211 年 8 月 22 日 中南传媒 (6198.SH) 传播与文化 业绩高于预期, 出版传媒龙头持续发力 公司快评 事件 : 公司发布 211 年上半年业绩, 实现营业收入 24.8 亿元, 同比增长 21.88%; 归属于母公司净利润 3.7 亿元, 同比增长 33.5, 每股收益.21 元, 高于我们此前中报预览中的预期 出版发行业务优势继续巩固, 行业龙头地位更加突出公司是出版传媒行业龙头公司, 整体实力位居全国出版集团第二, 上半年又入选第三届全国文化企业 3 强, 并首次跻身 财富 中国企业 5 强 上半年, 公司主营业务多个指标在高位取得新突破 公司图书市场占有率及排名大幅攀升, 在全国主要出版集团中排名第 4, 比去年同期上升 5 个位次 公司再次获得义务教育教材政府采购单一来源供应权, 全省春季教材教辅实现销售码洋 13.6 亿元, 同比增长 1.21 亿元, 超额完成目标任务 湖南省内新华书店一般图书销售码洋达 3.9 亿元, 创造新的纪录 公司还成功获得全国出版物总发权资格, 以及 35 册法国 Le Lapin Nain 24 开全彩图书的印制业务, 实现了海外输出和海外业务零的突破 与华为 中广集团合作的数字出版 创新教学平台等项目也在稳步推进中 公司上半年毛利率为 41.11%, 与去年同期基本持平, 这一盈利水平为业内罕见, 充分体现了 多介质 全流程 的竞争优势 看好公司业务 护城河 宽阔和新业务有亮点, 维持 买入 评级公司业绩增长明确, 安全性突出 ; 战略推进清晰, 行业的龙头地位 丰富的内容资源 数媒电子出版标准制定的资质优势以及受政策眷顾的力度等, 加大了公司转型的成功概率, 应享有更高估值 维持盈利预测不变, 211-213 年 EPS 为.43 元.53 元.65 元, 对应当前股价 PE 为 21 倍 17 倍 14 倍 维持 买入 评级和 1.75-12.4 元目标价区间 在出版传媒行业集中化背景下, 公司作为行业龙头将直接受益于这一行业趋势 随着新业务布局成效显现, 未来估值仍有提升空间 风险提示 : 技术持续创新的风险 ; 数字出版业务拓展成效低于预期 ; 全国范围内出现中小学生在校和招生人数明显下降 ; 纸张等原材料成本大幅上升 业绩预测和估值指标指标 29 21 211E 212E 213E 营业收入 ( 百万元 ) 4,52 4,763 5,53 6,39 7,362 营业收入增长率 14.1 17.53% 15.5 16.12% 15.21% 净利润 ( 百万元 ) 48 594 777 948 1,161 净利润增长率 29.84% 23.8 3.81% 22.1% 22.54% EPS( 元 ).27.33.43.53.65 ROE( 归属母公司 ) 17.93% 8.44% 1.9% 11.11% 12.23% ( 摊薄 ) P/E 34 28 21 17 14 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :9.12/12.4 元目标期限 :6 个月 分析师 张良卫 ( 执业证书编号 :S9351182) 21-2216949 zhangliangwei@ebscn.com 联系人 孙金霞 21-2216942 sunjx@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 17.96 总市值 ( 亿元 ):163.8 一年最低 / 最高 ( 元 ):8.6/15.18 近 3 月换手率 :2.63% 股价表现 ( 一年 ) 3 13% - -23% -4 1-1 1-11 3-11 6-11 收益表现 中南传媒沪深 3 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.64-5.73. 绝对 -9.86-15.78. 相关研报被低估的出版传媒龙头 211-6-2 巨人 加快挺进数字出版 深水区 211-5-17 良好开局预示全年的收获 211-4-28 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告
211-8-22 中南传媒 5 4 3 2 14 12 1 8 6 4 2 8 6 4 2 利润率 29 21 211E 212E 213E 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 29 21 211E 212E 213E 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 29 21 211E212E 213E 销售收入 增长率 3 3 2 2 1 2 1 利润表 ( 百万元 ) 29 21 211E 212E 213E 营业收入 4,52 4,763 5,53 6,39 7,362 营业成本 2,39 2,835 3,337 3,82 4,287 折旧和摊销 151 147 287 268 257 营业税费 5 55 63 73 85 销售费用 462 539 638 735 847 管理费用 656 747 88 1,1 1,156 财务费用 -9-15 -142-164 -182 公允价值变动损益 投资收益 1 1 1 1 营业利润 461 547 734 929 1,162 利润总额 488 61 788 962 1,179 少数股东损益 8 8 12 14 18 归属母公司净利润 479.59 593.72 776.65 947.56 1,161.1 资产负债表 ( 百万元 ) 29 21 211E 212E 213E 总资产 5,67 9,73 1,825 11,874 13,124 流动资产 3,487 7,651 8,989 1,114 11,41 货币资金 2,19 6,324 7,323 8,211 9,226 交易型金融资产 应收帐款 289 269 355 412 472 应收票据 3 2 3 4 4 其他应收款 224 188 24 255 38 存货 737 815 1,6 1,162 1,312 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 4 5 5 5 5 固定资产 1,187 1,158 1,198 1,244 1,36 无形资产 788 766 613 49 392 总负债 2,97 2,645 3,6 3,265 3,529 无息负债 2,478 2,545 3,6 3,265 3,529 有息负债 43 1 股东权益 2,699 7,84 7,765 8,69 9,595 股本 1,398 1,796 1,796 1,796 1,796 公积金 82 4,591 4,668 4,763 4,879 未分配利润 457 644 1,235 1,97 2,822 少数股东权益 25 54 65 8 98 3 3 2 2 1 资本回报率 29 21 211E 212E 213E ROE ROA ROIC WACC 现金流量表 ( 百万元 ) 29 21 211E 212E 213E 经营活动现金流 936 85 1,17 1,33 1,246 净利润 48 594 777 948 1,161 折旧摊销 151 147 287 268 257 净营运资金增加 833 249 121 387 396 其他 -528-185 -78-569 -569 投资活动产生现金流 -21-12 -43-191 -22 净资本支出 21 12 165 192 221 长期投资变化 4 5 其他资产变化 -425-244 -29-383 -441 融资活动现金流 5 3,45-65 46-1 股本变化 198 398 债务净变化 413-33 -1 无息负债变化 -777 67 514 25 264 净现金流 775 4,135 998 888 1,15 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告
211-8-22 中南传媒 关键指标 29 21 211E 212E 213E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 14.1 17.53% 15.5 16.12% 15.21% 净利润增长率 29.84% 23.8 3.81% 22.1% 22.54% EBITDA 增长率 93.47% 12.47% 29.5 17.58% 19.73% EBIT 增长率 44.97% 17.54% 11.36% 29.3 28.11% 估值指标 PE 34 28 21 17 14 PB 6 2 2 2 2 EV/EBITDA 21 18 13 11 8 EV/EBIT 28 23 19 14 11 EV/NOPLAT 28 23 19 14 11 EV/Sales 3 3 2 2 1 EV/IC 5 5 4 4 3 盈利能力 (%) 毛利率 41.2% 4.48% 39.3 4.5 41.78% EBITDA 率 14.87% 14.23% 15.9 16.1 16.79% EBIT 率 11.14% 11.14% 1.74% 11.96% 13.3 税前净利润率 12.4% 12.62% 14.33% 15. 16.1% 税后净利润率 ( 归属母公 11.84% 12.47% 14.11% 14.83% 15.77% ROA 8.69% 6.18% 7.28% 8. 8.98% ROE( 归属母公司 )( 摊 17.93% 8.44% 1.9% 11.11% 12.23% 经营性 ROIC 18.59% 2.11% 22.39% 25.91% 29.58% 偿债能力流动比率 1.2 2.91 2.95 3.11 3.24 速动比率.95 2.6 2.62 2.75 2.87 归属母公司权益 / 有息债务 6.23 7.31 - - - 有形资产 / 有息债务 11.21 89.52 - - - 每股指标 ( 按最新预测年度股 EPS.27.33.43.53.65 每股红利..6.7.11.2 每股经营现金流.52.45.62.58.69 每股自由现金流 (FCFF) -.22.2.33.26.35 每股净资产 1.49 3.91 4.29 4.75 5.29 每股销售收入 2.26 2.65 3.6 3.56 4.1 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告
211-8-22 中南传媒 分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍张良卫, 南京大学信息管理与信息系统专业学士 上海交通大学管理学硕士, 曾先后就职于湘财证券 国金证券, 从事传媒行业研究, 对行业和公司研究形成自身的特色和深刻理解, 研究力求客观 预测前瞻性强, 目前重点研究传媒与互联网行业 个人特点 : 基本面研究深入, 重点公司跟踪紧密 ; 优势研究领域 : 传媒行业 ; 重点公司 : 蓝色光标 华谊兄弟 省广股份 华策影视 电广传媒 数码视讯 光线传媒 广电信息等 投资建议历史表现图中南传媒 (6198) 2 15 1 5 股价 - 元 15 沪深 3 45 4 35 3 25 2 15 1 5 日期 股价 目标价 评级 211-4-18 11.35 15. 增持 211-4-28 11.13 15.5 增持 211-5-17 1.89 15.5 增持 211-6-2 9.12 12. 买入 Oct-1 Nov-1 Dec-1 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 中南传媒目标价沪深 3 Jul-11 买入 增持 中性 减持 卖出 资料来源 : 光大证券研究所 行业及公司评级体系买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 1 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 至 1; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 - 至 ; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 至 1; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 1 以上 市场基准指数为沪深 3 指数 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告
211-8-22 中南传媒 特别声明光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 本公司已获业务资格 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 证券资产管理 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 王汗青 755-832443 135113667 wanghq@ebscn.com 郝辉 1-68561722 1351117986 haohui@ebscn.com 黄怡 1-68567231 136992711 huangyi@ebscn.com 企业客户 孙威 1-68567231 13712612 sunwei@ebscn.com 吴江 1-68561595 1371842651 wujiang@ebscn.com 杨月 189137319 yangyue1@ebscn.com 上海 李大志 21-22169128 1381794466 lidz@ebscn.com 严非 21-2216986 13127948482 yanfei@ebscn.com 王宇 21-22169131 13918264889 wangyu1@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 13917191862 xuyf@ebscn.com 韩佳 21-22169491 13761273612 hanjia@ebscn.com 冯诚 21-2216983 1861683416 fengcheng@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-8324434 1382377134 lixy1@ebscn.com 黄鹂华 755-8324396 1382266623 huanglh@ebscn.com 张晓峰 755-8324431 1392657668 zhangxf@ebscn.com 江虹 755-832429 138148213 jianghong1@ebscn.com 富尊财富中心 濮维娜 21-62152373 1331619955 puwn@ebscn.com 陶奕 21-62152393 1378894719 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169152 15821755866 qidw@ebscn.com 郑锐 21-221698 13761361968 zhrui@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告