证券研究报告 公司研究 / 季报点评 2015 年 10 月 26 日传媒 / 传媒 Ⅱ 投资评级 : 买入 ( 维持评级 ) 当前价格 ( 元 ): 52.20 合理价格区间 ( 元 ): 55~60 王禹媚执业证书编号 :S0570515030004 研究员 010-63211166 wangyumei@htsc.com 相关研究 1 东方财富 (300059): 存量 收益成下半年看点, 期待互联网券商 接棒 基金销售业务 2015.08 2 东方财富 (300059): 上半年净利润预增 31 倍大超预期, 高 Beta 更是高成长 2015.07 3 东方财富 (300059): 互联网金融航母出海, 挑战嘉信 400 亿美金近在咫尺 2015.04 股价走势图 800% 600% 400% 200% 0% 1410 1501 1504 1507 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 成交量东方财富沪深 300 0 基金销售超预期, 流量复用决定胜者为王 东方财富 (300059) 投资要点 : 事件 : 东方财富公布三季度业绩报告, 前三季度营收同增 5.9 倍至 22.9 亿元, 净利 润同增 22.6 倍至 14.8 亿元 ; 其中 15Q3 单季营收同增 4.5 倍至 7.2 亿元 ( 环比减少 39%), 净利润同增 13.6 倍至 4.3 亿元 ( 环比减少 49%), 符合前期业绩预告 三季度非货基销售超预期, 测算贡献 4 亿 增量收益 +2 亿 存量收益 15Q3 基金销售额环比下滑 39% 至 1,866 亿元, 其中价值较高的非货基销售额达到 791 亿元 ( 占比 42%), 超出市场预期 ( 图 1) 据测算,15Q3 非货基贡献逾 6 亿收入 ( 近 4 亿申购费收入 + 近 2 亿尾佣 & 赎回费收入 ), 驱动金融电商业务收入保持同比高速增长 我们认为, 股市 & 债市作为 资产配臵荒 下的优选投资渠道, 依然得到 基民 的 青睐, 同时在 交易黏性 的作用下, 即便牛市不常在, 股基 & 债基整体销售额也或 将呈现波动上升的态势 互联网券商扬帆起航, 或掀起 一码通 时代最大的用户迁徙潮 公司通过市场最低 的交易佣金 ( 万 2.5)+ 开户赠送东方财富网专业版软件 (3 个月免费试用 ) 吸引其海 量用户从东方财富网 股吧以及数据终端 ( 行情软件 +Choice 终端 ) 等向同信证券迁徙, 同信股票交易市场份额已由今年 4 月的 0.20% 快速提升至当前的 0.33%( 图 2& 图 3) 我们预计同信证券目前活跃交易账户接近 10 万, 考虑到公司拥有近 1 亿的 PC 端 ( 东方财富网 股吧 天天基金网 中财所 等 ) 月活用户, 以及近千万的 App 端 ( 东方财富网 股吧 天天基金网 新三板 财经股票头条 Choice 数据 等 ) 月活用户, 或有机会跻身国内用户量最大的券商之列 流量复用性 助力公司成长为互联网财富管理领域的绝对王者 公司互联网财经资 讯 ( 东方财富网 数据终端 ) 社交 ( 股吧 ) 投融资 ( 天天基金网 中财所 ) 交易 ( 同信证券 ) 四位一体的一站式互联网金融平台初步搭建完成 我们认为, 金融服务 平台具备较强的 流量复用性, 而具有海量 高粘性用户的东方财富将成为互联网 财富管理领域的绝对王者 投资建议 : 考虑当前 资产配臵荒 & 基民 交易黏性 的增强, 我们上调公司 15-16 年净利润预测至 18.3 亿元 20.7 亿元, 分别同比增长 1005% 13%; 不考虑同信证 券并表收益 & 摊薄股份, 当前股价对应 48x 43x 15-16P/E, 维持 买入 评级 风险提示 : 资本市场波动, 互联网金融政策风险 公司基本资料 总股本 ( 百万 ) 1,699.51 流通 A 股 ( 百万 ) 1291.26 52 周内股价区间 ( 元 ) 15.40-101.82 总市值 ( 百万 ) 88,714.22 总资产 ( 百万 ) 19,694.71 每股净资产 ( 元 ) 1.70 资料来源 : 公司公告 经营预测指标与估值 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 612 2870 3537 4330 +/-% 146% 369% 23% 22% 净利润 ( 百万 ) 166 1831 2070 2525 +/-% 3214% 1005% 13% 22% EPS 0.10 1.08 1.22 1.49 PE 535.3 48.4 42.9 35.1 资料来源 : 公司公告 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1
图 1: 东财单季度基金销售额 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 基金销售额 ( 亿元 ) 385 375 572 964 1,264 3,042 1,866 QoQ 83.8% -2.6% 52.5% 68.5% 31.1% 140.6% -38.7% YoY 8561.3% 2065.1% 342.2% 360.0% 228.0% 710.2% 225.9% 其中 : 活期宝 销售额 ( 亿元 ) 305 317 473 665 831 1,551 1,074 占比 79.0% 84.6% 82.7% 69.0% 65.7% 51.0% 57.6% 其中 : 非货基销售额 ( 亿元 ) 81 58 99 299 434 1,491 791 占比 21.0% 15.4% 17.3% 31.0% 34.3% 49.0% 42.4% 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所 图 2: 国内券商手机安卓炒股软件用户 Top 10 393 2015 年 8 月国内券商安卓 App 月活用户对比 ( 万 ) 262 249 203 169 130 109 109 88 80 资料来源 :Quest Mobile, 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2
图 3: A 股上市券商估值表 总市值经纪业务净利润 ( 亿元 ) 市盈率市净率公司代码证券简称 ( 亿元 ) 市场份额 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 600030.SH 中信证券 1,880 7.0% 113 185 223 15.4 10.4 8.6 1.8 1.4 1.3 601211.SH 国泰君安 1,651 4.3% 68 148 165 19.5 11.2 10.0 3.1 2.0 1.8 600837.SH 海通证券 1,637 4.5% 77 154 181 19.3 11.5 9.8 2.2 1.9 1.6 000166.SZ 申万宏源 1,443 4.9% 34 108 79 19.0 13.4 18.3 3.0 n.a. n.a. 002736.SZ 国信证券 1,374 3.6% 49 123 132 23.9 11.9 11.0 4.2 2.8 2.4 601688.SH 华泰证券 1,270 7.7% 45 100 111 23.3 13.5 12.1 2.5 1.7 1.5 000776.SZ 广发证券 1,174 4.7% 50 128 111 18.9 9.6 11.1 2.4 1.6 1.5 600999.SH 招商证券 1,155 3.9% 39 108 110 27.5 10.9 10.7 2.8 2.2 1.9 600958.SH 东方证券 1,112 1.2% 23 86 66 38.3 13.0 16.8 4.9 2.9 2.3 601788.SH 光大证券 755 2.6% 21 67 80 31.9 11.2 9.4 2.6 2.0 1.7 601901.SH 方正证券 612 2.0% 18 38 34 28.2 16.0 18.1 2.0 1.8 1.6 002673.SZ 西部证券 600 0.5% 7 23 27 39.0 25.8 22.4 4.8 4.9 4.1 000783.SZ 长江证券 511 1.8% 17 36 37 29.9 14.4 14.4 3.7 3.1 2.2 601377.SH 兴业证券 487 1.4% 18 62 77 27.3 7.8 6.3 3.3 2.1 1.4 601198.SH 东兴证券 476 1.0% 10 25 30 36.6 20.7 17.8 5.1 1.8 1.6 600369.SH 西南证券 475 0.8% 13 39 57 17.2 12.2 8.3 1.4 2.5 2.0 600109.SH 国金证券 467 1.3% 8 19 22 47.8 25.5 21.2 4.4 3.7 3.2 000728.SZ 国元证券 432 1.0% 14 29 29 31.4 16.4 16.2 2.5 1.7 1.5 601555.SH 东吴证券 413 1.2% 11 26 27 31.2 16.0 15.2 2.9 2.1 1.8 002500.SZ 山西证券 312 0.5% 6 n.a. n.a. 53.8 n.a. n.a. 4.2 n.a. n.a. 000750.SZ 国海证券 310 0.6% 7 n.a. n.a. 36.8 n.a. n.a. 3.8 n.a. n.a. 000686.SZ 东北证券 278 0.8% 11 n.a. n.a. 26.3 n.a. n.a. 3.2 n.a. n.a. 601099.SH 太平洋证券 273 0.2% 5 n.a. n.a. 45.1 n.a. n.a. 4.3 n.a. n.a. 证券行业均值 29.9 14.3 13.6 3.3 2.3 2.0 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3
盈利预测 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 流动资产 5950 19887 21170 23309 现金 4028 4826 6492 11590 应收账款 104 429 229 576 其他应收账款 1557 14348 14147 10824 预付账款 21 47 65 81 存货 0 0 0 0 其他流动资产 240 237 238 239 非流动资产 232 667 682 694 长期投资 0 0 0 0 固定投资 48 94 92 86 无形资产 130 146 162 177 其他非流动资产 53 427 429 431 资产总计 6183 20555 21853 24003 流动负债 4298 16907 16685 16932 短期借款 0 0 0 0 应付账款 51 243 161 344 其他流动负债 4247 16664 16524 16587 非流动负债 5 3 5 4 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 5 3 5 4 负债合计 4303 16911 16689 16936 少数股东权益 0-1 -1-2 股本 1210 1700 1700 1700 资本公积 293 51 51 51 留存公积 377 1894 3415 5319 归属母公司股 1880 3645 5165 7069 负债和股东权益 6183 20555 21853 24003 现金流量表 单位 : 百万元 经营活动现金 2363 1196 2117 5581 净利润 166 1831 2069 2524 折旧摊销 21 23 30 34 财务费用 -60-124 -141-181 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 2139-549 173 3178 其他经营现金 97 16-14 26 投资活动现金 -61-456 -43-44 资本支出 13 60 20 20 长期投资 -88 372 0 0 其他投资现金 -136-24 -23-24 筹资活动现金 -13 57-408 -440 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 538 490 0 0 资本公积增加 -499-242 0 0 其他筹资现金 -52-191 -408-440 现金净增加额 2288 798 1666 5098 营业收入 612 2870 3537 4330 营业成本 149 471 647 808 营业税金及附加 24 34 106 130 营业费用 115 138 212 260 管理费用 184 201 283 346 财务费用 -60-124 -141-181 资产减值损失 6 4 4 4 公允价值变动收 0 0 0 0 益投资净收益 0 0 0 0 营业利润 194 2146 2426 2962 营业外收入 5 10 10 10 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 197 2154 2434 2970 所得税 32 323 365 445 净利润 166 1831 2069 2524 少数股东损益 -0-1 -1-1 归属母公司净利 166 1831 2070 2525 润 EBITDA 155 2045 2315 2815 EPS 0.10 1.08 1.22 1.49 主要财务比率 成长能力 营业收入 146.3% 368.9% 23.2% 22.4% 营业利润 5625.5% 1006.8% 13.1% 22.1% 归属母公司净利 3213.6% 1005.1% 13.0% 22.0% 润获利能力毛利率 (%) 75.7% 83.6% 81.7% 81.3% 净利率 (%) 27.1% 63.8% 58.5% 58.3% ROE(%) 8.8% 50.2% 40.1% 35.7% ROIC(%) -5.2% -108.0% -112.0% -48.0% 偿债能力资产负债率 (%) 69.6% 82.3% 76.4% 70.6% 净负债比率 (%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.38 1.18 1.27 1.38 速动比率 1.38 1.18 1.27 1.38 营运能力总资产周转率 0.14 0.21 0.17 0.19 应收账款周转率 7 10 10 10 应付账款周转率 3.68 3.20 3.20 3.20 每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊 0.10 1.08 1.22 1.49 薄每股经营现金流 ) 1.39 0.70 1.25 3.28 ( 每股净资产最新摊薄 ) ( 最新 1.11 2.14 3.04 4.16 摊薄估值比率 ) PE 535.31 48.44 42.86 35.13 PB 47.20 24.34 17.18 12.55 EV_EBITDA 546 41 37 30 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4
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