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2 甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司主体与相关债项 2016 年度跟踪评级报告 大公报 SD 号 主体信用 跟踪评级结果 :AAA 评级展望 : 稳定 上次评级结果 :AAA 评级展望 : 稳定 主要财务数据和指标 ( 人民币亿元 ) 项目 总资产 2,639 2,598 2,391 2,017 所有者权益 营业收入 利润总额 经营性净现金流 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 毛利率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 注 :2016 年 3 月财务数据未经审计 债项信用 债券简称 额度 ( 亿元 ) 年限 ( 年 ) 跟踪评级结果 上次评级结果 11 甘公投 MTN AAA AAA 11 甘公投 MTN AAA AAA 12 甘公投 MTN AAA AAA 12 甘公投债 25 7 AAA AAA 12 甘公投 MTN AAA AAA 13 甘公投 MTN AAA AAA 13 甘公投 MTN AAA AAA 14 甘公投 MTN AAA AAA 14 甘公投债 01/ 14 甘公 AAA AAA 14 甘公投 MTN AAA AAA 14 甘公投 MTN AAA AAA 14 甘公投债 02/ 14 甘公 AAA AAA 15 甘公投 MTN AAA AAA 16 甘公投 CP A-1 A-1 16 甘公投 MTN AAA AAA 评级小组负责人 : 滕堃评级小组成员 : 李敏庄秀权联系电话 : 客服电话 : 传真 : rating@dagongcredit.com 跟踪评级观点甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司 ( 以下简称 甘肃公投集团 或 公司 ) 主要从事甘肃省人民政府授权范围内的高等级公路 重要旅游资源的投融资及运营 评级结果反映了甘肃省经济持续增长, 一带一路 战略规划实施为甘肃省公路建设及运营带来新机遇 公司通行费收入继续增长 在交通基础设施建设行业地位进一步巩固 资产划入继续得到政府的大力支持等有利因素, 同时也反映了公司盈利能力仍较弱, 经营性净现金流对利息保障较弱及未来资本支出压力较大等不利因素 综合分析, 大公对公司 11 甘公投 MTN 甘公投 MTN 甘公投 MTN 甘公投债 甘公投 MTN 甘公投 MTN001 大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利

3 13 甘公投 MTN 甘公投 MTN 甘公投债 01/14 甘公 甘公投 MTN 甘公投 MTN 甘公投债 02/14 甘公 甘公投 MTN 甘公投 MTN001 信用等级维持 AAA, 16 甘公投 CP001 信用等级维持 A-1, 主体信用等级维持 AAA, 评级展望维持稳定 有利因素 作为连接国内中西部地区及 一带一路 通往中西亚洲的交通枢纽省份, 甘肃省公路建设及运营将面临新的机遇 ; 2015 年甘肃省经济发展仍保持良好态势 财政实力不断增强, 为省内交通基础设施建设提供较好的资金保障 ; 2015 年甘肃省及周边大部分省份客货运量需求保持增长, 带动公司通行费收入的增加 ; 公司继续得到政府在资产划拨及资金方面的有力支持 不利因素 贸易业务占比上升继续拉低公司的毛利率水平, 加之财务费用规模仍较大, 公司整体盈利能力仍较弱 ; 公司经营性净现金流对利息的覆盖程度较低 ; 公司未来路产建设规模仍很大, 建造成本的继续上升将增加资本支出压力, 有息负债增长较快, 进而导致债务规模继续扩大 2015 年以来, 根据甘肃省政府对省内国有企业改革的部署, 将公司机场板块相关的资产划出, 同时置入等量的资产, 但目前相关资产整合具有一定的不确定性, 大公将持续关注后续资产划转事项

4 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 出 具的本信用评级报告 ( 以下简称 本报告 ), 兹声明如下 : 一 大公及其评级分析师 评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关 系外, 不存在其他影响评级客观 独立 公正的关联关系 二 大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观 真实 公正的原则 三 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变 四 本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性 准 确性 完整性和及时性不作任何明示 暗示的陈述或担保 建议 五 本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入 持有或卖出等投资 六 本报告信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效, 在有效期限内, 大 公拥有跟踪评级 变更等级和公告等级变化的权利 七 本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制 转载 出售和发 布 ; 如引用 刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

5 跟踪评级说明 根据大公承做的公司存续债券信用评级的跟踪评级安排, 大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析, 并结合公司外部经营环境变化等因素, 得出跟踪评级结论 发债主体 甘肃公投集团的前身是成立于 1999 年 12 月 24 日的甘肃省高等级公路建设开发有限公司 ( 以下简称 高路公司 ),2011 年经 甘肃省人民政府关于设立甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司的批复 ( 甘政函 号 ) 文件批准, 高路公司变更为甘肃公投集团 甘肃省交通运输厅代表省政府履行出资人职责, 持有公司 100% 的股权 公司是甘肃省委 省政府为强化甘肃省基础设施建设 打造旅游支柱产业而专门成立的公路 航空和旅游投资建设主体 截至 2016 年 3 月末, 公司拥有已建成通车的高等级公路共计 90 条, 通车里程达到 8, 公里, 其中高速公路 34 条, 通车里程为 3, 公里 ; 二级公路 56 条, 通车里程为 4, 公里 截至 2016 年 3 月末, 公司注册资本为人民币 200 亿元, 实际控制人为甘肃省交通运输厅, 合并报表范围内包括 31 家全资及控股子公司 公司业务主要分布在公路 旅游及金融板块, 各板块重要子公司分布如下 : 旅游板块包括甘肃省旅游投资管理有限公司 黄河三峡旅游股份有限公司, 公路板块包括甘肃省公路投资管理有限公司 甘肃省远大路业集团有限公司 甘肃省长达路业有限责任公司 甘肃省公路建设管理集团有限公司 甘肃路桥公路投资有限公司, 金融板块包括甘肃省融资担保集团股份有限公司 甘肃省金融资本管理有限公司 2015 年, 公司作为甘肃省国有企业改革试点企业之一, 根据甘办发 号文件 关于印发省公航旅集团等 5 户省属企业改革试点方案的通知 ( 以下简称 通知 ), 甘肃省政府对公司现有的公路 民航 旅游 金融及其他附属业务进行整合, 突出交通板块 划转机场板块 首先由甘肃公投集团将海口美兰国际机场有限责任公司股权置换回甘肃机场集团有限公司股权, 置换回的股权由甘肃省国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 甘肃省国资委 ) 持有, 在此基础上改组设立甘肃省机场集团 ( 现名 甘肃省民航机场集团有限公司 ) 然后再由甘肃省交通运输厅负责给公司置入与置换出的股权和划出资产等量的资产, 将甘肃省机场投资管理公司的资产及机场土地资产划转至甘肃省民航机场集团有限公司 2015 年 6 月 9 日, 甘肃省交通投资管理有限公司的划转工作取得了一定进展 原由甘肃省交通投资管理有限公司管理的乌海至玛沁高 4

6 1 速 ( 景泰至中川机场 ) 段已交付公司管理, 而由甘肃省交通厅所属事业单位持有股权的甘肃省中油交通油品公司和甘肃实化交通服务有限公司由于成立时间较早, 历史遗留问题较多, 需解决相关问题后再划入公司, 剩余要注入公司的相关资产还在甘肃省交通厅审计评估, 截至本报告出具日无最新进展 由于公司尚未提供上述企业的审计报告及相关材料, 大公将持续关注未来资产重组进展情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示 : 表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 ( 单位 : 亿元 ) 债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况 11 甘公投 MTN ~ 补充项目建设资金 已全部使用完 11 甘公投 MTN ~ 补充项目建设资金 已全部使用完 12 甘公投 MTN ~ 补充项目建设资金 已使用 亿 12 甘公投债 ~ 补充项目建设资金 已全部使用完 12 甘公投 MTN ~ 补充项目建设资金 已全部使用完 13 甘公投 MTN ~ 补充项目建设资金 已全部使用完 13 甘公投 MTN ~ 补充项目建设资金 偿还银行贷款 已使用 亿元 14 甘公投补充项目建设资金 ~ MTN001 偿还银行贷款 已全部使用完 14 甘公投债 01/ 14 甘公 ~ 补充项目建设资金 已全部使用完 14 甘公投补充项目建设资金 ~ MTN002 偿还银行贷款 已使用 亿元 14 甘公投补充项目建设资金 ~ MTN003 偿还银行贷款 已全部使用完 14 甘公投债 02/ 14 甘公 ~ 补充项目建设资金 已使用 亿元 15 甘公投 MTN ~ 偿还银行贷款 已全部使用完 16 甘公投 CP ~ 偿还银行贷款 已使用 亿 16 甘公投 MTN ~ 偿还银行贷款 已全部使用完 数据来源 : 根据公司提供资料整理 1 乌海至玛沁高速 ( 景泰至中川机场段 ) 线路总长 公里, 项目总投资 亿, 截至 2016 年 3 月末, 已完成投资 1.7 亿 根据甘交公路 号文件, 甘肃省公路航空旅游集团已获得关于景泰至兰州高速两阶段施工图设计及预算的批复, 核定项目施工图设计预算总金额 26, 万, 项目建设总工期 15 个月 5

7 宏观经济和政策环境 现阶段我国传统制造行业产能过剩, 市场需求疲软, 经济处于下行趋势, 财税增收困难进一步加大,2015 年主要经济指标增速继续放缓, 部分指标出现下降, 未来短期内我国经济下行压力仍较大, 长期来看经济将稳定增长, 但经济运行仍面临较多的风险因素 现阶段我国传统制造行业产能过剩, 市场需求疲软, 主要经济指标同比增速均出现不同程度的下滑 据初步核算,2015 年, 我国实现 GDP67.67 万亿元, 按可比价格计算, 同比增速为 6.9%, 较 2014 年下降 0.4 个百分点, 持续下降, 规模以上工业增加值同比增长 6.1%, 增速同比下降 2.2 个百分点 ; 固定资产投资 ( 不含农户 ) 同比名义增长 10.0%, 较 2014 年的 15.7% 降幅明显, 其中房地产开发投资仅增长 1.0% 此外, 近年来国际国内需求增长减慢,2015 年, 社会消费品零售总额同比名义增长 10.7%, 进出口总额同比下降 7.0% 2015 年, 全国公共财政预算收入同比增长 8.4%, 增速较上年有所下滑, 政府性基金收入同比下降 21.8% 2016 年一季度, 我国经济增长继续放缓,GDP 同比增速为 6.7%, 较上年同期下降 0.3 个百分点 ; 全国公共财政预算收入 3.89 万亿元, 同比增长 6.5%, 增速较去年同期增加 2.6 个百分点 ; 政府性基金预算收入为 0.90 万亿元, 同比增长 4.6% 针对经济下行压力增大 财政增收困难, 国家加大财政政策和货币政策领域的定向调整 此外, 围绕稳增长 促改革 调结构 惠民生和防风险的总体思路, 国家制定并实施 一带一路 京津冀协同发展和长江经济带发展三大战略, 深入实施区域发展总体战略和主体功能区战略, 在基础设施建设和房地产领域加大调控力度 2015 年底的中央经济工作会议指出, 结构性供给侧改革将是 2016 年经济工作的重心, 去产能 去库存 去杠杆 降成本 补短板是工作的五大任务, 国家将继续通过金融 财税 投资等重点领域的改革来确保经济运行处于合理区间 预计未来短期内, 我国经济下行压力依然较大, 经济将继续延续低位运行态势, 长期来看, 我国经济增长将面临产业结构调整 转型提质外部环境变化等风险因素 行业及区域经济环境 2015 年以来, 我国高速公路建设里程持续增加, 但交通运输需求有所放缓, 未来国家将继续完善路网规划, 为高速公路行业发展提供良好的外部环境交通运输是国民经济发展的基础, 交通运输行业更是国家产业政策重点扶持的基础产业, 其中, 公路运输是最广泛 最普及的独立运输体系 高速公路在公路运输中仍具有重要的地位, 是国家产业政策重点扶持的对象 截至 2015 年末, 高速公路通车里程达到 12 万公里, 6

8 较 2014 年末增加 0.81 万公里, 同比增长 7.24% 图 年 ~2015 年我国高速公路通车里程情况 数据来源 :Wind 资讯整理 2015 年, 受经济下行影响, 我国交通运输需求增速放缓, 部分运输指标呈现负增长趋势, 对高速公路行业收入和盈利能力产生一定影响 ; 全年我国公路货物运输周转量为 57,955.7 亿吨公里, 同比增长 2.0%, 公路旅客运输周转量为 10,742.7 亿人公里, 同比下降 2.3% 根据 国家公路网规划 (2013~2030 年 ), 国家高速公路网的建设按照 实现有效连接 提升通道能力 强化区际联系 优化路网衔接 的思路, 由 7 条首都放射线 11 条南北纵线 18 条东西横线, 以及地区环线 并行线 联络线等组成, 约 11.8 万公里, 另规划远期展望线约 1.8 万公里 十三五 期间, 我国在高速公路建设方面将加快国家高速公路网剩余路段 瓶颈路段和省际间的断头路的建设, 推动高速公路连网发挥规模效益, 加快推进高速公路服务于新型城镇化发展战略, 加快建设城市群之间及内部互联互通高速公路网, 我国高速公路建设任务仍较重 总体来看, 我国高速公路通车里程增长较快, 未来国家将继续完善路网规划, 持续推进高速公路的建设发展并保持较大建设力度, 为高速公路行业发展提供良好的外部环境 高速公路行业政策性仍较强,2015 年以来在投融资 收费体制等方面相关政策的出台有助于行业的持续发展为了加快高速公路的发展, 我国采取 贷款修路 收费还贷 的政策为高速公路的建设筹集资金 根据 2014 年全国收费公路统计公报, 截至 2014 年末, 全国收费高速公路建设累计债务性资金投入为 3.88 万亿元, 债务余额为 3.52 万亿元, 其中政府还贷高速公路和经营 7

9 性高速公路债务余额分别为 2.01 万亿元和 1.52 万亿元, 我国收费高速公路债务余额规模庞大 由于目前高速公路建设仍存在较大的资金缺口, 为了保证资金来源, 预计未来一定时期内, 贷款修路 收费还贷 政策仍将继续实行 2015 年 5 月和 7 月, 交通运输部分别发布 交通运输部关于深化交通运输基础设施投融资改革的指导意见 ( 交财审发 号, 以下简称 指导意见 ) 及 收费公路管理条例 ( 修订征求意见稿 ) ( 以下简称 修订稿 ) 其中, 指导意见 明确指出完善政府主导的交通运输基础设施公共财政保障制度 各地交通运输部门要将没有收益的公路 水路交通基础设施, 其建管养运 安全应急 服务等所需资金纳入年度财政预算予以保障 同时, 要进一步完善 多元筹资 规范高效 的投融资体制, 结合自身行业特点, 积极推广政府和社会资本合作模式 (PPP), 最大限度的鼓励和吸引社会资本投入, 充分激发社会资本投资活力 修订稿基于 用路者付费, 差别化负担 的理念, 相较 2004 年出台的 收费公路管理条例 ( 以下简称 现行条例 ) 主要作出以下修订 :( 一 ) 调整两类收费公路的内涵 : 将通过政府举债方式建设的公路统一表述为政府收费公路, 统一采取发行地方政府专项债券方式筹集建设及改扩建资金, 用通行费偿还, 纳入政府性基金预算管理 ; 在经营性公路中增加 PPP 模式, 并统一表述为特许经营公路 ( 二 ) 调整政府收费公路统借统换制度, 将举债和偿债主体从交通运输主管部门变更为地方人民政府 ( 三 ) 调整收费期限 : 政府收费公路不再规定具体收费期限, 按照用收费偿还债务的原则, 以该路网实际偿债期为准确定收费期限 ( 四 ) 实行高速公路长期收费模式 : 政府收费高速公路在政府性债务偿清后, 以及特许经营高速公路经营期届满后, 可实行养护管理收费 ( 五 ) 进一步规范收费公路转让 此外, 为优化投资结构,2015 年 9 月的国务院常务会议确定调整公路建设投资项目最低资本金比例, 由 25% 下调至 20%, 该调整有助于合理降低投资门槛, 提高投资能力, 增加有效投资, 使得以较少的投资资金启动更大的投资项目 综合而言, 高速公路行业政策性仍然较强,2015 年以来在投融资 收费体制等方面相关政策的出台有助于调动高速公路投资企业的积极性, 拓宽高速公路投融资体制, 有利于行业的持续发展 电解铜价格的波动使得铜冶炼企业与电解铜贸易企业的经营受到一定影响 ; 我国镍资源相对匮乏, 未来国内市场对镍的需求不会减弱目前, 我国铜材的下游用户主要集中在电力 建筑 家电 交通运输四个行业 我国建筑用铜与房地产行业政策调控相关性较高, 由于国家在 2008 年推出大量促进楼市的政策, 电解铜价格触底反弹, 波浪式上涨至 2011 年 2 月的最高点 ;2011 年下半年, 随着房地产调控政策升级, 在行政手段和紧缩货币政策的双重调控之下, 电解铜价格快速下跌,2012 年以来, 电解铜价格呈持续缓慢下跌态势,2015 年 12 8

10 月上旬跌破 35,000 元 / 吨的低位水平 电解铜价格的大幅下降使得主要依靠进口 海运以及采用点价方式定价的国内铜冶炼企业受到一定的冲击, 同时对电解铜贸易企业的经营也带来一定的影响 进入 2016 年, 电解铜价格低位震荡, 徘徊在 35,500 元 / 吨价位左右 图 年 04 月 ~2016 年 04 月我国电解铜 1# 现货价格 ( 上海物贸均价 ) 情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 数据来源 :Wind 资讯整理 镍具有良好的机械强度和延展性, 难熔耐高温, 在空气中不易氧化, 主要用于不锈钢 高镍合金钢 合金结构钢 电镀 电池等, 并广泛用于军工制造业 中国的镍资源相对匮乏, 储量含金属约为 670 万吨, 我国的镍矿以硫化铜镍矿为主, 镍矿的地区分布不均衡, 主要分布在西北 西南和东北地区, 其中甘肃省的储量最多, 约占全国镍总储量的 62% 除甘肃金川矿床外, 国内大多数矿床储量小 品位低, 所处自然环境差, 开采难度大 成本高 由于我国镍资源缺乏, 每年需要进口镍矿和精炼镍来满足国内需求 中国城市化 工业化将为不锈钢的消费需求提供保障, 预计未来我国对镍的消费需求强度不会减弱, 镍资源进口的局面短期内不会改变 综合来看, 电解铜价格的波动使得铜冶炼企业与电解铜贸易企业的经营受到一定影响 ; 我国镍资源相对匮乏, 未来对镍的消费需求强度不会减弱 受惠于西部开发政策, 甘肃省经济近年来发展态势良好, 地方财政实力不断增强, 但经济基础仍然相对薄弱甘肃省地处黄河上游, 是我国西北部地区与中原地区交汇的重要地带 随着西部大开发政策的实施, 甘肃省经济发展态势仍然良好, 2013~2015 年全省地区生产总值规模持续扩大, 受宏观经济下行压力影响, 增速有所下滑 2015 年, 甘肃省实现生产总值 6,790.3 亿元, 同比增长 8.1% 但其经济基础仍然相对薄弱, 在西部十个行政区域中 9

11 仍处于相对靠后的位置 2 随着经济的发展, 甘肃省的财政实力不断增强,2015 年全省一般预算收入为 亿元, 同比增长 10.6%; 其中, 税收收入 亿元, 增长 8.05%; 非税收入 亿元, 增长 17.41% 从主体税种看, 国内增值税 亿元, 增长 1.52%; 营业税 亿元, 增长 6.24%; 企业所得税 亿元, 增长 28.66%; 个人所得税 亿元, 增长 19.78%; 一般公共预算支出 2, 亿元, 增长 16.65% 财政收入的增加为甘肃省内交通基础设施建设等固定资产投资提供较稳定的资金支持 2015 年全省经济增长仍主要依靠固定资产投资拉动, 全年固定资产投资为 8,626.6 亿元, 同比增长 11.17%, 继续保持快速增长, 其中交通运输 仓储及邮政业投资 亿元, 增长 3.48%, 占全部固定资产投资的 9.45% 表 ~2015 年甘肃省主要经济指标 ( 单位 : 亿元 %) 指标 2015 年 2014 年 2013 年 数值增速数值增速数值增速 地区生产总值 6, , , 工业增加值 1, , , 固定资产投资 8, , , 社会消费品零售总额 2, , , 全省财政收入 1, , , 全省一般预算收入 数据来源 :2013~2015 年甘肃省国民经济和社会发展统计公报 甘肃统计信息网 总体而言, 甘肃省经济继续保持良好的发展态势, 财政实力不断增强, 为省内交通基础设施等固定资产投资提供较稳定的资金支持 但其经济基础仍然相对薄弱, 在西部十个行政区域中仍处于相对靠后的位置 预计未来 1~2 年, 国家对西部地区的支持力度仍然很大, 将为甘肃省经济的持续发展提供有力保障 近年来, 随着路网的完善及周边省份客货运量需求增长, 甘肃省内高等级公路运营面临良好外部环境 ; 同时作为连接国内中西部地区及 一带一路 通往中西亚洲的交通枢纽省份, 甘肃省公路建设及运营将面临新的机遇甘肃省北与内蒙古 陕西 宁夏及新疆接壤, 南与青海 四川相邻, 是我国中东部地区与西北 西南地区相连接的重要交通通道, 国家高速公路网中北京 - 拉萨 北京 - 乌鲁木齐 兰州 - 海口 兰州 - 青岛 福州 - 银川 十堰 - 天水六条规划线路均通过甘肃省, 并与周边省份相连, 同时地方高速中有 16 条省际联络线与周边省份贯通, 以上高速均为甘肃省高速公路网中重要的交通要道 2 西部十个行政区域包括甘肃 陕西 宁夏 青海 新疆 四川 重庆 贵州 云南和西藏 ; 根据已公布的各省 市 自治区 2015 年和 2014 年国民经济和社会发展统计公报, 甘肃省地区生产总值连续两年排名第七 10

12 表 ~2015 年甘肃省公路交通运输量基本情况 项目 2015 年 2014 年 2013 年 数值增速 ( %) 数值增速 ( %) 数值增速 ( %) 公路货运量 ( 亿吨 ) 公路货物周转量 ( 亿吨公里 ) 公路客运量 ( 亿人次 ) 公路旅客周转量 ( 亿人公里 ) 数据来源 :2013~2015 年甘肃省国民经济和社会发展统计公报 2015 年以来, 甘肃省客货运输量均保持较快增长, 公路在货运量和客运量中占比较高, 但在长距离运输中占比较低 受益于甘肃省及周边省份交通运输需求量的增加及路网的完善,2015 年, 甘肃省公路货运量为 5.23 亿吨, 在总货运量中占比为 89.7%, 公路货物周转量为 亿吨公里, 同比增长 5.77%; 公路客运量为 3.72 亿人次, 在总客运量中占比为 89.63%, 旅客周转量为 亿人公里, 同比增长 8.10% 按照 2009 年 甘肃省高速公路网布局规划, 甘肃省高速公路路网总规模为 7,950 公里, 其中国家高速公路 3,753 公里, 地方高速公路 4,197 公里 截至 2016 年 3 月末, 甘肃省高速公路通车里程 3, 公里, 地方高速公路通车里程 4, 公里, 省内路网逐步构成, 根据规划,2016 年甘肃省计划全年新开工建设高速公路 1,078 公里, 未来甘肃省高等级公路建设任务仍很重, 对于资金需求仍很大 作为 一带一路 战略规划中丝绸之路经济带西北 6 省的组成部分之一, 甘肃省交通基础设施的互联互通及道路通达水平是未来实现丝绸之路经济带投资贸易合作的重要环节之一, 灵活 快捷的高等级公路建设将面临新的机遇, 未来面向中亚西亚的开发开放过程中重要性将进一步凸显, 交通 基础设施建设投资都将快速增加 ; 同时作为经济带上连通西北 6 省的中心省份, 未来随着国内国际贸易往来的增加, 将较大程度促进省内公路运输的需求 预计未来, 随着甘肃省及周边区域经济发展, 甘肃省的交通建设及运输需求仍将保持增长趋势, 未来省内高等级公路建设任务仍很重 经营与竞争 2015 年公司营业收入在通行费及贸易业务带动下继续保持增长, 通行费业务仍是毛利润的最主要来源, 贸易业务盈利但盈利能力很弱 2015 年公司营业收入仍主要由通行费及贸易业务构成, 且继续实现增长 通行费业务仍是毛利润的最主要来源, 贸易业务盈利但盈利能力仍很弱 11

13 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司营业收入与毛利润构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 营 业 收 入 毛 利 润 毛 利 率 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 金额占比金额占比金额占比金额占比 通行费 贸易 旅游服务 担保费 小额贷款 其他 合计 通行费 贸易 旅游服务 担保费 小额贷款 其他 合计 通行费 贸易 旅游服务 担保费 小额贷款 其他 综合 数据来源 : 根据公司提供资料整理 随着甘肃省经济的发展以及公司运营高等级公路通车里程的增加, 公司通行费收入继续保持增长, 但增幅较少,2015 年通行费收同比增加 0.72 亿元, 增长率为 0.98%,2014 年同期通行费收入增幅为 14.32% 受经济大环境的影响, 全省路网大货车通行量有所下降, 而大货车通行费收入占总通行费收入比例较大, 是本年通行费收入增幅下降的主要原因 同期, 公司贸易业务收入规模继续扩大, 同比增加 亿元, 增长率为 76.05%, 是公司营业收入的重要来源 公司前期开展简单的有色金属贸易主要原因系为后期集团各业务板块的原材料大型采购奠定基础, 降低采购成本 ; 旅游服务 担保收入均实现增长,2015 年, 公司完成担保金额 亿元, 期末在保余额 亿元, 小额贷款公司累计为中小企业发放贷款 亿元, 期末贷款余 年 1~3 月公司贸易毛利润 万元 2016 年 1~3 月公司旅游服务毛利润 万元 2016 年 1~3 月公司小额贷款毛利润 1, 万元 2016 年 1~3 月公司其他业务毛利润 万元 12

14 额 5.70 亿元, 担保及小额贷款业务在营业收入中占比仍较小 从毛利润及毛利率情况来看, 通行费业务仍是公司毛利润的主要来源, 由于公司运营的收费还贷路未计提折旧, 通行费业务毛利率仍保持在很高水平 ;2015 年公司贸易业务实现微利, 盈利能力仍很弱且具有一定不稳定性 ; 同时公司旅游服务随着收入的增加, 成本同比持平使毛利率有所上升 ;2016 年 1~3 月甘肃省旅游处于淡季, 该业务板块毛利润为 年担保费和小额贷款业务提取的风险准备金计入管理费用, 使毛利率为 100% 2016 年 1~3 月, 公司实现营业收入 亿元, 较 2015 年同期增加 亿元, 主要是由于电解铜销量大幅增加 86.05% 综合毛利率为 17.80%, 较 2015 年同期下降 2.51 个百分点, 主要是由于毛利率水平较低的贸易业务规模扩大拉低了综合毛利率水平 通行费业务毛利率为 76.30%, 仍然保持较高水平 综合来看, 通行费业务仍是公司营业收入与毛利润的主要来源 ; 贸易业务成为营业收入的重要补充但盈利能力很弱 预计未来 1~2 年公司业务结构仍将保持稳定 高等级公路 受益于甘肃省及周边省份交通运输需求的增加 公司在甘肃省高等级公路运营中的绝对垄断地位,2015 年通行费收入仍保持增长, 但增幅较小, 其中国家高速公路网的组成线路仍是公司通行费收入的主要来源公司运营的路产主要为高速公路和二级公路,2016 年 3 月末公司新增路产 1 条, 其中高速公路 1 条, 同比增加 公里 ; 二级公路 0 条. 截至 2016 年 3 月末, 公司拥有已建成通车的高等级公路共计 90 条, 通车里程为 8, 公里, 其中高速公路 34 条, 通车里程 3, 公里, 拥有已建成通车二级公路 56 条, 通车里程为 4, 公里 由于公司运营的路产在甘肃省具有绝对的区域垄断性, 是甘肃省周边地区通往中 东部地区的过境通道, 具有很强的区位优势 2015 年以来, 甘肃省及周边内蒙古 青海 四川 陕西 宁夏各省旅客及货物运输量均实现增长, 使公司主要路段通行费收入保持增长 同时由于甘肃省及周边区域为西部省份, 经济发展相对较迟缓 2015 年, 公司主要的通行费收入主要来源于国家高速公路网组成部分, 占当年通行费收入比重为 60.43%, 目前通过甘肃省的国家高速公路有京藏高速 (G6) 连霍高速(G30) 兰海高速(G75) 及福银高速 (G70), 公司所运营的国高网路段收入主要来自于京藏高速及连霍高速公路, 单公里通行费收入最高的为在兰州交汇的 4 条高速公路, 最高为 673 万元 / 公里 新通车的瓜州至猩猩峡高速为甘肃与新疆交界路段, 成为公司通行费收入来源的另一条重要路段 综合来看, 受益于甘肃省及周边省份公路运输需求的增加及路产 13

15 很强的区域垄断性,2015 年公司通行费收入仍保持增长, 其中国高网组成部分仍是通行费收入的主要来源 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司主要高速公路通行费收入情况 ( 单位 : 亿元 %) 路段名称 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 嘉峪关至安西高速公路 天水至定西高速公路 平凉至定西高速公路 兰州至海石湾高速公路 瓜州至猩猩峡高速公路 谗口至柳沟河高速公路 古浪至永昌高速公路 永昌至山丹高速公路 清水至嘉峪关高速公路 永登至古浪高速公路 宝鸡至天水高速公路 刘寨柯至白银高速公路 合计 占总通行收入比重 数据来源 : 根据公司提供资料整理 截至 2015 年末, 公司在建及未来拟建高等级公路项目预计仍将较多, 单公里路段造价成本的上升将进一步增加公司未来资本支出压力 截至 2016 年 3 月末, 公司在建的一级以上高等级公路 14 条, 计划总投资 1, 亿元, 已完成投资 亿元, 还需完成 亿元 ; 在建二级公路 23 条, 计划总投资 亿元, 已完成投资 亿元, 还需投资 7.04 亿元 按照甘肃省高速公路建设规划, 至 2030 年末, 甘肃省高速公路通车总里程将达到 7,950 公里, 其中国家高速公路 3,753 公里, 地方高速公路 4,197 公里 作为甘肃省高等级公路建设主体, 未来随着甘肃省高等级公路规模的不断扩大, 公司仍将有较多的拟建项目 同时按照公司目前在建的高等级公路成本造价来看, 单公里建设成本达到 8, 万元, 较同期全国公路平均造价水平略低, 但较以往年度造价成本上升较快, 将增加公司未来资本支出压力 综合来看, 至 2015 年末公司未来在建及拟建高等级公路项目仍较多, 路段造价成本的上升将进一步增加公司未来的资本支出压力 14

16 表 6 截至 2016 年 3 月末公司在建的高等级公路项目情况 ( 单位 : 公里 亿元 ) 路段名称建设里程总投资 累计完 成投资 地方高速公路成县至武都高速公路 地方高速公路金昌至武威高速公路 兰州至海口国家高速公路武都至罐子沟段 青兰国家高速雷家角 ( 陕甘界 ) 至西峰段 定武国家高速营盘水 ( 宁甘界 ) 至双塔段 兰海国家高速临洮至渭源段 十天高速公路徽县 ( 大石碑 ) 至天水段 京新高速白疙瘩至明水 金昌至武威高速公路延伸段金昌至阿拉善右旗 ( 甘蒙界 ) 公路 兰州至永靖沿黄快速通道 ( 一级公路 ) S314 线瓜州至敦煌快速通道 连霍国道主干线兰州南绕城高速公路 兰州至郎木寺高速公路临夏至合作段 渭武高速公路项目 数据来源 : 根据公司提供资料整理 合计 1, , 旅游服务与金融业务 近年来, 公司持续对省内重要旅游资源进行投资及运营, 旅游景区项目建设进展良好 ; 公司每年接待游客人次和旅游业务营业收入逐年增长 ; 公司金融板块已触及担保 小额贷款和保险三个领域 在旅游资源项目的投资建设方面,2013 年以来, 公司委托编制了 黄河三峡旅游景区总体规划, 并先后组建了黄河三峡旅游股份有限公司 甘肃骊靬文化旅游有限责任公司 甘肃焉支山文化旅游有限责任公司 山丹皇家马场旅游有限公司 甘肃贵清山旅游有限责任公司 甘肃旅游 ( 控股 ) 有限公司和张掖丹霞文化旅游股份有限公司等旅游公司 2015 年, 公司全年旅游项目完成投资 1.96 亿元, 公司全年共计接待游客 万人次, 出境旅游 4.92 万人次, 实现营业收入 2.98 亿元 2015 年公司开展担保业务和小额贷款业务, 形成营业收入和利润的有益补充 2015 年, 公司完成担保金额 亿元, 期末在保余额为 亿元 截至 2015 年末, 公司下属小额贷款股份有限公司累计为中小企业发放贷款 亿元, 期末贷款余额 5.70 亿元 同时, 公司与国开行 中国银行 建设银行 招商银行等 18 家银行签订了合作协议, 主动构建业务营销体系, 有助于融资服务质量和数量的提高 2015 年, 公司积极开拓甘肃省保险业市场, 筹备组建黄河保险 公司筹备组与 2015 年 12 月 28 日向保监会报批申请材料,2016 年 2 15

17 月 5 日上报了补正资料 目前, 申请批筹材料经中国保监会发改部 财产险部和财会部审核, 财会部正按流程进行材料审核工作 预计未来, 随着旅游服务业务的进一步发展以及金融板块业务的发展, 将有利于公司营业收入规模的提升 贸易业务 2015 年公司贸易业务仍以电解铜的销售为主, 随着电解镍销售价格的提升及锌锭销量的增加, 贸易销售收入规模快速增长, 由于购销均价间的价差较小, 该项业务盈利能力仍很弱 公司贸易业务仍以电解铜的销售为主,2015 年, 公司新增铝锭贸易业务, 完成购销量 万吨, 实现营业收入 亿元 同时, 电解铜销量同比增幅 86.05%, 且销售均价大于采购均价, 对贸易业务营业收入贡献较大 2016 年 1~3 月, 公司新开展铅锭贸易业务, 前 3 月实现销量 1.85 万吨, 但由于公司贸易业务采购均价与销售均价之间的价差较小, 毛利率水平一直处于较低水平, 盈利能力较弱 此外, 由于电解铜 镍等有色金属的价格存在着周期性波动, 使得公司贸易业务的收入水平易受价格波动的影响, 未来存在一定的不确定性 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司有色金属贸易业务情况 种类 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 购销量 ( 万吨 ) 电解铜 采购均价 ( 万元 / 吨 ) 销售均价 ( 万元 / 吨 ) 购销量 ( 万吨 ) 电解镍 采购均价 ( 万元 / 吨 ) 销售均价 ( 万元 / 吨 ) 购销量 ( 万吨 ) 锌锭 采购均价 ( 万元 / 吨 ) 销售均价 ( 万元 / 吨 ) 购销量 ( 万吨 ) 铝锭 采购均价 ( 万元 / 吨 ) 销售均价 ( 万元 / 吨 ) 购销量 ( 万吨 ) 铅锭 采购均价 ( 万元 / 吨 ) 销售均价 ( 万元 / 吨 ) 数据来源 : 根据公司提供资料整理 综合来看, 公司于 2015 年开展的贸易业务以电解铜的销售为主, 近年来对营业收入增长的贡献较大, 随着电解镍 锌锭 铝锭销量的增加, 贸易销售收入规模快速增长, 但由于购销均价间的价差较小, 该项业务盈利能力较弱 16

18 政府支持 2015 年公司在甘肃省交通基础设施投融资地位没有改变, 继续得到政府的大力支持 公司在甘肃省高等级公路建设运营方面仍具有绝对垄断地位 2015 年在资产划拨及资金方面继续得到中央和甘肃省政府的大力支持 交通运输部根据公司公路项目的建设规模和性质, 每年给公司安排公路建设项目补助资金, 补助的标准约为 549 万元 / 公里, 支持力度较大 省政府继续将每年的燃油税返还部分资金以及重大项目建安营业税部分返还公司 此外, 根据 财政部 国家税务总局 海关总署关于西部大开发税收优惠政策问题的通知 ( 财税 号 ), 公司的部分子公司从 2001 年起所得税税率按 15% 执行, 为公司贷款偿还和公路建设提供了有力的资金支持和保证,2015 年公司取得的各级政府资金支持为 亿元 根据 甘肃省人民政府省长办公会议纪要 ( 甘政纪 号 ), 甘肃省政府将建成通车收费公路和运输站的净资产注入公司, 每年的旅游发展专项资金 (1 亿元 / 年 ) 均拨付公司 省委 省政府决定从 2015 年起, 用 6 年时间, 举全省之力开展丝绸之路经济带甘肃段 6873 交通突破行动, 即从 2015 年起用 6 年时间, 完成投资 8,000 亿元以上 ( 公路建设 5,000 亿元 铁路建设 3,000 亿元 民航建设 400 亿元 ), 建成公路 铁路 70,000 公里以上 ( 公路 67,000 公里 铁路 3,400 公里 ), 实现全省对内对外公路畅通 铁路连通 航路广通 3 大突破 总体来看, 作为甘肃省最重要的高等级公路及重要旅游资源的投资建设与运营主体, 公司得到了甘肃省政府在资产注入 专项补贴和交通建设规划等方面的大力支持 ; 预计未来, 甘肃省政府对公司仍将予以较大力度支持 公司治理与管理 公司是由甘肃省交通运输厅代表甘肃省政府出资成立的国有独资公司, 截至 2016 年 3 月末, 公司注册资本为人民币 200 亿元 2013 年 8 月 27 日, 甘肃省政府办公厅甘政办发 号 关于印发规范部分省级国有投融资公司监督管理工作实施方案的通知, 甘肃省政府决定授权省政府国资委取代省交通运输厅对公司履行出资人职责, 原出资人省交通运输厅受省政府国资委委托负责公司的日常管理 2015 年 1 月, 甘肃省政府办公厅下发 关于印发省公航旅集团等 5 户省属企业改革试点方案的通知, 明确公司实行 统一规则, 委托管理, 由甘肃省政府授权省政府国资委履行出资人职责, 省政府国资委委托省交通运输厅负责日常管理的体制 目前相关工商登记变更尚未办理完毕, 现公司控制股东和实际控制人仍为甘肃省交通运输厅 公司治理结构较为规范, 设立了较为完善的组织结构, 并配有多项内部控制制度, 使得公司运营的稳定性与效率有所保障 公司坚持 17

19 在高速公路 旅游项目开发 贸易等主营业务上做大做强, 并适当拓展新型业务, 未来的发展具有一定的可预见性和持续性 综合来看, 公司具有极强的抗风险能力 财务分析 公司提供了 2015 年和 2016 年 1~3 月财务报表, 瑞华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对公司 2015 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告 2016 年 1~3 月财务报表未经审计 资产质量 随着公路投资的增加, 公司资产规模继续保持增长 ; 资产仍以路产等非流动资为主 ; 同时由于大部分路产收费权已质押, 对公司未来融资空间受到一定影响随着公路项目投资的增加,2015 年以来公司资产规模继续保持较快增长, 增加值为 亿元, 公司资产仍以非流动资产为主 表 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司资产构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末金额占比金额占比金额占比金额占比 货币资金 预付款项 其他应收款 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 1, , , , 在建工程 1, , 无形资产 非流动资产合计 2, , , , 资产总额 2, , , , 公司流动资产仍主要由货币资金 预付款项和其他应收款构成, 其中货币资金几乎全部为银行存款, 银行存款无资金使用受限情况, 货币资金同比减少 亿元, 主要是因为高速公路车辆通行费收入增幅降低而公路养护支出增加, 以及银行贷款减少 ; 预付款项主要为向施工单位预付的工程款和备料款,2015 年末, 账龄在 1 年以内的预付款项为 亿元, 占比为 89.33%, 随着项目的逐步建设, 公司预付账款转入在建工程, 使账面价值减少 其他应收款主要为应收甘肃省交通厅的通行费 金融租赁的保证金及机场投资的对外借款, 账龄主要集中在 1 年以内 2015 年以来公司与甘肃省交通厅通行费业务往来款增加,2015 年末, 公司其他应收款较 2014 年末增加 2.15 亿元 公司非流动资产以固定资产和在建工程为主, 主要为已建成的高 18

20 等级公路路产和在建的高等级公路项目 2013~2015 年末, 固定资产在非流动资产中占比分别为 63.73% 54.49% 和 50.31%; 截至 2015 年末公司固定资产以公路路产为主, 由于当年新完工路产试运营期间暂时计入在建工程, 路产账面价值为 1, 亿元 按照甘政纪 号的规定, 公司固定资产不计提折旧 近年来, 公司新开工项目逐渐增多, 在建工程保持较快增长 2015 年末, 随着在建公路项目投入的增加, 公司在建工程投资额同比增加 亿元, 投入资金较大的项目有临合高速 十堰至天水高速 成县至武都高速等 近年来公司长期股权投资有所波动,2015 年末为 4.34 亿元, 同比下降 85.34%, 主要是由于账面价值为 亿元甘肃省机场投资有限公司 100% 股权以及 亿元的美兰机场 19.57% 的股权于 7 月份划出使长期股权投资同比大幅减少 截至 2016 年 3 月末, 随着高速公路项目的投入, 公司资产有小幅增加, 为 2, 亿元, 以非流动资产为主 ; 同时公司进行质押借款的路产账面价值合计为 1, 亿元, 占总资产的 66.24%, 对公司未来融资空间有一定影响 预计未来 1~2 年, 随着甘肃省高等级公路建设规模的扩大, 公司资产规模将继续增加, 以公路路产为主的资产结构不会发生改变 资本结构 公司负债规模仍然较大, 有息负债占比很高 ; 由于公司项目建设所需大规模资本支出主要通过债务融资方式解决, 有息负债规模保持较快增长随着公路项目的投入, 公司负债规模仍继续快速增长,2015 年末负债增加值为 亿元, 增长率为 11.96%; 非流动负债占比为 89.35%, 流动负债占比继续减少 公司流动负债仍主要由短期借款 应付账款和一年内到期的非流动负债构成 2015 年末, 短期借款同比减少 亿元, 其中信用借款为 亿元, 较上年末增加 亿元, 其余为质押借款 待偿还短期融资券和抵押借款 应付账款主要为应付各施工单位的工程款, 近年来基本稳定 ;2015 年末, 应付账款账龄在 1 年以内金额 亿元, 占比为 70.65%, 其中大额应付账款为未支付的在建工程款 公司一年内到期的非流动负债主要为一年内到期的长期借款 亿元 应付债券 8.00 亿元和一年内到期的长期应付款 3.77 亿元, 同比增长 亿元 公司非流动负债仍主要由长期借款 应付债券和长期应付款构成 2015 年末公司长期借款中质押借款为 亿元, 质押物均为借款项目对应的公路收费权 公司应付债券增加 亿元, 主要为新发行的中期票据 企业债及非公开定向债务融资工具 2015 年末公司长期应付款较上年末大幅增加 亿元, 增幅 %, 主要为招行融资 19

21 租赁款增加 9.29 亿元, 国开行融资租赁款增加 8.00 亿, 浦发银行理财直融资金增加 8.50 亿, 人保债券投资计划资金增加 亿和平安甘肃公投债券投资计划 亿 表 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司负债构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末 金额占比金额占比金额占比金额占比 负债总额 1, , , , 流动负债合计 短期借款 应付账款 一年内到期的非流动负债 非流动负债合计 1, , , 长期借款 1, 应付债券 长期应付款 有息负债 1, , , , 短期有息负债 长期有息负债 1, , , 资产负债率 年以来公司有息负债占比仍很高, 由于公司高等级公路项目建设所需资金主要通过债务融资的方式获得, 同时公司建设项目较多 资本支出规模较大, 使得公司有息负债规模近年来增长较快 公司有息债务以五年以上到期为主, 短期内到期债务占比较小 表 10 截至 2016 年 3 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元,%) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 (3,4] 年 (4,5] 年 >5 年 合计 金额 , 占比 随着甘肃省交通厅投入国家资本金及未分配利润的增加,2015 年末公司所有者权益为 亿元, 较 2014 年末增加 亿元, 所有者权益中资本公积为 亿元 截至 2016 年 3 月末, 除子公司担保业务外, 公司无其他对外担保 公司子公司担保业务在保余额为 亿元, 未曾发生代偿担保事项, 公司的风险审核机制和反担保措施要求反担保措施 100% 覆盖担保金额 2015 年以来, 由于长期借款的增加, 公司负债规模保持增长, 截至 2016 年 3 月末公司的总负债为 1, 亿元, 短期借款增加致使流动负债占比有所上升, 同时公司资产负债率较 2015 年末有小幅增长 20

22 综合来看, 公司负债规模依然较大, 有息负债占比仍然很高 由于公司项目建设所需大规模资本支出主要通过债务融资方式解决, 有息负债规模增长较快, 偿债压力继续增加 未来 1~2 年, 考虑到公司仍有较多在建高等级公路项目, 其负债规模将进一步上升 盈利能力 2015 年公司营业收入保持较快增长, 由于贸易业务盈利能力较弱且财务费用持续增长, 限制了公司盈利水平的提升 2015 年随着公司通行费收入的稳定增长以及贸易业务的开展, 公司营业收入保持较快增长, 但由于贸易板块业务的毛利率较低, 使得公司营业成本大幅增长, 毛利率继续下降 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司收入利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 营业收入 营业成本 毛利率 期间费用 其中 : 管理费用 财务费用 营业利润 利润总额 净利润 净资产收益率 总资产报酬率 公司期间费用仍以财务费用为主, 由于有息负债规模较大且增长较快, 公司财务费用继续增长且规模仍较大, 使得公司盈利能力的提升进一步受到限制 2015 年, 公司财务费用利息支出及资本化利息支出合计为 亿元 2016 年 1~3 月, 受贸易业务收入增长影响, 公司营业收入较 2015 年同期增长 亿元, 同时毛利率水平有所下降, 为 17.64%; 同期, 公司利润总额同比减少 0.91 亿元 预计未来 1~2 年, 公司通行费收入仍将保持增长, 但贸易业务及财务费用的增加仍将限制公司盈利水平的提升 现金流 2015 年公司经营性净现金流有所上升, 但对利息的保障能力仍很弱 ; 高等级公路项目投资规模仍很大, 投资活动所需现金仍主要依靠筹资性现金流入 2015 年公司经营性净现金流有所增加, 但同时由于利息支出增加 21

23 较多, 经营性净现金流对债务的保障能力仍很弱 由于公司承担高等级公路建设项目较多, 投资性现金流出规模仍然较大且继续保持增长 由于经营性净现金流不能完全覆盖投资支出, 公司投资活动所需现金仍主要依靠筹资性现金流入 2016 年 1~3 月, 公司经营性净现金流为 亿元, 较 2015 年同期减少 7.40 亿, 对外投资规模仍较大, 仍主要依赖于对外筹资活动 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司现金流状况及相关指标 ( 单位 : 亿元 倍 ) 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流 经营性净现金流利息保障倍数 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) EBITDA EBITDA 利息保障倍数 预计未来 1~2 年, 通行费收入的增长与新增业务的开展将有利于公司经营性净现金流的增长 ; 考虑到公司仍会承担较多的高等级公路建设项目, 公司投资性净现金流与筹资性净现金流状况不会发生明显改变 偿债能力 公司短期内债务偿付能力的提升主要依靠外部融资和中央与甘肃省政府的支持 ; 长期来看, 公司盈利及现金流对债务偿付的支撑将逐步增强 2015 年末和 2016 年 1~3 月, 公司资产负债率为 63.09% 和 63.31%, 负债率水平不高, 但负债规模较大 ; 公司流动比率为 1.82 倍和 1.61 倍, 流动资产对流动负债的保障程度一般 近年来, 公司经营性净现金流有所波动, 且由于有息负债规模较大, 经营性净现金流对债务的保障能力较弱 同时, 高等级公路的通行费收入和各类融资工具为公司主要偿债来源 由于近年来高等级公路建设项目较多 投入较大, 公司负债规模逐年扩大, 有息负债占比很高, 偿债压力较大, 短期内债务偿付能力的提升将主要依靠外部融资 随着在建高等级公路项目的逐步建成通车, 公司营业收入将会有所增长 因此, 长期来看, 公司盈利及现金流对债务偿付的支撑将会逐步增强 此外, 公司与多家银行合作关系良好, 外部融资渠道畅通, 有利于偿债能力的提升 截至 2016 年 3 月末, 公司在各家银行综合授信额度为 3, 亿元, 已使用授信额度 1, 亿元, 可用额度为 1, 亿元 综合分析, 公司的偿债能力极强 22

24 债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告, 截至 2016 年 5 月 18 日, 公司本部无信贷违约记录 截至本报告出具日, 公司在债券市场上发行的已到期债务融资工具均如期兑付, 到期利息均按时付息 结论 总体来看, 甘肃省经济发展态势依然良好 财政实力不断增强, 省内交通运输和旅游行业继续保持良好发展 公司依然是甘肃省最重要的高等级公路和民航机场建设主体及省内重要的旅游项目开发主体, 继续得到政府在路产和资金注入等方面的有力支持 公司运营路产质量较好 规模较大, 但由于甘肃省经济发展基础较薄弱, 经济发展水平仍相对较低, 在一定程度上制约了公司运营高等级公路通行费收入的增长空间 由于公司承担的高等级公路建设项目较多, 因此未来仍将面临较大的资本支出压力 近年来, 贸易业务虽然由亏损转为微利, 但盈利能力较弱, 受有色金属价格波动影响, 稳定性较差 同时, 受甘肃省国有企业改革政策影响, 公司作为国有企业改革试点之一, 相关资产划转频繁,2015 年以来, 根据甘肃省政府对省内国有企业改革的部署, 将公司机场板块相关的资产划出, 同时置入等量的资产, 但目前相关资产整合具有一定的不确定性 综合分析, 大公对公司 11 甘公投 MTN 甘公投 MTN 甘公投 MTN 甘公投债 甘公投 MTN 甘公投 MTN 甘公投 MTN 甘公投 MTN 甘公投债 01/14 甘公 甘公投 MTN 甘公投 MTN 甘公投债 02/14 甘公 甘公投 MTN 甘公投 MTN001 信用等级维持 AAA, 16 甘公投 CP001 信用等级维持 A-1, 主体信用等级维持 AAA, 评级展望维持稳定 23

25 附件 1 截至 2016 年 3 月末甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司 股权结构图 甘肃省交通运输厅 100% 甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司 24

26 25 附件 2 截至 2016 年 3 月末甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司组织结构图董事会经营层董事会秘书处综合办公室财务部人力资源部资产运营部航空事业部规划建设部旅游事业部甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司监事会经营开发部风险管理部审计部纪检监察室法律事务部党群工作部工会

27 附件 3 截至 2016 年 3 月末甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司 存续期债券 债券简称 11 甘公投 MTN1 11 甘公投 MTN2 12 甘公投 MTN2 12 甘公投债 12 甘公投 MTN3 13 甘公投 MTN1 13 甘公投 MTN2 14 甘公投 MTN 甘公投债 01/14 甘公 甘公投 MTN 甘公投 MTN 甘公投债 02/14 甘公 甘公投 MTN 甘公投 CP 甘公投 MTN001 发行额度 ( 亿元 ) 发行期限募集资金用途进展情况 ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ 亿元用于地方高速公路成县至武都段 6 亿元用于地方高速公路金昌至武已全部使用完威段建设 2 亿元补充营运资金 8 亿元偿还银行借款 10 亿元用于连霍高速甘肃省内路段建设 4 亿元补充营运资金 6 亿元偿还已全部使用完银行借款 15.9 亿元用于青兰 青银 兰海高速甘肃省内路段及兰州 ( 新城 ) 至永靖沿黄已使用 河快速通道建设 5 亿元补充营运资金 亿 9 亿元偿还银行借款全部用于甘肃省雷家角 ( 陕甘界 ) 至西已全部使用完峰高速公路项目 10 亿元用于 青银 兰海 连霍高速甘肃省内路段建设,10 亿元用于偿还银行已全部使用完借款 3 亿元用于金武高速建设 20 亿元用于偿还银行借款 7 亿元用于补充营运资已全部使用完金 9 亿元用于兰海高速及地方高速部分路已使用 段的建设,10 亿元用于偿还银行借款亿元 5 亿元用于公司青兰 十堰至天水甘肃省内路段 兰州至永靖沿黄河快速通已全部使用完道 成县至武都段建设 15 亿元还贷 全部用于十堰至天水甘肃省内路段建设 4.9 亿元用于项目建设,15 亿元用于偿还银行借款 2 亿元用于项目建设,8 亿元用于偿还银行借款 全部用于十堰至天水甘肃省内路段建设 已全部使用完 已使用 亿元 已全部使用完 已使用 亿元 20 亿用于偿还银行贷款已全部使用完 10 亿用于偿还银行贷款 已使用 亿 20 亿用于偿还银行贷款已全部使用完 26

28 附件 4 截至 2016 年 3 月末甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司子公司 序号公司名称注册资本 ( 万元 ) 持股比例 (%) 1 甘肃省旅游投资管理有限公司 156, 甘肃公航旅文化传媒有限公司 10, 甘肃省公路投资管理有限公司 500, 甘肃省融资担保集团股份有限公司 110, 黄河三峡旅游股份有限公司 50, 甘肃公航旅工程咨询有限公司 1, 甘肃公航旅置业有限公司 20, 甘肃旅游 ( 控股 ) 有限公司 5, 兰州市公航旅小额贷款股份有限公司 4, 甘肃省融资担保集团金昌有限公司 10, 甘肃旅游研究院有限公司 甘肃贵清山旅游有限责任公司 4, 山丹皇家马场旅游有限公司 3, 甘肃骊靬文化旅游有限责任公司 1, 祁连山旅游有限公司 20, 甘肃公航旅运输服务有限公司 3, 麦积山旅游股份有限公司 10, 甘肃祁连山大酒店有限公司 6, 张掖丹霞文化旅游股份有限公司 15, 甘肃焉支山文化旅游有限责任公司 5, 黄河石林文化旅游股份有限公司 12, 甘肃省金融资本管理有限公司 200, 甘肃长达路业有限责任公司 50, 甘肃省远大路业集团有限公司 200, 甘肃省公路建设管理集团有限公司 5, 甘肃路桥公路投资有限公司 10, 张掖市丹霞景区公交有限责任公司 甘肃公航旅金融服务有限公司 3, 甘肃公航旅资产管理有限公司 10, 甘肃省融资担保集团锦绣丝路有限公司 50, 甘肃公航旅典当有限公司 5,

29 附件 5 截至 2015 年末甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司 已通车的高速公路 序号 路段名称 里程收费年限通行量通行费 ( 公里 ) ( 年 ) ( 辆 / 日 ) ( 亿元 ) 1 永昌至山丹高速 (G30) ~2020 8, 机场高速 (G30) ~2022 6, 白银至兰州高速 (G6) ~2022 8, 谗口至柳沟河高速 (G30) ~2022 9, 柳沟河至忠和高速 (G30) ~ 兰州至海石湾高速 (G6) ~ , 古浪至永昌高速 (G30) ~ , 山丹至临泽高速 (G30) ~2024 7, 临泽至清水高速 (G30) ~2024 4, 兰州至临洮高速 (G75) ~ , 刘寨柯至白银高速 (G6) ~ , 树屏至徐家磨高速 (G30) ~ , 武威过境高速 (G30) ~ 清水至嘉峪关高速 (G30) ~2026 9, 嘉峪关至安西高速 (G30) ~ , 宝鸡至天水高速 (G30) ~ , 平凉至定西高速 (G70) ~ , 天水至定西高速 (G30) ~ , 康家崖至临夏高速 ( 康临 ) ~ , 天水过境高速 (G30) ~2031 5, 西长凤高速 ( 西长凤 ) ~2031 8, 永登至古浪高速公路 (G30) ~ , 瓜州至星星峡高速公路 (G30) ~ , 兰州至海口国家高速公路武都至罐子沟段 (G75) ~2023 7, 十天高速公路徽县 ( 大石碑 ) 至天水段 (G70) ~2017 1, 定武国家高速营盘水 ( 宁甘界 ) 至双塔段 (G20) ~ , 雷家角至西峰高速公路 ~2023 4, 国家高速公路小计 3, ,

30 附件 5 截至 2015 年末甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司 已通车的高速公路 ( 续表 1) 序号 路段名称 里程收费年限通行量通行费 ( 公里 ) ( 年 ) ( 辆 / 日 ) ( 亿元 ) 1 金昌至永昌高速 (G30) ~ 金昌至武威高速公路 ~2023 2, 瓜州至敦煌快速通道 ~2016 1, 成县至武都高速公路 ~2016 1, 临夏至合作高速公路 ~2016 2, 金昌至武威高速公路延伸段金昌至阿拉善右旗 ( 甘蒙界 ) ~ 兰州至永靖沿黄河快速通道 ~ 地方高速公路小计 合计 3, ,

31 附件 6 截至 2015 年末甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司 已通车的二级公路情况 序里程收费年限通行量通行费路段名称号 ( 公里 ) ( 年 ) ( 辆 / 日 ) ( 亿元 ) 1 柳园至猩猩峡公路 金昌至永昌公路 ~ 太平堡至黑河桥公路暨 213 线张掖市至火车站公路 ~ 西峰至长庆桥段公路 ~2014 1, 界石铺至巉口公路 ~2015 1, 祁家大山隧道 ~2015 1, 眉岘至苋麻湾段公路 ~ , 河口至海石湾公路 ~2016 4, 酒泉至嘉峪关过境路 ~2017 1, 武威至大岭至双塔公路 ~2018 3, 扁都口至张掖公路 ~ 营盘水至景泰公路 白墩子至大岭公路 ~ , 安口过境段 安口至蔺家沟 平凉至华亭公路 ~2019 5, 木钵至板桥公路 ~2019 8, 牛背至北道公路 ~ , 江洛镇至天水公路 ~ , 江洛镇至武都公路 ~2022 9, 天水至馋口路 ~ , 景泰至西槽公路 ~2024 5, 打扮梁至庆城公路 ~2024 6, 兰州至刘家峡公路 ~2024 5, 木寨岭隧道 会川至宕昌公路 ~ , 王格尔塘至桑科公路 ~ 合作至郎木寺公路 ~ , 泾川至大桥村 马峪口至安口 ~2025 2, 莲花至叶堡公路 ~2025 3, 安西至敦煌公路 ~ 华亭至庄浪至莲花公路 ~2026 5, 康家崖至临夏公路 ~2026 2, 临夏至合作公路 ~ , 河口至屯沟湾 ~2027 6,

32 附件 6 截至 2015 年末甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司 已通车的二级公路情况 ( 续表 1) 序里程收费年限通行量通行费路段名称号 ( 公里 ) ( 年 ) ( 辆 / 日 ) ( 亿元 ) 32 甜水堡至木钵公路 ~ , 东乐至双窝铺公路 ~2030 1, 靖远至会宁公路 ~2031 1, 静宁至庄浪公路 ~2024 1, 敦煌至当金山口公路 ~2024 2, S213 张掖至肃南县城公路 ~2015 1, S311 线内官营至临洮公路 ~2023 3, S306 线岷县至合作公路 ~2023 4, S209 陇西至漳县殪虎桥公路 ~2023 8, S205 线韩店至张家川至天水 ( 社棠 ) ~2016 8, G212 韩家河至水泉 ~2016 4, S309 线临夏至大河家 ( 甘青界 ) ~ , S317 临洮至康乐至和政 ~2016 1, G213 线达家台至折桥 ~2016 7, S202 线泾川至灵台至渗水坡 ~2016 2, 华池新堡至南梁 ~2016 1, S302 线肃北县城至阿克塞 ~ S318 庆阳市至镇原县城 ~2017 2, S313 线迭部至宕昌 ~2017 1, 夏河至夏河机场 ~ S208 武山县洛门至礼县 ~ S211 线武威至仙米寺公路武威至骆驼河口 凤翔路口至嵋岘公路 罗汉洞至长庆桥公路 徐家磨至古浪路 二级公路合计 4, ,

33 附件 7 甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司主要财务指标 单位 : 万元 年份 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 2015 年 2014 年 2013 年 资产类 货币资金 1,355,437 1,042,194 1,308, ,378 预付款项 768, , , ,613 其他应收款 320, , , ,565 流动资产合计 3,268,544 3,180,155 2,858,966 2,175,134 长期股权投资 4,379 4, , ,452 固定资产 11,470,808 11,472,109 11,471,173 11,468,784 在建工程 11,160,259 10,866,926 8,852,798 5,872,192 非流动资产合计 23,122,979 22,802,222 21,052,681 17,995,075 总资产 26,391,523 25,982,377 23,911,647 20,170,209 占资产总额比 (%) 货币资金 预付款项 其他应收款 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 在建工程 非流动资产合计 负债类短期借款 270, , ,673 1,026,678 应付账款 436, , , ,183 一年内到期的非流动负债 915, , , ,519 流动负债合计 2,024,170 1,746,115 2,153,643 2,229,317 长期借款 10,034,518 9,984,973 8,778,899 6,989,156 应付债券 3,499,400 3,500,000 3,260,457 1,866,178 长期应付款 1,150,332 1,161, , ,040 非流动负债合计 14,684,319 14,646,137 12,487,558 9,209,375 负债合计 16,708,488 16,392,252 14,641,201 11,438,692 占负债总额比 (%) 短期借款 应付账款 一年内到期的非流动负债 流动负债合计

34 附件 7 甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司主要财务指标 ( 续表 1) 单位 : 万元 年份 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 2015 年 2014 年 2013 年 长期借款 应付债券 非流动负债合计 权益类实收资本 ( 股本 ) 2,000,000 2,000,000 2,000,000 2,000,000 资本公积 6,305,077 6,267,636 6,234,028 5,913,990 盈余公积 120, , ,825 82,120 未分配利润 1,065,716 1,030, , ,225 归属于母公司所有者权益 9,642,679 9,569,915 9,252,420 8,716,798 所有者权益合计 9,683,034 9,590,125 9,270,446 8,731,517 损益类营业收入 761,000 3,057,663 2,061,286 1,497,563 营业成本 625,573 2,495,486 1,454, ,575 管理费用 7,494 39,464 38,319 31,364 财务费用 91, , , ,241 营业利润 35, , , ,244 利润总额 35, , , ,839 净利润 35, , , ,388 占营业收入比 (%) 营业成本 管理费用 财务费用 营业利润 利润总额 净利润 现金流类经营活动产生的现金流量净额 -33, , , ,701 投资活动产生的现金流量净额 258,510-1,931,466-2,781,199-2,206,343 筹资活动产生的现金流量净额 88,298 1,317,682 2,821,390 2,081,972 财务指标 EBIT 131, , , ,443 EBITDA 131, , , ,671 总有息负债 15,860,368 15,550,326 13,877,311 10,480,572 毛利率 (%)

35 附件 7 甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司主要财务指标 ( 续表 2) 单位 : 万元 年份 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 2015 年 2014 年 2013 年 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%) 截至 2016 年月末, 公司本部对外担保金额为 0 公司有三家子公司开展对外担保业务, 甘肃省融资担保集团股份有限公司 甘肃省融资担保集团金昌有限公司和甘肃省融资担保集团锦绣丝路有限公司,2015 年完成担保金额 亿元, 期末在保余额为 亿元 34

36 附件 8 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 18. 存货周转天数 8 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 19. 应收账款周转天数 9 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资 本化利息 ) 8 9 一季度取 90 天 一季度取 90 天 35

37 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 ) /2] 100% 36

38 附件 9 中长期债券及主体信用等级符号和定义 大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级 : 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行 微调, 表示略高或略低于本等级 大公评级展望定义 : 正面 : 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 稳定 : 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 负面 : 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 37

39 附件 10 短期债券信用等级符号和定义 A-1 级 : 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 级 : 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 级 : 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 级 : 还本付息能力较低, 有一定的违约风险 C 级 : 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 级 : 不能按期还本付息 注 : 每一个信用等级均不进行微调 38