港 股 业 绩 总 结 2012 年 11 月 9 日 本 次 总 结 瑞 声 科 技 (02018.HK) 第 三 季 度 业 绩 及 投 资 前 景 展 望, 以 供 参 考 公 司 第 三 季 收 入 16.97 亿 元, 按 年 上 升 62%, 按 季 上 升 22% 净 利 润 为 4.73 亿 元, 按 年 增 80%, 按 季 则 增 长 17% 截 至 至 9 月 底 为 止, 公 司 的 毛 利 率 为 43.7%, 按 年 轻 微 下 跌 0.1%, 若 单 计 第 三 季 则 有 44%, 与 去 年 持 平 公 司 的 盈 利 能 录 得 理 想 的 增 长 主 要 得 益 于 利 润 较 高 的 平 板 电 脑 占 收 入 比 增 加, 现 有 客 户 相 继 推 出 新 产 品 公 司 预 计 第 四 季 度 收 入 和 净 利 润 都 能 录 得 双 位 数 的 增 长, 而 毛 利 率 增 将 继 续 维 持 在 40% 以 上 的 水 平 我 们 在 今 年 9 月 20 日 发 布 的 报 告 中 给 予 了 公 司 中 线 30 元 的 目 标 价 已 在 11 月 6 日 达 到, 我 们 现 将 长 线 目 标 价 由 原 来 的 32 元 调 高 至 35 元 重 申 买 入 的 评 级 目 录 页 瑞 声 科 技 (02018 HK) 2-5 股 份 代 号 股 份 名 称 市 场 目 标 价 ( 港 元 ) 潜 在 上 升 空 间 (%) 2018 瑞 声 科 技 31.63 8.88 庄 进 (Jimmy Zhuang) jimmy.zhuang@gtjas.com.hk 国 泰 君 安 国 际 1
瑞 声 科 技 (02018 HK) 公 司 是 全 球 领 先 垂 直 整 合 微 型 元 器 件 制 造 商 之 一 身 为 提 供 全 面 解 决 方 案 的 供 货 商, 公 司 在 手 提 设 备 所 需 的 声 学 无 线 射 频 光 学 虚 拟 触 觉 组 件 及 聚 合 物 锂 离 子 电 池 方 面 具 有 专 业 知 识 及 丰 富 经 验 产 品 广 泛 应 用 于 手 提 电 话 平 板 计 算 机 笔 记 本 计 算 机 LED 电 视 MP3/MP4 播 放 器 等 电 子 产 品 第 三 季 度 业 绩 稳 固 公 司 第 三 季 ( 见 表 一 ) 收 入 16.97 亿 元 ( 人 民 币, 下 同 ), 按 年 上 升 62%, 按 季 上 升 22% 净 利 润 为 4.73 亿 元, 按 年 增 80%, 按 季 则 增 长 17% 截 至 至 9 月 底 为 止, 公 司 的 毛 利 率 为 43.7%, 按 年 轻 微 下 跌 0.1%, 若 单 计 第 三 季 则 有 44%, 与 去 年 持 平 公 司 的 盈 利 能 录 得 理 想 的 增 长 主 要 得 益 于 :1) 平 板 电 脑 盛 行, 而 其 用 的 扬 声 器 及 麦 克 风 售 价 较 智 能 手 机 的 更 高 ( 见 表 二 ), 故 毛 利 率 较 高 2) 现 有 客 户 推 出 新 产 品 ( 如 : iphone5 ipad Mini 等 ) 刺 激 公 司 产 品 销 量 公 司 今 年 增 加 了 员 工 的 奖 励 和 补 贴, 但 毛 利 率 仍 能 维 持 在 40% 以 上, 除 了 公 司 推 出 较 贵 的 微 型 音 箱 及 MEMS 麦 克 风 外, 公 司 在 常 州 长 风 的 自 动 化 生 产 线, 将 于 今 年 底 增 加 至 76 条, 有 望 进 一 步 降 低 成 本 虽 然 公 司 过 去 两 年 在 建 设 自 动 化 生 产 线 上 投 入 颇 多 ( 今 年 预 期 13 亿 元 ), 但 公 司 管 理 层 指 出 资 本 开 支 高 峰 期 已 过, 相 信 明 年 开 支 水 平 会 较 今 年 为 低 12 年 11 月 9 日 收 市 价 ( 港 元 ) 29.05 市 场 平 均 目 标 价 ( 港 元 ) 31.63 市 场 目 标 价 区 间 ( 港 元 ) 22.05-36.50 潜 在 上 升 空 间 8.88% 22,689 21,689 20,689 19,689 18,689 17,689 30 15 0 恒 生 指 数 收 市 价 ( 港 元 ) 成 交 量 ( 百 万 股 ) 11/11 01/12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 (%) 1 个 月 3 个 月 6 个 月 12 个 月 绝 对 变 动 3.0 27.4 22.3 62.1 相 对 恒 指 变 动 0.9 21.9 17.1 55.3 相 对 国 指 变 动 (1.9) 22.5 21.4 66.3 2.6 (16.1) (19. ( 市 值 ( 百 万 港 元 ) 36632.0 大 股 东 持 股 比 率 (%) 20.84 自 由 流 动 比 率 (%) 60.2 EV/EBITDA(%) 10.8 派 息 比 率 (%) 2.7 贝 塔 值 (Beta) 0.9 200 天 移 动 平 均 ( 港 元 ) 23.99 52 周 低 / 高 位 ( 港 元 ) 16.1-29.5 宝 林 通 道 低 / 高 位 ( 港 元 ) 26.25-29.16 31 26 21 16 市 场 预 测 每 股 盈 利 ( 港 元 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) PEG( 倍 ) 股 息 率 (%) ROE(%) 12F 13F 14F 12F 13F 14F 13F 13F 13F 14F 13F 平 均 1.69 2.10 2.44 17.24 13.87 11.92 3.97 0.41 2.71 3.24 29.69 最 高 1.94 2.45 2.98 21.38 17.68 15.17 5.01 0.75 3.78 4.38 34.94 最 低 1.36 1.64 1.92 14.97 11.88 9.76 3.60 0.32 1.02 1.06 24.40 资 料 来 源 : Bloomberg, 国 泰 君 安 国 际, 国 泰 君 安 国 际 2
表 一 : 电 子 产 品 配 件 及 均 价 人 民 币 ( 百 万 ) 3Q12A 2Q12A 按 季 变 化 (%) 3Q11 按 年 变 化 (%) 收 入 1,697 1,397 21.5% 1,045 62.4% 毛 利 747 613 21.8% 460 62.4% 分 销 及 销 售 开 支 (48) (38) 24.1% (36) 33.1% 行 政 开 支 (62) (44) 40.7% (33) 89.3% 研 发 开 支 (122) (96) 27.2% (96) 27.6% 经 营 收 入 516 435 18.5% 296 74.2% 税 前 收 入 524 451 16.3% 288 81.8% 净 收 入 472 405 16.7% 261 81.1% 毛 利 率 44.0% 43.9% 44.0% 经 营 利 润 率 30.4% 31.1% 28.3% 税 前 利 润 率 30.9% 32.3% 27.6% 净 利 润 率 27.8% 29.0% 24.9% 资 料 来 源 : 公 司 表 二 : 电 子 产 品 配 件 及 均 价 功 能 手 机 智 能 手 机 平 板 电 脑 单 位 均 价 ( 美 元 ) 单 位 均 价 ( 美 元 ) 单 位 均 价 ( 美 元 ) 多 功 能 部 件 产 品 (MFD) 1 0.5-0.6 接 收 器 1 0.3-0.5 扬 声 器 模 组 1 1.1-1.4 1 2.8-3.1 驻 集 体 (ECM) 麦 克 风 1 0.2-0.3 微 机 电 (MEMS) 麦 克 风 2 0.5-0.6 3 0.5-0.6 振 动 器 1 0.6-0.8 总 计 0.7-0.9 3.0-3.9 4.3-4.9 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 国 际, 公 司 第 四 季 度 展 望 公 司 预 期 今 年 第 四 季 度 收 入 和 净 利 润 都 将 实 现 双 位 数 的 增 长, 因 为 现 在 公 司 的 自 动 化 生 产 线 仍 在 开 发 中, 第 四 季 度 的 毛 利 率 预 计 将 维 持 在 现 有 的 水 平 至 今 为 止, 公 司 自 动 化 已 占 生 产 的 65%-70% 公 司 同 时 指 出, 第 四 季 度 产 品 组 合 以 及 客 户 的 组 成 不 会 发 生 大 的 改 变 国 泰 君 安 国 际 3
目 前 公 司 主 要 的 客 户 除 了 苹 果 公 司 以 外, 还 包 括 了 众 多 国 内 知 名 的 品 牌 如 小 米 华 为 中 兴 联 想 等, 虽 然 第 三 季 度 来 自 中 国 客 户 的 收 入 占 比 按 季 减 少 了 4%, 但 其 实 内 地 客 户 的 整 体 销 售 额 并 未 下 跌, 只 是 海 外 客 户 的 收 入 上 升, 致 中 国 客 户 占 比 减 少, 公 司 估 计 第 四 季 度 为 中 国 内 地 客 户 订 制 扬 声 器 模 组 (Speaker Box) 数 量 将 达 到 每 月 400 万, 同 时 认 为 未 来 中 国 客 户 将 会 为 公 司 贡 献 更 多 的 盈 利 另 外 近 期 在 智 能 手 机 和 平 板 市 场 市 占 率 不 断 提 升 的 韩 国 生 产 商 三 星 电 子 目 前 贡 献 公 司 收 入 的 7%-8% 左 右, 公 司 管 理 层 指 出, 由 于 2013 年 将 三 星 将 有 更 多 新 产 品 推 出, 相 信 其 占 公 司 收 入 比 在 明 年 会 进 一 步 提 升 展 望 明 年, 公 司 称 将 努 力 实 现 由 原 来 的 配 件 提 供 商 (Component Supplier) 转 型 成 为 声 学 方 案 供 应 商 (Acoustic Solution Provider), 从 而 提 升 产 品 价 值 管 理 层 提 示, 未 来 的 趋 势 是 平 板 电 脑 的 收 入 占 比 将 继 续 增 加, 主 要 因 为 :1) 声 学 配 件 对 平 板 电 脑 的 作 用 大 于 智 能 手 机, 因 此 平 板 电 脑 供 应 商 会 要 求 公 司 在 生 产 的 配 件 是 加 入 更 多 改 进 以 增 强 用 户 体 验, 而 公 司 对 相 关 配 件 的 收 费 也 将 相 应 增 加 2) 越 来 越 多 的 平 板 / 电 子 图 书 的 品 牌 出 现 在 市 场 上, 将 为 公 司 带 来 更 多 客 户 竞 争 环 境 并 未 发 生 改 变 公 司 管 理 层 称 目 前 行 业 内 的 竞 争 并 未 给 公 司 带 来 明 显 的 威 胁 公 司 目 前 在 行 业 内 处 于 领 先 地 位, 无 论 是 生 产 技 术 和 生 产 能 力 方 面 都 优 于 其 竞 争 对 手, 同 时 公 司 在 开 支 控 制 方 面 具 有 优 势, 使 得 公 司 的 议 价 能 力 得 到 提 升 虽 然 近 年 歌 尔 声 学 (002241 CH) 在 业 内 的 发 展 迅 速, 但 并 为 能 撼 动 公 司 的 领 先 地 位 以 苹 果 公 司 最 新 推 出 的 智 能 手 机 iphone5 为 例, 相 对 于 上 一 代 的 iphone4s, 公 司 的 所 获 分 配 的 生 产 份 额 仍 保 持 稳 定 表 三 :iphone5 和 iphone4s 声 学 配 件 供 应 商 占 比 声 学 配 件 供 应 商 iphone5 获 分 份 额 iphone4s 获 分 份 额 瑞 声 50% 50% 扬 声 器 模 组 歌 尔 30% 0% (Speaker Box) Dover 20% 50% 接 收 器 Dover 50% 50% 瑞 声 50% 50% 微 机 电 (MEMS) Dover 70% 70% 麦 克 风 瑞 声 30% 30% 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 国 际 国 泰 君 安 国 际 4
基 本 面 保 持 强 劲 ; 股 价 有 望 继 续 上 升 ; 调 高 目 标 价 至 35 元 截 至 9 月 底, 公 司 的 资 产 负 债 比 仅 为 13%-14%, 并 无 融 资 需 要 虽 然 自 今 年 2 月 份 起 公 司 股 价 已 跑 赢 大 市 36%, 但 第 三 季 度 的 强 劲 业 绩 让 我 们 相 信 公 司 基 本 面 仍 然 强 劲, 股 价 有 望 进 一 步 上 升 我 们 在 今 年 9 月 20 日 发 布 的 报 告 中 给 予 了 公 司 中 线 30 元 的 目 标 价 已 在 11 月 6 日 达 到, 我 们 现 将 长 线 目 标 价 由 原 来 的 32 元 调 高 至 35 元, 对 应 13 年 市 盈 率 16.7 倍,PEG 为 0.40, 潜 在 上 升 空 间 为 20% 目 前 市 场 上 有 72% 的 分 析 员 给 予 公 司 买 入 评 级, 平 均 目 标 价 为 31.63 港 元 资 料 来 源 :AA Stocks 国 泰 君 安 国 际 5
蒋 有 衡 (Larry Jiang) larry.jiang@gjtas.com.hk 王 昕 媛 (Cyril Wang) cyril.wang@gtjas.com.hk 吴 凤 安 (Fion Ng) fion.ng@gtjas.com.hk 庄 进 (Jimmy Zhuang) jimmy.zhuang@gtjas.com.hk 孟 昊 (Eric Meng) eric.meng@gtjas.com.hk 利 益 披 露 事 项 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 上 市 法 团 的 高 级 人 员 (1) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 上 市 法 团 的 任 何 财 务 权 益 (2) 除 山 东 晨 鸣 纸 业 集 团 股 份 有 限 公 司 -H 股 (01812) 及 中 国 城 市 轨 道 交 通 科 技 控 股 有 限 公 司 (08240) 外, 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 市 场 资 本 值 的 1% 或 以 上 的 财 务 权 益 (3) 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 现 在 或 过 去 12 个 月 内 有 与 本 研 究 报 告 所 评 论 的 江 苏 宁 沪 高 速 公 路 (177 HK) 中 国 全 通 (633 HK) 翔 宇 疏 浚 (00871 HK) 华 能 国 际 (902 HK) 华 电 国 际 (1071 HK) 动 感 集 团 (1096 HK) 金 活 医 药 (1110 HK) 现 代 牧 业 (1117 HK) CW Group(01322) 兖 州 煤 业 (1171 HK) 美 丽 家 园 (01237 HK) 中 国 宏 桥 (1378 HK) 利 君 国 际 (2005 HK) 中 国 智 能 交 通 (1900 HK) 泰 坦 能 源 (2188 HK) 海 东 青 (2228 HK) 百 宏 实 业 (2299 HK) 中 海 集 运 (2866 HK) 协 众 国 际 (3663 HK) 中 国 优 通 (8232 HK) 存 在 投 资 银 行 业 务 的 关 系 免 责 声 明 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 国 泰 君 安 ) 的 推 荐 意 见 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 之 要 约 国 泰 君 安 或 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 : 配 售 代 理 牵 头 经 辨 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 泰 君 安 的 销 售 员, 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 国 泰 君 安 的 客 户 提 供 与 本 研 究 部 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 国 泰 君 安 集 团 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 推 荐 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 报 告 中 的 资 料 力 求 准 确 可 靠, 但 国 泰 君 安 并 不 对 该 等 数 据 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 报 告 中 可 能 存 在 的 一 些 基 于 对 未 来 政 治 和 经 济 的 某 些 主 观 假 定 和 判 断 而 做 出 预 见 性 陈 述, 因 此 可 能 具 有 不 确 定 性 投 资 者 应 明 白 及 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 之 目 的, 及 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 其 各 自 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 研 究 报 告 并 非 针 对 或 意 图 向 任 何 属 于 任 何 管 辖 范 围 的 市 民 或 居 民 或 身 处 于 任 何 管 辖 范 围 的 人 士 或 实 体 发 布 或 供 其 使 用, 而 此 等 发 布, 公 布, 可 供 使 用 情 况 或 使 用 会 违 反 适 用 的 法 律 或 规 例, 或 会 令 国 泰 君 安 或 或 其 集 团 公 司 在 此 等 管 辖 范 围 内 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定 2012 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 版 权 所 有. 不 得 翻 印 香 港 中 环 皇 后 大 道 中 181 号 新 纪 元 广 场 低 座 27 楼 电 话 (852)2509-9118 传 真 (852)2509-7793 网 址 :www.gtja.com.hk 国 泰 君 安 国 际 6