2015 年 6 月部分信用债券的中债估值说明 2015 年 6 月的中债估值说明共涉及个券 56 只, 约占中债信用债估值只数的 0.46% 其中新发行及跟踪评级有关债券 55 只, 估值用户意见反馈有关债券 1 只 欢迎广大中债估值用户就此与我们深入交流 ( 联系方式详见正文最后部分 ) 个券具体说明如下 : 一 新发行及跟踪评级有关债券 : 1) 15 渝力帆 SCP001(011599334) 13 渝力帆 PPN004(031390361) 14 渝力帆 PPN002(031490255) 14 渝力帆 PPN003(031490493) 14 渝力帆 PPN004 (031490725) 15 渝力帆 PPN001(031560005) 15 渝力帆 PPN002(031553009) 15 渝力帆 PPN003(031553014): 发行人重庆力帆控股有限公司为民营企业, 主营摩托车 乘用车和房地产业务 公司摩托车行业龙头地位稳固, 但受行业供大于求 大中城市政策和合资品牌竞争影响, 摩托车内销逐渐萎缩 公司负债规模较大, 流动负债占比较高, 短期偿债压力大 公司存货和应收账款余额较大, 存在坏账 存货跌价和滞压风险 评级机构给予主体评级 AA, 评级展望稳定 新券 15 渝力帆 SCP001 为 9 个月期超短融, 票面利率 5.40%, 发行及上市首日多笔成交均属 AA- 水平 综合企业性质 经营与所属行业状况 一级市场发行情况,15 渝力帆 SCP001 (011599334) 13 渝力帆 PPN004(031390361) 14 渝力帆 PPN002(031490255) 14 渝力帆 PPN003(031490493) 14 渝力帆 PPN004(031490725) 15 渝力帆 PPN001 (031560005) 15 渝力帆 PPN002(031553009) 15 渝力帆 PPN003(031553014) 均暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (AA-) 估值, 待观察 2) 15 华泰 SCP001(011599288) 14 华泰 CP001(041452049) 15 华泰 CP001 (041552005) 14 华泰 MTN001(101455007) 11 华泰债 (1180047): 发行人华泰集团有限公司为民营企业, 主营业务造纸和氯碱化工等 造纸业产能过剩并且受环保法律趋严影响, 公司产能受限 同时, 公司存货周转率降低, 资产负债率较高, 短期债务占比较大, 营业利润持续为负, 较为依赖营业外收入, 主营业务盈利能力较弱 评级机构给予主体评级 AA, 评级展望稳定 新券 15 华泰 SCP001 为 9 个月期超短融, 票面利率 5.75%, 发行及上市首日多笔成交均属 AA- 水平 15 华泰 CP001 经纪报价和成交以及 14 华泰 CP001 成交亦属于 AA- 水平 综合企业性质 经营状况 一级市场发行和二级市场成交情况,15 华泰 SCP001(011599288) 14 华泰 CP001(041452049) 15 华泰 CP001(041552005) 14 华泰 MTN001(101455007) 均暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (AA-) 估值, 11 华泰债 (1180047) 暂置于中债企业债收益率曲线 (AA-) 估值, 待观察 3) 15 岚桥 CP001(041571006) 14 岚桥 CP001(041471010) 13 岚桥 PPN001 (031390339) 15 岚桥 PPN001(031569013): 发行人岚桥集团有限公司为民营企业 主营业务为石油化工 贸易及深加工 房地产和港口物流 国家油品标准不断提升, 增加公司炼油成本, 再加上人工成本上升和原材料价格波动, 公司盈利能力逐年下滑 公司负债规模持续上升, 有息债务占比增加, 债务负担加重 评级机构给予主体评级 AA, 评级展望稳定 1
新券 15 岚桥 CP001 为 1 年期短融, 票面利率 5.68%, 发行及上市后多笔成交均属 AA- 水平 14 岚桥 CP001 亦有成交属 AA- 水平 综合企业性质 经营状况 一级市场发行和二级市场成交情况,15 岚桥 CP001 (041571006) 14 岚桥 CP001(041471010) 13 岚桥 PPN001(031390339) 15 岚桥 PPN001(031569013) 均暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (AA-) 估值, 待观察 4)15 开滦 CP002(041556023) 15 开滦 CP001(041561007) 15 开滦 SCP001 (011599168) 14 开滦 CP002(041461052) 10 开滦 MTN1(1082174) 13 开滦 PPN001(031390254) 09 开滦债 (0980103): 发行人开滦 ( 集团 ) 有限责任公司为国有企业, 主营业务为煤炭开采 煤化工和煤电热等 公司拥有较丰富的煤炭资源储备 煤种与生产规模优势 但是由于煤炭价格持续下行, 公司的盈利能力受到较大影响,2014 年的净利润为 -31.4 亿元人民币, 盈利水平将持续承压 公司的债务规模逐年增加,2014 年底资产负债率达到 70% 公司的经营性现金流逐年下降, 且未来面临较大的资本支出压力 评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望负面 新券 15 开滦 CP002 为 1 年期短融, 票面利率 4.8%, 发行及上市首日多笔成交均属 AA 水平 10 开滦 MTN1 14 开滦 CP002 和 15 开滦 CP001 成交也属 AA 水平 综合企业性质 经营状况 一级市场发行和二级市场成交情况,15 开滦 CP002 15 开滦 CP001 15 开滦 SCP001 14 开滦 CP002 10 开滦 MTN1 13 开滦 PPN001 均暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (AA) 估值,09 开滦债暂置于中债企业债收益率曲线 (AA) 估值, 待观察 5)15 鲁焦化 CP002(041555023) 15 鲁焦化 CP001(041555002) 14 鲁焦化 CP002(041455036) 14 鲁焦化 PPN001(031490610) 14 鲁焦化 PPN002 (031490964): 发行人山东焦化集团有限公司为民营企业, 主营业务为煤焦化及相关产品销售 公司焦炭产能规模较大, 具有一定的区位优势 但是由于焦化行业产能过剩且竞争激烈, 公司的盈利能力受到制约,2014 年的盈利水平较 2013 年有明显下滑 公司债务规模逐年增长, 经营性现金流水平逐年下降, 存在短期支付压力, 而且公司对外担保比率较高, 面临一定或有负债风险 评级机构给予主体评级 AA, 评级展望稳定 新券 15 鲁焦化 CP002 为 1 年期短融, 票面利率 6.2%, 发行及上市首日多笔成交均属 A+ 水平 15 鲁焦化 CP001 的经纪报价也属 A+ 水平 综合企业性质 经营状况 一级市场发行和二级市场成交情况,15 鲁焦化 CP002 15 鲁焦化 CP001 14 鲁焦化 CP002 14 鲁焦化 PPN001 14 鲁焦化 PPN002 均暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (A+) 估值, 待观察 6)15 宝德投资 CP001(041559040): 发行人深圳市宝德投资控股有限公司为民营企业, 主营业务为 IT 业务运营 服务器和网络游戏等, 此外, 公司还涉及房地产 金融及酒业等领域 近年来, 公司积累了一定的技术及研发优势, 但是目前国产服务器主要定位于中低端, 市场竞争非常激烈, 不利于公司盈利能力的提升, 公司的网游业务也面临较大的开发风险 而且公司涉及行业较多, 存在一定的运营风险 公司的债务结构中流动性负债占比较高, 面临较大的短期偿债 2
压力 评级公司给予主体评级 AA-, 评级展望稳定 新券 15 宝德投资 CP001 为 1 年期短融, 票面利率 7.5%, 发行及上市首日成交均属 A+ 水平 综合企业性质 经营状况 一级市场发行和二级市场成交情况,15 宝德投资 CP001 暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (A+) 估值, 待观察 7) 15 兰花 CP001(041554035) 14 兰花 PPN001(031490145) 14 兰花 PPN002 (031490237) 14 兰花 PPN003(031490439) 14 兰花 PPN004(031490563): 山西兰花煤炭实业集团有限公司是一家地方国有企业, 主要从事煤炭开采 洗选和煤炭深加工产业, 主要产品涉及煤炭和化工两个行业 受行业景气度下行影响, 2014 年公司盈利大幅下滑并出现亏损, 公司经营现金流连续两年大幅流出 评级机构给予主体评级 AA+, 评级展望稳定 新券 15 兰花 CP001 是 1 年期短融, 发行利率 4.98%, 发行及上市首日成交均属 AA 水平 综合公司财务和经营状况 一级市场发行 二级市场成交情况,15 兰花 CP001 14 兰花 PPN001 14 兰花 PPN002 14 兰花 PPN03 14 兰花 PPN004 均暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (AA) 估值, 待观察 8) 15 荣盛 SCP003(011599303) 12 荣盛 MTN2(1282198) 13 荣盛 MTN1 (1382145) 14 荣盛 CP001(041453082) 14 荣盛 CP002(041453121) 14 荣盛 MTN001(101453012) 15 荣盛 SCP001(011599044) 15 荣盛 SCP002(011599083): 浙江荣盛控股集团有限公司是一家民营企业, 主要从事精对苯二甲酸 (PTA) 和聚酯纤维相关产品等石化制品的生产和销售 受行业产能过剩影响, 公司 2014 年出现亏损, 过去 3 年资产负债率逐年攀升,2014 年底达到 75% 评级机构给予主体评级 AA, 评级展望稳定 新券 15 荣盛 SCP003 是 0.75 年期超短融, 发行利率 5.4%, 发行及上市首日成交均属 AA- 水平 13 荣盛 MTN1 近期有成交, 亦支持 AA- 水平 综合公司企业性质 经营和财务状况 一级市场发行 二级市场成交情况, 15 荣盛 SCP003 12 荣盛 MTN2 13 荣盛 MTN1 14 荣盛 CP001 14 荣盛 CP002 14 荣盛 MTN001 15 荣盛 SCP001 15 荣盛 SCP002 均暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (AA-) 估值, 待观察 9)15 玉皇化工 CP003(041554041) 14 玉皇化工 CP003(041464064) 15 玉皇化工 CP001(041555006) 15 玉皇化工 CP002(041554021): 山东玉皇化工有限公司是一家民营企业, 主要从事各类化工产品的生产和经营 受石油化工行业周期性波动影响, 公司营业利润率出现小幅下滑, 同时短期债务规模扩张较快, 公司面临一定短期偿债压力 评级机构给予主体评级 AA, 评级展望稳定 新券 15 玉皇化工 CP003 是 1 年期短融, 发行利率 6%, 发行及上市首日成交均属 AA- 水平 存量券 15 玉皇化工 CP002 15 玉皇化工 CP001 14 玉皇化工 CP003 近期有成交, 亦支持 AA- 水平 综合行业景气度 企业性质 经营与财务状况 一级市场发行 二级市场成交情况,15 玉皇化工 CP003 14 玉皇化工 CP003 15 玉皇化工 CP001 15 玉皇化工 CP002 均暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (AA-) 估值, 待观察 3
10)11 华锐 01(122115) 11 华锐 02(122116): 华锐风电科技股份有限公司是一家从事开发 制造及销售大型风电机组的专业化高新技术产业 2014 年公司扭亏为盈, 实现净利润 0.81 亿, 但营业外利润高达 13.58 亿, 主要为债务重组利得 罚没及违约金收入等 2015 年 1-3 月数据显示, 公司盈利状况未出现好转, 仍处于亏损状态 公司与上下游客户均存在大规模的经营性往来, 大额的应收账款及库存占压了公司较多营运资金, 未结账款的处理对公司营运资金造成较大影响 二级市场方面, 跟踪评级观察期间 11 华锐 11 华锐 02 交易所有多笔成交支持 BBB 水平 综合企业财务状况 二级市场成交情况,11 华锐 01 11 华锐 02 均暂置于中债企业债收益率曲线 (BBB) 估值, 待观察 11)12 海翔债 ( 112125): 浙江海翔药业股份有限公司是一家以生产原料药 制剂及精细化学品为主的民营企业 化学原料药行业竞争激烈, 成品价格较低 财务方面, 公司债务水平不断提升, 且短期债务规模处在较高水平, 债务压力较大 ;2014 年底公司资产规模 47 亿, 存货占比较高, 面临一定的跌价风险 ; 评级机构维持主体评级 AA- 水平, 评级展望由负面上调至稳定, 维持债项 AA- 二级市场方面, 跟踪评级观察期间 12 海翔债交易所有多笔连续成交支持 A 水平 综合行业状况 企业财务资质 二级市场成交情况,12 海翔债暂置于中债企业债收益率曲线 (A) 估值, 待观察 12)11 恒天 MTN1(1182144) 12 恒天 MTN1(1282444) 12 恒天 MTN2(1282445) 13 恒天 PPN001(031390432) 14 恒天 PPN001(031490286): 中国恒天集团有限公司是一家从事纺织机械 纺织贸易的中央国有企业, 同时也涉足商用汽车和金融信托业务 受纺织市场价格回落 劳动力成本上升等原因影响, 公司纺织贸易整体毛利率有所下降 ; 商用车业务制造成本上升, 研发费用及财务费用增加, 导致商用车业务亏损较大 ; 粘胶产品价格下滑导致新型纤维材料业务继续亏损 ; 公司主要盈利在于金融信托业务经营业绩的稳步增长 财务方面, 公司资产负债率仍维持在 70% 左右的高位水平 ; 受益于金融信托业务公司经营性现金流及净利润有所增长 评级机构将公司主体评级由 AA+ 上调至 AAA, 评级展望维持稳定, 债项评级由 AA+ 上调至 AAA 二级市场方面, 跟踪评级观察期间 12 恒天 MTN1 有报价 成交支持 AA+ 水平, 12 恒天 MTN2 有成交支持 AA+ 水平 综合企业财务状况 二级市场报价及成交情况,11 恒天 MTN1 12 恒天 MTN1 12 恒天 MTN2 13 恒天 PPN001 14 恒天 PPN001 均暂置于中短期票据收益率曲线 (AA+) 估值, 待观察 二 估值用户意见反馈有关债券 : 09 株城投债 (0980128): 有估值用户反映, 该券为分期还本债,7 月 13 日该券剩余期限 1.13 年, 而中债提供的修正久期为 1.02 年, 该券在计算久期时是否未考虑分期还本的因素 对于一般含分期还本条款的债券, 如果债券已开始偿还本金, 中债在计算估值时一般采取减少相应百元面值的方式提供中债估值, 此时计算的久期已考虑了分期还本的因素 但是对于部分跨市场企业债 ( 全部跨深 4
交所流通的企业债和部分跨上交所流通的企业债,09 株城投债即为此种情况 ), 当债券开始偿还本金时, 为了配合交易所系统的处理方式, 银行间市场和交易所市场均采用了减少债券托管量的方式, 中债也按照百元面值提供的估值, 所以目前在计算这些债券的久期时未考虑分期还本的因素 经与客户沟通, 我们考虑对分期还本债券的估值进行完善, 拟提供两个估值, 分为为百元面值对应的估值和减少百元面值后对应的估值, 久期等指标均修复为考虑分期还本因素后计算得出的结果 联系方式 : 中债估值中心 质量控制部 : 刘海凡 (010-88170625,liuhf@chinabond.com.cn) 周舟 (010-88170642,zhouzhou@chinabond.com.cn) 债券估值部 : 赵凌 (010-88170613,zhaoling@chinabond.com.cn) 李妍 (010-88170632,liyan@chinabond.com.cn) 周潇 (010-88170719,zhouxiao@chinabond.com.cn) 张天宇 (010-88170636,zhangty@chinabond.com.cn) 张涤非 (010-88170640,zhangdf@chinabond.com.cn) 殷劼 (010-88170641,yinjie@chinabond.com.cn) 5