上 市 公 司 公 司 研 究 / 新 股 分 析 机 械 设 备 / 专 用 设 备 29 年 12 月 11 日 中 科 电 气 (335) 国 内 领 先 的 工 业 磁 力 设 备 制 造 商, 建 议 询 价 区 间 27.74~31.39 元 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 发 行 上 市 资 料 : 发 行 价 格 ( 元 ) - 发 行 股 数 ( 万 股 ) 155 发 行 日 期 发 行 方 式 主 承 销 商 网 下 发 行 + 网 上 申 购 平 安 证 券 上 市 日 期 - * 首 日 上 市 股 数 万 股 财 务 指 标 营 业 收 入 增 长 率 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率 净 资 产 收 益 率 流 动 比 率 速 动 比 率 资 产 负 债 率 应 收 帐 款 周 转 率 存 货 周 转 率 基 础 数 据 ( 发 行 前 ): 29 年 9 月 3 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.68 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 万 股 ) 46/ 流 通 B 股 /H 股 ( 万 股 ) / 投 资 要 点 : 公 司 是 国 内 领 先 的 工 业 磁 力 设 备 制 造 商 产 品 主 要 包 括 钢 铁 连 铸 电 磁 搅 拌 系 统 (EMS) 起 重 磁 力 设 备 磁 力 除 铁 器 等 公 司 核 心 产 品 连 铸 EMS 主 要 用 于 钢 铁 企 业, 以 提 升 钢 铁 产 品 质 量 公 司 营 业 收 入 快 速 增 长, 核 心 产 品 EMS 贡 献 主 要 利 润 公 司 8 年 营 业 收 入 达 到 1.7 亿, 净 利 润 为.4 亿 ;6-8 年 营 业 收 入 复 合 增 长 率 达 83% 其 中 核 心 产 品 EMS 贡 献 主 要 利 润,9 年 前 三 季 贡 献 毛 利 约 91% 目 前 国 内 连 铸 EMS 配 置 比 例 低, 受 益 于 国 内 钢 铁 厂 设 备 优 化 升 级 和 更 新, 相 关 研 究 连 铸 EMS 市 场 前 景 广 阔 目 前 国 内 方 / 圆 坯 连 铸 机 EMS 配 置 率 约 为 4% 左 右, 板 坯 连 铸 机 EMS 配 置 比 例 约 在 15%, 连 铸 EMS 配 置 比 例 较 低 而 在 发 达 国 家 钢 铁 企 业 中,EMS 已 经 得 到 广 泛 应 用, 并 成 为 连 铸 机 必 配 的 关 键 设 备 公 司 在 连 铸 EMS 领 域 实 现 技 术 突 破, 实 现 进 口 产 品 替 代, 同 时 公 司 产 品 具 有 价 格 优 势 随 着 国 内 钢 厂 进 行 连 铸 设 备 更 新 和 优 化 升 级, 预 计 国 内 EMS 市 场 将 快 速 发 展 分 析 师 齐 琦 qiqi@swsresearch.com 矫 健 jiaojian@swsresearch.com 联 系 人 未 来 5 年 国 内 连 铸 EMS 市 场 容 量 达 4 亿 元, 国 际 市 场 容 量 约 16 元 根 据 预 测 未 来 五 年 需 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 成 套 系 统 141 流, 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 本 体 备 件 和 维 修 需 求 675 套, 板 坯 连 铸 二 冷 区 EMS 成 套 系 统 25 流, 板 坯 连 铸 二 冷 区 EMS 本 体 备 件 和 维 修 需 求 2536 套, 再 加 上 其 他 连 铸 电 磁 冶 金 设 备, 未 来 五 年 国 内 连 铸 EMS 设 备 的 总 市 场 容 量 超 过 4 亿 元 ; 国 际 市 场 保 守 估 计 为 国 内 的 4 倍 约 16 亿 吴 昊 公 司 核 心 竞 争 优 势 在 于 产 品 技 术 领 先 (8621)63295888 417 wuhao@swsresearch.com 募 集 资 金 主 要 用 于 扩 大 核 心 产 品 产 能 和 技 术 中 心 建 设 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621)63295888 盈 利 预 测 与 估 值 我 们 预 计 公 司 9-11 年 完 全 摊 薄 EPS 为 分 别.73 元.83 元 和 1.6 元, 结 合 发 行 的 创 业 板 公 司 及 同 行 业 可 比 公 司 估 值 情 况, 我 们 认 为 合 理 的 询 价 区 间 在 27.74~31.39 之 间, 对 应 9 年 38~43 倍 市 盈 率, 对 应 1 年 33.4~37.8 倍 市 盈 率 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 http://www.swsresearch.com 风 险 因 素 : 公 司 面 临 的 主 要 风 险 是 对 钢 铁 行 业 过 度 依 赖 风 险 以 及 核 心 技 术 外 泄 风 险 特 别 提 示 : 本 报 告 所 预 测 新 股 定 价 不 是 上 市 首 日 价 格 表 现, 而 是 在 现 有 市 场 环 境 基 本 保 持 不 变 情 况 下 的 合 理 价 格 区 间
1 公 司 是 国 内 领 先 的 工 业 磁 力 设 备 制 造 商 公 司 是 国 内 工 业 磁 力 设 备 领 先 制 造 商 主 要 产 品 包 括 钢 铁 连 铸 电 磁 搅 拌 系 统 (Electromagnetic Stirrer)(EMS) 起 重 磁 力 设 备 磁 力 除 铁 器 等 公 司 主 导 产 品 为 钢 铁 连 铸 电 磁 搅 拌 系 统, 主 要 用 于 钢 铁 行 业, 是 改 善 钢 材 品 质 增 加 连 铸 钢 种 提 高 成 材 率 的 关 键 设 备 公 司 营 业 收 入 实 现 快 速 增 长, 核 心 产 品 EMS 贡 献 毛 利 91% 公 司 营 业 收 入 快 速 增 长,8 年 营 业 收 入 达 到 1.7 亿, 净 利 润 为.4 亿 ;6-8 年 营 业 收 入 复 合 增 长 率 达 83% 其 中 核 心 产 品 EMS 贡 献 主 要 利 润,9 年 前 三 季 贡 献 毛 利 约 91% 图 1: 营 业 收 入 快 速 增 长,8 年 增 长 达 31% 图 2:9 年 前 三 季 EMS 贡 献 毛 利 约 91% 2 18 16 14 12 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 173.23 增 长 率 114.2 12% 1% 8% 12% 1% 98% 96% 94% 连 铸 EMS 起 重 磁 力 设 备 其 他.14% 1.4% 1.42% 2.25% 3.98% 4.13% 6.77% 1.7% 1 8 6 4 2 51.55 83.61 6% 4% 2% 92% 9% 88% 86% 84% 88.89% 95.88% 94.44% 9.98% 26 27 28 3Q29 % 82% 26 27 28 3Q29 公 司 核 心 产 品 EMS 市 场 占 有 高 公 司 方 / 圆 电 磁 搅 拌 设 备 占 国 内 市 场 份 额 的 5%, 板 坯 二 冷 区 电 磁 搅 拌 设 备 的 8%, 在 国 内 处 于 领 先 地 位 公 司 产 品 技 术 领 先, 一 些 指 标 如 电 磁 力 甚 至 超 过 国 外 同 行 水 平 综 合 毛 利 率 达 5% 公 司 核 心 产 品 EMS 由 于 其 技 术 含 量 高, 具 有 很 高 的 技 术 壁 垒, 其 毛 利 率 一 直 维 持 5% 左 右 的 高 位 公 司 目 前 重 点 发 展 EMS 产 品 和 成 套 系 统, EMS 在 总 收 入 中 的 占 比 也 逐 渐 提 高, 同 时 提 高 公 司 综 合 毛 利 率,9 年 前 三 季 公 司 综 合 毛 利 率 达 到 5% 图 3: 公 司 综 合 毛 利 率 9 年 前 三 季 达 到 5% 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
7% 连 铸 EMS 起 重 磁 力 设 备 综 合 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 26 27 28 3Q29 2. 受 益 于 国 内 钢 厂 设 备 优 化 升 级 和 更 新 2.1 连 铸 EMS 系 统 能 显 著 提 升 产 品 质 量 连 铸 技 术 也 存 在 很 多 缺 陷 目 前 钢 厂 大 多 都 采 用 连 铸 技 术, 极 大 地 提 高 了 生 产 效 率, 但 也 存 在 各 种 问 题, 如 柱 状 晶 发 达 内 部 裂 纹 夹 杂 气 泡 缩 孔 疏 松 碳 偏 析 严 重 中 心 偏 析 严 重 等 等 这 些 缺 陷 严 重 地 影 响 了 铸 坯 的 质 量 及 成 材 率, 更 严 重 制 约 了 高 端 钢 材 的 发 展 连 铸 EMS 能 解 决 上 述 问 题, 提 高 产 品 质 量 采 用 电 磁 搅 拌 技 术 能 够 有 效 解 决 上 述 缺 陷, 提 高 铸 坯 质 量 连 铸 EMS 对 钢 液 的 搅 动 可 以 打 断 柱 状 晶 细 化 晶 粒 均 匀 成 份 ( 力 效 应 ); 电 磁 搅 拌 引 起 钢 液 对 流 能 快 速 消 除 钢 液 的 温 度 梯 度, 降 低 过 热 度 产 生 热 处 理 效 应 这 两 种 效 应 的 综 合 作 用 可 明 显 减 少 铸 坯 表 面 和 皮 下 夹 杂 物 和 气 泡 的 含 量 消 除 铸 坯 表 面 和 皮 下 裂 纹 改 造 铸 坯 芯 部 质 量 扩 大 等 轴 晶 区 消 除 中 间 裂 纹 和 缩 孔 减 轻 中 心 疏 松 和 偏 析 减 少 漏 钢 危 险, 从 而 提 升 钢 材 品 质, 提 高 成 材 率 根 据 国 内 外 对 EMS 产 品 的 实 际 运 行 结 果 检 测 表 明, 连 铸 生 产 线 装 备 EMS 后, 能 提 高 连 铸 拉 速 5-1%, 提 高 连 铸 成 材 率 1% 以 上 图 4: 连 铸 EMS 应 用 示 意 图 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 申 万 研 究 2.2 国 内 钢 厂 连 铸 EMS 配 置 比 例 较 低 国 内 方 / 圆 坯 连 铸 机 EMS 配 置 率 约 4% 左 右 EMS 在 发 达 国 家 钢 铁 工 业 中 已 经 得 到 广 泛 应 用, 成 为 连 铸 机 必 配 的 关 键 设 备 而 在 国 内 市 场, 由 于 技 术 水 平 差, 主 要 依 赖 于 进 口, 经 过 近 十 年 的 市 场 推 广, 方 / 圆 坯 连 铸 机 EMS 配 置 率 已 经 达 到 4% 左 右, 相 对 于 发 达 国 家 还 是 很 低 板 坯 连 铸 机 EMS 配 置 比 例 约 在 15% 板 坯 连 铸 机 EMS 因 进 口 产 品 价 格 昂 贵, 维 护 成 本 较 高, 在 27 年 以 前, 国 内 只 有 大 约 1 台 进 口 板 坯 连 铸 机 随 机 配 置 了 EMS 系 统, 比 例 非 常 低 公 司 于 27 年 研 发 成 功 板 坯 连 铸 二 冷 区 电 磁 搅 拌 机 成 套 系 统, 技 术 达 到 国 际 先 进 水 平, 因 较 好 的 性 价 比 和 售 后 服 务 激 发 了 钢 铁 企 业 的 潜 在 需 求, 经 过 两 年 的 快 速 发 展, 目 前 国 内 配 置 率 约 在 15% 左 右 钢 厂 提 高 配 置 EMS 比 例 的 空 间 巨 大 2.3 连 铸 EMS 市 场 未 来 前 景 广 阔 连 铸 EMS 整 体 市 场 可 分 为 新 增 成 套 系 统 市 场 和 备 件 及 维 修 市 场 (1) 新 增 成 套 系 统 市 场 新 增 成 套 需 求 指 为 安 装 而 需 要 安 装 EMS 连 铸 机 产 生 的 需 求 目 前 国 内 连 铸 EMS 配 置 的 比 例 较 低, 新 增 需 求 空 间 较 大 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 成 套 系 统 在 26 年 同 比 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
25 年 增 长 近 一 倍 后 根 据 钢 铁 产 业 调 整 与 振 兴 计 划 对 提 高 建 筑 工 程 用 钢 标 准 的 最 新 规 定, 淘 汰 强 度 335MPa 及 以 下 热 轧 带 肋 钢 筋, 加 快 推 广 使 用 强 度 4MPa 及 以 上 钢 筋, 方 / 圆 坯 连 铸 机 EMS 配 置 率 有 望 大 幅 提 高, 方 / 圆 坯 连 铸 机 EMS 的 需 求 将 进 入 稳 定 成 长 期 板 坯 连 铸 机 EMS 市 场 刚 刚 启 动, 未 来 将 继 续 保 持 较 高 的 增 长 速 度 (2) 备 件 及 维 修 市 场 因 为 连 铸 生 产 线 高 温 高 湿 漏 钢 的 恶 劣 生 产 环 境, 使 得 EMS 本 体 易 损 耗, 为 满 足 连 铸 生 产 线 高 效 连 续 生 产 的 需 要,EMS 本 体 部 件 一 般 要 做 1 备 1.5 ( 即 1 个 本 体 相 应 要 1.5 个 本 体 作 为 备 件 备 用 ) 随 着 连 铸 EMS 在 线 运 行 数 量 的 逐 年 增 加, 本 体 备 件 维 修 服 务 市 场 需 求 也 快 速 增 长 此 外 有 些 以 前 采 用 国 外 产 品 的, 由 于 价 格 昂 贵, 目 前 也 采 用 公 司 的 产 品 作 为 备 件 和 维 修 设 备 预 计 板 坯 连 铸 EMS 本 体 备 件 维 修 需 求 增 长 将 非 常 强 劲 ; 而 传 统 的 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 本 体 备 件 维 修 需 求 维 持 稳 步 增 长 (3) 国 内 未 来 五 年 国 内 EMS 市 场 容 量 超 过 4 亿 根 据 世 界 金 属 报 预 测, 未 来 五 年 需 安 装 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 成 套 系 统 141 流, 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 本 体 备 件 和 维 修 需 求 675 套, 板 坯 连 铸 二 冷 区 EMS 成 套 系 统 25 流, 板 坯 连 铸 二 冷 区 EMS 本 体 备 件 维 修 需 求 2536 套, 总 计 约 33 亿 元 另 外, 加 上 板 坯 连 铸 结 晶 器 EMS 板 坯 连 铸 二 冷 区 EMS( 非 电 磁 搅 拌 辊 ) 板 坯 连 铸 结 晶 器 EMBR 等 其 他 连 铸 电 磁 冶 金 设 备, 以 及 其 他 电 气 控 制 水 系 统 配 件 的 市 场 需 求, 未 来 五 年 国 内 连 铸 EMS 设 备 的 总 市 场 需 求 超 过 4 亿 元 国 际 市 场 保 守 估 计 为 中 国 的 4 倍, 约 16 亿 表 1: 方 / 圆 坯 和 板 坯 连 铸 EMS 未 来 五 年 市 场 容 量 产 品 市 场 需 求 量 市 场 价 值 ( 万 元 ) 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 成 套 系 统 1,41( 流 ) 56,4 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 本 体 备 件 维 修 6,75( 台 套 ) 61,425 板 坯 连 铸 二 冷 区 EMS 成 套 系 统 25( 流 ) 12,5 板 坯 连 铸 二 冷 区 EMS 本 体 备 件 维 修 2,536( 台 套 ) 113, 合 计 333,325 表 2: 国 际 未 来 五 年 市 场 容 量 约 16 亿 中 国 国 际 ( 除 中 国 外 ) 钢 铁 产 量 占 全 球 比 例 38%(8 年 ) 62% 连 铸 比 98.86%(7 年 ) 91.1%(6 年 ) 连 铸 机 数 量 286 流 (7 年 ) 估 计 为 中 国 的 1.5 倍 EMS 配 置 情 况 基 本 为 一 段 搅 拌 发 达 国 家 接 受 程 度 较 高 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
二 三 段 联 合 搅 拌 较 普 遍 EMS 需 求 量 ( 数 量 ) 保 守 估 计 为 国 内 需 求 的 2 倍 单 价 平 均 为 国 内 的 2 倍 未 来 5 年 连 铸 EMS 设 备 4 亿 保 守 估 计 为 中 国 的 4 倍, 约 16 亿 需 求 量 ( 金 额 ) 3. 公 司 核 心 竞 争 力 在 于 技 术 领 先 核 心 技 术 领 先 公 司 核 心 产 品 板 坯 EMS 技 术 达 到 国 际 先 进 水 平, 某 些 重 要 指 标 超 过 国 外 同 行 公 司 拥 有 1 项 国 家 发 明 专 利 6 项 实 用 新 型 专 利 3 项 软 件 著 作 权 1 项 专 利 申 请 已 获 受 理, 以 及 电 磁 搅 拌 工 艺 运 行 软 件 技 术 特 种 合 金 材 料 配 方 技 术 大 型 厚 铜 板 焊 接 技 术 电 磁 搅 拌 线 圈 直 绕 ( 区 别 于 模 绕 ) 技 术 电 磁 搅 拌 辊 线 圈 之 间 无 接 头 连 绕 技 术 大 电 流 耐 高 温 高 湿 快 速 电 缆 连 接 器 高 可 靠 度 接 头 密 封 处 理 技 术 电 磁 搅 拌 线 圈 加 工 与 绝 缘 处 理 技 术 等 一 系 列 核 心 技 术 近 三 年 公 司 方 / 圆 坯 EMS 成 套 系 统 市 场 占 有 率 约 为 5%, 板 坯 EMS 市 场 占 有 率 接 近 1%, 替 代 了 国 外 进 口 同 时 公 司 产 品 开 始 出 口 到 巴 西 沙 特 印 度 等 国 际 市 场 表 3: 公 司 产 品 技 术 领 先 序 号 时 间 ( 年 ) 具 体 内 容 1 24 国 产 第 一 套 方 坯 连 铸 外 置 式 铜 管 绕 组 EMS 成 套 系 统 2 24 国 产 第 一 台 永 磁 电 磁 铁 成 套 设 备 3 25 国 内 第 一 台 方 坯 连 铸 内 置 式 独 立 供 水 扁 线 绕 组 EMS 成 套 系 统 4 25 国 产 第 一 套 采 用 反 渗 透 制 纯 水 全 自 动 EMS 水 处 理 系 统 5 25 国 产 第 一 套 采 用 氧 化 膜 工 艺 吸 吊 高 温 大 圆 坯 电 磁 铁 成 套 设 备 6 26 国 产 第 一 套 方 坯 连 铸 凝 固 末 端 铜 管 绕 组 EMS 成 套 系 统 7 26 国 产 第 一 台 薄 板 坯 连 铸 结 晶 器 EMBR 本 体 8 26 全 球 单 套 流 数 最 多 的 方 坯 连 铸 机 EMS 成 套 系 统 (12 机 12 流 ) 9 27 国 产 第 一 套 二 冷 区 插 入 式 大 板 坯 连 铸 EMS 成 套 系 统 1 27 国 产 第 一 台 板 坯 连 铸 二 冷 区 高 磁 场 电 磁 搅 拌 辊 ( 国 家 发 明 专 利 ) 11 27 国 产 第 一 套 板 坯 连 铸 二 冷 区 高 磁 场 电 磁 搅 拌 辊 成 套 系 统 12 28 国 产 第 一 套 不 锈 钢 板 坯 连 铸 二 冷 区 电 磁 搅 拌 辊 成 套 设 备 13 28 国 产 第 一 套 宽 厚 板 板 坯 连 铸 二 冷 区 电 磁 搅 拌 辊 成 套 设 备 14 28 国 产 第 一 套 百 米 重 轨 起 重 电 磁 铁 成 套 设 备 15 28 国 产 第 一 套 交 替 卸 铁 强 磁 场 除 铁 器 成 套 设 备 优 质 服 务 公 司 还 采 用 远 程 监 控 系 统 实 时 监 控 客 户 端 设 备 运 行 情 况, 给 客 户 预 警 和 诊 断 设 备, 同 时 在 24-48 小 时 内 快 速 响 应 客 户 要 求 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
表 4: 连 铸 EMS 子 行 业 公 司 竞 争 对 手 公 司 名 称 公 司 简 介 ABB ABB 是 电 力 和 自 动 化 技 术 领 域 的 全 球 领 导 厂 商, 28 年 销 售 额 约 为 35 亿 美 元 EMS 业 务 属 于 ABB 旗 下 的 冶 金 设 备 业 务 板 块, 能 为 客 户 提 供 包 括 EMS (FEMS MEMS SEMS) EMBR LF-EMS FC-mold FC MEMS 等 全 系 列 电 磁 搅 拌 电 磁 制 动 产 品 目 前,ABB 旗 下 EMS 业 务 在 全 球 居 领 先 地 位 DANIELI-ROTELEC DANIELI-ROTELEC 是 意 大 利 DANIELI( 达 涅 利 ) 集 团 的 全 资 子 公 司, 是 DANIELI 旗 下 唯 一 专 业 从 事 EMS 设 备 业 务 的 公 司 DANIELI-ROTELEC 是 全 球 著 名 的 EMS 设 备 提 供 商 DANIELI 是 世 界 前 三 大 冶 金 设 备 制 造 商 之 一, 总 部 位 于 意 大 利, 其 产 品 主 要 包 括 炼 铁 炼 钢 精 炼 连 铸 电 磁 搅 拌 边 部 电 磁 感 应 加 热 钢 坯 修 磨 板 带 连 铸 及 轧 钢 板 带 后 处 理 棒 线 材 轧 机 挤 压 锻 造 冷 拔 自 动 化 设 备 等 科 美 达 湖 南 科 美 达 电 气 有 限 公 司 位 于 湖 南 省 岳 阳 市, 注 册 资 本 4, 万 元,28 年 实 现 销 售 收 入 1.1 亿 元 该 公 司 主 要 产 品 包 括 起 重 电 磁 铁 连 铸 EMS 成 套 设 备 连 铸 结 晶 器 除 铁 器 成 套 设 备 电 缆 卷 筒 钢 坯 夹 钳 等 该 公 司 为 本 公 司 在 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 业 务 上 的 主 要 国 内 竞 争 对 手 4. 募 集 资 金 用 于 扩 大 产 能 和 技 术 中 心 建 设 公 司 拟 公 开 发 行 155 万 股, 募 集 资 金 主 要 用 于 冶 金 电 磁 设 备 产 业 升 级 项 目 和 电 磁 工 程 技 术 研 究 中 心 项 目 若 募 集 资 金 小 于 项 目 拟 投 入 资 金 需 求, 缺 口 部 分 将 由 公 司 通 过 自 筹 方 式 解 决 ; 若 募 集 资 金 大 于 投 资 总 额, 则 剩 余 资 金 将 部 分 用 于 补 充 流 动 资 金 和 追 加 技 术 中 心 建 设 等 项 目 表 5: 募 集 资 金 投 向 序 号 项 目 名 称 投 资 总 额 ( 万 元 ) 预 计 建 设 周 期 1 冶 金 电 磁 设 备 产 业 升 级 项 目 12,86 1 年 2 电 磁 工 程 技 术 研 究 中 心 2,42 1 年 合 计 15,28 (1) 冶 金 电 磁 设 备 产 业 升 级 项 目 公 司 产 能 不 足, 急 需 扩 大 产 能 近 三 年 公 司 车 间 一 线 工 人 的 工 时 利 用 率 平 均 在 15% 以 上, 额 定 产 能 严 重 不 足, 急 需 扩 大 产 能, 适 应 市 场 需 求 的 发 展 该 项 目 总 投 资 12,86 万 元, 其 中 新 增 建 设 投 资 8,87 万 元, 铺 底 流 动 资 金 3,99 万 元 项 目 建 设 期 为 一 年, 第 二 年 投 产, 第 四 年 项 目 全 部 达 产 项 目 完 全 达 产 后 年 产 生 销 售 收 入 约 4.83 亿 (2) 电 磁 工 程 技 术 研 究 中 心 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
电 磁 工 程 技 术 研 究 中 心 总 投 资 2,42 万 元, 其 中 新 增 建 设 投 资 2,2 万 元, 启 动 研 发 投 入 4 万 元 中 心 建 成 后 将 中 心 项 目 建 设 将 有 利 于 提 高 企 业 的 自 主 创 新 能 力, 巩 固 和 增 强 公 司 的 技 术 领 先 优 势, 提 升 公 司 的 综 合 竞 争 力 5. 风 险 揭 示 我 们 认 为, 公 司 面 临 的 主 要 风 险 有 (1) 对 钢 铁 行 业 过 度 依 赖 风 险 : 公 司 核 心 产 品 EMS 目 前 都 应 用 于 钢 铁 企 业, 如 果 钢 铁 行 业 发 展 放 缓, 新 增 或 技 改 投 资 减 少, 将 会 一 定 程 度 影 响 到 公 司 的 发 展 ;(2) 核 心 技 术 外 泄 风 险 : 公 司 核 心 产 品 技 术 含 量 和 技 术 壁 垒 高, 核 心 技 术 外 泄 会 使 得 公 司 产 品 失 去 竞 争 优 势 6. 盈 利 预 测 与 估 值 建 议 询 价 区 间 27.74~31.39 元 我 们 预 计 公 司 9-11 年 完 全 摊 薄 EPS 为.73 元.83 元 和 1.6 元, 结 合 发 行 的 创 业 板 公 司 及 同 行 业 可 比 公 司 估 值 情 况, 我 们 认 为 合 理 的 询 价 区 间 在 27.74~31.39 之 间, 对 应 29 年 38 倍 ~43 倍 的 市 盈 率, 对 应 1 年 33.4~37.8 倍 市 盈 率 附 表 盈 利 预 测 表 27 28 29E 21E 211E 212E 销 售 收 入 ( 万 元 ) 7389.29 14826.58 1639.24 19244.9 26942.86 32331.43 销 售 成 本 ( 万 元 ) 3115.325 6964.45 799.98 9622.45 141.29 17135.66 毛 利 率 57.8% 53.% 51.5% 5.% 48.% 47.% 连 铸 EMS 增 长 率 114.8% 1.6% 1.% 18.% 4.% 2.% 销 售 收 入 ( 万 元 ) 939.23 196.81 225.36 252.4 3276.52 495.65 销 售 成 本 ( 万 元 ) 761.6216 1562.631 1845.29 291.633 2751.884 348.85 起 重 磁 力 毛 利 率 18.9% 18.1% 18.% 17.% 16.% 15.% 设 备 增 长 率 -37.2% 13.% 18.% 12.% 3.% 25.% 销 售 收 入 ( 万 元 ) 32.66 589.3 736.625 883.95 1131.456 147.893 其 他 销 售 成 本 ( 万 元 ) 26.54931 47.857 64.325 733.6785 95.423 1235.55 营 业 收 入 ( 万 元 ) 8361.18 17322.69 19295.9 22648.89 3135.37 37897.39 营 业 成 本 ( 万 元 ) 393.496 8997.526 1359.4 12447.76 17712.59 21852.2 资 料 来 源 : 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 7 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
财 务 摘 要 29 21 211 合 并 损 益 表 关 键 假 设 百 万 元 27 28 29E 21E 211E 28 29E 21E 营 业 收 入 84 173 193 226 314 连 铸 EMS 74 148 163 192 269 起 重 磁 力 设 备 9 19 23 25 33 其 他 6 7 9 11 营 业 总 成 本 52 129 14 166 237 营 业 成 本 39 9 14 124 177 连 铸 EMS 31 7 79 96 14 起 重 磁 力 设 备 8 16 18 21 28 其 他 5 6 7 1 收 入 结 构 营 业 税 金 及 附 加 1 1 1 2 2 销 售 费 用 6 18 16 19 27 管 理 费 用 6 16 17 2 28 财 务 费 用 1 资 产 减 值 损 失 1 2 1 1 3 公 允 价 值 变 动 损 益 投 资 收 益 营 业 利 润 32 44 53 6 77 营 业 外 收 支 2 4 利 润 总 额 34 48 53 6 77 所 得 税 11 7 8 9 11 净 利 润 23 41 45 51 65 成 本 结 构 少 数 股 东 损 益 1 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 22 41 45 51 65 资 料 来 源 : 申 万 研 究 起 重 磁 力 设 备 11% 起 重 磁 力 设 备 9% 28 年 收 入 结 构 其 他 % 3% % 28 年 成 本 结 构 其 他 3% % 连 铸 EMS 86% 合 并 现 金 流 量 表 百 万 元 27 28 29E 21E 211E 净 利 润 23 41 45 51 65 折 旧 摊 销 减 值 2 4 (16) 6 14 财 务 费 用 2 () () () 非 经 营 损 失 () () 1 营 运 资 本 变 动 (1) (38) 1 (12) (41) 其 它 (3) 经 营 活 动 现 金 流 24 8 27 45 37 资 本 开 支 与 经 营 活 动 现 金 流 资 本 开 支 5 15 19 2 其 它 投 资 现 金 流 (4) 投 资 活 动 现 金 流 (9) (15) () (19) (2) 吸 收 投 资 29 35 512 负 债 净 变 化 (18) 4 24 支 付 股 利 利 息 2 () () () 其 它 融 资 现 金 流 (1) 融 资 活 动 现 金 流 1 38 535 净 现 金 流 25 31 562 (63) 18 企 业 自 由 现 金 流 45 (39) 1 (58) 28 权 益 自 由 现 金 流 27 (34) 33 (58) 28 资 料 来 源 : 申 万 研 究 连 铸 EMS 39% 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 8 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值 12 1 8 6 4 2 27 28 29E 21E 经 营 活 动 现 金 流 资 本 开 支 营 业 成 本
合 并 资 产 负 债 表 百 万 元 27 28 29E 21E 211E 经 营 利 润 率 (%) 流 动 资 产 1 171 735 693 775 现 金 及 等 价 物 28 59 62 557 575 应 收 款 项 47 92 78 92 133 存 货 净 额 25 21 37 44 68 其 他 流 动 资 产 长 期 投 资 固 定 资 产 15 16 15 122 135 无 形 资 产 及 其 他 资 产 7 7 25 22 18 资 产 总 计 121 194 775 837 928 流 动 负 债 87 57 82 92 119 短 期 借 款 6 3 3 3 应 付 款 项 55 47 52 62 89 其 它 流 动 负 债 投 资 回 报 率 趋 势 (%) 非 流 动 负 债 1 负 债 合 计 87 57 82 92 119 股 本 6 46 62 62 62 资 本 公 积 51 547 547 547 盈 余 公 积 3 4 9 14 2 未 分 配 利 润 25 36 77 123 181 少 数 股 东 权 益 股 东 权 益 34 137 693 745 81 负 债 和 股 东 权 益 合 计 121 194 775 837 928 资 料 来 源 : 申 万 研 究 重 要 财 务 指 标 27 28 29E 21E 211E 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益.35.66.73.83 1.6 每 股 经 营 现 金 流 4..17.44.74.6 每 股 红 利..... 每 股 净 资 产 5.6 2.97 11.27 12.11 13.17 关 键 运 营 指 标 (%) ROIC 119.2 84.2 48.3 31.6 26.8 ROE 64.3 29.8 6.5 6.9 8. 毛 利 率 53.3 48.1 46.3 45. 43.5 EBITDA Margin 4.2 27.1 18.2 28.7 27.7 EBIT Margin 38.4 26.2 27.4 26.4 24.3 收 入 与 利 润 增 长 趋 势 (%) 收 入 同 比 增 长 62.2 17.2 11.4 17.4 38.4 相 对 估 值 ( 倍 ) 净 利 润 同 比 增 长 296.1 88.6 1.7 13.6 27.2 资 产 负 债 率 72.2 29.6 1.6 11. 12.8 净 资 产 周 转 率 2.49 1.27.28.3.39 总 资 产 周 转 率.69.89.25.27.34 有 效 税 率 33.2 14.6 15. 15. 15. 股 息 率 n.a n.a n.a n.a n.a 估 值 指 标 ( 倍 ) P/E n.a n.a n.a n.a n.a P/B n.a n.a n.a n.a n.a EV/Sale n.a n.a n.a n.a n.a EV/EBITDA n.a n.a n.a n.a n.a 资 料 来 源 : 申 万 研 究 14 12 1 8 6 4 2 1 1 1 6 5 4 3 2 1 35 3 25 2 15 1 27 28 29E 21E 211E EBIT Margin 毛 利 率 EBITDA Margin 27 28 29E 21E 211E 5 ROIC ROE 27 28 29E 21E 211E 收 入 同 比 增 长 净 利 润 同 比 增 长 27 28 29E 21E 211E P/E EV/EBITDA 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 9 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
信 息 披 露 分 析 师 承 诺 齐 琦 矫 健 : 电 力 设 备 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 索 取 有 关 披 露 资 料 compliance@swsresearch.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 2% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~2%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 3 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值