<4D F736F F D BDF0C1EAB7B9B5EAA1AAA1AABFAAB4B4A1B0C6B7C5C62BD7CAB1BE2BB9DCC0EDA1B12E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D BDF0C1EAB7B9B5EAA1AAA1AABFAAB4B4A1B0C6B7C5C62BD7CAB1BE2BB9DCC0EDA1B12E646F63>"

柬园李
5 years ago
Views:

1 2007 年 4 月 5 日公司研究新股研究金陵饭店 (601007) 开创品牌 + 资本 + 管理的酒店扩张新模式苏平 suping@ccs.com.cn 林周勇 linzy@ccs.com.cn 服务业旅游估值区间 : 元长期评级 :A 金陵饭店是具有突出竞争优势的本土酒店品牌品牌 + 资本 + 管理输出开创了国内酒店企业发展的一种新模式, 成功 IPO 将是公司新一轮发展的起点金陵饭店是优势突出的区域酒店龙头金陵饭店是江苏省第一家五星级酒店, 客房数量位居南京五星级酒店之首 ;05 年酒店客房收入占南京五星级酒店的 26.06%,RevPAR 比平均水平高 20%, 营业利润占南京五星级酒店的 75.79% 公司最核心的竞争优势在于品牌和强大的支持系统 (1) 公司是 2005 年度中国十大最受欢迎商务酒店中的唯一本土品牌, 品牌优势突出 ;(2) 金陵全球市场营销系统为公司带来 70% 的客户订单, 已建成的集团化采购系统是国内酒店业最强大的酒店物资在线采购平台品牌 + 资本 + 管理的新型扩张模式将成为公司未来发展的主要方式该模式为国内酒店企业首创, 不仅能最大化公司的品牌价值, 而且能够分享物业增值所带来的利益公司未来发展面临良好机遇 (1) 连锁化是酒店行业未来发展的一大趋势我国星级酒店正处于从单店经营向连锁发展的转变阶段, 连锁化水平已经从 2003 年的 7% 提高到 05 年的 15%, 星级酒店连锁化水平的快速提高为具有品牌优势的公司提供了广阔的发展空间 ;(2) 南京市未来几年酒店市场快速增长南京经济的持续活跃商务活动的日益频繁将为高端酒店带来持续的繁荣, 奥运世博将进一步提升南京酒店市场的景气度我们预计,2010 年前南京高端酒店市场年复合增长率将超过 15% 募集资金项目将在 09 年后产生收益公司本次发行共筹集资金 4.7 亿元, 全部用于金陵饭店扩建工程项目, 项目位于南京市中心区, 由豪华型全套房商务酒店和高档写字楼构成,09 年后该项目将为公司带来收益合理价格区间元预计年公司 EPS 分别为元, 结合对筹资项目的分析, 我们认为公司价值合理区间为元建议 6 元以下积极介入风险提示 : 公司约 25% 的净利润来自房地产的投资收益, 调控政策对公司参股房地产项目将产生一定压力主要财务指标上证指数 : 股本数据 A 股总股本 ( 万 ) 30,000 流通 A 股 ( 万 ) 11,000 流通市值 ( 亿 ) - IPO 基本资料发行规模 ( 万股 ) 11,000 发行价格 ( 元 ) 4.25 元融资规模 ( 万元 ) 46,750 上市日期 4 月 6 日主承销商华泰证券会计年度 E 2007E 2008E 会计年度 E 2007E 2008E 主营收入 ( 万元 ) 31,765 33,441 36,231 40,076 每股收益 ( 元 ) 同比增长率 (%) 每股净资产 ( 元 ) 营业利润 ( 万元 ) 4, , , , 净资产收益率 (%) 同比增长率 (%) 每股股息 ( 元 ) 净利润 ( 万元 ) 3, , , , 股息收益率 (%) 同比增长率 (%) 负债率 (%) 主营利润率 (%) P/E( 倍 ) 营业利润率 (%) P/B( 倍 ) 净利润率 (%) EV/EBITDA( 倍 )

2 目录一公司概况... 3 ( 一 ) 公司股权结构...3 ( 二 ) 主营业务情况...3 二我国酒店业的现状及发展趋势... 4 ( 一 ) 星级酒店收入及供给持续增长, 星级饭店供给快速增长...4 ( 二 ) 星级酒店经营状况逐步好转, 但区域差异较大...6 ( 三 ) 酒店业的发展趋势...7 三酒店业发展的主要影响因素分析... 8 四南京酒店市场分析及未来竞争格局研判... 9 ( 一 ) 公司所处区域酒店业发展潜力巨大...9 ( 二 ) 南京星级酒店经营现状...9 ( 三 ) 未来南京高端酒店业将演绎跨国之争...10 五公司经营能力分析...11 ( 一 ) 酒店经营业务是公司的主要盈利来源 ( 二 ) 酒店业务经营状况良好...12 ( 三 ) 公司核心竞争力源于出色的管理良好的渠道以及持续的品牌经营...14 ( 四 ) 未来几年公司酒店业务将持续平稳增长...16 ( 五 ) 公司其他业务分析...16 六募集资金使用项目介绍七盈利预测与估值 ( 一 ) 盈利假设与盈利预测...19 ( 二 ) 估值参考...20 ( 三 ) 合理估值区间...20 八投资建议及风险提示 ( 一 ) 投资建议...22 ( 二 ) 风险提示 :...22 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 集团有限公公司研究一公司概况 ( 一 ) 公司股权结构金陵饭店集团仍是公司控股股东公司成立于 2002 年 12 月, 由南京金陵饭店集团有限公司新加坡欣光投资有限公司江苏交通控股有限公司江苏省出版印刷物资公司和南京消防技术服务事务所共同发起成立, 注册资金 19,000 万元其中, 南京金陵饭店集团有限公司以原南京金陵饭店五星级酒店经营性净资产出资, 其余四家均以现金出资, 总股本为 19,000 万股本次发行 11,000 万 A 股, 发行后股本结构如图 1 所示发行后金陵饭店集团持股比例从 80% 下降为 50.6%, 但对公司仍有绝对控股权图 1: 金陵饭店发行 A 股后股权结构江苏省国资委股南京金陵饭司店有江新刷江限苏加物苏公交坡资省司通欣公出控光司版股投印100% 100% 50.6% 3.5% 6.4% 1.9% 0.9% 36.7% 55% 30% 90% 59.33% 18% 10% 90% 资有限公司服务事务所南京消防技术本次发行公众金陵饭店股份有限公司南京金陵置业发展有限公司限公司江苏金陵贸易有有限公司南京新金陵饭店理有限公司南京金陵酒店管贸有限公司江苏金陵精品商52.2% 江苏苏糖糖酒食品有限公司数据来源 : 招股意向书 ( 二 ) 主营业务情况公司主营业务分为两块 : 即酒店经营和商品贸易, 酒店业务是公司主要利润来源酒店经营业务的实体是金陵饭店, 主要提供住宿餐饮会议等综合性服务 ; 商品贸易业务敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 经营实体主要是控股子公司江苏金陵贸易有限公司和江苏苏糖糖酒食品有限公司金陵贸易有限公司主要向金陵饭店提供酒店经营相关物资, 苏糖糖酒食品有限公司主营业务为中外名酒饮料食用油脂食糖等商品的经销, 主要采用总经销分销直销合作销售等模式向大型商场超市中高档酒店金陵饭店等提供高端名酒等商品房地产投资收益是重要的利润补充公司参股了南京金陵置业发展有限公司 30% 的股权和南京金陵酒店管理有限公司 18% 的股权, 前者主要从事中高档房地产开发, 后者主要从事酒店管理公司 2006 年 1 9 月酒店业务为公司贡献收入 15,167 万元, 占总收入 60.18%, 贡献毛利 12,255.8, 占比 96%; 贸易业务为公司贡献收入 9,385 万元, 占总收入 37.26%, 贡献毛利 , 占比 7%; 公司参股的南京金陵置业发展有限公司为公司带来 800 多万的投资收益, 占同期净利润的 23% 虽然公司酒店业务收入只占总收入的 60%, 但却对公司贡献了 96% 的毛利, 因此, 酒店业务是公司的重中之重, 从公司的发展规划看, 作强作大酒店业务也是公司未来发展的方向因此, 酒店业务将是我们分析的重点二我国酒店业的现状及发展趋势 ( 一 ) 星级酒店收入及供给持续增长商务部和国家旅游局发布的中国星级饭店统计公报显示 : 我国星级酒店收入持续快速增长,2005 年营业收入达 1,347 亿元, 而 2000 年只有 604 亿元, 星级酒店年复合增长率达 17.5% 图 2: 我国星级饭店营业收入快速增长单位 : 亿元 ( 左轴 ) 1,600 1,400 1,200 1, % 25% 20% 15% 10% 5% 0% 酒店营业收入总额增长率数据来源 : 中国星级饭店统计公报敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 收入快速增长的同时, 星级酒店数量及客房数量也快速增长星级酒店数量从 2001 年的 7,358 家增至 2005 年的 11,828 家, 客房数量从万间增至万间, 客房数量 5 年内增长 63% 五星级酒店增长速度明显高于整体水平,5 年间酒店数量和客房数分别增长 118% 和 112% 图 3: 我国五星级酒店数量增长超过整体水平 ( 单位 : 座, 左轴 ) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 星级酒店总量五星星级酒店数量增长五星级酒店数量增长 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源 : 中国星级饭店统计公报图 4: 我国五星级酒店客房数量增长超过整体水平 ( 万间, 左轴 ) 客房总量五星客房数量增长五星客房数量增长 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源 : 中国星级饭店统计公报敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 ( 二 ) 星级酒店经营状况逐步好转, 但区域差异较大 1 行业经营状况逐步好转中国旅游统计年鉴 2006 显示:2005 年我国星级酒店共实现利润 10 亿元, 扭转了前 6 年行业亏损的局面, 行业整体盈利状况趋于好转从盈利主体看, 外资酒店普遍盈利能力较内资酒店强,2005 年外资酒店实现利润 23 亿元, 内资酒店亏损 13 亿元 ;23 个主要城市星级酒店累计亏损 3.8 亿元, 其中外资酒店实现利润 2.4 亿元, 内资酒店亏损 6.2 亿元图 5: 我国星级酒店总体盈利趋于改善 ( 单位 : 亿元 ) 数据来源 : 中国旅游统计年鉴图 6: 05 年全国酒店星级酒店经营情况 ( 单位 : 亿元 ) 图 7:05 年 23 个主要城市星级酒店经营情况 ( 单位 : 亿元 ) 星级饭店利润外资星级饭店利润内资星级饭店利润星级饭店利润外资星级饭店利润内资星级饭店利润数据来源 : 中国旅游统计年鉴 2006( 副本 ) 数据来源 : 中国旅游统计年鉴 2006( 副本 ) 2 经营状况区域差异较大从出租率来看, 北京上海南京等经济较发达的城市, 五星级酒店客房出租率明显高于全国平均水平, 年间, 上海出租率平均比全国高 7.5 个百分点从 23 个主要城市 2005 年星级酒店盈利情况看, 各城市间酒店行业的效益有明显的差别, 其中, 行业表现最好的为广州和深圳敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 图 8: 我国部分城市五星级出租率情况比较 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 上海北京南京全国数据来源 : 中国星级饭店统计公报北京统计年鉴上海旅游局招股意向书图 9: 我国 23 个主要城市 2005 年星级酒店盈利情况 ( 单位 : 亿元 ) 沈阳大连长春哈尔滨南京无锡苏州杭州宁波黄山福州厦门青岛武汉广州深圳珠海中山桂林海口成都昆明西安 -4-6 数据来源 : 中国旅游统计年鉴 2006( 副本 ) ( 三 ) 酒店业的发展趋势连锁化由于部分星级酒店盈利能力较弱, 这为行业整合提供契机, 一些实力较强管理能力突出的公司可以通过输出资本和输出管理的形式整合盈利能力较差的酒店 ; 此外国外连锁酒店巨头也纷纷抢滩中国, 布局从北京上海等一线城市扩张到二线城市从国外的经验看, 酒店连锁化也是一种必然的趋势, 这是由于酒店连锁化有助于品牌的建设, 能够最大程度实现品牌网络管理的最优利用高档酒店和经济型酒店将成主流由于部分高星级酒店效益较差, 且大部分所处地理位置较好, 这些中高星级的酒店很有可能被兼并或者托管, 从而成为高档连锁酒店的一分子 ; 而效益更差的三星以下的酒店将很难抵挡经济型连锁酒店的攻势, 将逐渐成为经济型酒店的一部分 ( 事实上, 国家发改委 2006 中国经济型饭店调查报告显示, 我国经济型酒店中 51% 来源于原有酒店的改造, 属于新建物业的只有 13%) 敬请阅读末页的重要说明 Page 7

8 三酒店业发展的主要影响因素分析酒店收入与工业增加值境外商务游客数量密切相关工业增加值每上升 100 亿元, 星级酒店收入增加亿元, 境外商务游客数量每增加 1 万人次, 星级酒店收入增加亿元商务酒店的客户群体主要是商务人员外出旅游者以及部分政府人员, 其客户群体的规模及变动情况与经济活动的活跃程度存在理论上的相关, 经济越景气经济活动越频繁外出商务人员数量越多, 对商务酒店的需求也越强烈, 商务酒店的收入也会因此得到提升如图 10 所示, 我国年间的星级酒店收入和工业增加值境外商务游客数量呈正相关关系进一步的实证分析表明, 工业增加值境外商务游客数量可以很好的解释我国星级酒店的收入变化如表 1 所示 : 用工业增加值境外商务游客数量与星级酒店收入分别回归, 回归 R 2 分别达 0.96,t 值分别为 12.5 和 13.6 同时, 回归结果表明 : 工业增加值每上升 100 亿元, 星级酒店收入增加亿元, 境外商务游客数量每增加 1 万人次, 星级酒店收入增加亿元为什么工业增加值和境外商务游客数量均能很好的解释星级酒店收入呢? 我们认为, 随着改革开放的推进, 我国经济与对外合作紧密相关, 经济发展规模与境外商务旅游数量密切相关, 境外商务旅客成为我国商务酒店 ( 特别是高端商务酒店 ) 消费的主力军因此, 我国星级酒店收入与境外商务旅游数量呈显著的正相关但是, 随着我国经济的逐步发展, 本土商务人士越来越成为商务酒店 ( 特别是高端商务酒店 ) 消费群体的重要力量, 我国星级酒店收入与境外商务旅游数量的关联性将逐渐减弱, 而与国内经济发展状况将越来越紧密, 但短期内, 这两方面因素均显著影响星级酒店收入变化图 10: 星级酒店收入与工业增加值境外商务游客数量正相关 ( 单位 : 亿元 ) 2,000 1,500 1, 年 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年星级酒店营业收入总额 ( 亿元 ) 工业增加值 ( 百亿元 ) 境外商务游客数量 ( 万人次 ) 数据来源 : 中国旅游统计年鉴, 国家统计局, 招商证券研发中心表 1: 星级酒店营业收入与工业增加值境外商务游客数量的实证关系自变量常数项回归系数调整 R2 T 值回归模型工业增加值 ( 百亿元 ) 回归模型境外商务游客数量 ( 万人次 ) 数据来源 : 招商证券研发中心, 中国旅游统计年鉴, 国家统计局敬请阅读末页的重要说明 Page 8

9 四南京酒店市场分析及未来竞争格局研判 ( 一 ) 公司所处区域酒店业发展潜力巨大上述实证分析表明 : 星级酒店的市场需求与工业增加值境外商务游客数量密切相关长三角及南京经济的发展及商务活动的日益频繁将推动南京旅游市场和酒店市场的繁荣, 我们认为 : 南京市 2010 年星级酒店营业规模将达 60 亿元, 年复合增长率超过 15% 我国正处于重化工业发展阶段, 国民经济有望保持过去几年的快速发展势头, 投资快速增长外贸出口和外商投资增势强劲, 中国经济正逐渐成为国际重要的经济力量经济的快速发展及市场经济体系的逐步完善导致了商务活动的快速上升, 也为酒店业提供巨大的成长空间江苏地区经济活跃, 经济活动频繁特别是公司所处的南京市在中国城市综合竞争力排序中名列第六, 为长江航运物流中心长三角制造业中心江苏省现代服务业中心十五期间, 南京 GDP 年均增长率达到 14%, 经济连续 14 年保持两位数以上增长, 城镇居民人均可支配收入年均增长 13% 作为区域经济中心, 南京经济影响力已幅射至周边主要城市, 形成以南京为核心的一小时都市圈经济合作网络南京现有 5 个国家级开发区和 5 个省级开发区, 成为跨国公司全球生产加工基地, 已有 52 家全球 500 强跨国公司落户南京根据南京市国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要, 十一五期间, 南京市国民经济将持续快速增长, 地区 GDP 年均增长 13%, 到 2010 年比十五期末翻一番, 持续活跃的地区经济, 将给公司带来广阔的商务客源增长空间此外, 南京作为中国的古都和著名的旅游城市, 是国外游客了解中国文化的理想窗口, 也深受国外旅客的喜爱北京奥运会及上海世博会将吸引众多国外游客, 而南京则是境外游客的最佳选择之一这将推动南京旅游市场和酒店市场的繁荣南京 2005 年星级酒店营业收入 27.7 亿元,2005 年入境旅客 87.6 万人次, 其中境外商务旅客约 23 万人次 ( 按全国入境商务旅客占总入境旅客 23% 的比例测算 ),2004 年工业增加值 810 亿元, 按照江苏省的规划,2010 年经济总量比 2005 年翻一番, 旅游收入比 2005 年翻番据此, 我们测算 : 南京市 2010 年星级酒店营业规模将达 60 亿元, 年复合增长率超过 15% ( 二 ) 南京星级酒店经营现状截止 2005 年底, 南京市共有星级饭店 123 家, 客房约 1.6 万间从星级饭店结构上看, 四五星级的高星级饭店共 22 家 ( 五星级饭店 8 家四星级饭店 14 家 ), 占星级饭店总量的 17.9%; 三星级的中档星级饭店共 53 家, 占星级饭店总量的 43.1%; 一二星级的较低档星级饭店共 48 家 ( 其中二星级 47 家一星级 1 家 ), 占星级饭店总量的 39% 敬请阅读末页的重要说明 Page 9

10 中国旅游统计年鉴 2006 显示: 南京市 2005 年星级饭店亏损 4.79 亿元, 其中内资饭店亏损 4.42 亿元, 外资酒店亏损 0.37 亿元表 2: 年南京市旅游星级饭店情况指标名称星级饭店数量 ( 家 ) 客房数量 ( 间 ) 13,236 13,508 14,387 15,716 16,008 数据来源 : 公司招股意向书表 3: 南京市五星级饭店有关情况饭店名称地址客房数 ( 间套 ) 床位数 ( 张 ) 金陵饭店汉中路 2 号维景国际大酒店中山东路 319 号侨鸿皇冠假日酒店汉中路 89 号金丝利喜来登酒店汉中路 169 号玄武饭店中央路 193 号状元楼酒店夫子庙状元境 9 号苏宁环球套房饭店广州路 188 号古南都饭店广州路 208 号合计 2,918 4,336 数据来源 : 公司招股意向书南京市现有的 8 家五星级饭店分别为 : 金陵饭店维景国际大酒店侨鸿皇冠假日酒店金丝利喜来登酒店玄武饭店状元楼酒店苏宁环球套房饭店古南都饭店, 均位于南京市区 ; 五星级饭店数量占全市饭店总数的 6.50%; 共有客房 2,918 间套, 占全市总量的 18.23% 维景国际大酒店金陵饭店状元楼酒店客房数和床位数位居前三, 规模上远比其他五家大金陵饭店客房数和床位数分别占五星级酒店的 20.3% 和 18.5% ( 三 ) 未来南京高端酒店业将演绎跨国之争经营管理水平的提高本土消费群体的壮大中国特色与中国文化等概念的兴起将是本土酒店企业面对国外竞争的有利因素我们认为, 像金陵饭店这种国内优秀商务酒店企业将在未来竞争中占据一席之地长三角经济的持续快速发展不仅催生了中国新一代的制造业, 也为高端酒店带来巨大的市场, 国外连锁酒店巨头们经过几年的试水, 其战略布局已经从北京上海等一线城市拓展到以长三角珠三角为代表的二线城市, 而南京是一个重要的市场皇冠假日喜来登等国外酒店连锁品牌现已进入南京市场, 同时, 万豪雅高等连锁集团正加快长三角的布局, 雅高集团曾表示, 雅高 10 年内要在中国建 200 家星级酒店可以预见, 跨国连锁集团在南京的布局可能提速敬请阅读末页的重要说明 Page 10

11 跨国巨头的进入将给本土酒店企业带来经营上的压力, 如市场的争夺人才的争夺等等由于跨国巨头拥有品牌营销采购管理等方面的优势, 在对国外宾客的争夺上拥有一定的优势, 特别是随着旅行社市场的开放, 外商独资旅行社获准进入中国市场, 外资可能与其国家在中国的航空公司饭店餐厅联手, 实行一条龙服务, 内部循环, 形成对国内其它企业包括酒店业的排斥, 加剧对酒店客源市场的争夺但我们也应该看到 : 本土酒店企业也在加快其销售采购体系建设, 提高管理水平, 加大品牌建设在竞争中不断吸取先进的管理经验, 提高管理水平, 我们相信, 部分本土酒店企业将逐步缩小与跨国集团管理水平的差距此外, 随着国内经济的发展, 人们消费能力的提高, 高端酒店消费群体结构正发生变化本土消费群体在不断的成长和壮大据统计,2004 年上海高星级酒店的消费群体中, 本土客户占比超过 40% 1 ; 此外, 随着中国概念的不断兴起中国在国际上影响力的逐步加大, 中国特色与中国文化等概念将成为本土企业与国外公司竞争的利器因此, 我们认为, 未来的高端酒店市场应该有本土优秀企业的一席之地事实上, 在南京市场, 也不乏喜来登皇冠假日等酒店巨头, 金陵饭店的经营结果也表明, 与跨国巨头竞争, 本土酒店企业并非机会全无, 在与跨国集团竞争中可能更加快速成长并有可能取得骄人的业绩由此可见, 尽管国外巨头拥有诸多的优势, 但本土企业并非完全被动, 差异化的策略将使各方扬长避短, 在相互竞争中共同发展特别是金陵饭店精细的管理不断完善的销售和采购系统良好的品牌沉淀积累雄厚的人才储备将足以让公司有能力挺起腰杆直面国外连锁巨头的竞争五公司经营能力分析 ( 一 ) 酒店经营业务是公司的主要盈利来源公司主营业务分为两块 : 即酒店经营和商品贸易公司超过 60% 的主营收入和超过 90% 的主营业务利润来自酒店业务, 酒店业务也是公司未来的发展方向因此, 分析公司酒店业务的经营和营利能力将是本节的分析重点 1 此数据来源于 : 长三角豪华酒店缘何持续升温, 国际金融报,2005 年 3 月 25 日敬请阅读末页的重要说明 Page 11

12 图 11: 公司主营收入构成图 12: 公司酒店业务毛利率情况 100% 100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 1-9 月 0% 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 1-9 月酒店业务收入商品贸易收入其他收入数据来源 : 公司招股意向书数据来源 : 公司招股意向书酒店业务商品贸易其他 ( 二 ) 酒店业务经营状况良好随着南京市经济迅速发展, 公司客房入住率及平均房价也随着增长, 平均房价从 2003 年的元 / 间上升到 2006 年 1-9 月份的元 / 间, 客房入住率从 2003 年的 60.20% 上升到 2006 年 1-9 月份的 77.01% 表 4: 公司近年来客房出租情况项目 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 1-9 月平均可用客房数 ( 间 ) 平均房价 ( 元 ) 客房出租率 (%) RevPAR( 元 ) RevPAR 增长率 (%) 客房收入 ( 万元 ) 6,479 8,449 9,336 7,244 数据来源 : 根据公司招股意向书整理随着客房房价以及出租率的提升,RevPAR 指标稳步提升, 过去三年的复合增长速度达到 13.3% 尽管公司餐饮毛利率近年来略有下降, 客房收入的快速增保持公司整体毛利率水平的稳定此外, 公司期间费用控制较好, 近年来营业费用管理费用和财务费用均保持稳定, 期间费用率逐年下降敬请阅读末页的重要说明 Page 12

13 图 13: 客房营业利润比重有所上升图 14: 公司酒店业务毛利率情况 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 1-9 月 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 1-9 月数据来源 : 公司招股意向书客房餐饮服务费等数据来源 : 公司招股意向书餐饮酒店业务综合图 15: 公司期间费用稳定, 期间费用率逐年下降 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 年 2004 年 2005 年 2006 年 1-9 月管理费用期间费用合计期间费用率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源 : 根据公司招股意向书整理横向比较 : 公司经营状况远胜于南京其他五星级酒店公司客房收入 9, 万元, 占总客房收入的 26.06%; 餐饮收入 8, 万元, 占总餐饮收入的 29.50%; 实现营业利润 4, 万元, 占总营业利润的 75.79% 表 5: 金陵饭店经营状况远胜于南京市其它五星级饭店 2005 年度 2004 年度经济指标五星级饭店五星级饭店五星级饭店金陵饭店金陵饭店平均合计平均五星级饭店合计平均房价 ( 元 ) 平均出租率 (%) 营业收入 ( 万元 ) 31, , ,821 29, , ,184 客房收入 ( 万元 ) 9, , ,819 8, , ,370 餐饮收入 ( 万元 ) 8, , ,496 8, , ,899 营业利润 ( 万元 ) 4, ,316 4, ,392 数据来源 : 公司招股意向书敬请阅读末页的重要说明 Page 13

14 ( 三 ) 公司核心竞争力源于出色的管理良好的渠道以及持续的品牌经营公司所取的骄人业绩并不是偶然的虽然国内经济的持续向好以及江苏经济的强劲增长为旅游酒店业的发展提供契机, 但这并不是公司成长的最根本的动力, 我们认为, 公司的成长及骄人的业绩根源于公司出色的管理雄厚的人才储备良好的销售和采购渠道以及持续的品牌经营, 而这些无形的因素恰是竞争对手短期内难以复制的 1 优秀的管理层及雄厚的人才储备公司董事会的高层经理人员普遍较为年轻, 大部分四十多岁除独立董事及参股股东派出的董事外, 公司董事及高层经理人员绝大部分在公司服务时间较长, 且经过国外著名学府或著名酒店管理机构系统培训, 具有较丰富的酒店业管理经验, 对公司也有较深厚的感情此外, 公司非常注重专业的人才储备建设, 建立了专业化国际化的人才平台, 有 45% 的管理人员和业务骨干被派往国外大学和著名饭店集团学习,60 多人赴海外长期研修, 完善了人才培养引进机制, 建立了人才梯队计划 2 清晰的发展战略及市场定位公司发展战略 : 拓展酒店实体经营和延伸相关产业链, 扩大资产规模, 放大利润空间, 进一步提升金陵饭店的市场影响力和竞争力, 推动专业化规模化国际化发展, 建设中国人自己管理的具有国际影响力的百年老店公司将整体经营定位为 : 打造世界一流的精品商务型酒店将针对商务人士尊贵豪华高端的需求特点, 遵循以人为本的理念, 提供更有针对性个性化特色化的客房餐饮会议等产品, 进一步提升产品档次科技含量和附加值, 积极开发高档会议宴会市场, 以更具特色的产品更加优质的服务树立精品金陵形象我们认为公司的战略定位符合当今酒店经营连锁化的趋势, 而我国高档酒店在区域和个体经营的巨大差异也为公司拓展经营实体提供标的此外, 公司卓有成效的人才储备及良好的品牌形象是公司战略得以实施的关键, 这是其他公司短期内难以复制的 3 持续的品牌经营及良好的品牌形象经过多年来的品牌经营, 公司打造了一个优秀的品牌, 这是公司能够取得骄人业绩的重要因素, 也是公司持续发展的重要资源 2006 年 4 月, 第三届中国酒店金枕头奖评选出 2005 年度中国十大最受欢迎商务酒店, 金陵饭店作为中国民族酒店品牌的唯一代表跻身前三甲敬请阅读末页的重要说明 Page 14

15 表 6: 公司获 2005 年度中国十大最受欢迎商务酒店序号酒店名称 1 上海浦东香格里拉大酒店 Pudong Shangri-La,Shanghai 2 北京东方君悦大酒店 Grand Hyatt Beijing 3 南京金陵饭店 Jinling Hotel Nanjing 4 上海金茂君悦大酒店 Grand Hyatt Shanghai 5 香港君悦酒店 Grand Hyatt Hong Kong 6 香港港岛香格里拉大酒店 Island Shangri-La, Hong Kong 7 北京王府饭店 The Peninsula Palace Beijing 8 沈阳丽都喜来登饭店 Sheraton Shenyang Lido Hotel 9 上海四季酒店 Four Seasons Hotel Shanghai 10 喜来登豪达上海太平洋大饭店 Sheraton Grand Shanghai TaiPingYang Hotel 数据来源 : 公司招股意向书公司研究公司的品牌形象是通过长期经营积累获取的, 这种品牌美誉度不是一朝一夕就能够建立的, 也是竞争对手难以模仿的表 7: 公司在酒店领域获得诸多荣誉年份荣誉 1995 年全国最佳五星级饭店 2002 年 2002 年全国质量管理先进企业 2003 年全国五一劳动奖状 2005 年中国饭店业民族品牌先锋 ( 中国旅游饭店业协会 ) 2005 年江苏省服务质量奖 2005 年中国最佳商务酒店 ( 商旅 ) 2005 年江苏服务业名牌 2006 年 2005 年度中国十大最受欢迎商务酒店 2006 年中国最优商务酒店 50 强 ( 福布斯哈佛商业评论信息周刊联合评选) 2005 年中国最佳商务酒店 ( 商旅 ) 数据来源 : 公司招股意向书 4 良好的营销与采购渠道是取得业绩的关键公司建立了金陵全球市场营销系统,70% 的订房量都来自于这个系统, 已拥有南京地区最大份额的境外客源市场, 商务客人的比例保持在 96%, 宾客回头率 61%, 常住客比例 35%, 公司网站已成为国内酒店业首家拥有强大在线预订功能的中字号网站 ; 同时世界 500 强企业有 57 家落户南京, 已与其中的 91% 签订了长期订房协议 ; 此外, 公司建立的集团化采购系统已成为国内酒店业最强大的酒店物资在线采购平台, 系统的专业化运作和规模化效应大幅度降低了酒店成本费用公司不断实施技术创新, 确保前台运营市场营销物流管理人力资源财务管理等 IT 系统高效安全营运, 提升公司的产品优势和智能化水平敬请阅读末页的重要说明 Page 15

16 ( 四 ) 未来几年公司酒店业务将持续平稳增长我们预计年公司酒店业收入将保持 10% 左右的增长十一五期间, 南京国民经济将持续快速增长,GDP 年均增长将达 13%, 预计 2010 年比十五期末翻一番, 持续活跃的地区经济重大项目的投资以及商务会议会展活动, 将给公司带来广阔的增长空间目前金陵饭店的平均房价不到 600 元, 仅为上海同档次饭店的 30% 北京的 50% 随着高档商务市场需求的增加, 平均房价将有较大的上升空间此外,2008 年北京奥运会及 2010 年上海世博会将提升南京旅客数量, 进一步促进南京高端酒店的需求, 我们预计,2010 年前南京高端酒店市场年复合增长率将超过 15% 公司目前拥有标准客房 591 间, 是南京市五星级酒店中客房数最多的酒店 ; 金陵饭店扩建工程建成后将增加商务套房 135 套 ( 面积 18,000 平方米 ), 写字楼 46,000 平方米, 餐饮休闲会议娱乐场所 26,000 平方米, 机动车位 750 个此外, 公司计划通过兼并收购投资参股租赁经营高星级酒店等途径, 进一步扩大资产规模和经济增长空间, 在未来三年内计划增加酒店 2 3 家考虑到公司新项目 2009 年前不能为公司带来收入, 我们预计公司在经营规模基本不变的情况下, 年酒店业收入将保持 10% 左右的增长 ( 由于公司 2006 年出租率已经高达 77%, 我们认为公司近年内出租率将略有上升, 但上升空间有限, 相反, 公司 2006 年平均房价只有 585 元, 只有上海同档次酒店的 30%, 北京同档次酒店的 50%, 未来房价上升空间较大 ) ( 公司拟通过资本运作兼并收购的酒店短期内对公司业绩的影响还难以准确预测, 因此,2008 年之前, 我们忽略该项潜在的业务对公司的影响 ) ( 五 ) 公司其他业务分析 1 贸易业务代理及贴牌销售成为新的亮点贸易业务来自持股 90% 的金陵贸易持股 90% 的精品商贸以及金陵贸易持股 52.2% 的苏糖糖酒三家控股公司金陵贸易主要从事酒店物资采购和贸易业务 ; 精品商贸主要业务是在高星级酒店中开设精品店 ; 苏糖糖酒主要从事中外名酒饮料食用油脂食糖等商品的经销业务 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 1-9 月, 公司贸易业务的毛利率分别为 9.62% 9.65% 9.65% 9.85% 虽然毛利率水平远低于酒店经营业务的毛利率, 但由于其稳定的毛利率水平以及业务的较快增长, 给公司带来一块新增主营业务利润在公司经营贸易业务的三个子公司和旅游商场中, 由于旅游商场和精品贸易是直接面向宾馆的零售业务, 因此, 其毛利率水平比较高, 超过 20%; 而金陵贸易和苏糖糖酒目前主要从事的是批发业务, 因此, 其毛利率水平比较低, 分别在 2% 和 7% 左右敬请阅读末页的重要说明 Page 16

17 由于南京旅客接待数量及旅游消费市场仍将保持快速发展, 我们预计公司原有贸易业务将保持较快的增长, 毛利率将保持相对稳定图 16: 贸易业务持续增长, 毛利率稳中有升 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 年 2004 年 2005 年 2006 年 1-9 月商品贸易收入商品贸易利润毛利率 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 数据来源 : 根据公司招股意向书整理子公司苏糖糖酒目前是茅台张裕等公司的代理商今年以来, 公司对其经营方式进行了创新, 加大了与厂家的合作关系, 通过贴牌生产等方式提升了贸易业务的利润率, 公司预计苏糖糖酒 07 年盈利将明显提高, 利润从不到 100 万元提高到 300 多万元 2 房地产投资为公司带来不菲的收益 2005 年, 公司房地产业务贡献投资收益 693 万元, 占当年净利润的 17.82% 房地产业务收益全部来自参股 30% 的金陵置业,2006 年 1 9 月, 贡献投资收益 810 万元, 占当期净利润的 23.15% 金陵置业目前主要运作玛斯兰德高档别墅项目, 该项目总用地面积万平方米, 总建筑面积约 26 万平方米, 计划分 8 年开发完成, 项目总投资约 111,918 万元, 预计销售收入 170,500 万元项目从 2003 年 11 月起开发, 预计 2011 年全部完成并投入使用一期别墅项目, 占地面积约 5.6 万平方米, 建筑面积约 4.3 万平方米, 由 80 幢别墅组成, 总户数为 141 户, 已于 2005 年年底交付 ; 二期别墅占地面积约 7.6 万平方米, 建筑面积约 5.5 万平方米, 由 106 幢别墅组成, 总户数为 182 户, 已于 2006 年 6 月底交付 ; 目前正在开发的三期红木林街区海枣树街区及百香果街区, 规划建设为 160 多户独幢别墅, 预计 2007 年推出销售 ; 此外, 玛斯兰德项目尚有万平方米项目用地未开发按照目前的销售价格和盈利水平测算, 整个项目在未来 5 年还将为公司贡献 7000 万元的净利润 2006 年 11 月, 金陵置业与南京江宁科学园发展有限公司签署了投资协议书, 拟合作开发江宁科学园 47.2 万平方米的房地产项目, 该项目正在洽谈过程中敬请阅读末页的重要说明 Page 17

18 高档别墅项目毛利率高, 利润丰厚, 金陵置业的业务扩展有利于增厚公司的业绩 ; 但是, 宏观调控对房地产 ( 特别是别墅和高端住宅 ) 影响较大, 面临一定的政策风险六募集资金使用项目介绍本次募集资金全部用于金陵饭店扩建工程项目, 该项目拟在金陵饭店现有条件设施基础上, 进一步发挥金陵饭店资源优势, 在新街口中央商务区 ( 商圈 ) 建设高档套房酒店及写字楼, 定位于豪华型全套房商务酒店和高档写字楼, 与金陵饭店现有市场同属高端但形成一定的差异化经营表 8: 金陵饭店项目主要工程明细序号指标名称数量备注 1 总用地面积 15,143.2 平方米 1.1 租赁土地 8,622.5 平方米承租南京金陵饭店集团用地 1.2 受让土地 6,520.7 平方米 2 总建筑面积 134,452 平方米 2.1 塔楼 65,452 平方米共 49 层全套房酒店 18,000 平方米套房 135 套写字楼 46,000 平方米大堂 1,452 平方米 2.2 裙楼 26,000 平方米共 4 层, 局部 5 层 2.3 地下室 43,000 平方米共 3 层 3 容积率 6 地下建筑面积不计 4 建筑覆盖率 44.5% 5 道路及场地覆盖率 20% 6 绿化覆盖率 35.5% 含水面数据来源 : 公司招股意向书项目投资总额估算为 104,703 万元, 其中 : 固定资产投资总额为 103,369 万元, 公司投入资金 43,369 万元 ( 含募集资金和自有资金 ) 引入战略投资者资金 30,000 万元和银行贷款 30,000 万元 ; 项目流动资金为 1,334 万元, 公司自有资金投入 400 万元, 其余申请银行贷款项目的投入和进展计划如表所示表 9: 项目的投入和进展计划投资计划项目名称投资总额预计投产年份投资回收期第一年第二年第三年金陵饭店扩建工程 104,703 30,478 31,105 43, 年数据来源 : 公司招股意向书敬请阅读末页的重要说明 Page 18

19 七盈利预测与估值我们预计公司年的主营收入增长分别为 8.3% 和 10.6%, 其中, 酒店业务收入增长 8.1% 和 11.8%;07 08 年实现净利润分别为 4520 万元 5300 万元, 每股实现净利润分别为元公司股价合理区间为元 ( 一 ) 盈利假设与盈利预测酒店业务 : 由于本次募集资金项目需 2009 年方可开始投入使用, 估计 2010 年方可为公司带来利润, 因此,2009 年之前, 现有的金陵饭店业务仍是公司未来盈利的主体 ( 公司拟通过资本运作兼并收购的酒店短期内对公司业绩的影响还难以准确预测, 我们忽略这些潜在业务的影响 ) 虽然 2009 年之前, 公司酒店及客房供给基本保持不变, 且公司现有的出租率比较高, 继续提高的空间不大, 但由于公司目前房价较低, 未来房价提升空间很大我们估计 :2007 公司出租率略升至 78%, 租金价格上涨 10%, 鉴于 2008 年奥运会的影响, 预计出租率升至 80%, 租金价格上涨 15% 预计餐饮业务 2007 年 2008 年保持 5% 的增幅预计酒店主体收入 ( 客房 + 餐饮 )07 08 年分别增长 8% 11% 酒店其他收入规模 ( 主要是服务费收入 ) 与酒店主体收入保持 6.5% 的比例关系贸易业务 : 我们预期公司 ( 主要是其子公司 ) 原有的贸易业务将平稳增长, 年的增长幅度为 9%, 考虑到金陵贸易经营模式的转变将大大提升盈利水平, 我们预计公司贸易业务整体毛利率略有提高至 10% 表 10: 公司客房收入预测酒店客房收入 2005 年 2006E 2007E 2008E 平均可用客房数 ( 间 ) 平均房价 ( 元 ) 客房出租率 (%) RevPAR( 元 ) 客房收入 ( 万元 ) 数据来源 : 公司招股意向书, 招商证券研发中心预测表 11: 公司收入预测 ( 单位 : 万元 ) 2005 年 2006E 2007E 2008E 主营业务收入 31, , , , 其中 : 酒店业务收入 19, , , , 商品贸易收入 11, , , , 其他收入数据来源 : 公司招股意向书, 招商证券研发中心预测敬请阅读末页的重要说明 Page 19

20 表 12: 公司业绩预测 ( 单位 : 万元 ) E 2007E 2008E 主营业务收入 31, , , , 减 : 主营业务成本 14, , , , 主营业务税金及附加 1, , , , 主营业务利润 16, , , , 减 : 营业费用 4, , , , 管理费用 6, , , , 财务费用营业利润 4, , , , 投资收益 , , , 营业外收入减 : 营业外支出税前利润 5, , , , 减 : 所得税 1, , , , 少数股东权益税后利润 3, , , , 数据来源 : 公司招股意向书, 招商证券研发中心预测表 14: 业内相关类型公司估值水平表 13: 每股收益构成预测 ( 年按发行后的股本计算 ) 2005 年度 2006E 2007E 2008E 每股收益 ( 元 ) 其中 : 酒店业务投资收益数据来源 : 公司招股意向书, 招商证券研发中心预测 ( 二 ) 估值参考代码名称价格总股本每股净资产 06EPS 06PE PB 华天酒店 ,680, A 锦江股份 ,240, E 东方宾馆 ,673, E 数据来源 :wind 资讯, 招商证券研发中心 ( 三 ) 合理估值区间我们认为 : 由于公司发行所募集的资金项目短期内无法给公司带来回报, 但这并不等于这块业务不能给公司带来价值, 而若采用 07 年摊薄每股收益为公司估值, 会因忽略公司一块前景光明短期内却无法带来收益的优良资产因此, 我们认为为公司合理的定价思路应该是 : 现有的经营资产的价值 + 金陵饭店扩建项目的价值前者可用市盈率估值方法, 参照同类型公司的估值水平, 结合该资产的盈利能力给予估值 ; 后者可用市净率 + 折现估值方法 : 按项目建成后的资产净资乘于合适的市净率估出建成时项目的价值, 然后折现成当前的价值敬请阅读末页的重要说明 Page 20

21 1 原有业务估值我国给原有酒店业务乐观估计 45 倍 PE, 房地产业务乐观估计 25 倍 PE, 得出原有业务每股乐观估计价值 5.95 元 ; 给原有酒店业务谨慎估计 30 倍 PE, 房地产业务谨慎估计 15 倍 PE, 得出原有业务每股谨慎估计价值 3.90 元表 15: 现有经营资产估值 2006E 2007E PE( 乐观 ) PE( 谨慎 ) 估值 ( 乐观 ) 估值 ( 谨慎 ) 估值范围每股收益 ( 元 ) 其中 : 酒店业务房地产业务数据来源 : 公司招股意向书, 招商证券研发中心 2 扩建项目估值市净率 + 折现法由于是单个项目新建的估值, 我们认为其价值应该比同类型的公司估值有所折价, 我们取折价率 60%, 取锦江股份和东方宾馆的平均 PB 为基准, 据此, 我们给出扩建项目的 PB 水平为 2.6, 谨慎估值取其 80%, 即 2.1 表 16: 扩建项目的估值待建项目建成后净资产公司享有比例公司享有的权益每股享有的权益 % PB PB( 谨慎 ) 估值估值 ( 谨慎 ) 折现率折现期折现值折现值 ( 谨慎 ) 10% 数据来源 : 公司招股意向书, 招商证券研发中心 3 最终估值通过对公司的盈利预测以及筹资项目的分析, 结合行业内相关公司的估值水平, 我们认为 : 现有业务贡献的每股合理价值期间为元, 扩建项目贡献的每股合理价值期间为元, 公司股价合理区间为元表 18: 最终估值结果原有业务贡献的每股价值待建项目贡献的每股价值每股价值的合理区间合理价值区间数据来源 : 招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明 Page 21

22 八投资建议及风险提示 ( 一 ) 投资建议公司在高端酒店业务方面管理优势品牌优势渠道优势明显, 随着连锁业务的展开以及扩建工程的顺利实施, 公司的盈利空间大为拓宽, 我们认为,2009 年后公司业绩将快速增长,2007 年的每股收益可能成为历史的低点, 给予 A 的长期投资评级我们估算上市后合理的价格区间在元, 建议在 6 元以下介入 ( 二 ) 风险提示公司经营风险主要来自以下几方面 : (1) 参股公司金陵置业未来几年对利润的影响达到 25%, 该公司目前主要从事玛斯兰德全别墅房地产项目的开发, 国家的调控政策将对房地产业务产生一定的影响 (2) 重大突发事件的冲击酒店行业经营状况受宏观调控经济周期和突发性事件影响较大, 特别是国内外重大的政治经济形势变化或者自然灾害公共危机重大疫情等会给整个行业带来一定冲击, 从而对公司的客房出租率和平均房价等经营业绩产生影响 (3) 市场竞争可能更加激烈公司所处行业是一个充分竞争的行业, 且国际酒店集团正加快了进入中国市场的步伐, 公司将面临更激烈的市场竞争 (4) 公司所处南京市中心新街口西站区域的施工, 将在其中部分时间段影响饭店门前道路交通, 地铁工程可能对公司经营业绩的提升带来阶段性影响敬请阅读末页的重要说明 Page 22

23 研究员简介 : 苏平武汉城市建设学院景园建筑专业学士北京大学人文地理专业硕士目前为招商证券社会服务业分析师,6 年证券从业经验年两次获得新财富最佳分析师社会服务业第三名率先发掘并持续推荐了华侨城等一批优质公司,06 年重点推荐的桂林旅游中青旅丽江旅游等公司也获得了市场的普遍认同林周勇陕西科技大学机械制造专业学士厦门大学理财学专业硕士 2006 年 7 月起在中国诚信信用管理有限公司从事公司信用评级工作,2007 年 3 月加入招商证券研究特点 1 以发展战略和核心竞争力研究为重点, 发掘公司长期投资价值 ; 2 强调研究的逻辑性和系统性, 以竞争要素增长方式公司治理等为核心构建了竞争模式研究框架, 在此框架的基础上对行业内不同公司的投资价值进行深入系统的研究部分研究成果华侨城进入新一轮快速增长期华侨城进入新旅游地产主导的跨越式发展阶段桂林旅游价值低估的景区孵化器公司桂林旅游扩张 + 创新成就未来的景区龙头 G 中青旅扩张旅游品牌, 拓展价值空间锦江酒店行业龙头投资价值显现丽江旅游索道业务持续增长, 新项目前景看好黄山旅游经营环境大幅改观, 积极营销初见成效峨眉山门票涨价带动业绩提升首旅股份放眼奥运, 战略布局旅游行业 2006 年投资策略报告竞争要素增长方式研究方法投资策略把握题材热点锁定成长价值旅游行业 2007 年投资策略敬请阅读末页的重要说明 Page 23

24 附 : 招商证券公司投资评级类别级别定义强烈推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 20% 以上短期评级推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 10-20% 之间中性预计未来 6 个月内, 股价变动幅度介于 ±10% 之间回避, 股价跌幅为 10% 以上 A 公司长期竞争力高于行业平均水平长期评级 B 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C 公司长期竞争力低于行业平均水平附 : 招商证券行业投资评级类别级别定义推荐行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢综合指数评级中性行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数跟随综合指数回避行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输综合指数重要说明本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有敬请阅读末页的重要说明 Page 24

<4D F736F F D20B9E2B4F3D6A4C8AF5FBDF0C1EAB7B9B5EA5FB6AFCCACB1A8B8E65FCEE5D0C7BCB6BEC6B5EAD6D0B5C4C1ECCFC8C3F1D7E5C6B7C5C6>

<4D F736F F D20B9E2B4F3D6A4C8AF5FBDF0C1EAB7B9B5EA5FB6AFCCACB1A8B8E65FCEE5D0C7BCB6BEC6B5EAD6D0B5C4C1ECCFC8C3F1D7E5C6B7C5C6> 股票研市净率 (X) - - - 5.47 5.98 公司动态快报(8621)50818887 2007-12-12 酒店度假村与豪华游轮究金陵饭店 601007.SH 首次评级五星级酒店中的领先民族品牌报告起因 : 公司调研潜在催化因素 : 收购酒店金陵饭店整体排名南京市五星级酒店第一名 : 金陵饭店始建于 1979 年, 是江苏省首家涉外五星级酒店无论是平均房价还是出租率水平均处于南京五星级酒店领先地位