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1 金 融 工 程 研 究 Page 1 [Table_KeyInfo] 深 度 报 告 金 融 工 程 数 量 化 投 资 [Table_BaseInfo] 本 报 告 的 独 到 之 处 [Table_Title] 另 类 投 资 系 列 之 二 另 类 投 资 系 列 2010 年 9 月 8 日 首 次 提 出 了 赌 局 与 金 融 创 新 的 联 系 赌 局 策 略 的 应 用 金 融 产 品 设 计 创 新 相 关 研 究 报 告 : 艺 术 品 投 资 综 述 及 其 投 资 实 务 探 讨 分 析 师 董 艺 婷 电 话 E-mai dongyt@guosen.com.cn SAC l: 执 业 证 书 编 号 :S 独 立 性 声 明 : 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 赌 局 综 述 及 其 对 金 融 创 新 的 启 发 在 这 篇 报 告 中 我 们 不 仅 追 溯 了 赌 局 的 历 史 发 展 剖 析 了 赌 博 的 本 质 即 是 概 率 试 验 这 一 本 质, 从 概 率 论 的 角 度 解 释 赌 局 中 重 要 的 赌 场 优 势 概 念 并 对 各 类 赌 局 分 彩 票 ( 传 统 型 即 开 型 数 字 型 和 乐 透 型 ) 扑 克 (21 点 百 家 乐 梭 哈 和 德 州 扑 克 ) 骰 子 轮 盘 赌 体 育 博 彩 以 及 赛 马 跑 狗 这 几 个 主 要 类 别 中 的 常 见 赌 博 游 戏, 以 参 赌 者 的 视 角, 逐 一 分 析 其 特 点 投 注 规 则 中 奖 设 置 游 戏 中 出 现 各 种 特 定 结 果 的 概 率 庄 家 优 势 以 及 其 在 不 同 点 数 下 的 对 应 策 略 等 在 对 各 类 赌 局 进 行 系 统 综 述 的 基 础 上, 指 出 赌 局 结 果 与 金 融 市 场 的 共 通 性, 并 将 金 融 产 品 投 资 的 两 个 最 基 本 策 略 : 单 边 策 略 与 套 利 策 略 参 与 者 可 基 于 概 率 论 基 础 对 单 次 结 果 进 行 计 算, 在 每 次 特 定 结 果 出 现 时 采 取 对 应 的 特 定 策 略, 这 是 单 边 策 略 在 赌 局 中 的 应 用 ; 也 可 以 基 于 赔 率 和 贴 水 等 进 行 与 资 本 市 场 中 类 似 的 套 利 策 略, 并 以 足 球 彩 票 为 例, 阐 述 了 如 何 通 过 买 入 和 卖 出 不 同 球 队 的 赔 率 获 取 无 风 险 收 益 从 以 上 两 种 投 资 策 略 来 看, 虽 然 对 象 不 同, 参 与 者 不 同, 游 戏 发 生 的 场 所 不 同, 但 赌 局 与 金 融 产 品 的 相 似 性, 启 发 了 我 们 在 赌 局 中 寻 找 金 融 创 新 的 方 向 学 术 界 早 有 研 究 的 赌 徒 输 光 问 题, 阐 释 了 拥 有 有 限 赌 金 的 赌 徒 总 是 会 在 一 直 进 行 的 赌 局 中 迟 早 走 向 破 产, 这 个 结 论 可 用 于 金 融 市 场 中 头 寸 限 额 控 制 的 原 则 制 定, 以 及 制 定 最 优 止 损 位 的 策 略, 从 而 增 加 交 易 的 安 全 性 ; 赌 金 分 配 中 最 为 典 型 的 Martingale 系 统, 所 蕴 含 的 依 势 而 动 的 原 则, 应 该 在 严 格 的 风 险 控 制 前 提 下 实 施, 否 则 会 带 来 很 高 的 爆 仓 风 险 在 现 实 的 量 化 策 略 研 究 中, 若 投 资 者 群 体 构 成 一 个 较 大 的 样 本, 能 够 覆 盖 相 对 完 整 的 一 种 分 布 形 式, 则 基 于 概 率 论 的 赌 局 策 略 的 应 用 则 可 能 切 实 的 在 金 融 产 品 创 新 中 得 以 运 用 文 末 的 与 赛 马 博 彩 挂 钩 的 理 财 产 品 就 是 具 有 启 发 性 的 一 个 例 子

2 Page 2 内 容 目 录 赌 局 综 述... 4 赌 局 发 展 史... 4 赌 局 = 概 率 实 验... 4 各 类 赌 局 简 介... 5 彩 票 类... 5 传 统 型 彩 票... 5 即 开 型 彩 票... 5 数 字 型 彩 票... 5 乐 透 型 彩 票... 8 扑 克 类 点... 9 百 家 乐 梭 哈 德 州 扑 克 骰 子 轮 盘 赌 体 育 博 彩 赛 马 跑 狗 赌 局 应 用 单 边 策 略 套 利 策 略 赌 徒 输 光 问 题 Martingale 赌 金 系 统 金 融 产 品 设 计 应 用 探 讨... 23

3 Page 3 图 表 目 录 表 1: 时 时 乐 投 注 及 中 奖 设 置... 6 表 2: 中 国 福 利 彩 票 3D 投 注 及 中 奖 设 置... 7 表 3: 东 方 6+1 投 注 及 中 奖 设 置... 7 图 1: 七 色 球 频 率 统 计 图... 9 表 4: 21 点 玩 家 点 数 及 游 戏 策 略 表 5: 21 点 庄 家 点 数 及 游 戏 策 略 图 2:21 点 示 意 图 表 6: 百 家 乐 使 用 八 副 牌 时 的 几 率 表 7: 百 家 乐 使 用 六 副 牌 时 的 几 率 表 8: 百 家 乐 使 用 三 副 牌 时 的 几 率 图 3: 百 家 乐 示 意 图 表 9: 梭 哈 发 牌 结 果 及 几 率 表 10: 德 州 扑 克 在 翻 牌 拥 有 特 定 牌 的 概 率 表 11: 德 州 扑 克 击 中 翻 牌 的 概 率 表 12: 德 州 扑 克 A/K 单 挑 表 13: 骰 宝 游 戏 各 种 情 况 说 明 图 4: 骰 子 赌 局 示 意 图 表 14: 美 式 轮 盘 各 下 注 情 形 的 盈 亏 状 况 图 5: 美 式 轮 盘 赌 局 示 意 图 表 15: 香 港 赛 马 投 注 种 类 介 绍 图 6: 赛 马 赌 局 示 意 图 表 16: 赛 马 理 财 产 品 赎 回 日 与 收 益 率... 24

4 Page 4 赌 局 综 述 赌 局 发 展 史 作 为 赌 局 的 发 源, 公 元 前 3000 年, 伊 拉 克 和 印 度 就 已 经 出 现 了 掷 骰 子 游 戏, 在 我 国 历 史 上, 赌 局 早 在 商 周 时 期 便 已 出 现, 其 性 质 是 一 种 以 财 或 物 作 注, 进 行 以 决 定 输 赢 的 游 戏 这 项 娱 乐 活 动 中 关 键 的 标 的 物, 其 实 是 各 种 具 有 不 确 定 性 的 事 件, 以 及 风 险 与 回 报 之 间 的 关 系, 他 们 都 存 在 于 日 常 生 活 和 经 济 活 动 的 许 多 方 面 金 融 博 弈 与 赌 局 有 许 多 相 通 之 处, 赌 局 中 蕴 含 的 由 不 确 定 性 衍 生 的 概 率 分 布 博 弈 策 略 以 及 套 利 模 式 等 等, 对 策 略 和 产 品 开 发 的 创 新 都 颇 有 启 发 意 义 历 史 上, 赌 博 实 乃 概 率 论 的 起 源 功 臣 早 在 16 世 纪, 意 大 利 的 学 者 开 始 研 究 掷 骰 子 等 赌 博 中 的 一 些 简 单 问 题 时 至 17 世 纪 中 叶, 法 国 数 学 家 B. 帕 斯 卡 P.de 费 马 及 荷 兰 数 学 家 C. 惠 更 斯 基 于 排 列 组 合 方 法, 研 究 了 一 些 较 复 杂 的 赌 博 问 题, 他 们 解 决 了 分 赌 注 问 题 赌 徒 输 光 问 题 等 至 此, 概 率 论 开 始 受 到 瞩 目 并 在 其 他 一 系 列 学 科 上 得 到 广 泛 运 用 其 实, 赌 场 里 任 何 一 种 游 戏, 赌 场 相 对 于 赌 客 都 占 有 一 定 的 优 势, 只 有 这 样, 才 能 保 证 赌 场 长 远 的 开 下 去 不 同 的 游 戏, 赌 场 优 势 相 差 很 大, 有 些 游 戏 的 赌 场 优 势 很 低, 有 些 游 戏 的 赌 场 优 势 则 很 高, 经 常 赌 博 的 人, 都 会 尽 量 不 玩 赌 场 优 势 很 高 的 游 戏 这 种 优 势 的 来 源 非 常 有 趣, 事 实 上 我 们 可 以 把 这 种 优 势 看 作 是 某 些 影 响 概 率 分 布 的 因 素 得 以 实 现 的 效 果 许 多 上 了 赌 场 黑 名 单 的 高 手, 也 都 是 数 学 和 逻 辑 思 考 的 高 手 赌 局 = 概 率 实 验 概 率 理 论 中 有 一 个 重 要 的 概 念 : 事 件 的 独 立 性 很 多 情 况 下, 人 们 因 为 前 面 已 经 有 了 大 量 的 未 中 奖 人 群 而 去 买 彩 票 或 参 与 到 累 计 回 报 的 游 戏, 殊 不 知, 每 个 人 的 运 气 都 独 立 于 他 人 的 运 气, 并 不 因 为 前 人 没 有 中 奖 影 响 下 一 位 参 与 者 中 奖 的 几 率 包 括 拉 斯 维 加 斯 的 很 多 赌 场 在 内 的 豪 华 赌 场, 都 会 有 巨 奖 陈 列, 并 且 以 醒 目 数 字 标 示 已 有 多 少 赌 客 参 与 却 未 能 领 走 巨 奖 这 样 的 心 理 战 术 仿 佛 是 像 我 们 说 : 前 面 铩 羽 而 归 的 人 越 多, 你 越 可 能 成 为 这 马 上 要 出 现 的 幸 运 儿! 但 是 这 样 的 暗 示 在 独 立 性 原 理 的 照 妖 镜 下 完 全 站 不 住 脚 因 为 每 个 赌 博 游 戏 的 规 则 并 无 变 化, 每 人 是 否 幸 运, 和 前 面 每 次 事 件 的 结 果 毫 无 关 系 我 们 知 道, 赌 局 的 本 质 就 是 概 率 实 验, 概 率 的 法 则 支 配 所 发 生 的 一 切 如 果 能 时 刻 将 概 率 论 的 原 则 钉 在 脑 中, 那 么 人 们 大 概 就 不 会 对 赌 博 的 结 果 那 么 激 动, 说 到 底, 输 赢 不 过 是 一 次 随 机 事 件 的 一 个 结 果 罢 了, 单 次 的 结 果 难 以 预 测, 但 如 果 考 虑 一 个 足 够 庞 大 数 量 的 赌 客 群 体, 那 么 对 这 个 大 样 本 进 行 分 析, 很 明 显, 概 率 的 优 势 必 然 站 在 赌 场 一 边, 否 则, 赌 场 何 以 维 持 运 转 并 盈 利 呢? 赌 场 的 经 营 便 是 建 立 在 这 么 一 个 大 样 本 的 基 础 上, 而 赌 客, 如 果 不 停 地 赌 下 去, 构 成 了 一 个 足 够 大 的 赌 博 行 为 的 基 数, 那 么 每 一 次 随 机 得 到 的 输 赢 就 只 占 这 个 庞 大 样 本 中 的 一 个 微 不 足 道 的 比 例, 这 时 的 输 赢 比 例 将 收 敛 于 一 个 固 定 的 数, 单 次 的 运 气 就 已 经 失 去 了 意 义

5 Page 5 在 现 代 赌 局 中, 赌 场 优 势 (House Edge) 是 衡 量 庄 家 优 势 的 一 个 基 本 指 标 赌 场 优 势 指 赌 场 里 每 种 赌 博 游 戏, 赌 场 相 对 于 赌 客 所 占 的 优 势 以 抛 硬 币 为 例, 正 反 两 面 出 现 的 机 会 相 等, 各 为 50%, 如 果 押 10 块 钱, 赌 硬 币 落 地 时 正 面 冲 上, 你 赢 了, 赌 场 赔 你 10 块, 你 输 了,10 块 钱 全 输 给 赌 场, 这 种 情 况 下, 赌 场 优 势 为 零 ; 但 如 果 你 赢 了, 赌 场 只 赔 你 9 块, 你 输 了,10 块 钱 却 全 输 给 赌 场, 输 赢 相 差 的 这 1 块 钱, 即 为 赌 场 优 势, 在 上 述 情 况 下, 赌 场 优 势 为 10% 各 类 赌 局 简 介 彩 票 类 传 统 型 彩 票 传 统 型 彩 票 是 事 先 在 彩 票 上 印 好 号 码, 彩 票 销 售 结 束 以 后, 在 规 定 的 日 期 利 用 摇 奖 等 办 法 选 取 出 中 奖 号 码 彩 票 号 码 与 所 选 出 的 号 码 相 同 即 为 中 奖 我 国 福 利 彩 票 发 行 初 期, 即 1987 年 至 90 年 代 初, 传 统 型 彩 票 是 主 要 方 式 传 统 型 体 育 彩 票 玩 法 有 二 种 : (1) 数 字 体 育 型 : 以 固 定 位 数 的 自 然 数 为 兑 奖 号 码 的 游 戏 方 法 例 如 在 中 任 一 位 六 位 自 然 数 加 1 个 特 别 号 码 即 构 成 一 注 ( 即 一 个 兑 奖 单 位 ), 其 中 特 别 号 码 用 来 根 据 市 场 状 况 调 整 奖 组 的 大 小 目 前 江 苏 省 和 上 海 市 电 脑 销 售 的 传 统 型 体 育 彩 票 采 用 的 就 是 数 字 型 玩 法 (2) 运 动 项 目 型 : 从 若 干 个 奥 运 会 项 目 中 选 取 其 中 的 几 项 作 为 兑 奖 符 号 的 游 戏 方 法 根 据 数 学 计 算 方 法, 通 过 设 定 项 目 数 量 及 选 项 数 确 定 奖 组 大 小 目 前, 我 国 所 发 行 的 传 统 型 彩 票 大 多 数 都 进 行 了 一 些 改 进 曾 在 全 国 销 售 的 中 华 风 采 福 利 彩 票 集 中 了 传 统 型 和 电 脑 彩 票 头 奖 高 和 大 奖 售 后 开 的 优 点, 同 时 吸 取 了 即 开 型 彩 票 节 奏 快 趣 味 性 强 的 特 点, 又 借 助 了 电 视 作 为 传 播 手 段, 使 开 奖 活 动 具 有 了 公 开 性 刺 激 性 和 娱 乐 性 即 开 型 彩 票 即 开 型 也 称 即 开 即 对 型, 购 买 者 在 购 票 后, 立 即 就 可 以 知 道 中 奖 与 否 对 于 这 种 彩 票 最 鲜 明 的 印 象 大 概 就 是 轻 刮 涂 层 那 一 刹 那 的 紧 张 了, 正 是 这 种 快 节 奏, 带 给 参 与 者 刺 激 的 感 受 有 中 国 特 色 的 大 奖 组 主 要 销 售 的 就 是 一 种 即 开 型 彩 票, 这 种 方 式 出 现 于 1992 年 下 半 年, 是 在 一 个 地 区 将 若 干 个 基 本 奖 组 的 彩 票 组 合 起 来, 选 择 一 个 时 机 采 取 突 击 式 销 售 其 特 点 是 奖 组 规 模 大, 销 售 场 面 大, 奖 金 或 奖 品 多 但 是 彩 民 无 法 主 动 选 号, 只 能 被 动 接 受 手 中 彩 票 带 来 的 结 果, 因 此 也 称 为 被 动 型 彩 票 虽 然 手 握 一 张 彩 票 提 心 吊 胆 等 待 开 奖 的 方 式 在 今 日 眼 花 缭 乱 的 复 杂 博 彩 世 界 中 已 然 成 了 老 一 辈, 但 是 这 样 直 接 简 单 刺 激 的 方 式, 仍 有 其 自 身 不 可 替 代 的 优 势, 亦 不 会 完 全 消 失 数 字 型 彩 票 数 字 型 彩 票 指 的 是 电 脑 型 彩 票 的 数 字 型 玩 法 购 票 者 选 取 一 个 3 位 数 或 3 位 数 以 上 的 数 字 组 合, 通 常 的 组 合 方 式 为 数 字 的 排 列 方 式, 要 求 所 预 测 的 号 码 必 须 与 开 奖 的 号 码 在 顺 序 和 数 字 上 完 全 一 致 才 能 中 奖 待 选 数 字 越 少, 相 应 的, 显 然 单 个 组 合 被 抽 中 的 概 率 就 越 高, 从 而 彩 民 获 奖 的 机 会 就 相 应 更 大 各 类 彩 票 中 作 为 选 取 6 个 数 字 来 源 的 待 选 数 字 多 少 的 不 同, 导 致 了 各 类 彩 票 的 中 奖 机 会 差 异 相 当 之 大

6 Page 6 三 位 型 数 字 彩 票 如 上 海 福 彩 中 心 发 行 的 的 3D 型 数 字 福 利 彩 票 时 时 乐 以 及 中 国 福 利 彩 票 3D 游 戏 ( 以 下 简 称 3D) 时 时 乐 玩 法 分 为 : 直 选 单 复 式, 组 选 三, 组 选 六, 前 一, 前 二, 后 一, 后 二 等 投 注 方 式 分 为 单 选 投 注 和 组 选 投 注 两 种 单 选 投 注 是 将 投 注 号 码 以 唯 一 的 排 列 方 式 进 行 单 注 投 注 单 选 3 投 注 是 指 将 3 位 数 以 唯 一 的 排 列 方 式 进 行 单 注 投 注, 简 称 单 选 3 ; 单 选 2 投 注 是 指 按 位 数 只 对 百 位 数 和 十 位 数, 或 者 按 位 数 只 对 十 位 数 和 个 位 数 进 行 单 注 投 注, 分 别 简 称 前 2 和 后 2 单 选 1 投 注 是 指 只 对 百 位 数, 或 者 只 对 个 位 数 进 行 单 注 投 注, 分 别 简 称 前 1 和 后 1 组 选 投 注 是 将 投 注 号 码 的 所 有 排 列 方 式 作 为 一 注 投 注 号 码 进 行 的 单 注 投 注 如 果 一 注 组 选 号 码 的 3 个 数 字 各 不 相 同, 则 有 6 种 不 同 的 排 列 方 式, 因 而 就 有 6 个 中 奖 机 会, 这 种 组 选 投 注 方 式 简 称 组 选 6 ; 如 果 一 注 组 选 号 码 的 3 个 数 字 有 两 个 数 字 相 同, 则 有 3 种 不 同 的 排 列 方 式, 因 而 就 有 3 个 中 奖 机 会, 这 种 组 选 投 注 方 式 简 称 组 选 3 设 奖 和 中 奖 的 方 式 具 体 如 下 表 : 表 1: 时 时 乐 投 注 及 中 奖 设 置 投 注 方 式 投 注 号 码 ( 举 例 ) 中 奖 号 码 ( 举 例 ) 中 奖 奖 金 ( 单 注 ) 单 选 元 选 择 三 位 数 组 选 元 组 选 元 选 择 两 位 数 前 后 元 选 择 一 位 数 前 元 后 1-0 资 料 来 源 : 上 海 市 福 利 彩 票 发 行 中 心 类 似 的 数 字 型 彩 票 是 中 国 福 利 彩 票 3D 游 戏 ( 以 下 简 称 3D) 其 投 注 方 式 同 样 分 为 单 选 投 注 与 组 选 投 注 3D 采 用 固 定 设 奖 当 期 奖 金 设 " 单 选 " " 组 选 3" " 组 选 6" 三 个 奖 等, 各 奖 等 中 奖 奖 金 额 按 固 定 奖 金 结 构 设 置 中 奖 号 码 是 位 于 之 间 的 一 个 三 位 数 直 选 投 注 和 组 选 投 注 分 别 按 照 不 同 的 方 法 对 奖 直 选 投 注 : 投 注 号 码 的 3 个 数 字 与 中 奖 号 码 的 3 个 数 字 相 同, 顺 序 一 致 所 得 奖 金 为 中 奖 投 注 额 的 500 倍, 单 注 中 奖 奖 金 为 1000 元 组 选 投 注 : 投 注 号 码 的 3 个 数 字 与 中 奖 号 码 的 3 个 数 字 相 同, 顺 序 不 限, 均 为 中 奖 组 选 3 所 得 奖 金 为 中 奖 投 注 额 的 倍, 单 注 中 奖 奖 金 为 333 元 组 选 6 所 得 奖 金 为 中 奖 投 注 额 的 83 倍, 单 注 中 奖 奖 金 为 166 元

7 Page 7 表 2: 中 国 福 利 彩 票 3D 投 注 及 中 奖 设 置 投 注 方 式 投 注 号 码 ( 举 例 ) 中 奖 号 码 ( 举 例 ) 奖 金 是 中 奖 投 注 额 的 倍 数 单 注 奖 金 直 选 倍 1000 元 组 三 倍 333 元 组 选 投 注 组 六 倍 166 元 资 料 来 源 : 上 海 市 福 利 彩 票 发 行 中 心 彩 票 最 常 见 的 是 6+1 玩 法, 加 1 是 为 了 确 定 奖 组 的 大 小, 因 为 6 位 数 从 是 100 万 个 6 位 数 的 组 合, 与 其 他 类 型 彩 票 不 同 的 一 点 是, 不 仅 讲 究 组 合, 亦 讲 究 排 列 作 为 特 别 号 码, 这 个 增 加 的 数 字 通 常 独 立 于 前 面 的 6 个 数 字, 是 为 了 确 定 奖 组 的 大 小 而 设, 但 是 并 不 和 之 前 的 6 个 数 字 形 成 有 顺 序 的 排 列 关 系 如 果 是 1 或 2, 那 么 这 个 奖 组 为 200 万 注 一 组 ; 如 果 是 或 4, 那 么 这 个 奖 组 为 500 万 注 一 组 ; 相 应 地, 如 果 覆 盖 全 部 十 个 数 字, 那 么 这 个 奖 组 为 1000 万 注 一 组 我 国 许 多 省 份 都 设 有 这 种 6+1 数 字 彩 票 游 戏, 其 中 东 方 6+1 覆 盖 江 浙 沪 皖 赣 闽 地 区, 这 样 大 规 模 的 流 行 足 以 说 明 这 项 彩 票 游 戏 在 中 国 彩 民 大 众 中 的 普 及 和 受 欢 迎 程 度 东 方 6+1 每 注 投 注 号 码 由 一 个 6 位 自 然 数 ( 基 本 号 码 ) 和 1 个 生 肖 码 排 列 组 成 基 本 号 码 从 六 位 自 然 数 中 选 择 ; 生 肖 码 从 十 二 个 生 肖 中 选 择, 每 周 一 三 六 开 奖, 每 次 开 出 一 个 6 位 自 然 数 ( 基 本 号 码 ) 和 1 个 生 肖 码 组 成 开 奖 号 码 表 3: 东 方 6+1 投 注 及 中 奖 设 置 奖 等 选 中 号 码 中 奖 奖 金 一 等 奖 + 二 等 奖 + 当 期 奖 金 额 减 去 固 定 奖 总 额 后 的 20% 三 等 奖 四 等 奖 五 等 奖 单 注 奖 金 为 元 单 注 奖 金 为 500 元 单 注 奖 金 为 50 元

8 Page 8 六 等 奖 单 注 奖 金 为 5 元 资 料 来 源 : 上 海 市 福 利 彩 票 发 行 中 心 乐 透 型 彩 票 乐 透 型 彩 票 是 流 行 程 度 最 高 的 彩 票 之 一 主 要 特 点 是 购 票 者 参 与 度 高, 因 而 相 比 较 即 开 型 和 传 统 型 彩 票, 趣 味 性 更 强 彩 民 可 以 主 动 选 号 与 数 字 型 彩 票 不 同 的 是, 乐 透 省 去 了 关 注 排 列 顺 序 的 麻 烦, 中 奖 只 需 所 选 号 码 与 中 奖 号 码 相 同 即 可, 而 不 要 求 顺 序 一 致 同 时, 往 往 采 用 一 个 附 加 号 码, 用 于 二 等 奖 以 下 的 奖 级, 作 用 是 调 整 奖 级 结 构, 提 高 中 奖 比 例 高 等 奖 ( 如 一 二 三 等 奖 ) 的 奖 金 分 配 通 常 按 事 先 设 定 的 比 例, 而 低 等 奖 则 是 固 定 的 数 额 乐 透 型 彩 票 高 等 奖 的 奖 金 高 低 取 决 于 投 注 额 的 多 少, 投 注 额 越 高 则 高 等 奖 奖 金 累 积 越 高 当 高 等 奖 未 中 出 时, 奖 金 转 入 下 期 一 等 奖 中, 直 到 中 出 一 般 每 周 在 固 定 时 间 开 奖, 吸 引 购 票 者 定 期 购 票, 且 返 奖 率 中 奖 面 随 机 浮 动, 没 有 硬 性 控 制, 大 奖 金 额 高, 先 购 票 后 抽 奖 的 方 式 使 每 张 票 的 中 奖 机 率 均 等, 奖 项 设 置 因 而 建 立 在 概 率 公 平 的 基 础 上 乐 透 型 彩 票 可 以 复 式 投 注 和 倍 投 一 旦 中 大 奖, 奖 金 数 额 不 菲 我 国 典 型 的 乐 透 型 玩 法 有 福 彩 双 色 球 七 乐 彩 三 十 六 选 七 等 等 这 种 彩 票 的 特 点 是 有 奖 持 金, 所 以 固 定 奖 金 和 浮 动 奖 金 都 有 乐 透 型 彩 票 在 世 界 各 国 的 玩 法 有 30 多 种, 其 中 6/49 方 式 所 占 比 重 较 大 例 如, 我 国 比 较 流 行 的 乐 透 型 彩 票 如 由 中 国 福 利 彩 票 发 行 管 理 中 心 发 行 的 30 选 7 电 脑 福 利 彩 票 ( 以 下 称 七 乐 彩 ) 七 乐 彩 采 用 组 合 式 玩 法, 从 共 30 个 号 码 中 选 择 7 个 号 码 组 合 为 一 注 投 注 号 码 每 注 金 额 人 民 币 2 元 七 乐 彩 每 周 销 售 三 期, 期 号 以 开 奖 日 界 定, 按 日 历 年 度 编 排 七 乐 彩 投 注 方 法 分 为 自 选 号 码 投 注 和 机 选 号 码 投 注, 投 注 方 式 分 为 单 式 投 注 复 式 投 注 胆 拖 投 注 和 多 倍 投 注 自 选 号 码 投 注 是 指 由 投 注 者 自 行 选 定 投 注 号 码 的 投 注 ; 机 选 号 码 投 注 是 指 由 投 注 机 为 投 注 者 随 机 产 生 投 注 号 码 的 投 注 单 式 投 注 是 从 30 个 号 码 中 选 择 7 个 号 码, 组 合 为 一 注 投 注 号 码 的 投 注 ; 复 式 投 注 是 从 30 个 号 码 中 选 择 8-16 个 号 码, 将 每 7 个 号 码 的 组 合 方 式 都 作 为 一 注 投 注 号 码 的 多 注 投 注 ; 胆 拖 投 注 是 在 30 个 号 码 中 选 择 1 至 6 个 号 码 作 为 每 注 都 有 的 胆 码, 再 补 充 其 它 不 同 的 号 码, 进 行 每 7 个 号 码 为 一 组 的 多 注 投 注 ; 多 倍 投 注 是 指 同 样 的 投 注 号 码 进 行 多 注 投 注 七 乐 彩 以 投 注 者 所 选 投 注 号 码 与 当 期 开 奖 号 码 相 同 个 数 的 多 少 确 定 中 奖 等 级, 具 体 中 奖 设 定 如 下 ( 中 彩 网 全 国 联 合 销 售 30 选 7 电 脑 福 利 彩 票 游 戏 规 则 ): 一 等 奖 : 投 注 注 号 码 与 当 期 开 奖 号 码 中 7 个 基 本 号 码 完 全 相 同 ( 顺 序 不 限, 下 同 ); 二 等 奖 : 投 注 号 码 与 当 期 开 奖 号 码 中 任 意 6 个 基 本 号 码 及 特 别 号 码 相 同 ; 三 等 奖 : 投 注 号 码 与 当 期 开 奖 号 码 中 任 意 6 个 基 本 号 码 相 同 ;

9 Page 9 四 等 奖 : 投 注 号 码 与 当 期 开 奖 号 码 中 任 意 5 个 基 本 号 码 及 特 别 号 码 相 同 ; 五 等 奖 : 投 注 号 码 与 当 期 开 奖 号 码 中 任 意 5 个 基 本 号 码 相 同 ; 六 等 奖 : 投 注 号 码 与 当 期 开 奖 号 码 中 任 意 4 个 基 本 号 码 及 特 别 号 码 相 同 ; 七 等 奖 : 投 注 号 码 与 开 奖 号 码 中 任 意 4 个 基 本 号 码 相 同 高 奖 等 中 奖 者 按 各 奖 等 的 中 奖 注 数 均 分 该 奖 等 奖 金, 并 以 元 为 单 位 取 整 计 算 ; 低 奖 等 中 奖 者 按 各 奖 等 的 单 注 固 定 奖 额 获 得 奖 金 当 期 每 注 投 注 号 码 只 有 一 次 中 奖 机 会, 不 能 兼 中 兼 得 ( 另 行 设 奖 按 设 奖 规 定 执 行 ) 七 色 球 各 个 号 码 出 现 的 几 率 根 据 概 率 论 显 然 是 应 该 为 均 等, 实 际 开 奖 记 录 统 计 显 示,30 个 号 码 出 现 的 几 率 确 实 接 近 一 致, 如 下 图 : 图 1: 七 色 球 频 率 统 计 图 资 料 来 源 : 中 彩 网 扑 克 类 21 点 21 点 是 一 款 经 典 扑 克 游 戏, 在 各 大 赌 场 可 见, 一 般 使 用 用 到 1-8 副 牌, 游 戏 规 则 简 单, 描 述 如 下 : 庄 家 给 每 个 玩 家 ( 闲 家 ) 各 发 两 张 牌, 牌 面 朝 上 ; 给 自 己 发 两 张 牌, 一 张 牌 面 朝 上, 一 张 牌 面 朝 下 游 戏 开 始 先 由 系 统 指 定 庄 家 并 开 始 发 牌, 闲 家 分 别 与 庄 家 对 抗 发 牌 后, 先 是 闲 家 要 牌 并 力 争 使 自 己 接 近 21 点 且 不 爆 牌, 即 不 超 过 21 点, 闲 家 选 择 完 毕 后, 轮 到 庄 家 按 照 规 则 要 牌, 庄 家 结 束 选 择 后 按 照 双 方 的 牌 点 是 否 接 近 21 点 判 断 输 赢 其 中 K Q J 和 10 牌 都 算 作 10 点 A 牌 既 可 算 作 1 点 也 可 算 作 11 点, 由 玩 家 自 己 决 定 其 余 所 有 2 至 9 牌 均 按 其 原 面 值 计 算 例 如, 如 果 玩 家 拿 到 的 前 两 张 牌 是 一 张 A 和 一 张 10 点 牌, 就 拥 有 黑 杰 克 ; 此 时, 如 果 庄 家 没 有 黑 杰 克, 玩 家 就 能 赢 得 1.5 倍 的 赌 金 没 有 黑 杰 克 的 玩 家 可 以 继 续 拿 牌, 以 使 总 点 数 尽 可 能 接 近 但 不 超 过 21 点 ; 如 果 超 过 21 点, 玩 家 就 会 爆 并 输 掉 赌 金 另 外, 如 果 庄 家 的 总 点 数 等 于 或 少 于 16 点, 则 必 须 拿 牌 ; 如 果 庄 家 的 总 点 数 等 于 或 多 于 17 点, 则 必 须 停 牌 下 表 给 出 21 点 的 游 戏 策 略 :

10 Page 10 表 4: 21 点 玩 家 点 数 及 游 戏 策 略 玩 家 点 数 玩 家 要 牌 不 会 爆 的 几 率 (%) 玩 家 腰 牌 会 爆 的 几 率 (%) 11 点 或 以 下 资 料 来 源 : 表 5: 21 点 庄 家 点 数 及 游 戏 策 略 庄 家 点 数 庄 家 在 17 至 21 点 会 停 止 的 几 率 (%) 庄 家 会 爆 的 几 率 (%) A 资 料 来 源 : 参 照 上 面 的 表, 可 以 查 出 每 个 点 数 对 应 的 要 牌 不 会 爆 的 几 率, 以 及 要 牌 会 爆 的 几 率 比 较 二 者, 如 果 要 牌 会 爆 的 几 率 大 于 不 会 爆 的 几 率, 那 么 应 参 考 第 二 张 表 考 虑 庄 家 的 情 况, 根 据 庄 家 的 牌 面 点 数 推 断 庄 家 会 不 会 要 牌, 以 及 庄 家 在 17 至 21 点 会 停 止 的 几 率 和 会 爆 的 几 率 玩 家 只 有 综 合 考 虑 自 己 的 点 数 和 庄 家 的 牌 面 及 策 略, 才 能 选 择 最 有 利 的 要 牌 与 否 的 策 略 实 战 中 的 21 点 游 戏 如 下 图 所 示 :

11 Page 11 图 2:21 点 示 意 图 资 料 来 源 : 百 家 乐 百 家 乐 是 一 种 多 家 娱 乐 的 游 戏, 一 般 赌 场 会 用 6-8 副 牌, 结 果 分 庄 赢 闲 赢 和 局 三 种, 其 基 本 规 则 如 下 : 先 按 百 家 乐 的 发 牌 先 后 次 序 分 为 闲 庄, 并 每 人 派 发 两 张 牌 ; 接 着 计 算 点 数, 其 中 1-9 记 本 身 点 数, A 记 为 1 点,10 J Q K 记 为 0, 且 没 有 爆 牌 规 则 ; 在 发 牌 手 发 出 的 两 张 牌, 计 算 时 只 取 个 位 数 点, 超 过 10 全 为 0 点 ; 最 后 谁 最 接 近 9 点 即 为 胜 方, 而 相 同 点 数 即 和, 如 和 局 可 再 继 续 投 注 或 加 注, 或 投 注 另 一 方, 百 家 乐 的 大 台 中 小 台 之 区 别 在 与 发 牌 手 和 吃 赔 手 的 分 配 和 下 注 差 额 ; 表 6: 百 家 乐 使 用 八 副 牌 时 的 几 率 投 注 组 合 几 率 (%) 赌 场 优 势 (%) 庄 赢 2,292,252,566,437, 闲 赢 2,230,518,282,592, 和 局 475,627,426,473, 资 料 来 源 :

12 Page 12 表 7: 百 家 乐 使 用 六 副 牌 时 的 几 率 投 注 组 合 几 率 (%) 赌 场 优 势 (%) 庄 赢 403,095,751,234, 闲 赢 392,220,492,728, 和 局 83,552,962,932, 资 料 来 源 : 表 8: 百 家 乐 使 用 三 副 牌 时 的 几 率 投 注 组 合 几 率 (%) 赌 场 优 势 (%) 庄 赢 6,737,232, 闲 赢 6,548,674, 和 局 1,372,227, 资 料 来 源 : 图 3: 百 家 乐 示 意 图 资 料 来 源 :

13 Page 13 梭 哈 梭 哈, 又 称 沙 蟹, 是 扑 克 游 戏 的 一 种 它 以 五 张 牌 的 排 列 组 合 决 定 胜 负 游 戏 规 则 如 下 : 开 始 时, 每 名 玩 家 会 获 发 一 张 底 牌 ( 此 牌 只 能 在 最 后 才 翻 开 ); 当 派 发 第 二 张 牌 后, 便 由 牌 面 较 佳 者 决 定 下 注 额, 其 他 人 有 权 选 择 跟 加 注 放 弃 或 清 底 当 五 张 牌 派 发 完 毕 后, 各 玩 家 翻 开 所 有 底 牌 来 比 较 这 时, 牌 面 最 大 的 人 可 赢 得 桌 面 所 有 的 筹 码 表 9: 梭 哈 发 牌 结 果 及 几 率 发 牌 结 果 说 明 概 率 (%) 一 对 有 两 张 一 样 点 数 的 牌, 另 加 三 张 不 同 点 数 的 牌 两 对 两 种 不 同 点 数 的 牌 各 两 张, 另 加 一 张 不 同 点 数 的 牌 三 条 有 三 张 一 样 点 数 的 牌, 另 加 两 张 不 同 点 数 的 牌 四 条 有 四 张 一 样 点 数 的 牌, 另 加 一 张 不 同 点 数 的 牌 一 对, 三 条 有 三 张 一 样 点 数 的 牌, 另 外 两 张 为 另 一 组 一 样 点 数 的 牌 顺 五 张 牌 之 点 数 为 五 连 号 同 花 五 张 牌 为 同 一 花 色, 且 其 点 数 不 为 五 连 号 同 花 顺 五 张 牌 为 同 一 花 色, 且 其 点 数 为 五 连 号 资 料 来 源 : 德 州 扑 克 德 州 扑 克 是 一 种 和 梭 哈 类 似 的 扑 克 游 戏, 游 戏 规 则 和 梭 哈 略 有 不 同, 如 下 描 述 : 首 先 每 个 玩 家 分 得 两 张 牌, 称 之 为 底 牌, 玩 家 随 时 可 以 查 看 自 己 的 底 牌, 但 别 人 的 底 牌 只 有 到 决 胜 负 时 才 可 以 翻 看 ; 其 次, 从 第 2 轮 牌 开 始 为 3 张 公 共 牌, 公 共 牌 是 所 有 玩 家 都 能 看 见 的 牌, 有 一 轮 下 注 ; 第 3 轮 和 第 4 轮 牌 均 为 1 张 公 共 牌 和 一 轮 下 注 ; 最 终, 每 个 玩 家 的 牌 面 由 五 张 公 共 牌 和 自 己 的 底 牌 中 最 好 的 五 张 牌 凑 成, 且 牌 面 大 小 的 比 较 和 梭 哈 完 全 相 同 表 10: 德 州 扑 克 在 翻 牌 拥 有 特 定 牌 的 概 率 可 能 的 发 牌 概 率 (%) 比 率 2 张 A :1 2 张 K :1 大 口 袋 :2 张 Q 到 2 张 :1 中 口 袋 :2 张 9 到 2 张 :1 小 口 袋 :2 张 5 到 2 张 :1 任 意 一 个 口 袋 :1 AK 同 花 :1

14 Page 14 AK 不 同 花 :1 KQ 同 花 :1 KQ 不 同 花 :1 任 意 2 张 同 花 的 牌 :1 2 张 同 花 的 连 牌 :1 2 张 不 同 花 的 连 牌 :1 资 料 来 源 : 百 度 文 库 表 11: 德 州 扑 克 击 中 翻 牌 的 概 率 手 上 的 牌 翻 牌 后 可 能 的 成 牌 概 率 (%) 口 袋 击 中 3 头 12 A/K 击 中 对 子 32 2 张 同 花 牌 形 成 同 花 <1 2 张 同 花 牌 差 一 张 形 成 同 花 ( 同 花 听 牌 ) 10 2 张 散 牌 击 中 2 对 2 资 料 来 源 : 百 度 文 库 表 12: 德 州 扑 克 A/K 单 挑 玩 家 一 玩 家 二 概 率 上 的 玩 家 A/K 同 花 口 袋 9 玩 家 二 :52.4% A/K 同 花 口 袋 3 玩 家 二 :51% A/K 不 同 花 口 袋 9 玩 家 二 :54.9% A/K 不 同 花 口 袋 J 玩 家 二 :56.5% A/K 不 同 花 A/Q 不 同 花 玩 家 一 :74% A/K 不 同 花 A/Q 同 花 玩 家 一 :69.4% 口 袋 A 口 袋 K 玩 家 一 :82.6% A/K 黑 桃 9/10 红 桃 玩 家 一 :61.3% 资 料 来 源 : 百 度 文 库

15 Page 15 骰 子 掷 骰 子 游 戏 由 于 进 程 快, 赌 金 低, 赌 注 却 诱 人 等 特 点 成 为 了 所 有 赌 场 赌 博 中 最 具 乐 趣 的 项 目 其 具 体 分 类 主 要 包 含 中 国 民 间 古 老 骰 子 游 戏 骰 宝 蟹 骰 (Craps) 以 及 酒 吧 中 常 见 的 吹 牛 大 小 拔 毛 三 公 二 十 一 点 等 各 种 庞 杂 的 骰 子 赌 博 游 戏 由 古 典 概 率 学 我 们 可 知, 任 一 质 地 均 匀 的 骰 子 掷 地 于 水 平 光 滑 坚 硬 平 面 上 时, 其 停 止 后 必 有 一 面 朝 上, 且 任 意 一 面 朝 上 的 机 率 为 1/6 于 是 我 们 都 可 基 于 以 上 假 设 以 及 古 典 概 率 学 计 算 各 种 情 况 出 现 的 概 率 下 面 举 由 3 颗 骰 子 构 成 的 骰 宝 游 戏 ( 见 下 图 ) 为 例, 并 将 各 类 情 况 汇 总 于 表 中 表 13: 骰 宝 游 戏 各 种 情 况 说 明 下 注 说 明 赔 率 概 率 (%) 庄 家 优 势 (%) 举 例 小 除 围 骰 外 点 数 和 为 : 点 数 为 大 除 围 骰 外 点 数 和 为 : 点 数 为 点 点 数 和 为 4 1: 点 数 为 点 点 数 和 为 5 1: 点 数 为 点 点 数 和 为 6 1: 点 数 为 点 点 数 和 为 7 1: 点 数 为 点 点 数 和 为 8 1: 点 数 为 点 点 数 和 为 9 1: 点 数 为 点 点 数 和 为 10 1: 点 数 为 点 点 数 和 为 11 1: 点 数 为 点 点 数 和 为 12 1: 点 数 为 点 点 数 和 为 13 1: 点 数 为 点 点 数 和 为 14 1: 点 数 为 点 点 数 和 为 15 1: 点 数 为 点 点 数 和 为 16 1: 点 数 为 点 点 数 和 为 17 1: 点 数 为 两 颗 骰 子 任 两 骰 子 组 合 1: 双 骰 指 定 点 数 出 现 2 次 1: 围 骰 指 定 点 数 出 现 3 次 1: 点 数 为 1 3 5( 指 定 1 3) 点 数 为 1 1 6( 指 定 2 个 1) 点 数 为 1 1 1( 指 定 3 个 1)

16 Page 16 全 围 三 颗 点 数 一 样 1: 出 现 1 次 1: 点 数 为 1 1 1( 指 定 3 颗 点 数 一 样 ) 点 数 为 1 2 3( 指 定 出 现 1) 1-6 出 现 2 次 1: 点 数 为 1 1 3( 指 定 出 现 1) 出 现 3 次 1: 点 数 为 1 1 1( 指 定 出 现 1) 资 料 来 源 : 国 信 研 究 所 图 4: 骰 子 赌 局 示 意 图 资 料 来 源 : 轮 盘 赌 几 千 年 来, 诞 生 了 各 式 各 样 的 轮 盘 游 戏, 有 说 它 起 源 于 古 罗 马 士 兵 玩 的 旋 转 轮 游 戏, 也 有 说 是 中 世 纪 欧 洲 和 尚 从 中 国 引 进 的 在 十 八 和 十 九 世 纪, 轮 盘 游 戏 在 欧 洲 广 泛 流 传, 特 别 是 在 法 国 和 蒙 特 卡 洛 如 今 最 为 盛 行 的 就 要 数 美 式 轮 盘 美 式 轮 盘 ( 见 下 图 ) 被 均 匀 分 成 38 个 细 长 沟 道, 分 别 标 有 数 目 字 0,00 和 1-36 其 中 0 和 00 由 两 个 绿 色 沟 道 标 识, 另 外 的 数 字 则 为 或 红 或 黑, 排 列 有 序 游 戏 开 始 时, 赌 场 服 务 人 员 以 一 个 方 向 转 动 轮 盘, 然 后 又 以 相 反 的 方 向 释 放 一 个 象 牙 制 小 球, 而 小 球 将 在 轮 盘 边 沿 旋 转 多 圈 后 落 在 盘 中 央 某 一 沟 道 内 小 球 在 静 止 前, 可 能 会 在 沟 道 之 间 跳 来 跳 去, 但 最 终 会 落 在 某 一 沟 道 内

17 Page 17 下 表 则 表 示 各 种 下 注 方 式 情 形 下 的 盈 亏 状 况 : 表 14: 美 式 轮 盘 各 下 注 情 形 的 盈 亏 状 况 下 注 投 注 个 数 赔 率 概 率 (%) 庄 家 优 势 (%) 举 例 单 个 号 码 1 35: ,23 两 个 号 码 2 17: &3 行 3 11: &2&3 四 角 4 8: &2&4&5 顶 线 5 6: &00&1&2&3 线 6 5: &2&3&4&5&6 列 12 2: 第 一 列 十 二 个 号 码 12 2: 第 一 组 1-12 红 / 黑 - 1: 红 单 / 双 - 1: 单 数 高 / 低 - 1: 高 半 区 资 料 来 源 : 图 5: 美 式 轮 盘 赌 局 示 意 图 资 料 来 源 :

18 Page 18 针 对 美 式 轮 盘, 有 一 些 有 趣 的 策 略 充 分 的 利 用 了 概 率 论, 例 如 : 一 单 双 法 : 首 先 在 单 双 各 压 等 额 赌 金, 于 是 总 收 益 为 0; 以 后 永 远 只 压 前 次 出 现 数 字 的 反 面, 若 不 中, 下 次 翻 倍, 若 中 了 下 次 重 新 从 初 始 赌 金 额 度 开 始 二 一 打 法 : 首 先 在 三 个 一 打 下 注 区 各 压 等 额 赌 金, 同 样 总 收 益 为 0; 以 后 永 远 只 压 前 次 所 出 一 打 下 注 区 的 另 外 两 区, 且 在 这 两 区 下 的 注 等 额, 如 果 当 次 不 中, 下 次 翻 3 倍, 若 中 了 下 次 再 重 新 从 初 始 赌 金 额 度 开 始 游 戏 体 育 博 彩 体 育 博 彩 是 指 以 针 对 尚 未 有 结 果 的 体 育 比 赛 进 行 猜 测 结 果 并 投 注 金 钱 赌 输 赢 的 赌 博 行 为 追 溯 其 历 史, 可 见 其 久 远, 春 秋 时 期 的 田 忌 赛 马 就 是 中 国 古 代 体 育 博 彩 早 期 的 有 关 记 载 之 一 而 目 前, 体 育 博 彩 涉 及 的 体 育 赛 事 范 围 极 为 广 泛, 包 括 足 球 篮 球 网 球 橄 榄 球 桌 球 甚 至 泰 拳 等, 吸 引 了 一 大 批 包 括 体 育 运 动 爱 好 者 在 内 的 人 参 与 下 面 举 足 彩 为 例, 先 介 绍 一 些 基 本 术 语 : 1 盘 口 : 即 庄 家 ( 合 法 的 博 彩 公 司 ) 根 据 他 们 收 集 的 比 赛 双 方 俱 乐 部 的 资 料, 其 中 包 括 主 力 伤 停 情 况 内 部 上 层 管 理 方 式 资 金 营 运 状 况 主 力 球 员 的 状 态 以 及 彩 民 的 投 注 数 量 等 制 定 出 来 的 一 个 两 支 球 队 本 场 比 赛 的 综 合 差 距, 以 净 胜 球 来 体 现 从 让 球 的 多 少 可 以 体 现 两 支 球 队 实 力 的 接 近 程 度 其 中 又 分 为 亚 洲 盘 口 和 欧 洲 盘 口, 计 算 时 需 要 相 互 转 换 2 贴 水 ( 赔 率 ): 即 比 赛 结 果 出 来 以 后, 博 彩 者 的 赢 钱 和 输 钱 的 系 数 3 上 下 盘 : 是 博 相 的 一 种, 通 常 指 用 一 场 比 赛 的 进 球 数 比 某 个 特 定 的 数 目 多 或 少 来 作 为 博 相 的 说 法, 这 个 特 定 的 数 目 称 之 为 中 间 盘 球 数 ; 如 果 进 球 数 多 于 中 间 盘 球 数, 称 之 为 上 盘 ; 如 果 进 球 数 少 于 中 间 盘 球 数, 称 之 为 下 盘 ; 上 盘 下 盘 合 称 上 下 盘 赛 马 跑 狗 赛 马 本 身 是 体 育 活 动, 而 香 港 的 赛 马, 而 今 有 很 多 则 变 为 各 阶 层 人 士 普 遍 参 与 的 大 众 博 彩 和 娱 乐 活 动, 尤 其 以 香 港 赛 马 为 盛 赛 狗 博 彩 活 动 ( 见 后 图 ) 亦 遍 及 全 世 界, 比 如 现 时 每 日 在 英 国 有 多 达 33 处 地 方 都 有 赛 事 举 行, 而 且 多 间 博 彩 公 司 同 时 可 接 受 各 地 的 现 场 及 网 上 投 注 亚 洲 有 唯 一 的 赛 狗 点, 便 是 澳 门, 至 今 已 有 70 年 的 光 景 以 下 举 香 港 赛 马 为 例 论 及 赛 马 赔 率, 一 般 有 以 下 两 种 : 1 彩 池 制 按 照 该 场 的 独 立 投 注 项 目 的 总 投 注 额, 经 扣 除 利 润 后 平 分 给 中 奖 者, 一 般 在 赛 前 是 没 有 赔 率 显 示, 而 博 彩 公 司 会 用 "SP" 去 代 表 赔 率, 而 "SP" 是 Starting price 的 意 思, 是 该 马 匹 出 闸 前 的 最 后 赔 率 2 固 定 赔 率 制 是 博 彩 公 司 在 开 赛 前 评 估 各 马 匹 之 实 力 来 定 出 的 赔 率, 在 开 盘 后, 亦 会 因 赛 前 各 种 因 素 而 改 变 各 马 匹 的 赔 率, 但 在 投 注 时 会 按 照 投 注 时 的 赔 率 作 为 你 最 后 固 定 的 派 彩 赔 率 下 表 为 各 种 投 注 种 类 情 况 介 绍 :

19 Page 19 表 15: 香 港 赛 马 投 注 种 类 介 绍 投 注 种 类 说 明 若 马 匹 退 出 独 赢 选 中 赛 事 中 的 第 一 名 马 匹 退 款 位 置 在 七 匹 或 以 上 出 赛 马 匹 中 选 中 第 一 第 二 或 第 三 名 ; 六 匹 或 以 下 出 赛 马 匹 中 选 中 第 一 或 第 二 名 退 款 连 赢 不 论 次 序 选 中 赛 事 中 跑 入 第 一 及 第 二 名 退 款 位 置 Q 不 论 次 序 选 中 赛 事 中 跑 入 前 三 名 马 匹 任 何 的 两 匹 马 退 款 三 重 彩 赛 事 中 顺 序 选 中 跑 第 一 第 二 及 第 三 名 受 影 响 组 合 注 项 退 款, 其 他 不 变 单 T 赛 事 中 不 论 次 序 选 中 跑 入 第 一 第 二 及 第 三 名 受 影 响 组 合 注 项 退 款, 其 他 不 变 孖 T 场 内 孖 T 三 T 指 定 两 关 赛 事 不 论 次 序 选 中 跑 入 第 一 第 二 及 第 三 名 每 一 退 出 马 匹 由 大 热 门 马 匹 代 指 定 两 场 赛 事 不 论 次 序 选 中 跑 入 第 一 第 二 及 第 三 名 每 一 退 出 马 匹 由 大 热 门 马 匹 代 替 指 定 三 关 赛 事 不 论 次 序 选 中 跑 入 第 一 第 二 及 第 三 名 孖 宝 指 定 两 关 赛 事 选 中 第 一 名 马 匹 每 一 退 出 马 匹 由 大 热 门 马 匹 代 替 三 宝 在 指 定 三 关 赛 事 选 中 第 一 名 马 匹 每 一 退 出 马 匹 由 大 热 门 马 匹 代 替 六 环 彩 六 宝 奖 在 指 定 构 成 六 环 彩 赛 事 每 一 关 选 中 第 一 名 或 第 二 名 每 一 退 出 马 匹 由 大 热 门 马 匹 代 替 在 指 定 构 成 六 环 彩 赛 事 每 一 关 选 中 第 一 名 马 匹 资 料 来 源 : 图 6: 赛 马 赌 局 示 意 图 资 料 来 源 :

20 Page 20 赌 局 应 用 单 边 策 略 单 边 交 易 策 略 是 金 融 市 场 中 最 简 单 直 接 的 投 机 策 略, 价 格 的 波 动 是 其 直 接 获 利 的 来 源 这 种 简 单 的 策 略 加 上 金 融 工 具 的 杠 杆 作 用, 亦 能 具 备 例 如 成 本 低 流 动 性 高 等 优 势, 对 规 模 较 小 的 资 金 尤 其 有 利, 能 用 少 量 资 金 参 与 价 值 较 大 的 合 约, 提 高 资 金 利 用 率 例 如, 利 用 股 指 期 货 的 单 边 交 易 策 略 在 各 国 股 指 期 货 交 易 份 额 中 占 有 50% 70% 不 等 的 份 额, 既 是 主 要 的 投 资 方 式, 也 是 市 场 流 动 性 的 重 要 来 源 但 是 如 果 风 险 控 制 不 当, 也 会 带 来 巨 大 损 失 回 到 赌 局 中 来, 单 边 策 略 可 以 说 是 最 原 始 最 直 接 的 策 略, 和 利 用 金 融 产 品 的 价 格 波 动 来 获 取 风 险 收 益 相 似, 我 们 可 以 把 一 个 赌 局 的 结 果 看 作 一 个 与 收 益 对 应 的 输 出, 这 种 输 出 亦 可 以 认 为 是 一 种 价 格 这 个 价 格 可 以 是 骰 子 赌 局 中 的 大 或 小, 也 可 以 是 数 字 彩 票 中 的 一 个 数 字 组 合, 依 此 类 推 在 持 续 进 行 的 赌 局 中, 这 一 系 列 结 果 实 质 上 则 是 组 成 了 一 个 随 机 过 程, 这 就 与 金 融 市 场 中 的 单 边 策 略 类 似 了, 如 果 参 与 者 只 对 这 个 基 于 概 率 论 基 础 上 的 随 机 结 果 进 行 赌 博, 这 就 是 赌 局 中 的 单 边 策 略 具 体 来 说, 参 与 者 可 以 被 动 的 接 受 每 一 次 的 随 机 结 果 ( 例 如 在 彩 票 或 骰 子 游 戏 中 ), 也 可 以 主 动 的 计 算 赌 局 中 每 一 步 的 概 率, 采 取 单 个 赌 局 中 最 优 的 策 略 ( 例 如 在 梭 哈 或 21 点 等 扑 克 游 戏 中 ), 无 论 是 哪 一 种, 参 与 者 目 光 所 及 的 一 方 世 界 都 是 一 个 单 一 的 赌 局, 而 不 涉 及 利 用 赌 局 作 为 对 冲 或 套 利 的 手 段 套 利 策 略 套 利 机 会 是 指 一 种 能 毫 无 风 险 地 获 得 收 益 的 条 件, 理 论 上 可 将 它 分 为 第 一 套 利 机 会 和 第 二 套 利 机 会 其 中 第 一 类 套 利 机 会 是 指 投 资 者 在 期 初 的 投 资 为 零, 而 期 末 收 益 大 于 零 的 机 会 ; 而 第 二 类 套 利 机 会 则 是 指 投 资 者 在 期 初 的 投 资 为 负, 而 期 末 收 益 非 负, 即 期 末 平 仓 无 须 任 何 支 出 的 机 会 例 如, 你 的 好 友 将 1 万 块 钱 无 息 地 借 给 你 一 年, 你 用 这 1 万 块 钱 购 买 一 年 期 年 利 率 为 4% 的 国 库 券, 表 明 你 通 过 友 情 套 利 得 到 了 400 元, 这 就 是 第 一 套 利 机 会 又 比 如 有 一 集 邮 爱 好 者 找 到 你 要 以 元 卖 掉 某 张 珍 贵 邮 票, 而 刚 好 另 一 位 集 邮 爱 好 者 向 你 寻 购 这 种 邮 票, 并 愿 支 付 元, 同 时 支 付 了 元 定 金, 这 时 对 你 便 形 成 了 一 个 第 二 类 套 利 机 会, 也 就 是 所 谓 的 低 价 买 入 高 价 卖 出 以 上 所 阐 述 的 套 利 机 会 主 要 发 生 在 资 本 市 场 上 当 " 一 价 法 则 " 被 违 背 时, 便 会 出 现 套 利 机 会 而 在 博 彩 业 市 场, 我 们 操 作 的 不 再 是 物 品, 而 是 陪 率 和 盘 水, 且 我 们 主 要 谈 及 的 是 第 二 类 套 利 机 会 以 下 我 们 举 足 球 彩 票 中 的 套 利 机 会 为 例 足 彩 部 分 已 经 在 上 述 赌 局 简 介 中 介 绍 过 了, 其 结 果 分 胜 负 平 三 种, 各 种 情 况 下 的 赔 率 会 有 变 化 因 其 三 维 性 能 从 中 套 利 是 不 易 的, 在 一 家 公 司 你 也 很 难 从 中 发 现 套 利 机 会, 不 过 我 们 可 以 利 用 多 家 公 司 和 盘, 大 小, 上 下 半 场, 滚 球 等 不 同 的 返 还 率 来 达 到 赢 利 目 的 举 一 个 简 单 的 例 子, 以 1.5 的 赔 率 在 博 彩 商 A 买 进 价 值 $350 的 甲 队 获 胜 的 彩 票, 同 时 再 以 3.5 的 赔 率 在 博 彩 商 B 买 进 价 值 $150 的 乙 队 获 胜 的 彩 票, 交 易 者 总 的 投 资 额 为 $500 ($350 + $150 = $500) 甲 队 和 乙 队 的 比 赛 结 束 后, 如 果 甲 队 获 胜, 投 资 者 将 获 得 $525(1.5 X $350 = $525) 的 回 报, 如 果 乙 队 获 胜, 投 资 者 将 同 样 获 得 $525(3.5 X $150 = $525) 的 回 报, 所 以 无 论 甲 队 和 乙 队 那 个 获 胜, 投 资 者 都 将 无 风 险 地 获 得 $25 ($525 - $500 = $25) 的 投 资 利 润

21 Page 21 再 举 一 个 例 子, 考 虑 甲 乙 两 对 比 赛 的 半 场 盘 上 半 场 快 结 束 时 乙 队 以 一 个 球 领 先, 而 这 个 时 候 甲 队 的 任 何 一 次 进 攻 都 会 使 陪 率 发 生 变 化 ( 比 如, 乙 队 半 场 胜 的 陪 率 从 1.03 升 高 为 1.05), 则 我 们 可 以 做 如 下 套 利 操 作 当 赔 率 较 低 时 我 们 买 入 乙 队 获 胜, 瞬 间 赔 率 升 高, 若 乙 队 半 场 胜 出, 则 获 得 利 润 如 果 一 直 存 在 这 样 的 套 利 空 间, 则 可 以 反 复 这 样 的 操 作 获 取 收 益 但 是 如 果 半 场 胜 得 不 是 乙 队, 那 么 赔 率 也 将 不 会 如 预 期 升 高, 这 时 应 该 如 何 进 行 套 利 呢? 情 况 就 会 复 杂 一 些, 需 要 依 据 经 验 计 算 将 资 金 在 甲 乙 二 者 之 间 分 配 的 比 例, 即 部 分 资 金 买 甲 队, 部 分 资 金 买 乙 队, 以 保 证 无 论 半 场 赛 况 如 何, 即 无 论 乙 队 胜 或 不 胜, 都 能 获 得 利 润 但 是 这 个 比 例 目 前 一 般 还 是 需 要 丰 富 的 经 验 来 进 行 估 计, 或 在 信 息 充 分 情 况 下 方 有 可 能 进 行 计 算 赌 徒 输 光 问 题 根 据 概 率 论 理 论, 历 史 上 曾 研 究 过 一 个 经 典 的 问 题 赌 徒 输 光 问 题 (Gambler s Ruin), 即 久 赌 必 输 这 意 味 着 在 一 个 公 平 ( 这 意 味 着 每 次 打 赌 结 果 的 期 望 值 对 参 赌 双 方 来 说 都 为 0) 的 赌 局 中, 初 始 拥 有 有 限 赌 资 的 一 方 与 初 始 拥 有 无 限 赌 资 的 一 方 ( 可 视 为 庄 家 ) 进 行 一 场 一 直 持 续 下 去 的 赌 局, 最 终 结 果 只 能 是 拥 有 有 限 赌 资 的 一 方 最 终 破 产 现 在 考 虑 不 公 平 掷 硬 币 的 赌 局, 假 设 两 赌 徒 甲 和 乙 分 别 拥 有 赌 资 a 元 和 b 元, 共 N 元, 两 人 每 次 掷 硬 币 决 定 谁 是 赢 家 ; 若 出 现 正 面, 则 甲 赢 得 一 元, 乙 输 掉 一 元, 反 面 相 反 ; 每 次 掷 硬 币 事 件 是 独 立 的, 且 出 现 正 面 的 概 率 为 p(0<p<1), 出 现 反 面 的 概 率 为 1-p; 赌 博 过 程 中 不 允 许 借 贷, 游 戏 一 直 进 行 到 某 方 赢 得 所 有 赌 资 时 方 才 结 束 那 么 在 这 个 简 单 的 赌 局 中, 甲 乙 赢 得 所 有 赌 资 的 概 率 是 可 以 通 过 概 率 论 计 算 而 得 : 用 E 表 示 从 甲 有 j 元 赌 资, 乙 有 a+b-j 元 赌 资 开 始, 甲 能 赢 得 所 有 赌 资 这 一 j 事 件,W 表 示 甲 赢,L 表 示 乙 赢, 则 根 据 全 概 公 式, 得 到 : P(E )=P(E W)P(W)+P(E L)P(L) j j j 其 中 把 P(E ) j 则 上 式 可 以 简 写 作 : 记 作 P j, P(E W) 记 作 P j j 1 P pp (1 p)p,q=1-p; j j+1 j-1, P(E L) 记 作 P j j, 1 其 中 初 始 条 件 为 P 0, P 1; 0 a b q 将 上 式 继 续 改 写 为 P P (P P ), 其 中 ; j+1 j j j-1 p k 1 我 们 有 P P (P P ) P,k=2,3,,N k k 1 k 1 k 2 1 j 于 是 可 把 P P k k 1 看 做 一 个 等 差 数 列, 得 到 : 1 P P( ), 若 这 是 个 公 j 1 1 j j 1 1 平 赌 局, 即 p=q=0.5, 则 得 到 特 解 P ; 若 1, 则 代 入 P, 得 P j 1 N j N N 1 1 无 论 P 是 多 少, 在 此 规 则 下 的 赌 局 都 意 味 着 当 甲 乙 双 方 无 休 止 的 赌 下 去 时, j 最 后 的 结 果 不 是 甲 赢 得 全 部 钱, 就 是 乙 赢 得 全 部 钱, 必 有 一 人 会 输 光 全 部 赌 资, 而 输 赢 的 概 率 和 初 始 赌 资 比 例 以 及 每 次 抛 掷 硬 币 的 赢 率 有 关 关 于 这 个 赌 局, 亦 可 从 马 尔 科 夫 链 的 角 度 求 解 在 上 例 中, 抛 掷 硬 币 的 结 果 只 有 两 种, 推 而 广 之, 我 们 还 能 考 虑 每 一 轮 多 于 两

22 Page 22 个 结 果 的 赌 局, 则 会 涉 及 一 个 更 为 复 杂 的 马 尔 科 夫 链 同 样, 还 可 继 续 推 广 至 N 个 赌 徒 (N>2) 参 与 的 赌 局, 只 要 其 中 一 个 赌 徒 输 光 赌 资, 则 赌 局 终 止 这 种 情 况 由 于 涉 及 到 多 方, 以 及 多 个 不 同 的 初 始 赌 资, 马 尔 科 夫 链 的 计 算 变 得 更 复 杂 赌 徒 输 光 问 题 展 示 了 庄 家 在 赌 局 中 占 有 的 优 势, 但 是 仔 细 考 虑 这 个 问 题 中 的 一 个 重 要 假 设 : 在 实 际 情 况 中, 为 什 么 赌 徒 会 倾 向 于 一 直 赌 下 去 最 终 输 光 赌 资 呢? 因 为 在 实 际 经 营 的 赌 场 中, 庄 家 ( 即 赌 场 ) 不 可 能 开 设 一 个 绝 对 公 平 的 赌 局, 即 庄 家 总 是 会 占 有 每 个 单 次 掷 硬 币 中 的 一 定 优 势, 不 管 这 个 优 势 是 大 还 是 小 那 么 赌 徒 有 时 会 赢 钱, 但 是 大 部 分 时 间 还 是 会 输 钱, 慢 慢 的, 赌 徒 越 输 越 多, 这 时 方 才 发 觉 所 剩 赌 资 已 不 多 赌 徒 的 典 型 心 态 一 般 很 难 在 此 时 做 出 一 个 刹 车 的 决 定, 相 反, 于 其 接 受 这 些 损 失, 还 不 如 力 求 翻 盘, 一 旦 赌 徒 抱 定 这 种 想 法, 即 相 当 于 他 的 策 略 是 一 直 赌 下 去, 于 是 便 进 入 上 文 总 结 的 赌 徒 输 光 问 题 的 范 式, 最 终 总 会 输 光 赌 资, 因 为 在 现 实 中, 每 个 赌 徒 都 只 拥 有 有 限 赌 资, 而 庄 家 拥 有 远 大 于 单 个 赌 徒 的 赌 资 量 ( 可 认 为 是 无 穷 大 ), 所 以 最 后 赌 徒 永 远 无 法 赢 光 所 有 庄 家 的 赌 资, 而 庄 家 则 可 赢 光 所 有 赌 徒 的 赌 资 赌 徒 输 光 问 题 几 乎 可 以 在 所 有 存 在 庄 家 优 势 的 赌 局 中 应 用, 例 如 21 点 和 骰 宝 游 戏 等 总 之, 如 果 要 避 免 输 光 赌 资, 唯 有 在 输 钱 时 接 受 现 实, 设 立 止 损 位 果 断 离 场 如 果 把 金 融 市 场 中 的 某 些 投 机 部 分 视 为 一 个 具 有 某 些 类 似 性 质 的 赌 局, 那 么 这 样 的 简 单 结 论 也 向 投 资 者 揭 露 了 一 个 可 怕 的 风 险 很 多 学 者 曾 对 赌 徒 输 光 原 理 在 金 融 市 场 上 的 应 用 做 过 研 究, 例 如,John A. Carlson 曾 指 出 在 外 汇 市 场 上 严 格 控 制 投 机 性 头 寸 是 非 常 重 要 的, 这 应 该 符 合 安 全 第 一 的 原 则, 银 行 在 确 定 这 种 头 寸 限 额 时 考 虑 的 是 在 最 不 利 的 汇 率 波 动 情 况 下 可 能 引 起 的 最 大 损 失 在 常 数 相 对 风 险 规 避 (constant relative risk aversion,crra) 效 用 函 数 的 偏 好 假 定 下, 给 定 单 次 交 易 的 输 赢 概 率, 那 么 交 易 者 破 产 概 率 与 常 数 相 对 风 险 规 避 系 数 是 一 一 对 应 的 映 射, 如 果 对 市 场 的 了 解 足 够 深 以 致 能 控 制 赢 利 的 概 率, 那 么 就 可 以 计 算 出 赌 徒 破 产 概 率 以 使 其 控 制 在 可 承 受 的 范 围 内 这 个 做 法 其 实 可 以 推 而 广 之 到 许 多 市 场, 提 供 了 头 寸 限 额 控 制 的 一 种 思 路 此 外, 赌 徒 输 光 理 论 也 可 为 我 们 制 定 止 损 策 略 提 供 另 一 个 角 度 Gang Shyy 的 研 究 基 于 期 货 市 场, 展 示 了 如 何 运 用 赌 徒 输 光 理 论 如 何 确 定 最 优 止 损 位, 给 市 场 从 业 者 提 供 了 一 个 除 简 单 使 用 买 入 止 损 / 卖 出 止 损 以 外 的 策 略 他 的 研 究 是 基 于 风 险 中 性 的 假 设, 而 若 要 更 符 合 实 际 情 况, 则 应 引 入 风 险 厌 恶 的 相 关 假 设 和 效 用 函 数 Martingale 赌 金 系 统 Martingale 赌 金 系 统 是 各 赌 场 广 泛 采 用 的 两 套 赌 金 管 理 系 统 之 一 它 起 源 于 18 世 纪 的 法 国, 基 本 原 则 是 假 如 输 钱, 参 与 者 需 要 将 赌 金 翻 倍, 假 如 赢 钱, 则 需 要 将 赌 金 还 原 到 原 始 赌 金 于 是 第 一 次 赢 钱 的 金 额 正 好 等 于 之 前 的 损 失 之 和 以 及 第 一 次 赌 博 的 原 始 赌 金 如 果 一 个 赌 徒 有 无 限 赌 金 能 一 直 赌 下 去, 那 么 最 后 一 定 会 出 现 该 赌 徒 赢 钱 的 时 刻, 即 此 赌 徒 赢 钱 的 概 率 一 定 为 1 这 种 赌 博 策 略 在 实 际 中 需 要 满 足 两 个 极 为 苛 刻 的 条 件 : 赌 金 无 限 以 及 无 下 注 赌 金 上 限 但 是 在 实 际 中, 这 两 个 条 件 都 很 难 得 到 哪 怕 是 近 似 的 满 足, 一 方 面, 没 有 哪 个 赌 徒 能 拥 有 无 限 赌 金, 另 一 方 面, 赌 场 一 般 都 会 设 置 赌 金 上 限 以 防 Martingale 的 使 用 因 此, 这 种 看 起 来 似 乎 是 确 定 一 定 以 及 肯 定 的 策 略 并 不 能 帮 助 赌 徒 在 赌 金 管 理 中 无 往 不 胜 如 果 将 之 应 用 到 其 他 资 金 管 理 中, 风 险 也 是 极 高 的 在 投 机 市 场 是 使 用 Martingale 系 统, 主 要 宗 旨 是 依 循 市 场 价 格 的 通 道, 无 论

23 Page 23 上 升 或 是 下 降, 都 依 市 场 趋 势 而 动, 上 升 通 道 就 逢 低 买 入, 下 降 通 道 就 择 时 出 货, 每 次 出 现 损 失, 则 下 次 将 本 金 加 倍 如 果 资 金 量 足 够 坚 持 到 出 现 第 一 次 赢 钱, 则 能 获 得 盈 利, 但 是 如 果 资 金 量 不 足 够 大, 最 后 就 会 面 临 爆 仓 因 此 投 资 者 如 果 真 的 依 循 Martingale 策 略 进 行 投 资, 是 非 常 危 险 的, 很 可 能 会 损 失 惨 重 因 此, 无 论 是 否 在 赌 局 策 略 中 引 入 Martingale 系 统, 其 带 给 我 们 的 关 于 头 寸 规 模 和 风 险 控 制 的 思 考, 不 仅 对 于 赌 局 极 其 重 要, 对 于 金 融 衍 生 品 市 场 中 的 风 险 控 制 也 是 一 个 实 际 的 警 示 金 融 产 品 设 计 应 用 探 讨 在 现 实 投 资 中, 大 部 分 场 景 下 每 一 次 投 资 决 策 都 应 该 被 看 作 一 个 独 立 事 件, 而 对 手 方 不 但 人 群 在 变, 策 略 也 在 变, 因 此, 在 量 化 策 略 中 我 们 尽 量 避 免 对 概 率 和 博 弈 过 度 依 赖 但 是 一 旦 角 色 转 换, 投 资 者 作 为 一 个 较 大 的 样 本, 能 够 覆 盖 相 对 完 整 的 一 种 分 布 形 式, 也 可 以 通 过 特 定 的 产 品 契 约 产 生 既 定 的 策 略, 赌 局 的 应 用 就 成 为 可 能 了 在 文 中 所 述 的 各 种 赌 局 中, 我 们 随 意 选 取 了 赛 马 作 为 一 个 案 例, 设 计 一 个 如 下 的 独 立 观 察 产 品, 作 为 头 脑 风 暴, 仅 供 娱 乐 我 们 相 信 各 种 赌 局 都 有 可 以 借 鉴 和 应 用 的 地 方, 尤 其 是 其 中 的 优 势 条 件 设 定 问 题, 希 望 将 来 能 够 以 更 加 深 入 的 研 究 提 供 产 品 设 计 的 更 多 新 思 路 赛 马 赌 局 中 的 参 与 者 其 实 也 会 对 马 匹 有 一 个 基 本 面 分 析, 马 的 体 重 和 肌 肉, 马 的 神 态 和 兴 奋 度, 以 及 马 匹 的 历 史 表 现 数 据 等 等 类 比 投 资 投 机 和 赌 博, 它 们 也 是 有 着 非 常 明 显 的 共 性 特 征 的 都 是 建 立 在 经 验 和 专 业 知 识 的 基 础 上 的 买 卖 决 策 和 下 注 行 为 类 似 的, 我 们 也 可 以 选 取 香 港 赛 马 场 中 6 匹 表 现 稳 定 总 体 优 于 平 均 的 赛 马, 设 定 一 段 固 定 期 限, 如 一 个 赛 季,( 亦 称 为 马 季, 一 般 是 从 每 年 的 9 月 初 开 始, 到 下 一 年 的 6 月 下 旬 结 束, 每 逢 周 三 周 六 或 周 日 分 别 安 排 夜 日 赛 马 各 一 场 ), 假 设 我 们 从 9 月 1 日 推 出 该 产 品, 设 定 三 个 观 察 期, 每 个 季 度 为 一 个 观 察 期, 观 察 日 分 别 为 2010 年 12 月 31 日 2011 年 3 月 31 日 以 及 2011 年 6 月 30 日 由 于 夏 季 为 休 赛 期, 故 仅 设 三 个 观 察 季 度 产 品 的 收 益 即 与 这 几 匹 赛 马 在 投 资 期 限 内 的 单 场 表 现 挂 钩, 并 设 定 提 早 到 期 并 自 动 赎 回 的 条 件, 满 足 以 下 条 件 中 任 意 一 条, 则 自 动 提 前 赎 回 : 1 在 相 应 的 到 期 观 察 日 内, 产 品 挂 钩 的 6 匹 赛 马, 在 三 个 观 察 日 中 的 任 意 一 个 观 察 日, 累 计 到 该 日 出 现 的 单 场 派 彩 的 几 率 超 过 参 加 此 赛 季 其 他 赛 马 获 得 单 场 派 彩 的 几 率 的 10%, 则 满 足 该 产 品 自 动 赎 回 的 条 件 其 中 出 现 单 场 派 彩 的 6 种 情 况 分 别 为 表 15 中 的 独 赢 位 置 连 赢 位 置 Q 三 重 彩 以 及 单 T 2 在 相 应 的 到 期 观 察 日 内, 产 品 挂 钩 的 6 匹 赛 马 任 意 一 匹, 在 三 个 观 察 日 中 的 任 意 一 个 观 察 日, 累 计 到 该 日 曾 出 现 多 场 赛 中 的 三 T 至 少 一 次, 且 单 次 最 低 派 彩 金 额 超 过 500 万 美 元 如 果 到 期 前 该 产 品 被 赎 回, 则 根 据 不 同 的 赎 回 日 期 对 应 不 同 的 产 品 到 期 收 益 率, 若 在 整 个 投 资 期 限 内 均 未 发 生 赎 回 事 件, 这 样 的 最 差 情 况 所 对 应 的, 就 是 终 只 返 还 全 额 本 金, 而 无 法 取 得 任 何 收 益 如 下 表 :

24 Page 24 表 16: 赛 马 理 财 产 品 赎 回 日 与 收 益 率 赎 回 日 期 年 化 收 益 率 (%) 2010 年 12 月 31 日 年 3 月 31 日 年 6 月 30 日 4.23 资 料 来 源 : 国 信 证 券 经 济 研 究 所 这 个 虚 拟 的 产 品 是 一 个 典 型 的 独 立 观 察 排 序 概 率 的 例 子, 在 以 股 票 为 标 的 的 产 品 设 计 中, 排 序 概 率 是 大 量 存 在 的 分 析 角 度, 赛 马 场 的 规 则 历 经 马 场 和 赌 马 客 长 久 的 淘 汰 和 选 择, 正 是 一 个 非 常 有 趣 的 参 考 体 系

25 Page 25 国 信 证 券 投 资 评 级 类 别 级 别 定 义 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20% 以 上 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 5%-10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 ±5% 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 5% 以 上 免 责 条 款 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 国 信 证 券 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登

26 [Table_Analyst] 宏 观 周 炳 林 林 松 立 银 行 邱 志 承 黄 飙 谈 煊 汽 车 及 零 配 件 李 君 左 涛 基 础 化 工 张 栋 梁 陈 爱 华 邱 斌 电 力 设 备 与 新 能 源 皮 家 银 电 力 与 公 用 事 业 徐 颖 真 谢 达 成 造 纸 李 世 新 邵 达 电 子 元 器 件 段 迎 晟 高 耀 华 旅 游 廖 绪 发 刘 智 景 煤 炭 李 然 陈 健 苏 绍 许 指 数 与 产 品 设 计 焦 健 王 军 清 彭 甘 霖 阳 璀 周 琦 赵 学 昂 交 易 策 略 戴 军 秦 国 文 徐 左 乾 黄 志 文 国 信 证 券 经 济 研 究 所 团 队 成 员 策 略 黄 学 军 崔 嵘 房 地 产 方 焱 区 瑞 明 黄 道 立 钢 铁 郑 东 秦 波 医 药 贺 平 鸽 丁 丹 陈 栋 传 媒 陈 财 茂 非 银 行 金 融 邵 子 钦 田 良 童 成 敦 家 电 王 念 春 纺 织 服 装 方 军 平 食 品 饮 料 黄 茂 建 筑 邱 波 李 遵 庆 投 资 基 金 杨 涛 刘 舒 宇 康 亢 刘 洋 交 通 运 输 郑 武 陈 建 生 岳 鑫 高 健 机 械 余 爱 斌 黄 海 培 陈 玲 杨 森 李 筱 筠 商 业 贸 易 孙 菲 菲 吴 美 玉 祝 彬 石 油 与 石 化 李 晨 严 蓓 娜 有 色 金 属 彭 波 谢 鸿 鹤 通 信 严 平 程 峰 计 算 机 段 迎 晟 农 业 张 如 建 材 杨 昕 固 定 收 益 李 怀 定 高 宇 侯 慧 娣 张 旭 蔺 晓 熠 刘 子 宁 数 量 化 投 资 葛 新 元 董 艺 婷 林 晓 明 赵 斯 尘 程 景 佳 郑 云 毛 甜 请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 慧 全 球 视 野 本 土 智

27 国 信 证 券 机 构 销 售 团 队 华 北 区 ( 机 构 销 售 一 部 ) 华 东 区 ( 机 构 销 售 二 部 ) 华 南 区 ( 机 构 销 售 三 部 ) 王 立 法 wanglf@guosen.com.cn 盛 建 平 shengjp@guosen.com.cn 万 成 水 wancs@guosen.com.cn 王 晓 建 wangxj@guosen.com.cn 焦 戬 jiaojian@guosen.com.cn 李 锐 lirui2@guosen.com.cn 徐 文 琪 xuwq@guosen.com.cn 马 小 丹 maxd@guosen.com.cn 郑 毅 zhengyi@guosen.com.cn 黄 胜 蓝 huangsl@guosen.com.cn 刘 塑 liusu@guosen.com.cn 叶 琳 菲 yelf@guosen.com.cn 孔 华 强 konghq@guosen.com.cn 魏 宁 weining@guosen.com.cn 邵 燕 芳 shaoyf@guosen.com.cn 林 莉 linli2@guosen.com.cn 王 昊 文 wanghaow@guosen.com.cn 甘 墨 ganmo@ guosen.com.cn 段 莉 娟 duanlj@guosen.com.cn 黎 敏 limin1@guosen.com.cn 徐 冉 xuran1@guosen.com.cn 颜 小 燕 yanxy@guosen.com.cn 请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 慧 全 球 视 野 本 土 智