<4D F736F F D20B9FAD4AAD6A4C8AFD0D0D2B5D1D0BEBF2DB4ABC3BDD0D0D2B C4EACFC2B0EBC4EACDB6D7CAB2DFC2D4A3BAB9C0D6B5CBAEC6BDD5F1B5B4BCFBB5D7A3ACBBF9B1BEC3E6CEC8B2BDCFF2C9CF2E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20B9FAD4AAD6A4C8AFD0D0D2B5D1D0BEBF2DB4ABC3BDD0D0D2B C4EACFC2B0EBC4EACDB6D7CAB2DFC2D4A3BAB9C0D6B5CBAEC6BDD5F1B5B4BCFBB5D7A3ACBBF9B1BEC3E6CEC8B2BDCFF2C9CF2E646F63>"

员邵
5 years ago
Views:

1 证券研究报告 211 年行业研究报告媒体 Ⅱ 发布时间 :211 年 7 月 1 日估值水平振荡见底, 基本面稳步向上投资评级推荐主要数据行业指数投资要点 : 行业上半年表现回顾在证监会 12 个行业分类中, 文化与传播行业年初到今 ( 数据截至 6 月 22 日 ) 涨幅为 %, 居行业跌幅排名第二位传媒行业上半年的严重跑输大盘, 从各子行业上半年表现来看, 出版业跌幅最大, 广播电影电视行业跌幅最小, 统媒体的估值压力释放得最大, 新兴媒体仍被市场所看好从年初至今, 行业整体的估值水平在不断下移, 估值水平回归到 3 倍左右水平, 创近几年来新低股价回调与业绩超预期将估值拖入底部区域对比我们的度策略对推荐上市公司 21 年业绩的预测, 大多数上市公司 21 年年报业绩超预期表现, 但股价依然大幅下跌股价回调与业绩超预期将行业估值拖入底部区域我们认为, 上半年行业跑输大盘的主要因素还是对政策预期的落空上市公司的业绩依然保持稳定, 目前行业的估值水平已经进入安全边际之内, 估值修复将带来新的投资机遇上证指数 / 深圳成指 / 公司家数 26 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 周行情图 ~ 媒体 Ⅱ 上证综指各子行业投资机会分析与发达国家相比, 传媒行业的发展前景依然是光明的, 但中国长久以来的体制决定了传媒行业的发展道路仍将是曲折的因此, 我们认为, 对于传统媒体来说, 传统业务模式的自我创新与新媒体的结合政策的继续扶持, 跨地区跨行业跨所有制的兼并重组实现破冰, 才能带来传统媒体的投资机遇 ; 新媒体行业属于成长中的产业, 未来发展空间较大, 目前行业发展的首要问题是行业内运作规范的企业较少, 行业缺乏龙头标杆企业, 企业对于这点的认识基本是一致的, 因此, 新媒体的投资机遇在于具有龙头潜质的处延式增长媒体下半年投资策略我们维持行业下半年推荐的投资评级推荐理由 :(1) 行业经历上半年估值大幅回调, 估值已回到安全边际内 ;(2) 上半年政策推动预期落空, 但同时也意味着下半年预期加大 ;(3) 三网融合跨地区重等政策仍值得期待 ;(4) 新媒体收购计划将更加频繁 ; 重点推荐上市公司根据我们对行业下半的分析判断, 传统媒体推荐中南传媒博瑞传播 ; 天威视讯 ; 新媒体推荐省广股份, 蓝色光标相关研究报告联系方式研究员 : 邹翠利执业证书编号 :S 电话 : 电邮 : zoucuili@gyzq.com.cn 联系人 : 赵喜娟电话 : (86-21) 电邮 : zhaoxijuan@gyzq.com.cn 地址 : 中国安徽省合肥市寿春路 179 号 (231) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 目录第 1 部分行业表现回顾行业表现回顾上市公司上半年表现回顾... 4 第 2 部分各子行业投资机会分析行业运营现状分析传统媒体仍将依赖业务创新与多样化新媒体需要做大做强... 9 第 3 部分下半年投资策略行业下半年展望下半年投资策略重点推荐上市公司图表目录图 1 上半年行业表现回顾 ( 单位 :%)... 3 图 2 上半年传媒各子行业表现回顾 ( 单位 :%)... 3 图 3 行业及各子行业估值情况... 3 图 4 近五年, 行业收入与净利润增速情况 ( 单位 : 百万,%)... 4 图 5 上市公司上半年表现回顾 ( 数据截至到 6 月 24 日 ) 单位 :%... 5 图 6 上市公司 21 年报经营情况 ( 单位 : 百万元,%)... 5 图 7 上市公司 211 年 Q1 经营情况 ( 单位 : 百万元,%)... 6 图年中国传媒产业规模与预测 ( 单位 : 亿元 )... 7 图年中国传媒产业内部各细分市场规模 ( 单位 : 亿元 )... 7 图 1 传统媒体各子行业... 8 图 11 媒体结构... 9 图 12 新媒体各子行业划分... 1 表 1 重点上市公司盈利预测与估值表 2 中南传媒主要财务指标表 3 博瑞传播主要财务指标表 4 天威视讯主要财务指标表 5 省广股份主要财务指标表 6 蓝色光标主要财务指标请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 第 1 部分行业表现回顾 1.1 行业表现回顾在证监会 12 个行业分类中, 文化与传播行业年初到今 ( 数据截至 6 月 22 日 ) 涨幅为 %, 居行业跌幅排名第二位传媒行业上半年的严重跑输大盘, 图 1 上半年行业表现回顾 ( 单位 :%) 信息技术业传播与文化产业农林牧渔业社会服务业交通运输仓储业批发和零售贸易制造业建筑业全部 A 股电力煤气及水的生产和供应业金融保险业采掘业房地产业资料来源 :WIND 国元证券研究中心从各子行业上半年表现来看, 出版业跌幅最大, 广播电影电视行业跌幅最小证监会分类中, 四个子行业全部跑输大盘在各个细分子行业中, 出版业的估值最低, 但跌幅却最大, 广播电影等新兴媒体估值较高, 但跌幅却最小, 因此, 我们认为, 传统媒体的估值压力释放得最大, 新兴媒体仍被市场所看好图 2 上半年传媒各子行业表现回顾 ( 单位 :%) 出版业广播电影电视业信息传播服务业其他传播文化产业全部 A 股资料来源 :WIND 国元证券研究中心从年初至今, 行业整体的估值水平在不断下移, 估值水平回归到 3 倍左右水平, 创近几年来新低, 高估值风险得到了充分的释放请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 图 3 行业及各子行业估值情况传播与文化产业广播电影电视业其他传播文化产业出版业信息传播服务业资料来源 :WIND 国元证券研究中心传媒行业经营相对稳定, 近几年行业收入与净利润增速保持了稳健且较高增长, 主要原因还在于传媒板块的不断扩容, 以及新媒体的快速增长传统媒体行业在国家政策的不断放开以及扶持下, 正在步入一个快速的发展期图 4 近五年, 行业收入与净利润增速情况 ( 单位 : 百万,%) 营业总收入收入同比增长净利润净利润同比增长资料来源 :WIND 国元证券研究中心新媒体行业正在随着创业板的不断扩容, 加快上市步伐, 北京星光传媒近期刚刚过会, 预计下半年, 将会有更多的新媒体上市公司过会上市, 传媒行业将向多元化的方向发展大传媒, 大娱乐, 大综合的发展蓝图将更可期 1.3 上市公司上半年表现回顾证监会分类中, 文化与传播行业中,2 家上市公司, 上半年收益为正的仅有两家公司, 其余全部为负收益, 其中跌幅较大的为次新股天舟文化, 次新股的高估值压力导致股价请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 下跌的主要因素上市公司上半年的表现, 使得上市公司的估值水平逐步趋于合理化水平图 5 上市公司上半年表现回顾 ( 数据截至到 6 月 24 日 ) 单位 :% 天舟文化博瑞传播华策影视中文传媒华谊嘉信中视传媒天威视讯中南传媒歌华有线出版传媒粤传媒时代出版蓝色光标华谊兄弟上海钢联皖新传媒华闻传媒电广传媒广电网络 ST 传媒资料来源 :WIND 国元证券研究中心对比我们的度策略对推荐上市公司 21 年业绩的预测, 大多数上市公司 21 年超预期表现, 因此, 上半年行业跑输大盘的主要因素还是对政策预期的落空股价大幅下跌与业绩的超预期表现, 使大多数上市公司的估值都回归到相对安全的水平图 6 上市公司 21 年报经营情况 ( 单位 : 百万元,%) 歌华有线上海钢联天舟文化华策影视华谊嘉信蓝色光标华谊兄弟天威视讯华闻传媒 ST 传媒广电网络时代出版中视传媒出版传媒皖新传媒中南传媒博瑞传播营业总收入收入同比增长净利润净利润同比增长资料来源 :WIND 国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 图 7 上市公司 211 年 Q1 经营情况 ( 单位 : 百万元,%) ST 传媒华闻传媒天威视讯华谊兄弟蓝色光标华谊嘉信歌华有线中视传媒时代出版广电网络博瑞传播皖新传媒出版传媒营业总收入收入同比增长净利润净利润同比增长资料来源 :WIND 国元证券研究中心第 2 部分各子行业投资机会分析与去年同期文化产业振兴规划余热与三网融合等政策刺激相比, 上半年, 国家对文化产业发展的支撑政策基本上处于静默期, 我们认为, 这也是行业上半年估值大幅回落的主要原因, 新旧媒体的经营业绩都存在着较高的估值压力上半年, 政策的空窗期也给行业释放估值压力提供了时间回顾去年我们的 211 年行业投资策略的观点我们认为, 政策推动的效果严重低于我们的预期, 导致市场对行业发展前景的预期反应过度因此, 回顾上半年行业的表现, 以及我们对行业未来发展趋势的判断我们的判断是, 行业的发展前景依然是光明的, 但道路仍然很曲折, 政策的外在因素推动效果将会逐步淡化, 行业的投资机遇在于企业的自我创新与并购能力的不断提升 2.1 行业运营现状分析近几年, 文化传媒业蓬勃发展, 已经成为我国国民经济中具有巨大活力和成长前景的新支柱产业据清华大学传媒经济与管理中心发布的 29 中国传媒产业发展报告显示, 28 年中国传媒产业总产值为 4,22.82 亿元, 与 27 年相比增长 11.36%, 高于当年 GDP 9.6% 的增长速度与 24 年相比, 我国传媒产业总产值增幅达到 1.2%,5 年来的发展可谓突飞猛进据预测, 未来两三年, 中国传媒产业规模仍将能保持 12% 以上的增速请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

7 图年中国传媒产业规模与预测 ( 单位 : 亿元 ) E 21E 资料来源 : 29 年中国传媒产业发展报告国元证券研究中心从 28 年我国文化传媒业各细分市场规模来看, 移动媒体对传媒总产值的贡献最大, 28 年该部分收入达 1,131 亿元, 占传媒产业总产值的 26.8%; 其次为电视业相关收入 2, 达亿元, 占传媒产业总产值的 19.8%; 第三第四大细分市场分别为报业和图书出版业, 其中报业收入 3 达亿元, 占传媒产业总产值的 13.5%; 图书出版业销售收入达亿元, 占传媒产业总产值的 13.% 随着 IT 技术以及社会服务多样化需求的不断增长, 中国传媒产业呈现子行来不断细化, 新行业不断脱出, 新媒体业务快速增长的趋势图年中国传媒产业内部各细分市场规模 ( 单位 : 亿元 ) 音像制品期刊广告经营额广播广告经营额电影收入期刊发行收入网络广告收入网络游戏收入报纸发行收入有线电视收入报纸文告经营额电视广告经营额图书销售收入移动媒体收入资料来源 : 29 年中国传媒产业发展报告国元证券研究中心当今世界主要发达国家中, 文化产业的产值占 GDP 的比值都处于相对高的比例美国文化产业增加值占 GDP 的 12%; 日本文化产业规模在 2 年就已经超过当年日本汽车工业的产值, 占 GDP 的 17% 我国文化产业增加值占 GDP 的比重目前尚不足 3%, 与发达国家相比, 我国文化传媒业未来仍有较大增长空间过去几年, 传媒行业虽然经历了突飞猛进的发展, 但与发达国家相比, 基数依然很低随着中国全球经济地位的上请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 升, 文化传媒等软实力将迎来高速增长期, 因此, 中国传媒产业的发展空间将是巨大的, 这是中国传媒产业的发展壮大将是必然的趋势伴随着经济的发展和居民收入的增长, 我国居民家庭每年花费在教育文化娱乐服务上的金额也逐年增加从 1999 年到 28 年, 我国城镇居民家庭平均每人全年消费性支出中, 教育文化娱乐服务支出由元增长到 1, 元, 年复合增长率达到 1.19% 文化消费升级将成为传媒行业快速增长的主要动力传媒行业的细分化, 使得传媒行业整体投资机会呈现短期分散化, 长期协同化效应具体来说, 传媒行业投资机会主要分为以下几点 :(1) 传统媒体仍将是未来传媒行业配置的重点, 传统传媒龙头企业将受益国家政策的推动, 实现跨地区跨媒体跨所有制式的兼并重组, 处延式发展, 与文化消费升级的内生式增长并重的发展道路 ;(2) 新媒体将依靠 IT 技术互联网等传播手段, 继续在细分市场的分享高增长与高收益的发展, 且上市企业将有望成为市场整合的主导者而受益 ;(3) 三网融合政策的推动, 将使有线运营商成为最大的受益者, 长期来看, 三网融合将迎来内容爆发的时代, 将成为传统媒体与新媒体在更大的范围内实现协同效应的必然因此, 在政策与消费升级的双重推动下, 传媒行业各个子行业将孕育着较多的投资机会 2.2 传统媒体仍将依赖业务创新与多样化我们将图书发行, 图书出版, 报业, 有线电视节目传输四大业务分为传统统体, 是中国长期以来, 传媒产业的主力军, 这四块业务的共同特征就是区域垄断业务模式传统多具有一定的公益性质, 经营相对稳定, 现金流非常充裕, 且都为国有控股企业居多, 企业均缺乏竞争意识, 业务发展与地方经济文化发展水平相关性较强, 各区域间业务发展不均衡, 这些共同特征形成了长期以来制约行业发展的主要因素随着中国经济的快速发展, 作为国家软实力象征的文化产业迫切需要与国际接轨当然, 我们认为, 任何事情的存在双面性的, 前期发展的滞后性, 随着政策对行业监管体制科学化, 将给行业后续的发展带来巨大的潜力, 这也是行业长期以来以低增长博取高估值根本所在图 1 传统媒体各子行业图书出版图书发行传统媒体报业有线电视对于传统媒体来说, 目前的行业的发展现状决定了企业的发展大多是通过政府政策保护与自主竞争相结合的发展方式, 企业的发展, 一方面, 需要提高其自身的市场竞争力, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

9 使本身成为有竞争力的竞争者 ; 另一方面, 在大文化大传媒, 大娱乐的发展蓝图下, 区域垄断与业务模式传统的发展现状被打破必将成为趋势, 然而跨地区跨行业跨所有制的兼并重组同样需要政策的支持因此, 我们认为, 传统媒体的发展出路仍在于业务的自我创新与整合多元化 2.3 新媒体需要做大做强我们将传统媒体之外的新兴媒体全部归为新媒体, 新媒体现阶段的发展状况主要呈现出业务模式多样化, 企业数量众多, 行业竞争不充分, 行业规范化程度低, 缺乏龙头企业等特点, 相对于传统媒体, 新媒体具备业绩高增长, 业务模式新颖企业经营市场化程度高等特点图 11 媒体结构新媒体传统媒体新媒体业务的分类比较困难, 按目前已上市的新媒体企业的经营内容, 大致分为娱乐传媒互联网传媒广告公关教辅传媒等新型传媒业务, 除教育传媒外, 其他新媒体的竞争对手主要是国外传播巨头在华的分支机构新媒体上市公司规模都相对较小, 但在其所从事的细分领域均为行业龙头请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

10 图 12 新媒体各子行业划分广告公关等互联网传媒新媒体娱乐传媒教辅传媒.. 新媒体行业属于成长中的产业, 未来发展空间较大, 目前行业发展的首要问题是行业内运作规范的企业较少, 行业没有龙头标杆企业, 没有综合性的传媒巨头, 企业对于这点的认识基本是一致的, 行业的发展没有明确的目标, 因此, 企业在发展的过程中, 多效仿国外的发展模式, 对通过收购实现综合化传播巨头的发展方式达成共识然而, 对于国内企业龙头企业来说, 面对自身业务规模和发展历程, 在收购方面的经验还比较欠缺, 提高企业自身的规范化程度是做大做强的前提因此, 在认清需要做大做强的发展目标的同时, 新媒体未来要走的路或许还很长第 3 部分下半年投资策略 3.1 行业下半年展望回顾我们在 211 年度策略报告时的观点, 与那时市场环境不同的是, 在我们所回顾的区间表现完全相反,21 年行业在政策刺激的驱动下整体表现良好, 全年跑赢指数而上半年, 却出现了完全相反情况, 总结我们的判断误差在于, 对政策的乐观预期, 以及对高估值的轻视但同时, 我们对下半年看法, 将在批判的同时部分继承年度策略时的观点我们认为, 下半年, 政策支撑力度将趋于明朗, 三网融合是成是败将会有一个结果 ; 跨地区跨行业跨所有制兼并重组仍将值得期待 ; 新媒体的收购计划将会更加频繁 ; 行业整体经营仍将保持稳定增长 3.2 下半年投资策略经过对上半年行业表现的回顾, 以及对行业发展现状和趋势的分析, 我们仍给予行业下半年谨慎推荐的投资评级请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

11 推荐理由如下 : 1) 行业经历上半年估值大幅回调, 估值风险已经得到了大幅释放 ; 2) 根据我们的分析逻辑, 我们认为, 行业未来的发展依然离不开政策的推动, 虽然上半年政策推动预期落空, 但同时也意味着下半年预期加大 3) 对于传统媒体而言, 我们依然看好, 维持推荐评级, 下半年的投资机遇仍在于 :1) 传统出版发行业务自身的业务创新, 以及可能存在的行业跨区域兼并重组, 带来的处延式增长机遇 ;(2) 新媒体日新月异下, 内容传播途径的多样化, 带来内容价值的提升 ;(3) 具备新媒体拓展能力的传统媒体企业 ;(4) 三网融合试点初见成效地区的优质有线运营商 4) 传统媒体积极向新媒体的拓展, 证实了新媒体的价值, 结合目前新媒体的发展状况, 我们认为, 新媒体的投资点在于 :(1) 寻找具有稳定增长, 且积极主动寻求跨区域主业扩张的投资标的 ;(2) 寻求有较强外延式增长预期的新媒体子行业 ;(3) 寻找具备垄头潜质的规范化程度较高的投资标的 3.3 重点推荐上市公司上半年, 我们认为, 上市公司股价的大幅下跌与上市公司业绩相关性不大, 大多数上市公司 21 年年报业绩超出我们此前的预期, 结合年报, 我们对上市公司未来盈利预测进行了微调表 1 重点上市公司盈利预测与估值证券代码证券简称评级 EPS PE 11E 12E 13E 11E 12E 13E 6198 中南传媒推荐博瑞传播推荐天威视讯推荐蓝色光标推荐省广股份推荐中南传媒 : 多介质全流程促新老媒体共同发展教育出版与发行业务仍将公司主要增长点根据中国教育报刊发的 28 年度全国教材出版分析报告, 全国所有出版社中,56% 都涉足教材出版, 全国出版行业 7% 左右的利润来自教材公司出版和发行业务在主营业务收入中的比例高达 75% 目前, 国家的多项教育体制改革对教育出版与发行业务略有影响, 但中短期内仍不改教育出版与发行在公司主营业务中的地位, 加大教辅出版以及数字出版等业务能有效降低政策影响, 因此, 教育出版与发行业务未来较长一段时间内, 仍将是公司的主要增长点多介质全流程业务结构先驱者公司是拥有多介质全流程产业链的大型出版传媒骨干企业集团拥有出版印刷发行印刷物资供应等一套完整的出版业务产业链, 还拥有报纸网站户外框架媒体等其他业务成功实现了图书报刊电子音像和新媒体等多种介质的融合全流程的业态使得整个产业链的效率大幅提高, 最大限度地获取产业链的利润多介质传播内容, 使内容资源被多次有效利用, 公司目前的业务结构是业内的先驱者收入规模与盈利能力行业居前图书出版必须支付较高的前期资本开支, 对出版商的请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

12 产业规模和资金实力提出了一定要求规模效应使得较大的出版商能获得较高的利润率, 公司超越同行的规模优势, 使公司毛利率水平远高于可比上市公司, 且处于行业领先水平 ; 最新财务报表显示, 公司的净利润率水平已上升可比上市公司第一位, 净利润率水平稳步上升估值与投资建议我们预计公司 211/212/213 年每股收益将分别达到.4/.46/.53 元公司股价已跌破发行价, 以我们对公司基本面的判断, 我们认为, 公司目前股价被严重低估, 维持推荐投资评级表 2 中南传媒主要财务指标主要财务指标 E 212E 213E 营业收入同比 (%) 18% 15% 15% 15% 归属母公司净利润同比 (%) 24% 22% 14% 15% 毛利率 (%) 4.5% 41.% 41.% 41.% ROE(%) 8.4% 9.5% 9.8% 1.1% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 博瑞传播 : 传统业务地位不改, 新业务多元化拓展主营业务稳健性与高增长并重公司近三年营业收入平均增幅约 14%, 扣除非经常性损益后年均增幅约为 4%, 公司近三年收入与利润增速远超过行业的平均水平作为经营传统业务的传媒企业, 相对于行业内其他公司, 具备了新兴产业的高增长与传统业务的稳健性的双重性受益区域经济发展提速, 传统业务增长趋势不改我国报业经营主要具有区域垄断性, 区域发展的不平衡性, 决定了区域报业经营业绩的差异性目前, 沿海经济发展开始增速有所回落, 报业经营发展相对饱和相反, 中西部地区经济发展提速, 给区域报业经营发展创造了机遇和空间, 区域报业经营增长趋势不改进入网游行业, 实现主营业务的跨跃式发展基于公司长远发展的高瞻远瞩,29 年 6 月, 公司收购成都梦工厂, 实现了从平面媒体经营业务向综合性多媒体经营业务的跨越公司进入网游行业 : 一方面, 分享网游行业目前的高速增长, 另一方面, 借助网游做大做强, 实现走出西南, 布局全国的发展思路为公司未来主营业务发展进入新媒体, 走向全国铺平了道了创意成都与创投等业务使得发展更加趋于多元化公司 21 年投资创意成都项目, 一方面为了改变公司的轻资产结构, 另一方面寻求理好的投资项目该项目与创投业务的投资, 都将在未来两三年内给公司带来较高的投资回报估值与投资建议我们预测公司 211/212/213 年将分别实现每股收益.64/.76/.9 元公司目前股价已跌入安全边际之内, 维持公司推荐的投资评级请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

13 表 3 博瑞传播主要财务指标主要财务指标 E 212E 213E 营业收入同比 (%) 26% 2% 2% 2% 归属母公司净利润同比 (%) 21% 25% 18% 18% 毛利率 (%) 5.8% 51.5% 51.5% 51.5% ROE(%) 19.6% 19.6% 18.8% 18.1% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 天威视讯 : 受益三网融合与资产整合预期加重有望成为全国三网融合的示范公司目前关内有线网络基本上已全部实现双向化, 公司目前已具备三网融合的条件, 且目前已进入第一批三网融合试点名单之内, 鉴于公司较高的双向网改造程度, 公司对其他地区三网融合将起到示范效应同时, 深圳市已将特区范围扩大至关外以及广电总局对三网融合区域提出整合的要求, 公司整合关外有线网络资产的预期加重即将迎来业绩的爆发期公司收入与利润增长缓慢, 主要原因是, 公司前期双向网改造产生较大的长期待摊费用, 限制了公司的盈利能力, 同时, 公司目前税收优惠已到期, 所得税税率在逐年上升, 公司业绩释放动能不足, 随着长期待摊费用的逐步摊销完毕, 公司将迎来业绩的爆发期增值互动业务后续发力深圳特区经济发达, 人们的文化消费意识较强, 良好的受众群体是公司开展增值互动业务的基础, 公司数字整转完成后, 主要的收入来源是增值互动业务的不断推进, 公司近几年 ARUP 值稳步上升, 借三网融合之势, 公司增值互动业务将后续发力估值与投资建议我们预计公司 211/212/213 年每股收益将分别达到.45/.48/.51 元, 公司上半年股价大幅下跌, 估值风险得到了释放, 维持公司推荐的投资评级表 4 天威视讯主要财务指标主要财务指标 E 212E 213E 营业收入同比 (%) 6% 5% 6% 6% 归属母公司净利润同比 (%) 1% 69% 5% 8% 毛利率 (%) 33.% 4.% 4.% 4.% ROE(%) 6.6% 1.2% 1.% 1.% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

14 省广股份 : 依托上市平台, 做优秀创意产业链整合者排名第一位的综合性本土广告公司国内广告行业是一个高度离散的行业, 且受外资广告巨头的冲击, 国内大型的优秀广告公司比较少公司扎根广东省, 从 22 年以来广告经营规模持续扩大,22 年至 28 年, 公司占全国广告支出额比例 CAGR 达到 5%, 占广告公司经营额比例 CAGR 达到 6%, 公司在国内广告经营额排名中一直排在第 8 位, 剔除外资广告企业, 公司的广告经营额排第一位依托上市平台, 做优秀创意产业链的整合者公司的上市对于公司及中国广告行业有着深远的影响 : 第一公司作为中国广告上市第一鼓, 承担着中国广告行业扛旗者的重任 ; 第二上市后, 公司相对其他的小广告企业, 资金实力与抗风险能力明显增强, 且具备的较好产业链整合平台 ; 第三上市后, 公司预备择机在全国开展自己的业务, 公司经营范围扩大到全国, 同时也提高了公司在全国的影响力因此, 我们认为, 优秀创意产业链整合者的身份将是公司未来最大的投资亮点广告行业步入快速发展阶段中国经济的持续快速增长是广告行业得以快速发展的前提,1998 年之后, 中国广告步入稳步快速发展期, 年的 1 年期间, 中国广告支出 GAGR 达到 13.4%, 在此期间 GDP 的 CAGR 达 14%, 中国广告支出的增长速度与 GDP 基本保持同同步, 在全球金融危机阴影逐渐消退的背景下,29 年必将成为中国 GDP 增长的低谷, 中国经济的快速成长将使得未来几年中国广告业步入快速发展的轨道估值与盈利预测我们预计公司 211/212/213 年每股收益将分别达到.57/.76/1.2 元, 维持公司推荐投资评级表 5 省广股份主要财务指标主要财务指标 E 212E 213E 营业收入同比 (%) 5% 29% 24% 25% 归属母公司净利润同比 (%) 27% 25% 33% 33% 毛利率 (%) 1.1% 1.% 9.8% 9.8% ROE(%) 6.7% 7.8% 9.6% 11.5% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 蓝色光标 : 股权激励加快收购步伐行业优势公司的所处的行业特性, 决定公司未来的发展道路将主要通过收购兼并的方式做大做强, 公司未来资产重组与收购方面的投资题材较多 ; 同欧美企业相比, 亚洲企业的在品牌管理方面, 广告投入相对较大, 公关意识较差, 对于亚洲企业来说, 未来广告投入下降, 公关投入加大将成为必然趋势地位优势公司目前在国内公关行业中处于行业龙头地位,( 但市场份额只有不到 3%) 客户均是世界五百强企业, 与国内行业内其他公司相比, 龙头地位的品牌形象是公司目前的较大优势之一在与外资传播集团进行竞争的过程中, 公司有着本土化优势以及作为上市公司能承受略高于外资收购 PE 的优势股权激励加快收购步伐公司近期公布了授予 7 万股权激励的草案公司股权激励请务必阅读正文之后的免责条款部分 14

15 行权条件为 : 以 29 年净利润为基数, 年相对于 29 年的净利润增长率分别不低于 5% 85% 13%, 年净资产收益率分别不低于 8% 8.5% 9% 公司股权激励行权条件适度宽松, 但授予的期权数量接近现有总股本的接近 6%, 行权比例较高, 股权激励彰显了公司管理层对未来延式增长的信心, 股权激励将加快公司收购做大的步伐估值与投资建议我们调高对公司的盈利预测, 我们预计公司 211/212/213 年每股收益将分别达到.81/1./1.37 元, 维持公司推荐投资评级表 6 蓝色光标主要财务指标主要财务指标 E 212E 213E 营业收入同比 (%) 35% 3% 3% 4% 归属母公司净利润同比 (%) 25% 61% 23% 37% 毛利率 (%) 52.8% 55.% 55.% 55.% ROE(%) 6.9% 1.2% 11.2% 13.3% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15

16 国元证券投资评级体系 : (1) 公司评级定义二级市场评级公司质地评级强烈推荐预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅优于上证 A 公司长期竞争力高于行业平均水平指数 2% 以上推荐预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅优于上证 B 公司长期竞争力与行业平均水平一致指数 5-2% 之间中性预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅介于上证 C 公司长期竞争力低于行业平均水平指数 ±5% 之间回避预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅劣于上证指数 5% 以上 (2) 行业评级定义推荐中性回避行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢上证指数 1% 以上行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数与上证指数持平在正负 1% 以内行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输上证指数 1% 以上分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力, 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论, 结论不受任何第三方的授意影响特此声明证券投资咨询业务的说明根据中国证监会颁发的经营证券业务许可证 (Z23834), 国元证券股份有限公司具有以下业务资质 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 证券资产管理 ; 融资融券 ; 证券投资基金代销 ; 为期货公司提供中间介绍业务证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为免责条款 : 本报告是为特定客户和其它专业人士提供的参考资料文中所有内容均代表个人观点本公司力求报告内容的准确可靠, 但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任本报告版权归国元证券所有, 未经授权不得复印转发或向特定读者群以外的人士传阅, 如需引用或转载本报告, 务必与本公司研究中心联系网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16

传媒蓝皮书的企业有明显的发展, 集中体现在新媒体移动互联网方面尽管金融危机和欧债危机影响下的全球经济缓慢复苏, 增长乏力, 波动频繁, 国内的文化传媒企业仍在积极寻求上市 2013 年 1 月, 中国证监会公布 800 余家申报 IPO 的企业名单 1, 继上一年度人民网成功上市, 新华网中

传媒蓝皮书的企业有明显的发展, 集中体现在新媒体移动互联网方面尽管金融危机和欧债危机影响下的全球经济缓慢复苏, 增长乏力, 波动频繁, 国内的文化传媒企业仍在积极寻求上市 2013 年 1 月, 中国证监会公布 800 余家申报 IPO 的企业名单 1, 继上一年度人民网成功上市, 新华网中 2013 年中国传媒资本市场发展报告 43 2013 年中国传媒资本市场发展报告雷崔捷宋一苇摘要 : 2013 年, 中国 A 股市场 IPO 停摆, 仅有智美集团在香港上市, 资本市场整体发展速度放缓, 但传媒上市企业的业务优化升级, 涉及新媒体影视领域的公司表现抢眼, 出版文教等传统领域也有所发展本文对中国传媒资本市场进行了系统盘点, 分析了传媒资本市场在 2013 年的发展状况及所面临的市场环境