/ **** / **** / 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 食 品 饮 料 行 业 热 点 聚 焦 之 互 联 网 休 闲 食 品 系 列 报 告 ( 一 ) 年 货 大 数 据 解 析 互 联 网 坚 果 龙 头 争 霸 2016 年 2 月 24 日 投 资 要 点 热 点 聚 焦 : 年 货 大 数 据 带 你 看 互 联 网 坚 果 行 业 随 着 E 时 代 的 到 来, 强 调 个 性 化 和 创 新 型 消 费 的 年 轻 群 体 与 电 商 渠 道 碰 撞 结 合, 市 场 爆 发 出 巨 大 的 潜 力 据 阿 里 巴 巴 中 国 年 货 大 数 据 报 告, 此 次 年 货 节 5 天 集 中 售 卖 期 共 售 出 21 亿 件 年 货, 其 中 移 动 端 成 交 量 占 比 70% 以 上,80 90 后 消 费 者 联 手 贡 献 了 81% 的 订 单 从 品 类 来 看 : 零 食 坚 果 领 跑 食 品 年 货 销 售, 占 到 食 品 销 量 近 一 半 比 重, 其 中 龙 头 品 牌 表 现 尤 为 突 出 春 节 期 间, 三 只 松 鼠 百 草 味 等 互 联 网 坚 果 品 牌 纷 纷 推 出 坚 果 礼 盒, 主 打 情 怀, 辅 之 促 销 宣 传, 取 得 了 很 好 的 销 售 成 绩, 涌 现 出 多 款 百 万 盒 级 的 爆 款 产 品 三 只 松 鼠 : 年 货 节 5 天 销 量 破 5 亿, 玩 转 广 告 营 销 续 写 热 卖 神 话 作 为 互 联 网 坚 果 的 龙 头 品 牌,2016 年 春 节 三 只 松 鼠 再 次 拿 下 坚 果 炒 货 销 售 冠 军 在 春 节 前 2 个 月 全 网 销 量 已 超 14 亿 元, 腊 八 当 天 销 售 额 达 1.3 亿 元, 同 增 124%, 远 超 预 期 阿 里 年 货 节 期 间, 三 只 松 鼠 天 猫 旗 舰 店 5 天 销 售 额 达 4.2 亿 元, 全 网 销 售 5 亿 元, 订 单 量 300 万 件, 在 休 闲 零 食 类 目 位 居 第 一 不 同 于 以 往, 今 年 春 节 有 了 更 强 大 的 资 金 实 力 和 收 入 规 模 支 撑, 三 只 松 鼠 也 更 加 重 视 广 告 营 销, 投 入 力 度 空 前, 尤 其 是 在 电 视 广 告 领 域, 春 节 期 间 三 只 松 鼠 广 告 投 放 覆 盖 七 大 热 门 卫 视 频 道 五 大 央 视 频 道, 极 大 地 拓 展 了 品 牌 营 销 力 度 电 影 方 面, 借 力 春 节 期 间 热 映 的 功 夫 熊 猫 美 人 鱼 澳 门 风 云 三 等 电 影 开 展 营 销 活 动, 取 得 了 更 广 泛 的 消 费 者 认 知 度 好 想 你 : 收 购 方 案 出 台 复 牌 在 即, 百 草 味 坚 果 礼 盒 全 网 销 量 夺 冠 好 想 你 拟 收 购 互 联 网 零 食 电 商 巨 头 百 草 味, 据 披 露 百 草 味 2015 年 预 计 收 入 12.6 亿 元, 同 比 增 长 超 100%, 承 诺 2016-2018 年 净 利 润 为 0.55 0.85 和 1.1 亿 元, 按 照 公 告 预 测 2016 年 收 入 增 长 望 达 约 50%, 但 考 虑 到 行 业 的 高 速 成 长 趋 势, 以 及 今 年 春 节 档 各 大 坚 果 电 商 的 礼 盒 大 战 中, 百 草 味 爆 款 产 品 外 婆 的 灶 台 坚 果 礼 盒 狂 销 280 万 盒, 仅 单 款 销 售 额 就 接 近 2.5 亿 元, 勇 夺 年 货 坚 果 礼 盒 全 网 销 量 第 一 名 桂 冠, 我 们 判 断 2016 年 百 草 味 收 入 增 速 望 在 60%-100% 区 间 二 者 业 务 协 同 有 望 实 现 零 食 一 站 式 购 买, 并 借 助 百 草 味 的 互 联 网 渠 道 开 展 全 国 布 局, 预 计 本 次 收 购 将 产 生 1+1>2 的 效 果 洽 洽 食 品 : 线 上 渠 道 初 发 力,2016 年 成 突 破 元 年 洽 洽 食 品 是 坚 果 炒 货 领 域 的 领 军 企 业, 2015 年 7 月 强 势 进 军 互 联 网 电 商 渠 道, 仅 半 年 收 入 达 到 1 亿 元 ( 上 半 年 仅 为 几 百 万 元, 远 超 三 只 松 鼠 和 百 草 味 第 一 年 的 表 现 ), 预 计 本 次 转 型 将 激 发 新 一 轮 增 长,2016 年 销 售 规 模 有 望 突 破 4 亿 元, 对 公 司 收 入 的 边 际 贡 献 将 非 常 可 观 我 们 认 为 洽 洽 食 品 凭 借 线 下 的 多 年 积 累 品 牌 积 淀 遍 布 全 国 的 渠 道 网 络 和 资 金 优 势, 有 望 为 线 上 电 商 发 展 带 来 强 大 的 线 下 导 流, 预 计 未 来 洽 洽 食 品 电 商 业 务 爆 发 可 期,2016 年 成 突 破 元 年 风 险 因 素 食 品 安 全 风 险, 渠 道 拓 展 风 险, 销 售 不 达 预 期 风 险 投 资 策 略 : 强 烈 看 好 互 联 网 坚 果 行 业, 维 持 行 业 强 于 大 市 评 级, 重 点 推 荐 好 想 你 洽 洽 食 品 新 兴 的 商 业 模 式 + 有 健 康 需 求 和 吸 引 力 的 产 品 催 生 出 食 品 饮 料 高 速 成 长 的 细 分 子 行 业, 目 前 以 坚 果 为 核 心 突 破 产 品 的 互 联 网 休 闲 食 品 电 商 料 将 是 食 品 饮 料 行 业 2016 年 成 长 最 为 靓 丽 的 高 景 气 细 分 子 行 业 综 合 考 虑 品 牌 与 渠 道 因 素, 我 们 认 为 未 来 线 上 和 线 下 融 合 的 全 渠 道 以 及 领 先 的 品 牌 口 碑 将 成 为 企 业 制 胜 关 键, 重 点 推 荐 好 想 你 与 洽 洽 食 品 重 点 公 司 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 评 级 简 称 股 价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 好 想 你 15.74 0.14 0.06 0.45 0.70 109 2837 35 23 1.35 买 入 洽 洽 食 品 18.19 0.58 0.72 0.83 0.98 31 25 22 19 2.73 买 入 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 注 : 股 价 为 2015 年 2 月 22 日 收 盘 价 PB 评 级 强 于 大 市 ( 维 持 ) 中 信 证 陈 梦 瑶 电 话 :0755-23835390 邮 件 :chenmengyao@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S1010514080005 黄 巍 电 话 :0755-23835393 邮 件 :whuang@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S1010510120026 联 系 人 : 戴 佳 娴 电 话 :0755-23835428 邮 件 :daijiaxian@citics.com 相 对 指 数 表 现 142% 122% 上 证 综 指 其 他 食 品 102% 82% 62% 42% 22% 2% -18% 150225 150525 150825 151125 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 相 关 研 究 1. 食 品 饮 料 第 8 周 周 报 年 货 大 数 据 带 你 看 互 联 网 坚 果 行 业, 龙 头 高 速 成 长 好 想 你 洽 洽 站 上 风 口 (2016-02-22) 2. 食 品 饮 料 行 业 2016 年 第 6 周 周 报 猴 年 春 节 食 饮 观 察 : 洋 风 起, 坚 果 夯, 白 酒 稳, 电 商 强 (2016-02-15) 3. 食 品 饮 料 ( 互 联 网 休 闲 食 品 ) 行 业 重 大 事 项 点 评 风 口 上 的 互 联 网 休 闲 食 品 电 商, 重 点 推 荐 好 想 你 和 洽 洽 食 品 (2016-02-04) 4. 食 品 饮 料 行 业 2016 年 第 5 周 周 报 春 节 旺 销 引 爆 互 联 网 坚 果 板 块, 推 荐 好 想 你 洽 洽 食 品 (2016-02-01) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
目 录 年 货 大 数 据 解 析 互 联 网 食 品 高 速 增 长... 1 龙 头 争 霸, 互 联 网 坚 果 企 业 哪 家 强... 2 三 只 松 鼠 : 年 货 节 5 天 销 量 破 5 亿, 玩 转 广 告 营 销 续 写 热 卖 神 话... 2 好 想 你 : 收 购 方 案 出 台 复 牌 在 即, 百 草 味 坚 果 礼 盒 全 网 销 量 夺 冠... 4 洽 洽 食 品 : 线 上 渠 道 初 发 力,2016 年 成 突 破 元 年... 5 行 业 投 资 策 略... 7 风 险 因 素... 7 插 图 目 录 图 1: 移 动 端 成 交 占 比 70%... 1 图 2: 二 线 城 市 年 货 购 买 结 构... 1 图 3: 阿 里 年 货 节 年 货 销 售 额 占 比... 1 图 4: 一 线 城 市 年 货 购 买 结 构... 2 图 5: 二 线 城 市 年 货 购 买 结 构... 2 图 6: 三 线 城 市 年 货 购 买 结 构... 2 图 7: 四 线 城 市 年 货 购 买 结 构... 2 图 8: 三 只 松 鼠 坚 果 大 礼 包... 3 图 9: 三 只 松 鼠 广 告 营 销... 3 图 10: 百 草 味 历 年 销 量 ( 单 位 : 亿 元 )... 4 图 11: 百 草 味 历 年 双 十 一 销 量 ( 单 位 : 万 元 )... 4 图 12: 百 草 味 年 货 研 究 报 告... 5 图 13: 百 草 味 热 销 春 节 礼 盒... 5 图 14: 洽 洽 食 品 天 猫 旗 舰 店 部 分 热 销 产 品 展 示... 6 图 15: 洽 洽 春 节 定 制 礼 盒... 6 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
年 货 大 数 据 解 析 互 联 网 食 品 高 速 增 长 年 货 销 售 移 动 端 持 续 发 力, 消 费 年 轻 化 趋 势 明 显 随 着 E 时 代 的 到 来, 强 调 个 性 化 和 创 新 型 消 费 的 年 轻 群 体 与 电 商 渠 道 碰 撞 结 合, 市 场 爆 发 出 巨 大 的 潜 力 据 阿 里 巴 巴 中 国 年 货 大 数 据 报 告, 此 次 年 货 节 中,5 天 集 中 售 卖 期 共 售 出 21 亿 件 年 货, 其 中 移 动 端 成 交 量 占 比 70% 以 上, 偏 爱 网 购 消 费 的 80 90 后 消 费 者 联 手 贡 献 了 81% 的 订 单, 成 为 电 商 年 货 消 费 的 主 力 图 1: 移 动 端 成 交 占 比 70% 图 2: 二 线 城 市 年 货 购 买 结 构 移 动 端 PC 端 90 后 80 后 70 后 其 他 零 食 坚 果 领 跑 食 品 年 货 销 售, 互 联 网 坚 果 引 领 新 时 尚 干 果 零 食 是 年 货 不 可 缺 少 的 部 分, 一 直 在 年 货 销 售 中 占 据 很 大 的 比 重 据 阿 里 巴 巴 年 货 节 数 据, 零 食 坚 果 占 到 食 品 总 销 售 近 一 半 的 比 重 具 体 而 言, 坚 果 类 产 品 是 最 为 流 行 的 休 闲 食 品, 其 营 养 丰 富 具 有 护 心 护 脑 功 效, 与 当 下 人 们 健 康 消 费 诉 求 相 契 合, 因 而 更 受 消 费 者 喜 爱 高 档 坚 果 表 现 尤 为 突 出, 春 节 期 间, 三 只 松 鼠 百 草 味 等 互 联 网 坚 果 品 牌 纷 纷 顺 势 推 出 坚 果 礼 盒, 主 打 情 怀, 辅 之 以 促 销 宣 传, 取 得 了 很 好 的 销 售 成 绩, 涌 现 出 多 款 百 万 盒 级 的 爆 款 产 品 图 3: 阿 里 年 货 节 年 货 销 售 额 占 比 工 艺 品 零 食 坚 果 传 统 滋 补 品 酒 类 茶 饮 生 鲜 粮 油 干 货 迁 徙 年 货 面 面 观 : 一 线 城 市 休 闲 味 浓, 二 线 城 市 爱 食 品, 三 线 城 市 爱 服 装, 四 线 城 市 偏 实 用 不 同 级 别 的 城 市 消 费 者 在 年 货 购 买 上 显 示 出 了 明 显 的 差 异 性 阿 里 巴 巴 年 货 大 数 据 显 示 : 一 线 城 市 的 消 费 者 购 买 水 平 较 高, 消 费 观 念 超 前, 酒 店 旅 行 门 票 等 休 闲 娱 乐 类 商 品 占 总 年 货 的 比 重 较 高 ; 二 线 城 市 消 费 者 显 示 出 对 食 品 消 费 的 偏 好, 代 表 了 在 服 装 等 基 础 需 求 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1
满 足 后 的 主 要 消 费 方 向 ; 春 节 期 间 三 线 四 线 城 市 的 消 费 者 则 仍 然 以 采 购 实 用 类 商 品 为 主, 具 体 而 言, 三 线 城 市 年 货 消 费 中 服 装 占 比 较 高, 四 线 城 市 的 年 货 购 买 相 对 实 用, 以 母 婴 电 器 家 具 等 家 庭 用 品 消 费 为 代 表 图 4: 一 线 城 市 年 货 购 买 结 构 休 闲 娱 乐 食 品 其 他 母 婴 美 妆 饰 品 家 居 用 品 服 装 电 器 图 5: 二 线 城 市 年 货 购 买 结 构 休 闲 娱 乐 食 品 其 他 母 婴 美 妆 饰 品 家 居 用 品 服 装 电 器 图 6: 三 线 城 市 年 货 购 买 结 构 休 闲 娱 乐 食 品 其 他 母 婴 美 妆 饰 品 家 居 用 品 服 装 电 器 图 7: 四 线 城 市 年 货 购 买 结 构 休 闲 娱 乐 食 品 其 他 母 婴 美 妆 饰 品 家 居 用 品 服 装 电 器 龙 头 争 霸, 互 联 网 坚 果 企 业 哪 家 强 三 只 松 鼠 : 年 货 节 5 天 销 量 破 5 亿, 玩 转 广 告 营 销 续 写 热 卖 神 话 紧 抓 年 货 节 档 期, 松 鼠 续 写 热 卖 神 话 春 节 可 谓 坚 果 炒 货 营 销 最 重 要 的 档 期 作 为 纯 互 联 网 销 售 模 式 的 坚 果 电 商,2016 年 春 节 期 间 三 只 松 鼠 紧 紧 抓 住 阿 里 年 货 节, 打 了 个 漂 亮 的 营 销 战, 一 举 拿 下 坚 果 炒 货 销 售 冠 军 根 据 三 只 松 鼠 运 营 负 责 人 介 绍, 在 春 节 前 2 个 月 里, 三 只 松 鼠 全 网 销 量 就 已 超 过 14 亿 元 腊 八 开 始, 三 只 松 鼠 销 量 持 续 走 高, 腊 八 当 天 销 售 额 达 1.3 亿 元, 较 去 年 5800 万 元 增 长 了 124%, 远 远 超 出 预 期 阿 里 年 货 节 期 间, 三 只 松 鼠 天 猫 旗 舰 店 5 天 销 售 额 达 到 4.2 亿 元, 全 网 销 售 5 亿 元, 订 单 量 300 万 件, 在 休 闲 零 食 类 目 位 居 第 一 就 热 销 品 类 而 言, 销 量 最 好 的 为 松 子 和 开 心 果 值 得 一 提 的 是, 春 节 期 间, 多 家 坚 果 电 商 都 推 出 春 节 礼 盒, 三 只 松 鼠 推 出 的 多 种 坚 果 组 合 的 年 货 大 礼 包, 总 销 量 达 350 万 盒, 表 现 亮 眼 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2
图 8: 三 只 松 鼠 坚 果 大 礼 包 资 料 来 源 : 天 猫 旗 舰 店, 中 信 证 影 视 多 点 植 入 营 销, 松 鼠 玩 转 广 告 今 年 春 节, 三 只 松 鼠 更 加 重 视 广 告 营 销, 营 销 投 入 力 度 空 前 尤 其 是 在 电 视 广 告 领 域, 春 节 期 间 三 只 松 鼠 广 告 投 放 覆 盖 七 大 热 门 卫 视 频 道 五 大 央 视 频 道, 极 大 地 拓 展 了 品 牌 营 销 力 度 电 影 方 面, 借 力 春 节 期 间 热 映 的 功 夫 熊 猫 美 人 鱼 澳 门 风 云 三 等 电 影, 三 只 松 鼠 联 合 功 夫 熊 猫 推 出 定 制 礼 包, 并 与 美 人 鱼 澳 门 风 雨 3 等 电 影 合 作 开 展 营 销 活 动 图 9: 三 只 松 鼠 广 告 营 销 功 夫 熊 猫 定 制 款 电 视 广 告 截 图 资 料 来 源 : 中 信 证 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3
好 想 你 : 收 购 方 案 出 台 复 牌 在 即, 百 草 味 坚 果 礼 盒 全 网 销 量 夺 冠 好 想 你 增 发 方 案 出 台, 坚 果 电 商 龙 头 强 势 登 陆 资 本 市 场 春 节 前 夕, 好 想 你 发 布 募 资 报 告, 拟 以 16.11 元 / 股 发 行 1.1 亿 股 共 募 集 17.76 亿 元, 增 发 完 成 后 总 股 本 将 达 2.58 亿 股 募 资 用 于 :1) 发 行 股 份 及 支 付 现 金 收 购 杭 州 郝 姆 斯 食 品 有 限 公 司 ( 坚 果 电 商 行 业 第 二 名 百 草 味 )100% 股 权, 其 中 发 行 股 份 方 式 支 付 8.16 亿 元, 配 套 融 资 支 付 1.44 亿 元 ;2) 向 好 想 你 实 际 控 制 人 第 一 期 员 工 持 股 计 划 和 战 略 投 资 者 募 集 9.6 亿 元, 用 于 开 设 智 慧 门 店 3.6 亿 元 补 充 运 营 资 金 4.5 亿 元 和 第 一 项 的 现 金 支 付 同 时, 标 的 公 司 含 有 业 绩 承 诺 及 补 偿 协 议, 承 诺 2016-2018 年 净 利 润 为 0.55 0.85 和 1.1 亿 元 坚 果 电 商 龙 头 企 业 即 将 登 陆 资 本 市 场 互 联 网 休 闲 食 品 电 商 :2016 年 处 在 风 口 上 的 高 速 成 长 细 分 子 行 业 因 收 入 水 平 提 升 和 年 轻 一 代 零 食 文 化 的 兴 起, 休 闲 食 品, 尤 其 是 小 品 类 休 闲 食 品 更 能 满 足 消 费 者 个 性 化 便 捷 等 贴 近 新 时 代 消 费 的 需 求 从 销 售 模 式 看, 传 统 销 售 渠 道 基 本 成 型, 但 新 兴 销 售 渠 道 保 持 高 速 增 长 有 时 代 背 景,2015 年 国 内 互 联 网 用 户 6.9 亿 元, 普 及 率 达 50%; 网 络 零 售 总 额 同 比 增 长 41% 至 3.9 万 亿 元, 占 同 期 社 消 总 额 30 万 亿 元 的 13% 而 且 看 消 费 习 惯, 国 内 手 机 网 购 人 数 从 2011 年 的 0.23 亿 增 长 至 2015 年 的 3.4 亿, 占 网 购 总 人 数 的 82%,2014 年 移 动 购 物 规 模 9297 亿 元, 预 计 2015 年 同 增 95%, 且 占 网 购 比 重 达 46% 新 兴 的 商 业 模 式 + 有 健 康 需 求 和 吸 引 力 的 产 品 催 生 出 食 品 饮 料 高 速 成 长 的 细 分 子 行 业, 目 前 以 坚 果 为 核 心 突 破 产 品 的 互 联 网 休 闲 食 品 电 商, 料 将 是 食 品 饮 料 行 业 2016 年 成 长 最 为 靓 丽 的 高 景 气 细 分 子 行 业 趋 势 验 证 我 们 的 判 断 : 细 分 行 业 龙 头 公 司 在 高 速 成 长 的 路 上 据 中 国 食 品 工 业 协 会 介 绍, 2014 年 坚 果 炒 货 市 场 电 商 渠 道 市 场 规 模 达 40 亿 元, 占 全 渠 道 总 销 售 额 的 7% 预 计 2015 年 电 商 渠 道 坚 果 炒 货 销 售 规 模 将 达 80-100 亿 元, 预 计 电 商 化 率 不 足 10%, 成 长 空 间 依 然 广 阔 再 看 龙 头 企 业 数 据, 以 行 业 第 一 的 三 只 松 鼠 为 例, 员 工 对 消 费 者 以 主 人 相 称, 撒 娇 卖 萌 十 分 讨 消 费 者 喜 欢 2015 年 双 十 一 期 间, 三 只 松 鼠 店 铺 成 交 金 额 高 达 2.5 亿 元, 卫 冕 行 业 双 十 一 销 量 四 连 冠 预 测 2015 年 全 店 总 销 售 额 有 望 突 破 20 亿 元 再 看 好 想 你 即 将 收 购 的 百 草 味 披 露 的 数 据,2015 年 预 计 收 入 12.6 亿 元, 同 比 增 长 超 100%, 2014 年 收 入 增 速 为 168%, 按 照 公 告 预 测 2016 年 收 入 增 长 望 达 约 50%, 但 考 虑 到 行 业 的 高 速 成 长 趋 势, 我 们 判 断 2016 年 百 草 味 收 入 增 速 望 在 60%-100% 区 间 图 10: 百 草 味 历 年 销 量 ( 单 位 : 亿 元 ) 销 量 ( 亿 元 ) 同 比 (%) 图 11: 百 草 味 历 年 双 十 一 销 量 ( 单 位 : 万 元 ) 销 量 ( 万 元 ) 同 比 (%) 35 30 25 20 15 10 5 0 500% 400% 300% 200% 100% 0% 20000 15000 10000 5000 1000% 800% 600% 400% 200% 0 2011 2012 2013 2014 2015 0% 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 资 料 来 源 : 天 下 网 商, 公 司 官 网, 中 信 证 春 节 档 硝 烟 四 起, 百 草 味 礼 盒 单 品 独 占 鳌 头 今 年 春 节 档 各 大 坚 果 电 商 的 礼 盒 大 战 中, 百 草 味 爆 款 产 品 外 婆 的 灶 台 坚 果 礼 盒 狂 销 280 万 盒, 仅 单 款 销 售 额 就 接 近 2.5 亿 元, 勇 夺 年 货 坚 果 礼 盒 全 网 销 量 第 一 名 桂 冠 此 外, 百 草 味 天 猫 旗 舰 店 排 行 前 三 名 的 热 销 礼 盒 累 计 销 售 额 超 过 3 亿 元, 紧 追 三 只 松 鼠 销 售 业 绩 近 年 来, 百 草 味 网 店 表 现 抢 眼 根 据 百 草 味 最 新 发 布 的 年 货 研 究 报 告,4 年 来 百 草 味 在 中 国 互 联 网 渠 道 销 售 的 年 货 坚 果 礼 盒 已 超 过 1000 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4
万 个 这 1000 万 个 年 货 坚 果 礼 盒, 连 接 起 来 可 以 往 返 北 京 和 纽 约 全 网 坚 果 礼 盒 中, 百 草 味 礼 盒 销 量 占 比 高 达 30%, 也 就 是 说 每 4 个 坚 果 礼 盒 中 就 有 1 个 来 自 百 草 味 图 12: 百 草 味 年 货 研 究 报 告 资 料 来 源 : 百 草 味 年 货 研 究 报 告, 中 信 证 新 模 式 构 建 : 线 上 线 下 的 强 强 联 合, 让 成 长 变 得 更 迅 速 更 稳 健 好 想 你 目 前 在 郑 州 北 京 等 地 设 立 10 家 销 售 子 公 司, 拥 有 1400 余 家 专 卖 店, 在 全 国 各 大 省 份 及 主 要 市 场 进 入 沃 尔 玛 家 乐 福 等 大 型 国 际 和 国 内 连 锁 卖 场, 已 经 进 入 商 超 KA 门 店 近 2000 家, 在 重 点 市 场 上 海 武 汉 和 郑 州, 商 超 KA 系 统 渠 道 覆 盖 率 超 90% 再 看 百 草 味, 在 天 猫 旗 舰 店 等 网 店 拥 有 消 费 客 户 累 计 超 1300 万,6 个 月 内 活 跃 用 户 占 比 60% 同 时, 公 司 募 集 3.6 亿 元 用 于 智 慧 门 店 开 设, 建 立 好 想 你 旗 舰 店 270 家 好 想 你 O2O 移 动 专 卖 店 635 家, 强 化 线 上 线 下 的 融 合 图 13: 百 草 味 热 销 春 节 礼 盒 外 婆 的 灶 台 茶 几 上 的 春 晚 全 家 的 年 夜 饭 资 料 来 源 : 天 猫 旗 舰 店, 中 信 证 洽 洽 食 品 : 线 上 渠 道 初 发 力,2016 年 成 突 破 元 年 从 线 下 到 线 上 : 洽 洽 食 品 强 势 转 型 在 传 统 业 务 格 局 逐 渐 稳 固 的 基 础 上, 洽 洽 食 品 集 中 优 势 资 源, 持 续 发 力 电 商 渠 道 目 前, 公 司 电 商 业 务 逐 渐 稳 定, 并 呈 现 持 续 向 好 态 势 根 据 亿 邦 动 力 网 数 据,2015 年 12 月, 洽 洽 电 商 在 天 猫 旗 舰 店 交 易 指 数 同 比 上 涨 44.79%, 远 高 于 三 只 松 鼠 百 草 味 等 坚 果 电 商 品 牌 凭 借 线 下 的 多 年 积 累, 洽 洽 食 品 具 有 牢 固 的 品 牌 渠 道 和 资 金 优 势, 有 望 为 线 上 电 商 发 展 带 来 强 大 的 线 下 流 量 导 入 预 计 未 来 洽 洽 电 商 业 务 爆 发 可 期 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5
图 14: 洽 洽 食 品 天 猫 旗 舰 店 部 分 热 销 产 品 展 示 洽 洽 香 瓜 子 洽 洽 开 心 果 洽 洽 手 剥 松 子 资 料 来 源 : 天 猫 旗 舰 店, 中 信 证 春 节 档 小 试 牛 刀, 销 量 轻 松 破 千 万 做 为 互 联 网 电 商 新 生 力 量, 洽 洽 的 表 现 同 样 可 圈 可 点 根 据 天 猫 旗 舰 店 的 数 据, 春 节 期 间, 洽 洽 天 猫 旗 舰 店 年 货 礼 盒 累 计 销 量 1.8 万 盒, 销 售 额 165 万 元 热 销 单 品 方 面, 开 心 果 夏 威 夷 果 等 坚 果 类 热 销 5.7 万 件, 狂 揽 270 万 元 销 售 额 ; 葵 花 籽 西 瓜 子 南 瓜 子 等 葵 花 籽 类 销 量 6.7 万 件, 销 售 额 达 196.4 万 元 全 店 累 计 销 售 额 轻 松 突 破 1000 万 元 图 15: 洽 洽 春 节 定 制 礼 盒 A 款 一 起 乐 呵 B 款 前 程 似 锦 C 款 有 你 才 有 礼 D 款 礼 是 好 际 遇 资 料 来 源 : 天 猫 旗 舰 店, 中 信 证 与 纯 互 联 网 零 食 电 商 相 比, 洽 洽 的 优 势 在 于 坚 果 炒 货 龙 头 的 品 牌 积 淀, 更 容 易 受 到 消 费 者 认 可 同 时, 凭 借 多 年 线 下 运 营 的 经 验 积 累, 在 供 应 链 管 理 和 生 产 线 仓 储 的 建 设 上 更 具 经 验 此 外, 电 商 主 打 产 品 主 要 为 高 端 坚 果 类, 与 原 有 葵 花 子 类 有 所 区 隔, 不 容 易 影 响 现 有 经 销 商 的 利 益 2015 年 7 月 电 商 正 式 上 线 后, 收 入 达 到 1 亿 元 ( 上 半 年 仅 为 几 百 万, 远 超 三 只 松 鼠 和 百 草 味 第 一 年 的 表 现 ), 预 计 2016 年 规 模 将 突 破 4 亿, 对 公 司 收 入 的 边 际 贡 献 会 非 常 可 观, 类 似 2013 年 的 光 明 莫 斯 利 安, 预 计 好 想 你 复 牌 后 会 带 动 洽 洽 的 走 势, 目 前 对 应 2016 年 估 值 20x, 建 议 现 在 逢 低 布 局 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6
行 业 投 资 策 略 投 资 建 议 : 强 烈 看 好 互 联 网 坚 果 行 业, 维 持 行 业 强 于 大 市 评 级, 重 点 推 荐 好 想 你 洽 洽 食 品 新 兴 的 商 业 模 式 + 有 健 康 需 求 和 吸 引 力 的 产 品 催 生 出 食 品 饮 料 高 速 成 长 的 细 分 子 行 业, 目 前 以 坚 果 为 核 心 突 破 产 品 的 互 联 网 休 闲 食 品 电 商, 料 将 是 食 品 饮 料 行 业 2016 年 成 长 最 为 靓 丽 的 高 景 气 细 分 子 行 业 综 合 考 虑 品 牌 与 渠 道 因 素, 我 们 认 为 未 来 线 上 和 线 下 融 合 的 全 渠 道 以 及 领 先 的 品 牌 口 碑 将 成 为 企 业 制 胜 关 键, 重 点 推 荐 好 想 你 与 洽 洽 食 品 好 想 你 : 好 想 你 拟 收 购 互 联 网 零 食 电 商 巨 头 百 草 味, 今 后 有 望 实 现 零 食 一 站 式 购 买, 并 借 助 百 草 味 的 互 联 网 渠 道 开 展 全 国 布 局, 预 计 本 次 收 购 将 产 生 1+1>2 的 效 果 根 据 好 想 你 公 告 披 露 的 百 草 味 数 据,2015 年 预 计 收 入 12.6 亿 元, 同 比 增 长 超 100%,2014 年 收 入 增 速 为 168%, 按 照 公 告 预 测 2016 年 收 入 增 长 望 达 约 50%, 但 考 虑 到 行 业 的 高 速 成 长 趋 势, 我 们 判 断 2016 年 百 草 味 收 入 增 速 望 在 60%-100% 区 间 因 为 收 购 的 标 的 百 草 味 质 地 优 异, 且 所 在 的 互 联 网 坚 果 行 业 发 展 迅 猛, 结 合 公 司 业 绩 快 报 及 业 绩 承 诺, 调 整 好 想 你 2015-2017 年 摊 薄 后 EPS 预 测 至 0.06/0.45/0.70 元 ( 原 2015/2016 年 EPS 预 测 为 0.27/0.41 元 ), 上 调 评 级 至 买 入 对 比 三 只 松 鼠 pre-ipo 阶 段 的 融 资 (2015 年 9 月 融 资 估 值 40 亿 元, 对 应 2015 年 收 入 22 亿 元 左 右 ) 和 洽 洽 食 品 的 市 值 ( 目 前 市 值 约 90 亿 元, 对 应 2015 年 收 入 约 34 亿 元 ), 我 们 认 为 好 想 你 收 购 百 草 味 前 后 业 绩 波 动 较 大, 且 目 前 互 联 网 坚 果 行 业 处 在 收 入 爆 发, 而 净 利 率 较 低 的 阶 段, 故 用 PS 估 值 相 对 更 能 反 映 其 价 值, 根 据 盈 利 预 测,2016 年 收 购 好 想 你 收 入 将 达 到 33 亿 元 左 右, 考 虑 行 业 的 高 速 成 长 性, 给 予 3 倍 PS, 第 一 阶 段 市 值 可 看 100 亿 元, 给 予 目 标 价 38 元 洽 洽 食 品 : 洽 洽 食 品 是 坚 果 炒 货 领 域 的 领 军 企 业, 其 优 势 在 于 坚 果 炒 货 龙 头 的 品 牌 积 淀, 以 及 多 年 线 下 运 营 的 经 验 积 累,2015 年 洽 洽 食 品 强 势 进 军 互 联 网 电 商 渠 道, 预 计 本 次 转 型 将 激 发 新 一 轮 增 长 2015 年 7 月 电 商 正 式 上 线 后, 收 入 达 到 1 亿 元 ( 上 半 年 仅 为 几 百 万, 远 超 三 只 松 鼠 和 百 草 味 第 一 年 的 表 现 ), 预 计 2016 年 规 模 将 突 破 4 亿 元, 对 公 司 收 入 的 边 际 贡 献 会 非 常 可 观, 类 似 2013 年 的 光 明 莫 斯 利 安, 预 计 好 想 你 复 牌 后 会 带 动 洽 洽 的 走 势, 目 前 对 应 2016 年 估 值 20x, 建 议 现 在 逢 低 布 局, 目 标 价 25 元, 维 持 买 入 评 级 表 1: 重 点 公 司 估 值 比 较 及 投 资 评 级 简 称 股 价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) 14 15E 16E 17E 14 15E 16E 17E 好 想 你 15.74 0.14 0.06 0.45 0.70 109 2837 35 23 1.35 买 入 洽 洽 食 品 18.19 0.58 0.72 0.83 0.98 31 25 22 19 2.73 买 入 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 注 : 股 价 为 2016 年 2 月 21 日 收 盘 价 PB 评 级 风 险 因 素 1. 食 品 安 全 风 险, 渠 道 拓 展 风 险, 销 售 不 达 预 期 风 险 2. 公 司 的 原 材 料 价 格 波 动 风 险 ; 品 牌 被 侵 害 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7
好 想 你 指 标 名 称 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 973 1166 3340 4350 营 业 成 本 551 681 2241 2899 毛 利 率 43.41% 41.58% 32.90% 33.35% 营 业 税 金 及 附 加 6 6 20 26 营 业 费 用 261 327 748 935 营 业 费 用 率 26.85% 28.02% 22.40% 21.50% 管 理 费 用 89 105 184 239 管 理 费 用 率 9.14% 9.05% 5.50% 5.50% 财 务 费 用 16 30 52 41 财 务 费 用 率 1.60% 2.59% 1.55% 0.94% 投 资 收 益 0 0 40 0 营 业 利 润 50 16 93 207 营 业 利 润 率 5.18% 1.36% 2.79% 4.75% 营 业 外 收 入 (0) 0 40 0 营 业 外 支 出 0 0 0 1 利 润 总 额 43 16 133 208 所 得 税 6 2 17 26 所 得 税 率 13.88% 9.73% 12.61% 12.69% 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 37 14 116 181 净 利 率 3.83% 1.23% 3.49% 4.17% 每 股 收 益 ( 元 )( 摊 薄 ) 0.14 0.06 0.45 0.70 指 标 名 称 2014 2015E 2016E 2017E 净 利 润 45 10 112 176 少 数 股 东 损 益 16 30 52 41 折 旧 和 摊 销 51 131 131 109 营 运 资 金 变 动 -31-30 -392 195 其 他 -173-20 -2565 1480 经 营 现 金 流 -93 121-2662 2002 资 本 支 出 0 0 0 0 投 资 收 益 0 0 0 0 资 产 变 卖 -553 8 43 0 其 他 -553 8 43 0 投 资 现 金 流 0-100 909-909 发 行 股 票 0 0 0 0 负 债 变 化 0 0 1776 0 股 息 支 出 0 0 0 0 其 他 582-34 -85-78 融 资 现 金 流 582-134 2600-987 现 金 净 净 增 加 额 -65-5 -19 1014 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 预 测 指 标 名 称 2014 2015E 2016E 2017E 货 币 资 金 57 53 33 1047 存 货 554 577 3146 1670 应 收 账 款 144 112 622 334 其 他 流 动 资 产 69 104 369 235 流 动 资 产 823 846 4170 3286 固 定 资 产 552 742 640 537 长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 无 形 资 产 95 84 74 64 其 他 长 期 资 产 652 337 315 315 非 流 动 资 产 1298 1164 1029 916 资 产 总 计 2122 2010 5199 4202 短 期 借 款 100 0 909 0 应 付 账 款 60 37 282 130 其 他 流 动 负 债 62 58 195 120 流 动 负 债 222 95 1386 250 长 期 负 债 499 499 499 499 其 他 长 期 负 债 0 0 0 0 非 流 动 性 负 债 499 499 499 499 负 债 合 计 721 595 1886 750 股 本 148 148 258 258 资 本 公 积 835 835 2501 2501 股 东 权 益 合 计 1400 1415 3313 3452 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 负 债 股 东 权 益 总 计 2122 2010 5199 4202 指 标 名 称 2014 2015E 2016E 2017E 增 长 率 (%) 营 业 收 入 7.15% 19.80% 186.59% 30.21% 营 业 利 润 -36.82% -72.23% 987.49% 56.87% 净 利 润 -47.37% -65.11% 730.80% 13.15% 利 润 率 (%) 毛 利 率 43.41% 41.58% 32.90% 33.35% EBIT Margin 8.01% 4.44% 6.91% 5.59% EBITDA Margin 13.26% 15.64% 10.82% 8.09% 净 利 率 43.41% 41.58% 32.90% 33.35% 回 报 率 (%) 净 资 产 收 益 率 3.84% 1.32% 4.70% 5.10% 总 资 产 收 益 率 3.67% 2.57% 4.44% 5.79% 其 他 (%) 资 产 负 债 率 34.00% 29.59% 36.27% 17.85% 所 得 税 率 13.88% 9.73% 12.61% 12.69% 股 利 支 付 率 30.00% 30.00% 30.00% 130.00% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8
分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 300 指 数 为 基 准, 新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 ( 针 对 协 议 转 让 标 的 ) 或 三 板 做 市 指 数 ( 针 对 做 市 转 让 标 的 ) 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z20374000) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 : 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 https://www.clsa.com/disclosures/ 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 compliance_hk@clsa.com. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas. 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 2016 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利