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1 权 威 人 士 谈 经 济 问 题 有 效 调 整 市 场 预 期 东 方 花 旗 债 券 市 场 周 报 2016 年 05 月 09 日 05 月 13 日 编 制 部 门 : 债 券 资 本 市 场 部

2 目 录 内 容 摘 要... 3 一 宏 观 经 济... 5 二 一 级 市 场... 7 三 二 级 市 场 四 监 管 动 态 五 债 市 热 点... 19

3 内 容 摘 要 3

4 宏 观 经 济 : 国 内 市 场 :4 月 末 M2 同 比 增 速 12.8%, 较 3 月 的 13.4% 显 著 回 落,M1 增 速 22.9%; 当 月 人 民 币 贷 款 增 加 5556 亿 元, 同 比 少 增 1523 亿 元, 环 比 少 增 8144 亿 元 ; 当 月 社 会 融 资 规 模 增 量 为 7510 亿 元, 比 去 年 同 期 少 3072 亿 元, 环 比 少 增 亿 元 前 4 月 固 定 资 产 投 资 累 计 同 比 增 长 10.5%, 较 一 季 度 的 10.7% 略 有 回 落 总 体 而 言, 目 前 经 济 仍 受 到 房 地 产 与 基 建 投 资 的 支 撑, 消 费 民 间 固 定 资 产 投 资 制 造 业 投 资 表 现 低 迷, 代 表 经 济 增 长 内 生 动 力 依 然 较 弱 货 币 政 策 : 近 期 央 行 发 布 第 一 季 度 货 币 政 策 执 行 报 告, 报 告 对 一 季 度 宏 观 经 济 表 述 偏 向 积 极, 但 仍 认 为 经 济 有 下 行 风 险, 这 也 意 味 着 货 币 政 策 暂 无 转 向 收 紧 的 可 能 性 上 周 人 民 日 报 权 威 人 士 对 经 济 问 题 的 论 述 也 改 变 了 市 场 的 混 乱 预 期 ;4 月 份 经 济 金 融 数 据 低 于 市 场 预 期, 这 都 表 明 未 来 一 段 时 间 内 货 币 仍 以 宽 松 稳 健 为 总 基 调 货 币 政 策 虽 不 会 转 向, 但 是 以 利 率 工 具 为 例, 中 性 平 衡 操 作 的 状 态 仍 然 会 进 一 步 维 持 一 级 市 场 : 概 况 : 上 周 一 级 市 场 新 债 发 行 规 模 继 续 回 落, 周 内 新 发 行 债 券 122 只, 发 行 总 规 模 亿, 周 环 比 下 降 2.26% 利 率 债 : 上 周 利 率 债 发 行 规 模 继 续 上 升, 周 内 15 只 新 债 发 行, 发 行 总 规 模 1300 亿, 周 环 比 上 升 2.36% 需 求 方 面, 经 济 回 暖 预 期 被 证 伪, 市 场 认 购 热 情 开 始 回 暖, 一 级 市 场 招 投 标 情 况 出 现 了 改 善, 中 标 利 率 多 数 低 于 预 期, 整 体 低 于 前 一 日 二 级 市 场 7 个 基 点, 认 购 倍 数 也 创 近 期 新 高, 达 4.33 倍 信 用 债 : 上 周 信 用 债 供 给 量 继 续 下 降, 周 内 有 107 只 新 发 债, 发 行 规 模 亿, 周 环 比 下 降 5.80% 具 体 来 看, 信 用 风 险 频 发, 承 销 机 构 对 发 行 主 体 资 质 要 求 提 高 ; 但 从 发 行 结 构 来 看, 发 行 政 策 宽 松 + 行 业 回 暖, 公 司 债 受 地 产 债 发 行 放 量 需 求 方 面, 投 资 者 更 看 好 高 等 级 信 用 债 的 配 置 和 交 易 机 会, 企 业 债 方 面 AAA 品 种 和 城 投 债 收 益 率 均 出 现 明 显 下 行, 其 中 双 AA+ 城 投 发 行 利 率 在 4.36%; 交 易 所 债 市 方 面,5 月 以 来 资 金 面 宽 松, 股 市 再 度 下 挫, 但 信 用 债 发 行 人 处 于 年 报 披 露 集 中 期, 个 券 表 现 分 化 十 分 明 显, 高 等 级 受 市 场 热 捧, 低 等 级 受 冷 遇 二 级 市 场 : 货 币 市 场 : 央 行 公 开 市 场 进 行 2500 亿 元 逆 回 购 操 作, 另 有 3600 亿 元 逆 回 购 到 期, 虽 然 公 开 市 场 形 成 自 然 净 回 笼 1100 亿 元, 但 市 场 流 动 性 整 体 稳 定, 资 金 利 率 涨 跌 互 现 跨 周 的 7 天 品 种 受 本 周 缴 税 缴 准 的 需 求 拉 升, 表 现 为 宽 幅 波 动 除 此 之 外, 其 他 期 限 质 押 回 购 价 格 和 Shibor 利 率 大 致 与 上 周 持 平 本 周 来 看, 央 行 将 有 2500 亿 元 7 天 逆 回 购 到 期, 公 开 市 场 自 然 资 金 净 回 笼 2500 亿 元 ; 一 级 市 场 净 融 资 214 亿, 但 央 行 公 开 市 场 或 将 继 续 进 行 逆 回 购 对 冲, 料 资 金 面 应 无 虞 现 券 市 场 : 流 动 性 边 际 紧 绷 近 期 缓 释, 利 好 信 用 债 二 级 市 场 行 情 修 复 ; 信 用 事 件 兑 付 现 曙 光, 铁 物 资 上 周 二 公 布 筹 措 偿 债 渠 道, 并 发 布 即 将 到 期 兑 付 公 告, 局 部 安 抚 市 场 担 忧 整 体 来 看, 上 周 收 益 率 陡 峭 化 下 行, 其 中 国 债 平 均 下 行 3 个 基 点, 政 策 性 金 融 债 下 行 11 个 基 点, 信 用 债 平 均 下 行 15 个 基 点 展 望 后 市, 市 场 仍 需 谨 慎 监 管 动 态 银 监 会 窗 口 指 导 部 分 城 商 行 停 发 分 级 型 理 财 产 品 债 市 热 点 权 威 人 士 指 出 经 济 问 题, 有 效 调 整 市 场 预 期 中 债 登 上 清 所 债 券 发 布 4 月 托 管 数 据 4

5 一 宏 观 经 济 5

6 国 内 市 场 4 月 末 M2 同 比 增 速 12.8%,M1 增 速 22.9%; 当 月 人 民 币 贷 款 增 加 5556 亿 元, 同 比 少 增 1523 亿 元, 环 比 少 增 8144 亿 元 ; 当 月 社 会 融 资 规 模 增 量 为 7510 亿 元, 比 去 年 同 期 少 3072 亿 元, 环 比 少 增 亿 元 M2 增 速 12.8%, 较 3 月 的 13.4% 显 著 回 落 金 融 数 据 较 3 月 显 著 回 落, 整 体 低 于 市 场 预 期 金 融 数 据 回 落 跟 实 际 融 资 需 求 放 缓 有 关, 可 能 也 部 分 反 映 了 政 策 指 导 的 影 响 前 4 月 固 定 资 产 投 资 累 计 同 比 增 长 10.5%, 较 一 季 度 的 10.7% 略 有 回 落 其 中 民 间 固 定 资 产 投 资 增 速 5.2%, 较 前 3 月 的 5.7% 回 落, 且 回 落 幅 度 大 于 整 体 投 资 回 落 幅 度 民 间 投 资 与 固 定 资 产 投 资 增 速 缺 口 拉 大, 反 映 经 济 内 生 增 长 动 力 依 旧 疲 弱 总 体 而 言, 金 融 数 据 较 3 月 显 著 回 落, 整 体 低 于 市 场 预 期 目 前 经 济 仍 受 到 房 地 产 与 基 建 投 资 的 支 撑, 消 费 民 间 固 定 资 产 投 资 制 造 业 投 资 表 现 低 迷, 代 表 经 济 增 长 内 生 动 力 依 然 较 弱 货 币 政 策 货 币 政 策 暂 无 转 向 收 紧 的 可 能 性 近 期 央 行 发 布 第 一 季 度 货 币 政 策 执 行 报 告, 报 告 对 一 季 度 宏 观 经 济 表 述 偏 向 积 极, 但 仍 认 为 经 济 有 下 行 风 险, 这 也 意 味 着 货 币 政 策 暂 无 转 向 收 紧 的 可 能 性 上 周 人 民 日 报 权 威 人 士 对 经 济 问 题 的 论 述 也 改 变 了 市 场 的 混 乱 预 期, 与 此 同 时,4 月 份 经 济 金 融 数 据 低 于 市 场 预 期, 这 都 表 明 未 来 一 段 时 间 内 货 币 仍 以 宽 松 稳 健 为 总 基 调 货 币 政 策 虽 不 会 转 向, 但 是 以 利 率 工 具 为 例, 中 性 平 衡 操 作 的 状 态 仍 然 会 进 一 步 维 持 表 1: 上 周 基 础 货 币 变 化 情 况 项 目 流 入 资 金 ( 亿 ) 流 出 资 金 ( 亿 ) 公 开 市 场 一 级 市 场 净 融 资 额 合 计 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 公 开 市 场 方 面, 上 周 央 行 公 开 市 场 进 行 2500 亿 元 7 天 逆 回 购 操 作, 另 有 3600 亿 元 7 天 逆 回 购 到 期, 利 率 持 平 于 2.25%, 公 开 市 场 净 回 笼 资 金 1100 亿 图 1: 公 开 市 场 净 投 放 / 回 笼 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 料 来 源 :wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 6

7 二 一 级 市 场 7

8 概 况 上 周 一 级 市 场 新 债 发 行 规 模 继 续 回 落, 周 内 新 发 行 债 券 122 只, 发 行 总 规 模 亿, 周 环 比 下 降 2.26% 图 2: 债 券 市 场 单 周 发 行 规 模 资 料 来 源 :wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 图 3: 上 周 一 级 市 场 发 行 债 券 按 类 型 划 分 图 4: 上 周 一 级 市 场 发 行 债 券 按 发 行 利 率 划 分 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 图 5: 上 周 一 级 市 场 发 行 债 券 按 主 体 评 级 划 分 图 6: 上 周 一 级 市 场 发 行 债 券 按 发 行 期 限 划 分 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 8

9 利 率 市 场 上 周 利 率 债 发 行 规 模 继 续 上 升, 周 内 15 只 新 债 发 行, 发 行 总 规 模 1300 亿, 周 环 比 上 升 2.36% 需 求 方 面, 经 济 回 暖 预 期 被 证 伪, 市 场 认 购 热 情 开 始 回 暖, 一 级 市 场 招 投 标 情 况 出 现 了 改 善, 中 标 利 率 多 数 低 于 预 期, 整 体 低 于 前 一 日 二 级 市 场 7 个 基 点, 认 购 倍 数 也 创 近 期 新 高, 达 4.33 倍 展 望 后 市,5 月 利 率 债 供 给 继 续 加 速, 供 求 关 系 边 际 收 紧 根 据 官 方 表 述 和 我 们 测 算,2016 年 财 政 赤 字 或 将 扩 大 到 3%, 国 债 发 行 规 模 或 将 达 到 2.6 万 亿, 政 策 性 银 行 债 或 将 达 到 3 万 亿, 由 于 季 节 性 因 素,4 月 后 国 家 公 布 财 政 预 算, 预 计 5 月 国 债 发 行 2600 亿, 政 策 性 金 融 债 3500 亿 左 右, 供 给 继 续 加 速 ; 此 外,2016 年 地 方 政 府 债 务 置 换 规 模 或 将 达 到 5.6 万 亿, 且 还 有 新 增 规 模 发 行, 预 计 全 年 净 供 给 在 6.3 万 亿, 地 方 债 供 给 也 将 对 利 率 债 形 成 挤 出 效 应 预 计 5 月 利 率 债 供 给 压 力 或 将 继 续, 供 求 关 系 边 际 收 紧 表 2: 上 周 利 率 市 场 招 投 标 情 况 国 债 债 券 名 称 中 标 利 率 实 际 发 行 规 模 ( 亿 ) 期 限 ( 年 ) 发 行 起 始 日 全 场 倍 数 ( 倍 ) 16 附 息 国 债 07( 续 发 ) % /5/ 贴 现 国 债 % D 2016/5/13-16 贴 现 国 债 % D 2016/5/13 - 政 策 性 金 融 债 16 农 发 05( 增 11) % /5/ 农 发 15( 增 2) % /5/ 农 发 16( 增 2) % /5/ 国 开 06( 增 12) % /5/ 国 开 07( 增 11) % /5/ 国 开 08( 增 10) % /5/ 国 开 11( 增 发 ) % /5/ 国 开 05( 增 14) % /5/ 国 开 10( 增 6) % /5/ 进 出 02( 增 11) % /5/ 进 出 03( 增 11) % /5/ 进 出 % /5/ 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 信 用 市 场 上 周 信 用 债 供 给 量 继 续 下 降, 周 内 有 107 只 新 发 债, 发 行 规 模 亿, 周 环 比 下 降 5.80% 信 用 风 险 频 发, 承 销 机 构 对 发 行 主 体 资 质 要 求 提 高 ; 但 从 发 行 结 构 来 看, 发 行 政 策 宽 松 + 行 业 回 暖, 公 司 债 受 地 产 债 发 行 放 量 截 至 上 周, 累 计 发 信 用 债 38, 亿 具 体 种 类 发 债 规 模 及 累 计 发 债 规 模 见 下 表 : 表 3: 信 用 债 发 行 情 况 债 券 品 种 上 周 发 行 规 模 ( 亿 ) 截 至 上 周 全 年 发 行 规 模 ( 亿 ) 信 用 债 1, ,

10 债 券 品 种 上 周 发 行 规 模 ( 亿 ) 截 至 上 周 全 年 发 行 规 模 ( 亿 ) 企 业 债 , 公 司 债 , ABS , 非 政 策 性 银 行 金 融 债 , NAFMII 品 种 , 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 需 求 方 面, 投 资 者 更 看 好 高 等 级 信 用 债 的 配 置 和 交 易 机 会, 企 业 债 方 面 AAA 品 种 和 城 投 债 收 益 率 均 出 现 明 显 下 行, 其 中 双 AA+ 城 投 发 行 利 率 在 4.36%; 交 易 所 债 市 方 面,5 月 以 来 资 金 面 宽 松, 股 市 再 度 下 挫, 但 信 用 债 发 行 人 处 于 年 报 披 露 集 中 期, 个 券 表 现 分 化 十 分 明 显, 高 等 级 受 市 场 热 捧, 低 等 级 受 冷 遇 展 望 后 市,5 月 信 用 债 到 期 量 较 为 集 中, 评 级 下 调 风 险 或 影 响 对 信 用 债 的 配 置 月 度 分 布 上 看,2016 年 整 体 月 度 到 期 压 力 都 比 2015 年 高, 其 中 3~5 月 和 11 月 到 期 量 最 为 集 中, 长 期 债 每 月 到 期 额 超 过 1500 亿, 如 果 加 上 短 期 品 种 可 能 超 过 3500 亿 需 求 方 面, 银 行 理 财 收 益 率 持 续 下 行, 缺 资 产 格 局 的 持 续 尤 其 是 存 量 资 产 到 期 的 再 配 置 压 力, 使 得 后 续 理 财 产 品 收 益 率 仍 有 较 大 幅 度 的 下 行 空 间 ; 而 5 月 时 点 是 跟 踪 评 级 的 密 集 披 露 期, 评 级 下 调 风 险 或 影 响 对 信 用 债 的 配 置 表 4: 上 周 银 行 间 债 券 市 场 信 用 债 发 行 情 况 债 券 名 称 票 面 利 率 债 项 评 级 主 体 评 级 发 行 额 ( 亿 ) 期 限 ( 年 ) 发 行 日 行 业 主 承 销 商 地 方 政 府 债 16 海 南 债 % AAA /5/12 承 销 团 16 海 南 债 % AAA /5/12 承 销 团 16 海 南 债 % AAA /5/12 承 销 团 16 宁 波 债 % AAA /5/13 承 销 团 16 宁 波 债 % AAA /5/13 承 销 团 16 宁 波 债 % AAA /5/13 承 销 团 16 宁 波 债 % AAA /5/13 承 销 团 16 宁 波 债 % AAA /5/13 承 销 团 16 宁 波 债 % AAA /5/13 承 销 团 16 宁 波 债 % AAA /5/13 承 销 团 16 宁 波 债 % AAA /5/13 承 销 团 16 海 南 定 向 % /5/11 承 销 团 16 海 南 定 向 % /5/11 承 销 团 16 海 南 定 向 % /5/11 承 销 团 16 海 南 定 向 % /5/11 承 销 团 16 海 南 定 向 % /5/11 承 销 团 16 厦 门 定 向 % /5/12 承 销 团 16 厦 门 定 向 % /5/12 承 销 团 16 厦 门 定 向 % /5/12 承 销 团 10

11 债 券 名 称 票 面 利 率 债 项 评 级 主 体 评 级 发 行 额 ( 亿 ) 期 限 ( 年 ) 发 行 日 行 业 主 承 销 商 16 厦 门 定 向 % /5/12 承 销 团 16 厦 门 定 向 % /5/12 承 销 团 16 厦 门 定 向 % /5/12 承 销 团 16 宁 波 定 向 % /5/13 承 销 团 16 宁 波 定 向 % /5/13 承 销 团 16 宁 波 定 向 % /5/13 承 销 团 16 宁 波 定 向 % /5/13 承 销 团 16 宁 波 定 向 % /5/13 承 销 团 16 宁 波 定 向 % /5/13 承 销 团 16 宁 波 定 向 % /5/13 承 销 团 16 宁 波 定 向 % /5/13 承 销 团 商 业 银 行 次 级 债 券 16 海 门 农 商 二 级 4.80% A+ AA /5/13 银 行 东 海 证 券 其 他 金 融 机 构 债 16 大 众 汽 车 债 3.60% AA+ AA /5/12 多 元 金 融 摩 根 华 鑫, 中 国 银 行 ABS 16 神 融 1A 3.25% AAA /5/10 多 元 金 融 东 方 花 旗, 农 业 银 行 16 神 融 1B 4.93% AA /5/10 多 元 金 融 东 方 花 旗, 农 业 银 行 16 神 融 1C /5/10 多 元 金 融 东 方 花 旗, 农 业 银 行 16 鑫 宁 1A AAA D 2016/5/13 银 行 东 方 花 旗 16 鑫 宁 1B AA D 2016/5/13 银 行 东 方 花 旗 16 鑫 宁 1C D 2016/5/13 银 行 东 方 花 旗 16 楚 元 1A AAA D 2016/5/13 银 行 天 风 证 券 16 楚 元 1B AA /5/13 银 行 天 风 证 券 16 楚 元 1C /5/13 银 行 天 风 证 券 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 表 5: 上 周 NAFMII 估 值 情 况 评 级 1y 3y 5y 7y 10y 15y 20y 30y 重 点 AAA 3.10% 3.65% 3.91% 4.23% 4.49% 5.04% 5.22% 5.49% AAA 3.31% 3.83% 4.10% 4.57% 4.82% 5.36% 5.64% 5.92% AA+ 3.55% 4.19% 4.58% 5.05% 5.43% 5.99% 6.35% 6.66% AA 4.12% 4.74% 5.12% 5.71% 6.00% 6.68% 7.04% 7.49% AA- 5.48% 6.07% 6.53% 7.41% 7.84% 8.36% 8.75% 9.04% 资 料 来 源 : 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 表 6: 上 周 交 易 商 协 会 发 行 品 种 情 况 ( 单 位 :%) 11

12 评 级 3M 9M 1y 3y 5y SCP CP SCP CP CP PPN MTN PPN MTN PPN AAA AAA AA AA AA 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 表 7: 上 周 交 易 所 债 券 市 场 发 行 情 况 债 券 名 称 票 面 利 率 债 项 评 级 主 体 评 级 发 行 额 ( 亿 ) 期 限 ( 年 ) 发 行 日 行 业 增 信 方 式 主 承 销 商 企 业 债 16 恒 健 债 % AAA AAA /5/9 多 元 金 融 国 君, 海 通, 银 河 16 海 西 债 4.36% AA+ AA+ 10 7/3 年 后 2016/5/11 房 地 产 东 北 证 券 公 司 债 16 葛 洲 % AAA AAA /5/12 资 本 货 物 广 发, 中 信 建 投 16 国 美 % AA+ AA /5/9 耐 用 消 费 品 东 兴 证 券 16 宁 水 % AA+ AA /5/11 公 用 事 业 Ⅱ 担 保 恒 泰 长 财 16 广 安 % AA AA /5/10 商 业 中 信 建 投 16 聚 龙 债 5.30% AA AA /5/10 技 术 硬 件 国 金 证 券 16 协 信 % AA AA /5/11 房 地 产 西 南 证 券 16 华 西 02 AA AA /5/13 材 料 Ⅱ 中 信 建 投 私 募 债 16 富 力 06 AAA AAA /5/12 房 地 产 招 商 & 中 信 证 券 16 富 力 07 AAA AAA /5/12 房 地 产 招 商 & 中 信 证 券 16 同 益 % AA AA /5/13 能 源 Ⅱ 担 保 西 部 证 券 16 华 夏 % AA /5/10 房 地 产 承 销 团 16 天 恒 01 AA /5/12 房 地 产 中 信 建 投 16 万 楼 % AA /5/12 资 本 货 物 广 发 证 券 16 循 环 债 AA /5/13 房 地 产 长 城 证 券 16 肇 庆 /5/12 多 元 金 融 广 发, 广 州, 国 开 证 券 公 司 债 16 广 发 % AAA /5/9 多 元 金 融 广 发 证 券 16 天 风 次 4.90% AA /5/11 多 元 金 融 太 平 洋 证 券 资 料 来 源 :Wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 12

13 三 二 级 市 场 13

14 货 币 市 场 资 金 面 继 续 回 暖 央 行 公 开 市 场 进 行 2500 亿 元 逆 回 购 操 作, 另 有 3600 亿 元 逆 回 购 到 期, 虽 然 公 开 市 场 形 成 自 然 净 回 笼 1100 亿 元, 但 市 场 流 动 性 整 体 稳 定, 资 金 利 率 涨 跌 互 现 跨 周 的 7 天 品 种 受 本 周 缴 税 缴 准 的 需 求 拉 升, 表 现 为 宽 幅 波 动 除 此 之 外, 其 他 期 限 质 押 回 购 价 格 和 Shibor 利 率 大 致 与 上 周 持 平 图 7: Shibor 收 益 率 曲 线 资 料 来 源 : 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 本 周 来 看, 央 行 将 有 2500 亿 元 7 天 逆 回 购 到 期, 公 开 市 场 自 然 资 金 净 回 笼 2500 亿 元 ; 一 级 市 场 净 融 资 214 亿, 但 央 行 公 开 市 场 或 将 继 续 进 行 逆 回 购 对 冲, 料 资 金 面 应 无 虞 图 8: 债 券 净 融 资 量 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 料 来 源 :wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 展 望 后 市, 央 行 仍 将 通 过 结 构 性 投 放 货 币 来 补 充 基 础 货 币 缺 口 4 月 以 来, 货 币 市 场 资 金 面 有 所 收 紧, 但 是 央 行 通 过 大 量 的 公 开 市 场 投 放 进 行 了 对 冲 和 4 月 一 样,5 月 仍 是 税 收 清 缴 的 大 月, 这 个 途 径 消 耗 的 基 础 货 币 保 守 估 计 在 3000 亿, 我 们 认 为 央 行 仍 将 通 过 结 构 性 投 放 货 币 来 补 充 基 础 货 币 缺 口 在 5 月 将 继 续 演 绎 14

15 现 券 市 场 流 动 性 边 际 紧 绷 近 期 缓 释, 利 好 信 用 债 二 级 市 场 行 情 修 复 ; 信 用 事 件 兑 付 现 曙 光, 铁 物 资 上 周 二 公 布 筹 措 偿 债 渠 道, 并 发 布 即 将 到 期 兑 付 公 告, 局 部 安 抚 市 场 担 忧 整 体 来 看, 上 周 收 益 率 陡 峭 化 下 行, 其 中 国 债 平 均 下 行 3 个 基 点, 政 策 性 金 融 债 下 行 11 个 基 点, 信 用 债 平 均 下 行 15 个 基 点 短 融 中 票 信 用 利 差 整 体 变 化 不 大, 其 中 短 融 信 用 利 差 因 利 率 债 降 幅 更 大 而 小 幅 走 扩, 目 前 AA+ 及 以 上 评 级 利 差 仍 在 历 史 1/4 分 位 数 以 下,AA 评 级 略 高 于 历 史 中 位 数 3 年 期 中 票 信 用 利 差 变 化 不 大,5 年 期 中 票 信 用 利 差 则 小 幅 收 窄, 且 整 体 仍 处 于 历 史 偏 低 水 平 展 望 后 市, 市 场 仍 需 谨 慎 5 月 中 下 旬 至 6 月, 即 将 迎 来 密 集 评 级 调 整 区 间, 风 险 偏 好 回 落 和 信 用 风 险 担 忧 的 不 确 定 性 增 强 背 景 下, 市 场 仍 需 谨 慎 表 8: 5 月 13 日 利 率 债 成 交 收 益 率 及 一 周 变 动 国 债 金 融 债 T-Bond S-Bond Tenor YTM Weekly Change Tenor YTM Weekly Change 1Y 2.29% -5 1Y 2.56% -11 3Y 2.52% -6 3Y 非 国 开 2.57% -8 5Y 2.70% -2 3Y 国 开 2.55% -9 7Y 2.90% -4 5Y 非 国 开 2.99% Y 2.91% 0 5Y 国 开 2.93% -12 7Y 非 国 开 3.22% -11 7Y 国 开 3.18% Y 非 国 开 3.45% Y 国 开 3.37% -11 资 料 来 源 :wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 表 9: 5 月 13 日 短 期 融 资 券 成 交 收 益 率 及 一 周 变 动 评 级 1m 3m 6m 9m 12m AAA 2.65% 2.76% 2.85% 2.89% 2.94% 绝 对 收 益 率 AA+ 3.01% 3.12% 3.21% 3.25% 3.30% AA 3.51% 3.62% 3.73% 3.77% 3.82% AA- 5.12% 5.36% 5.47% 5.51% 5.58% AAA 2.70% % % % % 与 前 周 收 益 变 动 对 照 AA+ 3.04% % % % % AA 3.52% % % % % 3.31 AA- 5.15% % % % % 1.31 资 料 来 源 : 上 海 国 际 货 币 经 纪 有 限 公 司, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 表 10: 5 月 13 日 企 业 债 和 中 票 成 交 收 益 率 及 一 周 变 动 评 级 2y 3y 4y 5y 企 业 债 中 票 企 业 债 中 票 企 业 债 中 票 企 业 债 中 票 绝 对 收 益 AAA % % % % 15

16 评 级 2y 3y 4y 5y 企 业 债 中 票 企 业 债 中 票 企 业 债 中 票 企 业 债 中 票 率 AAA 3.12% 3.13% 3.26% 3.26% 3.44% 3.46% 3.51% 3.54% AA+ 3.52% 3.49% 3.68% 3.63% 3.86% 3.82% 4.01% 3.94% AA 4.00% 4.01% 4.18% 4.16% 4.36% 4.35% 4.51% 4.45% AA- 5.82% 5.79% 6.01% 5.96% 6.19% 6.15% 6.33% 6.25% AAA 与 前 周 收 益 变 动 AAA AA AA AA 资 料 来 源 :wind, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 表 11: 5 月 13 日 上 清 所 各 品 种 估 值 及 一 周 变 动 评 级 3M 6M 9M 1y 3y 5y YTM YTM YTM YTM YTM YTM AAA+ 2.71% 2.80% 2.83% 2.88% 3.23% 3.43% AAA 2.71% 2.80% 2.83% 2.88% 3.23% 3.43% 绝 对 收 益 率 AA+ 3.12% 3.21% 3.25% 3.30% 3.63% 3.94% AA 3.62% 3.73% 3.77% 3.82% 4.16% 4.45% AA- 5.36% 5.47% 5.51% 5.58% 5.96% 6.25% AAA 与 前 周 收 益 变 动 AAA AA AA 资 料 来 源 : 上 清 所, 东 方 花 旗 债 券 资 本 市 场 部 AA

17 四 监 管 动 态 17

18 1 银 监 会 窗 口 指 导 部 分 城 商 行 停 发 分 级 型 理 财 产 品 路 透 援 引 消 息 人 士 称, 中 国 银 监 会 近 期 向 部 分 城 市 商 业 银 行 进 行 窗 口 指 导, 要 求 其 停 止 新 发 分 级 型 理 财 产 品 此 后, 财 新 进 一 步 指 出, 不 仅 是 部 分 城 商 行, 而 是 所 有 发 过 分 级 型 理 财 产 品 的 银 行 均 被 窗 口 指 导 通 常 来 说, 银 行 分 级 型 理 财 产 品 分 为 两 种 类 型, 一 是 按 金 额 分 级, 客 户 不 同 等 级 的 金 额 有 不 同 收 益 率 ; 二 是 有 优 先 级 和 次 级 子 产 品, 通 过 份 额 及 收 益 分 配 结 构 使 得 两 者 存 不 同 的 风 险 和 收 益 第 二 种 形 式 会 明 显 加 大 劣 后 方 的 风 险 在 信 用 违 约 不 断 的 情 况 下, 银 监 会 此 举 主 要 是 为 了 防 范 风 险 据 了 解, 银 行 分 级 型 理 财 产 品 主 要 投 向 债 市, 但 存 量 规 模 并 不 大, 尚 不 足 1000 亿 元, 若 消 息 确 认, 预 计 对 整 个 债 市 影 响 也 较 为 有 限 18

19 五 债 市 热 点 19

20 1 权 威 人 士 指 出 经 济 问 题, 有 效 调 整 市 场 预 期 5 月 9 日, 人 民 日 报 刊 登 权 威 人 士 谈 当 前 中 国 经 济 的 文 章 称, 综 合 判 断 中 国 经 济 运 行 不 可 能 是 U 型, 更 不 可 能 是 V 型, 而 是 L 型 的 走 势 这 个 L 型 是 一 个 阶 段, 不 是 一 两 年 能 过 去 的 权 威 人 士 在 文 中 指 数, 稳 的 基 础 仍 然 主 要 依 靠 老 办 法, 即 投 资 拉 动, 部 分 地 区 财 政 收 支 平 衡 压 力 较 大 ; 尽 管 一 季 度 经 济 有 亮 点, 但 经 济 运 行 的 固 有 矛 盾 没 缓 解, 一 些 新 问 题 也 超 出 预 期 我 们 点 评 如 下 : 第 一, 指 出 目 前 经 济 增 长 难 以 向 前 期 那 样 快 速 回 升 并 持 续 上 行, 总 需 求 低 迷 和 产 能 过 剩 并 存 的 格 局 难 以 出 现 根 本 改 变, 经 济 将 在 L 型 阶 段 维 持 一 段 时 间 显 著 调 整 市 场 对 经 济 基 本 面 的 预 期 一 季 度 在 房 地 产 带 动 下 的 增 长 并 不 可 持 续, 在 二 三 季 度 将 看 到 经 济 的 重 新 下 滑 第 二, 否 定 了 前 期 工 作 重 点 在 通 过 需 求 侧 刺 激 经 济 的 方 式, 后 续 将 着 力 加 强 供 给 侧 改 革 近 期 市 场 对 基 本 面 的 预 期 调 整 至 L 型 后, 后 续 还 将 在 基 本 面 看 到 实 际 数 据 的 下 滑 第 三, 在 现 实 情 况 下, 要 彻 底 抛 弃 试 图 通 过 宽 松 货 币 加 码 来 加 快 经 济 增 长 做 大 分 母 降 杠 杆 的 幻 想, 表 明 大 幅 的 货 币 宽 松 不 太 可 能, 但 从 一 季 度 货 币 政 策 执 行 报 告 来 看, 央 行 也 强 调 货 币 政 策 要 灵 活 适 度, 要 强 化 信 贷 政 策 定 向 结 构 定 调 整 功 能, 并 关 注 实 体 经 济 特 别 是 产 能 过 剩 行 业 房 地 产 地 方 政 府 性 债 务 等 领 域 风 险, 意 味 着 货 币 政 策 要 配 合 供 给 侧 改 革 与 结 构 调 整, 保 持 适 度 的 流 动 性 宽 松 2 中 债 登 上 清 所 债 券 发 布 4 月 托 管 数 据 中 债 登 托 管 量 4 月 净 增 亿 元 至 万 亿 (3 月 净 增 亿 ), 上 清 所 托 管 总 量 4 月 净 增 仅 1514 亿 元 至 万 亿 (3 月 净 增 6977 亿 ); 中 债 登 上 清 所 托 管 量 当 月 合 计 净 增 1.34 万 亿 至 万 亿 从 机 构 行 为 来 看, 全 国 性 商 行 大 幅 减 持 政 金 债 增 持 地 方 债 与 国 债, 广 义 基 金 农 商 行 增 持 政 金 债, 境 外 机 构 延 续 增 持 国 内 债 券 信 用 债 方 面 : 4 月 由 于 信 用 债 在 系 列 风 险 事 件 冲 击 下, 取 消 / 延 迟 发 行 过 千 亿, 使 得 4 月 净 增 量 较 少 广 义 基 金 农 商 行 保 险 城 商 行 是 4 月 信 用 债 增 持 的 主 力, 分 别 净 增 持 亿 元, 主 要 集 中 在 企 业 债 中 票 以 及 超 短 融 上 4 月 的 短 融 取 消 发 行 较 多, 商 业 银 行 持 有 的 大 量 短 融 到 期 展 望 后 市, 央 行 8 号 文 或 在 未 来 小 幅 并 逐 步 改 变 托 管 数 据 的 结 构, 直 接 融 资 大 时 代 总 量 仍 呈 扩 张 之 势 5 月 6 日, 中 国 人 民 银 行 公 告 2016 第 8 号 宣 布, 进 一 步 做 好 合 格 机 构 投 资 者 进 入 银 行 间 债 券 市 场 有 关 事 项, 公 告 中 首 次 提 到 将 合 格 投 资 者 范 围 扩 展 至 所 有 银 行 理 财 产 品, 扩 大 投 资 者 范 围 本 次 8 号 文 更 加 规 范 了 各 类 账 户 的 开 户 资 格, 有 利 于 在 扩 大 直 接 融 资 占 比 的 同 时, 鼓 励 更 多 投 资 者 直 接 参 与 本 土 债 券 市 场 对 托 管 数 据 而 言, 考 虑 此 前 不 能 直 接 开 户 参 与 的 如 农 村 金 融 机 构 通 过 委 外 交 易 所 等 形 式 参 与 债 券 市 场,8 号 文 之 后, 预 计 将 陆 续 直 接 参 与, 意 味 着 托 管 数 据 在 结 构 上 分 布 的 变 化, 比 如 一 小 部 分 从 广 义 基 金 转 移 至 其 本 账 户 下, 或 者 转 托 管 的 必 要 性 后 续 或 逐 步 小 幅 下 降 ( 但 交 易 所 仍 有 融 资 便 利 ) 但 对 总 量 没 有 直 接 影 响, 直 接 融 资 大 时 代, 债 券 的 托 管 总 量 仍 呈 扩 张 之 势 免 责 声 明 本 材 料 是 基 于 可 靠 的 且 目 前 已 公 开 的 信 息 撰 写, 力 求 但 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 本 材 料 仅 代 表 撰 写 人 ( 发 言 人 ) 的 观 点, 如 无 书 面 授 权, 不 代 表 东 方 花 旗 证 券 立 场 在 任 何 情 况 下, 本 材 料 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 投 资 者 若 使 用 内 容 需 自 行 承 担 风 险 Citi 和 弧 形 标 志 是 花 旗 集 团 的 注 册 商 标 和 服 务 标 志, 需 经 授 权 使 用 20