证 券 研 究 报 告 / 简 报 2010 年 12 月 9 日 小 属 署 名 人 : 杨 国 萍 S0960209060280 0755-82026714 yangguoping@cjis.cn 署 名 人 : 张 镭 执 证 书 编 号 :S0960209060260 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 6-12 个 月 目 标 价 : 60.00 元 当 前 股 价 : 评 级 调 整 : 基 本 资 料 46.04 元 维 持 上 证 综 合 指 数 2848.55 总 股 本 ( 百 万 ) 682 流 通 股 本 ( 百 万 ) 682 流 通 市 值 ( 亿 ) 314 EPS(TTM) 0.73 每 股 净 资 ( 元 ) 5.89 资 负 债 率 62.5% 股 价 表 现 (%) 1M 3M 6M -17.31 34.15 114.1 上 证 综 合 指 数 -9.84 5.69 13.31 240% 192% 144% 96% 48% 0% -48% 2009/12 2010/3 2010/6 2010/9 相 关 报 告 上 证 综 合 指 数 -3 季 度 绩 符 合 预 期 未 来 2 年 增 长 的 确 定 性 和 超 预 期 因 素 依 然 存 在 2010-10-28 - 中 期 绩 超 预 期 ; 价 向 好 订 单 饱 满 以 及 下 游 高 端 品 和 新 能 源 领 域 上 游 资 源 均 望 出 现 突 破 是 未 来 绩 持 续 增 长 的 力 保 障 2010-8-13 - 绩 略 超 预 期 未 来 两 年 各 项 600549 强 烈 推 荐 收 购 上 海 广 股 权 对 经 营 影 响 不 大, 坚 定 看 好 未 来 展 今 天 告, 将 以 1176 万 元 收 购 上 海 广 电 电 子 股 份 持 的 的 控 股 子 上 海 广 科 技 27% 的 股 权, 收 购 完 后, 持 上 海 广 股 份 由 目 前 的 68% 增 加 至 95% 我 们 认 为, 本 次 收 购 对 整 体 经 营 及 绩 影 响 不 大, 但 是, 我 们 同 时 也 坚 持, 未 来 3-5 年 经 营 的 亮 点 与 绩 增 长 点 持 续 出 现, 我 们 依 然 非 常 看 好 未 来 的 展 投 资 要 点 : 本 次 收 购 对 整 体 经 营 和 绩 影 响 不 大 收 购 完 后, 持 上 海 广 股 权 比 例 为 95%, 其 余 5% 仍 由 上 海 广 电 电 子 持 上 海 广 主 要 从 事 丝 杆 铈 电 极 等 制 品 的 生 和 经 营, 2010 年 10 月 30 日, 总 资 5883 万 元, 净 资 2775 万 元,2010 年 前 10 个 月 实 现 营 收 入 2412 万 元 净 利 润 46 万 元 我 们 依 然 认 为 未 来 两 年 明 显 的 不 断 出 现 新 的 投 资 亮 点 :1 同 时 拥 具 绝 对 中 国 资 源 优 势 的 品 种 和 稀 土, 且 两 条 链 布 局 完 美 ;2 高 端 硬 质 合 即 将 贡 献 盈 利, 是 11 年 绩 增 长 点 之 一 ;3 电 池 材 料 锂 离 子 品 将 绩 增 长 点 之 二 ;4 高 端 磁 性 材 料 在 未 来 2-3 年 内 将 绩 增 长 点 之 三 ;5 硬 质 合 前 端 品 销 销 量 望 继 续 增 长 ;6 务 未 来 3-5 年 望 持 续 贡 献 利 润 ; 在 我 们 之 前 判 断 的 基 础 上, 我 们 认 为, 的 资 料 已 显 示 在 11 年 两 个 超 出 我 们 之 前 预 期 望 贡 献 明 显 绩 的 板 块 :1 高 端 的 硬 质 合 ; 以 及 2 电 池 新 材 料 板 块 从 数 据 显 示, 这 两 个 板 块 市 场 销 售 情 况 明 显 好 转 盈 利 能 力 也 得 到 了 显 著 的 提 升 11-12 年 务 贡 献 收 益 明 显, 且 务 储 备 项 目 至 少 能 后 续 3-5 年 的 预 计 11 年 海 峡 国 际 社 区 2 期 进 入 结 算,12 年 3 期 进 入 结 算 从 目 前 2 期 销 售 情 况 来 看, 价 格 不 低 于 1 期 销 售 状 况 也 比 较 好 我 们 预 计 2 期 在 11 年 结 算 30 亿 左 右 的 收 入, 贡 献 EPS0.30 元 左 右 维 持 强 烈 推 荐 的 投 资 评 级 考 虑 到 本 次 收 购 对 整 体 经 营 影 响 不 大, 我 们 维 持 10-12 年 盈 利 预 测 0.65 元 1.29 元 和 1.47 元, 坚 持 认 为 绩 还 存 在 继 续 超 预 期 的 可 能, 维 持 强 烈 推 荐 的 投 资 评 级 风 险 提 示 : 品 价 格 大 幅 下 滑 经 济 增 长 明 显 放 缓 主 要 财 务 指 标 单 位 : 百 万 元 2009 营 收 入 ( 百 万 元 ) 6338 5585 9402 10478 同 比 (%) 28% -12% 68% 11% 归 属 母 净 利 润 ( 百 万 元 ) 213 445 878 1004 同 比 (%) 7% 109% 97% 14% 毛 利 率 (%) 28.5% 23.0% 29.2% 29.5% ROE(%) 9.2% 16.8% 24.9% 22.1% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.31 0.65 1.29 1.47 P/E 147.54 70.58 35.76 31.26 P/B 13.59 11.83 8.89 6.92 EV/EBITDA 37 32 15 13 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
报 告 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2/6 图 1 组 织 结 构 资 料 来 源 : 告 中 投 证 券 研 究 所 原 材 料 事 部 事 部 材 事 部 合 事 部 赣 州 飞 材 料 上 海 广 科 技 特 种 合 嘉 属 工 朋 属 工 宁 化 行 洛 坑 矿 海 沧 分 长 汀 龙 稀 土 象 屿 鸣 国 际 贸 易 工 波 实 股 份 98.15% 94.78% 60% 60% 65% 66.21% 70.93% 60% 98.95% 95% 93% 90% 洛 阳 豫 矿 联 波 90% 100% 漳 州 重 庆 泸 州 管 理 60% 100% 90% 100% 100% 股 份 福 建 省 冶 ( 控 股 ) 责 任 福 建 省 国 资 委 33.60% 100% 福 建 省 潘 洛 铁 矿 福 建 省 冶 工 设 计 院 1.91% 0.19% 五 矿 色 属 股 份 20.58% 51% 龙 岩 稀 土
报 告 图 2 链 及 转 换 比 例 2.06 : 1.45 : 1.28 丝 精 矿 仲 酸 铵 氧 化 1 : 1.06 粉 碳 化 硬 质 合 合 工 具 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 表 1 精 矿 量 ( 吨 ) 行 洛 坑 矿 ( 持 股 98.95%) 2800 3200 3500 豫 矿 ( 持 股 60%) 2800 3300 3600 废 回 收 1300 1500 1600 精 矿 合 计 供 应 量 6900 8000 8700 资 料 来 源 : 告 中 投 证 券 研 究 所 表 2 中 间 品 生 情 况 ( 吨 ) APT 17000 17000 17000 粉 5000 5000 5000 炭 化 3500 3500 3500 资 料 来 源 : 告 中 投 证 券 研 究 所 表 3 丝 品 销 售 情 况 粗 丝 量 ( 吨 ) 700 700 700 细 丝 量 ( 亿 米 ) 150 150 150 丝 15 15 15 资 料 来 源 : 告 中 投 证 券 研 究 所 表 4 硬 质 合 品 生 情 况 ( 吨 ) 2010E 2010E 2012E 硬 质 合 ( 吨 ) 2000 2500 3000 资 料 来 源 : 告 中 投 证 券 研 究 所 表 5 电 池 材 料 量 预 测 ( 吨 ) 贮 氢 合 粉 4000 5000 6000 钴 酸 锂 锰 酸 锂 等 1500 1800 2000 资 料 来 源 : 告 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3/6
报 告 表 6 务 收 入 预 测 收 入 ( 亿 元 ) 5 30 35 贡 献 EPS( 元 ) 0.02 0.25 0.30 资 料 来 源 : 告 中 投 证 券 研 究 所 表 7 主 要 品 价 格 预 测 ( 万 元 / 吨 ) 精 矿 的 价 格 8.00 10.00 12.00 APT 12.00 14.50 16.00 资 料 来 源 : 告 中 投 证 券 研 究 所 表 8 2008 年 以 来 国 内 精 矿 (65%WO3) 价 格 走 势 ( 元 / 吨 ) 数 据 来 源 : 亚 洲 属 网 表 9 2008 年 以 来 国 内 APT 价 格 走 势 ( 元 / 吨 ) 数 据 来 源 : 亚 洲 属 网 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4/6
报 告 附 : 财 务 预 测 表 资 负 债 表 利 润 表 会 计 年 度 2009 会 计 年 度 2009 2010 2011 2012 流 动 资 7360 7336 11575 12949 营 收 入 6338 5585 9402 10478 现 1153 1117 1880 2264 营 本 4532 4301 6653 7384 应 收 账 款 560 577 951 1045 营 税 及 附 加 656 168 282 314 其 他 应 收 款 395 333 590 646 营 费 用 108 95 169 189 预 付 账 款 532 454 723 805 管 理 费 用 202 184 329 367 存 货 4648 4754 7270 8016 财 务 费 用 67 13 18-8 其 他 流 动 资 72 101 160 172 资 减 值 损 失 87 0 0 0 非 流 动 资 3346 2826 2904 2840 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 长 期 投 资 36 32 32 33 投 资 净 收 益 -2 0 0 0 固 定 资 2018 2128 2202 2180 营 利 润 685 824 1951 2232 无 形 资 225 225 225 225 营 外 收 入 59 0 0 0 其 他 非 流 动 资 1066 440 445 401 营 外 支 出 19 0 0 0 资 总 计 10706 10161 14479 15789 利 润 总 额 724 824 1951 2232 流 动 负 债 6145 4882 7671 7211 所 得 税 259 165 390 446 短 期 借 款 499 618 1137 0 净 利 润 466 659 1561 1785 应 付 账 款 909 599 992 1140 少 数 股 东 损 益 253 214 683 781 其 他 流 动 负 债 4737 3665 5542 6070 归 属 母 净 利 润 213 445 878 1004 非 流 动 负 债 543 705 672 657 EBITDA 876 1012 2167 2441 长 期 借 款 394 394 394 394 EPS( 元 ) 0.31 0.65 1.29 1.47 其 他 非 流 动 负 债 149 311 278 263 负 债 合 计 6688 5587 8344 7868 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 1707 1921 2604 3385 会 计 年 度 2009 2010 2011 2012 股 本 682 682 682 682 长 能 力 资 本 积 763 763 763 763 营 收 入 28.1-11.9 68.3 11.4 留 存 收 益 857 1199 2077 3081 营 利 润 77.7 20.3 136.8 14.4 归 属 母 股 东 权 益 2311 2653 3531 4536 归 属 于 母 净 利 润 6.9% 109.0 97.3 14.4 负 债 和 股 东 权 益 10706 10161 14479 15789 获 利 能 力 毛 利 率 (%) 28.5 23.0 29.2 29.5 现 流 量 表 单 位 : 百 万 净 利 率 (%) 3.4% 8.0% 9.3% 9.6% 会 计 年 度 2009 ROE(%) 9.2% 16.8 24.9 22.1 经 营 活 动 现 流 2019 43 549 1663 ROIC(%) 15.7 15.2 27.5 29.7 净 利 润 466 659 1561 1785 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 124 175 198 217 资 负 债 率 (%) 62.5 55.0 57.6 49.8 财 务 费 用 67 13 18-8 净 负 债 比 率 (%) 13.35 18.12 18.35 5.01 投 资 损 失 2 0 0 0 流 动 比 率 1.20 1.50 1.51 1.80 营 运 资 变 动 1385-1165 -1329-353 速 动 比 率 0.43 0.52 0.55 0.67 其 他 经 营 现 流 -24 361 101 22 营 运 能 力 投 资 活 动 现 流 -493-81 -286-151 总 资 周 转 率 0.65 0.54 0.76 0.69 资 本 支 出 330 300 280 150 应 收 账 款 周 转 率 10 9 12 10 长 期 投 资 -181-202 6 1 应 付 账 款 周 转 率 7.49 5.70 8.36 6.92 其 他 投 资 现 流 -344 17 0 0 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 流 -643 2 501-1129 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 ) 0.31 0.65 1.29 1.47 短 期 借 款 220 119 518-1137 每 股 经 营 现 流 ( 最 新 摊 薄 ) 2.96 0.06 0.80 2.44 长 期 借 款 -508 0 0 0 每 股 净 资 ( 最 新 摊 薄 ) 3.39 3.89 5.18 6.65 普 通 股 增 加 0 0 0 0 估 值 比 率 资 本 积 增 加 219 0 0 0 P/E 147.5 70.58 35.76 31.26 其 他 筹 资 现 流 -575-117 -18 8 P/B 13.59 11.83 8.89 6.92 现 净 增 加 额 882-36 763 383 EV/EBITDA 37 32 15 13 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所, 报 表, 单 位 : 百 万 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5/6
报 告 投 资 评 级 定 义 评 级 强 烈 推 荐 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 升 幅 30% 以 上 推 荐 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 升 幅 10%~30% 中 性 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 变 动 在 ±10% 以 内 回 避 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 跌 幅 10% 以 上 行 评 级 看 好 : 中 性 : 看 淡 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 5% 以 上 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 指 数 表 现 相 对 市 场 指 数 持 平 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 5% 以 上 分 析 师 简 介 张 镭, 中 投 证 券 研 究 所 色 属 行 分 析 师, 清 华 大 学 经 济 管 理 学 院 MBA, 连 续 三 年 荣 获 新 财 富 色 属 行 最 佳 分 析 师 杨 国 萍, 中 投 证 券 研 究 所 色 属 行 分 析 师 免 责 条 款 本 报 告 由 中 国 建 银 投 资 证 券 责 任 ( 以 下 简 称 中 投 证 券 ) 提 供, 旨 为 派 给 本 客 户 使 用 未 经 中 投 证 券 事 先 书 面 同 意, 不 得 以 任 何 方 式 复 印 传 送 或 出 版 作 任 何 用 途 合 法 取 得 本 报 告 的 途 径 为 本 网 站 及 本 授 权 的 渠 道, 非 通 过 以 上 渠 道 获 得 的 报 告 均 为 非 法, 我 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 基 于 中 投 证 券 认 为 可 靠 的 信 息 和 资 料, 但 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 均 不 作 任 何 保 证 中 投 证 券 可 随 时 更 改 报 告 中 的 内 容 意 见 和 预 测, 且 并 不 承 诺 提 供 任 何 关 变 更 的 通 知 本 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 报 告 中 提 到 的 所 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 融 品 等 相 关 服 务 本 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 对 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 投 资 者 应 根 据 个 人 投 资 目 标 财 务 状 况 和 需 求 来 判 断 是 否 使 用 报 告 所 载 之 内 容 和 信 息, 独 立 做 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 相 应 风 险 我 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 而 引 致 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 中 国 建 银 投 资 证 券 责 任 研 究 所 网 站 :http://www.cjis.cn 深 圳 北 京 上 海 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6003 号 荣 超 商 务 中 心 A 座 19 楼 邮 编 :518000 传 真 :(0755)82026711 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街 1 号 长 安 兴 融 中 心 2 号 楼 7 层 邮 编 :100031 传 真 :(010)66276939 上 海 市 静 安 区 南 京 西 路 580 号 南 证 大 16 楼 邮 编 :200041 传 真 :(021)62171434 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6/6