到期 月正回购. 7. 投放 合计 净投放 图 : 上周 OMO 净投放 亿, 连续 周净投放 图 : 月 月期央票发行利率连续 周不变 亿 投放量 回笼量 净投放 ( 回笼 ) 量, %. 月央票 月央票,,,. -, -, , -, 债券市场. 一级市场 : 长期国债和定存浮息债估值偏贵 上周一级市场共发行债券 只, 发行规模 99. 亿元 附息国债 期限 年, 中标利率.%, 较二级市场收益率低 7BP, 认购倍数也达到. 倍, 银监会要求均衡投放信贷, 银行资金配置需求较大, 导致长期利率品种受追捧, 不过,.% 收益率已较低, 估值偏贵 国开 为基于 年期定存利率浮息债, 市场通胀和加息预期浓厚, 浮息债受市场热捧, 中标利差为 9BP, 较二级市场 BP 点差低 BP, 认购倍数达. 倍 由于该浮息债发行利率隐含未来 年的 年定存利率均值为.%, 大大高出 年至 9 年 年期定存利率均值, 所以, 我们认为 年期基于 年期定存利率的浮息债利率配置价值还不如固息债 请务必阅读正文之后的免责条款部分 of

7 债券周报 (..) 上周企业债发行 只, 发行规模 9 亿元, 票面利率普遍缺乏吸引力 短融上周发行 只, 发行规模 9 亿 中票上周发行 只, 发行规模 7 亿, 公司债上周发行 只, 中科债债项 / 主体等级 AA/A+, 票面利率.%, 方正集团担保, 中科债具备较强投资价值 表 : 上周债券市场发行情况 债券简称 债券类发行起发行量票面利率债项 / 主体期限 ( 年 ) 型始日期 ( 亿元 ) (%) 等级 担保人 附息国债 国债 -... 国开 金融债 -.. D+.9 央票 9 央票 央票 央票 -... 苏交通 CP 短融 A-/AAA 恒逸 CP 短融 S+.% A-/A+ 京昊华 CP 短融 -... A-/AA 恒逸 CP 短融 -..7 S+.% A-/A+ 甘电投 CP 短融 -... A-/AA 鲁高速 CP 短融 -... A-/AA+ 宁波港 CP 短融 -.. A-/AAA 蒙东 CP 短融 -.. A-/AA+ 同煤 MTN 中票 AAA/AAA 南车 MTN 中票 -... AAA/AAA 马钢 MTN 中票 -... AA+/AA+ 中油股 MTN 中票 AAA/AAA 云天化 MTN 中票 -.. AA+/AA+ 云天化 MTN 中票 -.. AA+/AA+ 顺国资债 企业债 AAA/AA+ 首钢 朝国资债 企业债 AAA/AA+ 京基投 朝国资债 企业债 AAA/AA+ 京基投 顺国资债 企业债 AAA/AA+ 首钢 航天科工债 企业债 -... AAA/AAA 中盐债 企业债 AA+/AA+ 宁河西债 企业债 AA/AA 南京公用 贵投债 企业债 AA-/AA- 贵州开磷 国网 企业债 -... AAA/AAA 国网 企业债 AAA/AAA 中科债 公司债 AA+/A 北大方正 首机 公司债 -... AAA/AAA 首都机场 首机 公司债 AAA/AAA 首都机场 资料来源 :WIND, 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of

8 债券周报 (..). 银行间市场 : 回购利率 债券收益率普遍下降 上周央行继续保持 年期央票和 月期央票发行利率稳定, 缓解了市场的货币政 策紧缩预期, 市场做多情绪得到鼓舞 而由于信贷投放受到抑制的商业银行只能 将资金集中于银行间市场, 债券配置压力推动债市继续走出阶段性行情 上周银行间市场, 质押式回购利率, 国债 政策性金融债 央票以及中短期票据 企业债收益率普遍下降 利率品种方面, 银行间国债二级市场收益率整体下跌.7BP, 收益率跌幅主要集中在中长端,~ 期限跌幅更为明显, 收益率曲线趋向平坦化 政策性金融债二级市场收益率整体大幅下跌, 中长端收益率 ( 尤其是 7 年左右期限 ) 跌幅明显, 整体下跌.BP 上周央票二级市场收益率曲线长短端走势分化, 各关键期限点平均下跌.7BP, 短期收益率普遍上涨而长期跌幅明显 其中, 年期和 年期分别下跌.77BP 和 9.9BP,7 天期和 月期分别上涨.P 和.BP 信用债方面,AAA 企业债 AA 企业债 AAA 中短期票据 AA 中短期票据收益 率分别下跌.BP.BP.7BP.9BP, 其中, 年 AAA AA 中票均 下降 9.BP 年 AAA AA 有担保企业债收益率下降 BP 图 : 银行间质押式回购利率一周变化 图 : 银行间国债收益率一周变化 利差 (bp)..9.. 利差 (bp) D 7D D D 9D D 7D D Y Y -. Y -.9 Y 7Y Y Y Y Y 请务必阅读正文之后的免责条款部分 of

9 债券周报 (..) 图 7: 政策性金融债收益率一周变化 图 : 央票收益率一周变化 利差 (bp)..9.. 利差 (bp) Y Y Y Y 7Y Y Y Y Y Y.Y.Y.7Y Y Y Y 图 9: AAA 中短期票据收益率一周变化 图 :AA 中短期票据收益率一周变化 利差 (bp)..9.. 利差 (bp) Y.Y.Y.7Y -. Y Y Y Y 7Y Y.Y.Y.7Y -. Y Y Y Y 图 : AAA 有担保企业债收益率一周变化 图 :AA 有担保企业债收益率一周变化 利差 (bp)..9.. 利差 (bp) Y Y Y Y 7Y Y Y Y Y Y Y Y Y 7Y Y Y Y Y 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of

10 债券周报 (..). 交易所市场 : 新券发行仍较少, 信用债指数上涨 上周发行有 只公司债发行, 新券供给仍较少 ; 央票发行利率连续 周持稳, 市场加息预期降温 ; 上证指数下跌.7%, 股债跷跷板效应显现 ;PIGS 四国主权债务危机显现, 全球风险偏好降低, 打击大宗商品和股市, 导致国内债券资产吸引力显现 在上述因素推动下, 三大信用债指数上周延续 月以来的上涨趋势, 上证企债 沪公司债 沪分离债指数分别上涨.%.9%.% 交易所高息债表现较好, 金发债 奈伦债 长兴债 北辰债分别上涨.%.%.%.%, 收益率分别下降 BP BP BP BP 图 : 交易所信用债指数走势 图 : 交易所高息债收益率走势 上证企债指数公司债指数分离债指数 % 金发债 奈伦债 长兴债 北辰债 投资建议 年期国债收益率已下降至.7%, 其已较历史均值水平低 BP, 如果年中 CPI 超 %, 经验显示其目标收益率为.9%, 其估值吸引较低 若今年加息 BP 成立, 年央票发行利率目标值.%, 从而央票二级收益率有达 BP 上涨空间 国债收益率曲线预计呈平坦化上行, 建议保持短久期, 减持长期品种, 关注 年 月利率品种 希腊 西班牙 意大利 葡萄牙欧洲 PIGS 四国出现主权债务危机,CDS 息差已大幅超 年 季金融危机全面爆发时水平 欧洲主权债务危机对中国债市从三方面发生影响 : 其一, 主权债务危机将冲击欧元区经济复苏, 进而打压我国外需水平, 外需水平下降构成支持国债收益率下降的动力 ; 其二, PIGS 主权债务危机拖累欧元导致美元进一步走强, 美元走强有利于抑制大宗商品价格上涨请务必阅读正文之后的免责条款部分 of

11 债券周报 (..) 和通胀预期 ; 其三, 主权债务危机导致全球避险情绪上升, 股市短期内难以扭转弱势 国内股市弱势调整凸显债券避险价值 综上,PIGS 主权债务危机浮现, 国内债券配置价值凸显, 我们建议投资者买入并持有交易高息债, 推荐 9 宏润债 9 复地债 9 泛海债 金发债 9 富力债 康美债 附表 : 本周新券发行一览表 债券简称 债券类型 发行起始票面利率债项 \ 主体发行量 ( 亿元 ) 期限 ( 年 ) 日期 (%) 等级 中农资 CP 短融 -9.. A-\AA 晋国电 CP 短融 -9.. A-\AA 湘辰矿 CP 短融 -9.. A-\AA- 中财 CP 短融 A-\BBB+ 铁道 CP 短融 -.. A-\AAA 北大荒 CP 短融 -.. A-\AA 闽交控 CP 短融 -.. A-\AA 矿务 MTN 中票 -9.. AAA\AA 川高速 MTN 中票 -9.. AA\AA 渝化医 MTN 中票 -.. AA+\AA+ 龙源债 公司债 AAA\AAA 资料来源 : 渤海证券研究所,WIND 担保人 请务必阅读正文之后的免责条款部分 of

12 债券周报 (..) 渤海证券股票投资评级说明 强烈推荐: 未来 个月内股价超越大盘 % 以上 ; 推荐 : 未来 个月内股价超越大盘 %~% 之间 ; 中性 : 未来 个月内股价相对大盘波动在 -%~% 之间 ; 回避 : 未来 个月内股价落后大盘 %~% 之间 ; 强烈回避: 未来 个月内股价落后大盘 % 以上 渤海证券行业投资评级说明 看好 : 行业股票指数超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数基本与大盘持平 ; 看淡 : 行业股票指数明显弱于大盘 渤海证券研究所 天津 北京 天津市河西区宾水道三号 北京市西城区丰汇园 号楼东翼 7 邮政编码 : 邮政编码 : 电话 :() 电话 :()7 传真 :() 渤海证券研究所网址 : 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 本报告 PDF 版本由郭靖唯一制作 请务必阅读正文之后的免责条款部分 of

13 债券周报 (..) 渤海证券有限责任公司研究所 所长 研究策划周华敏 + 9 副所长 基金谢富华 + 9 副所长 宏观策略马静如 + 有色行业研究靳海明 + 77 商业旅游行业研究陈慧 + 电力行业研究崔健 + 食品饮料行业研究闫亚磊 + 97 机场 / 航空 / 铁路行业研究齐艳莉 + 航运 / 港口 / 公路行业研究马哲峰 银行行业研究张继袖 + 9 非银行金融行业研究江艳 + 7 化工行业研究张延明 + 煤炭行业研究张顺 + 7 钢铁行业研究刘勇 + 79 机械行业研究李强 + 7 房地产行业研究周户 + 7 电子信息行业研究张晓亮 + 79 汽车行业研究张立平 + 7 电力设备行业研究李新渠 + 7 建筑建材行业研究唐笑 + 77 中药 / 制剂 / 药商业行业研究马霏霏 + 9 原料药 / 生物药 // 医疗器械行业研究吴洋 + 7 金融工程与权证研究何翔 + 股指期货与金融工程研究徐莉莉 + 9 可转债与金融工程研究章辉 债券研究徐华 + 7 宏观策略研究黄锋 + 金融策略与创新 证券理论研究吕玉忠 + 7 策略研究周喜 + 97 宏观产业研究张雷 + 7 营销主管郭靖 + 79 请务必阅读正文之后的免责条款部分 of