<4D6963726F736F667420576F7264202D20BBA6B5E7B9C9B7DDA3A8303032343633A3A9D0C2B9C9B7D6CEF62E646F63>

公 司 研 究 报 告 新 股 分 析 分 析 师 : 韦 玮 执 业 证 书 编 号 : S0050109111710 Tel: 010-59355873 Email: weiw@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (100140) 合 理 估 值 区 间 ( 元 ) 16-18 发 行 上 市 资 料 发 行 价 格 ( 元 ) 16.00 发 行 市 盈 率 ( 倍 ) 35.56 发 行 股 数 ( 万 股 ) 8000 发 行 后 总 股 本 ( 万 股 ) 77203 发 行 日 期 2010/8/4 发 行 方 式 网 下 向 询 价 对 象 配 售 和 网 上 定 价 发 行 相 结 合 主 承 销 商 东 莞 证 券 上 市 日 期 基 础 数 据 ( 发 行 前 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.41 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 万 股 ) 69203/0 流 通 B 股 /H 股 ( 万 股 ) 0/0 2010 年 8 月 4 日 相 关 研 究 投 资 要 点 2010 年 08 月 09 日 沪 电 股 份 (002463.SZ) 新 股 分 析 1 PCB 行 业 增 速 保 持 平 稳 公 司 从 事 印 制 电 路 板 (PCB) 的 生 产 销 售 及 售 后 服 务, 主 要 产 品 包 括 企 业 通 讯 市 场 板 汽 车 板 办 公 及 工 业 设 备 板 等 根 据 Prismark 统 计 及 预 测, 我 国 PCB 行 业 近 几 年 呈 稳 步 增 长 趋 势,2008 年 -2013 年, 全 球 PCB 年 均 增 长 率 为 3.9% 我 国 为 8.7%,2013 年 全 球 产 值 将 达 到 584.45 亿 美 元 我 国 为 228.20 亿 美 元 2 公 司 是 国 内 高 端 PCB 的 供 应 商 目 前 公 司 生 产 规 模 为 年 产 160 万 平 方 米 印 制 电 路 板,2009 年 度 实 现 主 营 业 务 收 入 22 亿 元, 位 居 国 内 印 制 电 路 板 行 业 第 3 名, 其 中 多 层 板 的 销 售 收 入 名 列 国 内 PCB 行 业 第 一 名 公 司 产 品 以 高 端 企 业 通 讯 市 场 板 办 公 及 工 业 设 备 板 和 汽 车 板 为 主, 公 司 与 主 要 客 户 如 华 为 诺 基 亚 西 门 子 等 均 合 作 多 年 公 司 研 发 实 力 较 强, 能 够 开 发 客 户 要 求 的 产 品, 并 由 此 获 得 新 产 品 订 单 3 盈 利 预 测 和 估 值 预 期 公 司 发 行 后,2010-2012 年 销 售 收 入 分 别 为 26.05 亿 29.92 亿 33.76 亿 ; 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 分 别 为 3.42 亿 元 4.27 亿 5.27 亿 元 ; 对 应 EPS 分 别 为 0.49 元 0.62 元 0.76 元 结 合 国 内 PCB 上 市 企 业 的 估 值 情 况, 公 司 上 市 后 的 每 股 合 理 价 格 为 16-18 元, 对 应 公 司 2011 年 的 动 态 PE 为 24-30 倍 盈 利 预 测 项 目 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营 业 收 入 ( 百 万 ) 2833.96 2284.26 2606 2992 3376 增 长 率 (%) -1.44-19.39 18.5 14.8 12.8 净 利 润 ( 百 万 ) 242.28 309.09 342 427 527 增 长 率 (%) 84.25 27.57 10.7 24.9 23.4 EPS( 元 ) 0.40 0.51 0.49 0.62 0.76 毛 利 率 (%) 18.34 24.31 24.8 25.3 26.7 净 资 产 收 益 率 (%) 19.57 20.94 10.6 12.1 13.5 财 务 指 标 流 动 比 率 速 动 比 率 资 产 负 债 率 应 收 账 款 周 转 率 存 货 周 转 率 2007A 0.96 0.67 58.65 0.00 0.00 2008A 1.38 1.14 47.51 4.95 7.37 2009A 1.63 1.35 40.49 4.01 8.13 来 源 : 招 股 说 明 书 民 族 证 券 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 1 页

一 PCB 行 业 情 况 公 司 从 事 印 制 电 路 板 (PCB) 的 生 产 销 售 及 售 后 服 务, 主 要 产 品 包 括 企 业 通 讯 市 场 板 汽 车 板 办 公 及 工 业 设 备 板 等 目 前 公 司 生 产 规 模 为 年 产 160 万 平 方 米 印 制 电 路 板,2009 年 度 实 现 主 营 业 务 收 入 22 亿 元, 位 居 国 内 印 制 电 路 板 行 业 第 3 名, 其 中 多 层 板 的 销 售 收 入 名 列 国 内 PCB 行 业 第 一 名 1 PCB 行 业 增 速 保 持 平 稳 印 制 电 路 板 简 称 PCB(Printed Circuit Board), 是 组 装 电 子 零 件 用 的 基 板, 是 在 通 用 基 材 上 按 预 定 设 计 形 成 点 间 连 接 及 印 制 元 件 的 印 制 板 印 制 电 路 板 本 身 的 基 板 由 两 面 导 电 的 铜 箔 和 中 间 绝 缘 隔 热 的 材 质 制 作 而 成, 表 面 可 以 看 到 的 细 小 线 路 材 料 是 铜 箔, 铜 箔 覆 盖 在 整 个 基 板 上, 在 制 造 过 程 中 部 份 铜 箔 被 蚀 刻 处 理 掉, 留 下 来 的 部 份 变 成 网 状 的 细 小 线 路 这 些 线 路 被 称 作 导 线 或 布 线, 用 于 连 接 印 制 电 路 板 上 各 种 电 子 零 件 印 制 电 路 板 的 主 要 功 能 是 使 各 种 电 子 零 组 件 形 成 预 定 电 路 的 连 接, 起 中 继 传 输 作 用, 是 电 子 产 品 的 关 键 电 子 互 连 件, 有 电 子 产 品 之 母 之 称, 是 电 子 零 件 装 载 的 基 板 和 关 键 互 连 件, 绝 大 多 数 电 子 设 备 及 产 品 均 需 配 备 PCB 的 应 用 领 域 几 乎 涉 及 所 有 电 子 信 息 产 品 目 前, 通 讯 设 备 消 费 电 子 产 品 和 计 算 机 及 相 关 产 品 是 PCB 最 大 的 三 个 终 端 应 用 市 场, 占 市 场 总 需 求 的 80% 左 右 根 据 Prismark 统 计 及 预 测, 我 国 PCB 行 业 近 几 年 呈 稳 步 增 长 趋 势,2008 年 受 金 融 危 机 影 响 增 幅 下 降 至 9.9%, 但 仍 位 居 全 球 第 一 ;2008 年 -2013 年, 全 球 PCB 年 均 增 长 率 为 3.9% 我 国 为 8.7%,2013 年 全 球 产 值 将 达 到 584.45 亿 美 元 我 国 为 228.20 亿 美 元 图 表 1 预 测 PCB 行 业 增 速 情 况 国 家 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2008-2013 年 均 增 长 中 国 大 陆 9.9% -4.1% 12.3% 14.0% 12.1% 10.3% 8.7% 日 本 -2.7% -22.3% 7.0% 8.8% 5.1% 5.0% 0.0% 亚 洲 其 它 地 区 -0.3% -14.5% 12.4% 8.1% 9.67% 7.2% 4.0% 欧 洲 -10.8% -52.8% 7.5% 12.0% 11.5% 9.9% -7.0% 美 洲 -2.0% -24.7% 7.0% 10.0% 8.0% 5.9% 0.3% 合 计 1.1% -16.4% 10.7% 10.7% 9.6% 8.0% 3.9% 2 行 业 向 高 端 产 品 倾 斜 随 着 PCB 产 业 环 境 的 变 化, 产 业 整 体 成 本 上 升, 低 端 产 品 利 润 极 其 微 薄, 企 业 固 有 发 展 模 式 与 核 心 竞 争 力 开 始 转 变 CPCA 预 计 中 国 PCB 产 业 将 经 历 产 业 整 合 和 结 构 调 整, 生 产 厂 家 数 量 逐 步 减 少, 生 产 分 布 向 产 业 园 集 中, 产 品 发 展 向 高 多 层 高 技 术 高 密 度 方 向 发 展 据 CPCA 统 计 :2008 年 1-12 月 单 面 板 和 双 面 板 继 2008 年 上 半 年 首 次 出 现 低 增 长 甚 至 负 增 长 现 象 后, 第 四 季 度 国 外 低 端 电 子 产 品 需 求 降 低, 导 致 2008 年 单 双 面 板 全 面 下 降, 单 面 板 产 量 同 比 下 降 14.74% 双 面 板 同 比 下 降 10.80%; 而 向 对 应,2008 年 1-12 月 多 层 板 企 业 产 量 增 加 13.91%, 销 售 额 增 长 及 出 口 额 继 续 保 持 增 长 激 烈 的 竞 争 中, 如 何 向 更 高 层 数 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 2 页

更 高 技 术 含 量 更 高 附 加 值 产 品 与 服 务 方 向 发 展 是 PCB 生 产 企 业 今 后 面 临 的 重 要 课 题 3 行 业 受 上 下 游 制 约 较 大 目 前 PCB 对 上 游 产 业 的 依 赖 程 度 较 高, 尤 其 是 CCL CCL 是 以 环 氧 树 脂 等 为 融 合 剂 将 玻 纤 布 和 铜 箔 压 合 在 一 起 的 产 品, 是 PCB 的 直 接 原 材 料, 在 经 过 蚀 刻 电 镀 多 层 板 压 合 之 后 制 成 印 制 电 路 板 CCL 在 上 下 游 产 业 链 结 构 中 议 价 能 力 最 强, 不 但 在 玻 纤 布 铜 箔 等 原 材 料 采 购 中 拥 有 较 强 的 话 语 权 下 游 行 业 对 PCB 行 业 发 展 也 具 有 较 大 的 牵 引 和 驱 动 作 用, 其 需 求 变 化 直 接 决 定 了 PCB 行 业 未 来 发 展 状 况 铜 箔 覆 铜 板 (CCL) PP 油 墨 等 上 游 原 材 料 价 格 水 平 决 定 PCB 生 产 成 本, 原 材 料 成 本 一 般 占 PCB 生 产 成 本 的 70% 左 右, 而 下 游 电 子 消 费 品 汽 车 通 信 办 公 设 备 等 行 业 的 周 期 性 波 动 决 定 PCB 产 品 需 求 和 价 格 水 平, 因 此 PCB 行 业 利 润 水 平 主 要 取 决 于 上 下 游 行 业 的 变 动 情 况 二 国 内 高 端 PCB 的 供 应 商 公 司 专 注 于 各 类 印 制 电 路 板 的 生 产 销 售, 目 前 主 导 产 品 为 14-28 层 企 业 通 讯 市 场 板, 并 以 高 阶 汽 车 板 办 公 及 工 业 设 备 板 和 航 空 航 天 板 为 补 充, 可 广 泛 应 用 于 通 讯 设 备 汽 车 游 戏 机 复 印 机 工 控 机 航 空 航 天 微 波 射 频 等 众 多 领 域 1 通 讯 市 场 板 占 比 最 大 公 司 实 施 差 异 化 的 竞 争 策 略, 重 点 生 产 技 术 含 量 高 应 用 领 域 相 对 高 端 的 差 异 化 产 品, 客 户 以 国 内 外 大 型 企 业 为 主, 同 时 受 益 于 国 内 3G 网 络 的 建 设 图 表 2 公 司 收 入 占 比 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2009 年 度 2008 年 度 2007 年 度 销 售 收 入 占 比 销 售 收 入 占 比 销 售 收 入 占 比 企 业 通 讯 市 场 板 155,012.84 70.47% 184,025.71 67.44% 166,420.82 60.03% 办 公 及 工 业 设 备 板 20,010.29 9.10% 35,348.49 12.95% 29,337.46 10.58% 汽 车 板 39,911.49 18.14% 36,244.04 13.28% 42,037.99 15.16% 航 空 航 天 板 558.74 0.25% 3,518.63 1.29% 1,888.55 0.68% 消 费 电 子 板 3,953.42 1.80% 13,667.44 5.01% 37,099.13 13.38% 其 他 525.98 0.24% 76.45 0.03% 448.73 0.16% 合 计 219,972.76 100.00% 272,880.76 100.00% 277,232.68 100.00% 公 司 产 品 以 高 端 企 业 通 讯 市 场 板 办 公 及 工 业 设 备 板 和 汽 车 板 为 主, 与 主 要 客 户 如 华 为 诺 基 亚 西 门 子 等 均 合 作 多 年 同 时 研 发 实 力 较 强, 能 够 开 发 客 户 要 求 的 产 品, 并 由 此 获 得 新 产 品 订 单, 而 通 常 新 产 品 订 单 售 价 较 高 利 润 较 高 图 表 3 产 品 价 格 变 动 情 况 ( 单 位 : 元 / 平 方 米 ) 项 目 2009 年 度 2008 年 度 2007 年 度 单 位 价 格 增 幅 单 位 价 格 增 幅 单 位 价 格 企 业 通 讯 市 场 板 3,739.61 5.27% 3,537.18 11.45% 3,173.64 办 公 及 工 业 设 备 板 1,374.26-1.76% 1,398.85-5.20% 1,475.65 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 3 页

汽 车 板 1,051.45 0.41% 1,047.16-2.58% 1,074.86 航 空 航 天 板 6,598.00-25.98% 8,913.94 38.85% 6,419.99 消 费 电 子 板 2,685.12 65.64% 1,621.04-3.12% 1,673.28 其 他 2,793.64 76.09% 1,586.50-52.26% 3,323.44 平 均 单 价 2,298.18 1.72% 2,259.29 9.23% 2,068.43 从 主 营 业 务 收 入 分 布 地 区 来 看, 公 司 外 销 业 务 占 公 司 主 营 业 务 收 入 的 比 重 在 70% 以 上, 但 逐 年 下 降 外 销 比 重 较 大 的 原 因 是 公 司 产 品 主 要 销 售 对 象 为 诺 基 亚 - 西 门 子 思 科 大 陆 汽 车 电 子 索 尼 等 国 外 客 户 ; 外 销 比 重 逐 年 下 降 主 要 是 近 年 来 公 司 调 整 营 销 策 略, 积 极 开 拓 国 内 市 场, 加 大 内 销 力 度, 近 年 来 受 益 于 国 内 3G 通 讯 市 场 需 求 迅 速 增 长, 公 司 增 加 对 华 为 中 兴 通 讯 等 国 内 主 要 客 户 的 供 货, 内 销 比 重 提 高 至 29.92% 图 表 4 公 司 产 品 内 外 销 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2009 年 度 2008 年 度 2007 年 度 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 国 内 销 售 65,817.76 29.92% 75,249.23 27.58% 67,000.82 24.17% 国 外 销 售 154,155.00 70.08% 197,631.53 72.42% 210,231.86 75.83% 其 中 : 结 转 外 销 11,434.54 5.20% 25,998.97 9.53% 21,094.14 7.61% 直 接 外 销 142,720.46 64.88% 171,632.57 62.89% 189,137.72 68.22% 合 计 219,972.76 100.00% 272,880.76 100.00% 277,232.68 100.00% 2 毛 利 率 稳 步 提 升 受 公 司 良 品 率 提 高 高 端 产 品 销 售 比 重 进 一 步 提 升 原 材 料 价 格 下 降 以 及 原 材 料 耗 用 减 少 因 素 的 影 响, 公 司 分 类 产 品 毛 利 率 均 有 不 同 程 度 的 提 升 图 表 5 公 司 毛 利 率 变 动 情 况 ( 单 位 : 元 ) 项 目 2009 年 度 同 比 增 长 2008 年 度 同 比 增 长 2007 年 度 主 营 业 务 收 入 2,199,727,636-19.39% 2,728,807,635-1.57% 2,772,326,800 主 营 业 务 成 本 1,646,873,508-25.84% 2,203,153,575-8.22% 2,400,532,914 毛 利 552,854,128 8.78% 525,654,060 41.38% 371,793,886 毛 利 率 25.13% 34.96% 19.26% 43.62% 13.41% 公 司 主 要 的 原 材 料 包 括 : 铜 球 铜 箔 干 膜 原 板 金 盐 PP 油 墨 等 公 司 的 原 材 料 主 要 向 境 内 外 专 业 生 产 厂 商 采 购 过 去 三 年 原 材 料 成 本 占 本 公 司 主 营 业 务 成 本 的 比 例 分 别 为 71.75% 67.24% 和 63.12% 由 于 原 材 料 覆 铜 板 铜 箔 铜 球 的 主 要 原 料 是 有 色 金 属 铜, 因 此, 公 司 的 原 材 料 采 购 价 格 对 铜 价 波 动 反 应 敏 感 图 表 6 原 材 料 采 购 成 本 占 比 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2009 年 度 2008 年 度 2007 年 度 采 购 金 额 占 比 采 购 金 额 占 比 采 购 金 额 占 比 原 板 39,177.04 34.31% 44,874.92 29.14% 53,003.45 26.72% 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 4 页

PP 14,616.68 12.80% 13,955.85 9.06% 15,225.18 7.68% 铜 球 6,244.41 5.47% 8,713.41 5.66% 11,522.60 5.81% 铜 箔 4,364.51 3.82% 4,719.85 3.07% 6,807.59 3.43% 干 膜 5,153.07 4.51% 4,887.15 3.17% 4,186.78 2.11% 金 盐 4,043.49 3.54% 3,722.46 2.42% 3,983.50 2.01% 油 墨 3,549.05 3.11% 3,960.38 2.57% 4,310.05 2.17% 合 计 77,148.25 67.56% 84,834.03 55.10% 99,039.15 49.93% 3 募 投 项 目 提 高 公 司 产 能 公 司 拟 公 开 发 行 A 股 8000 万 股, 占 发 行 后 总 股 本 的 11.56% 募 集 资 金 将 投 向 三 个 方 面 : 年 产 高 密 度 互 连 积 层 板 (HDI) 线 路 板 75 万 平 方 米 扩 建 项 目 3G 通 讯 高 端 系 统 板 11.73 万 平 方 米 项 目 ( 这 个 两 个 项 目 达 产 后, 将 分 别 扩 张 产 能 160% 与 59%), 以 及 研 发 中 心 升 级 改 造 项 目 表 7 公 司 募 投 项 目 计 划 ( 单 位 : 万 元 图 ) 序 号 图 项 目 名 称 投 资 额 预 计 建 设 周 期 1 年 产 高 密 度 互 连 积 层 板 (HDI) 线 路 板 75 万 平 方 米 扩 建 项 目 66935 2 年 2 3G 通 讯 高 端 系 统 板 (HDI) 生 产 线 技 改 项 目 20307 1 年 3 研 发 中 心 升 级 改 造 项 目 4254 1 年 合 计 91496 15340 -- 二 公 司 估 值 和 投 资 建 议 1 盈 利 预 测 和 估 值 定 价 假 定 公 司 完 成 IPO 上 市 后, 总 股 本 为 6.9203 亿 股, 同 时 公 司 未 来 3 年 所 得 税 率 基 本 保 持 不 变 图 表 8 公 司 收 入 预 测 情 况 表 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 收 入 预 测 ( 百 万 元 ) 企 业 通 讯 市 场 板 1840 1550 1831 2154 2485 办 公 及 工 业 设 备 板 353 200 249 257 263 汽 车 电 子 板 362 399 468 513 561 航 空 航 天 板 35 6 7 9 9 消 费 电 子 板 137 40 45 53 53 其 他 1 5 6 6 6 毛 利 率 预 测 (%) 企 业 通 讯 市 场 板 21 27 27 28 29 办 公 及 工 业 设 备 板 18 23 20 20 21 汽 车 电 子 板 11 19 17 17 17 航 空 航 天 板 70 71 69 68 68 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 5 页

消 费 电 子 板 14 29 24 23 22 其 他 32 25 23 22 21 数 据 来 源 : 民 族 证 券 预 期 公 司 发 行 后 2010-2012 年 销 售 收 入 分 别 为 2010-2012 年 销 售 收 入 分 别 为 26.05 亿 29.92 亿 33.76 亿 ; 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 分 别 为 3.42 亿 元 4.27 亿 5.27 亿 元 ; 对 应 EPS 分 别 为 0.49 元 0.62 元 0.76 元 公 司 2010-2012 年 的 年 营 业 收 入 增 速 分 别 为 18.47% 14.82% 12.82%; 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 增 速 分 别 为 10.67%,24.90% 和 23.39% 2 估 值 定 价 目 前, 国 内 上 市 的 PCB 代 表 性 厂 商 有 超 声 电 子 (000823) 天 津 普 林 (002134), 和 上 游 原 材 料 供 应 商 有 生 益 科 技 (600183) 图 表 9 可 比 公 司 的 估 值 水 平 证 券 代 码 证 券 简 称 2009PE 2010PE 2011PE 000823 超 声 电 子 44 31 25 600183 生 益 科 技 25 20 16 002134 天 津 普 林 135 44 20 行 业 平 均 68 32 20 数 据 来 源 :WIND 民 族 证 券 我 们 认 为 结 合 国 内 PCB 上 市 企 业 的 估 值 情 况, 公 司 上 市 后 的 每 股 合 理 价 格 为 16-18 元, 对 应 公 司 2011 年 的 动 态 PE 为 24-30 倍 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 6 页

附 录 : 财 务 预 测 表 新 股 分 析 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 2009A 2010E 2011E 2012E 单 位 : 百 万 元 2009A 2010E 2011E 2012E 流 动 资 产 1307 3353 3434 3861 营 业 收 入 2284 2606 2992 3376 现 金 403 2310 2535 2847 营 业 成 本 1729 1961 2235 2476 应 收 账 款 632 704 598 675 营 业 税 金 及 附 加 0.25 0.36 0.42 0.47 其 它 应 收 款 44 41 47 53 营 业 费 用 92 100 103 116 存 货 221 287 239 270 管 理 费 用 105 133 139 152 其 他 0 0 0 0 财 务 费 用 17 15 18 11 非 流 动 资 产 1174 1145 1336 1414 资 产 减 值 损 失 -7 0 0 0 长 期 投 资 0 0 0 0 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 固 定 资 产 995 1039 1236 1318 投 资 净 收 益 0 0 0 0 无 形 资 产 1 1 1 1 营 业 利 润 348 397 497 620 其 他 117 104 99 95 营 业 外 收 支 -2 0 0 0 资 产 总 计 2480 4498 4770 5276 利 润 总 额 346 397 497 620 流 动 负 债 802 995 989 1095 所 得 税 39 55 70 93 短 期 借 款 163 208 239 270 净 利 润 32 52 68 90 应 付 账 款 482 627 581 644 少 数 股 东 损 益 -3 0 0 0 预 收 账 款 11 14 16 17 归 属 母 公 司 净 利 润 309 342 427 527 其 他 147 145 153 12164 EPS( 元 ) 0.45 0.49 0.62 0.76 非 流 动 负 债 288 202 260 239 主 要 财 务 比 率 长 期 借 款 202 261 239 270 2009A 2010E 2011E 2012E 其 他 85-58 21-31 成 长 能 力 负 债 合 计 1004 1226 1229 1365 营 业 收 入 -19.4% 18.5% 14.8% 12.8% 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 营 业 利 润 21.1% 13.9% 25.2% 24.8% 股 本 612 692 692 692 获 利 能 力 资 本 公 积 金 0 1447 1447 1447 毛 利 率 25.1% 24.8% 25.3% 26.7% 留 存 收 益 864 1103 1403 1772 净 利 率 13.5% 13.1% 14.3% 15.6% 负 债 和 股 东 权 益 2480 4498 4770 5275 ROE 20.9% 10.6% 12.1% 13.5% 现 金 流 量 表 每 股 指 标 ( 元 ) 单 位 : 百 万 元 2009A 2010E 2011E 2012E 每 股 经 营 现 金 0.59 0.73 1.01 0.97 经 营 活 动 现 金 流 405 506 701 673 每 股 净 资 产 2.41 4.69 5.12 5.65 投 资 活 动 现 金 流 -126-112 -339-253 估 值 比 率 筹 资 活 动 现 金 流 783 1514-137 -108 P/E 现 金 净 增 加 额 1062 1907 226 312 P/B 资 料 来 源 : 公 司 报 表 民 族 证 券 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 7 页

分 析 师 简 介 韦 玮 工 学 学 士, 经 济 学 硕 士, 先 后 工 作 于 天 相 投 顾 和 中 国 民 族 证 券 等 单 位, 主 要 从 事 电 力 化 纤 行 业 上 市 公 司 证 券 研 究 分 析 师 承 诺 负 责 本 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 接 受 到 任 何 形 式 的 报 酬 投 资 评 级 说 明 类 别 级 别 定 义 推 荐 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 强 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 行 业 投 资 评 级 中 性 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±5% 之 间 波 动 回 避 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 弱 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 推 荐 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 在 20% 以 上 股 票 投 资 评 级 谨 慎 推 荐 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10% 20% 之 间 中 性 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 波 动 幅 度 介 于 ±10% 之 间 回 避 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 弱 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 免 责 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 中 国 民 族 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 转 载, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 它 方 式 使 用 机 构 销 售 联 系 人 姓 名 电 话 手 机 邮 箱 袁 泉 010-59355995 13671072405 yuanquan@chinans.com.cn 赵 玲 010-59355762 13426225346 zhaoling@chinans.com.cn 曾 荣 010-59355412 15801398822 zengr@chinans.com.cn 赵 玉 洁 010-59355897 13701002591 zhaoyujie@chinans.com.cn 姚 丽 010-59355950 13911571192 yaol@chinans.com.cn 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 8 页