证 券 研 究 报 告 物 流 Ⅱ 行 业 Tabl e_title 自 贸 区 海 关 监 管 创 新 点 评 : 高 效 通 关 让 传 统 贸 易 与 跨 境 电 商 齐 飞 舞, 中 转 集 拼 渐 成 亮 点 Table_Summary 核 心 观 点 : 上 海 自 贸 区 推 出 创 新 海 关 监 管 制 度 上 海 海 关 推 出 14 项 可 复 制 可 推 广 监 管 服 务 创 新, 下 半 年 实 施 先 进 关 后 报 关 和 保 税 展 示 交 易 境 内 外 维 修 等 新 政 策 值 得 关 注 10 条 监 管 创 新 打 通 区 内 跨 境 电 商 发 展 瓶 颈, 保 税 展 示 交 易 降 低 传 统 进 口 贸 易 库 存 风 险, 这 些 或 对 区 外 试 点 海 淘 渠 道 带 来 分 流 效 应 创 新 项 目 关 注 简 化 手 续 和 资 料, 事 后 管 理, 集 中 保 税 等 方 面, 非 常 有 利 于 零 散 进 口, 打 通 制 约 跨 境 电 商 发 展 的 主 要 瓶 颈, 也 有 助 于 传 统 贸 易 商 降 低 通 关 成 本, 从 大 宗 转 向 C2B 订 制 化 模 式 保 税 展 示 交 易 实 行 内 库 外 店 联 动, 降 低 传 统 贸 易 库 存 风 险 自 贸 区 内 贸 易 和 电 商 具 有 通 关 时 间 短 联 动 实 现 区 外 直 销 等 优 势, 可 能 对 区 外 海 淘 渠 道 带 来 分 流 效 应 外 运 发 展 : 积 极 布 局 拓 展 海 淘 渠 道, 与 其 他 模 式 分 享 蓝 海, 未 来 涉 水 跨 境 电 商 物 流 全 服 务 2014 年 投 资 收 益 增 速 有 望 恢 复, 积 极 拓 展 海 淘 渠 道, 充 分 发 挥 自 身 优 势 海 淘 巨 大 市 场 空 间 允 许 多 模 式 并 存 分 享 蓝 海 盛 宴, 公 司 现 有 模 式 尚 未 遭 遇 激 烈 竞 争, 未 来 还 将 涉 足 跨 境 电 商 全 物 流 服 务, 维 持 买 入 评 级 上 海 机 场 : 自 贸 新 政 保 驾 护 航, 借 力 国 际 中 转 集 拼 业 务 造 就 国 际 枢 纽, 未 来 货 运 成 最 大 亮 点 自 贸 区 海 关 监 管 创 新 为 发 展 货 运 中 转 集 拼 提 供 有 利 条 件 公 司 未 来 业 绩 新 增 长 点 在 毛 利 更 高 的 货 运 业 务, 提 升 中 转 货 运 占 比 是 关 键 数 据 来 看 一 季 度 货 运 吞 吐 量 增 长 显 著, 验 证 了 我 们 此 前 的 预 测 考 虑 未 来 货 运 亮 点 和 业 绩 增 长, 维 持 谨 慎 增 持 评 级, 建 议 重 点 关 注 风 险 提 示 海 关 新 政 推 行 低 于 预 期 ; 新 兴 市 场 经 济 下 滑 ;IPO 放 开 带 来 系 统 性 风 险 ; 跨 境 电 商 进 口 政 策 出 台 进 度 低 于 预 期 Table_Grade 行 业 评 级 前 次 评 级 买 入 买 入 报 告 日 期 2014-04-24 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 10% 0% -10% Table_Aut hor 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 杨 志 清 S0260511020011 021-68828417 yzq3@gf.com.cn 物 流 Ⅱ 行 业 : 物 流 股 蹿 红, 关 注 保 税 科 技 O2O 线 上 平 台 物 流 行 业 系 列 深 度 研 究 报 告 之 二 : 菜 鸟 问 世, 统 一 还 是 搅 局? 物 流 行 业 系 列 深 度 研 究 报 告 之 一 : 供 应 链 三 流 跨 界 整 合, 谁 将 问 鼎 物 流? 交 通 运 输 沪 深 300-20% 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 Table_Contacter 联 系 人 : 张 理 芃 010-59136699 2014-02-17 2013-08-27 2013-08-26 lipeng.zhang@gf.com.cn 重 点 公 司 盈 利 预 测 : Table_Excel1 公 司 简 称 评 级 股 价 EPS PE 14E 15E 16E 14E 15E 16E 外 运 发 展 买 入 12.52 0.84 0.96 1.08 14.42 12.61 11.21 1.66 上 海 机 场 谨 慎 增 持 12.88 1.12 1.30 1.48 11.42 9.84 8.65 1.63 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 PB 1 / 8
上 海 自 贸 区 推 出 创 新 海 关 监 管 制 度 上 海 市 海 关 近 日 推 出 14 项 可 复 制 可 推 广 的 上 海 自 由 贸 易 试 验 区 监 管 服 务 创 新 制 度, 这 些 制 度 陆 续 将 从 下 半 年 开 始 分 批 推 广 实 施 此 次 监 管 创 新 制 度 除 先 进 区 后 报 关 之 外, 保 税 展 示 交 易 境 内 外 维 修 等 新 政 策 值 得 关 注 总 体 上 上 海 自 贸 区 挂 牌 半 年 以 来, 制 度 创 新 红 利 显 著, 通 关 效 率 有 极 大 提 升, 物 流 成 本 显 著 下 降 此 次 海 关 监 管 服 务 制 度 创 新 是 海 关 总 署 授 权 上 海 海 关 在 区 内 开 展 的 试 点 工 作 截 止 2014 年 一 季 度, 自 贸 区 内 注 册 企 业 数 和 贸 易 规 模 稳 步 增 长, 我 们 将 对 上 海 自 贸 区 的 进 出 口 贸 易 额 以 及 航 空 货 运 进 出 量 保 持 跟 踪 结 合 国 外 主 要 自 贸 区 的 发 展 历 程 来 看, 实 质 政 策 利 好 将 促 使 自 贸 区 内 跨 境 贸 易 的 快 速 发 展, 枢 纽 机 场 的 货 运 吞 吐 量 显 著 提 升 10 条 海 关 监 管 服 务 创 新 项 目 利 好 跨 境 电 商 进 口 和 航 空 货 运 业 务 海 关 创 新 监 管 项 目 立 足 于 简 政 集 约 通 关 便 利 安 全 高 效, 先 进 区 后 报 关 和 区 内 自 行 运 输 等 7 项 制 度 将 于 5 月 1 日 起 推 广 ; 批 次 进 出 集 中 申 报 制 度 简 化 通 关 作 业 随 附 单 证 统 一 备 案 清 单 等 政 策 上 半 年 也 将 分 批 推 广 实 施 我 们 仔 细 梳 理 了 上 海 自 贸 区 海 关 的 创 新 监 管 项 目, 大 约 有 十 条 项 目 利 好 跨 境 电 商 进 口 和 航 空 货 运 业 务 政 策 创 新 主 要 简 化 进 出 口 报 关 申 报 手 续, 允 许 进 口 商 品 整 进 零 出, 分 批 保 税, 其 中 ( 一 ) 先 进 区 后 报 关, ( 四 ) 保 税 展 示 交 易, ( 八 ) 批 次 进 出 集 中 申 报, ( 九 ) 简 化 通 关 作 业 随 附 单 证, ( 十 ) 统 一 备 案 清 单, ( 十 二 ) 集 中 汇 总 纳 税, ( 十 三 ) 保 税 物 流 联 网, ( 十 四 ) 智 能 化 卡 口 验 放 管 理 等 措 施 对 跨 境 电 商 物 流 国 际 贸 易 等 方 面 将 带 来 显 著 利 好, 同 时 促 进 未 来 区 内 航 空 货 运 放 量 附 : 保 税 展 示 即 海 关 注 册 登 记 区 内 企 业 在 区 内 或 区 外 开 展 保 税 展 示 交 易 经 营 活 动 企 业 当 监 理 符 合 海 关 监 管 要 求 计 算 机 系 统, 通 过 数 据 交 换 平 台 或 计 算 机 网 络 按 海 关 认 证 方 式 与 自 贸 区 海 关 监 管 信 息 系 统 联 网, 报 送 监 管 数 据 区 内 展 示 需 要 按 规 定 监 管 ; 规 划 面 积 内 围 网 外 展 示 需 要 缴 纳 足 额 税 款 担 保 ; 区 外 展 示 应 每 天 向 海 关 报 送, 展 示 完 毕 通 过 信 息 系 统 办 理 回 区 手 续 ; 发 生 内 销 应 当 办 理 进 口 征 税 手 续 2 / 8
表 1: 利 好 跨 境 电 商 和 区 内 航 空 货 运 的 上 海 自 贸 区 海 关 监 管 创 新 项 目 及 改 革 效 果 创 新 项 目 改 革 内 容 改 革 前 改 革 后 改 革 红 利 一 线 进 境 时 海 关 依 托 信 息 系 一 线 进 境 企 业 申 报 进 境 备 案 进 境 货 物 从 港 区 到 区 内 ( 一 ) 先 进 区, 统 允 许 企 业 凭 舱 单 信 息 提 货 清 单, 海 关 办 理 通 关 手 续 再 仓 库 从 2-3 天 缩 短 至 半 后 报 关 进 区, 口 岸 凭 电 子 信 息 办 手 凭 放 行 单 据 将 货 物 运 至 区 内 天, 物 流 成 本 降 低 10% 续, 规 定 时 间 内 申 报 清 关 海 关 动 态 实 时 核 算, 企 业 海 关 联 网 监 管 符 条 件 企 业 ( 三 ) 加 工 贸 易 工 单 区 内 个 别 试 点 企 业, 其 他 企 库 存 差 异 认 定 从 一 个 月 取 消 单 耗 式 核 销, 实 行 每 日 核 销 业 实 施 单 耗 管 理 核 销 模 式 缩 短 一 天, 为 区 内 维 修 和 工 单 数 据 为 基 础 的 核 销 模 式 研 发 业 务 提 供 核 销 模 式 企 业 在 物 理 地 域 外 保 税 区 内 企 业 向 海 关 提 供 足 额 税 展 示 交 易, 按 需 物 流 配 ( 四 ) 保 税 展 示 交 易 企 业 在 区 内 开 展 保 税 展 示 款 担 保 后 可 在 区 内 外 制 定 场 送, 已 售 货 物 限 时 集 中 申 所 保 税 货 物 展 示 和 交 易 报 完 税, 物 流 成 本 降 低 拓 展 维 修 范 围, 促 进 高 技 ( 五 ) 境 内 外 维 修 区 内 企 业 开 展 高 附 加 值 境 内 术 高 附 加 值 境 内 维 修 发 区 内 企 业 开 展 区 内 生 产 出 口 外 维 修 业 务, 参 照 保 税 加 工 展, 推 动 加 工 制 造 向 研 产 品 返 区 维 修 监 管 模 式, 依 托 信 息 化 发 检 测 和 维 修 等 高 附 加 值 端 延 伸 通 关 申 报 环 节 逐 票 申 报 为 改 一 票 一 报 成 多 票 一 报, 企 企 业 申 报 自 主 权 扩 大, 申 ( 八 ) 批 次 进 出, 集 主, 集 中 申 报 为 辅 且 在 二 线 业 货 物 分 批 次 进 出, 期 内 集 报 次 数 下 降, 通 关 效 率 提 中 申 报 实 施 中 办 理 报 关 升, 适 合 小 量 多 次 业 务 一 线 进 出 境 备 案 清 单 和 二 线 ( 九 ) 简 化 通 关 作 业 报 关 需 提 交 合 同 提 单 发 简 化 企 业 报 关 手 续, 提 高 不 涉 税 报 关 单 取 消 随 附 单 随 附 单 证 票 装 箱 单 通 关 自 动 化 率 和 效 率 证, 海 关 必 要 时 可 要 求 提 供 ( 十 ) 统 一 备 案 清 单 不 同 区 域 备 案 清 单 不 同 统 一 简 化 试 验 区 备 案 清 单 格 规 范 简 捷 申 报, 提 高 一 线 式, 规 范 为 30 项 通 关 效 率 传 统 海 关 主 导 税 收 征 管 变 为 有 效 担 保 前 提 下 先 放 行 企 业 主 动 型, 担 保 下 规 定 周 后 征 税, 一 月 内 集 中 付 税 ( 十 二 ) 集 中 汇 总 进 海 关 征 税 为 传 统 逐 票 审 核, 期 内 已 放 行 货 物 向 海 关 集 中 款, 货 物 高 效 通 关, 缓 解 行 纳 税 征 税 放 行 模 式 缴 税, 实 时 审 核 转 为 集 约 化 企 业 资 金 压 力, 应 税 货 物 后 续 审 核 通 关 时 间 减 少 70% 区 内 保 税 仓 库 管 理 采 用 定 期 改 为 动 态 实 时 仓 库 核 查 模 简 化 申 报 流 程, 便 于 不 同 ( 十 三 ) 保 税 物 流 联 盘 库 模 式, 仓 储 系 统 未 与 海 式, 仓 库 管 理 实 时 系 统 联 网 + 状 态 货 物 同 库 仓 储 经 营, 网 监 管 关 联 网 库 位 管 理 + 实 时 核 注 提 高 物 流 效 率 简 化 卡 口 操 作 环 节, 升 级 改 车 辆 过 卡 时 间 缩 短, 每 天 ( 十 四 ) 智 能 化 卡 口 车 辆 货 物 进 出 人 工 办 理 手 造 卡 口 设 施, 实 现 自 动 比 对 通 车 能 力 提 高 8 倍 有 利 验 放 管 理 续, 效 率 较 低 自 动 判 别 自 动 验 放, 缩 短 于 口 岸 采 集 进 出 转 存 信 过 卡 时 间, 提 高 通 关 效 率 息 数 据, 核 注 风 险 判 别 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 实 施 范 围 目 前 47 家 试 点 企 业 扩 大 到 试 验 区 内 所 有 符 合 条 件 的 企 业 试 验 区 内 所 有 符 合 条 件 的 企 业 区 内 有 业 务 需 求 企 业 均 可 开 展 区 内 符 合 条 件 开 展 维 修 业 务 企 业 6 月 30 日 前 二 线 进 出 区 实 行 ; 下 半 年 在 一 线 进 出 境 推 行 区 内 所 有 企 业 一 线 和 二 线 报 关 环 节 区 内 所 有 企 业 区 内 B 类 以 上 企 业 区 外 A 类 以 上 企 业 区 内 符 合 条 件 使 用 WMS 系 统 管 理 且 与 海 关 联 网 的 企 业 6 月 30 日 前, 一 线 进 出 境 货 物 实 现 智 能 化 卡 口 验 放 3 / 8
海 关 新 政 打 通 自 贸 区 内 跨 境 电 商 发 展 瓶 颈, 或 对 区 外 试 点 城 市 海 淘 渠 道 带 来 分 流 效 应 简 化 入 境 报 关 手 续, 利 于 零 散 进 口 业 务, 为 跨 境 电 商 营 造 良 好 氛 围 新 政 简 化 入 境 报 关 手 续, 极 大 促 进 零 散 进 口 商 品 快 速 灵 活 入 境, 降 低 企 业 报 关 手 续 和 成 本 这 些 政 策 也 是 跨 境 电 商 蓬 勃 发 展 所 必 须 的 基 础 和 氛 围 (1) 先 进 区 后 报 关, 允 许 企 业 在 一 线 进 境 时 凭 舱 单 信 息 提 货 进 区 和 办 手 续, 事 后 延 迟 报 关 清 关 (2) 批 次 进 出 和 集 中 申 报 将 一 票 一 报 改 为 多 票 一 报, 企 业 货 物 可 以 分 批 次 进 口, 限 定 期 内 集 中 办 理, 促 进 手 续 的 集 中 办 理 (3) 简 化 通 关 作 业 随 附 单 证 和 统 一 备 案 清 单 极 大 地 化 简 了 清 关 手 续 和 准 备 资 料, 通 关 效 率 有 望 大 幅 提 升 (4) 集 中 汇 总 纳 税 允 许 企 业 主 动 申 报, 根 据 担 保 货 物 集 约 保 税, 减 少 清 关 环 节, 降 低 企 业 资 金 压 力 保 税 物 流 联 网 监 管 让 海 关 实 时 掌 握 保 税 仓 库 库 存 动 态, 有 助 于 提 高 清 关 效 率 我 们 认 为, 一 方 面 新 政 打 通 跨 境 电 商 发 展 瓶 颈, 目 前 通 关 环 节 是 跨 境 电 商 发 展 的 主 要 瓶 颈, 系 列 新 政 意 在 简 化 入 境 报 关 手 续, 推 行 事 后 管 理 模 式, 便 于 满 足 零 散 进 口 需 求 另 一 方 面 新 政 也 有 助 于 传 统 贸 易 商 降 低 成 本 节 省 手 续, 从 单 一 大 宗 模 式 向 C2B 订 制 化 模 式 转 型, 为 满 足 零 售 端 差 异 化 长 尾 需 求 提 供 条 件 保 税 展 示 交 易 降 低 传 统 进 口 贸 易 库 存 风 险, 进 口 商 品 渗 透 率 将 大 幅 提 升 自 贸 区 海 关 新 政 建 设 进 口 商 品 保 税 展 示 交 易 平 台, 打 造 高 端 进 口 商 品 统 一 监 管 统 一 系 统 和 统 一 纳 税 平 台, 依 托 保 税 仓 库 实 现 内 库 外 店 联 动 模 式 进 口 商 品 通 过 入 境 入 库 分 拨 出 去 保 税 展 销 等 环 节 商 品 在 进 境 前 已 完 成 归 类 和 价 审, 进 入 保 税 区 仓 库 后 预 检 验, 然 后 开 始 保 税 展 示 交 易 销 售 完 成 后 向 海 关 保 税, 否 则 可 以 回 区 内, 不 会 对 商 家 带 来 库 存 压 力 我 们 认 为 自 贸 区 在 海 关 简 化 入 境 报 关 手 续 等 新 政 的 保 驾 护 航 下, 海 外 商 户 和 传 统 贸 易 代 理 将 进 口 商 品 通 过 保 税 展 示 交 易 模 式 向 区 外 市 场 渗 透, 先 销 售 后 报 税 和 内 库 外 店 模 式 降 低 海 外 商 户 和 传 统 贸 易 代 理 的 库 存 风 险, 拓 展 了 渠 道 范 围, 提 升 了 配 货 能 力 未 来 进 口 商 品 渗 透 率 将 得 到 大 幅 提 升 4 / 8
图 1: 海 关 创 新 监 管 措 施 下 保 税 展 示 交 易 流 程 和 海 外 商 户 内 库 外 店 联 动 模 式 事 后 延 迟 报 关 预 归 类 价 格 预 审 海 关 信 息 系 统 检 验 检 疫 核 销 入 境 保 税 仓 库 分 拨 入 店 商 品 回 区 区 外 商 店 展 示 销 售 零 售 消 费 者 售 后 集 中 报 税 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 内 库 外 店 联 动 模 自 贸 区 保 税 展 示 交 易 和 入 境 报 关 简 化 手 续 或 分 流 试 点 海 淘 渠 道 流 量 自 贸 区 保 税 展 示 交 易 模 式 和 系 列 入 境 报 关 简 化 手 续 既 有 利 于 跨 境 电 商, 又 有 利 于 传 统 贸 易 代 理, 将 吸 引 更 多 进 口 商 品 以 跨 境 电 商 或 传 统 贸 易 模 式 通 过 上 海 自 贸 区 进 口 与 试 点 海 淘 渠 道 相 比, 通 过 自 贸 区 进 口 商 品 有 以 下 两 个 明 显 优 点 :(1) 手 续 便 捷 和 事 后 申 报 极 大 地 缩 短 了 通 关 时 间, 如 批 次 进 口 集 中 申 报 和 汇 总 集 中 纳 税 等 ;(2) 为 传 统 海 外 商 户 实 现 直 销, 海 外 商 户 设 立 区 内 仓 库 与 区 外 店 铺 实 现 联 动, 进 口 商 品 直 接 销 售 给 终 端 消 费 者, 个 人 行 邮 税 也 省 去 了 大 宗 进 口 端 的 增 值 税 等 我 们 认 为 自 贸 区 内 商 品 进 口 和 区 外 保 税 展 销 对 刚 在 跨 境 电 商 试 点 城 市 兴 起 的 海 淘 渠 道 流 量 产 生 一 定 的 分 流 作 用 5 / 8
外 运 发 展 : 积 极 布 局 拓 展 海 淘 渠 道, 与 其 他 模 式 分 享 蓝 海, 未 来 涉 水 跨 境 电 商 物 流 全 服 务 我 们 认 为 2013 年 公 司 投 资 收 益 增 速 低 于 预 期 的 主 要 原 因 来 自 业 务 净 利 润 率 下 滑 超 过 1 个 百 分 点, 主 要 原 因 是 运 送 快 递 的 客 机 腹 舱 运 费 提 价 我 们 判 断,2014 年 腹 舱 提 价 的 趋 势 难 以 延 续, 加 上 受 益 于 中 外 运 敦 豪 初 始 较 高 的 人 工 成 本 为 近 期 人 工 费 用 大 幅 上 涨 的 趋 势 提 供 缓 冲, 预 测 2014 年 公 司 投 资 收 益 同 比 增 速 有 望 回 升, 筑 底 公 司 业 绩 公 司 积 极 布 局 拓 展 海 淘 渠 道, 充 分 发 挥 通 关 环 节 的 网 络 和 先 发 制 人 优 势, 在 阳 光 海 淘 趋 势 来 临 时 迅 速 抢 占 市 场 份 额, 形 成 赢 着 通 吃 的 局 面 海 淘 巨 大 市 场 空 间 允 许 备 货 转 运 和 自 贸 区 进 口 等 多 种 模 式 并 存, 分 享 蓝 海 盛 宴, 公 司 现 有 模 式 尚 未 遭 遇 激 烈 竞 争, 未 来 发 展 空 间 充 裕 按 照 跨 境 电 商 行 业 趋 势 推 演, 公 司 未 来 将 进 入 跨 境 电 商 全 物 流 领 域, 与 海 内 外 电 商 直 接 合 作, 发 挥 自 身 在 货 代 海 外 网 络 等 方 面 优 势, 把 握 毛 利 率 更 高 渠 道 控 制 力 更 强 的 环 节 预 测 公 司 14/15/16 业 绩 0.84/0.96/1.08 元, 考 虑 现 有 股 价 对 应 PE 估 值 14.42x/12.61x/11.21x, 维 持 买 入 评 级 上 海 机 场 : 自 贸 新 政 保 驾 护 航, 借 力 国 际 中 转 集 拼 业 务 造 就 国 际 货 运 枢 纽, 未 来 货 运 成 为 最 大 亮 点 浦 东 机 场 趁 自 贸 区 海 关 监 管 模 式 创 新 机 会, 率 先 启 动 航 空 货 运 中 转 集 拼 业 务, 作 为 建 设 国 际 航 空 货 运 枢 纽 的 关 键 突 破 口 大 力 发 展 国 际 货 运 中 转 集 拼 业 务, 改 变 整 箱 进 出 口 岸 的 传 统 模 式, 国 际 货 运 中 转 效 率 大 幅 提 升, 对 国 际 货 运 中 转 航 班 量 的 提 升 贡 献 十 分 显 著 考 虑 机 场 航 空 业 务 中 货 运 航 班 业 务 毛 利 率 显 著 高 于 客 运 航 班 业 务, 我 们 认 为 上 海 机 场 未 来 业 绩 的 新 增 长 点 来 自 于 货 运 吞 吐 量 增 速 提 升 和 货 运 航 班 量 占 比 提 升 上 海 机 场 的 中 转 货 运 占 比 低 于 10%, 显 著 低 于 首 尔 仁 川 机 场 和 新 加 坡 樟 宜 机 场 等 同 类 机 场 20% 左 右 的 水 平, 提 升 中 转 货 运 占 比 是 未 来 提 高 货 运 吞 吐 量 增 速 的 最 有 效 途 径 附 : 中 转 集 拼 业 务 指 对 整 机 入 境 的 货 运 拆 箱 分 拣, 根 据 不 同 目 的 地 和 时 间 要 求 规 划 拼 箱 后 再 次 中 转 运 出 此 前 境 内 的 国 际 货 运 中 转 业 务 模 式 为 机 坪 直 转, 只 能 在 停 机 坪 采 取 整 箱 直 转 方 式, 不 能 拆 箱 海 关 与 机 场 共 同 搭 建 国 际 转 运 货 物 信 息 系 统, 以 专 门 区 域 流 水 线 和 视 频 监 控 实 现 分 拆 和 拼 箱 过 程 监 控 国 际 中 转 集 拼 能 力 是 考 量 货 运 枢 纽 的 重 要 指 标 之 一, 国 际 枢 纽 机 场 的 集 拼 业 务 量 占 比 达 50% 此 前 境 内 没 有 启 动, 进 出 口 货 物 到 日 本 新 加 坡 和 韩 国 等 枢 纽 机 场 中 转 集 拼, 成 本 较 高 6 / 8
Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 行 业 跟 踪 物 流 Ⅱ 图 2: 上 海 机 场 的 中 转 货 物 占 比 较 亚 洲 其 他 主 流 枢 纽 差 距 明 显 2013 年 亚 太 地 区 主 要 航 空 公 司 的 中 转 货 物 占 比 单 位 :% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 香 港 机 场 孟 菲 斯 机 场 上 海 机 场 首 尔 机 场 迪 拜 机 场 新 加 坡 机 场 成 田 机 场 数 据 来 源 :ACI 数 据 库, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 我 们 认 为 上 海 机 场 依 托 海 关 监 管 创 新 大 力 发 展 货 运 中 转 集 拼 业 务 的 成 效 显 著, 货 运 量 增 速 稳 步 上 升, 较 去 年 同 比 有 明 显 改 善 随 着 中 转 货 运 量 占 比 的 大 幅 改 善, 上 海 机 场 国 际 航 空 货 运 枢 纽 初 步 成 型, 对 业 绩 的 改 善 效 果 也 将 日 益 显 著 预 测 14/15/16 年 业 绩 1.12/1.30/1.48 元, 当 前 股 价 对 PE 估 值 11.42x/9.84x/8.65x, 维 持 谨 慎 增 持 评 级, 建 议 重 点 关 注 图 3:2014 年 国 际 和 地 区 货 运 增 速 显 著 上 升 上 海 机 场 月 度 货 运 吞 吐 量 同 比 增 速 单 位 :% 图 4:2014 年 Q1 货 运 增 长 较 往 年 同 期 明 显 提 升 上 海 机 场 季 度 货 运 吞 吐 量 同 比 增 速 单 位 :% 35 总 体 国 际 国 内 地 区 20 总 体 国 内 国 际 地 区 25 15 15 10 5 5 (5) (15) 0 (5) Q1/2013 Q2/2013 Q3/2013 Q4/2013 Q1/2014 (25) 数 据 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (10) 数 据 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 风 险 提 示 海 关 新 政 推 行 低 于 预 期, 新 兴 市 场 经 济 下 滑,IPO 放 开 带 来 系 统 性 风 险, 跨 境 电 商 进 口 政 策 出 台 进 度 低 于 预 期 7 / 8
Table_Research 广 发 交 通 运 输 行 业 研 究 小 组 杨 志 清 : 张 亮 : 谢 平 : 张 理 芃 : 首 席 分 析 师, 同 济 大 学 工 学 博 士,2013 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 三 名, 水 晶 球 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 入 围, 金 牛 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 四 名 ;2012 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 水 晶 球 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 资 深 分 析 师, 上 海 交 通 大 学 管 理 学 硕 士,2013 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 三 名 ( 团 队 ), 水 晶 球 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 ( 团 队 ), 金 牛 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 四 名 ( 团 队 );2012 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 ( 团 队 ) 水 晶 球 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 ( 团 队 ) 2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 资 深 分 析 师, 北 京 交 通 大 学 工 学 硕 士,2013 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 三 名 ( 团 队 ), 水 晶 球 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 ( 团 队 ), 金 牛 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 四 名 ( 团 队 );2012 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 ( 团 队 ) 水 晶 球 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 ( 团 队 ) 2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 研 究 助 理, 中 国 人 民 大 学 经 济 学 硕 士,2013 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 三 名 ( 团 队 ) 水 晶 球 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 ( 团 队 ), 金 牛 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 四 名 ( 团 队 ) 2013 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 8 / 8