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6 基本经营 ( 一 ) 主体概况与公司治理中国东方航空集团有限公司前身为东方航空集团公司, 东方航空集团公司是由中国民用航空总局以民航局函字第 864 号文批准设立, 于 1997 年 10 月在国家工商行政管理局登记注册 2002 年 8 月 3 日, 国务院以国函号文批准, 以东方航空集团公司为主体, 兼并中国西北航空公司, 联合云南航空公司组建成立中国东方航空集团公司 2017 年 10 月 24 日, 国务院国有资产监督管理委员会 ( 以下简称国务院国资委 ) 通过了关于中国东方航空集团公司改制有关事项的批复 ( 国资改革号 ), 中国东方航空集团公司由全民所有制企业改制为国有独资企业, 改制后公司名称为中国东方航空集团有限公司 ( 以下简称为东航集团 ), 由国务院国资委代表国务院履行出资人职责, 改制基准日为 2016 年 12 月 31 日, 东航集团注册资金变更为亿元, 并于 2017 年 12 月 30 日完成工商变更手续 2017 年 12 月 7 日, 国务院国资委通过了关于东方通用航空有限责任公司 ( 以下简称东航通用 ) 等三家公司国有股权无偿划转有关问题的批复 ( 国资产权号 ), 以 2017 年 8 月 31 日为划转基准日, 东航集团划转对应的东航通用净资产值为 29, 万元 ; 转入中国航空器材集团公司持有的北京南苑联合机场管理服务有限公司 30% 股权, 对应净资产为万元 ; 转入中国航材持有的佛山沙堤机场管理有限公司 30% 股权, 对应净资产为 -1, 万元, 以上股权划转事项冲减实收资本 298,285, 元, 完成股权划转后, 东航集团账面实收资本为 16,501,714,300 元, 截至 2017 年 12 月 31 日, 东航集团暂未完成产权和工商变更手续东航集团是国务院国资委管理下的三大航空公司之一, 经营业务以公共航空运输通用航空业务及与航空运输相关产品的生产和销售航空器材及设备的维修航空客货及地面代理飞机租赁航空培训与咨询等航空业务为主, 以航空食品进出口房地产金融票务旅游票务和制造等业务为辅公司未来将继续致力于打造具有国际竞争力的世界航空公司, 实现客运从传统承运人向现代服务集成商转型 6

7 7 东航集团 2018 年度跟踪评级报告货运从传统货物承运人向现代物流集成商转变, 在航空运输市场占有率始终保持在很高的水平, 资信状况良好, 与各大商业银行均建立了长期稳定的信贷业务关系, 具有极强的融资能力, 其发展得到了中央及地方政府的大力支持 ( 二 ) 盈利模式公司的主要业务板块为航空运输业务, 航空运输是公司收入的主要来源, 主要来自子公司东航股份未来航空运输业务板块仍将是公司的主要发展板块, 公司将继续致力于打造具有国际竞争力的世界航空公司, 实现客运从传统承运人向现代服务集成商转型货运从传统货物承运人向现代物流集成商转变公司是国务院国资委持有的大型国有公司, 在航空运输市场占有率始终保持在很高的水平, 资信状况良好, 与各大商业银行均建立了长期稳定的信贷业务关系, 具有极强的融资能力, 其发展得到了中央及地方政府的大力支持 ( 三 ) 股权链公司建立了较为规范的法人治理结构, 国务院国资委仍为公司的出资方和控股股东持股比例为 100% 截至 2018 年 3 月末, 公司纳入合并报表范围的二级子公司有 13 家, 其中有一家上市公司, 为中国东方航空股份有限公司 ( 以下简称东方航空, 股票代码 :600115), 公司持股比例为 56.38% 2017 年 6 月 19 日, 公司与联想控股股份有限公司 ( 以下简称联想控股 ) 普洛斯投资( 上海 ) 有限公司 ( 以下简称普洛斯 ) 德邦物流股份有限公司 ( 以下简称德邦 ) 绿地金融投资控股集团有限公司 ( 以下简称绿地 ) 以及东航物流核心员工持股层代表, 在上海正式签署增资协议股东协议和公司章程东航物流是国家首批推进的七大领域混合所有制改革试点, 东航集团联想控股普洛斯德邦绿地东航物流核心员工将分别持有东航物流 45% 25% 10% 5% 5% 10% 股份公司投入亿元国有资本, 引入亿元非国有资本投入, 东航物流资产负债率将从 2016 年末的 87.86%, 降低到 75% 左右, 公司规划把东航物流打造成符合物流行业产业生态圈的高端物流服务集成商 2017 年 6 月 26 日, 公司和京东集团在北京签署战略合作协议, 今后双方将在航空物流航空客运业务品牌宣

8 传会员体系和信息化建设等五个主要领域展开合作 ( 四 ) 信用链截至 2017 年末, 公司债务来源包括银行借款融资租赁和发行债券等, 总有息债务为 1, 亿元 ; 截至 2018 年 3 月末, 公司合并范围内获得银行授信额度合计约为 3, 亿元, 其中未使用授信额度约为 2, 亿元根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告, 截至 2018 年 6 月 14 日, 公司本部未曾发生过不良信贷事件截至本报告出具日, 公司在公开债券市场发行的债务融资工具到期本息均已按时兑付 ( 六 ) 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示 : 表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 ( 单位 : 亿元 ) 债券简称发行额度发行期限募集资金用途进展情况 14 亿元支付飞机 16 东航集 ~ 购置款 1 亿元补 MTN001 已按募集资金充营运资金要求使用 16 东航集偿还银行借款以 ~ MTN002 及偿还信用债数据来源 : 根据公司提供资料整理偿债环境中国政治经济稳健发展, 航空运输在国家交通运输中具有重要地位, 且投资规模巨大, 面临强劲的市场需求 ; 航油成本的变动对公司盈利水平具有明显影响偿债环境指数 : 偿债环境在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 宏观政策环境中国经济稳健发展 ; 政策连续性较强, 为企业各项业务的平稳发展提供了可靠的制度保障 2018 年是实施 " 十三五 " 规划的重要一年, 是供给侧结构性改革 8

9 9 东航集团 2018 年度跟踪评级报告的深化之年, 中国政府将继续统筹推进 " 五位一体 " 总体布局和协调推进 " 四个全面 " 战略布局, 以适应把握引领经济发展新常态, 同时坚持以提高发展质量和效益为中心, 坚持宏观政策要稳产业政策要准微观政策要活改革政策要实社会政策要托底的政策思路, 以推进供给侧结构性改革为主线, 适度扩大总需求, 加强预期引导, 深化创新驱动, 全面做好稳增长促改革调结构惠民生防风险各项工作, 以促进经济平稳健康发展和社会和谐稳定中央政府审慎的改革态度较大的政策回旋空间和较强的执行力将为中国实现经济转型提供重要保障首先, 中央政府继续坚持以稳中求进的工作总基调推进改革其次, 中国政府有能力通过实施稳健的货币政策和积极的财政政策保持一定经济增速, 从而为结构调整提供稳定的经济增长环境最后, 较强的政策执行能力与统筹能力也将为中国顺利推进结构性改革实现经济转型提供有力政治保障和现实依据一方面, 中国着力化解产能过剩导致的有效供给不足, 为中国实现现代化进程创造上升空间 ; 另一方面, 中国积极推动的保就业促民生等措施有助于缓解社会压力, 防止结构调整期间的社会矛盾激化, 帮助中国顺利实现经济转型和跨越中等收入陷阱 ( 二 ) 产业环境 2017 年, 我国航空运输业总体发展状况继续保持良好态势, 运输量等各项航空运输指标均保持增长, 业务覆盖范围进一步扩大在运输行业中, 航空运输业在我国的发展较晚, 目前尚处于成长期, 总体规模在交通综合运输体系中占比较低, 部门区域航线受高铁通车运营有一点影响, 但总体航空运输业发展速度较快 2017 年, 航空运输业运输总周转量完成 1,083.1 亿吨公里, 同比增长 12.5%; 其中, 全年旅客运输量完成 5.52 亿人次, 增速较快, 同比增加 13.0% 民航正班客座率及正班载运率分别为 83.2% 和 73.5%, 较 2016 年分别提高 0.5 个百分点和 0.8 个百分点截至 2017 年末, 我国共有颁证运输机场 229 个, 其中定期航班通航机场 228 个, 定期航班通航城市 224 个民航市场业务范围进一步扩大随着居民生活水平的提高, 客运市场未来仍保有较大的需求空间随着我国各大航空公司安全保障能力不断提高, 近年来未发生运

10 输航空事故和空防安全事故针对近年来民航行业安全态势的发展, 中国民用航空局 ( 以下简称民航局 ) 对民用航空器事故征候 (MH/T ) 标准进行了多次修订, 使行业标准与国际接轨, 更好的体现安全管理指向最新版民用航空器事故征候 (MH/T ) 标准已通过民航局签署发布, 于 2015 年 9 月 1 日起正式施行 2015 年 3 月 20 日, 民航局依据国际民用航空公约附件 19 安全管理出台了中国民航航空安全方案航空安全作为 2015 年重点工作之一, 民航局将进一步完善民航安全监管机制, 提升民航生产经营单位安全管理体系效能, 为我国民航运输业健康发展提供有力保障 2017 年 12 月, 民用航空局和国家发改委联合印发了民用航空国内运输市场价格行为规则,5 家以上 ( 含 5 家 ) 航空运输企业参与运营的国内航线, 国内旅客运价实行市场调节价, 由航空运输企业依法自主制定每家航空运输企业每航季上调实行市场调节价的经济舱旅客无折扣公布运价的航线条数, 原则上不得超过本企业上航季运营实行市场调节价航线总数的 15%( 不足 10 条航线的最多可以调整 10 条 ); 每条航线每航季无折扣公布运价上调幅度累计不得超过 10% 航空运输业市场的运输价格改革能进一步促进民航运输业的健康发展, 进一步向市场化转型, 提高运输业市场效率综合分析, 我国航空运输业总体发展状况良好, 运输量保持稳定增长预计未来 1~2 年, 航空运输业运输能力将继续提高, 市场覆盖范围进一步扩大航油成本是影响航空运输业成本控制的主要因素,2014 年下半年以来国际油价的持续下跌有效缓解了航油成本支出压力, 有利于航空公司盈利水平的提升, 但 2017 年下半年航油成本明显有所上升, 未来航空公司盈利能力水平受航油成本影响仍较大航油成本是航空公司的主要成本, 近年来占航空公司运输服务业务成本的 35% 以上, 航空燃油价格的波动直接影响航空运输服务业务成本的波动, 进而影响航空运输企业经营的稳定性 2014 年以前, 国际油价一直处于较高水平, 但 2014 年下半年以来出现快速下跌 2014 年,WTI 原油现货价格从 1 月份的美元 / 桶涨至 6 月份的

11 美元 / 桶, 期间最高达到美元 / 桶, 而后受供需面利空等多重因素影响,WTI 原油现货价格快速下跌至 12 月的美元 / 桶, 为 2005 年 6 月以来最低水平 2015 年 6 月反弹至 60 美元 / 桶后再次下跌,2016 年 1 月跌破 30 美元 / 桶 2016 年 5 月再次反弹至 45 美元 / 桶 2017 年上半年, 原油价格总体有所下降, 但随后原有价格快速拉升, 截至 2018 年 2 月末, 上涨至美元 / 桶, 较 2017 年月底最低价美元 / 桶涨幅为元 / 桶, 从短期看, 国际原油价格可能维持震荡的趋势, 但未来价格变动仍然存在较大不确定性 2009 年 11 月, 民航局实行国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制, 弱化了航空燃油价格波动对航空运输业的影响, 有利于航空运输企业经营稳定性的提高受国际油价下跌的影响, 自 2015 年 2 月 5 日起, 我国国内航线取消航空燃油附加费随着航空公司机队规模不断扩大新航线的开通及航班密度的增加, 航空燃油的使用量持续增长, 航油成本仍然是航空公司成本控制中的重要组成部分预计未来, 航空燃油价格的波动将一直是航空运输企业的主要经营风险图年以来 WTI 国际原油现货价格变动情况 ( 单位 : 美元 / 桶 ) 数据来源 :Wind 11

12 财富创造能力东航集团 2018 年度跟踪评级报告东方航空作为我国国有三大航空公司之一, 市场占有率很高, 行业地位显著 ;2017 年公司营业收入继续保持较快增长, 机队规模继续保持增加态势, 且机龄在三大航中最为年轻 2017 年 2 月, 公司将东航物流股权转让给东航产控, 未来公司将专注客运主业 ; 毛利率受航油成本大增影响降幅较大财富创造能力指数 : 财富创造能力在评级矩阵中的位 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 市场需求东方航空作为我国国有三大航空公司之一, 市场占有率很高, 行业地位显著, 其在我国航空运输市场上的主导作用较为明显 2002 年, 我国政府通过对中国民航业进行重组成立了中国航空集团公司 ( 以下简称中航集团 ) 中国南方航空集团公司( 以下简称南航集团 ) 和东航集团三大航空集团公司表年我国国有三大航空公司经营数据情况项目东方航空南方航空中国国航运输能力年末机队规模 ( 架 ) 可用座公里 ( 百万座公里 ) 225, , ,815 载运旅客人次 ( 亿人次 ) 总飞行小时 ( 万小时 ) 平均机龄 ( 年 ) 运输效率客座率 (%) 综合载运率 (%) 客运人公里收益 ( 元 ) 货邮吨公里收益 ( 元 ) 数据来源 : 根据东方航空南方航空以及中国国航 2017 年年报整理三大航空集团分别下辖的中国国际航空股份有限公司 ( 以下简称中国国航 ) 中国南方航空股份有限公司( 以下简称南方航空 ) 以及东方航空并称我国国有三大航空公司, 客运货运市场份额超过 70%, 行业地位显著三大航空公司在国内主要的优势航线和时刻资 12

13 13 东航集团 2018 年度跟踪评级报告源上具有历史积累, 并且在航班调整上具有优先选择权, 其在我国航空运输市场上的主导作用较为明显目前, 东方航空在三大航中机队规模较小, 载运旅客人次及货邮载运量分别处于第二位和第三位, 但客座率载运率水平及客运人公里收益处于较好水平随着我国航空运输业的发展, 三大航空公司已依托北京广州和上海的机场形成了北部南部和东部三大航空运输区域, 公司总部位于上海上海市地理位置优越, 是中国区域经济最发达的城市, 其作为航空枢纽利用集聚效应和辐射效应, 将带动其周边的长三角机场群整体发展, 航空市场潜力巨大 2014 年, 上海虹桥机场以及上海浦东机场合计完成旅客吞吐量 8, 万人次, 历史上首次超越北京首都机场 2015 年 3 月 28 日, 上海浦东机场第四跑道正式投入使用 ; 4 月 2 日, 上海浦东机场每小时起降航班达到 90 架次截至 2016 年末, 上海虹桥机场和上海浦东机场合计完成旅游吞吐量 10, 万人次, 上海已成为中国最大的航空市场, 其中浦东机场国际和地区旅客运输量继续保持全国第一以旅客吞吐量统计, 公司在上海虹桥机场上海浦东机场昆明机场和西安机场基地市场占有份额较高, 有很强的影响力, 未来市场需求有较强保障综合分析, 东方航空作为我国国有三大航空公司之一, 市场占有率很高, 行业地位显著预计未来 1~2 年, 公司在航空运输市场占有率将继续保持很高水平, 市场地位不会发生改变 ( 二 ) 产品和服务竞争力 2017 年, 公司继续优化机队结构, 加大客运业务的投入力度, 客运能力进一步增强, 客运量稳步增长 ;2017 年 2 月, 公司将东航物流股权转让给东航产控, 未来公司将专注客运主业 2017 年, 公司继续加大客运业务投入力度, 优化机队结构客运方面, 公司客座率为 81.06%, 基本持平于 2016 年, 可用座公里和载运旅客人次保持稳步增长, 主要是由于公司不断优化机队结构, 扩大机队规模, 增开航线和加大航班密度 2017 年, 公司共投入可用座公里 225,996 百万座公里, 载运旅客 1.11 亿人次 2016 年 11 月 29 日, 公司与东航产业投资有限公司 ( 以下简称为东航产投 ) 签署东航物流股权转让协议, 截至 2017 年 2 月

14 8 日, 公司已将持有的东航物流 100% 股权转让给东航产投, 并完成工商变更登记手续公司未来将专注航空客运业务, 提升航空客运主业运营管理能力表 ~2017 年公司主要经营指标情况项目 2017 年 2016 年 2015 年客运业务可用座公里 ( 亿座公里 ) 2, , , 载运旅客人次 ( 万人次 ) 11, , , 客座率 (%) 客机 ( 架 ) 货邮运业务可用货邮吨公里 ( 百万吨公里 ) 7, , , 货邮载运量 ( 千吨 ) , , 货邮载运率 (%) 货机数目 ( 架 ) 数据来源 : 根据公司提供资料整理截至 2017 年末, 公司通过与天合联盟伙伴航线网络对接, 航线网络通达 174 个国家的 1,074 个目的地综合分析,2017 年, 公司客运能力进一步增强, 客运量稳步增长, 未来公司将不再承担货运业务预计未来 1~2 年, 公司将继续提高客运能力, 同时通过调整机队结构控制货邮运输成本支出 2017 年, 公司继续扩大机队规模, 未来将继续购买飞机发动机及航材, 并逐步淘汰老旧型号以精简机型, 仍存在一定的资本支出压力公司继续扩大机队规模并逐步实现机队结构的优化升级,2017 年, 公司全年共引进 73 架飞机, 退出 18 架飞机随着 B737-8MAX 飞机的引进和 B767 飞机的陆续退出, 公司机队机龄将在未来几年内保持年轻化截至 2017 年末, 公司的机队规模达到 637 架, 其中客机 627 架, 托管公务机 10 架, 同比减少 5 架, 另公司于 2017 年 2 月完成向东航产投转让东航物流 100% 股权, 今后公司机队将不再保有 9 架货机, 平均机龄 5.5 年, 机队机龄是三大航中年轻化程度最高 14

15 表 4 截至 2017 年末公司自有飞机结构情况 ( 单位 : 架 ) 项目飞机数量平均机龄 ( 年 ) 日利用率 ( 小时 ) B ER B767 系列 A330 系列 A320 系列 B737 系列合计数据来源 : 根据公开资料整理 2017 年, 公司新增飞行员共 573 人, 其中新增机长 327 人, 新增副驾驶 206 人, 截至 2017 年末, 公司共有飞行员 7,332 人 ; 机长年均飞行 867 小时, 副驾驶年均飞行 789 小时随着经营规模的扩大, 公司未来计划继续引进飞机,2018~2020 年, 公司计划购买交付飞机分别为 67 架 62 架和 61 架, 全部为客机根据已确认订单, 公司在 2021 年及以后年度计划引进 15 架飞机, 退出 11 架飞机 2017 年 2 月 28 日, 国家发改委核准批复北京新机场东航基地项目, 北京新机场东航基地将建设在永定河北岸, 北京市大兴区榆垡镇礼贤镇和河北省廊坊市广阳区之间, 项目估算总投资为亿元, 其中项目资本金为亿元, 设施建设规模万平方米, 北京新机场东航基地的建设将使公司未来资金支出面临较大压力表 ~2020 年公司飞机引进及退出计划 ( 单位 : 架 ) 项目 2018 年 2019 年 2020 年引进计划 A320 系列 A330 系列 A350 系列 B737 系列 B777 系列 B787 系列小计退出计划小计净增数数据来源 : 根据公司提供资料整理综合分析, 为进一步提高市场竞争力, 公司在飞机资产的购置方 15

16 面投入力度较大预计未来 1~2 年, 公司在飞机发动机及航材方面的资本支出仍将保持较大规模, 存在一定的资本支出压力 ( 三 ) 盈利能力 2017 年, 公司营业收入保持增长, 航空运输服务仍然是营业收入和毛利润的主要来源, 毛利率受航油成本大增影响降幅较大随着航线增开以及航班加密,2017 年公司业务规模继续扩大, 公司实现营业总收入 1, 亿元, 营业收入 1, 亿元, 航空运输服务是营业收入和毛利润的主要来源, 在营业收入中的占比保持在 85% 以上 2017 年, 公司航空运输收入亿元, 收入主要来自东航股份, 航空运输服务收入和营业收入均保持快速增长毛利率方面, 公司成本主要以飞机燃料起降费和折旧费为主 2017 年, 公司航空业务毛利率下滑较大, 主要是公司航油成本受国际原油价格增加影响, 航油成本一直是公司最大的运营成本, 占营业成本比重最高, 其中东航股份 2017 年全年航油成本同比增加亿元同期, 机场起降费以及空勤机务和地服人员工资及津贴成本等亦有所增加, 主要是由于公司客运人次增长和员工福利调整以及空勤机务人员飞行小时数增加所致公司其他业务主要是地面服务旅游业务和其他等, 在营业收入中占比均较低 2017 年, 上述业务实现营业收入亿元, 同比继续小幅增加表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司营业收入及毛利润构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年金额占比金额占比金额占比金额占比营业收入 , , 航空运输服务其他毛利润航空运输服务其他毛利率航空运输服务其他数据来源 : 根据公司提供资料整理 16

17 综合来看, 公司营业收入继续快速增长, 航空运输服务是营业收入和毛利润的主要来源 ;2017 年受燃油成本上升影响, 毛利率水平同比有所下降预计未来, 随国际油价回升的可能性走高, 公司营业成本将有所增加偿债来源公司盈利能力和现金流创造能力很强, 获得中央政府和地方政府的财政支持, 优化了公司盈利能力 ; 外部债务收入是公司偿债主要来源, 且债务收入来源多样化, 公司资产规模很大, 主要由固定资产构成, 债务清偿能力极强偿债来源指数 : 偿债来源在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 盈利 2017 年, 公司营业收入保持稳定增长, 汇率波动易对财务费用造成较大影响, 进而影响公司整体盈利水平 ; 政府补贴收入大幅增长, 是利润总额的有力补充 2017 年以来, 随着机队规模的增加及航线的开拓, 公司营业收入保持稳定增长, 公司营业成本同比增加亿元, 主要是 2017 年国际油价大幅上升以及公司员工福利和工资等相关支出增加公司财务费用规模波动较大, 对人民币兑美元汇率变动的敏感度很高, 进而影响公司整体盈利水平的进一步提高 2017 年, 公司财务费用同比大幅减少, 主要是公司实现汇兑收益亿元 ;2016 年公司汇兑损失为亿元, 利息支出亿元 2017 年, 公司获得的政府补贴收入同比继续大幅增加, 实现其他收益亿元和营业外收入亿元, 主要为补贴收入和航线收入, 其中航线收入为亿元, 各项补贴收入是公司利润的主要来源 17

18 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司收入及盈利情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年营业总收入 , , 营业收入 , , 营业成本期间费用 / 营业收入期间费用其中 : 销售费用管理费用财务费用营业利润营业外收支净额利润总额毛利率总资产报酬率净资产收益率总体来看,2017 年以来, 公司营业收入保持稳定增长, 政府补贴收入是利润总额的有力补充 ; 汇率波动易对财务费用造成较大影响, 进而影响公司整体盈利水平 ( 二 ) 自由现金流 2017 年, 公司经营性净现金流规模继续净流入, 但受航油成本运营支出以及往来款增加影响, 净流入规模同比大幅下降, 持续的飞机和发动机采购使投资性净现金流继续保持较大规模的净流出 2017 年, 公司经营性净现金流为亿元, 同比大幅下降, 主要是由于航油成本和运营支出增幅较大, 同时往来款支付增加 2017 年, 公司 EBITDA 利息保障倍数仍呈现很强的债务保障能力公司投资活动产生的现金流出主要是购买飞机等固定资产所支付的资金,2017 年, 公司投资性现金流仍呈现净流出, 但流出规模同比有所减少, 系飞机和发动机采购数量同比下降所致 2017 年, 公司筹资性净现金流仍呈现大幅净流入, 流入规模同比有所增加, 主要为满足流动性需求 2018 年 1~3 月, 公司经营性净现金流为亿元, 较 2017 年同期的亿元有所增加, 投资性净现金流继续呈现净流出 18

19 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司现金流情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流经营性净现金流 / 流动负债经营性净现金流 / 总负债 EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 综合来看,2017 年以来, 公司经营性净现金流规模持续呈现净流入, 对债务的保障能力较强预计未来 1~2 年, 随着引进飞机数量的增加, 公司投资性净现金流流出将继续保持较大规模 ( 三 ) 债务收入公司外部融资能力很强,2017 年筹资性现金流入同比有所减少, 主要是 2016 年集中偿付部分美元债 ;2017 年同比到期债务支付大幅下降 2017 年, 公司筹资性现金流入规模很大, 同比有所减少, 主要系公司 2016 年集中偿付债务较大, 大规模的筹资性现金流入反应出公司良好的外部融资环境 ; 且持续获得大额政府财政补贴 ; 对债务偿付覆盖能力很强截至 2018 年 3 月末, 公司合并范围内获得银行授信额度合计约为 3, 亿元, 其中未使用授信额度约为 2, 亿元表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月债务融资情况分析 ( 单位 : 亿元 ) 财务指标 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年筹资性现金流入 , , , 借款所收到的现金 , , 筹资性现金流出 , 偿还债务所支付的现金 , 数据来源 : 根据公司提供资料整理综合来看, 公司外部融资能力很强, 债务收入规模很大, 能对债务还本付息形成良好覆盖 ( 四 ) 外部支持公司的发展得到中央和各地方政府通过财政补贴航线补贴扶持奖励等方式的大力支持 19

20 航空运输业是交通运输业最主要的行业之一, 是国家实现经济发展的重要保障行业另外, 航空运输业作为国家战略发展的重要组成部分, 在突发紧急情况的救援或物资运送上具有不可替代的作用 2017 年, 公司发展继续得到中央和地方政府在财政补贴等方面的大力支持 2017 年, 公司获得各项政府补贴收入合计亿元, 其中航线及航空补贴为亿元, 继续呈快速增长态势表 ~2017 年公司政府补贴收入情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2017 年 2016 年 2015 年航线及航空补贴扶持奖励其他补贴收入合计数据来源 : 根据公司提供资料整理预计未来 1~2 年, 公司在航空运输业中的重要地位不会改变, 其发展将继续得到国家和地方政府的支持 ( 五 ) 可变现资产随着购买飞机及发动机的增加,2017 年末公司资产持续增长, 以固定资产在建工程为主的非流动资产占比较高 2017 年末, 随着购买飞机及发动机的增加, 公司资产规模保持增长, 非流动资产在资产总额中的占比继续保持在 83% 以上, 流动资产占比较低 2017 年末, 受公司大量采购飞机以及定向增发影响, 资产规模为 2, 亿元, 同比增加亿元表 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司资产构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 3 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末金额占比金额占比金额占比金额占比货币资金应收账款其他应收款存货流动资产合计固定资产 1, , , , 在建工程非流动资产合计 2, , , , 资产总计 2, , , ,

21 流动资产主要由货币资金应收账款其他应收款和存货等构成 2017 年末, 公司货币资金规模为亿元, 基本与 2016 年末持平公司应收账款主要为应收机票销售款, 同比小幅增加,2017 年末应收账款账龄主要集中在 1 年以内截至 2018 年 3 月末, 公司应收账款规模较 2016 年末继续小幅增加, 主要是一季度新增部分收入尚未回款 2017 年末, 其他应收款规模同比有所增加, 其中主要为应收购买飞机及发动机回扣款应收出口退税和航线补贴,2017 年末, 其他应收款 1 年以内账龄占总额比例为 89.56%; 存货主要是航材消耗件库存商品 ( 产成品 ) 及房地产开发成本,2017 年同比有小幅增加, 主要为航材消耗件和房地产开发成本公司非流动资产主要由固定资产和在建工程等构成, 随着飞机引进力度的继续加大,2017 年以来固定资产和在建工程规模快速增加截至 2017 年末, 公司固定资产为 1, 亿元, 主要是公司通过购买和融资租赁购进的飞机及发动机 ; 在建工程为亿元, 主要为购买及改装飞机的预付款, 所购飞机将根据合同约定分期交付截至 2017 年末, 公司合计亿元资产使用权受限, 其中固定资产亿元, 长期股权投资亿元, 结算备付金亿元, 一年内到期的非流动资产亿元, 长期应收款 8.39 亿元, 其余为货币资金受限, 受限资产合计占总资产规模比重为 9.59%, 占净资产的 40.17% 综合来看, 公司资产持续增长, 以固定资产在建工程为主的非流动资产占比较高 ; 受公司采购新飞机及发动机的影响, 资产规模快速增加偿债能力公司货币资金充裕获得外部支持力度很大外部融资渠道通畅, 在国内外拥有很强的债务融资能力, 流动性还本付息能力良好, 有息债务规模较大, 未来仍有较大融资空间, 偿债一定程度上依赖于借新还旧偿债能力指数 : 偿债能力在评级矩阵中的位 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 21

22 ( 一 ) 存量债务分析 2017 年以来, 公司负债总额仍保持较大规模, 资产负债率在国有三大航空公司中处于较高水平, 较 2015 年末有所下降 ; 以美元为主的外币有息债务在有息负债总额中占比有所下降 2017 年以来, 公司负债总额仍保持较大规模截至 2017 年末, 公司资产负债率为 76.13%, 同比有小幅下降, 但在国有三大航空公司中处于较高水平, 主要系近年来飞机和发动机采购规模较大, 机龄在三大航中最年轻表 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司负债构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 3 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末金额占比金额占比金额占比金额占比流动负债合计 1, , 短期借款应付账款其他应付款一年内到期的非流动负债其他流动负债非流动负债合计 1, 长期借款应付债券长期应付款有息债务总额 - - 1, , , 负债合计 2, , , , 资产负债率公司流动负债主要由短期借款应付账款其他应付款一年内到期的非流动负债以及其他流动负债组成 2017 年末, 短期借款规模为 325 亿元, 同比大幅增加, 主要是满足公司短期内补充营运资金需求公司应付账款同比有所下降,2017 年末, 账龄一年内的应付账款为 120 亿元 2017 年末, 公司其他应付款规模同比小幅增加, 主要为代收代扣款票务销售代理人押金代收航空税费等, 其中代收代扣款同比大幅增加一年内到期的非流动负债主要为一年内到期的长期借款应付债券以及应付融资租赁款 2017 年以来, 公司在公开市场发行多期超短期融资券, 其他流动负债规模快速增长, 截至 2017 年末公司超短期融资券金额为 110 亿元, 其他主要为亿元票证结 22

23 算截至 2018 年 3 月末, 其他流动负债较 2017 年末大幅下降, 主要是部分超短期融资券和票证结算兑付所致公司非流动负债主要由长期借款应付债券和长期应付款组成 2017 年末, 公司长期借款规模同比小幅增加,2018 年 3 月末, 长期借款大幅增加, 主要是公司短期债务到期较大 2018 年 3 月末, 公司应付债券为 241 亿元, 较 2016 年末增幅较大, 主要系新发行新加坡元债券和日元债券等 2017 年末, 公司长期应付款规模同比小幅下降, 系部分融资租赁款结转一年内到期的非流动负债所致,2018 年 3 月末, 长期应付款规模较 2017 年末继续上升, 公司购买飞机和发动机主要依赖于融资租赁截至 2017 年末, 公司有息债务规模较大, 占负债总额比重为 75.45%, 由于 2015 年以来美元基准利率有所回升, 外币有息债务规模大幅减少 2016 年以来, 公司发行多期超短期融资券用于偿还美元债务, 将部分美元债务通过交叉货币互换合约发行其他外部债务以优化资本结构表 ~2017 年末公司有息负债币种结构情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2017 年末 2016 年末 2015 年末金额占比金额占比金额占比外币有息债务其中 : 美元人民币有息债务 1, 合计 1, , , 年末, 公司所有者权益整体规模保持增长, 所有者权益为亿元, 其中, 实收资本为亿元, 资本公积为亿元, 未分配利润为亿元, 同比均有较大幅度增加, 主要系政府注资增加公司权益截至 2017 年末, 公司无对外担保综合来看,2017 年以来, 公司负债总额继续保持较大规模, 资产负债率在国有三大航空公司中处于较高水平 ; 以美元为主的外币有息债务在有息负债总额中占比有所下降预计未来 1~2 年, 随着机队规模的不断扩大以及对飞机机型的更新, 公司融资需求会进一步加大, ~2017 年末外币有息债务均采用当期期末汇率 23

24 继续保持较大的债务规模 ( 二 ) 偿债能力分析公司流动性偿债来源以债务收入和外部支持为主, 经营性净现金流对公司流动性偿债来源形成补充 ; 清偿性偿债来源变现能力很强, 对公司存量债务保障能力很强大公将公司的偿债来源分为流动性偿债来源和清偿性偿债来源公司流动性偿债来源主要包括经营性净现金流期初现金及现金等价物融资收入以及外部支持等 ; 清偿性偿债来源主要为可变现资产公司流动性偿债来源以期初现金及现金等价物债务收入为主, 2017 年, 公司经营性现金流入 1, 亿元, 投资性现金流入亿元, 融资性现金流入 1, 亿元 ; 期初货币资金规模很大, 债务收入来源规模很大, 流动性偿债能力极强清偿性偿债来源为公司可变现资产, 公司可变现资产主要为存货应收款和固定资产等, 可变现资产规模很大, 对债务清偿性能力极强总体来看, 公司可变现资产对总债务覆盖能力很强, 清偿性还本付息能力极强结论综合来看, 公司的抗风险能力极强 2017 年, 我国民航业总体发展状况良好, 运输量保持稳定增长航油价格的回升增加了航空运输业的航油成本压力, 受此影响行业毛利率均有所下降公司作为我国国有三大航空集团之一, 航空运输市场占有率很高, 行业地位显著随着机队结构的持续优化, 公司客运能力进一步增强, 客运量稳步增长, 其发展继续得到了中央及地方政府的大力支持同时, 受航油成本增加影响, 公司毛利率有所下降, 受益于汇兑收益的实现, 公司利润水平大幅增加随着机队规模的不断扩大, 公司在未来引进飞机过程中存在较大资本支出压力 ; 有息负债规模仍较大, 未来汇率波动对财务费用仍将产生较大影响, 进而影响公司整体盈利水平综合分析, 大公对公司 16 东航集 MTN 东航集 MTN002 信用等级维持 AAA, 主体信用等级维持 AAA, 评级展望维持稳定 24

25 附件 1 报告中相关概念东航集团 2018 年度跟踪评级报告概念偿债环境信用供给信用关系财富创造能力偿债来源偿债来源安全度偿债能力清偿性还本付息能力流动性还本付息能力盈利对利息的覆盖能力含义偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源的供给能力信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系财富创造能力是指债务人的盈利能力, 它是偿还债务的源泉和基石偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行所需流动性后剩余可支配资金偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判断偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能力为基础形成的偿债来源之间的距离, 偏离度越小, 说明债务主体的偿债来源与财富创造能力的距离越小, 偿债来源可靠性越强偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间, 分为总债务偿付能力存量债务偿付能力新增债务偿付能力清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿还能力, 是时期偿债来源与负债的平衡流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还能力, 是时点偿债来源与负债的平衡盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的偿还能力 25

26 附件 2 东航集团 2018 年度跟踪评级报告截至 2018 年 3 月末中国东方航空集团有限公司股权结构图国务院国有资产监督管理委员会 100% 中国东方航空集团有限公司 26

27 附件 3 中国东方航空集团有限公司主要财务指标东航集团 2018 年度跟踪评级报告 ( 单位 : 万元 ) 资产类项目 2018 年 3 月 ( 未经审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年货币资金 1,141,568 1,015,485 1,041,039 1,360,488 应收账款 347, , , ,485 其他应收款 929, , , ,710 存货 886, , , ,946 流动资产合计 4,882,441 4,333,565 3,718,040 3,566,573 长期股权投资 832, , , ,557 固定资产 16,839,391 16,695,160 15,262,208 13,319,446 在建工程 2,896,650 2,883,866 2,579,008 2,311,154 无形资产 265, , , ,513 非流动资产合计 23,091,932 22,796,077 20,353,337 17,915,544 资产总计 27,974,373 27,129,642 24,071,377 21,482,117 占资产总额比 (%) 货币资金应收账款其他应收款存货流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产非流动资产合计负债类短期借款 3,631,951 3,247, , ,700 应付账款 1,593,447 1,242,815 1,557,126 1,297,545 预收款项 854, , , ,825 其他应付款 686, , , ,571 一年内到期的非流动负债 1,655,069 1,958,213 1,219,674 2,685,335 其他流动负债 742,570 2,137,335 2,890,262 2,616,054 流动负债合计 10,059,592 10,787,626 8,668,302 9,038,168 长期借款 2,959,253 2,174,748 2,014,823 2,923,043 应付债券 2,414,800 2,128,700 1,878, ,000 非流动负债合计 11,210,461 9,865,130 9,749,243 8,651,734 负债合计 21,270,053 20,652,756 18,417,545 17,689,902 27

28 附件 3-1 中国东方航空集团有限公司主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 负债类项目 2018 年 3 月 ( 未经审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年占负债总额比 (%) 短期借款应付账款预收款项其他应付款一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券非流动负债合计权益类股本 1,650,171 1,650,171 1,532,420 1,487,632 未分配利润 946, , , ,602 归属于母公司所有者权益合计 3,753,074 3,676,847 3,278,128 2,178,909 少数股东权益 2,951,246 2,800,039 2,375,704 1,613,306 所有者权益合计 6,704,320 6,476,886 5,653,832 3,792,215 损益类营业收入 3,007,476 11,111,162 10,150,965 9,684,696 营业成本 2,544,370 9,643,277 8,409,510 7,877,964 销售费用 147, , , ,673 管理费用 91, , , ,703 财务费用 -67,702 99, , ,272 投资收益 5, ,700 90,861 98,954 营业利润 353, , ,596 80,915 利润总额 374, , , ,220 净利润 289, , , ,805 占营业收入比 (%) 营业成本销售费用管理费用财务费用投资收益

29 附件 3-2 中国东方航空集团有限公司主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 损益类项目 2018 年 3 月 ( 未经审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年营业利润利润总额净利润现金流类经营活动产生的现金流量净额 431, ,381 2,024,075 2,588,779 投资活动产生的现金流量净额 -529,345-2,434,933-3,836,088-3,403,385 筹资活动产生的现金流量净额 250,100 2,076,424 1,419,780 1,644,454 主要财务指标 EBIT - 1,216,868 1,042, ,845 EBITDA - 2,677,706 2,316,413 1,963,969 总有息负债 - 15,582,700 13,789,200 13,327,500 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

30 附件 4 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 3. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 4. EBITDA 利润率 (%)= EBITDA/ 营业收入 100% 5. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 6. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 7. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 8. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 /( 总有息债务 + 所有者权益 ) 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 14. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 15. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% 16. 存货周转天数 2 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 17. 应收账款周转天数 3 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 18. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 19. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 20. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 21. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 22. 流动性来源 = 期初现金及现金等价物余额 + 未使用授信额度 + 外部支持 + 经营活动 2 一季度取 90 天 3 一季度取 90 天 30

31 产生的现金流量净额 23. 流动性损耗 = 购买固定资产无形资产和其他长期资产的支出 + 到期债务本金和利息 + 股利 + 或有负债 ( 确定的支出项 )+ 其他确定的收购支出 24. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 25. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 26. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 31

32 附件 5 东航集团 2018 年度跟踪评级报告主体及中长期债券信用等级符号和定义信用等级定义 AAA 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 正面不能偿还债务存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大展望稳定负面信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大注 : 大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同 ; 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 32

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013