求拉动和成本支撑下, 杀虫剂和除草剂价格有所上涨, 其中一季度杀虫剂平均售价万元 / 吨, 同比增加 0.9%, 除草剂平均售价 3.34 万元 / 吨, 同比增加 42.6% 受烧碱二乙醇胺异戊二烯等原材料价格上涨影响, 公司一季度毛利率 24.83%, 同比下降 2.16 个百

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辑杵葛
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1 证券研究报告信达卓越推化工行业 : 扬农化工本周行业观点 2017 年 07 月 24 日推荐公司精选李皓化工行业分析师执业编号 :S 联系电话 : 邮箱 :lihao1@cindasc.com 张燕生化工行业分析师执业编号 :S 联系电话 : 邮箱 :zhangyansheng@cindasc.com 产品提示 : 卓越推为行业周产品, 集政策前瞻市场热点行业深度挖掘于一体, 对追求绝对收益的投资者有重要参考价值卓越推行业覆盖公司里优中选优, 每期只推 1-2 只股票每周更新, 若荐股不变, 则跟踪点评, 若荐股变, 则说明理由卓越推为未来 3 个月我们最看好, 我们认为这些股票走势将显著战胜市场, 建议重点配臵信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼邮编 : 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院理性对待聚氯乙烯价格近期快速上涨近一个月中, 聚氯乙烯的价格出现了快速上涨聚氯乙烯期货价格从 6 月 20 日的 5900 元 / 吨上涨到 7 月 21 日的 6860 元 / 吨, 上涨近千元, 上涨幅度 16% 从 5 月份现货市场涨势是由期货率先拉涨带动,6 月初期现回归统一, 之后期货再次拉涨现货当然基本面也有一定的支撑,5 月中旬开始,PVC 检修计划开始实施, 检修企业较集中,5 月份涉及停车检修产能在 400 多万吨整体市场产量减少较多, 库存下降明显原料成本也有一定增加, 环保及安检政策继续影响原料电石供应问题, 各地电石供应略显紧张, 成本面继续支撑但也应该注意到, 聚氯乙烯行业整体产能过剩依然严重, 目前山东地区整体开工并不高, 河南昊华宇航德州实华与盛华厂家报盘继续拉涨, 但开工不高, 随行就市为主乙烯路线聚氯乙烯的主要原料 VCM 价格仍维持在低位检修装臵也将复产, 新疆中泰化学阜康园区 40 万吨 / 年的装臵 19 日开始检修,21 日开始逐渐恢复开车因此, 在聚氯乙烯价格快速上涨时应保持一定理性, 勿盲目追高风险提示 : 环保约束减弱 ; 前期检修产能快速复产 ; 下游需求不振 ; 电石价格急速下跌本期卓越推组合 : 扬农化工 (600486) 扬农化工 (600486) ( 收盘价元 ) 核心推荐理由 : 1 农药需求回暖, 业绩触底反弹公司一季度实现营业收入亿元, 同比上涨 28.40%, 归母净利润 1.30 亿元, 同比增加 36.60% 其中, 杀虫剂业务实现营业收入 5.37 亿元, 产销量分别为 2,805 3,242 吨, 除草剂业务实现营业收入 3.68 亿元, 产销量分别为 10,168 10,995 吨一季度为农药需求旺季, 在需请阅读最后一页免责声明及信息披露 1

2 求拉动和成本支撑下, 杀虫剂和除草剂价格有所上涨, 其中一季度杀虫剂平均售价万元 / 吨, 同比增加 0.9%, 除草剂平均售价 3.34 万元 / 吨, 同比增加 42.6% 受烧碱二乙醇胺异戊二烯等原材料价格上涨影响, 公司一季度毛利率 24.83%, 同比下降 2.16 个百分点此外, 公司一季度取得投资收益万元, 同比增加 %, 期间费用率 9.99%, 同比增加 0.41 个百分点 2 草甘膦筑底回升, 麦草畏进入放量期公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种公司拥有草甘膦产能 3 万吨, 并采用长协定价, 可部分平滑草甘膦市场价格的波动, 盈利能力波动亦不如其他草甘膦企业剧烈草甘膦行业经历 2014 年以来的去产能, 目前行业有效产能已经下降至 77.2 万吨, 全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态, 同时 2016 年四季度由于河北环保限产草甘膦主要原材料甘氨酸供应紧张, 价格飙涨, 推动草甘膦价格大幅上涨目前, 河北甘氨酸逐渐复工下价格理性回落, 草甘膦价格虽也跟随回落, 但价差依旧改善明显,2017 年一季度甘氨酸法平均价差为元 / 吨, 而上年同期平均价差为 6537 元 / 吨, 企业盈利大幅改善公司拥有麦草畏产能 5000 吨, 如东二期仍有 2 万吨麦草畏新增产能预计将于 2017 年二季度起逐步投产 2016 年麦草畏价格中枢有所下降, 目前华东地区麦草畏价格维持在万元 / 吨, 与 2015 年万元 / 吨的价格水平相比有较大幅度的下滑, 即便如此, 公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广, 应用方向为与草甘膦复配,2017 年孟山都耐麦草畏转基因大豆棉花种子正式开始商业化种植, 将大幅推升麦草畏需求, 公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期 3 菊酯提供稳定的业绩支撑公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯, 公司菊酯价格稳定, 且销售情况良好, 对公司业绩形成了比较强的支撑我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势, 公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始, 合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系配套完善, 资源得到充分利用, 与国内同行业企业相比, 基于产业链配套完整的成本优势明显 4 如东二期 2017 年起贡献利润, 如东三期保障公司长期增长如东一期项目 2014 年底顺利投产, 并实现了较好的收益二期项目拟投资 19.8 亿, 包括 50 吨 / 年避蚊胺 300 吨 / 年抗倒酯吨 / 年麦草畏 1000 吨 / 年杀菌剂吡唑醚菌酯 2600 吨 / 年卫生用拟除虫菊酯类农药及相关副产品吨, 体量巨大且盈利能力佳, 预计 2017 年二季度起逐渐投产, 开始贡献业绩增量公司近期发布公告称, 子公司优嘉公司计划投资如东三期项目, 包括 11,475 吨 / 年杀虫剂 ( 拟除虫菊酯类农药噁虫酮氟啶脲 ) 1,000 吨 / 年除草剂 ( 苯磺隆噻苯隆高效盖草能 ) 3,000 吨 / 年杀菌剂 ( 丙环唑请阅读最后一页免责声明及信息披露 2

3 苯醚甲环唑 ) 和 2,500 吨 / 年氯代苯乙酮及相关副产品 37,384 吨 / 年项目, 项目报批总投资估算值为 20.2 亿元, 建设期预计 3 年, 建成投产后, 预计年均营业收入为亿元, 总投资收益率 18.40%, 保障了公司业绩长期增长盈利预测及评级 : 我们预计公司年的 EPS 分别为 1.96 元 2.48 元和 2.83 元, 维持买入评级风险因素 : 草甘膦开工率持续上升麦草畏抗性种子推广不达预期新业务消耗现金头寸相关研究 : 扬农化工 (600486) 业绩小幅下滑, 菊酯提供业绩支撑扬农化工 (600486) 季度业绩有所好转, 公司业绩有望改善扬农化工 (600486) 业绩筑底, 即将迎来拐点扬农化工 (600486) 一季度盈利大增, 如东三期保障长期增长请阅读最后一页免责声明及信息披露 3

4 研究团队简介信达证券能源化工研究团队 ( 郭荆璞 ) 为第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名研究领域覆盖能源政策油气煤炭化工电力新能源和能源互联网等郭荆璞, 能源化工行业首席分析师毕业于北京大学物理学院罗格斯大学物理和天文学系, 学习理论物理, 回国后就职于中国信达旗下信达证券, 现任研究开发中心总经理, 首席分析师, 覆盖能源化工方向, 兼顾一级市场量化策略以经济周期模型研究油价和能源价格波动, 根据产业周期波动寻找投资机会, 熟悉石油煤炭天然气产业链, 对化肥农用化学品纺织化学品精细化工中间体, 以及新能源汽车轻量化甲醇经济碳排放有特别的研究李皓, 中国人民大学金融学硕士,2013 年 7 月正式加盟信达证券研究开发中心, 从事化工行业研究张燕生, 清华大学化工系高分子材料学士, 北京大学金融学硕士, 中国化工集团 7 年管理工作经验 2015 年 3 月正式加盟信达证券研究开发中心, 从事化工行业研究化工行业重点覆盖公司公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码盐湖股份芭田股份神马股份天科股份烟台万华新纶科技云天化碧水源华昌化工高盟新材沧州大化江山股份扬农化工诺普信 S 仪化风神股份三聚环保上海家化中国化学中化国际沈阳化工和邦股份新安股份硅宝科技机构销售联系人区域姓名办公电话手机邮箱华北袁泉 yuanq@cindasc.com 华北张华 zhanghuac@cindasc.com 华北饶婷婷 raotingting@cindasc.com 华北巩婷婷 gongtingting@cindasc.com 华东王莉本 wangliben@cindasc.com 华东文襄琳 wenxianglin@cindasc.com 华东洪辰 hongchen@cindasc.com 华南刘晟 liusheng@cindasc.com 华南易耀华 yiyaohua@cindasc.com 国际唐蕾 tanglei@cindasc.com 国际王小乐 wangxiaole@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4

5 分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司 ( 以下简称信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入 : 股价相对强于基准 20% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内增持 : 股价相对强于基准 5%~20%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露 5

间体产品以及热电蒸汽等其他业务, 以上业务营业收入和毛利率基本稳定, 为公司提供了有效的业绩支撑, 降低了由于草甘膦价格变化带来的业绩波动此外, 公司为一体化的有机磷农药生产企业, 从上游电厂水厂氯碱化工到下游农药原药制剂等业务均有所涉及, 可自行生产部分原料, 降低了公司的生产成本背靠央

间体产品以及热电蒸汽等其他业务, 以上业务营业收入和毛利率基本稳定, 为公司提供了有效的业绩支撑, 降低了由于草甘膦价格变化带来的业绩波动此外, 公司为一体化的有机磷农药生产企业, 从上游电厂水厂氯碱化工到下游农药原药制剂等业务均有所涉及, 可自行生产部分原料, 降低了公司的生产成本背靠央证券研究报告氯碱农药盈利能力增强, 业绩大幅增长 395.5% 公司研究年报点评江山股份 (600389.sh) 买入增持持有卖出上次评级 : 增持,2017.03.01 郭荆璞行业首席分析师执业编号 :S1500510120013 联系电话 :+86 10 83326789 邮箱 :guojingpu@cindasc.com 李皓行业分析师执业编号 :S1500515070002 联系电话