资 产 管 理 市 场 分 析 周 报 Capital Market Weekly Report 资 产 管 理 部 2015/08/24 2015/08/28 摘 要 降 准 降 息 等 多 重 因 素 影 响 债 券 利 率 走 向, 全 球 金 融 市 场 巨 幅 震 荡, 静 观 A 股 走 势 为 佳 宏 观 经 济 :7 月 利 润 加 速 下 滑 7 月 利 润 下 降 2.9%, 降 幅 比 6 月 份 扩 大 2.6 个 百 分 点 1-7 月 份, 累 计 利 润 同 比 下 降 1%, 降 幅 比 1-6 月 份 扩 大 0.3 个 百 分 点 1-7 月, 私 企 和 外 企 盈 利 状 态 好 于 国 企, 国 企 利 润 同 比 下 滑 22.1% 7 月 盈 利 降 幅 扩 大 的 原 因 有 股 灾 后 投 资 收 益 下 降 明 显 PPI 降 幅 扩 大 生 产 和 销 售 增 长 放 缓 上 周 6 大 发 电 集 团 日 均 耗 煤 量 周 度 同 比 上 升 11.54%, 仍 主 要 源 于 低 基 数 效 应, 电 力 耗 煤 周 度 环 比 下 降 8.63% 上 周 全 国 水 泥 市 场 价 格 继 续 小 幅 走 低, 受 大 阅 兵 赶 工 项 目 陆 续 停 工 影 响, 华 北 地 区 价 格 回 落, 东 北 地 区 需 求 萎 缩 价 格 下 行, 华 东 西 北 等 地 基 本 止 跌 上 周 钢 材 综 合 价 格 指 数 微 降 至 64.69%, 全 国 高 炉 开 工 率 小 幅 反 弹 至 80.66%, 阅 兵 减 产 利 好 但 下 游 需 求 并 未 放 量, 钢 价 维 持 震 荡 下 调 可 能 性 大 利 率 债 券 : 降 准 降 息 引 导 收 益 率 下 行, 第 三 批 债 务 置 换 为 市 场 增 添 不 确 定 性 降 准 降 息 落 地, 权 益 市 场 震 荡 提 升 避 险 需 求, 同 时 叠 加 央 行 持 续 释 放 流 动 性, 市 场 情 绪 明 显 好 转, 长 端 收 益 率 明 显 下 行, 但 短 端 小 幅 上 行 今 年 第 三 批 债 务 置 换 额 度 正 式 确 认 为 1.2 万 亿 在 稳 增 长 的 大 背 景 下, 需 要 考 虑 地 方 债 务 置 换 的 特 殊 意 义, 同 时 需 要 更 加 关 注 货 币 以 外 的 政 策, 尤 其 是 在 市 场 对 于 经 济 已 经 相 当 悲 观 的 情 况 下, 需 要 注 意 宽 财 政 对 经 济 和 利 率 的 底 部 支 撑 作 用 信 用 债 券 : 信 用 债 净 供 给 继 续 放 量, 发 行 利 率 延 续 下 行, 二 级 市 场 信 用 品 仍 处 于 调 整 当 中 一 级 市 场, 上 周 非 金 融 企 业 短 融 中 票 企 业 债 和 公 司 债 合 计 发 行 1469 亿 元, 偿 还 规 模 789 亿 元, 净 融 资 额 680 亿 元, 总 发 行 量 和 净 融 资 额 均 处 于 较 高 水 平, 发 行 利 率 延 续 下 行, 长 端 更 为 明 显 二 级 市 场, 上 周 信 用 债 仍 处 于 调 整 当 中, 收 益 率 方 向 有 所 分 化, 中 高 等 级 的 短 融 中 票 及 3 年 期 企 业 债 收 益 率 小 幅 上 行 权 益 类 资 产 : 全 球 金 融 市 场 出 现 大 幅 震 荡, 关 注 走 势 等 待 时 机 投 资 者 对 于 中 国 经 济 出 现 增 长 失 速 的 担 忧 重 创 了 全 球 金 融 市 场, 股 票 市 场 商 品 市 场 外 汇 市 场 债 券 市 场 出 现 自 2011 年 以 来 最 大 的 波 动, 巴 西 土 耳 其 马 来 西 亚 等 新 兴 经 济 体 对 美 元 的 贬 值 幅 度 已 经 达 到 了 金 融 危 机 时 期 的 水 平 主 要 经 济 体 央 行 依 赖 不 断 注 入 流 动 性, 来 推 动 本 国 经 济 增 长 的 模 式 受 到 了 极 大 的 挑 战 目 前, 从 市 场 走 势 来 看, 危 机 只 是 得 到 了 暂 时 性 的 缓 解, 其 是 否 会 继 续 扩 大 尚 需 观 察 投 资 者 应 该 密 切 关 注 全 球 金 融 市 场 的 走 势, 以 及 各 国 央 行 和 政 府 的 行 动 以 及 市 场 的 反 馈, 耐 心 等 待 时 机 为 宜
利 率 债 券 : 降 准 降 息 引 导 收 益 率 下 行, 第 三 批 债 务 置 换 为 市 场 增 添 不 确 定 性 质 押 式 回 购 (%) 品 种 本 周 上 周 :BP 1 天 1.7535 1.8388-8.53 7 天 2.3709 2.6180-24.71 14 天 2.9800 2.7008 27.92 1 月 3.0621 2.7999 26.22 降 准 降 息 落 地, 权 益 市 场 震 荡 提 升 避 险 需 求, 同 时 叠 加 央 行 持 续 释 放 流 动 性, 市 场 情 绪 明 显 好 转, 长 端 收 益 率 明 显 下 行, 但 短 端 小 幅 上 行 周 一, 前 一 周 周 末 降 准 预 期 落 空, 但 受 权 益 市 场 大 跌 影 响, 避 险 需 求 提 升, 长 端 利 率 小 幅 下 行 ; 周 二, 金 融 市 场 继 续 大 幅 震 荡, 避 险 情 绪 进 一 步 升 温, 叠 加 尾 盘 政 策 传 言, 长 端 利 率 继 续 下 行, 而 短 端 利 率 受 资 金 紧 张 影 响 有 所 上 行 ; 周 三, 前 一 日 晚 间 降 准 降 息 政 策 落 地, 现 券 市 场 交 投 明 显 活 跃, 长 端 利 率 早 盘 开 盘 即 下 行, 但 在 止 盈 盘 涌 出 之 后, 下 行 幅 度 收 窄 ; 周 四, 降 准 降 息 效 应 仍 在, 伴 随 逆 回 购 利 率 下 调, 资 金 面 紧 张 局 面 得 到 缓 解, 市 场 情 绪 继 续 向 好, 收 益 率 继 续 下 行 ; 周 五, 前 一 日 晚 间 第 三 批 地 方 债 额 度 确 认 为 1.2 万 亿, 早 盘 开 盘 收 益 率 冲 高, 但 工 业 企 业 经 营 数 据 显 示 经 济 依 然 疲 弱, 带 动 收 益 率 下 行 主 要 指 数 债 券 指 数 收 盘 前 收 盘 涨 跌 幅 中 债 总 财 富 指 数 161.663 160.995 0.41% 中 债 国 债 总 财 富 指 数 161.425 160.385 0.65% 中 债 金 融 债 券 总 财 富 指 数 163.264 162.929 0.21% 上 证 国 债 指 数 150.774 150.664 0.07% 上 证 企 债 指 数 191.633 191.231 0.21% 8 月 27 日, 楼 继 伟 部 长 在 向 十 二 届 全 国 人 大 常 委 会 第 十 六 次 会 议 作 今 年 以 来 预 算 执 行 情 况 的 报 告 时 透 露,2015 年 地 方 政 府 债 券 置 换 存 量 债 务 额 度 为 3.2 万 亿, 标 志 着 今 年 第 三 批 债 务 置 换 额 度 正 式 确 认 为 1.2 万 亿 截 至 8 月 底, 共 有 12 个 省 或 直 辖 市 完 成 了 前 两 批 地 方 债 务 置 换, 其 中 河 北 省 于 8 月 26 日 发 行 的 地 方 债 已 经 超 出 前 两 批 的 额 度, 合 理 推 测 属 于 第 三 批 债 务 置 换, 也 就 意 味 着 第 三 批 债 务 已 经 开 始 发 行 李 克 强 总 理 在 8 月 28 日 的 国 务 院 专 题 会 中 提 出 : 要 创 新 投 融 资 方 式, 通 过 设 立 专 项 基 金 置 换 地 方 存 量 债 务 发 行 企 业 债 券 调 整 固 定 资 产 投 资 项 目 资 本 金 比 例 等, 提 高 地 方 和 企 业 投 资 能 力, 推 动 公 共 设 施 建 设 等 重 大 项 目 落 地, 支 持 中 西 部 贫 困 地 区 发 展, 扩 大 有 效 投 资 地 方 债 务 置 换 的 目 的 是 扩 大 有 效 投 资, 是 宽 财 政 稳 增 长 的 重 要 方 面 市 场 对 于 地 方 债 务 置 换 关 心 的 重 点 更 多 地 落 在 供 给 的 影 响 上, 28 日 债 券 收 益 率 仅 在 开 盘 时 跳 升, 随 后 出 现 回 落 在 稳 增 长 的 大 背 景 下, 需 要 考 虑 地 方 债 务 置 换 的 特 殊 意 义, 同 时 需 要 更 加 主 要 券 种 收 益 率 变 化 收 益 率 1 年 5 年 10 年 关 注 货 币 以 外 的 政 策, 尤 其 是 在 市 场 对 于 经 济 已 经 相 当 悲 观 的 情 况 下, 需 要 注 意 宽 财 政 对 经 济 和 利 率 的 底 部 支 撑 作 用 银 行 间 国 债 政 策 性 金 融 债 (%) (bp) (%) (bp) (%) (bp) 2.2661 0.53 3.1689-10.34 3.3902-11.49 2.8144-0.21 3.6094-5.75 3.8543-8.71 周 一 周 二, 由 于 前 一 周 周 末 降 准 预 期 再 次 落 空, 资 金 面 仍 然 保 持 相 对 谨 慎 的 情 绪, 虽 然 周 二 逆 回 购 继 续 放 量, 但 资 金 缓 和 并 不 明 显 周 二 晚 间, 央 行 宣 布 降 准 降 息, 周 三 资 金 利 率 开 盘 即 大 幅 低 开, 随 后 央 行 公 布 实 施 6 天 SLO1400 亿, 利 率 为 2.3%, 周 四 央 行 逆 回 购 利 率 降 至 2.35%, 周 五 再 次 通 过 SLO 短 期 流 动 性 调 节 工 具 释 放 7 天 资 金 600 亿 元, 利 率 2.35%, 受 此 影 响, 下 半 周 资 金 面 明 显 缓 和, 资 金 利 率 大 幅 下 降
信 用 债 券 : 信 用 债 净 供 给 继 续 放 量, 发 行 利 率 延 续 下 行, 二 级 市 场 信 用 品 仍 处 于 调 整 当 中 期 限 中 标 利 率 (%) 认 购 简 称 发 行 日 期 ( 年 ) / 中 标 价 格 倍 数 15 贴 现 国 债 08 2015-8-21 0.50 98.875 3.0400 15 国 开 10( 增 22) 2015-8-25 10.00 104.80 3.3038 15 国 开 13( 增 8) 2015-8-25 5.00 102.28 3.0140 15 国 开 15( 增 5) 2015-8-25 1.00 100.41 4.9600 15 国 开 16( 增 6) 2015-8-25 7.00 101.26 2.9386 15 国 开 17( 增 发 ) 2015-8-25 3.00 100.06 4.8800 15 附 息 国 债 12( 续 2) 2015-8-26 3.00 100.25 1.6870 15 进 出 08( 增 14) 2015-8-27 10.00 105.58 4.8000 15 进 出 11( 增 5) 2015-8-27 1.00 100.576 3.7725 一 级 市 场, 上 周 (8 月 21 日 -8 月 28 日 ) 非 金 融 企 业 短 融 中 票 企 业 债 和 公 司 债 合 计 发 行 1469 亿 元, 偿 还 规 模 789 亿 元, 净 融 资 额 680 亿 元, 总 发 行 量 和 净 融 资 额 均 处 于 较 高 水 平 ; 其 中, 城 投 债 ( 中 债 标 准 ) 发 行 166 亿 元, 偿 还 规 模 134 亿 元, 净 融 资 额 32 亿 元, 供 应 仍 较 低 迷 新 发 行 的 信 用 债 中, 城 投 债 属 性 有 18 只 ; 而 所 有 到 期 偿 还 及 提 前 兑 付 的 信 用 债 中, 城 投 债 属 性 达 19 只 企 业 债 合 计 发 行 52 亿 元, 偿 付 41 亿 元, 净 融 资 额 11 亿 元, 总 发 行 量 和 净 融 资 额 均 低 于 半 年 均 值 水 平 ; 公 司 债 发 行 196 亿 元, 偿 付 13 亿 元, 净 融 资 额 183 亿 元, 较 前 两 周 出 现 显 著 回 落, 但 仍 显 著 高 于 半 年 均 值 水 平 发 行 利 率 延 续 下 行, 长 端 更 为 明 显 具 体 来 看,1 年 期 各 等 级 -1-1BP;3 年 期 各 等 级 下 行 2-5BP;5 年 期 各 等 级 下 行 3-4BP;7 年 期 各 等 级 下 行 3-4BP;10 年 期 各 等 级 下 行 1-2BP 二 级 市 场, 上 周 信 用 债 仍 处 于 调 整 当 中, 收 益 率 方 向 有 所 分 化, 中 高 等 级 的 短 融 中 票 及 3 年 期 企 业 债 收 益 率 小 幅 上 行 中 短 期 票 据 收 益 率 曲 线 1 年 期 各 等 级 -6-2BP,3 年 期 各 等 级 上 行 2-7BP,5 年 期 各 等 级 上 行 0-3BP; 企 业 债 收 益 率 曲 线 3 年 期 各 等 级 上 行 4-7BP,5 年 期 各 等 级 -1-3BP,7 年 期 各 等 级 下 行 3-4BP; 城 投 债 收 益 率 曲 线 3 年 期 各 等 级 -3-3BP,5 年 期 -6-2BP,7 年 期 各 等 级 下 行 6-7BP 同 时 上 周 信 用 品 收 益 率 曲 线 下 行 程 度 仍 小 于 利 率 品, 带 动 信 用 利 差 被 动 走 扩 但 在 配 置 盘 带 动 下, 低 等 级 短 融 及 企 业 债 等 的 等 级 利 差 以 收 窄 为 主 投 资 策 略 上, 根 据 大 类 资 产 配 置 需 求, 积 极 配 置 全 部 A 股 沪 深 300 中 小 企 业 板 市 盈 率 变 化 对 照 图 权 益 类 资 产 : 全 球 金 融 市 场 出 现 大 幅 震 荡, 关 注 走 势 等 待 时 机 160 140 120 100 80 60 40 20 0 市 盈 率 比 较 全 部 A 股 上 证 A 股 深 证 A 股 沪 深 300 中 小 企 业 板 创 业 板 A 股 市 场 方 面,8 月 24 日 至 8 月 28 日 期 间, 万 得 全 A 收 益 率 为 -10.22%, 上 证 指 数 收 益 率 为 -7.85%, 深 证 综 指 收 益 率 为 -9.44%, 沪 深 300 指 数 收 益 率 为 -6.89%, 中 小 板 综 收 益 率 为 -9.43%, 创 业 板 综 指 收 益 率 为 -10.58% 2015 年 以 来, 万 得 全 A 收 益 率 为 14.86%, 上 证 指 数 收 益 率 为 -0.07%, 深 证 综 指 收 益 率 为 30.50%, 沪 深 300 指 数 收 益 率 为 -5.42%, 中 小 板 综 收 益 率 为 40.14%, 创 业 板 综 收 益 率 为 50.52% 04-01-02 04-06-11 04-11-12 05-04-15 05-09-16 06-02-24 06-07-28 06-12-29 07-06-01 07-11-02 08-03-28 08-08-22 09-01-23 09-06-26 09-12-04 10-05-07 10-09-30 11-03-04 11-07-29 11-12-30 12-06-01 12-11-02 13-04-03 13-08-30 14-01-24 14-06-27 14-11-21 15-04-17 数 据 来 源 :Wind 资 讯 香 港 市 场 方 面,8 月 24 日 至 8 月 28 日 期 间, 恒 生 指 数 收 益 率 为 -3.56%, 恒 生 国 企 指 数 收 益 率 为 -4.36% 2015 年 以 来, 恒 生 指 数 收 益 率 为 -8.44%, 恒 生 国 企 指 数 收 益 率 为 -18.64% 美 国 市 场 方 面,8 月 24 日 至 8 月 28 日 期 间, 标 普 500 收 益 率 为 0.91%, 纳 斯 达 克 收 益 率 为 2.60%, 道 琼 斯 收 益 率 为 1.11% 2015 年 以 来, 标 普 500 收 益 率 为 -3.40%, 纳 斯 达 克 收 益 率 为 1.95%, 道
琼 斯 收 益 率 为 -6.62% A 股 市 场 估 值 水 平 方 面, 根 据 WIND 口 径 统 计, 截 至 8 月 28 日, 上 市 公 司 总 数 2800 家, 总 市 值 47.08 万 亿, 占 GDP 预 计 值 得 比 13 11 9 7 5 3 1 04-01-02 04-06-11 04-11-12 全 部 A 股 沪 深 300 中 小 企 业 板 市 净 率 变 化 对 照 图 市 净 率 比 较 全 部 A 股 上 证 A 股 深 证 A 股 沪 深 300 中 小 企 业 板 创 业 板 05-04-08 05-09-09 06-02-17 06-07-21 06-12-22 07-05-25 07-10-19 08-03-14 08-08-08 09-01-09 09-06-12 09-11-06 10-04-09 10-09-03 11-02-01 11-07-01 11-11-25 12-04-27 12-09-21 13-03-01 13-07-26 13-12-20 14-05-16 14-10-10 15-03-06 15-07-31 率 为 70%( 本 轮 最 高 峰 市 值 为 69.50 万 亿, 略 高 于 100%) A 股 总 市 值 ( 含 限 售 ) 为 42 万 亿,A 股 流 通 市 值 为 34 万 亿 元 沪 深 两 融 余 额 为 10753 亿, 继 续 维 持 降 低 的 趋 势, 较 6 月 高 峰 时 期 下 降 50% 按 照 整 体 法 计 算, 全 部 A 股 的 市 净 率 为 2.22 倍, 市 盈 率 为 19.26 倍 ; 沪 深 300 的 市 净 率 为 1.63 倍, 市 盈 率 为 12.15 倍 ; 中 小 板 市 净 率 为 4.64 倍, 市 盈 率 为 51.41 倍 ; 创 业 板 市 净 率 为 6.24 倍, 市 盈 率 为 77.47 倍 在 过 去 的 一 周,28 个 行 业 全 部 下 跌 银 行 食 品 饮 料 交 通 运 输 轻 工 制 造 家 用 电 器 医 药 跌 幅 较 小, 跌 幅 介 于 -2.41% 至 -7.46% 之 间 ; 钢 铁 计 算 机 国 防 军 工 有 色 金 属 采 掘 跌 幅 最 大, 跌 幅 介 于 -13.70% 至 -11.67% 数 据 来 源 :Wind 资 讯 周 末 市 场 信 息 方 面, 李 克 强 总 理 召 开 国 务 院 会 议, 强 调 维 护 金 融 市 场 稳 定 证 监 会 敦 促 50 家 券 商 继 续 追 加 对 于 证 金 公 司 的 投 资 1000 亿 元 国 有 商 业 银 行 半 年 报 利 润 几 乎 无 增 长, 坏 账 率 明 显 上 升 上 市 公 司 总 营 业 收 入 出 现 2008 年 以 来 的 首 次 负 增 长 延 续 前 周 下 跌 趋 势,8 月 24 日 至 8 月 28 日 A 股 市 场 经 历 了 波 动 幅 度 最 大 的 一 周, 前 三 个 交 易 日 暴 跌, 触 发 大 量 组 合 强 制 平 仓 卖 出, 引 发 全 球 市 场 出 现 大 跌, 后 两 个 交 易 日 大 涨, 收 复 部 分 失 地 8 月 24 日 开 盘, 美 国 股 市 开 盘 出 现 暴 跌, 纳 斯 达 克 在 短 时 间 内 暴 跌 超 过 8%, 道 琼 斯 指 数 暴 跌 1000 点,GE 等 权 重 股 暴 跌 20%, 这 也 是 2008 年 金 融 危 机 后 首 次 出 现 如 此 大 规 模 的 暴 跌 美 国 市 场 将 其 归 因 于 市 场 对 于 中 国 衰 退 担 忧 而 引 发 的 抛 售 在 后 半 周, 美 国 市 场 出 现 反 弹, 收 复 了 周 初 的 暴 跌, 但 是 投 资 者 的 担 忧 情 绪 并 未 得 到 缓 解, 美 国 市 场 的 主 要 技 术 指 标 依 然 呈 现 空 头 排 列 港 股 基 本 追 随 A 股 市 场 走 势, 但 是 幅 度 相 对 而 言 较 小 值 得 注 意 的 是, 周 五 尾 盘 中 资 股 出 现 下 跌, 与 A 股 强 劲 反 弹 走 势 出 现 背 离 海 外 投 资 者 担 忧 中 国 经 济 下 滑 抛 售 中 国 资 产 的 迹 象 较 为 明 显 投 资 者 对 于 中 国 经 济 出 现 增 长 失 速 输 出 通 货 紧 缩 的 担 忧 重 创 了 全 球 金 融 市 场, 股 票 市 场 商 品 市 场 外 汇 市 场 债 券 市 场 出 现 自 2011 年 欧 债 危 机 以 来 最 大 的 波 动, 巴 西 土 耳 其 马 来 西 亚 等 新 兴 经 济 体 对 美 元 的 贬 值 幅 度 已 经 达 到 了 金 融 危 机 时 期 的 水 平 主 要 经 济 体 央 行 依 赖 不 断 注 入 流 动 性, 来 推 动 本 国 经 济 增 长 的 模 式 受 到 了 极 大 的 挑 战 目 前, 从 市 场 走 势 来 看, 危 机 只 是 得 到 了 暂 时 性 的 缓 解, 其 是 否 会 继 续 扩 大 尚 需 观 察 总 之, 投 资 者 应 该 密 切 关 注 全 球 金 融 市 场 的 走 势, 各 国 央 行 和 政 府 的 行 动 以 及 市 场 的 反 馈, 耐 心 等 待 时 机 为 宜
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