[table_main] 通用设备 沈阳机床 (000410.SZ)/18.68 元 事 借 工业 4.0 东风, 向 工业服务商 转型 项 沈阳机床发布 2014 年年报, 公司全年营业收入为 78.15 亿元, 较上年同期增 5.91%, 归母净利润为 2557.86 万元, 较上年同期增 33.98%;EPS 为 0.033 元, 每 10 股派 0.20 元 ( 含税 ) 公司同时发布非公开发行股票预案, 拟发行普通股 (A 股 ) 不超过 237,410,070 股, 每股发行价格为人民币 13.90 元, 募集资金总额为人民币不超过 33 亿元, 扣除相关发行费用后将全部用于补充流动资金 发行对象为沈机集团 申万宏 源 (000166) 宝鼎众盈 2 号集合资产管理计划 清华紫光智能和紫光 4.0 主要观点 1. 营收增速止跌回升, 产品结构进一步调整 产品结构持续改善, 公司全年营业收入实现 5.91% 的增长 其中数控机床 实现营业收入 51.59 亿元, 同比增长 15.16%, 毛利率达 26.84%, 比上年 提升 1.43 个百分点 ; 其他普通类机床营收仍下滑, 下滑幅度在 20%-50% 之间, 毛利水平与上年持平 公司在报告期内推出 i5 智能机床, 深受客 户好评, 商业化进程捷报频传, 并在数控车床 立式加工中心等新产品方 面均有突出表现 财务费用增加侵蚀公司利润, 财务状况仍亟待改善 三费方面, 公司全年 销售费用与管理费用小幅下降, 但财务费用由于银行借款增加大幅增长 42.82%, 侵蚀公司利润 公司资产负债率高达 86.39%, 应收账款 75.5 亿 元, 应收账款占 14 年营业收入的比例高达 96.6% 15 年公司非公开发行 募集资金补充流动资金后公司财务状况有望得到改善 2. 非公开发行引入清华战略投资, 共拓智能制造市场, 确立工业 4.0 龙头地 位 紫光智能与紫光 4.0 共出资 30 亿参与定增 本次非公开发行结束后, 紫光 智能与紫光 4.0 合计持有公司 2.15 亿股, 持股比例高达 21.52% 紫光智 能和紫光 4.0 同受清华控股有限公司控制, 均为专注于投资国内装备制造 业 特别是符合国家战略新兴产业发展方向的高端智能装备制造产业的股 权投资机构 公司通过定向增发筹备长期发展资金, 有助于公司战略转型, 募集资金将 用于加大技术研发和智能数控机床产业化投入, 拓展智能数控机床高端产 业市场优势业务, 为实施 智能制造 打好基础 证券研究报告 2015 年 04 月 17 日公司点评 证券分析师 : 李佳 执业编号 : S0360514110001 Email: lijia@hczq.com 证券分析师 : 何思源 Email: hesiyuan@hczq.com 研究助理 : 鲁佩 Email: lupei@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级 : 评级变动 : 公司基本数据 强推 首次评级 总股本 ( 万股 ) 76547 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 73878/0 资产负债率 (%) 85.4 每股净资产 ( 元 ) 3.56 市盈率 ( 倍 ) 301.73 市净率 ( 倍 ) 5.25 12 个月内最高 / 最低价 20.55/5.81 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2014/4/17~2015/4/17 145% 106% 67% 28% -11% 14/4 14/7 14/10 15/1 沪深 300 沈阳机床 资料来源 : 港澳资讯 相关研究报告 3. 公司战略目标清晰, 走上由 工业制造商 向 智能制造服务商 转型的 道路, 借工业 4.0 东风, 发展前景广阔 公司作为国内装备制造行业龙头, 将充分利用现有的客户资源 技术资源 未经许可, 禁止转载
等, 强化智能装备的技术研发, 提高为航空航天 汽车工业和消费电子等高端产业提供专用智能制造系统的能力, 优化产品结构和业务模式, 成为中国智能制造领域龙头 工业 4.0 是在全球范围内受认同的制造业的未来发展趋势, 也是中国新常态经济背景下制造业企业转型的重要方向 2015 年中国政府工作报告首次提出要实施 中国制造 2025, 而 中国制造业发展纲要 (2015-2025) 规划即将上报国务院, 该规划被称为中国工业 4.0 版规划 4. 盈利预测 随着公司新战略推进推出新产品并打开新市场, 以及国企改革进程推进促进公司管理改善, 预计公司未来业绩向好 预计公司 2015-16 年实现净利润 7274 万元 1.32 亿元, 考虑增发引起的股本变动的情况下,EPS 分别为 0.07 0.12 元, 给予 强烈推荐 的投资评级 风险提示机床行业市场需求持续低迷 2 / 2
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2014 2015E 2016E 2017E 单位 : 百万元 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 16831 19054 20982 22813 营业收入 7815 8284 8864 9573 现金 2370 7154 8336 9810 营业成本 5724 6130 6541 6988 应收账款 7552 5794 6322 6556 营业税金及附加 40 42 41 41 其它应收款 43 69 59 57 营业费用 592 680 789 908 预付账款 447 481 444 457 管理费用 624 665 653 652 存货 5833 5036 5265 5378 财务费用 694 549 520 557 其他 587 520 556 554 资产减值损失 191 130 139 153 非流动资产 3315 3109 2879 2583 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 16 53 46 38 投资净收益 -1-0 -1-1 固定资产 1912 1802 1616 1240 营业利润 -51 88 179 272 无形资产 920 1009 1102 1188 营业外收入 121 101 113 112 其他 467 244 115 117 营业外支出 7 8 7 7 资产总计 20146 22162 23861 25395 利润总额 64 181 285 377 流动负债 14780 13044 13695 13840 所得税 42 99 163 222 短期借款 8552 8119 8495 8389 净利润 22 82 123 155 应付账款 3446 3319 3380 3382 少数股东损益 -3 7 6 3 其他 2782 1606 1819 2069 归属母公司净利润 26 75 117 151 非流动负债 2624 3189 4121 5365 EBITDA 974 1104 1214 1358 长期借款 2280 2980 3887 5102 EPS( 摊薄 ) 0.03 0.07 0.12 0.15 其他 344 209 234 262 负债合计 17404 16233 17816 19204 主要财务比率 少数股东权益 37 44 51 54 2014 2015E 2016E 2017E 股本 765 1003 1003 1003 成长能力 资本公积金 1246 4144 4144 4144 营业收入 5.9% 6.0% 7.0% 8.0% 留存收益 678 738 848 990 营业利润 -18.5% 273.7% 103.3% 52.3% 归属母公司股东权益 2690 5885 5994 6137 归属母公司净利润 34.0% 192.3% 55.9% 29.8% 负债和股东权益 20146 22162 23861 25395 获利能力毛利率 26.8% 26.0% 26.2% 27.0% 现金流量表 净利率 0.3% 1.0% 1.4% 1.6% 单位 : 百万元 2014 2015E 2016E 2017E ROE 0.9% 1.7% 1.9% 2.5% 经营活动现金流 -1642 2266 581 1029 ROIC 1.6% 1.9% 1.9% 1.9% 净利润 22 75 117 151 偿债能力 折旧摊销 322 375 409 423 资产负债率 86.4% 73.2% 74.7% 75.6% 财务费用 694 549 520 557 净负债比率 63.46% 68.92% 70.10% 70.96% 投资损失 1 0 1 1 流动比率 1.14 1.46 1.53 1.65 营运资金变动 -2733 1266-470 -105 速动比率 0.74 1.07 1.15 1.26 其它 52 1 5 2 营运能力 投资活动现金流 -308-196 -174-126 总资产周转率 0.43 0.39 0.39 0.39 资本支出 -309-33 -11 30 应收帐款周转率 1.19 1.24 1.46 1.49 长期投资 0-36 6 8 应付帐款周转率 1.68 1.81 1.95 2.07 其他 0-128 -169-164 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 1432 2715 775 572 每股收益 0.03 0.07 0.12 0.15 短期借款 -263-433 376-107 每股经营现金 -2.15 2.26 0.58 1.03 长期借款 2040 700 907 1216 每股净资产 3.51 5.87 5.98 6.12 普通股增加 0 237 0 0 估值比率 资本公积增加 0 2898 0 0 P/E 559.02 250.53 160.73 123.85 其他 -345-687 -508-537 P/B 5.32 3.18 3.13 3.05 现金净增加额 -518 4784 1182 1475 EV/EBITDA 9.12 20.75 18.97 16.74 资料来源 : 公司报表 华创证券 3 / 3
机械分析师介绍 李佳机械行业首席分析师 伯明翰大学金融硕士, 上海交通大学应用数学学士,4 年证券分析行业经验 2012 年新财富第 6 名, 水晶球第 5 名 金牛第 5 名,2013 年新财富第 4 名, 水晶球第 3 名, 金牛第 3 名,2014 年第一财经第 1 名团队成员 何思源机械行业高级分析师 经济学硕士 理学学士 主要负责油气设备 船舶海工 军工 工程机械 冷链 农机等行业的研究 ; 5 年机械行业研究经验,3 年买方机械军工研究经验 2014 年 9 月加入华创证券研究所 鲁佩机械行业助理分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士, 中央财经大学经济学学士 2014 年加入华创证券, 从事机械行业研究 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 北京机构销售部广深机构销售部上海机构销售部 王韦华 销售副总监 010-66280827 wangweihua@hczq.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 张春会 销售经理 010-66500838 zhangchunhui@hczq.com 王勇 销售经理 010-66500810 wangy@hczq.com 张弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hczq.com 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 郭佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 张昱洁 销售助理 0755-83711905 zhangyujie@hczq.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715429 wangliyan@hczq.com 林芷豌 销售助理 0775-82027731 linzhiwan@hczq.com 李茵茵 高级销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 熊俊 高级销售经理 021-50329316 xiongjun@hczq.com 简佳 高级销售经理 021-31118832 jianjia@hczq.com 沈晓瑜 销售经理 021-50497772 shenxiaoyu@hczq.com 张佳妮 销售助理 021-58450029 zhangjiani@hczq.com 4 / 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 北京总部深圳分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号 地址 : 深圳市福田区深南大道 4001 号 地址 : 上海浦东新区福山路 450 号 恒奥中心 C 座 3A 时代金融大厦 6 楼 A 单元 新天国际大厦 22 楼 A 座 邮编 :100033 邮编 :518038 邮编 :200122 传真 :010-66500801 传真 :0755-82027731 传真 :021-50583558