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逢朱
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1 公司研究 Page 1 证券研究报告深度报告医疗保健金城医药 (3233) 医药中间体 [Table_BaseInfo] 股票数据总股本 ( 百万股 ) 121./25. 总市值 ( 百万元 ) 2,25.6/465. 沪深 3/ 深圳成指 2,646.48/11, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 18.6/18.6 相关研究报告 : 证券分析师 : 丁丹电话 : dingdan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 贺平鸽电话 : hepg@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明合理价位 : 元发行价 : 18.6 元新股上市定价国内头孢中间体领先企业头孢侧链中间体领先者, 未来向其他医药中间体和特色原料药拓展公司是国内头孢侧链中间体制造领先企业,9 年主要产品 AE- 活性酯, 头孢克肟侧链, 头孢他啶侧链市场份额居国内第一, 呋喃铵居国内第二公司 1 年实现收入 7.6 亿元净利润 1.5 亿元, 净利率达 13.8%, 且过去 3 年净利率均超过 12%, 盈利水平高于多数下游头孢原料药及制剂企业年公司募投项目陆续投产将推动收入持续增长 :1)3 吨 AE- 活性酯新工艺产业化已于 1 年 8 月部分投产,11 年进一步释放产能 ;2) 头孢克肟侧链 1 年已先期投入扩产 ;3) 呋喃铵盐 7-AVCA 预计 212 年投产 4) 未来将向头孢替安等其他类头孢中间体以及谷胱甘肽等特色产品拓展募投项目主要围绕现有产品线的产能扩建公司此次发行 31 万股, 发行价格 18.6 元, 不考虑发行费用共募资亿元, 超募约 3 亿元募投项目主要围绕现有主要产品 AE- 活性酯, 头孢克肟侧链等的产能扩建, 并拓展新产品头孢母核中间体 7-AVCA 的产能建设风险提示 1) 中间体作为医药化工类产品价格受上游石化产品价格影响以及产能扩张而可能导致产品价格和毛利率的波动 2) 下游抗生素制剂分级管理等政策变化给予一年期合理价区间 19~23 元预计随着公司募投项目的产能逐步到位,11-13 年收入可望持续增长, 但过去 2 年接近 14% 的净利率已经是较高水平, 也已体现了中间体目前在抗生素产业链中的优势地位我们预计 EPS 元 / 股, 同比增长 2% 19% 19% 由于 A 股目前没有完全可比的医药中间体公司, 而下游抗生素原料药 + 制剂类企业以及各类原料药企业的估值 (11PE) 介于 11~38X, 差异较大其中, 下游抗生素原料药 + 制剂类企业 11-12PE 均值为 2X 16X 综合考虑公司的产业链地位和成长性, 给予公司合理价区间 19~23 元, 相当于 11PE18~22X [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 211 年 6 月 21 日 E 212E 213E 营业收入 ( 百万元 ) ,162 1,391 (+/-%) 2.58% 29.9% 29.4% 18.3% 19.7% 净利润 ( 百万元 ) (+/-%) 51.58% 28.61% 2.2% 19.4% 19.3% 每股收益 ( 元 ) EBIT Margin 16.1% 15.8% 15.6% 净资产收益率 (ROE) 28.9% 27.87% 12.% 12.8% 13.6% 市盈率 (PE) EV/EBITDA 市净率 (PB)

2 Page 2 内容目录发行概况... 3 公司简况... 3 发行简况... 3 行业分析... 3 头孢类抗生素 -- 全球最大抗生素药物... 3 中国抗生素市场持续稳定增长... 4 头孢类中间体中国产值已是全球第一... 5 主营业务分析... 6 公司经营概况... 6 AE- 活性酯... 7 头孢克肟侧链酸活性酯... 7 头孢他啶侧链酸活性酯... 8 募投项目分析... 9 盈利预测及估值... 1 附表 1: 财务预测与估值图表目录表 1: 29 年头孢类医药中间体细分市场排名... 6 表 2: 金城医药幕投项目... 9 表 3: 金城医药主要储备产品线... 9 表 4: 金城医药细分产品收入预测 ( 百万元 )... 1 表 5:A 股主要原料药上市公司估值和盈利水平比较图 1: 金城医药发行后股权结构... 3 图 2:25~29 全球抗感染药物销售收入 ( 亿美元 )... 4 图 3:21~29 年全球抗生素市场销售收入 ( 亿美元 )... 4 图 4:29 年全球抗生素市场结构... 4 图 5:26~29 国内抗生素和头孢类抗生素销售收入 ( 亿元 )... 5 图 6:29 年国内抽样医院抗感染药市场结构... 5 图 7:28 年全球头孢类医药中间体市场结构 ( 亿元 )... 5 图 8:28~21 金城医药销售收入构成 ( 百万元 )... 6 图 9:28~21 金城医药销售毛利润构成 ( 百万元 )... 6 图 1: 28~21 金城医药销售收入净利润及增速 ( 百万元 )... 7 图 11:28~211 金城医药毛利率及净利率... 7 图 12:26~29 年国内外 AE- 活性酯消费 ( 吨 )... 7 图 13:26-29 年国内 AE- 活性酯分用途消费 ( 吨 )... 7 图 14:26~29 年国内外头孢克肟侧链酸活性酯消费 ( 吨 )... 8 图 15:26~29 年国内外头孢他啶侧链酸活性酯消费 ( 吨 )... 8 图 16:26-29 年国内头孢他啶侧链酸活性酯分用途消费 ( 吨 )... 8

3 Page 3 发行概况公司简况山东金城医药化工股份有限公司前身为成立于 24 年 1 月 12 日的金城医药化工有限公司,27 年 12 月 31 日, 整体变更设立金城医药公司的实际控制人为股东赵鸿富与赵叶青父子, 发行前直接和间接持有公司 4.52% 的股份公司主营业务为头孢类医药中间体的研发生产和销售, 主要产品包括 AE- 活性酯头孢他啶侧链酸活性酯头孢克肟侧链酸活性酯呋喃铵盐等, 以及用于制造产成品的关键原料双乙烯酮乙酰乙酸乙酯等, 是国内最大的头孢类侧链医药中间体生产厂商发行简况本次发行前, 公司总股本为 9 万股, 本次计划发行 31 万股, 发行后总股本为 1.21 亿股本次发行新股占总股本的 25.62%, 发行完成后, 实际控制人仍为赵鸿富与赵叶青父子, 合计实际持有公司 3.14% 的股份上海复星医药和青岛富和分别持有公司发行后 14.88% 和 5.95% 的股权其他主要高管等 33 名自然人共持有公司发行后 6.75% 的股权图 1: 金城医药发行后股权结构父子赵鸿富赵叶青 16 名自然人 53.68% 3.96% 42.36% 流通股上海复星金城实业青岛富和高管等 35 名自然人 25.62% 14.88% 39.32% 5.95% 14.23% 山东金城医药化工股份有限公司 1% 1% 1% 金城钟化柯瑞公司汇海公司行业分析头孢类抗生素全球最大抗生素药物抗感染药是最大的治疗类别药物之一 29 年, 世界抗感染药物市场销售额为 89 亿美元, 是全球畅销药 5 强中数量最多的一大类药物, 占 5 强份额 11.2% 近年来, 全球抗感染药物市场增速有所放缓

4 Page 4 图 2:25~29 全球抗感染药物销售收入 ( 亿美元 ) 图 3:21~29 年全球抗生素市场销售收入 ( 亿美元 ) 市场销售额 ( 亿美元 ) 增速市场销售额 ( 亿美元 ) 复合增长率 % % % 25% 2% 1% 5% 5% % % % 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 资料来源 :Business Insights,Cygnus Research, 招股书, 国信证资料来源 :bbc research, 招股书, 国信证券经济研究所券经济研究所 29 年, 抗生素全球市场销售为 373 亿美元, 占抗感染药市场 47%, 占整个药品市场 5% 从市场结构上看, 头孢菌类是全球最大的一类抗生素药物, 占抗生素市场容量 25%, 销售额达 1 亿美元图 4:29 年全球抗生素市场结构碳青霉烯类, 7% 其他, 12% 头孢类, 25% 四环素类, 4% 大环内脂类, 喹诺酮类, 19% 青霉素类, 18% 资料来源 :bbc research, 招股书, 国信证券经济研究所中国抗生素市场持续稳定增长 29 年, 国内抗感染药物市场销售额为 925 亿元, 其中抗生素药物销售额为 775 亿元, 占国内抗感染市场份额高达 84% 头孢类抗生素销售额为 421 亿元, 占抗生素市场份额 54% 近几年, 头孢类抗生素增速高于抗生素行业增速, 年复合增长 18% 预计国内抗生素市场将继续保持增长, 但估计整体增速低于医院整体用药增长水平

5 Page 5 图 5:26~29 国内抗生素和头孢类抗生素销售收入 ( 亿元 ) 图 6:29 年国内抽样医院抗感染药市场结构抗生素销售收入头孢类销售收入抗生素增速头孢类增速 25% 775 2% 2% 661 2% % 18% 17% % % 257 5% 硝咪唑类 3% 碳青霉烯类 6% 大环内酯类 4% 青霉素类 13% 其他类 13% 头孢类 51% % 喹诺酮类 1% 资料来源 : 南方所, 招股书, 国信证券经济研究所头孢类中间体中国产值已是全球第一头孢类医药中间体属于原料药的上游环节, 不需要按照药品规则生产报批申请批号, 受益于下游抗生素行业的稳步发展头孢类医药中间体分为头孢母核中间体和头孢侧链中间体由不同的侧链中间体与母核中间体的 C3 位及 C7 位结合形成不同的头孢抗生素其中母核中间体主要分为 7-ACA 7-ADCA GCLE 等, 侧链中间体主要包括 AE- 活性酯头孢克肟侧链酸活性酯头孢他啶侧链酸活性酯呋喃铵盐等目前全球头孢类医药中间体的大部分生产已经转移到国内 28 年, 国内国外头孢类医药中间体市场规模为 219 亿元亿元, 占比 64% 和 36% 由于母核中间体投资规模大, 部分国外抗生素企业仍控制头孢类母核中间体的生产由于侧链中间体投资规模小, 合成工艺复杂, 主要由国内专业厂商生产图 7:28 年全球头孢类医药中间体市场结构 ( 亿元 ) 国外产值规模国内产值规模 , 61% , 39% 头孢母核中间体 39,77% 12,23% 头孢侧链中间体金城医药是国内最大的头孢侧链中间体生产厂家, 主营的四个头孢中间体产品占据大约整个头孢侧链中间体市场规模的 35% 公司在 AE- 活性酯头孢他啶侧

6 Page 6 链酸活性酯头孢克肟侧链酸活性酯 3 个细分市场占据份额第一, 比重超过 5% 近几年由于市场总体规模快速增长, 生产能力受限, 市场份额有所下降, 但仍保持行业领先的优势地位表 1: 29 年头孢类医药中间体细分市场排名产品细分市场排名企业名称 9 年市场占有率 1 金城医药 49% AE- 活性酯 2 浙江普洛化学有限公司 19% 3 石家庄合佳保健品有限公司 16% 1 金城医药 53% 头孢克肟侧链酸活性酯 2 浙江普洛化学有限公司 2% 3 江苏奥耐斯特医药化工有限公司 16% 1 金城医药 52% 头孢他啶侧链酸活性酯 2 浙江普洛化学有限公司 17% 3 华北制药集团嘉华化工有限公司 12% 1 浙江台州清泉医药化工有限公司 36% 呋喃铵盐 2 金城医药 3% 3 石家庄柏奇化工有限公司主营业务分析公司经营概况公司 1 年销售收入 7.6 亿元,8-1 年复合增长率为 15.4%, 净利润 1 年为 1.5 亿元,8-1 年复合增长率达 38.9% 公司的主导产品包括 AE- 活性酯头孢他啶侧链酸活性酯头孢克肟侧链酸活性酯和呋喃铵盐 4 类中间体, 合计占总收入和毛利的 75% 以上, 其中 AE- 活性酯是公司第一大产品,1 年分别占收入和毛利的 34% 33% 图 8:28~21 金城医药销售收入构成 ( 百万元 ) 图 9:28~21 金城医药销售毛利润构成 ( 百万元 ) AE- 活性酯头孢克肟侧链酸活性酯头孢他啶侧链酸活性酯呋喃铵盐其他 22% 7% 17% 21% 13% 11% 9% 19% 12% 24% 16% 2% 39% 37% 34% AE- 活性酯头孢克肟侧链酸活性酯头孢他啶侧链酸活性酯呋喃铵盐其他 % 2% 4% 15 7% 12% 19% 13% 1 1% 28% 22% 21% 5 39% 33% 34%

7 Page 7 图 1: 28~21 金城医药销售收入净利润及增速 ( 百万元 ) 图 11:28~21 金城医药毛利率及净利率销售收入净利润收入增速净利增速 % % 29% % % 5% 4% 3% 2% 1% % 35% 3% 25% 2% 1% 5% % 净利率毛利率 31% 29% 24% 14% 14% 9% AE- 活性酯 AE- 活性酯是生产头孢曲松钠头孢噻肟钠头孢泊肟酯头孢吡肟等抗生素的重要中间体, 其中 8% 的产量用于生产头孢曲松钠和头孢噻肟钠 AE- 活性酯对应下游头孢类抗生素合计占头孢类抗生素全球总市场的 3% 目前, 由于中国是头孢类原料药的主要生产国, 全球 95% 的 AE- 活性酯生产在国内 9 年我国 AE- 活性酯产量达 323 吨近几年, 头孢曲松钠和头孢噻肟钠已成为普药品种, 其中 9 年头孢曲松钠纳入基本药物目录此外, 头孢曲松钠和头孢噻肟钠制剂价格下调, 加速了其替代产品的研发, 预计头孢泊肟酯头孢吡肟头孢他美酯等原料药的需求将持续增长因此, 预计 AE- 活性酯未来可跟随下游制剂持续增长, 但增速可能减缓, 同时随着产能供给增加, 价格可能会下降图 12:26~29 年国内外 AE- 活性酯消费 ( 吨 ) 图 13:26-29 年国内 AE- 活性酯分用途消费 ( 吨 ) 国内表观消费量出口量增速头孢曲松钠头孢噻肟钠其他头孢原料药 35 45% 5% % % % 4% 35% 3% 25% 2% 1% 5% % 头孢克肟侧链酸活性酯头孢克肟侧链酸活性酯主要用于生产头孢克肟目前, 我国是头孢克肟侧链酸活性酯主要生产国,8% 产量用于出口头孢克肟由日本藤泽药品工业株式会社研发, 于 1987 年上市,21 年其专利在中国到期受头孢克肟原料药近几年生产

8 Page 8 规模迅猛扩张的拉动,9 年头孢克肟侧链酸活性酯产量达 98 吨, 快速增长作为第三代头孢产品, 头孢克肟是头孢抗生素中少数可以制成口服剂的品种, 其临床应用上疗效明显副作用小市场日趋成熟因此, 预计 AE- 活性酯未来几年仍然维持快速增长, 价格稳中有降图 14:26~29 年国内外头孢克肟侧链酸活性酯消费 ( 吨 ) 出口量国内表观消费量增速 % 6% 5% % % 77% % 2% 1% % 头孢他啶侧链酸活性酯头孢他啶侧链酸活性酯主要用于生产头孢他啶和氨曲南我国是头孢他啶侧链酸活性酯主要生产国, 以国内消耗为主, 占比在 85% 以上 9 年头孢克肟侧链酸活性酯产量达 58 吨, 年均增长率约为 2% 头孢他啶治疗革氏阴性菌和绿浓杆菌引起的感染, 抗菌谱较广, 临床效果好由于头孢他啶价格较高, 造成消费总量相对较低氨曲南为单环内酰胺类抗生素的重点品种, 近几年市场规模增长较快, 而生产每吨氨曲南所需的头孢他啶侧链酸活性酯的数量远高于生产头孢他啶因此, 预计未来头孢他啶侧链酸活性酯仍保持稳定增长图 15:26~29 年国内外头孢他啶侧链酸活性酯消费 ( 吨 ) 图 16:26-29 年国内头孢他啶侧链酸活性酯分用途消费 ( 吨 ) 出口量国内表观消费量增速头孢他啶氨曲南 7 35% % 3% % % 25% 2% 1% 5% %

9 Page 9 募投项目分析表 2: 金城医药募投项目项目名称投资额 ( 万元 ) 建设期说明 3, 吨 / 年 AE- 活性酯新工艺产业化项目 8 吨 / 年头孢克肟侧链酸活性酯产业化项目年年 21 年 8 月已投产, 配套氨噻肟酸项目 211 年 5 月底投产达产后, 年产能从 18 吨达到 3 吨 21 年先期投入资金项目达产后, 年产能从 3 吨达到 11 吨预计 211 年 7 月开工建设,212 年 5 5 吨 / 年呋喃铵盐产业化项目年月建成投产项目达产后, 年产能从 5 吨达到 85 吨 5 吨 / 年 7-AVCA 产业化项目年项目达产后, 新增年产能至 5 吨其他与主营业务相关的营运资金项目资料来源 : 招股书国信证券经济研究所表 3: 金城医药主要储备产品线研发层次头孢类医药中间体特色原料药中试生产品种 1 N,N - 二异丙基硫脲 1 头孢吡肟原料药生产新技术 2 氨基噻唑乙酸 2 头孢地嗪酸原料药 3 头孢地嗪侧链 3 头孢替胺 4 头孢地尼侧链酸活性酯 4 奥拉西坦 5 头孢替安侧链(1-(2- 二甲基氨基乙基 )-5- 巯基 -1,2,3,4- 四氮唑 ) 5 谷胱甘肽 6 头孢尼西侧链双钠盐( 磺酸基巯基四氮唑双钠盐 ) 7 头孢匹胺 7 位侧链 8 对氯邻硝基乙酰乙酰苯胺 9 溴乙酰溴 1 头孢硫脒合成新工艺 11 7-AVCA 乙基 -2 吡啶乙醇 13 比格列酮中间体已研发成功未中试技术 1 头孢布烯侧链 1 头孢地尼原料药储备品种 2 头孢卡品侧链 2 头孢匹罗原料药 3 头孢匹罗侧链 3 比格列酮 4 头孢美唑侧链 4 伊马替尼 5 HO-EPCP 5 索拉菲尼 6 氨噻肟酸酰氯盐酸盐 7 N- 甲基吡咯烷 8 甲基巯基四氮唑 9 5,6- 二氨基苯并咪唑酮 1 二氟乙酰乙酸乙酯资料来源 : 招股书国信证券经济研究所

10 Page 1 表 4: 金城医药细分产品收入预测 ( 百万元 ) AE- 活性酯头孢克肟侧链酸活性酯头孢他啶侧链酸活性酯呋喃铵盐 7-ACT 7-AVCA 其他医药中间体盈利预测及估值不考虑超募资金可能带来的外延式发展收益, 我们预计年公司收入同比增长 29% 18% 2%, 归属于母公司股东的净利润增长 2% 19% 19%, 实现 EPS 元 / 股由于 A 股目前没有完全可比的医药中间体公司, 而下游抗生素原料药 + 制剂类企业以及各类原料药企业的估值 (11PE) 介于 11~38X, 差异较大其中, 下游抗生素原料药 + 制剂类企业 11-12PE 均值为 2X 16X 综合考虑公司的产业链地位和成长性, 给予公司合理价区间 19~23 元, 相当于 11PE18~22X E 212E 213E 销量 ( 吨 ) 价格 ( 万元 / 吨 ) 收入 ( 百万元 ) 收入同比增长 -2.7% 19.17% 17.96% 1.37% 3.33% 毛利率 21.43% 32.76% 28.8% 28.% 27.% 27.% 销量 ( 吨 ) 价格 ( 万元 / 吨 ) 收入 ( 百万元 ) 收入同比增长 45.21% 53.8% 5.32% 5.6% 6.91% 毛利率 24.77% 31.89% 34.27% 33.% 32.5% 32.5% 销量 ( 吨 ) 价格 ( 万元 / 吨 ) 收入 ( 百万元 ) 收入同比增长 % 2.43% 3.67% 8.52% 毛利率 28.29% 34.% 27.37% 27.% 26.5% 26.5% 销量 ( 吨 ) 价格 ( 万元 / 吨 ) 收入 ( 百万元 ) 收入同比增长 -8.67%.22% -1.9% 32.57% 4.8% 毛利率 24.32% 24.7% 18.13% 18.% 17.% 16.% 销量 ( 吨 ) 价格 ( 万元 / 吨 ) 收入 ( 百万元 ) 收入同比增长 5821% 24% 25% 毛利率 -3.8% 7.% 7.% 7.% 销量 ( 吨 ) 1 35 价格 ( 万元 / 吨 ) 收入 ( 百万元 ) 收入同比增长 25% 毛利率 25.% 25.% 收入收入同比增长 27% 34% 35% 33% 3% 毛利率 26.58% 3.5% 29.24% 33.% 34.% 34.%

11 Page 11 其他业务收入收入同比增长 -25% 11% % % % 毛利率 6.5% 5.8% 3.% 4.% 4.% 4.% 合计收入同比增长 3% 3% 29% 18% 2% 毛利率 23.91% 3.92% 28.74% 26.71% 26.33% 26.8% 数据来源 :wind 国信证券经济研究所表 5:A 股主要原料药上市公司估值和盈利水平比较股票代码公司简称股价总市值 EPS( 元 ) P/E EV/EB ROE PB 亿元 1A 11E 12E 13E 1A 11E 12E 13E ITDA 1A 1 年毛利率 1 年净利率下游抗生素原料药 + 制剂 522 白云山 % 35% 7% 6664 哈药股份 % 3% 9% 3194 福安药业 % 46% 27% 平均值特色化学原料药 6267 海正药业 % 29% 8% 6521 华海药业 % 42% 9% 大宗维生素原料药 6216 浙江医药 % 41% 25% 21 新和成 % 52% 34% 生物原料药 2399 海普瑞 % 31% 平均值 % 4% 19% 数据来源 :Wind 国信证券研究所

12 Page 12 附表 1: 财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表 ( 百万元 ) E 212E 213E 利润表 ( 百万元 ) E 212E 213E 现金及现金等价物营业收入应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计管理费用固定资产财务费用无形资产及其他投资收益投资性房地产资产减值及公允价值变动 (1) (1) (1) (1) 长期股权投资其他收入资产总计营业利润短期借款及交易性金融负债营业外净收支应付款项利润总额其他流动负债所得税费用流动负债合计少数股东损益长期借款及应付债券归属于母公司净利润其他长期负债长期负债合计现金流量表 ( 百万元 ) E 212E 213E 负债合计净利润少数股东权益资产减值准备 (2) (1) 股东权益折旧摊销负债和股东权益总计公允价值变动损失财务费用关键财务与估值指标 E 212E 213E 营运资本变动 6 (12) (25) (32) 每股收益其它 2 1 每股红利经营活动现金流每股净资产资本开支 (147) (155) (12) (1) ROIC 18% 16% 17% 18% 其它投资现金流 ROE 28% 12% 13% 14% 投资活动现金流 (147) (155) (12) (1) 毛利率 29% 27% 26% 26% 权益性融资 577 EBIT Margin 18% 16% 16% 16% 负债净变化 7 EBITDA Margin 22% 19% 19% 19% 支付股利利息 (29) (25) (3) (36) 收入增长 3% 29% 18% 2% 其它融资现金流 97 (25) 净利润增长率 29% 2% 19% 19% 融资活动现金流 (3) (36) 资产负债率 61% 37% 37% 36% 现金净变动息率 1.3% 1.1% 1.3% 1.6% 货币资金的期初余额 P/E 货币资金的期末余额 P/B 企业自由现金流 4 (1) EV/EBITDA 权益自由现金流 18 (4) 资料来源 : 国信证券经济研究所预测

13 Page 13 国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级行业投资评级推荐谨慎推荐中性回避推荐谨慎推荐中性预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 1%-2% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±1% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 1% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 1% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 5%-1% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间回避预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上风险提示本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归国信证券所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为

14 宏观周炳林林松立崔嵘交通运输郑武陈建生岳鑫高健周俊机械郑武陈玲杨森商业贸易孙菲菲祝彬石油与石化有色金属彭波谢鸿鹤通信严平计算机段迎晟欧阳仕华农业张如建材马彦新兴产业陈健李筱筠基金评价与研究杨涛康亢刘舒宇彭甘霖李腾刘洋国信证券经济研究所团队成员固定收益李怀定侯慧娣张旭银行邱志承黄飙谈煊汽车及零配件左涛基础化工张栋梁陈爱华罗洋吴琳琳梁丹电力设备与新能源杨敬梅张弢电力与公用事业徐颖真谢达成造纸李世新邵达电子元器件段迎晟高耀华旅游曾光煤炭研究支持沈瑞雷达袁剑余辉王越明量化投资策略葛新元董艺婷程景佳郑云毛甜策略黄学军林丽梅技术分析闫莉房地产方焱区瑞明黄道立钢铁郑东秦波郭莹医药贺平鸽丁丹杜佐远谭权胜传媒陈财茂非银行金融邵子钦田良童成敦家电王念春黄海培纺织服装方军平食品饮料黄茂建筑邱波刘萍数量化投资产品焦健阳璀周琦赵学昂邓岳量化交易策略与技术戴军黄志文秦国文赵斯尘徐左乾请务必参阅正文之后的免责条款部分

15 国信证券机构销售团队华北区 ( 机构销售一部 ) 华东区 ( 机构销售二部 ) 华南区 ( 机构销售三部 ) 王立法盛建平魏宁 wanglf@guosen.com.cn shengjp@guosen.com.cn weining@guosen.com.cn 王晓建 wangxj@guosen.com.cn 焦戬 jiaojian@guosen.com.cn 徐文琪 xuwq@guosen.com.cn 李文英 liwying@guosen.com.cn 赵海英 zhaohy@guosen.com.cn 原祎 yuanyi@guosen.com.cn 马小丹 maxd@guosen.com.cn 郑毅 zhengyi@guosen.com.cn 黄胜蓝 huangsl@guosen.com.cn 刘塑 liusu@guosen.com.cn 叶琳菲 yelf@guosen.com.cn 孔华强 konghq@guosen.com.cn 邵燕芳 shaoyf@guosen.com.cn 林莉 linli2@guosen.com.cn 王昊文 wanghaow@guosen.com.cn 甘墨 ganmo@ guosen.com.cn 段莉娟 duanlj@guosen.com.cn 徐冉 xuran1@guosen.com.cn 颜小燕 yanxy@guosen.com.cn 赵晓曦 zhaoxxi@guosen.com.cn 温馨 wenxin@guosen.com.cn 郑灿 zhengcan@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分

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公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告深度报告医药保健医疗服务 [Table_BaseInfo] 股票数据总股本 ( 百万股 ) 51.1/10.2 总市值 ( 百万元 ) 1,200.9/240.6 沪深 300/ 深圳成指 2,816.69/12,490.55 12 个月最高 / 最低