长 信 科 技 (388.sz) 乘 触 摸 屏 项 目 扩 产 东 风, 业 绩 增 长 步 入 快 车 道 惠 毓 伦 分 析 师 电 话 :1-59136697 email:hyl6@gf.com.cn SAC 执 业 证 书 编 号 :S2651113 营 业 收 入 和 净 利 润 同 比 增 长 迅 猛 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 2.87 亿 元, 较 上 年 同 期 显 著 增 长 48.48%, 实 现 净 利 润 8158 万 元, 较 上 年 同 期 分 别 增 加 16.16% 主 要 原 因 是 募 投 项 目 陆 续 投 产 后 公 司 产 品 结 构 优 化, 同 时 有 效 的 控 制 了 费 用 和 成 本 支 出 触 摸 屏 用 导 电 玻 璃 全 面 达 产, 产 品 结 构 优 化 驱 动 毛 利 率 稳 步 提 升 随 着 高 附 加 值 触 摸 屏 用 ITO 导 电 玻 璃 产 能 陆 续 释 放, 公 司 在 提 高 生 产 效 率 和 良 品 率 的 同 时 有 效 控 制 了 成 本 费 用 支 出, 综 合 毛 利 率 由 同 期 的 38.36% 提 高 到 期 内 的 4.35% 预 期 公 司 业 务 毛 利 率 下 半 年 存 在 进 一 步 的 提 升 空 间 电 容 屏 小 尺 寸 下 半 年 投 产, 中 大 尺 寸 拓 展 步 伐 加 快 下 半 年 年 产 2 万 片 小 尺 寸 电 容 屏 等 超 募 项 目 将 陆 续 投 产 ; 公 司 继 年 初 公 告 拓 展 中 大 尺 寸 电 容 屏 业 务 后,8 月 中 旬 又 成 立 合 资 公 司 生 产 大 尺 寸 屏, 电 容 屏 业 务 在 未 来 一 年 的 成 功 拓 展 将 对 公 司 业 绩 持 续 高 增 长 构 成 有 力 支 撑 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 我 们 预 计 211-213 年, 公 司 实 现 销 售 收 入 分 别 为 6.61 亿 元 9.78 亿 元 和 13.18 亿 元, 实 现 净 利 润 分 别 为 1.84 亿 元 2.84 亿 元 和 3.92 亿 元, 全 面 摊 薄 后 EPS 分 别 为.73 元 1.13 元 和 1.56 元,12 个 月 合 理 价 值 为 25. 元, 动 态 PE 分 别 为 34.2 倍 22.1 倍 和 16. 倍, 维 持 公 司 买 入 评 级 风 险 提 示 触 摸 屏 业 务 拓 展 失 败 的 风 险 ; 行 业 竞 争 加 剧 产 能 结 构 性 过 剩 的 风 险 预 测 及 评 估 29 21 211E 212E 213E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 261.5 483.9 661.5 977.5 1318.25 增 长 率 (%) 23.29% 84.74% 36.84% 47.87% 34.86% EBITDA( 百 万 元 ) 89.43 159.94 236.26 359.84 491.56 净 利 润 ( 百 万 元 ) 6.55 117.15 183.63 283.95 392.18 增 长 率 (%) 3.82% 93.49% 56.75% 54.63% 38.12% 每 股 收 益 ( 元 ).64.93.73 1.13 1.56 市 盈 率. 54.74 27.75 17.94 12.99 市 净 率. 5.51 3.78 3.12 2.52 EV/EBITDA.21 36.62 19.5 12.33 8.67 电 子 / 电 子 元 器 件 制 造 业 证 券 研 究 报 告 _ 公 司 中 报 点 评 211 年 8 月 29 日 公 司 评 级 当 前 价 格 ( 元 ) 2.3 目 标 价 格 ( 元 ) 25. 前 次 评 级 买 入 股 价 走 势 市 场 表 现 1 个 月 3 个 月 12 个 月 股 价 涨 幅 -4.34% 16.94% 36.35% 沪 深 3-3.29% -2.1 1.49% 股 票 数 据 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 主 要 股 东 : 251./132.7 香 港 东 亚 真 空 电 镀 厂 有 限 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 24.86% 财 务 比 率 ROE 1.7% ROA 16.8 资 产 负 债 率 5.2% 每 股 净 资 产 ( 元 ) 9.27 21 年 报 数 据 数 据 来 源 : 芜 湖 长 信 科 技 股 份 有 限 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明
211 年 上 半 年 经 营 回 顾 营 业 收 入 净 利 润 同 比 增 长 迅 猛 上 半 年 公 司 实 现 总 营 业 收 入 2.87 亿 元, 较 上 年 同 期 显 著 增 长 48.48%; 实 现 营 业 利 润 9435 万 元 净 利 润 8158 万 元, 较 上 年 同 期 分 别 增 加 117.69% 16.16% 主 要 原 因 是 随 着 上 市 募 集 资 金 项 目 陆 续 投 产, 公 司 的 生 产 和 销 售 规 模 持 续 扩 大, 产 品 结 构 得 以 调 整 优 化, 高 附 加 值 产 品 比 重 提 升, 同 时 公 司 通 过 加 强 生 产 管 理 控 制 费 用 和 成 本 支 出, 使 报 告 期 内 营 业 收 入 和 净 利 润 双 双 取 得 较 大 幅 度 增 长 图 1:28 年 以 来 公 司 营 业 收 入 及 净 利 润 增 长 变 化 情 况 1 ( 单 位 : 百 万 元 ) 营 业 收 入 净 利 润 14 75 5 25 212.11 46.28 117.15 481.62 6.55 261.5 286.57 81.58 12 1 8 6 4 2 28 29 21 211H1 图 2:28 年 以 来 公 司 营 业 收 入 及 净 利 润 增 长 率 变 化 情 况 125% 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 1 93.48% 16.16% 75% 84.18% 5 3.83% 48.48% 25% 18.54% 23.29% 16.63% 28 29 21 211H1 211-8-29 第 2 页
产 品 结 构 优 化, 良 品 率 提 升 和 有 效 成 本 控 制 驱 动 综 合 毛 利 率 稳 步 提 升 报 告 期 内 随 着 触 摸 屏 用 ITO 导 电 玻 璃 的 第 三 条 生 产 线 于 211 年 4 月 投 产, 该 募 投 项 目 仅 使 用 74% 的 承 诺 投 资 额 即 实 现 整 体 达 产, 期 内 实 现 效 益 2554 万 元, 体 现 了 公 司 较 高 的 项 目 运 营 效 率 和 成 本 控 制 能 力 随 着 高 附 加 值 触 摸 屏 用 ITO 导 电 玻 璃 产 能 陆 续 释 放, 公 司 通 过 生 产 管 理 工 艺 的 改 进 提 高 了 生 产 效 率 和 良 品 率, 同 时 积 极 内 部 挖 潜 降 低 成 本 费 用 支 出, 在 原 材 料 和 人 力 成 本 大 幅 上 升 的 不 利 因 素 下 综 合 毛 利 率 由 同 期 的 38.36% 提 高 到 期 内 的 4.35% 下 半 年 中 小 尺 寸 电 容 屏 等 超 募 项 目 陆 续 投 产 后, 预 期 公 司 的 毛 利 率 将 存 在 进 一 步 的 提 升 空 间 图 3:28 年 以 来 公 司 综 合 毛 利 率 变 化 情 况 5 综 合 毛 利 率 4 36.12% 37.47% 38.64% 4.35% 3 28 29 21 211H1 电 容 屏 小 尺 寸 项 目 下 半 年 将 投 产, 业 绩 成 长 空 间 广 阔 下 半 年, 年 产 2 万 片 小 尺 寸 电 容 式 触 摸 屏 和 STN 型 ITO 透 明 导 电 玻 璃 超 募 项 目 将 陆 续 投 产 ( 据 公 司 公 告 211 年 5 月 已 有 一 条 生 产 线 投 产 ), 公 司 业 绩 有 着 广 阔 的 成 长 空 间 ; 另 一 方 面, 公 司 募 投 项 目 之 一 的 工 程 技 术 研 发 中 心 也 将 在 下 半 年 建 成 启 用, 配 合 公 司 在 研 发 销 售 生 产 和 管 理 等 环 节 人 力 资 源 水 平 的 提 升, 将 促 进 公 司 新 增 与 扩 产 项 目 的 技 术 爬 坡 和 研 发 进 程, 对 未 来 公 司 业 绩 保 持 高 增 长 构 成 有 力 支 撑 受 益 于 国 际 电 子 信 息 产 业, 尤 其 是 液 晶 显 示 器 和 触 摸 屏 产 业 加 速 向 大 陆 产 能 转 移 的 趋 势, 国 内 导 电 膜 玻 璃 行 业 面 临 着 良 好 的 发 展 机 遇 公 司 作 为 行 业 龙 头 在 期 内 继 续 扩 大 内 销 比 例, 内 销 营 收 占 比 达 到 96.3%, 同 比 显 著 增 长 53. 加 快 中 大 尺 寸 电 容 屏 业 务 拓 展 步 伐, 有 望 分 享 平 板 电 脑 热 销 盛 宴 公 司 敏 锐 观 察 到 平 板 电 脑 热 销 所 引 发 的 巨 大 市 场 机 遇, 于 期 内 加 快 了 中 大 尺 寸 电 容 屏 业 务 的 拓 展 步 伐 继 211 年 3 月 公 告 使 用 超 募 资 金 建 设 年 产 5 万 片 7-1 寸 中 大 尺 寸 电 容 式 触 摸 屏 项 目, 并 将 于 212 年 一 季 度 达 产, 公 司 在 8 月 17 日 再 次 公 告 决 定 投 资 1.52 亿 元 成 立 上 海 腾 信 光 电 有 限 公 司, 并 持 有 合 资 公 司 55% 的 股 权 合 资 公 司 将 形 成 月 产 2 万 片 5 代 触 摸 屏 sensor (11mm X 13mm) 的 产 能, 预 计 将 于 212 年 7 月 1 日 正 式 投 产 可 以 预 见,212 年 公 司 若 能 成 功 实 现 中 大 尺 寸 电 容 屏 业 务 的 拓 展, 将 为 业 绩 的 可 持 续 成 长 提 供 可 靠 的 后 续 动 力 211-8-29 第 3 页
受 益 于 募 集 资 金 利 息 收 入 与 有 效 的 费 用 控 制, 期 间 费 用 率 大 幅 降 低 期 内 公 司 财 务 费 用 同 比 大 幅 减 少 -459.83%, 主 要 原 因 是 公 司 上 半 年 募 集 资 金 产 生 的 利 息 收 入 大 幅 增 加 销 售 费 用 率 继 续 维 持 逐 年 递 减 的 良 好 势 头, 管 理 费 用 率 在 公 司 规 模 持 续 扩 张, 研 发 与 人 力 成 本 不 断 上 升 的 背 景 下 仍 然 较 21 年 为 低, 体 现 了 公 司 良 好 的 费 用 控 制 能 力 三 项 费 用 同 比 的 显 著 下 降 使 得 公 司 期 间 费 用 率 由 21 年 的 11.28% 大 幅 降 至 期 内 的 6.27% 我 们 预 计, 随 着 募 集 资 金 存 款 的 减 少, 财 务 费 用 将 逐 步 回 升 到 正 常 水 平, 但 管 理 费 用 和 销 售 费 用 的 有 效 控 制 仍 将 使 公 司 的 期 间 费 用 率 保 持 在 较 低 的 合 理 水 平 图 3: 近 几 年 公 司 各 项 费 用 率 情 况 15% 期 间 费 用 率 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 财 务 费 用 率 11.62% 11.44% 11.28% 1 5.96% 8.45% 7.39% 7.65% 5% 3.26% 2.39% 2.41% 1.64% 1.97%.86% 6.27% 1.57% -2.94% -5% 28 29 21 211H1 盈 利 预 测 与 估 值 随 着 公 司 募 集 资 金 项 目 和 超 募 资 金 项 目 的 实 施, 我 们 认 为 公 司 将 可 能 实 现 持 续 的 高 增 长 趋 势 根 据 我 们 的 估 值 模 型, 预 计 211-213 年, 公 司 实 现 销 售 收 入 分 别 为 6.61 亿 元 9.78 亿 元 和 13.18 亿 元, 实 现 净 利 润 分 别 为 1.84 亿 元 2.84 亿 元 和 3.92 亿 元, 全 面 摊 薄 后 EPS 分 别 为.73 元 1.13 元 和 1.56 元,12 个 月 合 理 价 值 为 25. 元, 未 来 三 年 对 应 动 态 市 盈 率 分 别 为 34.2 倍 22.1 倍 和 16. 倍, 维 持 公 司 买 入 评 级 风 险 提 示 触 摸 屏 业 务 拓 展 失 败 的 风 险 ; 行 业 竞 争 加 剧, 产 能 出 现 结 构 性 过 剩 的 风 险 ; 电 子 行 业 下 半 年 景 气 度 低 于 预 期 的 风 险 211-8-29 第 4 页
资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 29A 21A 211E 212E 213E 流 动 资 产 252 9 1,26 1,29 1,68 货 币 资 金 88 577 593 657 831 应 收 及 预 付 137 28 387 566 76 存 货 27 43 46 67 89 其 他 流 动 资 产 非 流 动 资 产 27 326 395 449 487 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 187 262 32 326 334 在 建 工 程 11 55 85 115 145 无 形 资 产 8 8 8 8 8 其 他 长 期 资 产 1 1 资 产 总 计 458 1,225 1,421 1,739 2,167 流 动 负 债 14 62 73 17 144 短 期 借 款 8 2 应 付 及 预 收 24 42 73 17 144 其 他 流 动 负 债 非 流 动 负 债 26 长 期 借 款 26 应 负 债 券 其 他 非 流 动 负 债 负 债 合 计 13 62 73 17 144 股 本 94 126 251 251 251 资 本 公 积 76 763 637 637 637 留 存 收 益 158 276 459 743 1,135 归 属 母 公 司 股 东 权 益 328 1,164 1,347 1,631 2,23 少 数 股 东 权 益 负 债 和 股 东 权 益 458 1,225 1,421 1,739 2,167 资 产 负 债 率 趋 势 68% 54% 41% 27% 14% 29A 21A 211E 212E 213E 资 产 负 债 率 资 产 周 转 率 经 营 利 润 率 趋 势 43% 34% 26% 17% 9% 29A 21A 211E 212E 213E 毛 利 率 EBITDA Margin EBIT Margin 收 入 与 利 润 增 长 趋 势 93% 利 润 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 29A 21A 211E 212E 213E 营 业 收 入 262 483 661 978 1318 营 业 成 本 163 297 393 567 756 营 业 税 金 及 附 加 2 2 3 销 售 费 用 6 9 1 14 17 管 理 费 用 19 41 5 7 92 财 务 费 用 4 4-9 -1-11 资 产 减 值 损 失 1 2 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 净 收 益 -1 营 业 利 润 66 13 216 334 461 营 业 外 收 入 4 8 营 业 外 支 出 利 润 总 额 7 137 216 334 461 所 得 税 1 2 32 5 69 净 利 润 61 117 184 284 392 少 数 股 东 损 益 归 属 母 公 司 净 利 润 61 117 184 284 392 EBITDA 89 16 236 36 492 EPS( 元 ).64.93.73 1.13 1.56 75% 56% 37% 19% 29A 21A 211E 212E 213E 收 入 同 比 增 长 净 利 润 同 比 增 长 投 资 回 报 率 趋 势 32% 26% 19% 13% 6% 29A 21A 211E 212E 213E ROIC ROE 211-8-29 第 5 页
现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 29A 21A 211E 212E 213E 经 营 活 动 现 金 流 62 68 137 154 254 净 利 润 61 117 184 284 392 折 旧 摊 销 17 24 3 36 42 营 运 资 金 变 动 -21-77 -78-167 -179 其 它 6 4 2 投 资 活 动 现 金 流 -61-25 -1-9 -8 资 本 支 出 -61-26 -1-9 -8 投 资 变 动 其 他 2 筹 资 活 动 现 金 流 46 626-21 银 行 借 款 141 57-2 债 券 融 资 -89-143 股 权 融 资 724 其 他 -6-12 -1 现 金 净 增 加 额 47 489 17 64 174 期 初 现 金 余 额 41 88 577 593 657 期 末 现 金 余 额 88 577 593 657 831 主 要 财 务 比 率 单 位 : % 至 12 月 31 日 29A 21A 211E 212E 213E 成 长 能 力 营 业 收 入 23.3% 84.7% 36.8% 47.9% 34.9% 营 业 利 润 28.9% 96.1% 66.4% 54.6% 38.1% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 3.8% 93.5% 56.8% 54.6% 38.1% 获 利 能 力 毛 利 率 37.6% 38.6% 4.6% 42. 42.7% 净 利 率 23.2% 24.2% 27.8% 29. 29.8% ROE 18.4% 1.1% 13.6% 17.4% 19.4% ROIC 18. 19.1% 23.3% 28.2% 32.1% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 28.4% 5. 5.2% 6.2% 6.6% 净 负 债 比 率 5.7% -47.8% -44. -4.3% -41.1% 流 动 比 率 2.42 14.62 13.96 12.3 11.69 速 动 比 率 1.85 12.46 11.2 9.29 8.97 营 运 能 力 总 资 产 周 转 率.66.57.5.62.68 应 收 账 款 周 转 率 3.17 4.33 3.84 3.84 3.84 存 货 周 转 率 5.97 8.4 8.49 8.49 8.49 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益.64.93.73 1.13 1.56 每 股 经 营 现 金 流.66.54.55.61 1.1 每 股 净 资 产 3.49 9.27 5.37 6.5 8.6 估 值 比 率 P/E. 54.7 27.7 17.9 13. P/B. 5.5 3.8 3.1 2.5 EV/EBITDA.2 36.6 19.1 12.3 8.7 资 本 支 出 与 经 营 活 动 现 金 流 254 24 153 12 51 元 元 百 万 元 相 对 估 值 9 72 54 36 18 29A 21A 211E 212E 213E 资 本 开 支 P/E PE BAND 57 46 34 23 11 经 营 活 动 现 金 流 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 211E 213E EV/EBITDA 1/5 1/11 11/5 长 信 科 技 9X 18X 27X 35X 44X PB BAND 76 61 46 3 15 1/5 1/11 11/5 长 信 科 技 2X 3X 5X 6X 8X 211-8-29 第 6 页
广 发 电 子 元 器 件 行 业 研 究 小 组 惠 毓 伦, 分 析 师, 中 国 科 学 技 术 大 学 计 算 机 辅 助 设 计 硕 士 计 算 机 高 级 工 程 师,16 年 计 算 机 光 电 集 成 电 路 军 工 领 域 工 作 和 研 究 经 历,11 年 证 券 营 业 部 和 证 券 研 究 所 从 业 经 历 徐 博 卷, 研 究 助 理, 北 京 大 学 微 电 子 学 与 固 体 电 子 学 硕 士,27-29 年 就 职 于 中 国 电 子 信 息 产 业 发 展 研 究 院 规 划 研 究 所,29 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :xbj@gf.com.cn,1-59136697 樊 飞, 研 究 助 理, 香 港 科 技 大 学 电 子 计 算 机 工 程 系 哲 学 硕 士 (211 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ) 联 系 方 式 : fanfigo84@gmail.com 相 关 研 究 报 告 长 信 科 技 (388.sz)_ 季 报 点 评 徐 博 卷 21-1-28 长 信 科 技 (388.sz)_ 公 司 深 度 研 究 报 告 徐 博 卷 21-9-9 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 1 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -1~+1 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 1 以 上 广 州 深 圳 北 京 上 海 地 址 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 36 楼 深 圳 市 民 田 路 华 融 大 厦 251 室 北 京 市 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 188 室 上 海 市 浦 东 南 路 528 号 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 邮 政 编 码 5175 51826 145 212 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 2-87555888-612 注 : 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 免 责 声 明 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 印 刷 本 报 告 211-8-29 第 7 页