北京中期期货有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD 年 2012 年 9 月 24 日双节长假外盘引导十月铜价先抑后扬内容摘要 : 从货币层面和资金层面来看, 当前看空铜价的力量正在消退, 而看多铜价后市的力量逐渐增强但是, 从供需基本面来看, 当前

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1 北京中期期货有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD 年 2012 年 9 月 24 日北京中期期货研究院期货分析师 : 王骏期货从业资格号 :F Tel: (010) wangjun@bjcifco.net 地址 : 北京朝阳区东三环北路 38 双节长假外盘引导十月铜价先抑后扬号院泰康金融大厦 22 层近期报告 : 1 下游消费需求面待改善国内外铜价高位整理 2 美 QE3 和日侵占钓鱼岛令铜价突破上涨 3 国内铜价突破性上涨地缘政治刺激政策助推 4 宏观政策面利好到来全球铜价突破阻力上行 5 中欧出手刺激经济稳增长全球铜价将保持震荡上行 6 伯南克温和言论增加预期国内 PMI 创新低铜价承压北京中期期货您保值增值的平台 1

2 北京中期期货有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD 年 2012 年 9 月 24 日双节长假外盘引导十月铜价先抑后扬内容摘要 : 从货币层面和资金层面来看, 当前看空铜价的力量正在消退, 而看多铜价后市的力量逐渐增强但是, 从供需基本面来看, 当前国家电网和电源投资的增长情况并不能对国内铜需求在短期内有较大提振全球汽车产销量增长仍然十分缓慢, 美国德国中国韩国和日本汽车产销量同比增幅不佳, 体现各国及全球汽车需求因全球经济下行而大受拖累, 因此, 供需基本面对铜等有色金属价格不能提供上涨动能 10 月份受到中国中秋节国庆节长假休市影响, 美国欧洲及德国等经济体宏观经济数据将更多地影响国际铜价走势在宏观方面,10 月 1 日欧美各国和中国将公布 9 月份制造业 PMI 指数 10 月 4 日美国工厂订单 10 月 5 日将公布美国 9 月份非农就业数据与 9 月失业率数据在全球央行议息会议上关注四大央行会议 : 10 月 2 日的澳大利亚联储议息会议 10 月 3-4 日的欧洲与英国央行议息会议 10 月 4-5 日的日本央行议息会议 ; 因为在美联储 9 月 14 日推出 QE3 后, 不排除其他主要央行跟随进行量化宽松政策我们判断, 在 9 月底 -10 月初全球大宗商品市场将保持高位整理的格局, 其中铜等有色金属期货品种将在美元指数见底反弹和实际需求拉动短期无法体现下在区间盘整总体上来说, 沪铜将围绕展开宽幅波动, 而伦铜将在北京中期期货您保值增值的平台 2

3 北京中期期货有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD 年 2012 年 9 月 24 日区间宽幅震荡, 若出现箱体走势, 多空单可寻机波段操作为主操作上, 建议套期保值客户加强对库存及铜制品的卖期保值操作, 避免库存铜原料及产成品贬值或销售利润缩水投机客户可在较大的震荡区间内择机操作, 箱体内波动交易, 多空结合, 把握好节奏和管理发资金准确头寸, 并密切关注宏观经济形势和下游需求面改善对铜市的影响北京中期期货您保值增值的平台 3

一 2012 年 9 铜期货行情回顾 9 月份国内外铜价总体呈现低开高走的强势格局, 国内沪铜主力合约运行区间为 58000-62000 元, 沪铜价格重心实现上移, 并且波幅扩大, 摆脱前三个月窄幅横盘调整局面, 短期将测试 60000 关口支撑情况 ; 伦铜价格重心一举突破 8000 关口, 短期测试 8200 与 8300 支撑情况, 后期在 8000 一线支撑较强, 经历调整与修复之后,

大宗商品等风险资产出现价格反弹市场将继续关注 QE3 后续影响以及中国政府政策上的宽松预期能否兑现, 内外盘铜价预计将出现大幅波动 9 月份沪铜各合约持仓量较前呈现继续下降态势, 从各合约统计来看, 上半月持仓量先抑后扬 ; 而下半月持仓量延续下滑, 截止 9 月 22 日各合约总体持仓 467078 手, 受中秋与国庆长假来临影响, 预计 9 月末将继续大幅减仓, 反映市场参与者对于 QE3

4 一 2012 年 9 铜期货行情回顾 9 月份国内外铜价总体呈现低开高走的强势格局, 国内沪铜主力合约运行区间为元, 沪铜价格重心实现上移, 并且波幅扩大, 摆脱前三个月窄幅横盘调整局面, 短期将测试关口支撑情况 ; 伦铜价格重心一举突破 8000 关口, 短期测试 8200 与 8300 支撑情况, 后期在 8000 一线支撑较强, 经历调整与修复之后, 有望延续反弹行情, 冲击更高价位本月欧洲方面传出利好消息,9 月 6 日欧洲央行如月祭出就是新计划直接货币交易 ( 简称 OMT), 这种无限制冲销买债计划无疑将有助于短期维护欧元稳定而本月美国方面同样传出重大利好消息 : 当地时间 9 月 13 日美联储推出第三轮量化宽松货币政策 ( 简称 QE3), 市场期待已久的 QE3 终于尘埃落定, 美元指数应声下跌, 大宗商品等风险资产出现价格反弹市场将继续关注 QE3 后续影响以及中国政府政策上的宽松预期能否兑现, 内外盘铜价预计将出现大幅波动 9 月份沪铜各合约持仓量较前呈现继续下降态势, 从各合约统计来看, 上半月持仓量先抑后扬 ; 而下半月持仓量延续下滑, 截止 9 月 22 日各合约总体持仓手, 受中秋与国庆长假来临影响, 预计 9 月末将继续大幅减仓, 反映市场参与者对于 QE3 祭出之后部分获利了结平仓和对长假期间外盘不确定性的避险需要全球铜库存方面, 截止 9 月 21 日 LME 铜库存下降吨, 日均减少 695 吨,LME 铜库存降至万吨 ; 上海期货交易所 9 月份铜库存出现连续上升, 截止 9 月 21 日上海期货交易所库存为万吨 ;COMEX 铜库存 9 月份保持在吨水平, 没有出现大幅变化全球显性铜库存由万吨上升至万吨伴随着全球铜库存上升和中美欧三大经济体政策刺激共同作用下, 铜价出现大幅拉升后的调整行情图 1-1: 年沪铜指数日 K 线走势图 1-2: 年 3 月伦铜日 K 线走势北京中期期货您保值增值的平台 4

数据来源 : 文华财经北京中期研究院整理数据来源 : 文华财经北京中期研究院整理图 1-3:LME 三月伦铜价格与持仓量变化数据来源

北京中期研究院整理图 1-5: 伦铜全球注销仓单占库存比的变化数据来源 :Bloomberg 北京中期研究院整理图 1-6:LME

月份以来的震荡整理格局走出了大举上涨的突破性行情, 主要是受 9 月上旬国内批复 60 项大型基础设施建设工程 9

月份的上涨行情是全球三大经济体在刺激经济增长和稳定债务危机方面采取相应措施的利多体现同时,

5 数据来源 : 文华财经北京中期研究院整理数据来源 : 文华财经北京中期研究院整理图 1-3:LME 三月伦铜价格与持仓量变化数据来源 :Bloomberg 北京中期研究院整理图 1-4: 伦铜价格与全球三大交易所显性库存对比数据来源 :Bloomberg 北京中期研究院整理图 1-5: 伦铜全球注销仓单占库存比的变化数据来源 :Bloomberg 北京中期研究院整理图 1-6:LME 注销仓单与亚洲注销仓单对比数据来源 :Bloomberg 北京中期研究院整理总体来看,9 月份国内外铜价打破了 5 月份以来的震荡整理格局走出了大举上涨的突破性行情, 主要是受 9 月上旬国内批复 60 项大型基础设施建设工程 9 月上旬欧洲央行推出了直接货币交易 OMT 和 9 月中旬美国推出 QE3 这三个方面的共同推动因此,9 月份的上涨行情是全球三大经济体在刺激经济增长和稳定债务危机方面采取相应措施的利多体现同时, 我们也要关注铜下游消费和实体经济需求仍然没有出现明显的改善, 国内外铜价反弹的空间与时间也将受到供需基本面的掣肘美元指数在 QE3 推出后大幅回落, 而日本等国纷纷效仿也加入宽松阵营中来, 也将令美元指数逐步见底反弹, 这样也会在未来对铜价形成压制二铜原料供应较为充足北京中期期货您保值增值的平台 5

( 一 ) 全球下半年供应增加根据世界金属统计局 (WBMS) 数据显示, 今年 1-7 月份全球铜市供应缺口达到 27.9 万吨的纪录高位, 而 2011 年全球铜供应过剩 25.

8 万吨 WBMS 补充称, 数据中并未包括非可报告库存数据, 特别是中国政府库存 WBMS 数据显示, 全球 1-7 月矿山铜产量为 960 万吨, 较去年同期高 3.

71 万吨数据显示, 全球今年 1-7 月铜消费量为 1193.73 万吨,2011 年同期数据为 1961.7 万吨中国 2012 年 1-7 月表观消费量上升 97.4 万吨至 509.

6 ( 一 ) 全球下半年供应增加根据世界金属统计局 (WBMS) 数据显示, 今年 1-7 月份全球铜市供应缺口达到 27.9 万吨的纪录高位, 而 2011 年全球铜供应过剩 25.3 万吨今年 7 月可报告库存量增加 0.47 万吨, 库存量较去年同期低 11.8 万吨 WBMS 补充称, 数据中并未包括非可报告库存数据, 特别是中国政府库存 WBMS 数据显示, 全球 1-7 月矿山铜产量为 960 万吨, 较去年同期高 3.6% 同期, 全球精炼铜产量上升至 1166 万吨, 较去年增加 2.4%, 西班牙和印度产量增幅最大, 分别为增加 6.77 万吨和 2.74 万吨但智利产量下滑 8.71 万吨数据显示, 全球今年 1-7 月铜消费量为万吨,2011 年同期数据为万吨中国 2012 年 1-7 月表观消费量上升 97.4 万吨至万吨, 该消费量接近全球需求的 43% 欧盟 27 个成员国 1-7 月需求为万吨, 较去年同期减少 7.8% 另外,2012 年 7 月全球精炼铜产量为万吨, 消费量为万吨图 2-1: 历年全球铜精矿消费季节性变化图 2-2: 历年全球精炼铜供应季节性变化数据来源 :Bloomberg WBMS 北京中期研究院整理数据来源 :Bloomberg WBMS 北京中期研究院整理北京中期期货您保值增值的平台 6

图 2-3:2006-2012 年全球精炼铜消费季节性变化数据来源 :Bloomberg WBMS 北京中期研究院整理 ( 二 ) 国内产量进口量居高图 2-4: 历年中国铜精矿及精铜进口量变化数据来源

年中国精炼铜与铜材产量变化数据来源 :Bloomberg WBMS 北京中期研究院整理海关总署 9 月 10 日公布, 中国 8 月份铜铜合金及未锻造的铜材进口量 355856 吨, 环比下降 2.

9 万吨,2012 年进口量表现出前高后低状态, 预计今后几个月进口同比将出现负增长故累计进口增幅也将从 8 月的 37.3% 逐步回落今年 1-8 月铜及铜材进口量较上年同期增长 37.

7 图 2-3: 年全球精炼铜消费季节性变化数据来源 :Bloomberg WBMS 北京中期研究院整理 ( 二 ) 国内产量进口量居高图 2-4: 历年中国铜精矿及精铜进口量变化数据来源 :Bloomberg 海关总署北京中期研究院整理图 2-5: 历年中国精铜产量与消费量对比变化数据来源 :Bloomberg WBMS 北京中期研究院整理图 2-6: 年中国精炼铜与铜材产量变化数据来源 :Bloomberg WBMS 北京中期研究院整理海关总署 9 月 10 日公布, 中国 8 月份铜铜合金及未锻造的铜材进口量吨, 环比下降 2.9%, 同比增长 4.5%, 为今年月度同比增幅最小值 2011 年, 铜进口量呈现前低后高走势, 年末时创下月度进口最大量 50.9 万吨,2012 年进口量表现出前高后低状态, 预计今后几个月进口同比将出现负增长故累计进口增幅也将从 8 月的 37.3% 逐步回落今年 1-8 月铜及铜材进口量较上年同期增长 37.3%, 至 320 万吨 8 月份进口废铜 44 万吨,7 月份进口废铜 43 万吨 1-8 月份废铜进口总量为 309 万吨, 去年同期累计为 301 万吨, 同比减少 8.3%% 8 月份进口未锻造的铜及铜材吨,7 月份进口未锻造的铜及铜材吨 1-8 月份未北京中期期货您保值增值的平台 7

8 锻造的铜及铜材进口总量为吨 ; 去年同期累计吨, 同比增长 19.9% 三下游消费需求增长缓慢 ( 一 ) 全球 8 月汽车产销量不佳图 3-1:2010 年以来美国汽车月产量及同比变化图 3-2:2010 年以来美国汽车月销量及同比变化图 3-3:2008 年以来德国汽车月产量及同比变化图 3-4:2008 年以来德国汽车月销量及同比变化图 3-5:2008 年以来中国汽车月产量及同比变化图 3-6:2008 年以来中国汽车月销量及同比变化北京中期期货您保值增值的平台 8

图 3-7:2008 年以来中国汽车月产量及同比变化图 3-8:2008 年以来中国汽车月销量及同比变化中国汽车工业协会 9 月 10 日披露,1-8 月累计汽车产销分别为 1247.08 万辆和 1247.47 万辆, 同比分别增长 5.2% 和 4.1% 8 月汽车产销分别为 150.14 万辆和 149.52 万辆, 环比分别增长 4.5% 和 8.4%, 同比分别增长 7.

7% 各车企中, 美国本土底特律三巨头均实现两位数比例增长, 而大众本田和丰田同比增幅则在 50% 上下, 大众更是超过 6 成比例美国三大汽车制造商月度销售报告显示, 克莱斯勒通用和福特三大汽车制造商 8 月汽车销量均实现增长其中, 克莱斯勒集团公司汽车销量比去年同期增长 14% 德国汽车市场 8 月同比大幅下降, 但是该国的汽车厂商却通过增加海外出口弥补了这一损失

9 图 3-7:2008 年以来中国汽车月产量及同比变化图 3-8:2008 年以来中国汽车月销量及同比变化中国汽车工业协会 9 月 10 日披露,1-8 月累计汽车产销分别为万辆和万辆, 同比分别增长 5.2% 和 4.1% 8 月汽车产销分别为万辆和万辆, 环比分别增长 4.5% 和 8.4%, 同比分别增长 7.8% 和 8.3% 2012 年 8 月份, 美国市场轻型车 8 月份销量为万辆, 在去年同期万辆的基础上, 同比增长 19.9% 1 到 8 月份累计销量为万辆, 而去年前 8 月累计销量为万辆, 同比增长 14.7% 各车企中, 美国本土底特律三巨头均实现两位数比例增长, 而大众本田和丰田同比增幅则在 50% 上下, 大众更是超过 6 成比例美国三大汽车制造商月度销售报告显示, 克莱斯勒通用和福特三大汽车制造商 8 月汽车销量均实现增长其中, 克莱斯勒集团公司汽车销量比去年同期增长 14% 德国汽车市场 8 月同比大幅下降, 但是该国的汽车厂商却通过增加海外出口弥补了这一损失与此同时美国汽车厂商今年 8 月创出了近 5 年来的最佳月度销售记录, 同比增长了 20% 作为欧洲最大的汽车市场, 德国汽车市场在 8 月缩水了 4.7% 根据德国汽车制造商协会 VDIK 的数据, 德国今年 8 月较去年 8 月少销售了辆汽车今年 8 月, 德国新车注册量为万辆 ; 今年至今德国的汽车销量为 210 万辆, 较去年前 8 个月减少了 0.6% 德国汽车工业联合会 VDA 公布的数据显示, 欧元区的汽车销量也在下滑当前欧洲以外的汽车市场正在增长德国汽车厂商们已经能够在美国, 巴西, 中国, 俄罗斯和韩国提高市场份额德国汽车市场将在今年晚些时候恢复增长, 在今年达到 310 万辆的总销量早在几个月以前, 欧洲汽车市场萎缩, 尤其是在欧元危机国家, 如西班牙和意大利, 销量不断下滑 2012 年前六个月中德国汽车市场发展相对稳定, 而过去的两个月中德国市场的销售量惨遭下滑北京中期期货您保值增值的平台 9

日本汽车经销商协会 JADA 公布了日本汽车市场 8 月份的销量 232372 辆, 较去年同期增长 7.

体现各国及全球汽车需求因全球经济下行而大受拖累, 因此, 全球 8 月份汽车产销形势对铜等有色金属价格不能提供上涨动能 ( 二 ) 中国 8 月份家电产量仍下滑

年以来中国四大家电月总产量与沪铜价格对比国家统计局数据显示, 中国 8 月份四大家电产品的产量仍然呈现下滑态势, 相比 7 月份空调冰箱

10 日本汽车经销商协会 JADA 公布了日本汽车市场 8 月份的销量辆, 较去年同期增长 7.3%, 去年同期销量为辆我们认为, 全球汽车产销量增长仍然十分缓慢, 美国德国中国韩国和日本汽车产销量同比增幅不佳, 体现各国及全球汽车需求因全球经济下行而大受拖累, 因此, 全球 8 月份汽车产销形势对铜等有色金属价格不能提供上涨动能 ( 二 ) 中国 8 月份家电产量仍下滑图 3-9:2000 年以来中国空调等四大家电产量图 3-10:2006 年以来中国空调等四大家电产量同比变化图 3-11:2007 年以来中国四大家电月总产量与沪铜价格对比国家统计局数据显示, 中国 8 月份四大家电产品的产量仍然呈现下滑态势, 相比 7 月份空调冰箱洗衣机和冰柜的总产量的 2357 万台进一步减少, 仅为 2256 万台 ; 而与 2011 年 8 月份的 2500 多万台则下滑更多 2012 年 8 月我国空调产量万台, 较去年同期同比增长 1.9%;1-8 月我国空调累计产北京中期期货您保值增值的平台 10

量达 9449.9 万台, 较去年同期累计下降 13.9% 2012 年 8 月我国家用电冰箱产量是 775 万台, 比去年同期同比下降 0.5%, 比上个月的产量下降 7.05%;1-8 月我国家用电冰箱的累计产量是 6047.9 万台, 较去年同期累计同比增长 0.3% 2012 年 8 月我国冷柜产量是 173.7 万台, 比去年同期增加了 38.8 万台, 实现同比增长 23.

55% 我们认为, 铜材加工行业订单没有好转, 开工率依旧低于往年根据上海有色金属网统计, 全国电缆企业开工率在 8 月份略回升至 78% 左右, 低于往年同期的 85% 的水平 ; 而铜管开工率在 8 月份继续下滑, 企业原料库存增加 15%,9 月份基本不需要补库第三季度为铜管消费的传统淡季, 有 75% 的铜管企业预计 9 月订单将与 8 月份持平 8 月铜杆线开工率小幅回升, 为

11 量达万台, 较去年同期累计下降 13.9% 2012 年 8 月我国家用电冰箱产量是 775 万台, 比去年同期同比下降 0.5%, 比上个月的产量下降 7.05%;1-8 月我国家用电冰箱的累计产量是万台, 较去年同期累计同比增长 0.3% 2012 年 8 月我国冷柜产量是万台, 比去年同期增加了 38.8 万台, 实现同比增长 23.6%;1-8 月我国冷柜累计产量是万台, 较去年同期累计同比下降 1.38% 2012 年 8 月我国家用洗衣机产量是万台, 比去年同期同比下降 5.9%, 比上个月的产量增长 7.24%;1-8 月我国家用洗衣机的累计产量达万台, 较去年同期累计同比下降 1.55% 我们认为, 铜材加工行业订单没有好转, 开工率依旧低于往年根据上海有色金属网统计, 全国电缆企业开工率在 8 月份略回升至 78% 左右, 低于往年同期的 85% 的水平 ; 而铜管开工率在 8 月份继续下滑, 企业原料库存增加 15%,9 月份基本不需要补库第三季度为铜管消费的传统淡季, 有 75% 的铜管企业预计 9 月订单将与 8 月份持平 8 月铜杆线开工率小幅回升, 为 74.67%, 其中漆包线受到家电电机行业依旧低迷影响, 对铜杆线的需求依然疲弱同时, 我们看到, 终端行业还是缺乏亮点下半年电力电网建设开工会有所回升, 但是电力投资总额低于去年同期, 火电项目投资萎缩推迟开工推迟投产, 已成为普遍性问题总之, 在需求不配合和国内基建项目缺乏资金开工延后的情况下, 旺季不旺和中国经济仍在探底将拖累当前铜价的大举反弹 ( 三 ) 中国 8 月份电力投资增长缓慢图 3-12:2000 年以来中国全国月度发电量情况图 3-13:2008 年以来中国全社会用电量及环比变化情况北京中期期货您保值增值的平台 11

图 3-14:2009 年以来中国全社会用电量及同比变化情况 9 月 14 日, 据国家能源局发布 8 月份全社会用电量等数据数据显示,8 月份, 我国全社会用电量 4495

6% 1-8 月份我国电网基本建设投资完成额 1934 亿, 其中水电投资 728 亿元, 火电投资 544 亿元 1-8 月, 全国发电设备累计平均利用小时为 3065 小时,

年以来中国电源累计投资及同比变化情况图 3-16:2009 年以来中国电网累计投资及同比变化情况 2012 年 1-8 月, 电源累计投资 1987 亿元, 同比下降 5.

12 图 3-14:2009 年以来中国全社会用电量及同比变化情况 9 月 14 日, 据国家能源局发布 8 月份全社会用电量等数据数据显示,8 月份, 我国全社会用电量 4495 亿千瓦时, 同比增长 3.6% 1-8 月份我国电网基本建设投资完成额 1934 亿, 其中水电投资 728 亿元, 火电投资 544 亿元 1-8 月, 全国发电设备累计平均利用小时为 3065 小时, 同比减少 134 小时其中, 水电设备平均利用小时为 2380 小时, 增加 291 小时 ; 火电设备平均利用小时为 3329 小时, 减少 218 小时图 3-15:2009 年以来中国电源累计投资及同比变化情况图 3-16:2009 年以来中国电网累计投资及同比变化情况 2012 年 1-8 月, 电源累计投资 1987 亿元, 同比下降 5.3% 其中, 水电火电核电风电累计投资, 分别 728 亿元 544 亿元 437 亿元 265 亿元, 同比增 34.2% 降 17.5% 降 6.4% 降 33.3% 电网累计投资 1934 亿元, 同比增长 5.1% 8 月单月, 水电火电电网基建投资为 102 亿元 64.8 亿元亿元, 分别同比增北京中期期货您保值增值的平台 12

13 长 18.6% 下降 29.5% 下降 5%, 环比上月增长 41% 下降 17% 下降 4% 表 3-1:2009 年以来中国电网累计投资及同比环比变化日电网累计同比环比期投资额 ( 亿元 ) 增速 (%) 增速 (%) 2011/ % 17.9% 2011/ % 19.6% 2011/ % 16.9% 2011/ % 21.0% 2011/ % 18.2% 2012/ % -93.8% 2012/ % 88.6% 2012/ % 54.6% 2012/ % 50.2% 2012/ % 38.9% 2012/ % 19.8% 2012/ % 15.9% 数据来源 : 中电联北京中期期货研究院整理我们认为, 今年前 8 个月, 水电火电电网投资同比增速均比 7 月进一步放缓单月来看, 水电投资同比增速最快, 而火电电网均为负增长长期来看, 考虑到各发电集团偏高的负债率以及国家发改委国家能源局对于新项目审批的严格把关, 预计未来一段时间的国内电力供给增速将保持低位我们认为, 当前国家电网和电源投资的增长情况并不能对国内铜需求在短期内有较大提振但是受 9 月 5 日批复 25 个轨道交通项目 20 个其他交通仓储项目 1 个中石油能源管道工程项目 3 个企业借用境外商业贷款项目和 9 月 6 日国家发改委又批复了 11 个基础设施项目, 国内铜需求将在第四季度末及 2013 年上半年逐步开始回升总之, 在当前需求不配合和国内基建项目刚批复后主要是寻找资金并在资金到位后再准备开工, 铜等原材料采购才会体现在需求方面, 短期国家电力投资增长缓慢和 60 个大项目批复不会对当前铜价形成较北京中期期货您保值增值的平台 13

大推升 ( 四 )8 月房地产市场小幅回升 8 月房地产累计开发投资 4.4 万亿, 同比增 15.8%, 比上月微升 0.2 个百分点 ;8 月房地产当月完成开发投资 6913 亿元, 同比增 17%, 比上月回升 7.4 个百分点 ;8 月住宅投资完成 4763 亿元, 同比增 10%, 比上月回升 5.2 个百分点 1-8 月, 全国房地产企业购置土地面积 2.4 亿平, 同比减少 16.

1%;1-8 月, 全国一线城市土地成交建面 5527 万平, 同比下滑 39%, 环比回落 3% 8 月份 70 个大中城市中, 价格下降的城市有 20 个, 持平的城市有 14 个, 上涨的城市有 36 个同比来看,70 个大中城市中, 价格下降的城市有 53 个, 持平的城市有 3 个, 上涨的城市有 14 个开工和竣工增速首次回升, 开发商资金面继续改善 1-8 月,

14 大推升 ( 四 )8 月房地产市场小幅回升 8 月房地产累计开发投资 4.4 万亿, 同比增 15.8%, 比上月微升 0.2 个百分点 ;8 月房地产当月完成开发投资 6913 亿元, 同比增 17%, 比上月回升 7.4 个百分点 ;8 月住宅投资完成 4763 亿元, 同比增 10%, 比上月回升 5.2 个百分点 1-8 月, 全国房地产企业购置土地面积 2.4 亿平, 同比减少 16.2%, 环比升 8.1%;1-8 月, 全国一线城市土地成交建面 5527 万平, 同比下滑 39%, 环比回落 3% 8 月份 70 个大中城市中, 价格下降的城市有 20 个, 持平的城市有 14 个, 上涨的城市有 36 个同比来看,70 个大中城市中, 价格下降的城市有 53 个, 持平的城市有 3 个, 上涨的城市有 14 个开工和竣工增速首次回升, 开发商资金面继续改善 1-8 月, 全国房屋新开工面积 12.3 亿平, 同比下滑 6.8%, 比上月回升 3 个百分点 ;1-8 月, 全国房屋竣工 4.5 亿平, 同比增 20.2%, 比上月回升 1.2 个百分点在前期销售回暖和购地谨慎情况下, 开发商资金面继续改善 1-8 月全国房地产开发资金来源 5.97 万亿, 同比增 9.1%, 比上月继续回升 2.9 个百分点四资金继续看多铜市 ( 一 ) 净持仓转正助涨铜价图 4-1:CFTC 铜基金净持仓与 LME 期铜价格对比数据来源 :Bloomberg 北京中期研究院整理图 4-2: 美元指数与 LME 期铜价格走势对比数据来源 :Bloomberg 北京中期研究院整理 9 月 11 日和 9 月 18 日美国商品期货交易委员会 (CFTC) 铜期货基金净头寸持仓转正, 连续两周为净多头持仓, 结束了今年 5 月 8 日以来的连续 17 周的净空头持仓截止 9 月 18 日, 净多头由 9 月 11 日当周 2529 手升至 3004 手 CFTC 铜期货基金持仓的变化是北京中期期货您保值增值的平台 14

投机基金对美国 QE3 由预期增加推出概率大增最终推出的看多意愿持续回升的体现我们认为, 当前总体看空铜价的力量正在消退, 而看多铜价后市的力量逐渐增强, 这也有助于国际铜价继续反弹我们判断, 中国万亿元投资拉动经济增长美国推出第三轮量化宽松货币政策和欧洲央行直接货币交易及相关货币政策共同作用下, 国际铜价有望在高位整理充分后再震荡上行 10 月份受到中国中秋节国庆节长假休市影响,

15 投机基金对美国 QE3 由预期增加推出概率大增最终推出的看多意愿持续回升的体现我们认为, 当前总体看空铜价的力量正在消退, 而看多铜价后市的力量逐渐增强, 这也有助于国际铜价继续反弹我们判断, 中国万亿元投资拉动经济增长美国推出第三轮量化宽松货币政策和欧洲央行直接货币交易及相关货币政策共同作用下, 国际铜价有望在高位整理充分后再震荡上行 10 月份受到中国中秋节国庆节长假休市影响, 中国经济数据对长假期间国际铜市场影响弱化, 美国欧洲及德国等经济体宏观经济数据将更多地影响国际铜价走势在宏观经济数据方面关注三个时间点 :10 月 1 日欧美各国和中国将公布 9 月份制造业 PMI 指数 10 月 4 日美国工厂订单 10 月 5 日将公布美国 9 月份非农就业数据与 9 月失业率数据而对于全球央行定期的议息会议要关注四大央行在国庆长假期间的会议 :10 月 2 日的澳大利亚联储议息会议 10 月 3-4 日的欧洲与英国央行议息会议 10 月 4-5 日的日本央行议息会议 ; 因为在美联储 9 月 14 日推出 QE3 后, 不排除其他主要央行跟随进行量化宽松政策, 例如日本就在 9 月 19 日采取了进一步宽松政策, 日本央行议息会议后决定将资产购买与贷款计划规模扩大 10 万亿日元, 至 80 万亿日元, 增加的部分将用于购买国债和贴现国库券 ; 并延长完成资产购买和贷款计划目标的终止时间六个月, 至 2013 年 12 月 ; 维持基准利率在 0-0.1% 不变 ; 并下修对日本经济的评估, 称由于海外经济放缓, 日本经济复苏陷入停顿 ( 二 ) 铜进口盈亏情况图 3-3: 年铜进口盈亏情况数据来源 :Bloomberg 北京中期研究院整理北京中期期货您保值增值的平台 15

图 3-4: 现货 /3 月铜升贴水与 LME 期铜价格走势对比数据来源 :Bloomberg 北京中期研究院整理海关总署 9 月 12 日公布,8 月未锻造铜及铜材进口量为 35.6 万吨, 环比下降 2.9%, 同比增长 4.5%, 为今年月度同比增幅最小值 2012 年进口量表现出前高后低状态, 预计今后几个月进口同比将出现负增长故累计进口增幅也将从 8 月的 37.

16 图 3-4: 现货 /3 月铜升贴水与 LME 期铜价格走势对比数据来源 :Bloomberg 北京中期研究院整理海关总署 9 月 12 日公布,8 月未锻造铜及铜材进口量为 35.6 万吨, 环比下降 2.9%, 同比增长 4.5%, 为今年月度同比增幅最小值 2012 年进口量表现出前高后低状态, 预计今后几个月进口同比将出现负增长故累计进口增幅也将从 8 月的 37.3% 逐步回落北京中期期货计算,9 月前三周的进口铜现货亏损月均值为元 / 吨,8 月进口铜现货亏损月均值为元 / 吨, 较 7 月的 1483 继续缩窄近 500 元 / 吨但由于缺乏实际消费的推动, 资金宽松环境下新增融资性需求减弱, 致使 8 月进口铜平均到岸升水继续小幅回落 9 月份, 国内进口铜平均亏损额度较 8 月亏损额度扩大了近一倍国内外负价差导致进口铜冶炼亏损较大, 主要是受国内铜需求低迷的影响, 国内铜价去年底以来一直低于国外价格, 春节后至 5 月底, 国内铜进口亏损扩大至 5000 元 / 吨左右不过,6-8 月份, 随着国内进口铜下降和需求改善, 国内外铜的负价差将开始收窄, 进口亏损状况有所改善但是,9 月份以来随着美国推出 QE3 量化宽松政策后, 美元指数大幅下挫, 人民币相对来说有所升值, 欧元也出现企稳, 全球资金开始从美国回流新兴国家欧洲地区的 8 月社会融资分别比上月和上年同期多 1885 亿元和 1666 亿元社会融资规模的上升主要来自于新增人民币贷款 8 月末, 广义货币 (M2) 余额万亿元, 同比增长 13.5%, 比上月末低 0.4 个百分点 ; 狭义货币 (M1) 余额万亿元, 同比增长 4.5%, 比上月末低 0.1 个百分点当月人民币贷款增加 7039 亿元, 同比多增 1555 亿元 8 月份新增人民币贷款出现较大幅度回升, 但货币供应增速却出人意料的出现下滑其中, 新增贷款上升一方面受房地产销售好转的影响, 导致贷款结构内的中长期贷款占比北京中期期货您保值增值的平台 16

显著回升而国内大批项目获批, 也促进中长期贷款的回升但是值得关注的是, 货币供应增速较市场预期差距较大 ( 三 ) 美元指数持续回落今年以来, 美元指数呈现先扬后抑的走势,7 月 24 日美元指数创 2010 年 7 月以来新高的 84.

17 显著回升而国内大批项目获批, 也促进中长期贷款的回升但是值得关注的是, 货币供应增速较市场预期差距较大 ( 三 ) 美元指数持续回落今年以来, 美元指数呈现先扬后抑的走势,7 月 24 日美元指数创 2010 年 7 月以来新高的后一路下滑, 出现近 2 个月的破位下行走势, 相继丢失这五个整数关口, 累计跌幅达 6% 左右截止 9 月 18 日当周,CFTC 美元指数期货投机基金净多头巨幅下滑, 由 9 月 11 日当周的净多头手降至 4896 手, 一周时间净多头下降手, 反映了投机基金在美联储推出 QE3 后多头持仓大幅平仓, 空头持仓开始快速增加图 3-10: 年美元指数期货投机基金净持仓变化数据来源 :Bloomberg 北京中期研究院整理此轮美元指数出现连续下跌, 而且近期也将表现为探底的走势, 我们认为, 美元指数下挫的主要原因有四个方面第一,9 月 6 日欧洲央行宣布将基准利率维持在 0.75% 不变, 同时公布了直接货币交易 (OMT), 在欧元区二级市场购买主权债的技术操作细节 : 一是央行理事会决定 OMT 启动延续和暂停 ; 二是没有事先设定的定量限制 ; 三是所产生流动性将被完全冲销第二,9 月第一周中国国家发改委两天批复 60 个基础设施项目, 规模达上万亿元遍布全国的基础设施项目将是保障实现全年经济增长 7.5% 目标的重要举措之一, 后续还将会有更多刺激经济增长措施出台第三, 市场在 8 月初至 9 月初一直在预期美国的 QE3 即将推出, 这是美元指数下滑的北京中期期货您保值增值的平台 17

18 最主要原因, 而直接导火索又是美国的高失业率和 8 月份美国非农就业人数增长缓慢第四, 美联储 QE3 的推出将可能使美国资本出现流向投资收益较高的大宗商品市场及国外新兴市场国家, 因美联储新发基础货币通过货币乘数效应, 将进一步加大流动性, 在美国国内债券收益率走低股市提前透支实体经济复苏缓慢等形势下, 未来大部分货币资金受利益驱动而从美元资产中逃离我们认为, 后期会有更多的国家加入到货币宽松阵营中来 10 月份其他经济体央行议息会议将会对货币政策进行调整, 如果又有央行开始偏向宽松, 本国货币币将相对美元有所贬值, 美元指数才有望见底反弹五刺激政策与经济现状博弈 ( 一 ) 美国终推出 QE3 方案 9 月 14 日美联储凌晨宣布将实施第三轮量化宽松货币政策 (QE3), 此举符合市场预期, 股市等风险资产价格应声上涨, 但部分投资者对 QE3 推动作用的持久性持谨慎态度美联储每月将在二级市场购买 400 亿美元机构抵押贷款支持证券, 直到美国失业率降至 7% 以下另外, 美联储还决定将联邦基金利率保持在零到 0.25% 超低区间的时限从之前的 2014 年底延长到至少 2015 年年中, 并将旨在压低长期利率的扭转操作延续至今年年底与前两次量化宽松相比, 美联储并未就 QE3 的数量和期限做出明确的规定,QE3 的实施目的在于压低抵押贷款利率, 刺激房地产市场和就业市场复苏, 并借此刺激经济增长美联储此次货币政策会议的结果很大程度上兑现了其之前对降低失业率和刺激经济增长的承诺, 并向市场传达了将不惜一切代价改善就业状况, 重振住房市场以及推动经济增长的决心从前两次量化宽松对市场的作用效果来看,QE 政策的边际效应已呈递减趋势在 2008 年第四季度出现环比 8.9% 的负增长后, 美国经济在 2009 年中期触底反弹, 到 2010 年一季度环比增速达 2.3% QE2 实施期间, 美国经济增速在 2010 年四季度一度突破 3% 而与前两轮量化宽松时不同的是, 近期美国非货币资产价格已大幅上涨今年以来标普 500 指数累计上涨 14%, 道琼斯指数上涨 9%, 二者均已回升至国际金融危机前水平, 纳斯达克指数累计上涨 19%, 近期更创下 12 年新高同时, 美国房地产市场基本筑底, 房价呈趋稳回升态势相比于前两次 QE, 眼下激励消费者增加支出的资产升值空间已不太多, 通过 QE3 带来的财富效应促进实体经济增长的作用将受限 ( 二 ) 欧债危机短暂缓和欧洲央行在 9 月 6 日的议息会议后宣布维持利率在 0.75% 不变, 并表示欧洲央行将启北京中期期货您保值增值的平台 18

19 动新的购债计划直接货币交易 (OMT), 或称无限量冲销式购债计划, 并附加严格的条件欧洲央行行长德拉基表示, 将在一定条件下进行购债, 购债没有数量限制购债没有明确收益率目标 ; 欧洲央行可以在二级市场立即展开公开市场操作欧洲央行还就申请构造设定了严格的条件, 在请求欧洲央行购债施援之前, 相关国家必须提交完整的财政紧缩计划, 并受到欧洲其他国家以及国际货币基金组织的监督同时, 受援国还必须同时向欧洲金融稳定基金 (EFSF) 提交申请, 并承诺削减赤字债务以及支出水平欧洲央行的无限量购债计划对欧洲危机的发展仍然是积极的和有利的, 无疑给市场注入了强心剂, 令欧元区困难局势有所缓解, 欧洲债务危机整体向好的方向发展而受到欧洲利好消息的影响, 近期欧元走势强劲, 目前已升至 4 个月新高, 因欧洲局势有所缓和以及 QE3 的推行, 欧元再次成为市场追捧的对象, 同时欧元的坚挺表现也让市场对欧债危机的解决越来越有信心 ( 三 ) 中国经济依然下行 8 月份 CPI 同比结束了此前连续四个月的下降趋势重拾升势, 而 PPI 则继续大幅下挫由于内年美国致大豆等农产品减产预期增强, 推升全球农产品价格上涨实体经济方面,8 月份规模以上工业增加值增速继续走低市场需求下滑导致重工业产能过剩问题突出, 年内工业企业普遍处于去库存化阶段, 且目前远远未完成值得关注的是 8 月份本该处于 PMI 季节性回升期间, 而 8 月份官方制造业 PMI 年内首次跌破 50% 枯荣分界线, 这表明国内经济恶化风险大幅增加实体经济下滑对于居民的收于预期继续构成压制, 国内消费持续低迷虽然国内房地产销售情况有所好转, 但汽车等消费增速继续下滑国内居民财富固化以及预防动机不断增加, 消费意愿在前期刺激政策透支后, 难以出现明显增长目前国内稳增长仍主要依靠投资方面, 近期发改委连续公布规模超万亿的基建投资项目, 这对于后期市场需求及市场心态将构成明显提振六后市展望我们认为, 从货币层面和资金层面来看, 当前总体看空铜价的力量正在消退, 而看多铜价后市的力量逐渐增强, 这也有助于国际铜价继续反弹我们判断, 中国万亿元投资拉动经济增长美国推出第三轮量化宽松货币政策和欧洲央行直接货币交易及相关货币政策共同作用下, 国际铜价有望在高位整理充分后再震荡上行但是, 我们从供需基本面来看, 当前国家电网和电源投资的增长情况并不能对国内铜需求在短期内有较大提振短期国家电力投资增长缓慢不会对当前铜价形成较大推升全北京中期期货您保值增值的平台 19

20 球汽车产销量增长仍然十分缓慢, 美国德国中国韩国和日本汽车产销量同比增幅不佳, 体现各国及全球汽车需求因全球经济下行而大受拖累, 因此, 全球 8 月份汽车产销形势对铜等有色金属价格不能提供上涨动能 10 月份受到中国中秋节国庆节长假休市影响, 中国经济数据对长假期间国际铜市场影响弱化, 美国欧洲及德国等经济体宏观经济数据将更多地影响国际铜价走势在宏观经济数据方面关注三个时间点 :10 月 1 日欧美各国和中国将公布 9 月份制造业 PMI 指数 10 月 4 日美国工厂订单 10 月 5 日将公布美国 9 月份非农就业数据与 9 月失业率数据而对于全球央行定期的议息会议要关注四大央行在国庆长假期间的会议 :10 月 2 日的澳大利亚联储议息会议 10 月 3-4 日的欧洲与英国央行议息会议 10 月 4-5 日的日本央行议息会议 ; 因为在美联储 9 月 14 日推出 QE3 后, 不排除其他主要央行跟随进行量化宽松政策我们判断, 在 9 月底 -10 月初全球大宗商品市场将保持高位整理的格局, 其中铜等有色金属期货品种将在美元指数见底反弹和实际需求拉动短期无法体现下在区间盘整总体上来说, 沪铜将围绕展开宽幅波动, 而伦铜将在区间宽幅震荡, 若出现箱体走势, 多空单可寻机波段操作为主操作上, 建议套期保值客户加强对库存及铜制品的卖期保值操作, 避免库存铜原料及产成品贬值或销售利润缩水投机客户可在较大的震荡区间内择机操作, 箱体内波动交易, 多空结合, 把握好节奏和管理发资金准确头寸, 并密切关注宏观经济形势和下游需求面改善对铜市的影响北京中期期货您保值增值的平台 20

21 北京中期期货有限公司总部地址 : 北京市朝阳区东三环北路 38 号院 1 号楼泰康金融大厦 22 层邮编 : 总机 : / 全国客服热线 (TEL): 电话 / 传真 (FAX): / 客服中心交易服务中心金融投资部业务发展部电话 : 电话 : 电话 : 电话 : 交易部市场部机构业务部工业品部电话 : 电话 : 电话 : 电话 : 金融事业部期货研究院金融产品部电话 : 电话 : 电话 : 金融街营业部上海营业部地址 : 北京市西城区金融街地址 : 上海市浦东新区浦电路百盛写字楼 7 层 7019 室 500 号期货大厦 2501 室邮编 : 邮编 : 电话 : 电话 : 天津营业部保定营业部地址 : 天津市和平区西康路地址 : 河北省保定市时代路 56 号 35 号康岳大厦 302 室国贸大厦 10 层室邮编 : 邮编 : 电话 : 电话 : 大连代表处唐山营业部地址 : 大连市沙河口区会展路 129 号地址 : 唐山市高新区建设北路 152 号大连期货大厦 20 层 2012 室东方大厦 C 座 815 室邮编 : 邮编 : 电话 : 电话 : 青岛营业部邯郸营业部地址 : 青岛市香港中路 61 号地址 : 河北省邯郸市丛台区人民路 98 号阳光大厦 21 楼 EH 单元招贤大厦 1009 室邮编 : 邮编 : 电话 : 电话 : 西安营业部包头营业部地址 : 西安市高新区高新路 42 号地址 : 内蒙古自治区包头市东河区金融大厦建行 12 层巴彦塔拉西大街融三石大厦邮编 : 邮编 : 电话 : 电话 : 宁波营业部彩和坊路营业部地址 : 宁波市江东区中兴路 719 号地址 : 北京市海淀区彩和坊路 8 号华宏第五大道 1603 室天创科技大厦 2-13 单元邮编 : 邮编 : 电话 : 电话 : 武汉营业部 ( 筹 ) 地址 : 武汉市武昌区民主路 782 号洪广大厦 27 层邮编 : 电话 : 北京中期期货您保值增值的平台 21

22 免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保本报告版权归北京中期期货有限公司所有未获得北京中期期货有限公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复印如引用刊发, 需注明出处为北京中期期货有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改北京中期期货您保值增值的平台 22

一现货情况 1 现货情况截止至 2019 年 01 月 04 日, 长江有色市场 1# 电解铜平均价为 46,890 元 / 吨, 较上一交易日减少 580 元 / 吨 ; 上海广东重庆天津四地现货价格分别为 46,820 元 / 吨 46,810 元 / 吨 46,900 元 / 吨

一现货情况 1 现货情况截止至 2019 年 01 月 04 日, 长江有色市场 1# 电解铜平均价为 46,890 元 / 吨, 较上一交易日减少 580 元 / 吨 ; 上海广东重庆天津四地现货价格分别为 46,820 元 / 吨 46,810 元 / 吨 46,900 元 / 吨铜周报投资指南中长期依旧疲弱, 短期或有反弹报告日期 :2019 年 1 月 7 日华龙期货投资咨询部研究员 : 闫峰峰执业证书编号 :F3015083 投资咨询从业证书号 : Z0013179 电话 :13893494371 邮箱 :709055691@qq.com 内容提要铜供给方面, 总体较为稳定, 需求方面, 由于国内宏观数据无亮眼表现, 因此仍不乐观虽然 11 月份铜的下游产业数据略好于