<4D F736F F D20B9E2B4F3D6A4C8AF5FBDF0C1EAB7B9B5EA5FB6AFCCACB1A8B8E65FCEE5D0C7BCB6BEC6B5EAD6D0B5C4C1ECCFC8C3F1D7E5C6B7C5C6>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20B9E2B4F3D6A4C8AF5FBDF0C1EAB7B9B5EA5FB6AFCCACB1A8B8E65FCEE5D0C7BCB6BEC6B5EAD6D0B5C4C1ECCFC8C3F1D7E5C6B7C5C6>"

作储
7 years ago
Views:

1 股票研市净率 (X) 公司动态快报(8621) 酒店度假村与豪华游轮究金陵饭店 SH 首次评级五星级酒店中的领先民族品牌报告起因 : 公司调研潜在催化因素 : 收购酒店金陵饭店整体排名南京市五星级酒店第一名 : 金陵饭店始建于 1979 年, 是江苏省首家涉外五星级酒店无论是平均房价还是出租率水平均处于南京五星级酒店领先地位五星级酒店房价存在加速上涨的可能 : 一般来说, 五星级酒店的房价应该为所在城市中心区房价的 10% 左右, 比如上海中心区房价万元, 而上海平均五星级酒店房价在 2000 元左右, 基本是比较合理的 ; 目前南京市中心区房价在每平米 1.5 万元左右 ( 以新街口为中心方圆两公里内 ), 而目前南京的五星级酒店房价只有 500 多元我们认为五星级酒店的房价存在加速上涨的可能地产项目成为经营业绩的有力支撑 : 公司持股 30% 的金陵置业, 目前在建楼盘主要是江宁区的玛斯兰德别墅项目三期工程, 该项目计划分五期建设, 建设周期至 2011 年, 总占地面积 726 亩, 距离市中心只需 30 分钟, 属于相对品质较高的全别墅项目随着别墅项目审批的停滞以及财富效应的显现, 别墅的需求将愈加旺盛, 为公司经营业绩增长提供了有力支撑资产注入预期强烈 : 金陵饭店上市之初, 有关其资产注入的预期就比较强烈, 但随着时间的推移, 进展速度似乎稍显缓慢, 依照我们的预期, 我们认为收购高星级酒店不是能够一蹴而就的事情, 需要寻找比较合适的时机和适当的标的, 而且我们认为其作为江苏省国资旗下高星级酒店资产整合平台的预期依然非常强烈业绩预测与投资建议 : 我们认为在不存在资产注入情况下, 公司今明两年盈利预测分别为 0.22 和 0.30 元给予其 2008 年 45PE, 目标价格 13.5, 首次给予增持评级风险分析 : 资产注入时间表尚不能明确业绩预测和估值指标 ( 万元 ) F 2008F 主营业务收入净利润每股收益 ( 元 ) 市盈率 (X) 每股净资产 ( 元 ) 当前价格目标价格目标期限分析师 : 朱毅 zhuyi_yjs@ebscn.com 增持元 13.5 元 6 个月市场数据总股本 ( 万股 ) 总市值 ( 万元 ) 流通比例 (%) 36.67% 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 17.25/8.50 近 3 月日均成交量 ( 万股 ) 443 主要股东南京金陵饭店集团有限公司股价表现 (12 个月 ) 300% 218% 135% 53% -30% 沪深 300 金陵饭店 % 一个月三个月十二个月相对收益绝对收益相关报告 : 销售经理 : 陈扬杨日昕王莉本光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系, 并且继续寻求发展这些关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为投资决策的唯一因素敬请参阅最后一页之重要声明

2 金陵饭店历史沿革金陵饭店股份有限公司由南京金陵饭店集团有限公司作为主发起人 ( 控股股东 ), 联合新加坡欣光投资有限公司江苏交通控股有限公司江苏省出版印刷物资公司和南京消防技术服务事务所四家发起人, 于 2002 年 12 月 30 日发起设立公司下辖南京新金陵饭店有限公司江苏金陵贸易有限公司江苏金陵精品商贸有限公司等子公司及食品研发旅游商场等分公司, 以及参股 30% 的金陵置业和 18% 的酒店管理公司图 1: 金陵饭店股权结构资料来源 : 公司招股说明书 1980 年 3 月 17 日, 经国务院批准的第一批引进外资建设的旅游涉外饭店金陵饭店在南京城市中心破土动工 ;1983 年 10 月 4 日金陵饭店作为神州第一高楼建成开业, 也是江苏省首家五星级酒店表 1: 金陵饭店取得的各项荣誉 2

3 年份荣誉称号 1993 年 9 月被评定为江苏省首家五星级酒店 1995 年 1 月荣获全国最佳五星级饭店 2000 年 2 月入盟世界一流酒店组织 2002 年 9 月荣获全国质量管理优秀企业 2003 年 5 月被授予全国五一劳动奖状 2005 年 7 月被中国旅游饭店业协会授予中国饭店业民族品牌先锋称号 2005 年 9 月被授予江苏省服务质量奖 2005 年 11 月被国际旅游业权威杂志商旅评为中国最佳商务酒店 ; 同时被中外酒店论坛组织授予中外酒店白金奖 - 中国十大最受欢迎酒店 2005 年 12 月被江苏省名牌战略委员会授予江苏服务业名牌 2006 年 4 月荣获中国酒店金枕头奖, 被评为中国十大最受欢迎商务酒店第三名 2006 年 4 月荣获世界品牌实验室颁发的全球服务业领域最高奖项 - 五星钻石奖 2006 年 10 月金陵饭店入选中国最优商务酒店 50 强 2006 年 11 月再度被国际旅游业权威杂志商旅评为中国最佳商务酒店 2007 年 4 月荣膺中国酒店金枕头奖, 被评为中国十大最受欢迎商务酒店第二名 2007 年 11 月第三次被国际旅游业权威杂志商旅评为中国最佳商务酒店资料来源 : 公司公告公司调研省会经济发展迅速, 为商旅客人进入创造可能金陵饭店座落在江苏省省会南京市, 近年来南京经济发展迅速, 南京 GDP 连续三年保持 15% 的增长经济的活跃和发展, 为更多商旅客人进入南京创造了可能, 据不完全统计, 目前世界 500 强企业中已经有超过 62 家落户南京, 2007 年南京将新增 350 亿美元的投资项目同时南京还是我国内河航运的重要中心之一, 是长江航运的物流中心, 新的南京机场正在扩建, 客运量增加 70%; 改扩建完成之后的南京市火车站将成为亚洲最大的火车枢纽站 ; 新扩建的南京港将成为亚洲最大的港口 ; 连接省内外的多条高速公路也都通过南京市我们认为南京市经济与区位优势明显, 这都为今后酒店发展迎来了难得的发展契机表 2: 南京近年来 GDP 及其增速情况 3

4 E 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 南京 GDP( 亿元 ) 年均增速资料来源 : 南京市统计局南京旅游进入新的发展阶段有鉴于南京经济与文化事业的发展, 近年来, 南京旅游进入了新的发展阶段南京接待国内外游客数量年均增速保持在 15% 左右的水平 2006 年南京市共计接待国内旅游者超过 100 万人次, 同比增长 15.16%; 接待国际旅游者 64.6 万人次, 同比增长 25.78% 与此同时, 国内外旅游者在南京的平均逗留时间由 2002 年的 2.55 天, 增加到 2006 年的 2.85 天预计 2007 年全年南京市接待境内外游客人数将继续保持两位数以上的增长由于接待人数提升以及平均逗留天数的增加, 我们预计未来南京市酒店出租率和平均房价水平将会继续提升, 特别是近年来随着南京吸引外资步伐的加快, 更多跨国公司进入南京市, 我们预计其对于高星级酒店的需求将持续呈现增长趋势图 3: 南京接待境内外游客情况表 4: 平均逗留天数 E 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% E 接待国内旅游者 ( 千人次 ) 接待国际旅游者 ( 千人次 ) 国际游客增长速度国内游客增长速度平均逗留天数资料来源 : 南京市旅游局光大证券研究所资料来源 : 南京市旅游局光大证券研究所金陵饭店处于南京五星级的领先地位目前南京市共有 8 家五星级酒店, 金陵饭店无疑是其中的领先品牌无论是客房出租率还是平均房价水平, 均高于其他几家同星级酒店 4

5 表 5: 南京市五星级饭店概况一览表序号饭店名称地址客房数 ( 间套 ) 床位数 ( 张 ) 1 金陵饭店汉中路 2 号维景国际大酒店中山东路 319 号侨鸿皇冠假日酒店汉中路 89 号金丝利喜来登酒店汉中路 169 号玄武饭店中央路 193 号状元楼酒店夫子庙状元境 9 号苏宁环球套房饭店广州路 188 号古南都饭店广州路 208 号合计资料来源 : 公司招股意向书表 6: 金陵饭店与其他南京五星级饭店对比经济指标金陵饭店五星级饭店平均金陵饭店五星级饭店平均均价 ( 元 ) 出租率 (%) 营业收入 ( 万元 ) 客房收入 ( 万元 ) 餐饮收入 ( 万元 ) 营业利润 ( 万元 ) 资料来源 : 公司招股说明书公司建立了金陵市场营销系统, 系统直接订房量就达到了每月客房总量的 75%, 为客房业务总量的稳定增长夯实了基础 ; 与在宁 57 家世界五百强企业签订了长期订房协议, 与国内外大公司世界著名旅行代理商和国际订房组织建立了密切合作关系目前, 公司已拥有南京地区最大份额的境外客源市场, 商务客人比例保持在 96% 以上, 境外客人占到 45%, 常住客达到了 35% 中央预订系统金陵贵宾计划语音信箱呼叫中心短信平台陆续投入使用, 金陵饭店网站成为中国酒店业首家拥有强大在线功能的中字号网站, 金陵饭店物资采购系统成为酒店业电子采购的示范样板, 从而实现了 " 金陵 " 利用现代高科技手段提升传统服务业的全新突破集团化采购系统已成为国内酒店业最强大的酒店物资在线采购平台, 公司建立了 4000 多个酒店物资品种,320 家供应商已实现网上交易, 系统的专业化运作和规模化效应大幅度降低了酒店成本费用 2007 年初, 公司与全球旅游技术和服务领域的领导者 Pegasus Solutions 公司签订合作协议, 助推金陵中央预订系统, 与全球最大的 GDS 分销系统实现了无缝连接酒店房价预期将进一步提升 5

6 我们认为虽然目前金陵饭店的总体房价在南京市五星级酒店中处于领先地位, 但是南京市整体五星级房价水平处于偏低状态, 随着经济的发展, 房价预计将进一步提升按照一般旅游学理论, 五星级酒店平均房价应该是市中心平均房价的 10%, 如上海市目前市中心区域房价在万元, 而上海市平均五星级酒店房价为 2000 元左右, 基本上符合旅游学规律 ; 同处江苏省的苏州市目前五星级房价在 1000 元左右, 而地处江苏省文化经济中心的南京市五星级酒店目前平均房价仅有 510 元左右, 酒店房价和周边地价存在较大的脱节我们认为高端客户的逐步增加, 房价回归应有的价格是必然的趋势, 因此相对酒店目前房价来说, 提价应该存在较大空间地产项目是业绩增长的有力支撑公司持有金陵置业 30% 股权, 玛斯兰德位于南京翠屏山风景区内, 属于全别墅项目, 总占地面积 726 亩, 占地 48 万平米, 建筑 26 万平米, 从市中心驾车只需 30 分钟从 2003 年投入开发, 到 2011 年开发周期 8 年, 所在的地区均为别墅, 一期二期包括双拼和独立别墅, 三期以后全部为独栋别墅一期开发了 80 栋, 二期共开发 106 栋, 三期 160 栋独栋别墅, 目前三期别墅已经较年初的均价 1.2 万上涨到 1.5 万以上, 由于别墅用地今后将不再审批, 属于稀缺资源, 加之股市财富效应, 我们觉得未来房价上涨的空间较大, 将对公司利润贡献形成有力支撑金陵置业 05 年的总收入是 2.2 亿, 税后利润是 4900 万 ;06 年总收入是 2.3 亿, 税后利润在 5000 万元业绩预测我们对于金陵饭店业务预测基于以下假设条件 : 为了谨慎起见, 我们假设未来两年公司发展仅依赖于内生性发展, 即不存在资产注入行为 ; 玛斯兰德别墅未来受国家调控政策相应较少 ; 预测客房毛利率水平为 75% 餐饮毛利率水平为 85% 商场收入毛利率水平为 20% 贸易收入毛利率水平为 25% 公司三项费用控制较好, 基本维持在目前水平 ; 我们认为在不存在资产注入情况下, 公司今明两年盈利预测分别为 0.22 和 0.30 元表 7: 金陵饭店未来财务预测序号项目 ( 万元 ) E 2008E 1 客房出租率 (%) 平均房价 ( 元 ) 主营收入总计

7 4 净利润 EPS( 元 ) 资料来源 : 光大证券研究所预测表 8: 金陵饭店客房房价敏感性分析 (2008 年为例 ) 房价净利润 ( 万元 ) EPS 资料来源 : 光大证券研究所预测投资建议在目前 A 股上市的所有酒店类公司来说, 金陵饭店在诸如偿债能力成长能力等诸多方面都处于行业内领先地位给予其 2008 年 45PE, 目标价格 13.5, 首次给予增持评级表 9: 与四家上市公司的财务状况对比 ( 以 2007 年 1-9 月为例 ) 公司名称锦江股份华天酒店东方宾馆新都酒店金陵饭店偿债能力流动比率速动比率资产负债率 (%) 营运能力存货周转率 ( 次 ) 应收账款周转率 ( 次 ) 成长能力净资产同比增长率 (%) 净利润同比增长率 (%) 盈利能力摊薄每股收益 ( 元 ) 净资产收益率 (%) 销售毛利率 (%) 期间费用率 (%) EPS(07E) PE 资料来源 :WIND 资讯 7

8 分析师 : 朱毅 : 旅游传媒行业分析师, 南开大学旅游学本科, 复旦大学金融学硕士,2007 年 7 月加盟光大证券研究所分析师声明 : 1) 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系行业及公司评级体系买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上市场基准指数为沪深 300 指数特别声明在法律允许的情况下, 光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务因此, 投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素 8

9 免责声明本研究报告仅供光大证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用我们的研究报告主要以电子版本, 一些情况下以打印版本向客户发送所有客户可以通过相关网站获得电子版本的研究报告本报告由光大证券股份有限公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性光大证券研究所将随时补充修订或更新有关信息, 但未必发布本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 供投资者参考本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 光大证券股份有限公司及其附属机构 ( 包括研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任本公司的销售人员, 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版, 复制, 刊登, 发表或者引用投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 9

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013