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静壶殷
5 years ago
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1 公司报告新宙邦 (300037) 稳扎稳打的电子化学品龙头新能源材料 2011 年 12 月 5 日公司类调研报告证券研究报告P/B( 倍 ) 推荐 ( 维持 ) 现价 :38.7 元主要数据行业公司网址新能源材料大股东 / 持股覃九三 /16.65% 实际控制人 / 持股覃九三 /16.65% 总股本 ( 百万股 ) 107 流通 A 股 ( 百万股 ) 27 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 0 总市值 ( 亿元 ) 41.4 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 9.81 资产负债率 (%) 12.1 行情走势图 20% 0% -20% 相关研究报告公司深度报告 1 三季报点评业绩大幅增长, 盈利符合预期 ( 推荐 )2011/10/25 2 半年报点评业绩持续增长, 期待募投项目助力 ( 推荐 )2011/08/02 3 调研快报高瞻远瞩, 决胜未来 ( 推荐 ) 2011/04/14 证券分析师王德安新宙邦沪深 % Nov-10 Feb-11 May-11 Aug-11 S Houshixia326@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容投资要点 : 公司是国内电子化学品制造龙头, 产品主要分为电容器化学品和锂电池电解液两类公司是国内铝电解电容器化学品龙头企业, 市场占有率约 30%, 综合毛利率约 33% 我们估计公司现有铝电解电容器化学品产能约吨每年公司在国内该领域面临的竞争压力较小, 其竞争对手规模大多较小锂离子电池电解液市场空间看新能源汽车我们预计 2011 年中国锂离子电池电解液市场需求约万吨, 公司 2011 年销量预计约吨, 市场占有率为 10%-15%, 产品毛利率约 27% 未来新能源汽车销量如果达到 500 万辆, 以每一辆车配备 20KWH 电池计算, 将使锂电池电解液市场扩大至现有 20 倍固态高分子电容器化学品需求快速增长, 国内尚无规模化对手目前全球固态高分子电容器化学品随着下游电子产品需求增长, 预计增速将保持 30% 以上公司具有导电性高分子核心材料 EDOT 及导电聚合物 PEDT 核心生产技术国内尚无规模化的竞争对手我们估计公司现有固态高分子电容器化学品产能 60 吨每年, 毛利率约 40% 公司是国内超级电容器电解液的主要供应商,2011 年市场占有率 80%, 毛利率约 50% 超级电容器化学品占超级电容器成本约 15-40% 之间, 市场随超级电容器市场同步增长, 近年来年均增速保持在 30% 上下新能源汽车和风能太阳能将成为超级电容器未来主要增长点盈利预测与投资评级电子化学品市场产品种类繁多, 能否快速推出新产品将成为公司未来能否保持快速增长的关键预计公司年业绩分别为 1.23 元 1.61 元 2.33 元, 对于公司最新收盘价 PE 为倍, 维持推荐的投资评级风险提示 : 成熟产品增长空间有限, 新品推广进程具有不确定性 ; 新能源汽车产业进程或低于预期 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 ( 百万元 ) YoY(%) 36.8% 49.7% 47.2% 30.4% 30.7% 净利润 ( 百万元 ) YoY(%) 90.2% 56.2% 40.5% 30.2% 45.2% 毛利率 (%) 35.1% 31.8% 32.6% 33.0% 35.5% 净利率 (%) 18.9% 19.7% 18.8% 18.8% 20.8% ROE(%) 6.5% 9.5% 12.1% 14.0% 17.4% EPS( 摊薄 / 元 ) P/E( 倍 )

2 正文目录一公司是电子化学品行业龙头公司主营产品公司股权结构公司经营现状... 4 二公司主营业务呈成熟 + 新兴战略布局铝电解电容器化学品行业成熟稳定锂离子电池电解液市场呈集中态势固态高分子电容器化学品是制造固态高分子电容器最核心的材料超级电容器化学品... 9 三公司客户结构高端, 粘性高四研发实力雄厚, 创新能力强五盈利预测与公司估值六风险提示 / 15

3 一公司是电子化学品行业龙头公司是一家专业从事新型电子化学品研究开发生产销售和服务的高新技术企业目前公司生产规模产品质量和技术开发能力均居于国内同行领先水平 1.1. 公司主营产品公司主营业务的上游行业是基础化工材料行业, 下游行业为铝电解电容器锂离子电池固态高分子电容器及超级电容器等电子元器件行业, 终端是消费电子家用电器信息通讯汽车电子节能照明工控变频电动工具电动自行车新能源汽车 ( 混合动力汽车纯电动汽车 ) 可再生清洁能源 ( 风电太阳能发电等 ) 航空航天军工等国民经济和国防建设的诸多领域图表 1 公司产品在产业链中的位置资料来源 : 公司招股说明书 1.2. 公司股权结构公司总部位于深圳市坪山区, 下辖南通宙邦高纯化学品有限公司南通新宙邦电子材料有限公司惠州市宙邦化工有限公司以及新宙邦 ( 香港 ) 有限公司 4 家全资子公司有深圳南通惠州三个电子化学品生产基地公司总股本为 1.07 亿, 其中流通股为 2700 万股, 其余 80 万股预计 2013 年 1 月 8 日解禁图表 2 新宙邦股权结构资料来源 : 公司公告 3 / 15

4 公司具备优异的自主研发能力, 拥有深圳市新型电子化学品研究开发中心和广东省新型电子化学品工程技术研究开发中心两个创新平台公司拥有强大的研发团队, 专业涉及化工电子物理电子信息材料等多个学科领域, 其中具有中级职称以上和硕士学历以上人员占员工总数 61% 公司技术核心涉及到功能材料合成材料提纯精制微量分析测试电解液配方开发及电子元器件设计与测试等多项技术 1.3. 公司经营现状公司 2010 年实现营业收入 4.8 亿元, 实现归属于母公司净利润万元, 实现每股收益 0.88 元 ; 2011 年前三季度实现营业收入 4.9 亿元, 实现归属于母公司净利润万元, 实现每股收益 0.84 元公司营业收入主要由电容器化学品和锂离子电池化学品构成, 电容器化学品包括铝电解电容器化学品固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液, 占营业收入的 70%; 锂电池电解液占公司营业收入的 30% 图表 3 公司 2010 年收入结构分产品营业收入 ( 万元 ) 占比毛利率 (%) 电容器化学品 33, % 34.0 锂离子电池化学品 14, % 26.8 合计 47, 资料来源 : 公司公告二公司主营业务呈成熟 + 新兴战略布局公司产品呈现成熟 + 新兴的战略布局铝电解电容器化学品和传统锂离子电池电解液产品为公司提供稳定的营业收入和利润基础 ; 动力锂离子电池电解液固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液是公司业绩未来主要的增长点图表 4 公司产品发展阶段及应用终端类别发展阶段主要应用终端铝电解电容器化学品成熟产品, 稳定增长常规锂离子成熟产品, 锂离子电电池电解液快速增长池电解液动力锂离子新兴产品, 电池电解液快速成长固态高分子电容器化学品新兴产品, 快速成长超级电容器电解液新兴产品, 快速成长资料来源 : 公司招股说明书信息通讯家用电器节能照明消费电子汽车电子工控变频军事电子等笔记本电脑手机数码相机 MP3 游戏机等电动工具电动代步车电动自行车电动轮椅混合动力汽车纯电动汽车等笔记本电脑 CPU 主板液晶电视游戏卡手机等高端 3C 产品太阳能电池等风电及太阳能发电太阳能灯混合动力汽车电动汽车 UPS 应急电源远程抄表坦克等 4 / 15

2.1. 铝电解电容器化学品行业成熟稳定铝电解电容器是一种储能原件电容器是一种储能元件, 在电路中用于调谐滤波耦合旁路能量转换和延时, 电容器通常叫做电容

电子发烧友网站铝电解电容器主要应用在信息通讯家用电器节能照明消费电子汽车电子工控变频军事电子等领域家用电子节能电子汽车电子领域是铝电解电容器最主要的下游领域图表 6

铝电解电容器化学品是铝电解电容器专用化学品和关键原材料铝电解电容器化学品是生产铝电解电容器的专用电子化学品和关键原材料之一, 其需求状况将直接受到铝电解电容器行业规模及其发展状况的影响

5 2.1. 铝电解电容器化学品行业成熟稳定铝电解电容器是一种储能原件电容器是一种储能元件, 在电路中用于调谐滤波耦合旁路能量转换和延时, 电容器通常叫做电容铝电解电容器是由铝圆筒做负极, 里面装有液体电解质, 插入一片弯曲的铝带做正极而制成的电容器称作铝电解电容器图表 5 铝电解电容器结构资料来源 : 电子发烧友网站铝电解电容器主要应用在信息通讯家用电器节能照明消费电子汽车电子工控变频军事电子等领域家用电子节能电子汽车电子领域是铝电解电容器最主要的下游领域图表 6 铝电解电容器下游应用占比电讯 7% 汽车电子 5% 其他 8% 消费电子 44% 工业 23% 资讯产业 13% 资料来源 : 江海股份招股说明书铝电解电容器化学品是铝电解电容器专用化学品和关键原材料铝电解电容器化学品是生产铝电解电容器的专用电子化学品和关键原材料之一, 其需求状况将直接受到铝电解电容器行业规模及其发展状况的影响由于铝电解电容器具备比较稳定的物理结构以及成熟的生产工艺, 其电子化学品占电容器产值的比重长期保持基本稳定, 约为 4% 因此, 铝电解电容器化学品的市场规模与铝电解电容器的市场规模基本保持一定比例的同向变动主要竞争对手主要是日本公司, 国内对手规模较小 5 / 15

公司主要竞争对手是富山药品工业三洋化成及米山化学等日本厂商, 这些厂商从业时间长, 生产线自动化水平较高, 优质客户较多公司在国内该领域面临的竞争压力较小, 其竞争对手规模大多较小, 主要有江苏沛县东方化工厂南通恒兴电子等公司公司在铝电解电容器化学品领域市场占有率 30% 公司作为国内铝电解电容器化学品龙头企业, 我们估计公司现有铝电解电容器化学品产能约 32000 吨每年,

2. 锂离子电池电解液市场呈集中态势锂离子电池是动力电池的首选品种锂离子电池是现在数码产品市场上最主流的二次电池, 也是未来新能源汽车动力电池的最佳选择传统领域的锂离子电池是由正极负极隔膜和电解液以及其他辅料组成的单体动力电池是单体电池的再组合, 但是单体电芯的构成原理是一致的图表 7 圆柱形锂电池内部结构图表 8 奔驰 S400 动力锂离子电池组资料来源 :

6 公司主要竞争对手是富山药品工业三洋化成及米山化学等日本厂商, 这些厂商从业时间长, 生产线自动化水平较高, 优质客户较多公司在国内该领域面临的竞争压力较小, 其竞争对手规模大多较小, 主要有江苏沛县东方化工厂南通恒兴电子等公司公司在铝电解电容器化学品领域市场占有率 30% 公司作为国内铝电解电容器化学品龙头企业, 我们估计公司现有铝电解电容器化学品产能约吨每年, 市场占有率约 30% 其中, 硼酸, 乙二醇, 己二酸占公司铝电解电容器化学品 50% 以上产量, 贡献营业收入约 30%, 工业用高端铝电解电容器化学品在收入中的占比约 40% 左右铝电解电容器化学品种类繁多, 产品毛利率水平高低不同, 综合毛利率约 33% 2.2. 锂离子电池电解液市场呈集中态势锂离子电池是动力电池的首选品种锂离子电池是现在数码产品市场上最主流的二次电池, 也是未来新能源汽车动力电池的最佳选择传统领域的锂离子电池是由正极负极隔膜和电解液以及其他辅料组成的单体动力电池是单体电池的再组合, 但是单体电芯的构成原理是一致的图表 7 圆柱形锂电池内部结构图表 8 奔驰 S400 动力锂离子电池组资料来源 : 山东中信迪生电源有限公司网页资料来源 : 汽车天堂网锂离子电池电解液起传导电子作用电解液在电池正负极之间起传导电子的作用, 会影响电池电压内阻循环性能和安全性电解液一般由高纯度的有机溶剂电解质锂盐 ( 六氟磷酸锂,LiFL 6 ) 必要的添加剂等原料在一定条件下, 按一定比例配制而成锂离子电池电解液市场呈集中态势全球锂离子电池电解液产业发展呈现区域性集中态势, 市场分布和锂离子电池市场分布一致主要集中在中日韩三国, 并且行业表现出较高的集中度, 前三家厂商日本宇都 (Ube Industries), 韩国第一毛纺会社 (chiel), 三菱化学 (Mitshubishi Chem) 合计占电解液市场份额的 70% 左右, 排在其后的企业依次为 : 富山化学三井化学岸田化学及其他企业 6 / 15

图表 9 2010 年全球主要企业锂离子电池电解液市场占比资料来源 :IIT 报告公司占据国内市场 10%-15% 份额, 未来增长有空间我们预计 2011 年中国锂离子电池电解液市场需求约 2.2-2.

7 图表年全球主要企业锂离子电池电解液市场占比资料来源 :IIT 报告公司占据国内市场 10%-15% 份额, 未来增长有空间我们预计 2011 年中国锂离子电池电解液市场需求约万吨, 公司现有锂离子电池电解液产能约 3000 吨每年, 实际销量预计约吨, 市场占有率为 10%-15%, 产品毛利率约 27% 电解液核心电解质六氟磷酸锂在 2011 年随着国产化进程的推进, 价格降幅较大, 从 40 万下降至现在的 25 万元左右, 公司电解液产品价格也跟随下降, 但是毛利率维持稳定锂电池电解液传统市场稳定增长传统锂电行业在过去 20 年, 保持了年均 20% 以上增速 08 年金融危机影响传统数码产品下游需求, 导致 08 年基数较低,09 年同比增速过百 2011 年由于国家出台打击山寨数码产品政策, 导致前三季度增速下滑, 预计 2011 年全年锂离子电池增速 10%-12% 锂电池电解液在传统领域增速与电池增速保持一致预计 2012 年, 传统领域锂电电解液增速恢复正常水平, 达到 20% 以上, 总需求超过 3 万吨图表 10 锂离子电池月度产量千万只 / 月月度销量同比增速 Oct-11 Sep-11 Aug-11 Jul-11 Jun-11 May-11 Apr-11 Mar-11 Feb-11 Jan-11 Dec-10 Nov-10 Oct-10 Sep-10 Aug-10 Jul-10 Jun-10 May-10 Apr-10 Mar-10 Feb-10 Jan-10 Dec-09 Nov-09 Oct-09 Sep-09 Aug-09 Jul-09 Jun-09 May-09 Apr-09 Mar-09 Feb-09 Jan % 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源 : 国家统计局新能源汽车市场空间巨大未来新能源汽车销量如果达到 50 万辆, 以每一辆车配备 20KWH 电池计算, 将使锂电池电解液市场扩大至现有两倍 7 / 15

8 图表 11 新能源汽车销量及增速预测资料来源 : 平安证券研究所 2.3. 固态高分子电容器化学品是制造固态高分子电容器最核心的材料固态高分子电容器与普通电容器最大差异在于介电材料固态铝质电解电容与普通电容 ( 即液态铝质电解电容 ) 最大差别在于采用了不同的介电材料, 液态铝电容介电材料为电解液, 而固态电容的介电材料则为导电性高分子固态电容具备环保低阻抗高低温稳定耐高纹波及高信赖度等优越特性, 是目前电解电容产品中最高阶的产品图表 12 固态电容器与铝电解电容的结构区别固态电容器和铝电解电容器的基本构造相似不同点为电解质铝电解电容器隔膜纸 ( 电解质 ) 内浸渍电解液电解质为液体固态高分子电容器 ( 导电性高分子型 ) 隔膜纸 ( 电解质 ) 内浸渍导电性高分子电解质为固体资料来源 : 江海股份培训资料由于固态电容特性远优于液态铝电容, 固态电容耐温达摄氏 260 度, 且导电性频率特性及寿命均佳, 适用于低电压高电流的应用, 主要应用于数字产品如薄型 DVD 投影机及工业计算机等图表 13 固态电容与铝电解电容的性能差异资料来源 : 江海股份培训资料 8 / 15

固态高分子电容器化学品是制造固态高分子电容器最核心的材料固态高分子电容器化学品对固态高分子电容器的性能起决定性的作用根据行业调研数据分析, 型号和规格的差异会导致固态高分子电容器化学品占固态高分子电容器价值的比重有所不同, 占比一般介于 20%~40% 之间,

C starck 公司是全球固态高分子电容器化学品的主导供应商和领导者, 也是公司的主要竞争对手目前全球固态高分子电容器化学品需求约 300-400 吨每年, 随着下游电脑主板 LCD 电视 LED 等产业的需求增长, 预计全球固态高分子电容器市场增速将保持 30% 以上

填补了普通电容器与电池之间比能量与比功率的空白图表 14 超级电容器下游用途广泛混合动力汽车 UPS 后备电源风力发电电机高速公路路灯超级电容器卓越的性能和广泛的应用空间, 使其近年来得到了迅猛的发展, 市场规模一直在不断膨胀国内超级电容器行业起步较晚,

9 固态高分子电容器化学品是制造固态高分子电容器最核心的材料固态高分子电容器化学品对固态高分子电容器的性能起决定性的作用根据行业调研数据分析, 型号和规格的差异会导致固态高分子电容器化学品占固态高分子电容器价值的比重有所不同, 占比一般介于 20%~40% 之间, 固态高分子电容器化学品市场规模, 将与固态高分子电容器的市场规模基本保持这一比例的同步变动固态电容器化学品市场规模较小, 增速很高 H.C starck 公司是全球固态高分子电容器化学品的主导供应商和领导者, 也是公司的主要竞争对手目前全球固态高分子电容器化学品需求约吨每年, 随着下游电脑主板 LCD 电视 LED 等产业的需求增长, 预计全球固态高分子电容器市场增速将保持 30% 以上公司具有导电性高分子核心材料 EDOT 及导电聚合物 PEDT 核心生产技术国内尚无规模化的竞争对手我们估计公司现有固态高分子电容器化学品产能 60 吨每年, 毛利率约 40% 广东大亚湾厂区预计 2012 年 3 月投产, 新增产能约 120 吨每年, 新厂区投产后原来 60 吨老产能将停止生产 2.4. 超级电容器化学品超级电容器是一种新型储能装置, 兼具电容器与电池优点超级电容器是一种新型储能装置, 通过极化电解质来储能可以反复充放电数十万次它具有充电时间短使用寿命长温度特性好节约能源和绿色环保等特点它兼具传统电容器的大电流快速充放电特性与电池的储能特性, 填补了普通电容器与电池之间比能量与比功率的空白图表 14 超级电容器下游用途广泛混合动力汽车 UPS 后备电源风力发电电机高速公路路灯超级电容器卓越的性能和广泛的应用空间, 使其近年来得到了迅猛的发展, 市场规模一直在不断膨胀国内超级电容器行业起步较晚, 电解液主要靠进口目前, 超级电容器电解液供应商较为集中美国 Honeywell 因品牌优势, 是全球超级电容器电解液市场的主导供应商, 占有全球主要的市场份额 ; 其次是美国 Novolyte 日本富山药品化学韩国 SK 等国内超级电容器行业起步较晚, 电解液市场规模较小, 但目前仍主要依赖从国外进口超级电容器电解液市场规模与其电容器市场增长保持同步超级电容器电解液是超级电容器的主要组成部分之一, 对超级电容器的工作电压漏电流阻抗容量发挥等有着至关重要的作用根据行业调研数据分析, 型号和规格的差异使得超级电容器电解液占其电容器价值的比重会有所不同, 但占比主要介于 15%~40% 之间, 超级电容器电解液市场规模将与其电容器市场规模基本保持这一比例的同步增长 9 / 15

10 超级电容器市场近年来保持快速增长全球超级电容器市场规模在 2005 年 ~2008 年一直保持 15% 以上的增长率中国超级电容器市场规模成长更为迅速, 从 2005 年 3.4 亿元增长到 2008 年的 7.8 亿元, 年均增长 30% 以上, 预计未来几年仍将保持快速增长新能源汽车和风能太阳能将成为超级电容器未来主要增长点超级电容器电解液市场未来仍将快速增长公司是国内超级电容器电解液的龙头企业和主要供应商,2011 年全年预计生产超级电容器化学品 400 吨, 全国需求估计约 500 吨, 公司市场占有率 80%, 毛利率约 50%, 我们估计 2011 年全球总需求约 1000 吨三公司客户结构高端, 粘性高公司产品技术领先, 经过多年积累, 与一大批国际一流的客户结成了稳定的销售关系公司产品在下游产品中价值占比较低, 约 5%, 但是对下游产品的性能影响巨大客户在选择供应商之前, 均会经过长期而严格的考核认证一旦通过认证进入供应体系, 就会长期稳定, 客户粘性高在美国 Paumanok 2004 年统计的全球前 25 大铝电解电容器厂商中, 公司已成为其中 15 大厂商的合格供应商, 客户包括东阳光铝南通江海新疆众和, 日本 Chemi-con Nichicon 松下, 韩国三莹三和, 德国 EPCOS, 凯普松国际万裕国际台湾立隆等公司是国内主要的锂离子电池电解液供应商之一, 市场占有率约 10%-15%; 研发能力处于国内先进水平, 是全国电源行业 ( 动力锂电池系统 ) 标准起草工作组核心成员单位, 主要客户包括比克电池中山天贸电池精进能源深圳邦凯等国内领先电池厂商图表 15 公司 2010 年前五大客户前五大客户名称占销售总额 (%) 凯普松国际电子有限公司 ( 凯普松国际,0469.HK) 及其下属控股公司 5.7 广东省东阳光铝业股份有限公司 ( 东阳光铝 SH) 及其下属控股公司 5.0 中山天贸电池有限公司 4.8 日本蝶理及其下属控股公司 4.0 南通江海电容器股份有限公司及其下属控股公司 3.5 合计 23.0 资料来源 : 公司公告四研发实力雄厚, 创新能力强公司拥有一支高素质的研发团队, 研发骨干毕业于北大清华中科院等国内顶级科研学术机构, 具有在美国劳伦斯国家实验室日本日立 Maxell 公司等海外工作经历, 发明多项国内外发明专利公司立足自身人才队伍建设的同时, 外聘行业学术中坚力量担任技术顾问, 技术顾问系北京大学华南理工等大学教授, 并担任学科带头人国家 863 计划专家组成员, 发明多项发明专利 10 / 15

11 图表 16 公司研发人员构成其他, 39% 具有高级职称和博士学位, 22% 具有中级职称和硕士学位, 39% 资料来源 : 公司网站公司拥有超级电容器化学品核心溶质季铵盐的专利技术, 公司持有导电性高分子核心材料 EDOT 及导电聚合物 PEDT 核心生产技术国内尚无规模化的竞争对手五盈利预测与公司估值电子化学品市场产品种类繁多, 空间广阔, 能否快速推出新产品将成为公司未来能否保持快速增长的关键鉴于公司固态高分子化学品下游市场的快速增长以及公司在动力锂离子电池电解液方面的领先技术储备, 我们预测公司业绩在 2012 年将继续快速增长, 预计公司年业绩分别为 1.23 元 1.61 元 2.33 元, 对于公司最新收盘价 PE 为倍, 维持推荐的投资评级图表年营业收入和增速及年预测单位 : 亿元 E 2012E 2013E 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源 : 公司公告平安证券研究所 11 / 15

12 图表年净利润和增速及年预测单位 : 万元 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, E 2012E 2013E 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源 : 公司公告平安证券研究所图表 19 估值对比单位 : 元代码公司最新收 EPS PE 盘价 E 2012E 2013E PB 新宙邦杉杉股份资料来源 : 平安证券研究所六风险提示 1) 成熟产品增长空间有限, 新品推广进程具有不确定性 ; 2) 新能源汽车产业进程或低于预期 12 / 15

13 汽车行业研究团队简介 : 平安证券汽车行业研究团队上榜 2011 年新财富王德安 : 机械专业学士, 产业经济学硕士现为平安证券研究所汽车行业高级分析师彭勇 : 吉林大学车辆工程专业学士 ; 中山大学管理学硕士曾就职于中国三江航天集团特种车辆技术中心现为平安证券研究所汽车行业分析师侯世霞 : 中南大学化学工程与工艺专业学士 ; 兰州大学工商管理硕士三年锂电正极材料研究经验现为平安证券研究所汽车行业助理分析师 13 / 15

14 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 会计年度 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 股本成长能力资本公积营业收入 36.8% 49.7% 47.2% 30.4% 30.7% 留存收益营业利润 95.8% 54.1% 41.8% 30.7% 45.5% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 90.2% 56.2% 40.5% 30.2% 45.2% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 35.1% 31.8% 32.6% 33.0% 35.5% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 18.9% 19.7% 18.8% 18.8% 20.8% 会计年度 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E ROE(%) 6.5% 9.5% 12.1% 14.0% 17.4% 经营活动现金流 ROIC(%) 43.8% 29.7% 30.9% 30.1% 36.8% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 7.7% 9.9% 11.2% 12.8% 12.3% 财务费用净负债比率 (%) 5.3% 2.6% 2.2% 9.3% 1.2% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA / 15

15 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2011 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013