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1 有 吸 引 力 维 持 日 期 : 行 业 : 电 力 设 备 行 业 牛 品 [email protected] 执 业 证 书 编 号 :S 电 力 设 备 行 业 收 入 利 润 增 长 (10 年 1-5 月 ) 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 3, 增 长 率 24.60% 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 增 长 率 24.40% 最 近 6 个 月 行 业 指 数 与 沪 深 300 指 数 比 较 报 告 编 号 :NP10-IT04 首 次 报 告 时 间 : 行 业 动 态 : 传 统 二 次 设 备 招 标 量 同 比 下 降, 新 增 四 项 产 品 招 标 2010 年 8 月 23 日, 国 家 电 网 公 布 2010 年 第 四 批 项 目 二 次 设 备 招 标 中 标 人 名 单 从 单 次 情 况 看, 本 次 共 招 标 变 电 站 保 护 设 备 762 套, 同 比 去 年 下 降 45.18%; 共 招 标 变 电 站 自 动 化 设 备 51 套, 同 比 去 年 下 降 16.39% 从 累 计 情 况 看, 本 年 至 今 共 招 标 变 电 站 保 护 设 备 3808 套, 同 比 去 年 下 降 30.91%; 招 标 变 电 站 自 动 化 设 备 175 套, 同 比 去 年 下 降 31.37% 本 次 招 标 新 增 了 UPS 电 源 时 间 同 步 装 置 故 障 录 波 装 置 和 相 量 测 量 装 置 主 要 观 点 : 国 电 南 自 国 电 南 瑞 本 年 进 步 最 大 变 电 站 保 护 设 备 方 面, 进 步 最 大 的 是 国 电 南 瑞, 累 计 中 标 比 去 年 同 期 增 加 55 套, 但 总 体 份 额 依 然 很 小 变 电 站 自 动 化 系 统 方 面, 突 破 最 大 的 是 国 电 南 自 东 方 电 子, 其 中 国 电 南 自 累 计 比 去 年 同 期 增 加 16 套, 市 场 份 额 由 09 年 的 第 六 跃 升 至 第 二 ; 东 方 电 子 累 计 比 去 年 同 期 增 加 17 套 新 增 招 标 产 品 中 相 量 测 量 技 术 壁 垒 最 高 由 于 相 量 测 量 装 置 技 术 壁 垒 较 高, 市 场 主 要 被 电 网 保 护 龙 头 分 割, 未 来 市 场 竞 争 格 局 不 会 发 生 太 多 变 化 ; 时 间 同 步 装 置 故 障 录 波 装 置 技 术 壁 垒 一 般, 本 次 主 要 被 4-6 家 企 业 分 享, 未 来 潜 在 进 入 者 较 多 ;UPS 电 源 技 术 壁 垒 较 低, 潜 在 进 入 者 很 多 投 资 建 议 : 未 来 十 二 个 月 内, 维 持 电 力 设 备 行 业 评 级 为 有 吸 引 力 我 们 认 为, 下 半 年 新 能 源 与 智 能 投 资 或 将 超 出 年 初 预 期, 我 们 继 续 维 持 行 业 有 吸 引 力 评 级 建 议 重 点 关 注 成 长 性 高 有 技 术 壁 垒 的 龙 头 企 业, 如 国 电 南 自 荣 信 股 份 等 数 据 预 测 与 估 值 : 电 力 电 力 设 备 行 业 重 点 关 注 股 票 业 绩 预 测 和 市 盈 率 研 究 报 告 / 行 业 研 究 / 动 态 研 究 国 网 第 四 次 二 次 设 备 中 标 点 评 : 总 量 下 降 亮 点 不 缺 公 司 名 称 股 票 代 码 股 价 EPS PE 09A 10E 11E 09A 10E 11E PBR 投 资 评 级 国 电 南 自 跑 赢 大 市 荣 信 股 份 跑 赢 大 市 积 成 电 子 跑 赢 大 市 资 料 来 源 : 上 海 证 券 研 究 所 整 理 ; 股 价 数 据 为 2010 年 8 月 24 日 收 盘 价 重 要 提 示 : 请 务 必 阅 读 尾 页 分 析 师 承 诺 和 免 责 条 款 1

2 一 行 业 动 态 1 第 四 批 二 次 设 备 招 标 结 果 出 炉 2010 年 8 月 23 日, 国 家 电 网 公 布 2010 年 第 四 批 项 目 二 次 设 备 招 标 中 标 人 名 单 本 次 中 标 的 设 备 中, 变 电 站 保 护 设 备 变 电 站 自 动 化 系 统 为 传 统 设 备, 而 UPS 电 源 故 障 录 波 装 置 时 间 同 步 装 置 和 相 量 测 量 装 置 是 首 次 招 标 从 中 标 的 结 果 看, 变 电 站 保 护 设 备 进 步 最 大 的 是 国 电 南 瑞, 累 计 中 标 比 去 年 同 期 增 加 55 套 ; 变 电 站 自 动 化 系 统 突 破 最 大 的 是 国 电 南 自 东 方 电 子, 其 中 国 电 南 自 累 计 比 去 年 同 期 增 加 16 套 东 方 电 子 累 计 比 去 年 同 期 增 加 17 套 首 次 招 标 的 设 备 中, 我 们 认 为 相 量 测 量 装 置 技 术 壁 垒 非 常 高, 市 场 将 被 电 网 保 护 龙 头 分 割 ; 时 间 同 步 装 置 故 障 录 波 装 置 技 术 壁 垒 一 般, 潜 在 进 入 者 较 多 ;UPS 电 源 技 术 壁 垒 较 低, 潜 在 进 入 者 很 多 2 变 电 站 保 护 设 备 行 业 南 瑞 进 步 最 大 本 次 共 招 标 变 电 站 保 护 设 备 762 套, 同 比 去 年 下 降 45.18%; 本 年 至 今 共 招 标 变 电 站 保 护 设 备 3808 套, 同 比 去 年 下 降 30.91% 主 要 原 因 是 2009 年 二 次 设 备 只 进 行 了 4 次 招 标, 每 次 招 标 量 相 对 较 大, 我 们 预 计 今 年 二 次 设 备 招 标 次 数 将 超 过 4 次 从 各 公 司 累 计 市 场 份 额 看, 国 电 南 瑞 国 电 南 自 市 场 份 额 同 比 提 升 加 快, 而 许 继 电 气 市 场 份 额 下 降 较 快 从 绝 对 数 量 看, 前 四 次 招 标 国 电 南 瑞 突 破 最 大, 累 计 中 标 109 套 产 品, 比 去 年 同 期 增 加 55 套, 主 要 原 因 是 国 电 南 瑞 强 项 在 变 电 站 自 动 化 系 统 和 电 网 调 度 系 统, 变 电 站 保 护 系 统 是 去 年 才 进 入 国 网 招 标 系 统 表 1 变 电 站 保 护 设 备 中 标 情 况 公 司 名 称 合 计 占 有 率 同 比 增 长 南 瑞 继 保 % 1.82 四 方 继 保 % 0.85 国 电 南 自 % 1.17 许 继 电 气 % 深 圳 南 瑞 % 0.13 国 电 南 瑞 %

3 表 2 变 电 站 保 护 设 备 占 有 率 变 化 情 况 公 司 名 称 本 次 环 比 提 高 南 瑞 继 保 24.86% 25.59% 26.73% 27.17% 0.43% 四 方 继 保 18.84% 21.47% 25.06% 24.28% -0.78% 国 电 南 自 22.12% 16.22% 17.56% 20.47% 2.91% 许 继 电 气 18.62% 15.17% 8.17% 20.47% 12.31% 深 圳 南 瑞 15.22% 17.19% 17.34% 6.82% % 国 电 南 瑞 0.33% 4.36% 5.15% 0.79% -4.36% 3 变 电 站 自 动 化 系 统 南 自 进 展 最 多 本 次 共 招 标 变 电 站 自 动 化 设 备 51 套, 同 比 去 年 下 降 16.39%; 本 年 至 今 共 招 标 变 电 站 自 动 化 设 备 175 套, 同 比 去 年 下 降 31.37% 主 要 原 因 与 变 电 站 保 护 设 备 相 同 从 各 公 司 累 计 市 场 份 额 看, 国 电 南 自 东 方 电 子 市 场 份 额 同 比 提 升 加 快, 而 四 方 继 保 国 电 南 瑞 市 场 份 额 下 降 较 快 从 绝 对 数 量 看, 前 四 次 招 标 国 电 南 自 东 方 电 子 突 破 最 大, 其 中, 国 电 南 自 累 计 中 标 34 套 系 统, 比 去 年 同 期 增 加 16 套, 主 要 原 因 是 国 电 南 自 传 统 强 项 为 变 电 站 保 护 设 备, 今 年 加 强 了 变 电 站 自 动 化 系 统 的 营 销 力 度 ; 东 方 电 子 累 计 中 标 21 套 系 统, 比 去 年 同 期 增 加 17 套 ; 此 外, 积 成 电 子 累 计 中 标 10 套 系 统, 比 去 年 同 期 增 加 3 套 表 3 变 电 站 自 动 化 系 统 中 标 情 况 公 司 名 称 合 计 占 有 率 同 比 增 长 国 电 南 瑞 % 国 电 南 自 % 南 瑞 继 保 % 许 继 电 气 % 东 方 电 子 % 四 方 继 保 % 积 成 电 子 % 2.96 深 圳 南 瑞 % 表 4 变 电 站 自 动 化 系 统 占 有 率 变 化 情 况 公 司 名 称 本 次 环 比 提 高 国 电 南 瑞 27.91% 9.80% 20.00% 29.41% 9.41% 国 电 南 自 23.26% 19.61% 40.00% 3.92% % 南 瑞 继 保 4.65% 21.57% 6.67% 29.41% 22.75% 3

4 许 继 电 气 13.95% 7.84% 13.33% 17.65% 4.31% 东 方 电 子 27.91% 13.73% 3.33% 1.96% -1.37% 四 方 继 保 0.00% 1.96% 16.67% 15.69% -0.98% 积 成 电 子 0.00% 19.61% 0.00% 0.00% 0.00% 深 圳 南 瑞 2.33% 5.88% 0.00% 1.96% 1.96% 4 UPS 电 源 国 内 能 够 生 产 电 力 专 用 UPS 电 源 的 企 业 较 多, 约 有 1000 多 家, 包 括 奥 特 迅 许 继 电 气 东 方 电 子 珠 海 泰 坦 中 恒 电 气 艾 默 生 能 源 等 UPS 电 源 产 品 首 次 招 标, 从 中 标 结 果 看, 本 次 只 有 四 家 公 司 中 标, 但 我 们 预 计 未 来 将 有 更 多 的 企 业 进 入, 市 场 集 中 度 将 下 降 表 5 UPS 电 源 中 标 情 况 公 司 名 称 中 标 数 量 占 有 率 杭 州 奥 能 % 许 继 电 气 % 珠 海 泰 坦 % 瑞 迅 通 宇 % 5 故 障 录 波 装 置 集 中 度 过 高 2008 年, 根 据 全 国 电 力 技 术 市 场 协 会 市 场 调 查, 国 内 故 障 录 波 装 置 主 要 生 产 厂 家 有 中 元 华 电 山 东 山 大 深 圳 双 合 南 京 银 山 南 京 能 发 武 汉 方 德 从 本 次 中 标 结 果 看, 成 都 府 河 国 电 南 瑞 国 电 武 仪 合 计 占 有 了 71.17% 的 市 场 份 额, 我 们 认 为, 该 产 品 技 术 壁 垒 不 高, 潜 在 进 入 者 较 多 表 6 故 障 录 波 装 置 中 标 情 况 公 司 名 称 中 标 数 量 占 有 率 成 都 府 河 % 国 电 南 瑞 % 中 元 华 电 % 南 京 银 山 % 国 电 武 仪 % 山 东 山 大 % 4

5 6 时 间 同 步 装 置 潜 在 进 入 者 较 多 2008 年, 根 据 全 国 电 力 技 术 市 场 协 会 市 场 调 查, 国 内 时 间 同 步 装 置 主 要 生 产 厂 家 有 上 海 泰 坦 山 东 科 汇 中 元 华 电 深 圳 双 合 烟 台 远 大 山 东 山 大 等 公 司 从 本 次 中 标 结 果 看, 南 京 讯 汇 威 科 姆 科 合 计 占 有 了 63.64% 的 市 场 份 额, 而 呼 声 一 直 较 高 的 中 元 华 电 差 强 人 意 我 们 认 为, 该 产 品 技 术 壁 垒 也 不 高, 未 来 潜 在 进 入 者 较 多 表 7 故 障 录 波 装 置 中 标 情 况 公 司 名 称 中 标 数 量 占 有 率 南 京 讯 汇 % 威 科 姆 科 % 山 东 科 汇 % 中 元 华 电 % 7 相 量 测 量 装 置 四 龙 头 均 分 市 场 相 量 测 量 装 置 (PMU) 用 于 测 量 电 力 系 统 的 相 角 和 发 电 机 功 角 以 及 相 关 的 模 值, 主 要 安 装 于 发 电 厂 和 变 电 站, 它 把 实 测 的 实 时 相 量 数 据, 打 上 高 精 度 时 标, 通 过 GPS 等 高 速 数 据 通 道 传 输 到 上 级 调 度 机 构, 作 为 电 网 稳 定 运 行 控 制 的 重 要 参 数 同 时 可 以 在 当 地 显 示 存 储 借 助 于 全 球 定 位 系 统 (GPS) 提 供 的 精 确 时 间,20 世 纪 90 年 代 以 来, 同 步 相 量 测 量 装 置 PMU 在 世 界 范 围 内 已 安 装 使 用 数 百 台 我 国 电 网 中 安 装 情 况 如 下 : 国 调 在 阳 城 全 国 联 网 工 程 三 峡 工 程 部 分 安 装 了 PMU; 省 调 中 有 河 南 广 东 等 8 个 省 网 安 装 了 部 分 PMU 我 国 相 量 测 量 装 置 研 究 工 作 起 步 于 1995 年, 目 前 主 要 由 中 国 电 科 院 清 华 大 学 华 北 电 力 大 学 等 高 校 进 行 研 究 开 发 工 作, 企 业 中 科 汇 四 方 继 保 国 电 南 瑞 南 瑞 继 保 等 公 司 拥 有 该 产 品 的 生 产 能 力 相 量 测 量 装 置 首 次 招 标, 从 中 标 结 果 看, 市 场 主 要 被 电 网 保 护 龙 头 企 业 获 得 我 们 认 为, 该 产 品 技 术 壁 垒 很 高, 潜 在 进 入 者 不 多, 未 来 仍 是 电 网 保 护 龙 头 企 业 分 割 市 场 表 8 相 量 测 量 装 置 中 标 情 况 公 司 名 称 中 标 数 量 占 有 率 中 国 电 科 院 % 国 电 南 瑞 % 南 瑞 继 保 % 四 方 继 保 % 5

6 二 行 业 影 响 1 智 能 电 网 建 设 明 年 加 速 我 们 预 计 年 我 国 智 能 电 网 投 资 将 达 到 4.30 万 亿 元, 年 均 3583 亿 元, 其 中 智 能 化 投 资 部 分 占 11.1% 左 右, 年 均 398 亿 元 智 能 电 网 投 资 自 2011 年 起 加 速 表 9 智 能 电 网 投 资 预 测 年 十 二 五 十 三 五 平 均 年 均 智 能 电 网 投 资 ( 亿 元 ) 年 均 二 次 设 备 投 资 ( 亿 元 ) 二 次 设 备 投 资 占 比 6.5% 11.5% 12.5% 11.1% 年 均 智 能 调 度 投 资 ( 亿 元 ) 年 均 输 电 智 能 化 投 资 ( 亿 元 ) 年 均 变 电 智 能 化 投 资 ( 亿 元 ) 年 均 配 网 智 能 化 投 资 ( 亿 元 ) 年 均 用 电 智 能 化 投 资 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 上 海 证 券 研 究 所 2 智 能 变 电 站 将 引 进 多 项 新 产 品 与 传 统 的 变 电 站 相 比, 智 能 变 电 站 在 过 程 层 间 隔 层 站 控 层 分 别 有 改 变 其 中, 在 过 程 层, 将 原 有 的 高 压 设 备 通 过 加 装 智 能 组 件 改 造 成 智 能 高 压 设 备 将 原 来 的 电 磁 式 互 感 器 改 造 成 电 子 式 互 感 器 ; 在 间 隔 层, 新 增 了 状 态 监 测 设 备 同 步 相 量 测 量 装 置 时 钟 同 步 装 置, 并 将 继 电 保 护 装 置 集 成 化 ; 在 站 控 层, 新 增 了 同 步 相 量 采 集 电 能 量 采 集 同 步 时 钟 采 集 等 图 1 智 能 化 变 电 站 系 统 结 构 示 意 图 6

7 数 据 来 源 : 上 海 证 券 研 究 所 三 投 资 策 略 1 维 持 电 力 设 备 行 业 评 级 为 有 吸 引 力 电 力 设 备 行 业 TTM 市 盈 率 为 倍,2010 年 动 态 市 盈 率 为 倍 ; 沪 深 300 指 数 TTM 市 盈 率 为 倍,2010 年 动 态 市 盈 率 为 倍 我 们 维 持 电 力 设 备 行 业 评 级 为 未 来 十 二 个 月 内, 有 吸 引 力 主 要 原 因 如 下 : 1) 从 近 十 年 市 场 表 现 情 况 看, 电 力 设 备 行 业 TTM 市 盈 率 比 沪 深 300 指 数 高 个 点 从 相 对 估 值 看, 目 前 电 力 设 备 行 业 估 值 合 理 2) 我 们 认 为, 在 传 统 固 定 资 产 投 资 下 降 的 情 况 下, 下 半 年 新 兴 战 略 性 产 业 投 资 有 望 加 快, 而 新 能 源 智 能 电 网 行 业 的 发 展 方 向 相 关 细 则 基 本 完 成, 下 半 年 投 资 有 望 超 过 年 初 规 划 3) 中 报 风 险 基 本 释 放 完 毕 4) 催 化 因 素 : 新 兴 能 源 产 业 发 展 规 划 有 望 在 9 月 中 旬 公 布 图 2 近 十 年 电 力 设 备 子 行 业 市 盈 率 与 沪 深 300 指 数 比 较 智 能 电 网 低 碳 经 济 新 能 源 概 念 沪 深 数 据 来 源 :Wind 资 讯 上 海 证 券 研 究 所 2 关 注 技 术 壁 垒 较 强 的 行 业 龙 头 股 智 能 电 网 提 出 后, 一 些 新 产 品 出 现 了 巨 大 的 需 求, 包 括 柔 性 输 电 产 品 储 能 设 备 在 线 监 测 系 统 电 子 式 互 感 器 传 感 器 广 域 测 量 技 术 时 钟 同 步 装 置 配 电 自 动 化 系 统 电 能 量 信 息 采 集 系 统 智 能 电 表 智 能 调 度 等 等 7

8 尽 管 这 些 产 品 未 来 的 成 长 性 都 比 较 高, 但 我 们 重 点 关 注 具 有 技 术 壁 垒 的 龙 头 企 业, 包 括 柔 性 输 电 产 品 在 线 监 测 系 统 电 子 式 互 感 器 广 域 测 量 技 术 储 能 设 备 配 网 自 动 化 主 站 系 统 和 智 能 调 度 系 统 上 市 公 司 中, 荣 信 股 份 理 工 监 测 国 电 南 自 国 电 南 瑞 思 源 电 气 积 成 电 子 国 电 南 瑞 是 上 述 产 品 的 代 表 企 业, 从 成 长 性 和 相 对 估 值 看, 我 们 更 看 好 国 电 南 自 和 荣 信 股 份 附 表 1 电 力 设 备 重 点 公 司 相 对 估 值 比 较 ( ) 股 票 代 码 公 司 简 称 股 价 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E 国 电 南 自 国 电 南 瑞 许 继 电 气 积 成 电 子 荣 信 股 份 中 元 华 电 理 工 监 测 北 京 科 锐 科 陆 电 子 浩 宁 达 思 源 电 气 智 光 电 气 合 康 变 频 九 洲 电 气 科 远 股 份 金 智 科 技 国 内 同 行 业 整 体 平 均 数 据 来 源 :WIND 资 讯 BLOOMBERG 资 讯 上 海 证 券 研 究 所 8

9 分 析 师 承 诺 分 析 师 : 牛 品 本 人 以 勤 勉 尽 责 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 依 据 公 开 的 信 息 来 源, 力 求 清 晰 准 确 地 反 映 分 析 师 的 研 究 观 点 此 外, 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 投 资 评 级 体 系 与 评 级 定 义 股 票 投 资 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 公 司 基 本 面 及 ( 或 ) 估 值 预 期 以 报 告 日 起 6 个 月 内 公 司 股 价 相 对 于 同 期 市 场 基 准 沪 深 300 指 数 表 现 的 看 法 投 资 评 级 定 义 超 强 大 市 Superperform 股 价 表 现 将 强 于 基 准 指 数 20% 以 上 跑 赢 大 市 Outperform 股 价 表 现 将 强 于 基 准 指 数 10% 以 上 大 市 同 步 In-Line 股 价 表 现 将 介 于 基 准 指 数 ±10% 之 间 落 后 大 市 Underperform 股 价 表 现 将 弱 于 基 准 指 数 10% 以 上 行 业 投 资 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 行 业 历 史 基 本 面 及 ( 或 ) 估 值 对 所 研 究 行 业 以 报 告 日 起 12 个 月 内 的 基 本 面 和 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 沪 深 300 指 数 表 现 的 看 法 投 资 评 级 定 义 有 吸 引 力 Attractive 行 业 基 本 面 看 好, 行 业 指 数 将 强 于 基 准 指 数 5% 中 性 Neutral 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 将 介 于 基 准 指 数 ±5% 谨 慎 Cautious 行 业 基 本 面 看 淡, 行 业 指 数 将 弱 于 基 准 指 数 5% 投 资 评 级 说 明 : 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准, 投 资 者 应 区 分 不 同 机 构 在 相 同 评 级 名 称 下 的 定 义 差 异 本 评 级 体 系 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系 投 资 者 买 卖 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 投 资 者 不 应 以 分 析 师 的 投 资 评 级 取 代 个 人 的 分 析 与 判 断 免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 报 告 中 的 信 息 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 任 何 人 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 我 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 版 权 归 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 未 获 得 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 引 用 或 转 载 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 对 于 上 述 投 资 评 级 体 系 与 评 级 定 义 和 免 责 条 款 具 有 修 改 权 和 最 终 解 释 权 9