P2 目录 1. 公司简介公司业务情况谷胱甘肽中间体业务公司研发情况盈利预测及估值投资评级... 8 表格目录表 1: 谷胱甘肽全球市场分解... 5 表 2: 国内主要谷胱甘肽产品情

Size: px

Start display at page:

Download "P2 目录 1. 公司简介公司业务情况谷胱甘肽中间体业务公司研发情况盈利预测及估值投资评级... 8 表格目录表 1: 谷胱甘肽全球市场分解... 5 表 2: 国内主要谷胱甘肽产品情"

程押罗
5 years ago
Views:

1 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告产业升级进行时金城医药 (300233) 深度报告报告摘要 : 谷胱甘肽全球市场高速成长, 公司和日本 KyowaHakko 和意大利 I.C.I. 公司等寡头垄断, 公司凭借成本优势快速切入市场, 分享高成长的盛宴, 2013 年上半年谷胱甘肽利润贡献占比已经超过 50% 谷胱甘肽主要是起抗自由基抗衰老抗氧化及中和解毒作用, 在食品保健品和美容领域也得到广泛应用目前国内市场规模 150 吨, 国际市场谷胱甘肽需求量在 200 吨以上, 随着该产品应用的不断普及, 将以年均 15% 的速度增长头孢中间体业务将维持 3 年以上的恢复性增长 AE- 活性酯和头孢他啶侧链酸活性酯下游制剂产品分别为头孢曲松头孢噻肟和头孢他啶, 头孢曲松进入了 2009 年基本药物目录, 头孢曲松和头孢他啶 2012 年基本药物目录, 随着国家低价药政策的深入执行, 这类产品具有提价空间, 下游制剂厂商生产意愿增强, 公司中间体业务将继续恢复增长, 预计 2014 年利润增速 15% 最终的目的是成为优秀的制剂和特色原料药企业公司非常重视研发, 2012 年研发费用 3151 万, 占销售收入的比例为 4%, 可比公司华海海正等公司研发费在 5% 左右目前正在临床中的有 3+6 类的抗肿瘤药物伊马替尼, 公司负责原料药生产, 目前通过中试的品种有腺苷蛋氨酸和坎地沙坦酯等, 在研品种有抗肿瘤药物索拉菲尼厄洛替尼等公司盈利预测及投资评级公司立足产业升级, 从精细化工企业转型为制药企业 ; 公司后续有优秀的产品线储备, 保持较高的研发水平我们预计公司年 EPS0.57/0.81/1.04 元, 对应 PE 分比为 33/23/18x, 给予 2014 年 35 倍 PE, 给予未来六个月元目标价, 首次给予强烈推荐评级财务指标预测陈恒 2013 年 12 月 25 日强烈推荐 / 首次金城医药深度报告 chenheng@dxzq.net.cn 执业证书编号 : 张文录 S zhang-wl@dxzq.net.cn 交易数据 52 周股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 12100/5960 流通 B 股 /H 股 ( 万股 ) / 52 周日均换手率周股价走势图 91.7% 41.7% -8.3% 沪深 300 资料来源 :wind 东兴证券研究所金城医药

2 P2 目录 1. 公司简介公司业务情况谷胱甘肽中间体业务公司研发情况盈利预测及估值投资评级... 8 表格目录表 1: 谷胱甘肽全球市场分解... 5 表 2: 国内主要谷胱甘肽产品情况列表... 5 表 3: 公司中间体以及下游制剂产品情况... 6 表 4: 主要在研产品列表... 7 表 5: 公司收入预测表 ( 百万元 )... 错误! 未定义书签表 6: 公司盈利预测表... 错误! 未定义书签插图目录图 1: 公司股权结构图... 3 图 2: Q3 金城医药营业收入和净利润变化情况... 3 图 3: 年公司谷胱甘肽和中间体等业务的毛利润与净利润情况... 4

抗菌药物临床应用管理办法 ( 征求意见稿 ), 使得抗生素行业受到强烈抑制, 公司在稳定住医药中间体的市场地位下, 开拓新业务, 包括谷胱甘肽原料药开发和抗肿瘤心血管产品的原料药等开发等由于公司有良好的技术储备,

3 P3 1. 公司简介金城医药的发起人为淄博金城实业股份有限公司上海复星医药产业发展有限公司和青岛富和投资有限公司三家法人, 以及赵鸿富等 35 名自然人 2011 年 6 月登陆创业板, 上市之初主要从事精细化工品的生产与销售, 主要产品医药中间体有 AE- 活性酯头孢克肟侧链酸活性酯头孢他啶侧链酸活性酯和呋喃铵盐等, 其国内市场占有率在 50% 左右, 由于 2011 年国家卫生部出台抗菌药物临床应用管理办法 ( 征求意见稿 ), 使得抗生素行业受到强烈抑制, 公司在稳定住医药中间体的市场地位下, 开拓新业务, 包括谷胱甘肽原料药开发和抗肿瘤心血管产品的原料药等开发等由于公司有良好的技术储备, 公司转型迅速, 谷胱甘肽原料业务从 2011 年的亏损到 2013 年上半年占比公司净利润首次超过 50% 图 1: 公司股权结构图资料来源 : 公司公告东兴证券研究所图 2: Q3 金城医药营业收入和净利润变化情况资料来源 : 公司公告东兴证券研究所

P4 图 3:2011-2013 年公司谷胱甘肽和中间体等业务的毛利润与净利润情况资料来源 : 公司公告东兴证券研究所公司正在积极谋求业务转型, 从中间体生产与销售公司转型为特色原料药制剂与中间体共同发展的医药公司 2. 公司业务情况 2.

4 P4 图 3: 年公司谷胱甘肽和中间体等业务的毛利润与净利润情况资料来源 : 公司公告东兴证券研究所公司正在积极谋求业务转型, 从中间体生产与销售公司转型为特色原料药制剂与中间体共同发展的医药公司 2. 公司业务情况 2.1 谷胱甘肽谷胱甘肽是由谷氨酸半胱氨酸和甘氨酸结合而成的三肽, 具有抗氧化作用和整合解毒作用, 其能参与生物转化作用, 从而把机体内有害的毒物转化为无害的物质, 排泄出体外谷胱甘肽还能帮助保持正常的免疫系统的功能原料药市场格局 : 目前国内谷胱甘肽原料方面, 主要是日本 KyowaHakko 供应, 供应量 100 吨以上, 公司供应量 2013 年约 45 吨公司 2008 年从日本钟渊化学买断了 20 年的生产技术使用权, 具有排他性, 以销售额的 4% 做为技术合作费其他国内可小规模供应企业包括的有浙江海正, 但是质量较差, 不能大批量生产公司谷胱甘肽原有产能 60 吨, 已经满负荷生产, 预计 13 年销量 65 吨左右国内以原料药形式销售, 占比销售金额 2/3, 约万 / 吨, 国外以保健品原料销售, 约 200 万 / 吨, 占比 1/3 现有产能不能满足订单需求, 新建 200 吨已经通过 GMP 认证, 将投入使用市场需求 :2010 年, 谷胱甘肽全球需求量约 270 吨, 国内需求量约 70 吨 ; 目前全球需求量预计 450 吨, 国内需求量保守预计 150 吨, 未来几年全球整体市场将保持约 15% 的增速下游市场, 第一, 作为药物, 是临床上治疗肝脏疾病保肝, 以及治疗酒精肝脂肪肝的药物, 主要有注射用粉针和口服制剂同时该品种也具有治疗眼科疾病, 如早期老年性白内障角膜溃疡角膜炎修复角膜或水晶体透明性的作用, 应用日益广泛我国老龄化加剧也推动了谷胱甘肽市场的发展第二, 作为美容药品, 在美容整形医院等机构作为美白注射产品使用第三, 保健食品食品与化妆品添加剂, 具有抗肿瘤抗衰老与增强免疫力等功效

5 P5 表 1: 谷胱甘肽全球市场分解下游市场分解全球需求量用途医药保健食品原料 340 吨肝病辅助治疗美容亮白等食品添加剂 90 吨抗衰老美白等化妆品原料 80 吨美白其他 40 吨资料来源 : 东兴证券研究所国外以保健品为主清除自由基抗氧化与抗衰老等 ; 在国内主要是以谷胱甘肽注射液形式在医院渠道销售, 用于放化疗辅助用药, 解毒与肝病辅助用药, 主要有四家制药公司生产, 分别为重庆药友制药有限公司上海复旦复华药业有限公司, 昆明积大制药有限公司和山东绿叶制药股份有限公司, 市场在 10 亿元以上, 未来三年增速在 20% 左右, 其他产品有进口的意大利福斯卡玛公司的产品泰特, 意大利斯德公司的产品古拉定 Isei Company 的滴眼液依士安, 目前了解到美容院渠道也有, 如伊美尔公司使用的美白针就是福斯卡玛公司的产品泰特, 意大利的原料药主要是由意大利本土企业 I.C.I. 公司供应此外, 公司正在申报欧盟 DMF, 预计一年内拿到批文, 未来将向欧洲企业提供原料药 ; 向谷胱甘肽下游发展, 正在申请谷胱甘肽的保健食品益康泰, 是国内唯一一个谷胱甘肽为主的保健食品, 目前正在 CFDA 审评中表 2: 国内主要谷胱甘肽产品情况列表商品名剂型生产厂商获批时间阿拓莫兰粉针片剂重庆药友 ( 复星医药 ) 双益健粉针复旦复华 2003 绿汀诺粉针山东绿叶 2003 松泰斯粉针昆明积大 2003 泰特粉针福斯卡玛 ( 意大利 ) 2010 古拉定粉针斯德 ( 意大利 ) 2012 依士安滴眼液 Isei ( 日本 ) 2011 格拉达欣片剂重庆东亚 2006 益康泰保健食品金城医药审评中资料来源 : 东兴证券研究所公司公告谷胱甘肽的工业化生产壁垒高, 酵母发酵法是 GSH 生产最具有发展潜力的方法, 具有良好的经济效应但是工业化放大量的发酵生产方式和实验室小试的条件差别很大, 有时候甚至发酵条件完全相悖, 所以工业化生产需要长时期的调试 ph 值溶氧温度和补料时间等多因素的正相交实验, 加上 GMP 认证的时间, 从实验室到工业化生产至少两年以上时间, 所以至少未来 2-3 年内仍将是公司与日本 KyowaHakko 和意大利 I.C.I. 公司等寡头垄断谷胱甘肽原料药市场 2.2 中间体业务公司的传统业务是抗生素母核侧链中间体的生产与销售头孢类医药中间体可分为头

6 P6 孢母核中间体和头孢侧链中间体两类头孢母核中间体与不同的头孢侧链中间体相结合形成不同的头孢抗生素, 从而具有不同的抗菌谱一般而言, 头孢母核中间体投资规模较大, 目前主要由国内外大型制药厂商自行生产, 而头孢侧链中间体投资规模则相对较小, 但合成工艺复杂技术水平亦要求较高, 一般由具备较高技术能力的专业厂商生产公司中间体主要产品有 AE- 活性酯头孢克肟侧链酸活性酯头孢他啶侧链酸活性酯和呋喃铵盐等, 其中前三者的市场占有率均超过 50%, 排名第二的是普洛化学 ( 普洛医药子公司 ), 属于寡头垄断地位由于限抗政策的影响, 公司中间体业务的利润从 2010 年过亿元跌倒 2012 年上半年的 732 万, 行业也进行了较大的洗牌, 今年上半年公司抗生素中间体的利润恢复性增长到 1435 万 AE- 活性酯中间体的下游制剂产品是头孢曲松和头孢噻肟, 头孢曲松价格竞争激烈, 近三年平均中标价在 1 元以下, 头孢曲松的下游主要制剂生产厂商哈药联邦和福州福药等厂家处于盈亏平衡位臵头孢曲松在限抗令抗生素分级管理办法中属于非限制级使用 ( 分为三级级别, 非限制使用限制使用与特殊使用 ), 并进入了 2009 年和 2012 年国家基本药物目录 ; 头孢他啶侧链酸活性酯的下游制剂产品是头孢他啶, 2012 年新进基药产品相信随着基本药物政策执行的深入, 国家底价药品目录的出台, 头孢曲松将价量齐声, 头孢他啶将放量增长, 公司中间体业务仍将继续恢复性增长预计明年公司中间体业务仍可保持 10-20% 的利润增速表 3: 公司中间体以及下游制剂产品情况中间体制剂分代使用情况销量 ( 百万 2012A) AE- 活性酯头孢曲松三代头孢类国家基药目录, 底价药品 168 AE- 活性酯头孢噻肟三代头孢类限制级使用头孢他啶侧链酸活性酯头孢他啶三代头孢类新近 2012 年国家基药目录 82 头孢克肟侧链酸活性酯头孢克肟三代头孢类限制级使用, 产品增长较快 144 资料来源 : 东兴证券研究所 2.3 公司研发情况公司最终的目的是成为优秀的制剂和特色原料药企业公司非常重视研发,2012 年研发费用 3151 万, 占销售收入的比例为 4%, 在原料药公司中属于投入较大的公司目前正在临床中的有 3+6 类的抗肿瘤药物伊马替尼, 负责原料药生产原研药厂家诺华公司的格列卫 2012 年销售额 47.2 亿美金, 是目前使用最为广泛的小分子靶向治疗抗肿瘤药物公司目前通过中试的品种有腺苷蛋氨酸和坎地沙坦酯等, 在研品种有抗肿瘤药物索拉菲尼厄洛替尼等

7 P7 腺苷蛋氨酸是存在于人体所有组织和体液中的一种生理活性分子它作为甲基供体 ( 转甲基作用 ) 和生理性硫基化合物 ( 如半胱氨酸, 牛磺酸, 谷胱甘肽和辅酶 A 等 ) 的前体 ( 转硫基作用 ) 参与体内重要的生化反应在肝内, 通过使质膜磷脂甲基化而调节肝脏细胞膜的流动性, 而且通过转硫基反应可以促进解毒过程中硫化产物的合成只要肝内腺苷蛋氨酸的生物利用度在正常范围内, 这些反应就有助于防止肝内胆汁郁积临床上, 主要用于肝硬化前和肝硬化所致肝内胆汁郁积, 妊娠期肝内胆汁郁积目前只有雅培的思美泰 (2009 年注射剂 ;2011 年肠溶片, 均为进口 ) 和海正药业的喜美欣 (2010 年注射剂 ;2013 年肠溶片 ) 在销售, 终端估计在 3.5 亿元左右腺苷蛋氨酸同样为发酵类产品, 公司已经完成项目主体投资, 接下来开始进行放大量生产试验表 4: 主要在研产品列表序号产品名称产品类别用途进展 1 腺苷蛋氨酸原料药营养药物准备进行放量生产 2 坎地沙坦酯原料药抗高血压进行中试 3 厄洛替尼原料药抗肿瘤中试结束, 进行质量研究 4 索非拉尼原料药抗肿瘤中试进行中 5 伊马替尼原料药抗肿瘤国家药物审评中心排队中 6 西格列汀原料药降血糖中试进行中 7 益康泰谷胱甘肽保健食品营养食品国家药物审评中心排队中, 已经完成人体试验资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所 3. 盈利预测及估值核心假设 :1 谷胱甘肽年营业收入同比增长 68% 35%, 毛利率稳定 ; 2 抗生素中间体年营业收入同比增长 18% 15% 12%, 整体毛利率年分别为 26.50% 27.00% 27.00%; 年管理费用率分别为 16% 15.8% 15.6%; 年销售费用率分别为 1.65% 1.55% 1.50%; 表 5: 公司收入预测表 ( 百万元 )

8 P8 资料来源 : 东兴证券研究所 4. 投资评级公司立足产业升级, 从精细化工企业转型为制药企业 ; 公司后续有优秀的产品线储备, 保持较高的研发水平我们预计公司年 EPS0.57/0.81/1.04 元, 对应 PE 分比为 33/23/18x, 给予 2014 年 35 倍 PE, 给予未来六个月元目标价, 首次给予强烈推荐评级股价催化剂 :1 收购制剂公司, 完善产业链 ;2 生物公司税率将由 25% 调至 15% 风险提示 : 谷胱甘肽销售不达预期的风险表 6: 公司盈利预测表

9 P9 资料来源 :wind 东兴证券研究所

10 P10 分析师简介陈恒生物工程和金融工程专业毕业,2010 年加盟东兴证券, 从事生物医药行业研究五年, 医药生物行业资深研究员联系人简介张文录吉林大学生物科学与金融学双学士, 军事医学科学院与吉林大学药物化学硕士, 医药行业从业经验七年, 具有医药行业研发销售与股票股权市场投资经历,2013 年加盟东兴证券, 任医药生物行业高级研究员单击此处输入文字分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

11 P11 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

公司研究 DONGXING SECURITIES 东兴证券股份有限公司证券研究报告从年报及一季报引发对金城更深入的思考金城医药 (300233) 财报点评 2015 年 04 月 27 日强烈推荐 / 维持金城医药财报点评姓名分析师宋凯执业证书编号 :S 姓名事件

公司研究 DONGXING SECURITIES 东兴证券股份有限公司证券研究报告从年报及一季报引发对金城更深入的思考金城医药 (300233) 财报点评 2015 年 04 月 27 日强烈推荐 / 维持金城医药财报点评姓名分析师宋凯执业证书编号 :S 姓名事件公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告从年报及一季报引发对金城更深入的思考金城医药 (300233) 财报点评 2015 年 04 月 27 日强烈推荐 / 维持金城医药财报点评姓名分析师宋凯执业证书编号 :S1489512040001 姓名事件 : Email: songkai@dxzq.net.cn Tel: 010-66554087 联系人张文录 Email: zhang-wl@@dxzq.net.cn

P2 目录 1. 公司简介 公司业务情况 谷胱甘肽 中间体业务 公司研发情况 盈利预测及估值 投资评级... 8 表格目录 表 1: 谷胱甘肽全球市场分解... 5 表 2: 国内主要谷胱甘肽产品情

P2 目录 1. 公司简介公司业务情况谷胱甘肽中间体业务公司研发情况盈利预测及估值投资评级... 8 表格目录表 1: 谷胱甘肽全球市场分解... 5 表 2: 国内主要谷胱甘肽产品情