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展黑阙
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3 声明一本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系二本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性真实性完整性准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性及时性可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性真实性完整性准确性不作任何保证三本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽责和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实客观公正的原则四评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响五本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买出售或持有相关金融产品的依据六中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任七本次评级结果自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年债券存续期内, 中诚信国际将按照跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持变更暂停或中止, 并及时对外公布 3

4 跟踪评级原因根据国际惯例和主管部门的要求, 中诚信国际在债务融资工具的存续期内进行定期跟踪评级近期关注第四师经济稳定增长, 为公司的发展提供了良好的外部条件新疆生产建设兵团第四师地处天山西部北坡山区, 位于伊犁河谷, 东起南北疆交界的天山那拉提达坂, 北东南三面环山, 西与哈萨克斯坦共和国接壤第四师辖区内有伊犁河三条支流特克斯河喀什河和巩乃斯河, 属湿润大陆型中温带气候第四师下辖 18 个团场 17 个师直属企业, 均分布于伊犁州直属八县一市 ; 师机关位于伊宁市目前全师土地总面积万公顷 ; 总人口万人, 其中少数民族人口 4.65 万人 ; 从业人员万人 ; 驻市城镇居民人均可支配收入 30,574 元, 增长 13.6%; 团场农牧工家庭人均可支配收入 13,463 元, 增长 8.8% 第四师资源和产业优势独特, 诸多产业位居兵团全疆乃至全国前列第四师有良田 10 余万公顷, 主要农产品有粮食油料棉花甜菜番茄香料马铃薯亚麻等 ; 种植制种玉米近 1 万公顷, 是兵团最大的玉米制种基地 ; 有天然优质草场 24 万公顷, 是兵团超细型细毛羊生产基地 ; 拥有全国最大的薰衣草生产基地, 被誉为中国薰衣草之乡 ; 借助独特的气候, 培育有近 1 万公顷的优质果品基地, 果品热销内地省市, 并出口哈萨克斯坦伊犁垦区矿产资源丰富, 主要有煤铁石灰石高岭石耐火粘土等, 其中煤的蕴藏量约 1.15 亿吨 2015 年第四师全年农作物总播种面积万亩, 增长 3.0% 其中粮食种植面积万亩, 增长 16.5%; 棉花种植面积万亩, 下降 40.4%; 油料种植面积万亩, 下降 17.6%; 甜菜种植面积 9.80 万亩, 下降 3.8% 2015 年第四师实现地区生产总值亿元, 比上年增长 16.0%, 其中第一产业亿元, 增长 5.8%; 第二产业亿元, 增长 21.0%( 其中工业 64,55 亿元, 增长 22.4%, 建筑业亿元, 增长 13.1%); 第三产业亿元, 增长 13.8% 三次产业结构比由上年的 28.0:51.8:20.2 调整为 25.9:53.9:20.2 第四师人均生产总值 6.35 万元, 比上年增长 16.5% 全社会缴纳各种税金 7.18 亿元, 实现综合利润 5.31 亿元 2015 年, 第四师完成固定资产投资亿元, 同比增加 0.70% 主要是受宏观经济增速放缓的影响, 第四师固定资产投资增速大幅下滑表 1:2013~2015 年第四师 GDP 与固定资产投资情况 2013 年 2014 年 2015 年 GDP( 亿元 ) GDP 增速 (%) 固定资产投资 ( 亿元 ) 固定资产投资增速 (%) 资料来源 : 新疆生产建设兵团第四师国民经济和社会发展统计公报中央新疆工作座谈会提出在战略地位重要经济基础较好发展潜力大的兵团中心垦区城镇增设县级市的要求 2015 年 4 月, 可克达拉市正式挂牌成立根据国务院一师一市的规划, 第四师可克达拉市市域范围横跨伊犁河两岸, 市域面积约为 1,174 平方公里成立后的可克达拉市是第四师政治经济和文化中心, 是凝聚建设现代化的产业新城, 打造丝绸之路经济带的重要节点, 将打造成崭新的公园城市生态城市和西部边陲的浪漫城市城市的建成, 将为伊宁 - 霍尔果斯经济圈的发展注入新的活力, 为稳边固边发挥不可替代的作用中诚信国际认为, 随着中央加快新疆发展的政策和可克达拉市正式挂牌成立, 第四师将在国民经济领域和城市化进程中取得长足发展农资销售具有一定的区域经营垄断性, 经营风险较小 ; 棉花产品销售收入稳定增长 ; 香料销售规模不断扩大 ; 种子销售由于较高的运输成本其盈利能力被削弱 ; 糖业成本加大, 销售价格低位运行农业为公司的主导产业公司农业板块主要由新疆生产建设兵团第四师供销合作联合社 ( 以下简称合作社 ) 伊犁金天元种业科技有限责任公司新疆绿华糖业有限责任公司新疆伊帕尔汗香料股 4

5 份有限公司负责经营公司的农资产品销售是通过下属子公司新疆生产建设兵团第四师供销合作社联合社下属新疆生产建设兵团第四师创锦农资有限公司 ( 以下简称创锦农资 ) 经营创锦农资是新疆生产建设兵团第四师区域农资产品流通的主渠道, 担负保障新疆生产建设兵团第四师区域内农业生产正常进行的重要任务农资销售方面, 创锦农资在新疆生产建设兵团第四师区域内各团场设有分公司创锦农资为新疆生产建设兵团第四师指定的辖区内农业生产资料流通企业, 具有一定的区域垄断性 2015 年和 2016 年 1~3 月, 农资产品销售总量分别为万吨和 2.96 万吨, 其中,2015 年公司农资产品销售量较 2014 年大幅减少万吨, 主要是受经济下行压力影响, 农产品价格低迷, 农民种植积极性不高, 对农资投入减少所致近三年来化肥的销售量在销售总量中占比均保持在 95% 以上, 磷肥氮肥等化肥产品为主要销售品种表 2:2013 年 ~2016 年 3 月农资产品销售量和销售价格销售量 ( 万吨 ) 情况表化肥农药地膜合计价格 ( 元 / 吨 ) 化肥 2, , , 农药 3, , , 农膜 13, , , 资料来源 : 公司提供 2014 年及之前年度, 由于农药化肥的质量参差不齐, 市场化带来的假冒伪劣对广大农户造成了不好的影响因此, 为保证农资的质量, 保障广大农户的切身利益, 新疆生产建设兵团 ( 以下简称兵团 ) 于 2015 年恢复了农资的统一购销,2015 年以后公司将通过兵团统一采购货源统一购销以后, 兵团对供销价格有一定限制, 公司的毛利空间受到一定的影响, 但公司一方面计划扩大供销种类和范围, 增加收入来源 ; 另一方面, 公司目前主要面临个体户的市场竞争, 统一购销以后, 公司货源无论是在成本质量还是渠道上都有较大优势, 虽然毛利率上升空间有限, 但收入规模将会有增长的空间公司的棉花销售是通过下属子公司新疆生产建设兵团第四师供销合作社联合社下属新疆生产建设兵团第四师创锦棉业有限公司 ( 以下简称创锦棉业 ) 经营创锦棉业主要是收购棉农籽棉, 通过 4 个植棉团场轧花厂和 6 个下属轧花厂进行棉花加工, 向市场提供棉麻产品棉麻销售方面, 创锦棉业以批发形式进行销售 2014 年国家临时性棉花收储政策正式退出, 对棉花产业的保护由最低价保护转变为目标补贴为应对棉花收储政策的变化, 创锦棉业销售模式从主要依靠国储收购向自身拓展市场转变创锦棉业除继续维护新疆销售渠道外, 积极拓展疆外市场, 产品主要销往内地一些省份目前创锦棉业与山东河南等几家大型纺织厂签订了长期供货合同 2015 年公司销售皮棉 9.31 万吨公司棉花销售量和销售收入较 2014 年同期有明显增长未来, 公司在维护现有客户的基础上, 进一步拓展在内地重要省份销售渠道, 开发新的客户, 将会使得产品销售保持稳步增长表 3:2013~2016 年 3 月公司棉花产品皮棉销售情况销售量 ( 万吨 ) 销售额 ( 亿元 ) 资料来源 : 公司提供公司种子销售是通过下属子公司伊犁金天元种业科技有限责任公司 ( 以下简称金天元种业 ) 经营金天元种业的生产模式属于订单农业, 其亲本材料由客户提供, 质量由客户保证销售方面, 金天元种业种子销售量逐年增加, 主要以玉米种子为主销售价格方面, 近三年, 制种玉米和小麦的销售价格基本保持增长态势 5

6 销售量 ( 万吨 ) 表 4:2013 年 ~2016 年 3 月公司种子销售情况玉米小麦合计价格 ( 元 / 吨 ) 玉米 5,699 5,699 5,702 6,185 小麦 3,288 3,288 3,636 3,525 资料来源 : 公司提供公司种子销售业务毛利率一直较低, 主要原因是受制于新疆的运输条件, 金天元种业距离内地市场远, 运输成本较高, 削弱了金天元种业的盈利能力另外, 金天元种业只是简单的订单农业模式, 没有自主知识产权和品牌, 大部分利润留给了生产基地和客户, 盈利能力较低公司糖业销售是通过下属子公司新疆绿华糖业有限责任公司 ( 以下简称绿华糖业 ) 经营绿华糖业主营白砂糖甜菜颗粒粕加工受甜菜种植面积减少农民劳动力成本不断上升等因素影响, 近年来全国甜菜价格明显上升, 直接推高绿华糖业采购价格未来由于区域内甜菜加工能力大于种植总量可能引起甜菜价格上涨, 加之甜菜含糖量呈下降趋势导致采购量增加, 绿华糖业将面临较大的成本压力 2013 年 ~2015 年, 绿华糖业甜菜采购量分别是万吨万吨和万吨 2016 年 1~3 月甜菜采购量是 8.20 万吨, 采购均价为元 / 吨 2015 年绿华糖业白砂糖和颗粒粕产量分别为 3.40 万吨和 1.40 万吨销售方面, 白砂糖占绿华糖业营业收入的主要部分,2013 年 ~2015 年白砂糖销售量分别为 4.68 万吨 3.70 万吨 3.10 万吨价格方面, 在全球甜菜产量提高导致食糖供应过剩的趋势下, 白砂糖价格自 2012 年以后呈低位运行态势 2013 年 ~2015 年销售均价分别为 4, 元 / 吨 4, 元 / 吨和 4, 元 / 吨公司香料销售是通过下属子公司新疆伊帕尔汗香料股份有限公司 ( 以下简称伊帕尔汗香料公司 ) 经营伊帕尔汗香料公司主营薰衣草香精油香料产品, 伊帕尔汗薰衣草精油为新疆知名品牌伊帕尔汗薰衣草香料具有区位优势, 薰衣草生产基地地处伊犁河谷, 是中国乃至世界闻名的薰衣草种植区域种植面积达到 2.00 多万亩, 产量占全国的 95.00% 以上伊帕尔汗香料公司产品包括精油纯露干花香枕及香包等, 主要是精油 2013 年 ~2015 年及 2016 年 1~3 月, 公司精油产量分别为 383,182 瓶 23,283 瓶 284,080 瓶和 24,461 瓶公司在全国各大中城市设立了 300 多家专卖店伊帕尔汗香料公司作为生产商不进行出口贸易, 但近几年伊帕尔汗薰衣草精油经由下游经销商远销欧美俄罗斯哈萨克斯坦等国, 具有较高的品牌知名度总体来看, 公司农资销售业务具有一定的区域经营垄断性, 经营风险较小 ; 棉花产品通过扩宽销售渠道, 销售收入稳定增长 ; 香料销售规模不断扩大但是中诚信国际也关注到受制于新疆的运输条件, 金天元种业运输成本较高, 削弱了公司种业的盈利能力 ; 受甜菜种植面积减少农民劳动力成本不断上升等因素影响, 公司糖业成本加大, 销售价格低位运行, 盈利能力被削弱白酒业务持续增长, 但生产和销售受到行业政策的影响下降 2014 年 4 月, 新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会 ( 以下简称第四师国资委 ) 将其持有的新疆伊力特集团有限公司 ( 以下简称伊力特集团 ) 和新疆南岗投资有限责任公司 ( 以下简称南岗投资 )100% 的股权无偿划转至公司持有伊力特集团通过全资子公司新疆伊犁酿酒总厂持有上市公司新疆伊力特实业股份有限公司 ( 股票代码 SH, 以下简称伊力特股份 ) 50.51% 股权公司白酒业务主要通过伊力特股份开展伊力特股份白酒业务主要生产部门包括酿酒一厂酿酒二厂酿酒三厂和酿酒四厂, 其白酒年产能力为 4 万吨, 主营产品为伊力特酒, 其主要分为伊力王酒系列老窖系列特曲系列和大曲系列 2015 年, 伊力特股份生产白酒 31,380 吨, 较 2014 年略有减少 ; 实现白酒销售量 33,325 吨, 同 6

7 比减少 3.82%; 实现白酒销售收入亿元, 白酒业务毛利率达到 51.78%, 维持在较高水平, 整体盈利能力较强另一方面, 白酒行业受到行政经费使用管理改革和严格控制三公经费等多方面因素的冲击, 增速持续放缓, 伊力特股份也受到一定的影响近三年, 公司白酒收入呈下降趋势为减少宏观政策对白酒销售的影响, 公司积极转变销售思路, 加大对伊力中度特曲伊力老坛酒伊力大曲等大众型白酒单品的营销力度, 继续拓宽大众消费市场, 积极拓展疆外市场, 降低政策对公司销售收入的影响目前伊力特产品销售区域分布为 : 新疆北京上海湖南山东陕西浙江江苏广东甘肃等地区, 其中新疆占销售额的 70.00% 以上除由经销商构成的销售渠道之外, 近年来公司注重扩大白酒电商线上购物模式, 公司进一步提高网络营销的参与程度, 商业模式创新取得新的进展, 品牌影响力进一步扩大表 5:2013 年 ~2016 年 3 月末公司白酒产品生产和销售情况生产线 ( 条 ) 产能 ( 万吨 ) 产量 ( 吨 ) 销量 ( 吨 ) 产销率 (%) 资料来源 : 公司提供 ,725 31,916 31,380 21,380 33,523 34,649 33,325 21, 总的来看,2015 年公司白酒业务实现持续增长, 总体盈利能力较强但中诚信也关注到政策因素对公司白酒业务的发展产生了一定的影响可克达拉市挂牌成立, 基建投资规模逐年增大, 为公司建筑业务发展提供了广阔空间, 但公司建筑业务盈利较低公司建筑业务主要由新疆宏远集团建设有限公司 ( 以下简称宏远建设 ) 运营宏远建设拥有全二级施工资质, 主要承担第四师辖区内的道路房屋水电工业项目的建设, 年施工能力超过 20 亿元, 占伊犁地区 20.00% 的市场占有额根据关于将新疆可克达拉建设投资经营有限公司的股权行政划拨给伊犁农四师国有资产投资有限责任公司的决定 ( 师国资发号 ) 文件规定, 农四师将新疆可克达拉建设投资经营有限公司 ( 以下简称可克达拉建投公司 )100% 的股权无偿划拨给农四师国资公司可克达拉建投公司主营城镇基础设施建设投资设施租赁工程发包等业务 2015 年 12 月, 根据关于新疆宏远集团建设有限公司股权托管的决定 ( 师国资发号 ) 文件规定, 农四师将其持有新疆宏远集团建设有限公司 100% 的股权交由新疆可克达拉建设投资经营有限公司进行管理随着中央新疆经济座谈会的召开和对口援疆工作的深入开展, 可克达拉建投公司业务区域内的基建投资规模逐年增大尤其是 2015 年 4 月可克达拉市正式挂牌成立, 为可克达拉建投公司的业务发展提供了机遇 2014 年公司中标多项可克达拉市建设工程宏远建设公司 2013 年 ~2014 年及 2015 年 1~9 月中标项目合同金额分别为亿元亿元和亿元其中, 承建第四师内部的施工项目占比 75%, 其余为承接当地非兵团地区项目截至 2016 年 3 月末, 可克达拉建投公司在手合同金额亿元表 6: 截至 2016 年 3 月末宏远建设在施工项目表 ( 单位 : 万元 ) 工程合同工程项目金额第四师 G30- 可克达拉市 -S313 省道公路第五 7, 合同拟建可克达拉市 ( 南部核心区 ) 市政道路工 11, 程一标段拟建可克达拉市北部工业园区道路施工一标 5, 段拟建可克达拉市 ( 南部核心区 ) 市政道路工 11, 程二标段第四师 78 团 10 万只肉羊标准化规模养殖基 8, 地建设项目拟建可克达拉市市政道路工程 ( 一期 ) 建设 6, 项目第四部分伊犁河及主要支流兵团第四师团 7, 段防洪治理工程第六标段 7

8 拟建可克达拉市市政道路工程 ( 一期 )( 南 12, 部核心区 ) 第三部分其他项目 ( 约 180 项 ) 272, 合计 344, 资料来源 : 公司提供 2014 年 ~2015 年, 公司建筑业务近三年毛利率分别为 7.42% 和 9.38%, 总体来说盈利能力较低主要原因是可克达拉建投公司承担新疆生产建设兵团第四师项目较多, 许多工程受投标限价影响, 导致公司中标工程多数是超低价中标, 给公司的盈利带来负面影响总的来看, 可克达拉建投公司依托第四师资源, 在伊犁地区也占有一定市场份额未来随着第四师可克达拉市的建设推进, 可克达拉建投公司的业务有进一步增长的潜力, 但公司建筑业务盈利能力较低电力业务具有一定的区域经营垄断性, 随着第四师辖区内的用电量需求增加, 发电业务将成为公司新的利润来源公司电力板块业务主要是通过下属子公司新疆生产建设兵团第四师电力有限责任公司 ( 以下简称四师电力公司 ) 经营四师电力公司主营水电开发电力供应, 负责 18 个农牧团场及 4 个地方乡场的工业农业居民商业供电任务, 逐步形成了霍尔果斯垦区昭苏垦区寨口垦区 3 个供电电网及南岗和阿拉尔 2 个供电小区由于新疆生产建设兵团系统的供电网络未与国家电网相连, 故各师均设有电力供应公司进行电网建设和电力供应, 四师电力公司主要向国家电网伊犁河流域建设管理局和伊犁钢铁有限责任公司下属火电站采购电力, 同时公司自建有小型水电站进行供电, 销售电力至辖区内的工业商业民用用户截至 2016 年 3 月末, 四师电力公司电网有 110KV 变电站 8 座,110KV 线路公里 ;35KV 变电站 36 座,35KV 线路公里 ;10KV 线路公里 ;400V 线路公里 ;220V 线路公里 ;10KV/400V 线路公里 ; 10KV/220V 线路公里电力公司有小火电厂 1 座, 火电机组 1 台, 装机容量 1,500.00KW, 拥有用电户数 5 万余户 2013 年 ~2015 年, 四师电力公司外购电量分别亿千瓦时亿千瓦时和亿千瓦时 ; 同期供电量分别为亿千瓦时亿千瓦时和亿千瓦时随着供电量不断增长, 四师电力公司供电收入逐年增加四师电力公司与国家电网的结算价格是 0.37 元 / 千瓦时, 与伊犁河建管局的结算价格是 0.25 元 / 千瓦时表 7:2013 年 ~2015 年四师电力公司电力供销情况购电亿千瓦时量金额 ( 亿元 ) 供电亿千瓦时量金额 ( 亿元 ) 资料来源 : 公司提供随着可克达拉市城市建设的开展和辖区内工业园区的建设, 用电需求呈上升趋势为了满足日益增长的需求, 近年来四师电力公司加大了电力项目的建设和投资目前公司已建成永丰能源的煤矸石热电厂项目和犁南岗建材 2*135MV 热电项目截至 2016 年 3 月末, 在建的项目主要为新岗热电的 2*135MW 火电自备电厂项目和南岗化工 2*135MW 火电自备电厂项目总的来看, 由于新疆生产建设兵团第四师区域内没有国家电网的竞争, 四师电力公司的主要任务为完善区域内的电网统一建设, 具有区域垄断地位随着新疆生产建设兵团第四师辖区内的工业园区建设滴灌农业的推广工业企业的扩建, 未来用电量将呈上升趋势医药业务在兵团第四师市场地位份额较高, 未来业务具有较好的成长性公司医药销售是通过下属子公司新疆利生医药药材有限公司 ( 以下简称医药公司 ) 经营医药公司核心业务主要为药品批发药品零售及医药物流配送, 其中面向医疗机构的批发业务约占到 60.00%, 面向个人销售的药店零售业务占到 20.00% 8

9 医药公司与伊犁州博州 8 县 3 市 ( 伊宁奎屯博乐 )1,400 多家医疗机构和药店建立了配送供应关系, 同时医药公司还建立了 21 家好又多健康药房直销店进行零售业务目前, 公司在伊犁地区市场份额约 40.00% 2013 年 ~ 2015 年及 2016 年 1~3 月, 医药公司药材采购总金额分别为 24, 万元 29, 万元 32, 万元和 37, 万元同期, 医药公司药材销售收入分别为 27, 万元 32, , 万元和 40, 万元总体来看, 医药公司已经与兵团第四师以及伊犁州内大多数医疗机构建立了稳定的合作关系, 市场地位重要随着未来新疆生产建设兵团第四师辖区以及伊犁州城镇化进程的加快, 医药公司业务具有较好的成长性公司在建项目未来面临一定资本支出压力公司结合农四师整体发展战略, 为各主要业务板块未来的发展制定了符合实际的发展目标, 为公司各业务板块的进一步发展指明了方向截至 2016 年 3 月末, 公司主要在建项目计划总投资额亿元, 已完成投资亿元为解决第四师 73 团金岗循环经济产业园工业发展电力不足, 实现火电水电互补, 经兵团发改委批复, 开展新岗能源 2*135MW 火电自备电厂建设项目该项目位于七十三团金岗循环经济产业园内, 总投资亿元, 预计于 2016 年 12 月完工, 投产后预计年发电 5,500 小时, 发电量为 15 亿度左右 ; 振兴总厂铁厂沟 90 万吨项目, 为振兴总厂产能万吨 / 年煤矿项目, 建设内容包括矿建工程土建工程设备购置及安装工程, 项目总投资 4.84 亿元, 截至 2016 年 3 月末已投资 0.61 亿元截至 2016 年 3 月末, 公司主要在建项目未来尚需投资亿元, 其中 2016 年 4 月 ~2018 年, 公司每年计划投资分别为亿元亿元和 6.40 亿元, 公司在建项目未来存在一定的资本支出压力截至 2016 年 3 月末, 公司暂无拟建项目表 8: 截至 2016 年 3 月末公司主要在建项目投资计划 ( 亿元 ) 项目计划总投资已投资投资计划 ~ *135MW 火电项目 ( 新岗能源 ) 振兴总厂铁厂沟 90 万吨项目 *135MW 火电项目 ( 南岗化工 ) 喀赞其煤矿 45 万吨 / 年矿井改扩建 PVC 项目伊犁南岗建材伊犁河北岸工程中哈分水 - 雷管处伊犁河南岸罐区扬水罐区工程合计资料来源 : 公司提供为进一步提升竞争力调整完善产业结构和投资结构,2016 年公司新投资成立鑫诚银通融资担保公司, 未来将开展担保业务根据公司的发展规划, 为进一步提升公司竞争力调整完善公司产业结构和投资结构, 公司于 2016 年出资成立新疆鑫诚银通融资担保有限公司 ( 以下简称鑫诚银通公司 ) 第四师国资委关于同意伊犁农四师国有资产投资有限责任公司出资组建融资担保有限公司的批复 ( 师国资发号 ) 文件, 同意公司出资组建鑫诚银通公司鑫诚银通公司于 2016 年 4 月 8 日成立, 注册资本金 1 亿元, 由公司全额出资设立, 鑫诚银通公司将按照公司法的要求, 完善法人治理结构, 并建立相应的公司经营管理结构财务分析 9

以下分析基于公司提供的经中审华寅五洲会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2013 年经天职国际会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2014 年财务报告经中审众环会计师事务所 ( 特殊普通合伙人 ) 审计并出具标准无保留意见的 2015 年财务报告以及未经审计的 2016 年一季度财务报表公司所有财务报表均按照新会计准则编制表

90.12 亿元, 同比增加 3.71%, 主要是公司建筑板块营业收入增加所致 ; 公司其他收入主要包括酒店服务交通运输化工产品租赁收入等 2016 年 1~3 月公司营业总收入 13.54 亿元, 较去年同期增长 4.50%, 主要是公司农业板块收入增加所致 2013 年 ~2015 年, 公司营业毛利率分别为 18.88% 16.57% 和 17.

10 以下分析基于公司提供的经中审华寅五洲会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2013 年经天职国际会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2014 年财务报告经中审众环会计师事务所 ( 特殊普通合伙人 ) 审计并出具标准无保留意见的 2015 年财务报告以及未经审计的 2016 年一季度财务报表公司所有财务报表均按照新会计准则编制表 9:2015 年公司合并报表范围的子公司变化情况年份子公司名称增加 / 减少 2015 新疆可克达拉建设投资经营有限公司增加 2015 新疆生产建设兵团第四师电力公司减少 2015 伊犁永丰能源科技有限责任公司减少 2015 新疆宏远建设集团有限责任公司减少资料来源 : 公司财务报告盈利能力 2013 年 ~2015 年, 公司营业总收入持续增长 2015 年公司营业总收入亿元, 同比增加 3.71%, 主要是公司建筑板块营业收入增加所致 ; 公司其他收入主要包括酒店服务交通运输化工产品租赁收入等 2016 年 1~3 月公司营业总收入亿元, 较去年同期增长 4.50%, 主要是公司农业板块收入增加所致 2013 年 ~2015 年, 公司营业毛利率分别为 18.88% 16.57% 和 17.94%, 毛利率呈波动趋势, 总体来说, 公司毛利率波动幅度不大 2016 年 1~3 月, 公司毛利率为 22.48%, 较上年有所增长期间费用方面,2015 年, 公司的三项费用合计为 5.73 亿元, 较上年小幅增加, 三费占比上升到 6.36%, 但总体上, 期间费用对公司的利润侵蚀较小 2015 年, 公司管理费用增长较快, 主要是由公司经营规模扩大所引起 ; 随着债务规模增长, 财务费用亦随之增加表 11:2013 年 ~2016 年 3 月期间费用 ( 亿元 ) 销售费用管理费用财务费用三费合计营业总收入三费占比 7.03% 5.94% 6.36% 10.08% 资料来源 : 公司财务报告利润总额方面,2015 年公司利润总额为 6.16 亿元, 较 2014 年增加 0.50 亿元公司利润总额以经营性业务利润为主,2015 年经营性业务利润同比增长 14.39% 至 6.74 亿元此外,2015 年公司收到政府补助 0.39 亿元, 也补充了公司的利润总额来源 2016 年 1~3 月, 公司实现利润总额 1.04 亿元图 2:2013 年 ~2016 年 3 月公司利润总额构成表 10:2014 年 ~2015 年公司营业收入与毛利率 ( 亿元 ) 业务板块毛利率毛利率收入收入 (%) (%) 医药电力建筑农业白酒其他资料来源 : 公司财务报告总体来看, 公司各项业务发展稳步增长, 营业收入和盈利水平稳步提升, 但中诚信国际也关注到受到行业政策因素的影响, 公司白酒和农业发展受到一定制约合计资料来源 : 公司财务报告 10

11 偿债能力近年来, 公司总资产持续增长 2015 年末, 公司总资产万元, 较上年增加 48.00%, 主要是并入可克达拉建设公司, 使得公司货币资金以及无形资产增加公司资产构成情况看,2015 年末及 2016 年 3 月末, 公司流动资产 / 总资产分别为 % 和 37.26% 截至 2016 年 3 月末, 公司总资产为亿元 2013 年 ~2015 年末及 2016 年 3 月末, 公司负债总额分别为亿元亿元亿元和亿元, 负债总额呈上升趋势其中,2015 年末公司负债同比增长 53.97%, 主要是随着公司生产规模的不断扩大, 应付账款及专项应付款逐渐扩大所致 2013 年 ~2015 年末及 2016 年 3 月末, 公司所有者权益分别为亿元亿元亿元和亿元, 公司所有者权益持续增长 2015 年末所有者权益同比增长 41.07%, 主要由实收资本及资本公积增加所致 2015 年, 根据新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会下发的关于将国资委持有新疆南岗投资有限公司的股权行政划拨给伊犁农四师国有资产投资有限责任公司的决定 ( 师国资发号 ) 及关于将国资委持有伊力特集团有限公司的股权行政划拨给伊犁农四师国有资产投资有限责任公司的决定 ( 师国资发号 ), 工商变更完成后公司将资本公积转增实收资本 4.83 亿元 ; 同期, 公司接收划拨资产增加资本公积亿元, 其中基建拨款 0.97 亿元土地使用权亿元和其他资产 1.03 亿元近年来, 公司资产负债率一直维持在较高水平,2013 年 ~2015 年及 2016 年一季度, 公司资产负债率分别为 56.40% 53.78% 55.95% 和 55.61% 随着公司规模的扩张和对外部资金的需求的增加, 公司债务规模不断扩大,2013 年 ~2015 年及 2016 年一季度公司总债务分别为亿元亿元亿元和亿元同期, 长短期债务比 ( 短期债务 / 长期债务 ) 分别为 1.70 倍 2.33 倍 0.89 倍和 1.20 倍 2015 年末, 公司总债务较 2014 年大幅增加亿元, 主要由长期债务增加所致截至 2016 年 3 月末, 因短期债务的增加, 使得公司长短期债务比上升为 1.20, 公司债务结构仍以短期债务为主总体来看, 公司短期偿债压力较大, 债务结构有待优化近年, 公司经营活动产生的现金流量净额呈波动趋势, 但整体处于较好水平 2015 年和 2016 年 1~3 月, 公司经营活动产生的净现金流量流分别为 8.93 亿元和亿元 2015 年, 公司投资活动现金净额由 2014 年亿元进一步下降至亿元, 主要由于公司在建项目投资支出加大所致 2015 年, 公司筹资活动现金净额由 2014 年小幅增至亿元, 主要由于公司为满足投资需求加大筹资力度 2015 年, 公司经营活动净现金流有所改善, 使得经营活动净现金流对利息支出和总债务的覆盖能力较上年有所提高 2015 年, 公司总债务 / 经营活动净现金流和经营活动净现金流利息保障系数分别 7.24 倍和 2.80 倍但由于公司总债务和利息支出费用的大幅增加,2015 年 EBITDA 对总债务和利息支出费用偿付的支撑作用进一步弱化,2015 年总债务 /EBITDA 由 2014 年 4.18 倍上升为 5.67 倍, EBITDA 利息保障系数由 2014 年 3.81 倍降至 3.58 倍表 12:2013 年 ~2016 年 3 月公司偿债能力指标指标短期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 总债务 /EBITDA(X) 总债务 / 经营活动净现金流 (X) EBITDA 利息保障系数 (X) 经营活动净现金流利息保障系数 (X) 资料来源 : 公司财务报告债务到期情况, 公司未来债务到期主要分布在 2016 年 4~12 月, 中诚信国际将密切关注公司 2016 年 4~12 月的债务偿还情况表 13: 截至 2016 年 3 月末公司债务到期分布 ( 亿元 ) 到期日 ~ 年及以后 11

12 到期债务资料来源 : 公司提供银行授信方面, 截至 2016 年 3 月末, 公司银行授信总额为亿元, 尚未使用的授信额度为亿元, 备用流动性较好或有负债方面, 截至 2016 年 3 月末, 公司对外担保余额 2.94 亿元, 占公司净资产 3.28% 公司对外担保余额较小, 代偿风险较小受限资产方面, 截至 2016 年 3 月末, 公司受限制的资产共计 3, 万元, 全部为银行承兑汇票保证金, 占总资产 0.19% 过往债务履约情况公司的债务性融资渠道主要包括银行借款中期票据短期融资券等截至 2016 年 3 月末, 公司均能按时或提前归还各项债务本金并足额支付利息, 无不良信用记录结论中诚信国际维持伊犁农四师国有资产投资有限责任公司的主体信用等级为 AA, 评级展望为稳定, 维持 13 农四师 MTN001 债项信用等级为 AA 12

13 附一 : 伊犁农四师国有资产投资有限责任公司股权结构图 ( 截至 2016 年 3 月末 ) 新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会 100% 伊犁农四师国有资产投资有限责任公司资料来源 : 公司提供 13

14 附二 : 伊犁农四师国有资产投资有限责任公司组织结构图 ( 截至 2016 年 3 月末 ) 资料来源 : 公司提供 14

15 附三 : 伊犁农四师国有资产投资有限责任公司主要财务数据及指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 166, , , , 交易性金融资产应收账款净额 32, , , , 其他应收款 125, , , , 存货净额 154, , , , 可供出售金融资产 , , , 长期股权投资 34, , , , 固定资产 166, , , , 在建工程 281, , , , 无形资产 125, , , , 总资产 1,206, ,374, ,034, ,032, 其他应付款 187, , , , 短期债务 187, , , , 长期债务 110, , , , 总债务 297, , , , 净债务 131, , , , 总负债 680, , ,138, ,130, 财务性利息支出 9, , , 资本化利息支出 6, , , 实收资本 64, , , , 少数股东权益 112, , , , 所有者权益合计 525, , , , 营业总收入 728, , , , 三费前利润 108, , , , 营业利润 53, , , , 投资收益 18, , , 营业外收入 3, , , 净利润 40, , , , EBIT 65, , , EBITDA 80, , , 销售商品提供劳务收到的现金 757, , , , 收到其他与经营活动有关的现金 21, , , , 购买商品接受劳务支付的现金 560, , , , 支付其他与经营活动有关的现金 21, , , , 吸收投资收到的现金 29, , , 资本支出 79, , , , 经营活动产生现金净流量 65, , , , 投资活动产生现金净流量 -62, , , , 筹资活动产生现金净流量 86, , , , 财务指标营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长短期债务比 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) 货币资金 / 短期债务 EBITDA 利息倍数 (X) 年 ~2015 年及 2016 年一季度财务报告执行新会计准则 ; 年一季度财务报告未经审计 ;3 将 2015 年及 2016 年一季度财务报告其他流动负债中的短期融资券调至交易性金融负债科目 ;4 将 2014 年 ~2015 年及 2016 年一季度财务报告长期应付账款中的借款调至长期借款科目 15

16 附四 : 基本财务指标的计算公式短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长短期债务比 = 短期债务 / 长期债务 EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 16

17 附五 : 主体信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA AA A BBB BB B CCC 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC C 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务受评对象不能偿还债务注 : 除 AAA 级 CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 17

18 附六 : 中期票据信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA 票据安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 票据安全性很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 票据安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 票据安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 票据安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 票据安全性较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 票据安全性极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 基本不能保证偿还票据 C 不能偿还票据注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 18

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013