目 录 1. 深 耕 于 光 通 信 领 域 + 转 型 跨 境 电 商 营 养 品 领 域...5 2. 光 通 信 行 业 15 年 整 体 需 求 强 劲, 未 来 将 维 持 1-2% 的 增 速 8 2.1 宽 带 中 国 战 略 推 动 光 通 信 发 展... 8 2.11 光 进 铜

/ 新 三 板 公 司 新 三 板 研 究 公 司 研 究 中 小 股 票 216 年 4 月 26 日 光 维 通 信 (43742) 报 告 原 因 : 首 次 覆 盖 转 型 跨 境 电 商, 打 造 海 外 营 养 品 一 站 式 购 物 平 台 合 理 价 格 区 间 :23.25-32.55 元 投 资 要 点 : 证 券 研 究 报 告 市 场 数 据 : 216/4/25 转 让 方 式 做 市 转 让 收 盘 价 ( 元 ) 1.92 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.19 市 净 率 3.42 总 市 值 ( 百 万 元 ) 78.4 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 总 股 本 ( 百 万 ) 64.87 可 转 让 股 份 ( 百 万 ) 41.34 净 资 产 ( 百 万 元 ) 27.24 股 东 总 户 数 ( 户 ) 125 挂 牌 日 期 214-5-6 主 办 券 商 相 关 研 究 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 证 券 分 析 师 孟 烨 勇 A2351311 mengyy@swsresearch.com 研 究 支 持 张 滔 A2311612 zhangtao@swsresearch.com 联 系 人 许 恺 (8621)23297818 759 xukai@swsresearch.com 国 内 优 秀 的 光 通 信 网 络 部 署 及 检 测 解 决 方 案 的 综 合 供 应 商, 公 司 在 光 通 信 工 程 施 工 及 测 量 领 域 深 耕 近 2 年, 长 期 发 展 过 程 中 已 形 成 了 以 定 制 化 为 核 心, 以 技 术 支 持 和 服 务 为 基 础, 以 自 主 研 发 生 产 为 支 撑, 以 供 应 商 管 理 为 重 要 保 障 的 商 业 模 式, 积 累 了 大 量 客 户 资 源 近 年 来 公 司 合 同 客 户 数 量 签 约 合 同 数 量 签 约 合 同 总 金 额 呈 现 稳 步 上 升 态 势, 我 们 预 计 未 来 三 年 仍 将 维 持 稳 定 增 长 宽 带 中 国 战 略 助 力 光 通 信 产 业 快 速 发 展, 光 维 通 信 将 从 中 受 益 随 着 全 球 带 宽 需 求 的 不 断 提 高 以 及 数 据 中 心 安 防 监 控 等 光 通 信 行 业 应 用 领 域 的 扩 展, 光 纤 宽 带 接 入 已 成 为 主 流 的 通 信 模 式 根 据 宽 带 中 国 战 略 : 到 22 年 固 定 宽 带 接 入 用 户 数 目 标 4 亿 户 而 公 司 所 处 的 光 通 信 网 络 部 署 及 检 测 行 业 贯 穿 整 个 光 通 信 产 业 链, 特 别 地 在 接 入 网 建 设 中 成 本 占 比 高 达 65%, 我 们 认 为 光 通 信 网 络 部 署 和 检 测 行 业 将 充 分 受 益 转 型 跨 境 电 商 营 养 品 领 域, 打 造 海 外 营 养 品 一 站 式 购 物 平 台 今 年 4 月, 公 司 拟 通 过 募 集 资 金 增 资 控 股 莹 通 科 技 ( 持 股 比 例 将 达 到 63.3%) 荧 通 计 算 机 是 一 家 经 营 进 口 营 养 品 的 垂 直 细 分 类 的 跨 境 电 商, 旗 下 的 电 商 平 台 酸 橘 子 专 注 于 进 口 营 养 品, 目 前 国 内 营 养 品 市 场 空 间 在 5-7 亿 酸 橘 子 橘 掌 柜 的 合 作 模 式 独 具 创 新, 将 以 二 三 线 城 市 为 目 标, 发 展 5-1 家 左 右 的 直 营 店 加 盟 店 及 合 作 专 柜 盈 利 预 测 及 估 值 : 国 内 优 秀 的 光 通 信 网 络 部 署 及 检 测 解 决 方 案 的 综 合 供 应 商, 受 益 于 光 通 信 行 业 快 速 发 展, 传 统 业 务 将 维 持 稳 定 的 增 长 ; 跨 境 电 商 酸 橘 子 已 初 步 完 成 供 应 链 的 整 合, 线 上 线 下 模 式 将 加 速 规 模 扩 张, 预 计 今 年 电 商 收 入 每 季 度 将 实 现 翻 倍 增 长 总 体, 我 们 预 计 216-218 年 公 司 营 业 收 入 7. 15.1 3.2 亿 元, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 分 别 为 354 66 134 万 元, 每 股 收 益 为.54.93 2. 元, 对 应 PE 为 2 12 5 光 通 信 的 同 业 公 司 的 17 年 平 均 估 值 为 2 倍, 跨 境 电 商 类 企 业 的 17 年 平 均 估 值 为 44 倍, 考 虑 到 公 司 的 成 长 性 和 流 动 性, 我 们 给 予 公 司 25-35 倍 的 估 值, 合 理 的 股 价 为 23.25-32.55 元 财 务 数 据 及 盈 利 预 测 213 214 215 216E 217E 218E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 295.81 243.97 399.29 699.96 151.3 32.16 同 比 增 长 率 (%) - -17.5% 63.7% 75.3% 114.4% 1.% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 1 6 23 35 6 13 同 比 增 长 率 (%) - -32.8% 257.4% 52.1% 71.4% 116.5% 每 股 收 益 ( 元 / 股 ).15.1.36.54.93 2. 毛 利 率 (%) 28.3% 28.6% 26.6% 28.1% 31.5% 32.1% ROE(%) 5.6% 3.9% 11.2% 12.5% 14.5% 15.6% 市 盈 率 73 11 31 2 12 5 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

目 录 1. 深 耕 于 光 通 信 领 域 + 转 型 跨 境 电 商 营 养 品 领 域...5 2. 光 通 信 行 业 15 年 整 体 需 求 强 劲, 未 来 将 维 持 1-2% 的 增 速 8 2.1 宽 带 中 国 战 略 推 动 光 通 信 发 展... 8 2.11 光 进 铜 退 趋 势 日 益 明 显, 光 纤 宽 带 接 入 已 成 为 主 流 的 通 信 模 式 8 2.12 政 策 雨 接 连 不 断,216 年 光 通 信 市 场 需 求 预 计 仍 将 保 持 1-2% 增 长... 1 2.2 光 通 信 配 套 市 场 网 络 部 署 及 检 测 能 充 分 受 益... 13 3. 优 秀 的 光 通 信 网 络 部 署 及 检 测 解 决 方 案 供 应 商... 14 3.1 定 制 化 方 案 集 成 应 用 技 术 + 自 主 配 套 设 备 的 核 心 技 术... 14 3.2 大 客 户 战 略 + 庞 大 客 户 群 体 = 稳 定 的 高 市 场 份 额... 15 4. 转 型 跨 境 电 商, 打 造 海 外 营 养 品 一 站 式 购 物 平 台 酸 橘 子... 15 4.1 旺 盛 需 求 + 政 策 红 利 不 断 推 动 进 口 电 商 的 发 展... 15 4.2 酸 橘 子 专 注 于 进 口 营 养 品, 国 内 营 养 品 市 场 空 间 5-7 亿... 18 4.3 橘 掌 柜 :O2O 导 流 模 式 加 速 品 牌 推 广... 19 5. 盈 利 预 测... 2 6. 风 险 提 示... 22 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

图 表 目 录 图 1: 公 司 及 子 公 司 业 务 结 构 图... 5 图 2:15 年 业 绩 逐 渐 回 暖, 收 入 增 长 64%... 5 图 3: 净 利 润 重 回 上 升 轨 道, 同 比 增 长 257%... 5 图 4: 收 入 结 构 相 对 稳 定... 6 图 5: 综 合 毛 利 率 稳 定 在 25% 以 上... 6 图 6: 酸 橘 子 网 站... 7 图 7: 全 球 固 网 宽 带 用 户 数 未 来 3 年 复 合 增 速 7.5% 以 上... 8 图 8: 国 内 固 网 宽 带 用 户 数 保 持 稳 定 增 长... 9 图 9: 每 年 净 增 用 户 数 仍 在 1 万 户 以 上... 9 图 1: 光 纤 接 入 用 户 数 占 比 达 56.1%... 9 图 11: 互 联 网 宽 带 接 入 端 口 按 技 术 占 比 情 况... 9 图 12:215 年 光 缆 线 路 总 长 度 达 到 2487.3 万 公 里... 1 图 13: 国 内 光 模 块 市 场 销 售 收 入 215 年 增 速 14%... 1 图 14: 三 大 运 营 商 16 年 规 划... 12 图 15: 光 通 信 产 业 链... 13 图 16: 接 入 网 的 网 络 部 署 与 检 测 成 本 占 比 达 65%... 13 图 17: 光 通 信 网 络 部 署 和 检 测 行 业 市 场 规 模 保 持 稳 定 增 长... 13 图 18: 进 出 口 贸 易 总 额 增 速 放 缓... 15 图 19: 跨 境 电 商 保 持 3% 高 增 速... 15 图 2: 出 口 跨 境 电 商 行 业 增 速 逐 渐 放 缓... 16 图 21: 进 口 跨 境 电 商 占 进 口 贸 易 总 额 比 例 达 15%... 16 图 22: 跨 境 电 商 相 关 政 策... 17 图 23: 海 关 总 署 颁 布 的 相 关 政 策... 17 图 24: 与 酸 橘 子 合 作 的 品 牌... 18 图 25: 海 购 流 程... 18 图 26: 自 营 电 商 + 第 三 方 平 台... 19 图 27: 龙 之 梦 酸 橘 子 商 铺... 19 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

表 1: 宽 带 中 国 战 略... 8 表 2:212-215 相 关 政 策... 1 表 3: 研 发 占 比 保 持 7%... 15 表 5: 毛 利 拆 分 表... 2 表 6: 利 润 表 ( 单 位 : 百 万 元 )... 21 表 7: 可 比 公 司 估 值... 21 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

1. 深 耕 于 光 通 信 领 域 + 转 型 跨 境 电 商 营 养 品 领 域 光 维 通 信 系 国 内 光 通 信 网 络 部 署 及 检 测 解 决 方 案 的 综 合 供 应 商, 主 要 为 国 内 电 信 运 营 商 专 网 ( 广 电 系 统 电 力 铁 路 ) 光 通 信 网 络 施 工 和 代 维 企 业 光 通 信 设 备 供 应 商 ( 光 迅 科 技 中 兴 通 讯 ) 等 客 户 在 生 产 施 工 维 护 过 程 中 提 供 部 署 及 检 测 方 案 设 计 通 用 或 专 用 仪 表 设 备 的 配 套 供 应, 以 及 物 流 配 送 技 术 培 训 后 续 维 修 等 一 揽 子 综 合 服 务 图 1: 公 司 及 子 公 司 业 务 结 构 图 光 家 仪 器 光 通 信 测 试 仪 表 光 维 通 信 1% 1% 1% 41% 6% 南 京 威 阳 光 维 香 港 光 维 进 出 口 藤 仓 光 维 光 通 信 网 络 动 态 监 控 系 统 海 外 销 售 平 台 及 出 口 业 务 光 网 络 配 线 类 产 品 45% 变 为 63% 光 维 电 力 荧 通 科 技 电 网 智 能 类 产 品 跨 境 营 养 品 电 商 平 台 酸 橘 子 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 申 万 宏 源 研 究 12 年 以 前 光 通 信 行 业 处 于 高 速 增 长 期 ; 而 213 年 以 来 受 国 内 各 大 运 营 商 的 资 本 开 支 有 所 放 缓 和 延 迟, 导 致 网 络 部 署 及 检 测 的 市 场 需 求 出 现 了 萎 缩, 进 而 导 致 公 司 213 214 年 收 入 利 润 纷 纷 下 滑 公 司 净 利 润 下 滑 更 多 的 原 因 在 于 财 务 费 用 增 长 应 收 账 款 增 加 导 致 资 产 减 值 损 失 大 幅 增 加 以 及 政 府 补 助 减 少 受 益 于 信 息 消 费 政 策 的 推 动, 宽 带 中 国 政 策 的 落 地, 以 及 4G 牌 照 的 发 放 预 期 等 影 响, 行 业 开 始 缓 慢 复 苏, 公 司 215 年 实 现 营 业 收 入 3.99 亿 元, 同 比 增 加 63.67%; 净 利 润 236 万 元, 同 比 增 长 256.88% 图 2:15 年 业 绩 逐 渐 回 暖, 收 入 增 长 64% 图 3: 净 利 润 重 回 上 升 轨 道, 同 比 增 长 257% 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

6 5 4 3 2 1 543.24 63.67 462.81 56.43 399.29 17.38 295.81 243.97-17.52-45.55 211 212 213 214 215 8 6 4 2-2 -4-6 6 5 4 3 2 1 256.88 46.82 48.19 5.46 23.6 2.92 9.6-32.69 6.46-8.8 211 212 213 214 215 3 25 2 15 1 5-5 -1 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 (%) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 (%) 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 申 万 宏 源 研 究 按 解 决 方 案 的 功 能 和 应 用 领 域 划 分, 公 司 业 务 可 以 分 为 通 信 仪 表 类 和 网 络 配 线 类 通 信 仪 表 类 产 品 主 要 包 括 : 施 工 及 检 测 仪 表 维 护 检 测 仪 表 光 通 信 设 备 及 光 器 件 生 产 检 测 仪 表 其 中, 光 通 信 检 测 仪 表 由 公 司 控 股 子 公 司 光 家 仪 器 生 产 产 品 主 要 应 用 于 光 通 信 网 络 的 建 设 施 工 维 护 以 及 光 通 信 设 备 和 光 器 件 的 生 产 检 测 中, 以 保 障 网 络 的 稳 定 性 和 在 网 络 中 运 行 的 光 通 信 设 备 的 稳 定 性 网 络 配 线 类 产 品 主 要 包 括 : 冷 接 续 产 品 及 配 套 工 具 光 分 路 器 各 类 箱 体 及 配 套 监 控 系 统 线 路 耗 材 及 入 户 光 缆 等 网 络 配 线 类 主 要 应 用 于 FTTx 建 设 公 司 针 对 不 同 类 型 用 户 对 网 络 带 宽 的 要 求, 充 分 考 虑 今 后 升 级 扩 容 的 便 利 性, 为 客 户 提 供 FTTx 连 接 分 配 类 产 品 方 案 保 护 类 产 品 方 案 及 网 络 建 设 咨 询 设 计 规 划 等 服 务, 确 保 光 网 络 的 整 体 性 能 保 持 在 一 个 较 好 的 水 平, 同 时 方 便 今 后 的 网 络 运 维 及 升 级 图 4: 收 入 结 构 相 对 稳 定 9% 81.9% 8% 73.47% 7% 6% 5% 4% 3% 22.57% 2% 16.23% 1% 3.6% 2.69% % 通 信 仪 表 类 网 络 配 线 类 其 他 214 215 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 申 万 宏 源 研 究 图 5: 综 合 毛 利 率 稳 定 在 25% 以 上 9 8 7 6 5 4 3 2 1 211 212 213 214 215 综 合 通 信 仪 表 类 网 络 配 线 类 其 他 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 申 万 宏 源 研 究 拓 展 新 业 务 进 入 智 能 电 网 领 域, 培 育 稳 定 增 长 点 上 海 光 维 电 力 科 技 有 限 公 司 为 光 维 通 信 的 控 股 子 公 司 ( 持 股 比 例 6%),215 年 度 营 业 收 入 约 721 万 元, 净 利 润 13 万 元 光 维 电 力 利 用 其 在 测 量 技 术 及 服 务 端 的 优 势, 针 对 未 来 智 能 电 网 的 改 造 和 升 级, 投 资 部 署 了 相 应 的 团 队 与 产 品,215 年 完 成 产 品 布 局, 并 且 部 分 产 品 已 开 始 进 入 实 际 推 广 阶 段, 预 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

计 216 年 公 司 将 在 数 个 省 份 取 得 实 质 性 收 入 计 划 在 改 进 产 品 和 技 术 后,217-218 年 将 进 一 步 全 面 拓 展 全 国 市 场 转 型 跨 境 电 商 营 养 品 领 域, 打 造 X 元 素 215 年 1 月, 公 司 以 自 有 资 金 45 万 元 参 股 上 海 荧 通 计 算 机 科 技 有 限 公 司, 持 有 其 45% 股 权 荧 通 计 算 机 是 一 家 经 营 进 口 营 养 品 的 垂 直 细 分 类 的 跨 境 电 商, 旗 下 的 电 商 平 台 酸 橘 子, 以 大 健 康 中 的 进 口 营 养 品 以 及 膳 食 补 充 剂 为 切 入 点, 全 面 投 资 进 军 跨 境 互 联 网 电 商 公 司 主 要 由 在 互 联 网 行 业 传 统 行 业 以 及 风 投 行 业 具 有 成 功 经 验 并 具 有 创 新 开 拓 精 神 的 企 业 家 经 理 人 资 深 从 业 者 组 成 鉴 于 互 联 网 行 业 发 展 前 景 良 好, 上 海 荧 通 计 算 机 科 技 有 限 公 司 正 处 于 企 业 快 速 扩 张 阶 段, 今 年 4 月, 公 司 拟 增 资 控 股 莹 通 科 技 ( 增 资 完 成 后 持 股 比 例 为 63.3%), X 元 素 有 望 迎 来 大 的 爆 发 图 6: 酸 橘 子 网 站 资 料 来 源 : 酸 橘 子 网 站, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

2. 光 通 信 行 业 15 年 整 体 需 求 强 劲, 未 来 将 维 持 1-2% 的 增 速 2.1 宽 带 中 国 战 略 推 动 光 通 信 发 展 2.11 光 进 铜 退 趋 势 日 益 明 显, 光 纤 宽 带 接 入 已 成 为 主 流 的 通 信 模 式 全 球 电 信 行 业 平 稳 发 展, 宽 带 用 户 稳 步 增 长, 为 光 通 信 行 业 的 发 展 奠 定 了 坚 实 的 基 础 根 据 ICCSZ 数 据 显 示, 截 至 215 年 底, 全 球 固 网 宽 带 用 户 约 为 7.4 亿 户, 比 上 年 净 增 约 3, 万 户, 预 计 218 年 将 达 9.2 亿 户, 未 来 3 年 复 合 增 速 高 达 7.5% 图 7: 全 球 固 网 宽 带 用 户 数 未 来 3 年 复 合 增 速 7.5% 以 上 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 9.2 8.8 8.4 7.28 7.4 6.73 213 214 215 216 217 218 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 全 球 宽 带 用 户 数 ( 亿 ) 同 比 增 长 资 料 来 源 :Point topic, 申 万 宏 源 研 究 同 全 球 市 场 一 样, 我 国 宽 带 发 展 近 年 来 也 保 持 高 增 长, 但 是 在 宽 带 普 及 率 与 宽 带 质 量 仍 然 落 后 于 世 界 平 均 水 平, 平 均 接 入 速 度 与 普 及 率 较 低, 后 续 成 长 空 间 仍 然 较 大 近 年 来 国 家 以 加 快 推 动 行 业 转 型 升 级 为 主 线, 积 极 推 进 宽 带 网 络 基 础 设 施 建 设,213 年 8 月 1 日, 国 务 院 印 发 宽 带 中 国 战 略 及 实 施 方 案, 明 确 了 宽 带 中 国 的 发 展 目 标 和 时 间, 具 体 情 况 如 下 : 表 1: 宽 带 中 国 战 略 215 22 固 定 宽 带 接 入 用 户 数 ( 亿 户 ) 2.7 4 3G/LTE 用 户 数 ( 亿 户 ) 4.5 12 城 市 宽 带 接 入 能 力 (Mbps) 2 5 农 村 宽 带 接 入 能 力 (Mbps) 4 12 大 型 企 事 业 单 位 接 入 带 宽 (Mbps) >1 >1 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

资 料 来 源 : 新 易 盛 招 股 说 明 书, 申 万 宏 源 研 究 215 年, 三 家 基 础 电 信 企 业 固 定 互 联 网 宽 带 接 入 用 户 净 增 1288.8 万 户, 总 数 达 2.13 亿 户 数 据 上 显 示, 中 国 每 年 新 增 固 网 宽 带 用 户 数 早 已 占 全 球 一 半 以 上, 成 为 需 求 主 要 要 来 源 图 8: 国 内 固 网 宽 带 用 户 数 保 持 稳 定 增 长 图 9: 每 年 净 增 用 户 数 仍 在 1 万 户 以 上 2.5 2 1.5 1.5649 1.75 1.89 2.1 2.13 14% 12% 1% 8% 35 3 25 2 32 2518 196 2% 1% % -1% 1.5 6% 4% 2% 15 1 5 1158 1289-2% -3% -4% 211 212 213 214 215 国 内 固 网 宽 用 户 数 ( 亿 户 ) 同 比 增 长 % 211 212 213 214 215 国 内 每 年 净 增 用 户 ( 万 户 ) 同 比 增 长 -5% 资 料 来 源 : 通 信 运 营 业 统 计 公 报 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 通 信 运 营 业 统 计 公 报 申 万 宏 源 研 究 其 中,215 年 国 内 光 纤 接 入 (FTTH/) 用 户 净 增 514.8 万 户 ( 超 出 15 年 专 项 规 划 的 的 4 万 户 ), 总 数 达 1.2 亿 户, 占 宽 带 用 户 总 数 的 56.1%, 同 比 提 高 22 个 百 分 点 从 互 联 网 宽 带 接 入 端 口 数 来 看, 光 进 铜 退 趋 势 更 加 明 显 215 年, 互 联 网 宽 带 接 入 端 口 数 量 达 到 4.7 亿 个, 比 上 年 净 增 732.1 万 个, 同 比 增 长 18.3% 其 中 xdsl 端 口 比 上 年 减 少 393.7 万 个, 总 数 降 至 987.5 万 个, 占 互 联 网 接 入 端 口 的 比 重 由 上 年 的 34.3% 下 降 至 2.8% 光 纤 接 入 (FTTH/) 端 口 比 上 年 净 增 1.6 亿 个, 达 到 2.69 亿 个, 占 比 由 上 年 的 4.6% 提 升 至 56.7% 图 1: 光 纤 接 入 用 户 数 占 比 达 56.1% 图 11: 互 联 网 宽 带 接 入 端 口 按 技 术 占 比 情 况 14 12 1 8 6 4 2 23 482 6832 12 12% 1% 8% 6% 4% 2% 57% 215 年 12% 21% 212 213 214 215 % xdsl LAN FTTH/O 国 内 光 纤 接 入 用 户 数 ( 万 户 ) 同 比 增 长 资 料 来 源 : 通 信 运 营 业 统 计 公 报 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 通 信 运 营 业 统 计 公 报 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

可 以 看 出, 随 着 全 球 带 宽 需 求 的 不 断 提 高 和 数 据 中 心 安 防 监 控 等 光 通 信 行 业 应 用 领 域 的 扩 展, 光 纤 宽 带 接 入 已 成 为 主 流 的 通 信 模 式 作 为 光 通 信 产 业 的 重 要 组 成 部 分, 光 通 信 设 备 和 光 纤 光 缆 同 样 表 现 出 高 增 长 215 年, 全 国 新 建 光 缆 线 路 441.3 万 公 里, 光 缆 线 路 总 长 度 达 到 2487.3 万 公 里, 同 比 增 长 21.6%, 同 比 提 高 4.4 个 百 分 点 而 在 光 模 块 市 场, 根 据 ICCSZ 统 计,215 年 中 国 光 模 块 市 场 收 入 已 经 发 展 至 16.2 亿 美 元, 近 4 年 的 复 合 增 长 率 高 达 达 14.3% 图 12:215 年 光 缆 线 路 总 长 度 达 到 2487.3 万 公 里 图 13: 国 内 光 模 块 市 场 销 售 收 入 215 年 增 速 14% 3 25 2 15 1 5 2487 246 1745 1481 125 21 269 266 31 441 211 212 213 214 215 25 2 15 1 5 22.5 2.2 18.2 16.2 14.2 11. 12.1 9.5 211 212 213 214 215 216E 217E 218E.2.18.16.14.12.1.8.6.4.2 光 缆 总 量 ( 万 公 里 ) 新 建 ( 万 公 里 ) 光 模 块 市 场 销 售 收 入 ( 亿 美 元 ) 同 比 增 长 资 料 来 源 : 通 信 运 营 业 统 计 公 报 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 :LightCounting ICCSZ 申 万 宏 源 研 究 2.12 政 策 雨 接 连 不 断,216 年 光 通 信 市 场 需 求 预 计 仍 将 保 持 1-2% 增 长 目 前 仍 有 很 大 空 间 : 到 22 年 固 定 宽 带 接 入 用 户 数 目 标 4 亿 户, 宽 带 中 国 战 略 推 动 光 通 信 行 业 快 速 发 展 215 年 12 月, 全 国 工 业 和 信 息 化 工 作 会 议 制 定 高 速 宽 带 网 络 建 设 和 提 速 降 费 年 度 行 动 方 案, 提 出 要 加 大 投 资 力 度, 促 进 全 光 网 络 建 设 和 4G 发 展, 力 争 216 年 基 本 实 现 所 有 设 区 城 市 光 纤 网 络 全 覆 盖,2M 以 上 高 速 宽 带 用 户 比 例 超 过 5%,4G 用 户 达 到 6 亿 户 加 快 互 联 网 国 际 出 入 口 宽 带 扩 容, 探 索 新 型 互 联 网 交 换 中 心 建 设 试 点,216 年 实 现 骨 干 网 互 联 带 宽 再 扩 容 5G 十 三 五 规 划 中 也 明 确 提 出, 加 快 构 建 高 速 移 动 安 全 泛 在 的 新 一 代 信 息 基 础 设 施, 推 进 信 息 网 络 技 术 广 泛 运 用, 形 成 万 物 互 联 人 机 交 互 天 地 一 体 的 网 络 空 间 李 克 强 在 政 府 工 作 报 告 中 指 出, 建 设 一 批 光 网 城 市, 推 进 5 万 个 行 政 村 通 光 纤, 让 更 多 城 乡 居 民 享 受 数 字 化 生 活 表 2:212-215 相 关 政 策 部 门 文 件 政 策 212.2 工 信 部 电 子 信 息 制 造 业 十 二 五 明 确 指 出 推 进 智 能 光 网 络 和 大 容 量 高 速 率 长 距 离 光 传 输 发 展 规 划 光 纤 接 入 (Fttx) 等 技 术 和 产 品 的 发 展 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 1 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

212.5 工 信 部 通 信 业 十 二 五 发 展 规 划 目 标 为 到 十 二 五 期 末, 通 过 实 施 宽 带 中 国 战 略, 初 步 建 成 宽 带 融 合 安 全 泛 在 的 下 一 代 国 家 信 息 基 础 设 施, 初 步 实 现 城 市 光 纤 到 楼 入 户, 农 村 宽 带 进 乡 入 村, 信 息 服 务 普 惠 全 民 212.5 国 务 院 关 于 大 力 推 进 信 息 化 发 展 确 定 了 实 施 宽 带 中 国 工 程 为 重 点 工 作 和 切 实 保 障 信 息 安 全 的 若 干 意 见 212.7 国 务 院 十 二 五 国 家 战 略 性 新 兴 产 业 发 展 规 划 明 确 把 握 信 息 技 术 升 级 换 代 和 产 业 融 合 发 展 机 遇, 加 快 建 设 宽 带 融 合 安 全 泛 在 的 下 一 代 信 息 网 络, 突 破 超 高 速 光 纤 与 无 线 通 信 物 联 网 云 计 算 数 字 虚 拟 先 进 半 导 体 和 新 型 显 示 等 新 一 代 信 息 技 术, 带 动 我 国 信 息 产 业 实 现 由 大 到 强 的 转 变 212.9 科 学 技 术 部 国 家 宽 带 网 络 科 技 发 展 十 二 五 专 项 规 划 面 向 22 年 我 国 千 家 万 户 1Mbps 宽 带 接 入 的 重 大 需 求, 占 领 前 沿 技 术 制 高 点, 突 破 产 业 发 展 急 需 的 关 键 技 术, 提 出 我 国 信 息 基 础 设 施 总 业 务 流 量 达 1,Tbps 以 上 的 综 合 解 决 方 案 213.2 国 家 发 改 委 战 略 性 新 兴 产 业 重 点 产 品 和 服 务 指 导 目 录 光 纤 光 纤 接 入 设 备 光 传 输 设 备 高 速 光 器 件 等 光 通 信 设 备 作 为 下 一 代 信 息 网 络 产 业 的 重 要 组 成 部 分 名 列 其 中 213.8 国 务 院 国 务 院 关 于 印 发 宽 带 中 国 战 略 及 实 施 方 案 的 通 知 到 215 年, 初 步 建 成 适 应 经 济 社 会 发 展 需 要 的 下 一 代 国 家 信 息 基 础 设 施 ; 到 22 年, 我 国 宽 带 网 络 基 础 设 施 发 展 水 平 与 发 达 国 家 之 间 的 差 距 大 幅 缩 小, 国 民 充 分 享 受 宽 带 带 来 的 经 济 增 长 服 务 便 利 和 发 展 机 遇 213.8 国 务 院 关 于 促 进 信 息 消 费 扩 大 内 需 的 若 干 意 见 到 215 年, 适 应 经 济 社 会 发 展 需 要 的 宽 带 融 合 安 全 泛 在 的 下 一 代 信 息 基 础 设 施 初 步 建 成, 城 市 家 庭 宽 带 接 入 能 力 基 本 达 到 每 秒 2 兆 比 特 (Mbps), 部 分 城 市 达 到 1Mbps, 农 村 家 庭 宽 带 接 入 能 力 达 到 4Mbps, 行 政 村 通 宽 带 比 例 达 到 95% 智 慧 城 市 建 设 取 得 长 足 进 展 214.12 工 信 部 关 于 向 民 间 资 本 开 放 宽 带 接 入 市 场 的 通 告 工 信 部 决 定 鼓 励 民 间 资 本 以 多 种 模 式 进 入 宽 带 接 入 市 场, 促 进 宽 带 网 络 基 础 设 施 发 展 和 业 务 服 务 水 平 提 升 215.5 工 信 部 关 于 实 施 宽 带 中 国 215 专 项 行 动 的 意 见 以 加 快 信 息 基 础 设 施 建 设 大 幅 提 升 宽 带 网 络 速 率 和 支 撑 智 能 制 造 发 展 为 工 作 重 点, 意 见 提 出 215 年 主 要 目 标 为 宽 带 网 络 能 力 实 现 跃 升, 新 增 光 纤 到 户 覆 盖 家 庭 8, 万 户, 推 动 一 批 城 市 率 先 成 为 全 光 网 城 市 ; 新 建 4G 基 站 超 过 6 万 个,4G 网 络 覆 盖 县 城 和 发 达 乡 镇 ; 普 及 规 模 和 宽 带 网 速 持 续 提 升, 争 取 新 增 光 纤 到 户 宽 带 用 户 4, 万 户, 新 增 4G 用 户 超 过 2 亿 户, 使 用 8Mbps 及 以 上 接 入 速 率 的 宽 带 用 户 占 比 达 到 55% 215.8 国 务 院 三 网 融 合 推 广 方 案 提 出 在 全 国 范 围 推 动 广 电 电 信 业 务 双 向 进 入 ; 加 快 宽 带 网 络 建 设 改 造 和 统 筹 规 划 ; 强 化 网 络 信 息 安 全 和 文 化 安 全 监 管 ; 切 实 推 动 相 关 产 业 发 展 215.8 国 务 院 关 于 印 发 促 进 大 数 据 发 展 行 动 纲 要 的 通 知 全 面 推 进 我 国 大 数 据 发 展 和 应 用, 加 快 建 设 数 据 强 国 推 动 大 数 据 与 云 计 算 物 联 网 移 动 互 联 网 等 新 一 代 信 息 技 术 融 合 发 展 资 料 来 源 : 政 府 网 站, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

从 投 入 来 看 : 值 得 注 意 的 是 三 大 运 营 商 的 16 年 的 规 划 资 本 开 支 大 幅 减 少, 根 据 规 划, 216 年, 电 信 移 动 联 通 将 分 别 建 设 29 万 3 万 28 万 个 基 站, 而 三 家 运 营 商 的 资 本 开 支 则 分 别 为 97 亿 元 1862 亿 元 75 亿 元, 总 计 3582 亿 元, 同 比 减 少 84 亿 元, 开 支 缩 减 了 18.5% 我 们 认 为 减 少 的 主 要 原 因 有 15 年 投 入 过 多 而 导 致 的 现 金 流 问 题 铁 塔 移 交 电 信 与 联 通 合 作 建 网 压 缩 共 享 部 分 开 支 等 但 是 对 于 光 通 信 行 业 而 言, 我 们 预 计 216 年 光 通 信 投 资 增 速 仍 然 在 1-2% 左 右 三 大 运 营 商 紧 跟 步 伐, 纷 纷 提 出 了 216 年 步 入 全 光 网 时 代 的 目 标 其 中 中 国 电 信 将 强 化 全 光 网 络 建 设, 计 划 216 年 年 底 前 在 全 国 实 现 1% 全 光 城 市 覆 盖 中 国 联 通 216 年 将 投 资 169 亿 元 用 于 固 网 宽 带 和 数 据 业 务, 投 资 213 亿 元 用 于 基 础 设 施 传 送 网 等 建 设 争 取 在 今 年 内 全 面 完 成 光 纤 网 络 改 造, 为 用 户 提 供 端 到 端 的 高 速 率 全 光 网 络 接 入 服 务 而 中 国 移 动 也 将 在 有 线 宽 带 和 传 输 网 方 面 加 大 投 资 力 度, 预 计 总 投 资 规 模 达 到 5 亿 元, 宽 带 资 本 开 支 为 116 亿 元 图 14: 三 大 运 营 商 16 年 规 划 资 料 来 源 : 三 大 运 营 商 资 料, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 12 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

2.2 光 通 信 配 套 市 场 网 络 部 署 及 检 测 能 充 分 受 益 光 通 信 产 业 链 主 要 由 上 游 的 原 材 料 供 应 商 光 器 件 生 产 厂 商, 中 游 的 光 通 信 系 统 设 备 和 下 游 的 通 信 运 营 商 以 及 最 终 端 的 用 户 组 成 行 业 的 参 与 者 包 括 制 造 厂 商 电 信 运 营 商, 以 及 诸 多 为 光 通 信 部 署 及 检 测 提 供 综 合 服 务 的 供 应 商 施 工 代 维 企 业 等, 其 中 电 信 运 营 商 是 维 系 整 个 光 通 信 行 业 运 转 的 核 心 运 营 商 向 各 类 制 造 厂 商 集 中 采 购 光 纤 光 缆 通 信 设 备 等, 通 过 施 工 和 代 维 工 程 公 司 建 设 维 护 光 通 信 网 络, 并 向 用 户 提 供 宽 带 上 网 等 通 信 服 务 光 通 信 网 络 部 署 及 检 测 行 业 贯 穿 整 个 产 业 链 电 信 运 营 商 及 各 类 专 用 网 络 用 户 对 通 信 设 备 及 施 工 质 量 要 求 十 分 严 格, 有 大 量 的 国 家 标 准 行 业 标 准 和 技 术 规 范 设 备 生 产 网 络 施 工 维 护 过 程 中 任 何 的 差 错 和 疏 忽, 都 会 严 重 影 响 整 个 光 通 信 网 络 的 运 行 质 量 或 留 下 隐 患 因 此, 配 合 相 应 的 检 测 以 检 验 生 产 与 施 工 维 护 的 质 量 情 况 显 得 尤 为 重 要 在 光 通 信 产 业 链 各 个 环 节, 从 研 发 预 认 证 到 认 证, 从 生 产 调 校 到 维 修, 从 网 络 施 工 运 营 到 优 化, 都 需 要 科 学 的 部 署 及 检 测, 而 从 事 部 署 及 检 测 业 务 的 供 应 商 又 需 要 具 备 全 面 的 技 术 背 景 丰 富 的 行 业 经 验 以 及 及 时 的 售 后 服 务 等 条 件, 以 适 应 光 通 信 产 业 链 不 同 阶 段 客 户 的 需 求, 因 此 专 业 化 的 发 展 方 向, 催 生 了 光 通 信 网 络 部 署 及 检 测 行 业 图 15: 光 通 信 产 业 链 图 16: 接 入 网 的 网 络 部 署 与 检 测 成 本 占 比 达 65% 12% 1% 8% 6% 4% 1% 5% 3% 35% 2% 4% 35% % 传 输 网 建 设 接 入 网 建 设 光 传 输 设 备 用 户 终 端 光 缆 / 光 网 络 配 线 产 品 网 络 部 署 与 检 测 服 务 资 料 来 源 : 中 国 光 网 络 部 署 与 检 测 市 场 迅 速 扩 张 申 资 料 来 源 : 光 维 通 信 公 告 申 万 宏 源 研 究 万 宏 源 研 究 从 由 上 图 可 以 看 出, 在 传 输 网 建 设 阶 段, 光 通 信 部 署 及 检 测 服 务 仅 占 1% 左 右 而 在 接 入 网 阶 段, 也 就 是 说 光 通 信 网 络 部 署 及 检 测 业 务 规 模 ( 包 括 光 配 线 网 络 产 品 光 通 信 检 测 仪 表 和 人 工 成 本 在 内 的 工 程 费 用 ) 将 占 到 成 本 约 65% 的 份 额 213 年 光 通 信 网 络 部 署 和 检 测 行 业 市 场 规 模 为 63 亿 元, 同 比 增 长 33% 伴 随 着 整 个 光 通 信 行 业 的 发 展, 光 通 信 网 络 部 署 和 检 测 行 业 市 场 预 计 增 速 在 1-2% 的 平 稳 增 长 图 17: 光 通 信 网 络 部 署 和 检 测 行 业 市 场 规 模 保 持 稳 定 增 长 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 13 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

7 63.34 6 5 4 3 2 1 27.8 36.1 3% 47.3 31% 33%.33.32.31.3.29 21 211 212 213.28 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 同 比 资 料 来 源 : 光 维 通 信 公 告, 申 万 宏 源 研 究 3. 优 秀 的 光 通 信 网 络 部 署 及 检 测 解 决 方 案 供 应 商 公 司 所 处 行 业 为 光 通 信 行 业 的 子 行 业 光 通 信 网 络 部 署 及 检 测 行 业, 在 光 通 信 工 程 施 工 及 测 量 领 域 近 2 年 的 沉 浸, 长 期 发 展 过 程 中 逐 步 形 成 了 以 定 制 化 为 核 心, 以 技 术 支 持 和 服 务 为 基 础, 以 自 主 研 发 生 产 为 支 撑, 以 供 应 商 管 理 为 重 要 保 障 的 商 业 模 式, 针 对 不 同 客 户 的 个 性 化 需 求, 提 供 定 制 化 的 光 通 信 网 络 部 署 及 检 测 方 案 集 成 与 服 务, 积 累 了 大 量 的 运 营 经 验 客 户 资 源 及 品 牌 影 响 力 3.1 定 制 化 方 案 集 成 应 用 技 术 + 自 主 配 套 设 备 的 核 心 技 术 公 司 注 重 技 术 经 验 的 积 累 和 提 炼, 已 形 成 业 内 领 先 实 用 性 强 的 定 制 化 方 案 集 成 应 用 技 术 和 自 主 配 套 设 备 的 核 心 技 术 一 方 面, 拥 有 业 内 领 先 实 用 性 强 的 定 制 化 方 案 集 成 应 用 技 术 定 制 化 方 案 集 成 应 用 技 术 是 对 包 括 光 通 信 网 络 运 行 指 标 分 析 部 署 及 检 测 过 程 动 态 控 制 光 通 信 网 络 故 障 定 位 排 查 方 案 集 成 设 备 性 能 测 试 方 案 集 成 虚 拟 环 境 测 试 评 估 等 一 系 列 技 术 在 内 的 技 术 的 统 称, 是 公 司 在 自 身 行 业 经 验 积 累 的 基 础 上, 结 合 光 通 信 领 域 技 术 和 市 场 的 最 新 发 展, 不 断 消 化 总 结 而 形 成 的 技 术 同 时 拥 有 自 主 配 套 设 备 的 核 心 技 术, 产 品 获 得 系 列 国 际 权 威 认 证 : 目 前 公 司 拥 有 FTTx/PON 无 源 光 通 信 网 络 光 功 率 测 试 技 术 PLC 分 路 器 综 合 测 试 技 术 视 频 光 功 率 计 设 计 技 术 光 纤 线 路 故 障 定 位 技 术 等 多 项 核 心 技 术, 主 要 运 用 于 子 公 司 光 家 仪 器 的 光 通 信 测 试 仪 表 设 计 生 产 和 检 测 目 前, 公 司 已 围 绕 上 述 核 心 技 术 成 功 开 发 了 自 主 品 牌 的 配 套 设 备 并 且 公 司 自 主 配 套 产 品 的 生 产 已 经 按 照 ISO91 认 证 的 要 求 有 标 准 的 生 产 流 程 规 范, 多 项 产 品 还 通 过 了 国 内 邮 电 通 信 行 业 唯 一 的 权 威 认 证 泰 尔 认 证, 以 及 进 入 国 际 市 场 所 需 的 欧 盟 CE 认 证 ROHS 测 试, 美 国 的 FCC 认 证 等 质 量 认 证 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 14 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

公 司 注 重 研 发, 近 几 年 收 入 占 比 在 7% 左 右,215 年 中 期 研 发 投 入 1332 万 元 截 止 报 告 期 末, 公 司 累 计 获 得 授 权 发 明 专 利 5 项, 实 用 新 型 专 利 21 项, 外 观 设 计 专 利 3 项, 软 件 著 作 权 8 项 ; 申 请 中 发 明 专 利 7 项, 实 用 新 型 专 利 1 项 表 3: 研 发 占 比 保 持 7% 213 214 215 研 发 费 用 ( 万 元 ) 1779 1623 2631 收 入 ( 万 元 ) 2958 24397 39929 占 比 6.1% 6.65% 6.59% 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 申 万 宏 源 研 究 3.2 大 客 户 战 略 + 庞 大 客 户 群 体 = 稳 定 的 高 市 场 份 额 公 司 是 国 内 较 早 进 入 并 长 期 专 注 于 光 通 信 网 络 部 署 及 检 测 行 业 的 定 制 化 方 案 集 成 企 业 经 过 十 余 年 的 发 展, 公 司 在 与 同 类 型 企 业 的 竞 争 中 取 得 了 先 发 优 势 全 方 位 的 客 户 认 证 构 成 一 定 门 槛 : 提 供 光 通 信 网 络 部 署 及 检 测 解 决 方 案 与 服 务 的 企 业 需 要 通 过 客 户 认 证, 才 能 获 得 客 户 采 购 订 单 客 户 认 证 是 全 方 位 的 认 证, 涉 及 管 理 体 系 技 术 水 平 生 产 能 力 等 诸 多 方 面 由 于 光 通 信 网 络 建 设 和 维 护 的 技 术 要 求 很 高, 运 营 商 等 客 户 对 于 网 络 运 行 的 稳 定 性 和 可 靠 性 要 求 非 常 高, 一 般 倾 向 于 选 择 行 业 经 验 丰 富 具 有 良 好 口 碑 的 供 应 商 部 署 及 检 测 解 决 方 案 供 应 商 一 旦 获 得 客 户 选 定, 并 且 产 品 和 服 务 在 合 作 过 程 中 获 得 了 认 可, 双 方 将 形 成 比 较 稳 固 的 合 作 关 系, 这 将 对 后 进 入 者 构 成 壁 垒 从 覆 盖 面 来 看, 目 前 已 经 积 累 了 大 量 的 客 户 群 体, 遍 布 全 国 31 个 省 市 自 治 区, 庞 大 的 客 户 群 体 和 稳 定 的 客 户 需 求 为 公 司 持 续 发 展 并 进 一 步 巩 固 市 场 领 先 地 位 奠 定 了 基 础 此 外, 公 司 一 直 贯 彻 大 客 户 战 略, 目 前 已 积 累 了 中 国 电 信 中 国 移 动 中 国 联 通 等 大 型 高 端 客 户, 并 建 立 了 稳 定 的 合 作 关 系 4. 转 型 跨 境 电 商, 打 造 海 外 营 养 品 一 站 式 购 物 平 台 酸 橘 子 4.1 旺 盛 需 求 + 政 策 红 利 不 断 推 动 进 口 电 商 的 发 展 进 出 口 贸 易 总 额 增 速 放 缓, 但 跨 境 电 商 保 持 3% 高 增 速 215 年 我 国 外 贸 总 额 24.6 万 亿 元, 同 比 下 滑 了 7% 而 相 比 之 下, 有 赖 于 政 策 以 及 消 费 升 级 带 来 的 红 利, 跨 境 电 商 行 业 在 近 几 年 的 突 飞 猛 进,215 年 我 国 跨 境 电 商 交 易 总 额 约 5.2 万 亿 元, 同 比 增 长 3%, 占 外 贸 总 额 的 比 例 提 升 为 21%(212 年 仅 9%) 图 18: 进 出 口 贸 易 总 额 增 速 放 缓 图 19: 跨 境 电 商 保 持 3% 高 增 速 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 15 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

27. 26.5 26. 25.5 25. 24.5 24. 23.5 23. 6% 26.4 25.8 2% 24.6 24.3-7% 212 213 214 215 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 6 5 4 3 2 1 5.2 35% 4 3.1 2.3 3% 29% 212 213 214 215 36% 35% 34% 33% 32% 31% 3% 29% 28% 27% 26% 进 出 口 总 贸 易 规 模 ( 万 亿 元 ) 同 比 增 长 跨 境 电 商 交 易 规 模 ( 万 亿 元 ) 同 比 增 长 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 申 万 宏 源 研 究 从 广 义 来 看, 跨 境 电 商 包 括 跨 境 电 商 交 易 ( 跨 境 电 商 贸 易 即 B2B+ 跨 境 电 商 零 售 即 B2C+C2C) 和 跨 境 电 商 服 务 ; 从 地 域 来 看, 跨 境 电 商 包 括 出 口 和 进 口 国 内 跨 境 电 商 目 前 主 要 以 出 口 B2B 为 主, 出 口 跨 境 电 商 发 展 已 超 1 年, 行 业 整 体 增 速 放 缓, 行 业 龙 头 阿 里 出 现, 后 续 新 进 入 者 较 少 而 在 B2C 领 域, 进 口 一 直 大 于 出 口 据 iresearch 报 告 显 示, 消 费 者 跨 境 购 物 动 机 偏 好 明 显 在 驱 动 消 费 者 进 行 跨 境 网 购 的 因 素 中, 排 名 前 三 位 的 分 别 是 : 品 质 保 证 国 内 网 站 价 格 便 宜 在 品 类 偏 好 方 面, 消 费 者 最 热 衷 购 买 的 是 护 肤 美 妆 婴 幼 儿 食 品 服 饰 保 健 品 电 子 产 品 五 大 类 消 费 品 经 济 发 展 消 费 观 念 升 级 将 继 续 刺 激 进 口 消 费 需 求 215 年 我 国 人 均 国 内 生 产 总 值 已 接 近 76 美 元, 达 到 中 等 偏 上 发 达 国 家 水 平, 国 内 消 费 者 的 消 费 需 求 更 加 旺 盛 消 费 者 年 龄 结 构 则 呈 现 出 明 显 的 年 轻 化 形 态,35 岁 及 以 下 人 群 在 全 部 消 费 者 中 所 占 比 重 超 过 8%, 这 部 分 人 群 更 加 注 重 商 品 的 质 量, 对 于 价 格 相 对 没 有 那 么 敏 感, 因 此 对 于 海 外 的 优 质 商 品 更 加 偏 好 图 2: 出 口 跨 境 电 商 行 业 增 速 逐 渐 放 缓 图 21: 进 口 跨 境 电 商 占 进 口 贸 易 总 额 比 例 达 15% 8 7 6 5 4 3 2 1 35% 32% 6.7 3% 28% 27% 5.5 25% 25% 4.4 24% 22% 2% 3.5 2.7 15% 1.7 2.1 1% 5% % 211 212 213 214 215 216E 217E 出 口 跨 境 电 商 交 易 规 模 ( 万 亿 ) 同 比 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. 1.9 16% 15% 14% 1.5 12% 12% 1.2 1% 9%.9 8% 6%.6 5%.4 4% 4%.3 3% 2% % 212 213 214 215 216E 217E 218E 进 口 电 商 ( 万 亿 元 ) 进 口 电 商 渗 透 率 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 申 万 宏 源 研 究 政 策 层 面 一 直 在 释 放 跨 境 贸 易 利 好 214 年 7 月, 海 关 总 署 的 关 于 跨 境 贸 易 电 子 商 务 进 出 境 货 物 物 品 有 关 监 管 事 宜 的 公 告 和 关 于 增 列 海 关 监 管 方 式 代 码 的 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 16 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

公 告 即 业 内 熟 知 的 56 号 和 57 号 文 接 连 出 台, 从 政 策 层 面 上 承 认 了 跨 境 电 子 商 务, 也 同 时 认 可 了 业 内 通 行 的 保 税 模 式, 此 举 被 外 界 认 为 明 确 了 对 跨 境 电 商 的 监 管 框 架 ; 此 前 6+1 个 跨 境 电 商 试 点 城 市 开 放 给 予 了 跨 境 电 商 税 收 上 的 优 惠 政 策, 即 通 过 跨 境 电 商 渠 道 购 买 的 海 外 商 品 只 需 要 缴 纳 行 邮 税, 免 去 了 一 般 进 口 贸 易 的 关 税 + 增 值 税 + 消 费 税 ;215 年 4 月 28 日 国 务 院 常 务 会 议 中 关 于 降 低 进 口 产 品 关 税 试 点 税 制 改 革 和 恢 复 增 设 口 岸 免 税 店 的 相 关 政 策, 表 明 了 政 府 促 进 消 费 回 流 国 内 的 决 心 新 政 到 底 对 进 口 跨 境 电 商 影 响 如 何?4 月 7 日, 财 政 部 等 11 个 部 门 共 同 公 布 跨 境 电 子 商 务 零 售 进 口 商 品 清 单, 海 关 总 署 发 布 关 于 跨 境 电 子 商 务 零 售 进 出 口 商 品 有 关 监 管 事 宜 的 公 告 和 关 于 < 中 华 人 民 共 和 国 进 境 物 品 归 类 表 > 和 < 中 华 人 民 共 和 国 进 境 物 品 完 税 价 格 表 > 的 公 告 ; 4 月 8 号, 财 政 部 关 于 跨 境 电 子 商 务 零 售 进 口 税 收 政 策 的 通 知 开 始 执 行 我 们 认 为 新 税 制 对 跨 境 进 口 消 费 影 响 不 大 正 面 清 单 对 部 分 产 品 的 影 响 较 大 正 面 清 单 出 台 对 于 现 有 以 保 税 进 口 模 式 为 主 的 进 口 海 淘 业 态 而 言 是 一 次 挑 战, 但 主 要 是 对 母 婴 和 首 次 进 口 化 妆 品 的 影 响 较 大 ; 同 时 新 政 对 于 进 货 渠 道 混 杂 的 淘 宝 个 人 卖 家 冲 击 将 会 很 大, 而 对 跨 境 电 商 企 业 而 言, 减 少 了 淘 宝 卖 家 的 低 价 竞 争, 反 而 有 正 面 影 响 另 外 正 面 清 单 不 影 响 直 邮 模 式, 仍 可 走 行 邮 税 通 道 : 目 前 主 流 直 邮 清 关 渠 道 万 国 邮 联 和 邮 关 仍 可 走 行 邮 税 通 道, 并 且 仍 有 5 元 的 行 邮 税 免 征 额, 但 伴 随 行 邮 税 税 率 提 升, 免 征 额 度 下 滑 总 体 而 言, 我 们 认 为 中 国 消 费 者 对 海 外 优 质 商 品 的 消 费 需 求 不 会 改 变 的 图 22: 跨 境 电 商 相 关 政 策 图 23: 海 关 总 署 颁 布 的 相 关 政 策 资 料 来 源 : 政 府 网 站 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 政 府 官 网 申 万 宏 源 研 究 旺 盛 需 求 + 政 策 红 利 不 断 推 动 进 口 电 商 的 发 展, 据 艾 瑞 咨 询 预 计 至 218 年 跨 境 进 口 电 商 规 模 将 达 1.9 万 亿 元, 三 年 复 合 增 速 约 28% 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 17 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

4.2 酸 橘 子 专 注 于 进 口 营 养 品, 国 内 营 养 品 市 场 空 间 5-7 亿 预 计 营 养 品 领 域 5-7 亿 市 场 规 模 荧 通 计 算 机 是 一 家 经 营 进 口 营 养 品 的 垂 直 细 分 类 的 跨 境 电 商, 旗 下 的 电 商 平 台 酸 橘 子, 以 大 健 康 中 的 进 口 营 养 品 以 及 膳 食 补 充 剂 为 切 入 点 据 不 完 全 统 计, 目 前 国 内 进 口 营 养 品 领 域 市 场 总 额 约 为 5-7 亿 人 民 币 随 着 国 内 消 费 能 力 增 长 及 老 龄 化 趋 势 蔓 延, 相 信 该 市 场 将 在 未 来 1-2 年 内 仍 保 持 高 速 增 长 趋 势 对 于 进 口 电 商 而 言, 采 购 能 力 是 考 量 其 竞 争 力 的 关 键 因 素 采 购 能 力 包 括 品 牌 谈 判 能 力 快 速 补 单 能 力 规 模 采 购 能 力 等 各 方 面, 品 牌 规 模 成 本 效 率 对 于 进 口 跨 境 电 商 采 购 团 队 来 说 缺 一 不 可 在 供 应 链 方 面 : 在 215 年 度, 酸 橘 子 已 初 步 完 成 供 应 链 的 整 合, 以 及 针 对 年 轻 女 性 美 白, 瘦 身, 祛 痘, 生 理 期 调 节 的 特 色 系 列 产 品 的 选 品 工 作, 先 后 与 美 国, 加 拿 大, 澳 大 利 亚, 新 西 兰, 法 国, 德 国, 日 本 等 2 多 个 品 牌 建 立 了 合 作 关 系, 其 中 包 括 美 国 Murad 法 国 欧 缇 丽 美 国 Re-body 这 三 个 明 星 品 牌 的 国 内 独 家 代 理 权, 216 年 目 标 做 到 1 个 品 牌 图 24: 与 酸 橘 子 合 作 的 品 牌 资 料 来 源 : 酸 橘 子 网 站, 申 万 宏 源 研 究 在 进 口 模 式 上 : 目 前 酸 橘 子 在 美 国 澳 洲 等 都 设 有 仓 库, 提 供 澳 洲 美 国 等 国 家 直 邮 到 我 国 终 端 用 户 的 服 务 在 上 海 浦 东 自 贸 区 设 立 保 税 仓 库, 利 用 大 数 据 分 析 以 及 针 对 热 卖 商 品 提 前 备 货, 集 中 到 国 内 的 保 税 区, 消 费 者 通 过 电 商 平 台 下 订 单 后, 从 保 税 仓 清 关 发 货, 发 货 的 时 效 基 本 等 同 于 在 国 内 购 物, 通 过 保 税 模 式 大 大 缩 短 用 户 与 海 外 营 养 品 的 距 离, 从 保 税 区 发 货 到 货 物 送 达 仅 仅 需 要 3-5 个 工 作 日 并 且 所 有 商 品 都 通 过 海 关 备 案 商 检 备 案, 为 货 源 质 量 提 供 保 障 目 前 细 分 市 场 上 总 共 7 个 蓝 帽 子 进 口 营 养 品 的 SKU, 而 酸 橘 子 通 过 备 案 方 式 获 得 385 个 SKU, 规 模 优 势 明 显 图 25: 海 购 流 程 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 18 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

资 料 来 源 : 酸 橘 子 网 站, 申 万 宏 源 研 究 4.3 橘 掌 柜 :O2O 导 流 模 式 加 速 品 牌 推 广 线 上 : 自 营 电 商 + 第 三 方 平 台 公 司 拥 有 自 己 PC 端 网 站 (www.suanjuzi.com), 移 动 端 的 APP, 同 时 还 借 助 微 信 微 博 的 渠 道 进 行 广 告 营 销 目 前, 公 司 的 转 化 率 高 达 13%, 客 单 价 在 2 元 左 右, 相 比 于 淘 宝 平 均 转 化 率 2%, 客 单 价 1-2 元 极 具 优 势 除 了 自 己 的 电 商 网 站, 酸 橘 子 还 与 国 内 的 淘 宝 京 东 1 号 店 等 多 家 知 名 第 三 方 平 台 合 作 线 下 实 体 店 : 坐 落 于 上 海 市 长 宁 区 龙 之 梦 购 物 中 心 B2 层 的 酸 橘 子 商 铺, 是 酸 橘 子 的 第 一 家 线 下 实 体 店 图 26: 自 营 电 商 + 第 三 方 平 台 图 27: 龙 之 梦 酸 橘 子 商 铺 资 料 来 源 : 公 司 资 料 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 公 司 网 站 申 万 宏 源 研 究 空 手 套 白 狼 的 橘 掌 柜 的 合 作 模 式 将 使 公 司 的 规 模 迅 速 扩 张 通 过 给 予 合 作 伙 伴 一 定 的 激 励 机 制 ( 例 如 开 发 的 首 位 客 户 以 后 所 有 业 绩 完 全 归 橘 掌 柜 ), 以 此 快 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 19 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

速 推 广 专 柜 模 式 ; 公 司 以 二 三 线 城 市 为 目 标 市 场, 未 来 公 司 计 划 发 展 5-1 家 左 右 的 直 营 店 加 盟 店 及 合 作 专 柜 提 供 专 业 咨 询 + 百 万 赔 付 计 划, 赢 得 消 费 者 的 信 任 ; 转 型 专 业 平 台 半 年 来, 已 经 积 累 了 数 十 万 注 册 用 户 一 方 面, 酸 橘 子 通 过 收 集 用 户 点 评 心 得 进 行 大 数 据 分 析 ; 另 一 方 面, 酸 橘 子 的 核 心 团 队 中 配 备 了 十 多 名 优 秀 的 营 养 师, 他 们 的 任 务 是 为 每 一 位 顾 客 定 制 个 性 化 的 营 养 补 充 方 案, 根 据 自 身 健 康 状 况, 挑 选 合 适 的 营 养 品, 并 且 帮 助 制 定 服 用 频 率 计 量 运 动 强 度 等 方 案, 真 正 做 到 个 性 化 辅 导 他 们 通 过 微 信 微 博 和 网 站 客 服, 为 消 费 者 提 供 一 对 一 的 定 制 服 务, 售 前 售 中 售 后 的 全 程 营 养 咨 询 此 外, 公 司 为 营 养 品 背 书, 推 出 百 万 赔 付 保 障 计 划, 酸 橘 子 注 册 用 户 在 登 录 酸 橘 子 账 户 状 态 下, 点 击 带 有 保 障 标 识 的 网 站, 因 该 网 站 经 营 者 采 取 假 冒 伪 劣 产 品 等 欺 诈 行 为, 致 使 用 户 与 之 发 生 交 易 后 受 到 直 接 经 济 损 失 的, 用 户 可 按 照 本 保 障 计 划 的 有 关 规 则 向 酸 橘 子 申 请 赔 付 金 5. 盈 利 预 测 关 键 假 设 : 1 公 司 传 统 光 通 信 业 务 16-18 年 收 入 4.1 4.5 5. 亿 元 2 酸 橘 子 今 年 收 入 每 季 度 实 现 翻 番 增 长 ; 线 下 门 店 今 年 1 月 份 实 现 单 月 盈 亏 平 衡, 预 计 16-18 年 收 入 2.89 1.5 25.2 亿 元 表 4: 毛 利 拆 分 表 百 万 元 213 214 215 216E 217E 218E 通 信 仪 表 类 收 入 231.15 179.24 317.28 338.1 37.22 41.28 YOY -37.77% -22.46% 77.1% 6.56% 9.5% 1.82% 成 本 173.62 131.96 236.72 256.28 284.7 318.1 毛 利 57.53 47.28 8.56 81.82 85.52 92.27 毛 利 率 (%) 24.89 26.38 25.39 24.2 23.1 22.49 网 络 配 线 类 收 入 56.46 55.7 63.49 72.2 8.6 89.57 YOY -66.49% -2.46% 15.29% 13.72% 11.64% 11.12% 成 本 36.68 39.78 44.98 51.19 57.31 63.87 毛 利 19.78 15.3 18.51 21.1 23.29 25.7 毛 利 率 (%) 35.4 27.78 29.15 29.1 28.9 28.69 酸 橘 子 收 入 289.66 15.21 252.32 YOY 263% 138% 成 本 195.72 686.73 1656.54 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

毛 利 93.94 363.48 845.78 毛 利 率 (%) 32.43% 34.61% 33.8% 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 基 于 以 上 假 设, 我 们 预 计 216-218 年 公 司 营 业 收 入 7. 15.1 3.2 亿 元, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 分 别 为 354 66 134 万 元, 每 股 收 益 为.54.93 2. 元 光 通 信 的 同 业 公 司 的 17 年 平 均 估 值 为 2 倍, 跨 境 电 商 类 企 业 的 17 年 平 均 估 值 为 44 倍, 考 虑 到 公 司 的 成 长 性 和 流 动 性, 我 们 给 予 公 司 25-35 倍 的 估 值, 合 理 的 股 价 为 23.25-32.55 元 表 5: 利 润 表 ( 单 位 : 百 万 元 ) 213 214 215 216E 217E 218E 营 业 总 收 入 295.81 243.97 399.29 699.96 151.3 32.16 营 业 收 入 295.81 243.97 399.29 699.96 151.3 32.16 营 业 成 本 211.98 174.23 293.22 53.19 128.74 238.41 营 业 税 金 及 附 加.77.85 1.18 2.11 4.73 9.13 销 售 费 用 22.47 22.57 21.89 91.13 324.7 65.84 管 理 费 用 56.2 4.19 46.36 5. 49. 48. 财 务 费 用 -.91 1.2 4.1 5. 4. 3. 资 产 减 值 损 失 -.96.86 3.35 5. 4.92 4.8 投 资 净 收 益 -1.99-1.86-2.45-1.5.. 营 业 利 润 4.27 2.41 26.84 42.2 85.57 292.99 加 : 营 业 外 收 入 6.6 2.54.82... 减 : 营 业 外 支 出..1.... 利 润 总 额 1.87 4.93 27.66 42.2 85.57 292.99 减 : 所 得 税 1.28 -.49 4.8 6.3 12.84 43.95 净 利 润 9.59 5.42 23.58 35.72 72.73 249.4 减 : 少 数 股 东 损 益 -.1-1.4.52.68 12.69 19. 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 9.6 6.46 23.6 35.4 6.6 13.4 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 表 6: 可 比 公 司 估 值 代 码 公 司 EPS PE 现 价 215A 216E 217E 215A 216E 217E 216/4/19 2281 光 迅 科 技 1.16 1.52 2.4 46 35 26 53.77 6498 烽 火 通 信.63.89 1.11 38 27 22 24.1 63 中 兴 通 讯.77 1.1 1.18 18 14 12 14.16 平 均 34 25 2 264 跨 境 通.26.45.68 134 77 51 34.85 2251 步 步 高.27.29.33 46 43 38 12.43 平 均 9 6 44 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 21 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

43742 光 维 通 信.36.54.93 31 2 12 1.92 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 6. 风 险 提 示 跨 境 电 商 的 政 策 风 险 ; 线 下 专 柜 模 式 推 广 不 顺 ; 合 作 品 牌 数 量 不 达 预 期 ; 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 22 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX65 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 21-23297221 189389221 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 1-66561 18938961 lidan@swsresearch.com 深 圳 谢 文 霓 21-23297211 189389211 xiewn@swsresearch.com 综 合 朱 芳 21-23297233 189389233 zhufang@swsresearch.com 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 23 页 共 23 页 简 单 金 融 成 就 梦 想