4 商品煤价格上涨推动公司 16 年业绩同比大幅增加公司 16 年原煤产量 2428 万吨, 同比减少 360 万吨, 减幅 12.91%; 洗精煤产量 1116 万吨, 同比减少 174 万吨, 减幅 13.49%; 焦炭产量 421 万吨, 同比减少 27 万吨, 减幅 6.03%; 发电总量

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讹凤
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证券研究报告煤炭行业 : 西山煤电中国神华 2017 年 03 月 27 日信达卓越推本期卓越推组合 : 西山煤电 (000983) 中国神华 (601088) 推荐公司精选郭荆璞行业首席分析师执业编号 :S1500510120013 联系电话 :+86 10 83326789 邮箱 :guojingpu@cindasc.

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1 证券研究报告煤炭行业 : 西山煤电中国神华 2017 年 03 月 27 日信达卓越推本期卓越推组合 : 西山煤电 (000983) 中国神华 (601088) 推荐公司精选郭荆璞行业首席分析师执业编号 :S 联系电话 : 邮箱 :guojingpu@cindasc.com 左前明研究助理联系电话 : 邮箱 :zuoqianming@cindasc.com 葛韶峰研究助理联系电话 : 邮箱 :geshaofeng@cindasc.com 产品提示 : 卓越推为行业周产品, 集政策前瞻市场热点行业深度挖掘于一体, 对追求绝对收益的投资者有重要参考价值卓越推行业覆盖公司里优中选优, 每期只推 1-2 只股票每周更新, 若荐股不变, 则跟踪点评, 若荐股变, 则说明理由卓越推为未来 3 个月我们最看好, 我们认为这些股票走势将显著战胜市场, 建议重点配置达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼邮编 : 西山煤电 (000983) ( 收盘价 9.17 元 ) 核心推荐理由 : 1 山西国企改革持续发酵, 公司为核心受益标的近期, 在山西省委省政府的部署下, 山西焦煤集团正加紧研究国企改革方案, 按照资源资产化资产资本化资本证券化的思路, 剥离相关社会包袱, 推动焦煤主业整体上市, 目标是做强做优主业, 做出效益, 改革力度和目标或超市场预期焦煤集团是国内最大的炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商, 是煤炭产能过亿吨的特大型能源集团, 下有西山煤电汾西矿业霍州煤电华晋焦煤等 22 个子分公司和西山煤电山西焦化南风化工 3 个 A 股上市公司近期山西省相关领导多次到访山西焦煤集团调研, 近日山西省副省长王一新在焦煤集团调研时表示, 将把西山煤电打造为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大, 公司是煤炭国企改革核心受益标的 2 公司是炼焦煤生产龙头企业, 资源优势明显西山煤电拥有优质主焦煤, 可采储量 11.2 亿吨, 现拥有原煤产量 3000 万吨, 电力装机容量万千瓦时, 焦炭产能 5402 万吨公司股东焦煤集团资源丰富, 未来注矿预期较高焦煤集团拥有炼焦煤储量 190 亿吨, 规划总产能 1.95 亿吨 / 年, 设计焦炭产能 1180 万吨生产焦煤肥煤 1/3 焦煤瘦煤气肥煤贫煤等全品种炼焦煤产品, 其中强粘焦煤和肥煤为世界特别稀缺资源, 是大钢厂大高炉不可或缺的骨架原料 2015 年原煤产量 1 亿吨, 炼焦精煤产量 4589 万吨, 焦炭产量 960 万吨, 商品煤总销量 1.1 亿吨, 炼焦煤供应约占中国市场总量的 8%, 是中国炼焦煤行业领先的力量作为集团下唯一的煤炭上市公司, 西山煤电是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台 3 坚持以煤为基循环多元发展方向, 产业结构持续优化在国内经济下行压力加大煤焦产品价格持续走低的大环境下, 公司充分利用煤电材煤焦化两条产业链的规模优势, 提高了抗风险能力电力产业方面, 公司充分利用山西省综改试验区和国家鼓励煤电一体化产业发展等政策, 持续产业扩张, 古交电厂三期 2 66 万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工, 有序推进 ; 焦化产业方面, 公司不断优化配煤结构, 降低原料煤成本, 提高精细管理精准控制能力, 实现化工产品效益最大化在煤电材煤焦化两条产业链的支持下, 公司在一定程度上抵御了煤炭行业下行带来的风险, 基本保持了生产经营的稳定请阅读最后一页免责声明及信息披露 1

2 4 商品煤价格上涨推动公司 16 年业绩同比大幅增加公司 16 年原煤产量 2428 万吨, 同比减少 360 万吨, 减幅 12.91%; 洗精煤产量 1116 万吨, 同比减少 174 万吨, 减幅 13.49%; 焦炭产量 421 万吨, 同比减少 27 万吨, 减幅 6.03%; 发电总量亿度, 同比增加 7.90 亿度, 增幅 6.67%; 商品煤销量 2361 万吨, 同比减少 167 万吨, 减幅 6.61%; 商品煤综合售价元 / 吨, 同比增加元, 增幅 12.87%; 受益于供给侧改革叠加煤炭产能自然出清,2016 年商品煤价格出现恢复性上涨, 公司平均商品煤售价元 / 吨, 同比增加元 / 吨或 12.87%, 加之公司优化产品结构, 严格控制成本费用, 致使业绩同比大幅增长盈利预测及评级 : 考虑到未来随着基建项目陆续开工, 对焦煤市场形成利好支撑, 焦煤市场有望企稳回暖, 我们预计 17 年公司煤炭平均售价将大概率处于元 / 吨区间, 预计公司年的 EPS 分别为 0.89 元 0.89 元 0.91 元, 考虑到公司资源优势和国企改革预期, 维持公司买入评级股价催化因素 : 经济增长超预期 ; 煤炭行业供给侧改革超预期 ; 公司国企改革进程超预期风险因素 : 经济继续下行, 需求低迷 ; 矿难风险相关研究 : 西山煤电 (000983)16 年业绩同比大幅增加, 国企改革核心受益标的西山煤电 (000983) 事件点评 : 产业链优化保障煤炭产销, 整体维持微利西山煤电 (000983)2014 年中报点评 : 税费减免不敌煤价大跌, 业绩低于预期西山煤电 (000983)2013 年年报点评 : 业务量保持增长, 业绩低于预期中国神华 (601088) ( 收盘价元 ) 核心推荐理由 :1 国企改革试点全面铺开, 公司被选为国有资本投资公司试点 7 月 14 日, 国务院国资委在国有企业改革情况通报会上表示, 当前国有改革试点已经全面铺开选择神华集团宝钢武钢中国五矿招商局集团中交集团保利集团 7 家企业开展国有资本投资公司试点国有资本投资公司试点的功能主要是探索以管资本为主加强国有资产监管的体制模式, 试点的突破将有效促进供给侧结构性改革和国资改革的落地神华作为国内最大的煤炭公司, 借助此次改革试点契机, 将会更加便利地参与供给侧煤炭兼并重组, 促进上下游产业协同, 有利于公司长远发展 2 煤炭供给侧改革推进企业兼并重组, 公司或将成为行业洗牌最大受益者中国神华作为煤炭行业龙头企请阅读最后一页免责声明及信息披露 2

3 业, 产能及产量均为行业内第一, 对煤炭行业走向及煤价走势均有较强的掌控能力除了煤炭产业外, 中国神华还经营电力运输等下游产业, 全产业链格局使其拥有超凡的抗风险能力目前, 中国神华是整个煤炭板块中 PE 估值最低的标的在煤炭行业探底回升及兼并重组背景下, 中国神华作为行业龙头, 将占据整合主体地位, 或将成为未来行业洗牌中的最大受益者年归母净利润同比增加 40.7%, 拟派发特别股息现金 2.51 元 / 股公司 3 月 18 日发布年报,2016 年公司实现营业收入亿元, 同比增加 3.4%, 归母净利润亿元, 同比增加 40.7%, 扣除非经常性损益后归母净利润亿元, 同比增加 54.7%, 实现基本每股收益元 / 股, 同比增加 40.7% 与此同时, 董事会建议按公司于 2016 年 12 月 31 日总股本 19,889,620,455 股为基础派发特别股息现金人民币 2.51 元 / 股 ( 含税 ), 共计人民币亿元 ( 含税 ), 占公司截至 2016 年 12 月 31 日未分配利润 ( 未扣除 2016 年度末期股息预案金额亿元 ) 人民币 1, 亿元的 32.4% 4 公司 2016 年全年煤炭运输业务增长, 下水煤表现抢眼 2016 年, 公司煤炭业务实现商品煤产量亿吨, 同比增长 3.2%; 煤炭销售量亿吨, 同比增长 6.59%, 其中下水煤销量亿吨, 同比增长 11.1% 发电业务实现总发电量亿千瓦时, 同比增长 4.5%; 总售电量亿千瓦时, 同比增长 4.8% 煤化工业务实现煤制聚乙烯产品销售量 8.42 万吨, 同比增加 5.0%, 煤制聚丙烯产品销售量 8.12 万吨, 同比增长 7.0% 运输业务实现自有铁路运输周转量 2446 亿吨公里, 同比增长 22.2%; 经黄骅港下水销售的煤炭为亿吨, 同比增长 42.1%; 航运货运量亿吨, 同比下降 0.8%; 航运周转量 630 亿吨海里, 同比下降 1.7% 盈利预测和投资评级 : 我们预计公司年 EPS 分别为 1.54 元 1.65 元 1.82 元, 维持公司增持投资评级风险提示 : 经济继续下行, 需求低迷 ; 限产政策执行不达预期 ; 矿难风险等相关研究 : 中国神华 (601088) 高股息利好短期股价, 煤价上涨支撑业绩中国神华 (601088) 受益供需两旺, 业绩止跌回温中国神华 (601088) 煤电业务量有所增长, 盈利持续下滑中国神华 (601088) 盈利能力持续减弱, 业绩大幅下滑中国神华 (601088) 能源航母为中国经济护航请阅读最后一页免责声明及信息披露 3

4 研究团队简介信达证券能源化工研究团队 ( 郭荆璞 ) 为第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名研究领域覆盖能源政策油气煤炭化工电力新能源和能源互联网等郭荆璞, 能源化工行业首席分析师毕业于北京大学物理学院罗格斯大学物理和天文学系, 学习理论物理, 回国后就职于中国信达旗下信达证券, 现任研究开发中心总经理, 首席分析师, 覆盖能源化工方向, 兼顾一级市场量化策略以经济周期模型研究油价和能源价格波动, 根据产业周期波动寻找投资机会, 熟悉石油煤炭天然气产业链, 对化肥农用化学品纺织化学品精细化工中间体, 以及新能源汽车轻量化甲醇经济碳排放有特别的研究左前明, 中国矿业大学 ( 北京 ) 博士, 注册咨询 ( 投资 ) 工程师, 中国地质矿产经济学会委员, 中国国际工程咨询公司专家库成员, 曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长 ( 主持工作 ), 从事煤炭以及能源相关领域研究咨询, 曾主持十三五全国煤炭勘查开发规划研究煤炭工业技术政策修订以及企业相关咨询课题上百项, 2016 年 6 月加盟信达证券研发中心, 主要负责煤炭行业研究葛韶峰, 研究助理, 北京大学物理学院量子材料中心博士,2016 年 7 月加入信达证券研发中心, 从事能源化工行业研究煤炭行业重点覆盖公司公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码国投新集潞安环能平煤股份中国神华大同煤业开滦股份山煤国际大有能源中煤能源盘江股份阳泉煤业兖州煤业兰花科创郑州煤电昊华能源西山煤电新大洲神火股份平庄能源永泰能源机构销售联系人区域姓名办公电话手机邮箱华北袁泉 yuanq@cindasc.com 华北张华 zhanghuac@cindasc.com 华北饶婷婷 raotingting@cindasc.com 华北巩婷婷 gongtingting@cindasc.com 华东王莉本 wangliben@cindasc.com 华东文襄琳 wenxianglin@cindasc.com 华东洪辰 hongchen@cindasc.com 华南刘晟 liusheng@cindasc.com 华南易耀华 yiyaohua@cindasc.com 国际唐蕾 tanglei@cindasc.com 国际王小乐 wangxiaole@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4

5 分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司 ( 以下简称信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入 : 股价相对强于基准 20% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内增持 : 股价相对强于基准 5%~20%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露 5

2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 44, , , , , 增长率 YoY % 19.67% -8.48% 15.71% 14.05% 12.32% 归属母公司净利润 ( 百

2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 44, , , , , 增长率 YoY % 19.67% -8.48% 15.71% 14.05% 12.32% 归属母公司净利润 ( 百证券研究报告军工核电业务安全有序, 业务协同效应显著公司研究中报点评中国核建 (601611.SH) 买入增持持有卖出上次评级 : 持有,2016.06.27 郭荆璞行业首席分析师执业编号 :S1500510120013 联系电话 :+86 10 83326789 邮箱 :guojingpu@cindasc.com 刘斌斌研究助理联系电话 :+86 10 63081154 邮箱 :liubinbin@cindasc.com

4 商品煤价格上涨推动公司 16 年业绩同比大幅增加 公司 16 年原煤产量 2428 万吨, 同比减少 360 万吨, 减幅 12.91%; 洗精煤产量 1116 万吨, 同比减少 174 万吨, 减幅 13.49%; 焦炭产量 421 万吨, 同比减少 27 万吨, 减幅 6.03%; 发电总量

4 商品煤价格上涨推动公司 16 年业绩同比大幅增加公司 16 年原煤产量 2428 万吨, 同比减少 360 万吨, 减幅 12.91%; 洗精煤产量 1116 万吨, 同比减少 174 万吨, 减幅 13.49%; 焦炭产量 421 万吨, 同比减少 27 万吨, 减幅 6.03%; 发电总量