公司调研简报

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汝镁广
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1 2018 年 06 月 01 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所证券分析师 : 代鹏举 S daipj@ghzq.com.cn 证券分析师 : 陈博 S chenb05@ghzq.com.cn 联系人 : 卢昊 S luh@ghzq.com.cn 联系人 : 谷航 S guh@ghzq.com.cn 最近一年走势相对沪深 300 表现表现 1M 3M 12M 扬农化工沪深市场数据当前价格 ( 元 ) 周价格区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 流通市值 ( 百万 ) 总股本 ( 万股 ) 流通股 ( 万股 ) 日均成交额 ( 百万 ) 近一月换手 (%) 相关报告扬农化工沪深 300 扬农化工 (600486)2017 年报及 2018 年一季报点评 : 麦草畏量价齐升, 行业龙头完成扩产业绩显著增长扬农化工 (600486) 下游客户孟山都半年报点评 : 大豆和棉花业务快速增长, 涉及双抗种子业务盈利能力提升扬农化工 (600486) 国际对标巴斯夫公司 2017 年报点评 : 国际龙头巴斯夫 (BASF) 完成麦草畏扩产, 行业高度景气苏北环保高压常态化, 菊酯龙头受益价格上涨扬农化工 (600486) 动态研究事件 : 2018 年江苏加大环保整治力度 4 月, 江苏省环保厅要求苏北灌云灌南响水和滨海等 4 个化工园区全面停产排查 ; 至 5 月底,4 个园区中的企业依然处于停产状态近期, 中央环保督查组回头看专项运动已经全面启动, 督察组将很快进驻江苏, 苏北化工园区企业短期复产难度大园区生产菊酯的企业有江苏皇马连云港华通盐城南方农化等 4 家企业, 其中功夫菊酯 ( 高效氯氟氰菊酯 ) 产能 1600 吨, 占全国 14.5%, 联苯菊酯产能 1100 吨, 占全国的 22% 目前, 农药市场上的菊酯供不应求, 功夫菊酯的报价已经达 24.5 万 / 吨, 同比去年同期上涨 44%; 联苯菊酯大多厂家已停止对外报价, 渠道商报价 38 万元 / 吨, 同比去年上涨 65% 投资要点 : 农药行业龙头, 全面布局除草剂杀虫剂和杀菌剂业务行业竞争力强公司是农药行业龙头, 全面布局除草剂杀虫剂和杀菌剂产业, 除草剂方面目前公司拥有 3 万吨 / 年草甘膦产能和 2.5 万吨 / 年麦草畏产能, 杀虫剂方面, 公司布局农用和卫生用菊酯产品, 得益于优嘉公司二期项目提前完成,2017 年公司除草剂总产量达到 4.7 万吨以上, 同比增长 17.4%,; 杀虫剂总产量在 1 万吨以上, 其中菊酯产品总产量达到 8000 吨 ; 杀菌剂方面, 公司拥有氟啶胺产能 600 吨 / 年公司灵活制定营销策略, 同时农药供给端因环保收紧将持续受限, 需求端相对刚性且逐步恢复, 农药行业高度景气, 公司整体竞争力强苏北园区环保压力大, 菊酯及中间体供应受限, 公司受益于价格上涨 2018 年 4 月以来, 生态环境部及央视接连通报了江苏山西河南等地的多起违法排污行为, 化工行业迎来新一轮的环保监察风暴农药原药与中间体市场受到很大影响, 特别是苏北各园区环保压力较大, 功夫菊酯联苯菊酯原药供应受限, 价格大幅度上涨 ; 菊酯的核心中间体贲亭酸甲酯的也同样一货难求目前, 功夫菊酯的报价已经达 24.5 万 / 吨, 同比去年同期上涨 44%; 联苯菊酯大多厂家已停止对外报价, 渠道商报价 38 万元 / 吨, 同比去年上涨 65% 公司生证券研究报告

2 扬农化工(600486) 下游客户孟山都公司一季报点评 : 麦草畏下游双抗种子产品推广符合预期, 行业龙头率先完成扩产受益显著扬农化工(600486) 动态研究 : 农药行业龙头, 麦草畏产能释放扩大公司业绩弹性产经营未受影响, 且自备贲亭酸甲酯产能 5000 吨, 受益于菊酯及中间体的价格上涨麦草畏产品下游需求旺盛, 公司新增 2 万吨产能持续放量扩大业绩弹性美国孟山都公司开发出抗麦草畏的棉花大豆种子并且规划在北美和南美地区推广, 麦草畏与草甘膦混配使用, 能够杀灭抗草甘膦杂草, 提升除草效果公司是全球麦草畏龙头, 从 2015 年起为优嘉子公司增资,2017 年与天平化工完成向优嘉的增资, 优嘉公司二期项目建设速度较原计划提前半年, 实现麦草畏产品从 5000 吨 / 年产能扩产到 2.5 万吨 / 年, 新增麦草畏产能持续放量扩大公司业绩弹性退城入园规划逐步落地, 如东地区布局开启公司业绩增长征程公司从 2013 年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设, 实现从扬州本部退城入园, 目前已经完成二期项目建设如东优嘉子公司 2600 吨卫生菊酯项目已经投产, 本部产品产能将逐步关停, 实现退城入园, 在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下, 未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间 2018 年, 公司继续重点推进优嘉公司三期项目, 包括吨 / 年杀虫剂 1000 吨 / 年除草剂 3000 吨 / 年杀菌剂和 2500 吨 / 年氯代苯乙酮项目, 培育新的增长点, 公司盈利状况有望持续向好盈利预测和投资评级 : 我们看好公司作为农药行业龙头的发展未来, 公司新投麦草畏产能达产后, 除草剂产品业务将进一步扩大公司业绩弹性预计公司 2018 至 2020 年 EPS 分别为和 4.73 元 / 股, 维持买入评级风险提示 : 农药产品价格下降 ; 农药产品下游需求低于预期 ; 公司新增产能建设进度低于预期预测指标 E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1% 增长率 (%) 51.5% 34.6% 21.4% 7.9% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 31% 99% 19% 7% 摊薄每股收益 ( 元 ) ROE(%) 14.19% 23.30% 23.53% 21.67% 资料来源 :Wind 资讯国海证券研究所 2

3 附表 : 扬农化工盈利预测表证券代码 : 600,486.0 股票价格 : 投资评级 : 买入日期 : 2018/6/1 财务指标 E 2019E 2020E 每股指标与估值 E 2019E 2020E 盈利能力每股指标 ROE 14% 23% 24% 22% EPS 毛利率 27% 32% 31% 30% BVPS 期间费率 12% 8% 8% 7% 估值销售净利率 13% 19% 19% 19% P/E 成长能力 P/B 收入增长率 52% 35% 21% 8% P/S 利润增长率 31% 99% 19% 7% 营运能力利润表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 总资产周转率营业收入应收账款周转率营业成本存货周转率营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 43% 43% 43% 40% 管理费用流动比财务费用 78 (37) (53) (76) 速动比其他费用 /(- 收入 ) 营业利润资产负债表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 营业外净收支 (11) 现金及现金等价物利润总额应收款项所得税费用存货净额净利润其他流动资产少数股东损益流动资产合计归属于母公司净利润固定资产在建工程现金流量表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 无形资产及其他经营活动现金流长期股权投资净利润资产总计少数股东权益短期借款折旧摊销应付款项公允价值变动预收帐款营运资金变动 263 (80) 其他流动负债投资活动现金流 (605) 399 (257) (217) 流动负债合计资本支出 (369) (297) (257) (217) 长期借款及应付债券长期投资其他长期负债其他 (236) 长期负债合计筹资活动现金流 (55) (443) (646) (686) 负债合计债务融资 55 (100) (100) (100) 股本权益融资股东权益其它 (130) (343) (546) (586) 负债和股东权益总计现金净增加额资料来源 :Wind 资讯国海证券研究所 3

4 国海证券股份有限公司化工组介绍代鹏举, 上海交通大学硕士,8 年证券行业从业经历, 目前负责化工行业和中小市值研究陈博, 北京化工大学化学工程与技术专业硕士,5 年半中国石油和化学工业联合会工作经验,2 年半券商行研经验卢昊, 上海交通大学工商管理硕士,4 年大型化工企业技术和管理工作经验,1 年化工行业研究经验谷航, 北大化学系本科, 伦敦大学玛丽女王学院博士, 上市公司 1 年研发项目管理经验, 化工行业 1 年研究经验分析师承诺代鹏举陈博, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上免责声明本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下, 本报告国海证券研究所请务必阅读本页免责条款部分

5 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013