研 究 所 医 药 行 业 / 化 学 制 剂 药 2009 年 9 月 21 日 新 股 研 究 申 购 建 议 : 申 购 莱 美 药 业 (300006): 研 发 推 动 企 业 发 展 国 都 证 券 核 心 观 点 申 购 建 议 建 议 投 资 者 以 25-30 倍 市 盈 率 申 购, 相 应 的 申 购 价 为 10.25-12.3 元 主 要 依 据 : 公 司 是 一 家 以 研 发 生 产 销 售 抗 感 染 类 和 特 色 专 科 用 药 为 主 的 高 新 技 术 医 药 企 业, 其 产 品 以 注 射 剂 为 主, 拥 有 各 类 制 剂 产 品 40 种, 其 中 包 括 注 射 剂 产 品 38 种, 占 公 司 制 剂 产 品 总 数 的 95% 在 公 司 40 种 制 剂 药 品 中, 有 28 种 被 列 入 国 家 医 保 目 录 ; 在 获 得 的 86 个 药 品 注 册 批 件 中, 有 49 个 新 药 注 册 批 件 公 司 目 前 拥 有 19 个 新 药 证 书,10 项 国 家 发 明 专 利, 另 有 14 项 国 家 发 明 专 利 申 请 已 被 受 理 本 次 发 行 后, 公 司 拟 将 募 集 资 金 投 向 抗 感 染 及 特 色 专 科 用 药 产 业 化 生 产 基 地 建 设 项 目, 总 投 资 额 为 1.44 亿 元 募 集 资 金 项 目 建 成 后, 将 扩 大 公 司 产 能, 解 决 过 多 品 种 共 线 生 产 的 问 题 同 时, 由 于 该 项 目 涉 及 产 品 主 要 为 公 司 在 经 营 过 程 中 围 绕 抗 感 染 药 抗 肿 瘤 药 及 肠 外 营 养 药 逐 步 发 展 起 来 的 核 心 产 品, 将 有 助 于 公 司 核 心 技 术 成 果 产 业 化, 从 而 促 进 公 司 研 发 水 平 的 进 一 步 提 升, 并 且 将 有 助 于 公 司 发 展 特 色, 巩 固 和 提 升 其 在 细 分 市 场 中 的 地 位 发 行 数 据 : 项 目 数 值 发 行 股 本 ( 万 股 ) 2300 发 行 日 期 9 月 25 日 预 期 上 市 价 格 ( 元 ) 9.23-11.07 我 们 预 计 公 司 09-11 年 EPS 分 别 为 0.41 0.55 0.73 元 考 虑 到 公 司 所 处 细 分 行 业, 及 其 行 业 地 位 和 成 长 性 因 素, 我 们 认 为 其 09 年 PE 在 25-30 倍 间 较 合 适 以 公 司 09 年 每 股 收 益 0.41 元 计 算, 公 司 的 合 理 股 价 应 约 为 10.25-12.3 元 考 虑 到 创 业 板 的 独 特 性, 建 议 投 资 者 以 10.25-12.3 元 价 格 申 购 国 都 证 券 研 究 所 联 系 人 : 蔡 建 军 潘 蕾 电 话 :010 84183153 010 84183157 E-mail:caijianjune@guodu.com panlei@guodu.com 联 系 人 : 周 红 军 电 话 :010-84183380 E-mail:zhouhongjun@guodu.com 独 立 性 申 明 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 可 获 得 资 料, 国 都 证 券 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 做 任 何 保 证 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 第 1 页
1 本 次 发 行 一 般 情 况 图 表 1: 本 次 发 行 基 本 情 况 公 司 名 称 重 庆 莱 美 药 业 股 份 有 限 公 司 公 司 简 称 莱 美 药 业 发 行 地 深 圳 发 行 日 期 2009 年 9 月 25 日 申 购 代 码 300006 发 行 股 数 不 超 过 2,300 万 股 发 行 方 式 网 下 询 价, 上 网 定 价 发 行 后 总 股 本 不 超 过 9,150 万 股 每 股 盈 利 (2008 年 ) 0.48 元 发 行 后 全 面 摊 薄 每 股 收 益 (2008 年 ) 0.36 元 发 行 前 每 股 净 资 产 2.23 元 资 料 来 源 : 国 都 证 券 上 市 公 司 招 股 意 向 书 2 公 司 基 本 情 况 2.1 公 司 概 况 公 司 成 立 于 1999 年 9 月, 总 部 位 于 重 庆,2007 年 10 月 股 改 完 成, 目 前 注 册 资 金 6850 万 元, 总 资 产 约 3 亿 元 公 司 是 一 家 以 研 发 生 产 销 售 抗 感 染 类 和 特 色 专 科 用 药 为 主 的 高 新 技 术 医 药 企 业, 其 产 品 以 注 射 剂 为 主, 拥 有 各 类 制 剂 产 品 40 种, 其 中 包 括 注 射 剂 产 品 38 种, 占 公 司 制 剂 产 品 总 数 的 95% 在 公 司 40 种 制 剂 药 品 中, 有 28 种 被 列 入 国 家 医 保 目 录 ; 在 获 得 的 86 个 药 品 注 册 批 件 中, 有 49 个 新 药 注 册 批 件 公 司 目 前 拥 有 19 个 新 药 证 书,10 项 国 家 发 明 专 利, 另 有 14 项 国 家 发 明 专 利 申 请 已 被 受 理 公 司 的 产 品 主 要 为 抗 感 染 药 抗 肿 瘤 药 肠 外 营 养 药 三 类, 其 中 抗 感 染 药 以 喹 诺 酮 类 抗 感 染 药 为 主, 共 12 种 (26 个 规 格 ), 主 要 有 甲 磺 酸 帕 珠 沙 星 氯 化 钠 注 射 液 注 射 用 氨 曲 南 盐 酸 左 氧 氟 沙 星 氯 化 钠 注 射 液 加 替 沙 星 注 射 液 盐 酸 克 林 霉 素 注 射 液 ; 抗 肿 瘤 药 5 种 (6 个 规 格 ), 主 要 包 括 纳 米 炭 混 悬 注 射 液 注 射 用 磷 酸 氟 达 拉 滨 ; 肠 外 营 养 药 主 要 是 N(2)-L- 丙 氨 酰 -L- 谷 氨 酰 胺 注 射 液 2.2 股 权 结 构 图 表 2: 公 司 主 要 股 东 及 持 股 比 例 发 行 前 股 本 结 构 发 行 后 股 本 结 构 股 东 名 称 股 数 ( 万 股 ) 比 例 (%) 股 数 ( 万 股 ) 比 例 (%) 邱 宇 2,063.90 30.13 2,063.90 22.56 重 庆 风 投 (SS) 1,717.22 25.07 1,487.22 16.25 邱 炜 1,609.61 23.50 1,609.61 17.59 李 先 锋 322.32 4.71 322.32 3.52 第 2 页
唐 小 海 132.96 1.94 132.96 1.45 其 他 股 东 1,003.99 14.66 1,003.99 10.97 全 国 社 会 保 障 基 金 理 事 会 230.00 2.51 本 次 发 行 的 股 份 2,300 25.14 总 计 6850 100 9150 100 3 经 营 分 析 3.1 收 入 分 析 公 司 近 几 年 业 绩 保 持 持 续 快 速 增 长 态 势,2006-2008 年 营 业 收 入 年 复 合 增 长 率 超 过 65%, 净 利 润 年 复 合 增 长 率 接 近 83%; 但 是 在 公 司 业 绩 快 速 增 长 的 同 时, 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 的 年 增 长 率 均 有 显 著 下 降 图 表 3: 公 司 营 业 收 入 变 化 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2006 2007 2008 2009H 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营 业 收 入 ( 万 元 ) 增 长 率 第 3 页
图 表 4: 公 司 净 利 润 变 化 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2006 2007 2008 2009H 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 净 利 润 ( 万 元 ) 增 长 率 公 司 产 品 主 要 涵 盖 抗 感 染 类 和 特 色 专 科 用 药 两 大 系 列, 主 要 产 品 为 喹 诺 酮 类 抗 感 染 药 抗 肿 瘤 药 肠 外 营 养 药, 其 中 抗 感 染 类 药 是 公 司 主 要 业 务, 占 公 司 营 业 收 入 的 59%, 毛 利 的 54% 图 表 5: 公 司 收 入 构 成 (2009 上 半 年 ) 特 色 专 科 类 17% 其 他 品 种 6% 医 药 流 通 18% 抗 感 染 类 59% 第 4 页
图 表 6: 公 司 毛 利 构 成 (2009 上 半 年 ) 特 色 专 科 类 17% 其 他 品 种 3% 医 药 流 通 26% 抗 感 染 类 54% 公 司 的 核 心 技 术 主 要 是 淋 巴 靶 向 治 疗 的 纳 米 药 物 技 术 药 物 微 纳 米 分 散 及 混 悬 制 备 技 术 和 无 菌 原 料 药 制 备 技 术 其 中, 淋 巴 靶 向 治 疗 的 纳 米 药 物 技 术 处 于 国 际 领 先 水 平, 药 物 微 纳 米 分 散 及 混 悬 制 备 技 术 和 无 菌 原 料 药 制 备 技 术 处 于 国 内 领 先 水 平 自 2006 以 来, 公 司 通 过 核 心 技 术 生 产 的 产 品 占 自 产 产 品 销 售 收 入 比 例 逐 渐 增 加,2009 年 上 半 年 已 达 到 43.56% 图 表 7: 公 司 核 心 技 术 产 品 占 比 变 化 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2006 2007 2008 2009H 3.2 抗 感 染 药 : 喹 诺 酮 类 为 主 要 产 品 我 国 抗 感 染 药 市 场 具 有 生 产 企 业 众 多, 同 质 化 竞 争 激 烈, 药 品 品 种 丰 富, 制 剂 工 艺 水 平 低 等 特 点 几 年 来, 我 国 该 类 药 物 的 医 院 市 场 规 模 不 断 增 长, 其 销 售 额 位 居 医 院 用 药 金 额 的 第 一 位 抗 感 染 药 可 分 为 16 类, 头 孢 菌 素 类 喹 诺 酮 类 和 青 霉 素 类 为 主 要 品 种, 其 中 喹 诺 酮 类 占 抗 感 染 药 物 市 场 的 13.35% 公 司 抗 感 染 药 物 以 喹 诺 酮 类 为 主, 拥 有 国 家 一 类 新 药 1 个 国 家 三 类 新 药 2 个 国 家 四 类 和 五 类 新 药 各 1 个,2008 年 在 该 类 药 物 市 场 排 名 中 位 居 第 9 位 第 5 页
3.3 特 色 专 科 药 : 抗 肿 瘤 药 和 肠 外 营 养 药 抗 肿 瘤 药 和 肠 外 营 养 药 是 公 司 的 特 色 专 科 药 近 几 年, 国 内 抗 肿 瘤 药 物 市 场 规 模 不 断 扩 大,2006 年 达 到 175.5 亿 元 在 抗 肿 瘤 药 物 中, 公 司 的 纳 米 炭 混 悬 注 射 液 是 一 种 特 异 性 淋 巴 示 踪 剂, 为 我 国 该 类 药 物 首 个 通 用 名 药 物, 相 关 产 品 制 备 技 术 已 获 得 国 家 发 明 专 利, 是 公 司 在 全 球 范 围 率 先 推 出 的 产 品 肠 外 营 养 药 包 括 氨 基 酸 类 脂 肪 乳 剂 葡 萄 糖 白 蛋 白 多 种 维 生 素 及 微 量 元 素 等, 其 中 氨 基 酸 类 和 脂 肪 乳 剂 为 主 要 高 端 品 种 目 前, 该 类 市 场 在 我 国 还 属 于 起 步 阶 段, 近 几 年 发 展 迅 速,2006 年 增 长 率 180%,2007 年 增 长 率 90% 在 肠 外 营 养 药 物 中, 公 司 目 前 主 要 生 产 N(2)-L- 丙 氨 酰 -L- 谷 氨 酰 胺 制 剂 产 品, 为 国 家 三 类 新 药, 市 场 占 有 率 8.98%, 位 居 第 5 4 募 集 资 金 投 向 本 次 发 行 后, 公 司 拟 将 募 集 资 金 投 向 抗 感 染 及 特 色 专 科 用 药 产 业 化 生 产 基 地 建 设 项 目, 拟 建 设 8 条 生 产 线, 包 括 制 剂 生 产 线 4 条, 生 产 6 种 制 剂 产 品 ; 原 料 药 生 产 线 4 条, 生 产 4 种 原 料 药 ; 总 投 资 额 为 1.44 亿 元 募 集 资 金 项 目 建 成 后, 将 扩 大 公 司 产 能, 解 决 过 多 品 种 共 线 生 产 的 问 题 同 时, 由 于 该 项 目 涉 及 产 品 主 要 为 公 司 在 经 营 过 程 中 围 绕 抗 感 染 药 抗 肿 瘤 药 及 肠 外 营 养 药 逐 步 发 展 起 来 的 核 心 产 品, 将 有 助 于 公 司 核 心 技 术 成 果 产 业 化, 从 而 促 进 公 司 研 发 水 平 的 进 一 步 提 升, 并 且 将 有 助 于 公 司 发 展 特 色, 巩 固 和 提 升 其 在 细 分 市 场 中 的 地 位 图 表 8: 募 集 资 金 投 向 的 制 剂 生 产 线 生 产 线 名 称 生 产 线 产 能 产 品 类 别 产 品 产 能 甲 磺 酸 帕 珠 沙 星 氯 化 钠 注 射 液 抗 感 染 药 1000 万 瓶 / 年 大 容 量 注 射 剂 生 产 线 1300 万 瓶 / 年 N(2)-L- 丙 氨 酰 -L- 谷 氨 酰 胺 注 射 液 肠 外 营 养 药 300 万 瓶 / 年 小 容 量 注 射 剂 生 产 线 510 万 支 / 年 甲 磺 酸 帕 珠 沙 星 注 射 液 抗 感 染 药 500 万 支 / 年 纳 米 炭 混 悬 注 射 液 抗 肿 瘤 药 10 万 支 / 年 冻 干 粉 针 剂 生 产 线 5 万 瓶 / 年 注 射 用 磷 酸 氟 达 拉 滨 抗 肿 瘤 药 5 万 瓶 / 年 粉 针 剂 生 产 线 500 万 瓶 / 年 注 射 用 氨 曲 南 抗 感 染 药 500 万 瓶 / 年 资 料 来 源 : 公 司 招 股 意 向 书 图 表 9: 募 集 资 金 投 向 的 制 剂 生 产 线 生 产 线 名 称 设 计 年 产 能 生 产 的 原 料 药 用 途 甲 磺 酸 帕 珠 沙 星 原 料 药 生 产 线 4 吨 甲 磺 酸 帕 珠 沙 星 原 料 药 自 用 N(2)-L- 丙 氨 酰 -L- 谷 氨 酰 胺 原 料 N(2)-L- 丙 氨 酰 -L- 谷 氨 酰 胺 33.88 吨 药 生 产 线 原 料 药 自 用 氨 曲 南 原 料 药 生 产 线 20.04 吨 氨 曲 南 原 料 药 ( 精 粉 ) 2.54 吨 自 用, 其 余 对 外 销 第 6 页
伏 立 康 唑 原 料 药 生 产 线 160 千 克 伏 立 康 唑 原 料 药 用 于 对 外 销 售 资 料 来 源 : 公 司 招 股 意 向 书 售 5 盈 利 预 测 图 表 6: 盈 利 预 测 表 ( 万 元 ) 2008A 2009E 2010E 2011E 营 业 总 收 入 26,522 32,885 40,490 49,870 营 业 收 入 26,522 32,885 40,490 49,870 营 业 总 成 本 22,988 28,511 34,590 42,007 营 业 成 本 16,946 21,408 25,844 31,235 营 业 税 金 及 附 加 152 197 243 299 销 售 费 用 2,732 3,453 4,251 5,236 管 理 费 用 2,591 3,288 4,049 4,987 财 务 费 用 475 164 202 249 资 产 减 值 损 失 92 0 0 0 其 他 经 营 收 益 公 允 价 值 变 动 净 收 益 -17 0 0 0 投 资 净 收 益 0 0 0 0 营 业 利 润 3,518 4,374 5,900 7,862 加 : 营 业 外 收 入 198 0 0 0 减 : 营 业 外 支 出 26 0 0 0 利 润 总 额 3,690 4,374 5,900 7,862 减 : 所 得 税 401 656 885 1,179 净 利 润 3,289 3,718 5,015 6,683 减 : 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 3,289 3,718 5,015 6,683 每 股 收 益 0.48 0.41 0.55 0.73 6 估 值 定 价 及 申 购 建 议 我 们 比 较 了 部 分 医 药 上 市 公 司, 以 9 月 21 日 收 盘 价 计 算, 它 们 09 年 平 均 PE 为 32 倍 考 虑 到 公 司 所 处 细 分 行 业, 及 其 行 业 地 位 和 成 长 性 因 素, 我 们 认 为 其 09 年 PE 在 25-30 倍 间 较 合 适 以 公 司 09 年 每 股 收 益 0.41 元 计 算, 公 司 的 合 理 股 价 应 约 为 10.25-12.3 元 考 虑 到 创 业 板 的 独 特 性, 建 议 投 资 者 以 10.25-12.3 元 价 格 申 购 图 表 7: 部 分 上 市 公 司 估 值 情 况 股 价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE 公 司 代 码 公 司 简 称 2009-9-21 2008A 2009E 2010E 2011E 2008A 2009E 2010E 2011E 第 7 页
600276 恒 瑞 医 药 44.00 0.82 1.04 1.31 1.63 53.66 42.31 33.59 26.99 600062 双 鹤 药 业 23.16 0.82 0.83 1.04 1.35 28.24 27.90 22.27 17.16 600267 海 正 药 业 20.42 0.43 0.56 0.73 0.91 47.49 36.46 27.97 22.44 002262 恩 华 药 业 15.46 0.40 0.33 0.49 0.66 38.65 46.85 31.55 23.42 000513 丽 珠 集 团 30.08 0.17 1.21 1.37 1.72 176.73 24.92 21.91 17.45 600216 浙 江 医 药 30.75 0.13 2.16 1.53 1.79 236.54 14.24 20.10 17.18 平 均 值 0.46 1.02 1.08 1.34 96.89 32.11 26.23 20.77 数 据 来 源 : 国 都 证 券 研 究 所 ( 其 中 08 年 为 摊 薄 前 EPS) 第 8 页
国 都 证 券 投 资 评 级 表 1: 国 都 证 券 行 业 投 资 评 级 的 类 别 级 别 定 义 类 别 级 别 定 义 短 期 评 级 长 期 评 级 推 荐 行 业 基 本 面 向 好, 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 跑 赢 综 合 指 数 中 性 行 业 基 本 面 稳 定, 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 跟 随 综 合 指 数 回 避 行 业 基 本 面 向 淡, 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 跑 输 综 合 指 数 A 预 计 未 来 三 年 内, 该 行 业 竞 争 力 高 于 所 有 行 业 平 均 水 平 B 预 计 未 来 三 年 内, 该 行 业 竞 争 力 等 于 所 有 行 业 平 均 水 平 C 预 计 未 来 三 年 内, 该 行 业 竞 争 力 低 于 所 有 行 业 平 均 水 平 表 2: 国 都 证 券 公 司 投 资 评 级 的 类 别 级 别 定 义 类 别 级 别 定 义 强 烈 推 荐 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 在 15% 以 上 短 期 推 荐 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 在 5-15% 之 间 评 级 中 性 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 变 动 幅 度 介 于 ±5% 之 间 减 持 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 跌 幅 在 5% 以 上 A 预 计 未 来 三 年 内, 公 司 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 长 期 B 预 计 未 来 三 年 内, 公 司 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 评 级 C 预 计 未 来 三 年 内, 公 司 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 免 责 声 明 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 或 国 都 证 券 研 究 所 研 究 员 实 地 调 研 所 取 得 的 信 息, 国 都 证 券 研 究 所 及 其 研 究 员 不 对 这 些 信 息 的 准 确 性 与 完 整 性 做 出 任 何 保 证 国 都 证 券 及 其 关 联 机 构 可 能 持 有 报 告 所 涉 及 的 证 券 品 种 并 进 行 交 易, 也 有 可 能 为 这 些 公 司 提 供 相 关 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 与 建 议 仅 供 参 考, 投 资 者 据 此 操 作, 风 险 自 负 第 9 页