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合涯郑
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1 立信以诚财达于通年 8 年月 5 25 月日 27 日 PVC 周报研发中心金属部多事之秋沪铜呈现宽幅震荡研究员 : 吕洁 lvjie@cindasc.com 内容提要 : 宏观经济 : 美国经济温和复苏, 美联储 QE3 悬念仍存 ; 欧元区经济衰退, 前途坎坷 ; 中国经济下滑, 热钱流出品种基本面 : 中国大量进口, 全球铜处于短缺 ; 下游消费不振 ;LME 铜库存处于低位行情展望 :8 月宏观消息面和金融市场均保持相对平静, 但盛夏时节的相对平静似乎在为 9 月份欧元区的多事之秋预设伏笔 9 月美国将公布新一期的非农数据, 12 和 13 日美联储召开议息会议, 希腊是否退出欧元区, 西班牙将迎来偿债高峰, 以及中国统计局公布 8 月数据等等, 这些事件均可能会引发市场较大幅度的波动总的来说, 目前在经济较差的情况下, 市场仍在炒作 QE3 预期, 而在全球经济未转好和欧债危机没有根本解决, 下游需求仍未改观的背景下, 货币炒作的价格终究有破灭的一天从铜供求来看, 下游需求并未有较大幅度改观, 且随着铜矿供给高峰期的到来, 全球铜短缺向过剩过渡时必然的等待 9 月宏观面的变化, 预计铜价仍将保持宽幅震荡为主, 但中期空头趋势不改关注上方区间压力, 尝试抛空公司总部杭州市文晖路 18 号浙江出版物资大楼层

2 一行情回顾本月 LME 铜和沪铜处于区间震荡为主,LME 铜区间为美元 / 吨, 沪铜在元 / 吨范围内波动两者均在此区间内波动 3 月已久, 等待宏观面指引方向图 1:LME 铜 3 日 K 线图图 2: 沪铜 1212 合约日 K 线图资料来源 : 文华财经 -2-

3 二基本面分析 1 宏观基本面 1) 美国经济温和复苏, 美联储 QE3 悬念仍存就业市场缓慢温和复苏美国政府发布的 7 月非农就业报告显示,7 月就业增量创下 5 个月来新高, 大幅超出市场预期但与此同时, 失业率也小幅上涨至 8.3%, 且美国上周首申失业救济人数 37.2 万 ( 截止 8 月 18 日 ), 高于预期, 但仍处于复苏阶段, 除非初请失业金人数增至 4 万左右一般来说, 在复苏阶段, 就业增量更具有代表性, 失业率具有一定的滞后性, 因此, 我们认为美国就业市场处于缓慢温和复苏中图 3: 美国非农数据年 1 月 28 年 4 月年 7 月 28 年 1 月 29 年 1 月 29 年 4 月 29 年 7 月 29 年 1 月 21 年 1 月 21 年 4 月 21 年 7 月 21 年 1 月 211 年 1 月 211 年 4 月美国新增非农就业人数美国失业率 ( 右 ) 211 年 7 月 211 年 1 月 212 年 1 月 212 年 4 月 212 年 7 月美国房地产复苏进行时美国 7 月新屋销售 37.2 万, 前值修订为 35.9 万, 预期 36.2 万新屋销售同比增长 25.3%, 达两年新高, 且未售房产库存持续下降, 目前已经创下金融危机后的新低尽管进展相当缓慢, 但美国房地产市场正在复苏的事实不容置疑 8 月密歇根消费者信心创 3 个月新高密歇根大学和汤森路透集团联合发布的 8 月消费者信心报告显示,8 月信心指数的初值环比上涨,8 月密歇根消费者信心指数的初值为 73.6, 超过 7 月 72.3 的终值, 同时创下今年 5 月份以来新高这主要得益于消费者对经济现状的看法更趋乐观密歇根消费者信心涵盖消费者对个人财政状况商业环境和个人采购环境等问题的评估在已结束的最近一次衰退前的一年当中, 消费者信心指数的均值约为 87, 因此 73.6 仍不是一个太高的水平经济学家颇为重视消费者信心指数, 他们从中可感知消费者开支的发展方向美联储 QE3 仍存悬念美联储 23 日发布三周前的 FOMC 会议纪要显示, 如果经济增长无法持续上升, 许多 FOMC 成员都支持额外的货币政策刺激虽然美国近期公布的数据并 -3-

4 未显示强劲复苏, 但至少也是在持续转好中, 初请失业金数据与非农就业人口温和增长一致, 房地产市场也在复苏, 且 11 月美国将大选, 因此, 美联储 QE3 仍存悬念关注 9 月日美联储会议决议图 4: 美国房地产市场 ( 折年数 ) 美国新建住房销售美国已获得批准的新建私人住宅美国已开工的新建私人住宅 5 2 年 1 月 21 年 1 月 22 年 1 月 23 年 1 月 24 年 1 月 25 年 1 月 26 年 1 月 27 年 1 月 28 年 1 月 29 年 1 月 21 年 1 月 211 年 1 月 212 年 1 月图 5: 密歇根大学消费者信心美国密歇根大学消费者信心指数 2 年 1 月 21 年 1 月 22 年 1 月 23 年 1 月 24 年 1 月 25 年 1 月 26 年 1 月 27 年 1 月 28 年 1 月 29 年 1 月 21 年 1 月 211 年 1 月 212 年 1 月 2) 欧元区经济衰退, 前途坎坷 8 月德法制造业 PMI 超预期, 欧元区经济收缩趋势未变欧元区 8 月份制造业 PMI 初值为 45.3; 德国 8 月份制造业 PMI 初值为 45.1; 法国 8 月制造业 PMI 初值为 46.2; 尽管 -4-

5 欧元区的制造业 PMI 数值均好于预期值, 但仍然处于 5 的荣枯线之下, 显示出持续收缩的态势 8 月份 Markit 欧元区 PMI 初值数据印证了三季度欧元区经济将进一步收缩的流行观点从历史经验看,7 月和 8 月的读数意味着三季度欧元区 GDP 大约环比下滑.5%-.6% 因此, 除非 9 月份的 PMI 数据大幅反弹, 否则不可能改变这个预期图 6: 欧元区 PMI 年 1 月 29 年 12 月欧元区 : 制造业 PMI 法国 : 制造业 PMI 德国 : 制造业 PMI 21 年 2 月 21 年 4 月 21 年 6 月 21 年 8 月 21 年 1 月 21 年 12 月 211 年 2 月 211 年 4 月 211 年 6 月 211 年 8 月 211 年 1 月 211 年 12 月 212 年 2 月 212 年 4 月 212 年 6 月 212 年 8 月希腊退出风险仍存萨马拉斯将在今年 1 月上旬召开的欧盟秋季峰会上正式提议, 把一项高达 116 亿欧元的紧缩计划的最后期限从 214 年延长至 216 年而德法领导人呼吁希腊坚持实施其紧缩经济改革政策, 否则不要指望在对希腊救助问题上获得任何放松一方面, 外部贷款方不可能无限期容忍希腊只有紧缩承诺而无实际执行同时继续获得救助金拨付的行为, 这会对其它国家产生道德风险传染 ; 另一方面, 希腊民众和政党不可能无限度容忍经济恶化加速的同时继续执行财政紧缩, 同时这也不是单个欧元区国家向欧盟让渡财政主权可以解决的问题当持续救助的代价接近甚至超过欧元区分裂的政治和经济代价的时候, 希腊退出的预期将会持续升温并最终发生西班牙偿债高峰期仍需关注西班牙并没有达到经济和市场信心崩溃的边缘作为南欧国家中的大国, 西班牙经济衰退和财政紧缩运行情况, 将决定中期债务危机发展方向是恶化还是出现转机未来西班牙将经历持续性的偿债高峰, 并且随着时间推移, 对偿债规模的估计也在不断增长总之, 欧债危机的根源在于体制, 即财政与货币政策不协调, 高福利, 南北欧之间贸易不平衡造成南欧国家产业空心化等体制问题, 体制根源不除, 欧洲经济就难有显著改善, 进而债务危机也就难有根本性好转 -5-

6 图 7: 西班牙政府债务到期分布资料来源 : Bloomberg, 信达期货研究中心 3) 中国经济下滑, 热钱流出汇丰 PMI 连续 1 月处于收缩区间 8 月汇丰中国制造业采购经理人指数 (PMI) 初值 23 日发布, 仅录得 47.8, 较 7 月的终值回落 1.5 个点, 创 9 个月以来最低, 且连续 1 个月处于收缩区间制造业经营活动仍然低迷不振, 决策层或将加大政策刺激的力度, 通过推动基建投资回升才可能达到稳增长保就业的既定政策目标图 8: 中国 PMI 65 6 官方 PMI 汇丰 PMI 年 9 月 26 年 1 月 26 年 5 月 26 年 9 月 27 年 1 月 27 年 5 月 27 年 9 月 28 年 1 月 28 年 5 月 28 年 9 月 29 年 1 月 29 年 5 月 29 年 9 月 21 年 1 月 21 年 5 月 21 年 9 月 211 年 1 月 211 年 5 月 211 年 9 月 212 年 1 月 212 年 5 月 -6-

7 CPI 不在是焦点, 经济下滑需关注 7 月份我国居民消费价格总水平 (CPI) 同比涨 1.8%, 两年半来首度回落到 2% 以内 1.8% 的涨幅在市场预期之内随着中国经济增速的回落, 和此前大力度的控物价措施的见效,CPI 涨幅已进入了下行通道而作为 CPI 的上游,PPI 更加灵敏直接地反映经济增速的变动, 并将进一步传导到 CPI.7 月份我国 PPI 同比下降了 2.9%, 连续第 5 个月出现负增长, 而且下滑的程度不断加深, 这表明中国经济下滑仍在继续图 9: 中国 CPI 和 PPI CPI PPI 28 年 1 月 28 年 4 月 28 年 7 月 28 年 1 月 29 年 1 月 29 年 4 月 29 年 7 月 29 年 1 月 21 年 1 月 21 年 4 月 21 年 7 月 21 年 1 月 211 年 1 月 211 年 4 月 211 年 7 月 211 年 1 月 212 年 1 月 212 年 4 月 212 年 7 月新增贷款远逊预期, 中长期贷款仍疲软与 7 月份疲弱的经济形势相一致, 当月新增贷款明显低于预期中国人民银行昨日公布的数据显示,7 月份人民币贷款增加 541 亿元, 虽然同比多增 485 亿元, 但明显低于此前市场 7 亿元的预测中值其中, 短期贷款增加 66 亿元, 中长期贷款增加 118 亿元中长期贷款情况代表企业家对未来的看法, 其持续疲软将显示未来持续盈利的项目的稀缺和前景的不乐观中国实际使用外资创两年新低, 热钱流出商务部昨日公布的数据显示,7 月中国实际使用外资 (FDI) 金额同比减少 8.7%, 仅为 75.8 亿美元, 不仅连续两个月负增长, 也创下了自 21 年 8 月以来的新低且近期公布的数据显示,7 月当月国内贸易顺差 251 亿美元, 当月新增外汇占款为亿元按照新增外汇占款 - 贸易顺差 -FDI= 热钱的常用公式测算,7 月热钱流出金额超过 3 亿美元 -7-

8 图 1: 中国新增贷款年 1 月 28 年 4 月 28 年 7 月图 11: 中国热钱流入 / 流出 ( 单位 : 美元 ) 年 1 月 23 年 1 月 24 年 1 月热钱流出 / 流入 25 年 1 月金融机构 : 新增人民币贷款 : 当月值 28 年 1 月 29 年 1 月 29 年 4 月 29 年 7 月 29 年 1 月 21 年 1 月 21 年 4 月 21 年 7 月 21 年 1 月 211 年 1 月 211 年 4 月 211 年 7 月 26 年 1 月 27 年 1 月 28 年 1 月 29 年 1 月 21 年 1 月 211 年 1 月 212 年 1 月 212 年 4 月 212 年 7 月 211 年 1 月 2 品种基本面中国表观需求增加, 全球铜市仍处短缺世界金属统计局 (WBMS) 公布的数据显示, 今年前 6 个月全球铜市供不应求 129, 吨国际铜业研究组织 (ICSG) 称, 全球 212 年 1-5 月精炼铜市场供应短缺 4.5 万吨不管是 WBMS 还是 ICSG 公布的数据, 都显示铜仍处于短缺和紧张状态但我们也发现, 这是由于中国的表观需求增加引起, 但这仅仅表现为报税区库存增加 (1-7 月中国累计进口未锻造的铜及铜材万吨, 同比增长 42.8%) -8-

9 未来几个月中国需求未有效改观, 这些库存将冲击市场, 而且随着铜供给的增加, 短缺局面将会发生变化图 12: 全球铜短缺 (ICSG) 年 211 年 212 年 -1 1 月 1-2 月 1-3 月 1-4 月 1-5 月 1-6 月 1-7 月 1-8 月 1-9 月 1-1 月 1-11 月 1-12 月月精铜进口同比上升 3.85%, 出口量升 23% 目前中国铜进口仍处在高位, 但国内消费仍未有所改观, 且目前保税区铜库存 6 万吨左右, 远高于往常年份, 这将压制未来铜的进口且随着国内出口铜关税取消, 在国内外铜比值处于大幅亏损的情况下, 中国铜冶炼将出口, 进而推升国外库存中国海关 21 日公布的数据显示,7 月精铜进口同比上升 3.85%, 至万吨, 精铜出口量同比上升 23%, 至万吨, 这也说明了该问题图 13: 进口铜盈亏进口盈亏 ( 右 ) 盈亏平衡线实际比值

10 图 14: 中国铜进出口进口数量精炼铜出口数量精炼铜净进口 24 年 1 月 24 年 7 月 25 年 1 月 25 年 7 月 26 年 1 月 26 年 7 月 27 年 1 月 27 年 7 月 28 年 1 月 28 年 7 月 29 年 1 月 29 年 7 月 21 年 1 月 21 年 7 月 211 年 1 月 211 年 7 月 212 年 1 月 212 年 7 月中国下游需求仍较弱铜的需求主要有电力家电和房地产组成一般来说,5-6 月是家电的传统需求旺季, 除了冰柜外, 空调和冰箱同比却未出现大幅上涨, 处于近几年的低位 7 月发电设别和变压器受宏观不景气影响, 出现同比负增长, 电力电缆出现小幅增长 ; 受房地产调控, 施工面积同比增幅放缓, 开工面积出现连续几个月负增长图 15: 电力行业产量同比产量 : 发电设备 : 当月同比产量 : 变压器 : 当月同比产量 : 电力电缆 : 当月同比 28 年 1 月 28 年 4 月 28 年 7 月 28 年 1 月 29 年 1 月 29 年 4 月 29 年 7 月 29 年 1 月 21 年 1 月 21 年 4 月 21 年 7 月 21 年 1 月 211 年 1 月 211 年 4 月 211 年 7 月 211 年 1 月 212 年 1 月 212 年 4 月 212 年 7 月 -1-

11 图 16: 家电产量同比年 1 月 27 年 4 月 27 年 7 月 27 年 1 月 28 年 1 月 28 年 4 月 28 年 7 月 28 年 1 月 29 年 1 月 29 年 4 月产量 : 空调 : 当月同比产量 : 家用电冰箱 : 当月同比产量 : 冷柜 : 当月同比 29 年 7 月 29 年 1 月 21 年 1 月 21 年 4 月 21 年 7 月 21 年 1 月 211 年 1 月 211 年 4 月 211 年 7 月 211 年 1 月 212 年 1 月 212 年 4 月 212 年 7 月资料来源 :SMM, 信达期货研究中心图 17: 房屋新开工面积和施工面积同比 8. 房屋竣工面积 : 累计同比房屋新开工面积 : 累计同比年 2 月 26 年 6 月 26 年 1 月 27 年 2 月 27 年 6 月 27 年 1 月 28 年 2 月 28 年 6 月 28 年 1 月 29 年 2 月 29 年 6 月 29 年 1 月 21 年 2 月 21 年 6 月 21 年 1 月 211 年 2 月 211 年 6 月 211 年 1 月 212 年 2 月 212 年 6 月资料来源 :WIND, 信达期货研究中心基金和商业持仓截止 8 月 21 日当周,COMEX 铜期货持仓报告显示, 基金净空头为张, 连续十四周维持净空头, 商业净多头张, 连续十九周维持净多头目前为基金与套保者的对决,CFTC 铜净多空指数为.81, 大于.8, 处于买入区域, 但信号减弱 -11-

12 图 18:COMEX 铜 CFTC 持仓结构 6 4 铜基金净多头商业净多头非报告持仓净多头年 1 月 6 日 1999 年 1 月 6 日 2 年 1 月 6 日 21 年 1 月 6 日 22 年 1 月 6 日 23 年 1 月 6 日 24 年 1 月 6 日 25 年 1 月 6 日 26 年 1 月 6 日 27 年 1 月 6 日 28 年 1 月 6 日 29 年 1 月 6 日 21 年 1 月 6 日 211 年 1 月 6 日 212 年 1 月 6 日 -8 图 19:COMEX 铜 CFTC 多空指数 1.2 铜多空指数年 1 月 6 日 1999 年 1 月 6 日 2 年 1 月 6 日 21 年 1 月 6 日 22 年 1 月 6 日 23 年 1 月 6 日 24 年 1 月 6 日 25 年 1 月 6 日 26 年 1 月 6 日 27 年 1 月 6 日 28 年 1 月 6 日 29 年 1 月 6 日 21 年 1 月 6 日 211 年 1 月 6 日 212 年 1 月 6 日 LME 铜库存和 SHFE 铜库存减少 Comex 库存增加截止 8 月 24 日,LME 铜库为吨, 较上月减少了 1475 吨 ;Comex 铜库存为 567 短吨, 较上月增加 2493 短吨 ;SHFE 库存为吨, 减少了 2672 万吨目前 LME 铜库存处于低位, 铜价难以大幅下跌, 后续关注其变化 -12-

13 图 2:LME SHFE 和 COMEX 铜库存 LME COMEX 上期所合计铜库存 ( 右 ) 图 21:LME 铜各洲库存 LME 铜 : 库存 : 合计 : 欧洲 LME 铜 : 库存 : 合计 : 亚洲 LME 铜 : 库存 : 合计 : 北美洲三技术面分析从周线来看,LME 铜处在美元 / 吨的小区间内震荡数月, 沪铜在元 / 吨的区间内波动短期来看,LME 铜下方支撑 7223 美元 / 吨, 上方压力 8 美元 / 吨沪铜下方支撑 521 元 / 吨, 上方压力 565 元 / 吨 -13-

希腊是否退出欧元区, 西班牙将迎来偿债高峰, 以及中国统计局公布 8 月数据等等, 这些事件均可能会引发市场较大幅度的波动总的来说, 目前在经济较差的情况下, 市场仍在炒作

14 图 22:LME 铜 3 周 K 线图资料来源 : 文华财经图 23: 沪铜 1212 合约周 K 线资料来源 : 文华财经四行情展望 8 月宏观消息面和金融市场均保持相对平静, 但盛夏时节的相对平静似乎在为 9 月份欧元区的多事之秋预设伏笔 9 月美国将公布新一期的非农数据,12 和 13 日美联储召开议息会议, 希腊是否退出欧元区, 西班牙将迎来偿债高峰, 以及中国统计局公布 8 月数据等等, 这些事件均可能会引发市场较大幅度的波动总的来说, 目前在经济较差的情况下, 市场仍在炒作 QE3 预期, 而在全球经济未转好和欧债危机没有根本解决, 下游需求仍未改观的背景下, 货币炒作的价格终究有破灭的一天从铜供求来看, 下游需求并未有较大幅度改观, 且随着铜矿供给高峰期的到来, 全球 -14-

15 铜短缺向过剩过渡时必然的等待 9 月宏观面的变化, 预计铜价仍将保持震荡为主, 但中期空头趋势不改关注上方区间压力, 尝试抛空 -15-

16 业务机构上海营业部浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 25 电话 : 北京裕民路营业部北京市朝阳区裕民路 12 号中国国际科技会展中心 A 座 56 室电话 : 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路 18 号会展中心西区 376 室电话 : 哈尔滨营业部哈尔滨市南岗区长江路 157 号欧倍德中心 5 层 3 号 5 层 25 号电话 : 沈阳营业部辽宁省沈阳市沈河区惠工街 56 号 8 层电话 : 金华营业部金华市中山路 331 号海洋大厦 8 楼电话 : 乐清营业部乐清市乐成镇乐怡路 2 号乐怡大厦 3 楼电话 : 富阳营业部富阳市富春街道江滨西大道 57 号室电话 : 台州营业部台州市路桥区银安街 679 号耀江广场商务楼五楼电话 : 石家庄营业部石家庄市平安南大街 3 号万隆大厦 5 层电话 : 义乌营业部义乌市宾王路 158 号银都商务楼 6 楼电话 : 广州营业部广州市天河区体育西路 111 号建和中心大厦 11 楼 C 单元电话 : 温州营业部 : 温州市车站大道 545 号金龙大厦 11 楼电话 : 信达期货客服热线 :

[安泰科]2016年1月铜市场评述及2月展望.docx

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