FMF Investments Inc. Weixing Li, Mary Ma, & Simon Chan Baidu, Alibaba, & Tencent and JD 分析及 2015/2016 年目标价格预测 2015/07/17 1
BAT(Baidu, Alibaba, & Tencent) and JD 的周转 流动 偿付和股权收益对比分析及 2015/2016 年目标价格预测 目录 财务分析 FMF Investments Inc. 1. 周转率对比 2. 流动性对比 3. 偿付能力对比 4. 获利能力对比 5. 杜邦模型分析 - 股权收益率成分对比 6. 展开式杜邦模型分析 - 股权收益率多元成分对比 2015/2016 年目标价格预测 1.Tencent ( 腾讯 ) 2.Alibaba ( 阿里巴巴 ) 3.Baidu ( 百度 ) 主导中国互联网 + 的 Baidu, Alibaba, Tencent 和 JD 正以各自的优势拓展着日趋饱和的中国活跃用户市场, 四家公司的股票也成为投资者关注的焦点之一 本篇短文依据 2014 年四家公司对股票交易所提交的财务报告, 对其资本的利用 偿付短期和长期债务的能力 以及股权收益率的组成架构 ( 杜邦分析 ) 进行了计算 对比和分析 1. 周转率对比总资产周转率 (Total Assets Turnover) 为公司的销售收入与总资产的比例, 比例越高, 资本的利用率越高, 但也可能资本不足影响未来的销售 固定资产周转率指销售收入与固定资产的比例, 比例越高, 用于固定资产的资本利用率也越高, 但也可能因固定资产不足从而影响长期销售 营运资本周转率为销售收入与营运资本 ( 流动资产减去短期债务 ) 的比例, 比例越低, 表明每一美元或人民币的营运资本产生的销售收入越低 Total Assets Turnover = Average Total Assets Total Fixed Assets Turnover = Working Capital Turnover = Average Total Fixed Assets Average Working Capital 2
计算结果 : 周转率对比 20 10 0 Baidu Alibaba Tencent JD Total Assets Turnover 总资产周转率 Total Fixed Assets Turnover 固定资产周转率 Working Capital Turnover 营运资本周转率 数据含义 : 周转率数据显示, JD 用于总资产 固定资产和营运资本上的资金所产生的销售收入远高于其它三家公司, 主要原因是 JD 有自身的库存和物流, 而其它三家公司均不具备 总资产周转率最底的是 Alibaba, 投入的每一元人民币能产生的销售仅 0.42 元 2. 流动性对比流动比率 (Current Ratio) 是指流动资产和短期债务的比例, 反映了公司偿付短期债务的能力, 比例如果小于 1, 意味着公司的流动资产无法支付短期债务, 极有可能面临流动性问题 速动比率 (Quick Ratio), 又称为 酸性测试, 即公司容易变现的流动资产与短期债务的比例, 比例越高, 公司支付短期债务的能力越强 更能表达短期债务偿付能力是现金比率 (Cash Ratio), 即现金加短期投资与短期债务的比例 Quick Ratio = Current Ratio = Cash Ratio = Current Assets Current Liabilities Cash + Marketable Securities + Receivable Current Liabilities Cash + Marketable Securities Current Liabilities 3
结算结果 : 流动性对比 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Baidu Alibaba Tencent JD Current Ratio 流动比 Quick Ratio 速动比 Cash Ratio 现金比率 数据含义 : 从流动比例看, 四家公司的流动比均大于 1, 意味着流动资产均大于短期债务, 即均没有偿付短期债务的问题, 其中支付能力最强的是 Alibaba, 其现金和短期投资的总和是短期债务的 3.89 倍 相对而言, JD 的现金和短期投资总和与短期债务水平相当 3. 偿付能力对比负债股权比 (Debt-to-Equity Ratio) 为负债与所有者权益的比率, 是衡量公司杠杆的指标, 即在公司资产来源中, 股东权益与债务的比例, 比例越高, 公司越依赖债务作为财务的来源 另一个反映公司对债务依赖程度的指标是财务杠杆比率 (Financial Leverage Ratio), 即平均总资产 (2013 和 2014 年的总资产均值 ) 与平均总 ( 所有者 ) 权益的比例, 比例越高, 公司股东面临的风险越高 利息备付率 (Interest Coverage) 即利息 税前利润与利息开支的比例, 比例越高, 公司偿付债务的能力越高 Debt to Equity Ratio = Leverage Ratio = Equity Coverage = T al Debt Total Shareholder s Equity Average Total Assets Average Total Equity 4 EBIT Interest Payments
计算结果 : 偿付能力对比 30 25 20 15 10 5 0 Baidu Alibaba Tencent JD Debt-to-Equity Ratio 债权比 Interest Coverage 利息备付率 Financial Leverage Ratio 杠杆比 数据含义 : 负债股权比显示四家公司的债务均为超过所有者权益, 表明公司依赖借债作为财务来源的程度不高, 其中情况最好的是 JD, 债务只占到所有者权益的 34%, 而 Tencent 的比例为 98% 四家公司的财务杠杠水平相当, 处于 1.79 到 2.08 倍之间 利息备付率显示 Tencent 的利息 税前利润是债务利息的 27.26 倍, 在四家公司中偿付债务利息的能力最强,Alibaba 和 Baidu 分别是 8.72 和 9.39 倍 4. 获利能力对比利润率 (Net Income Ratio) 代表净收入 ( 支付股息前 ) 与销售收入的比例, 营运利润率 (Operating Profit Margin) 为息 税前盈利与销售收入的比例, 此两项比例越高, 公司的获利能力越高 ; 资产回报率 (Return on Assets or ROA) 为净收入与资产的比例, 比例高, 意味着每一美元或人民币的资产产生的净收入也高 Net Profit Margin = Operating Profit Margin = Return on Assets (ROA) = Net Income EBIT Net Income Average Total Assets 5
计算结果 : 获利能力对比 0.4 0.3 0.2 0.1 0-0.1 Baidu Alibaba Tencent JD -0.2 Net Profit Ratio 利润率 Return on Assets (ROA) 资产回报率 Operating Profit Margin 营运利润率 数据含义 : 从利润率和营运利润率来看, Alibaba 的状况最佳, 分别为 32% 和 31%, 表现最差的是 JD, 2014 年显示净亏损 4%, 资产回报率负 11%, Baidu 和 Tencent 的资产回报率均为 14%, Alibaba 略低, 为 13% 5. 杜邦模型分析 - 股权收益率成分对比杜邦模型分析定义为, 股本 ( 权益 ) 回报率 (Return on Equity) 是净利率 资产周转率和财务杠杆率的积, 表明所有者权益回报率的高或低, 是由三个指标 ( 是净利率, 资产周转率和财务杠杆率 ) 中的任何一个或多个造成的, 此模型为识别股本回报率的真正原因提供了依据 Net Profit Return on Equity (ROE) = ( Margin ) ( Asset Turnover ) (Leverage Ratio ) Net Profit Margin = Asset Turnover = Net Income or Sales Average Total Assets Leverage Ratio = Assets Equity 6
计算结果 : 杜邦模型分析 - 股权收益率成分对比 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0-0.5 Baidu Alibaba Tencent JD Return on Equity(ROE) 股权收益率 Asset Turnover Net Profit Margin Leverage Ratio 杠杠比例 数据含义 : 股权收益率数据显示, Tencent 对股东投资产生的回报率最高, 达 34%, Baidu 和 Alibaba 分别为 26% 和 25%, JD 仍处于亏损状态 构成 Tencent 股权回报率最高的因素是其较高的杠杠率 (1.98), JD 虽然有同样 1.98 的杠杆, 但其负利润率使其股权收益率仍为负数 ( 亏损 ); Baidu 和 Alibaba 的股权收益率非常接近, 分别为 26% 和 25%, 但 Baidu 依据的是较高的资产周转率 (0.54), 而 Alibaba 依据的是较高的利润率 (32%) 和杠杠 (1.85) 6. 展开式杜邦模型分析 - 股权收益率多元成分对比 展开式杜邦模型分析定义为, 股本 ( 权益 ) 回报率 (Return on Equity) 是税务负担 利息负担 营运利润率 资产周转率和财务杠杆率的积, 表明所有者权益回报率的高或低, 是由五个指标中的任何一个或多个造成的, 此模型为识别股本回报率的真正原因提供了较普通杜邦模型更为详细的依据 7
Return on Equity (ROE) Asset = (Tax Burden)(Interest Burden)(Operating Profit Margin) ( Turnover ) (Leverage Ratio ) 计算结果 : Tax Burden = Net Income EBT Interest Burden = EBT EBIT Operating Profit Margin = Asset Turnover = EBIT or Sales or Sales Average Total Assets Leverage Ratio = Assets Equity 展开式杜邦模型分析 - 股权收益率多元成分对比 Leverage Ratio 杠杠比例 Asset Turnover 资产周转率 Operating Profit Margin 营运利润率 Interest Burden 利息负担 Tax Burden 税务负担 Return on Equity(ROE) 股权收益率 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 JD Tencent Alibaba Baidu 8
数据含义 : 展开式杜邦模型揭示了税务负担和利息负担 ( 值越高, 负担越轻 ) 以及营运利润率在股权收益率中所占的比重 Tencent 的股权收益率最高, 得益于较低的利息负担 (1.23) 和税务负担 (0.80) Baidu 和 Alibaba 虽然股权收益率相当, 但所收益的方面却不同, 其中, Baidu 收益于较低的利息负担 (1.13) 和税务负担 (0.85), 而 Alibaba 收益于较高的营运利润率 (31%) JD 因处于亏损状况, 故没有税务负担 (1.00) 1.Tencent ( 腾讯 ) 2015/2016 年目标价格预测 **2015/07/17 收盘价 153.60 9
2.Alibaba **2015/07/17 收盘价 83.36 10
3.Baidu ( 百度 ) **2015/07/17 收盘价 198.44 注 : JD 由于一直处于亏损状态, 基本面分析的局限性较大, 故适用于技术面分析方法, 在以后的研究中再做讨论 (Data Source:Bloomberg) 11