公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 医药保健迪安诊断 (300244) 买入 医疗器械与服务 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 1.5 1.0 0.5 股票数据 总股本 / 流通 ( 百万股 ) 620/383 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 10,883/6,709 上证综指 / 深圳成指 2,918/9,153 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 23.02/14.09 相关研究报告 : 迪安诊断 -300244-2019 年一季报点评 : 营收高增长, 内生强劲 2019-04-28 迪安诊断 -300244-2018 年年报点评 : 检测业务超预期, 内生增长强劲 2019-04-01 迪安诊断 -300244-2018 年业绩快报点评 : 业绩拐点临近, 龙头高速增长 2019-02-28 迪安诊断 -300244- 重大事件快评 : 增发完成迎来源头活水 2019-01-02 迪安诊断 -300244-2018 年三季报点评 : 业绩逐季提速, 内生增长较快 2018-10-26 迪安诊断 -300244- 重大事件快评 : 凤栖梧桐, 待时而飞 2018-09-25 迪安诊断 -300244-2018 年半年报点评 : 营收增长稳健, 业绩静待释放 2018-08-31 迪安诊断 -300244- 重大事件快评 : 强强联手, 聚焦精准诊断领域 2018-07-09 迪安诊断 -300244- 乘长风破万里浪 2018-05-25 证券分析师 : 谢长雁电话 : 0755-22940793 E-MAIL: xiecy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S0980517100003 联系人 : 朱寒青电话 : 0755-81981837 E-MAIL: zhuhanqing@guosen.com.cn 独立性声明 : 上证指数 迪安诊断 0.0 J/18 S/18 N/18 J/19 M/19 M/19 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 2019 年中报业绩预告点评 ( 维持评级 ) 财报点评现金流改善明显, 内生提速 2019H1 业绩超预期,Q2 提速, 内生强劲 2019 年 07 月 12 日 2019H1 预告实现归母净利润 2.35-2.65 亿元 (+15~30%) 测算 2019Q2 增速 14.8~36.4%( 中值 25.6%), 较 Q1 的 15.6% 明显提速 预计 2019 年半年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为 1300 万元 -2300 万元, 按照中值计算扣非后净利润增速估计在 19.6% 左右 我们判断业绩改善有几方面影响 : 1) 实验室检测业务维持高速增长, 预计伴随余下 20 家实验室逐渐盈利, 业绩将持续改善, 盈利能力进一步提升 ;2) 定增资金到位, 财务费用下降 我们在一季报点评中已经测算了过去三年的剔除并表后内生增速, 可以看到逐年加快的趋势 从 2019Q1-Q2 的变化来看, 业绩逐季改善, 内生增速估计 18-20% 左右 现金流明显好转, 拐点可见 公司从 2018 年起加大应收账款管控, 全面强化各项业务回款工作, 现金流从 2018H2 开始大幅改善, 预计现金流随着定增资金到位将进一步好转 聚焦精准诊断, 从服务商向产品提供商转型 与 FMI 共建的肿瘤全基因测序实验室 2018Q4 开始全面运营, 预计 2019 年将借助罗氏渠道迅速放量 ; 与全球质谱龙头丹纳赫旗下 SCIEXs 合作的迪赛思 GMP 工厂已经投产并有 6 个试剂获批, 均成为新的业绩增长点 与泰格合资成立的 CRO 公司观合医药也在 2019 年产生并表贡献 风险提示 :IVD 耗材集采降价 新产品开发推广不及预期, 商誉减值风险 投资建议 : 维持 买入 评级 维持盈利预测 2019-2021 年归母净利润为 4.90/6.35/8.19 亿元, 三年 CAGR28%, 当前股价对应 PE22/17/13X 公司作为第三方独立医学实验室龙头企业, 对标海外 Labcorp, 产品代理 外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展, 引领业绩增长, 现金流改善明显, 随着实验室逐渐步入成熟期, 业绩将持续改善 目前估值具有安全边际, 业绩拐点可见, 按照 2020 年 28-32xPE, 维持合理估值 28.56~32.64 元, 维持 买入 评级 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 ( 百万元 ) 5,004 6,967 9,020 11,615 14,802 (+/-%) 30.9% 39.2% 29.5% 28.8% 27.4% 净利润 ( 百万元 ) 350 389 490 635 819 (+/-%) 33.0% 11.2% 26.2% 29.4% 29.0% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.63 0.63 0.79 1.02 1.32 EBIT Margin 11.0% 15.5% 14.0% 14.1% 14.2% 净资产收益率 (ROE) 14.9% 10.6% 12.5% 15.0% 17.7% 市盈率 (PE) 27.6 28.0 22.2 17.1 13.3 EV/EBITDA 21.1 13.4 12.6 10.8 9.2 市净率 (PB) 4.11 2.96 2.78 2.57 2.35 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测 注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算
Page 2 表 1: 迪安诊断盈利预测 ( 单位 : 百万元 ) 年份 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 备注 营业总收入 1,858 3,824 5,004 6,967 9,020 11,615 14,802 YOY 39.18% 105.79% 30.86% 39.22% 29.46% 28.78% 27.44% 毛利率 33.62% 31.49% 33.41% 34.04% 33.74% 33.68% 33.61% 诊断服务 1,080 1,420 1,906 2,362 3,023 3,930 5,188 YOY 30.16% 31.54% 34.23% 23.90% 28.00% 30.00% 32.00% 毛利率 46.40% 43.90% 43.63% 41.46% 41.26% 41.06% 40.50% 诊断产品 763 2,355 2,996 4,471 5,812 7,439 9,299 检测服务毛利率承压 YOY 51.81% 208.83% 27.22% 49.22% 30.00% 28.00% 25.00% 精准诊断产品毛利率较高 包含部分合 毛利率 16.38% 24.29% 26.73% 30.31% 30.00% 30.00% 30.00% 作共建业务产品收入 冷链物流 8 14 21 31 44 57 YOY 2594.20% 88.09% 44.72% 50.00% 40.00% 30.00% 冷链物流基数小, 增速快 毛利率 -46.56% -9.17% 3.06% -16.03% 0.00% 1.00% 2.00% 健康体检 16 41 73 98 138 186 241 YOY 369.17% 161.91% 76.13% 35.30% 40.00% 35.00% 30.00% 毛利率 -6.32% 23.18% 34.85% 27.73% 27.73% 28.00% 28.30% 融资租赁 15 15 16 16 17 YOY 3.08% 3.00% 3.00% 3.00% 毛利率 93.21% 89.08% 89.08% 89.08% 89.08% 销售费用率 8.83% 8.55% 9.28% 9.31% 9.31% 9.31% 9.30% 健康体检业务刚刚起步, 基数小, 增速快 管理费用率 14.15% 11.80% 12.76% 11.24% 12.00% 11.80% 11.40% 包含研发费用 财务费用率 1.21% 0.88% 2.23% 2.46% 2.10% 2.20% 2.30% 2018 年财务费用对利润影响仍然较大, 未来影响逐渐减小 所得税率 15.05% 22.19% 26.27% 25% 25% 25% 25% 归母净利润 125 175 350 389 490 635 819 YOY 44.71% 40.30% 33.05% 11.2% 26.2% 29.4% 29.0% 资料来源 : Wind 公司公告 国信证券经济研究所预测 表 2: 可比公司估值 代码 公司简称 投资评股价总市值 EPS PE ROE PEG 级 2019-7-11 亿元 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E (18A) (19E) 300244 迪安诊断 17.54 109 0.63 0.79 1.02 1.32 28.0 22.2 17.2 13.3 12.9 0.6 买入 603882 金域医学 36.73 168 0.51 0.65 0.84 1.08 72.1 56.6 44.0 34.0 10.1 1.5 无 资料来源 : Wind 国信证券经济研究所预测注 : 金域医学为 wind 一致预测
Page 3 附表 : 财务预测与估值资产负债表 ( 百万元 ) 2018 2019E 2020E 2021E 利润表 ( 百万元 ) 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 1713 1003 1157 1291 营业收入 6967 9020 11615 14802 应收款项 2959 3830 4932 6286 营业成本 4595 5977 7703 9827 存货净额 1193 1580 2037 2602 营业税金及附加 26 34 44 56 其他流动资产 320 415 534 681 销售费用 649 840 1081 1377 流动资产合计 6186 6828 8661 10859 管理费用 617 904 1152 1438 固定资产 912 1172 1432 1681 财务费用 171 189 256 340 无形资产及其他 44 42 40 38 投资收益 72 20 20 20 投资性房地产 2616 2616 2616 2616 资产减值及公允价值变动 (108) (80) (80) (80) 长期股权投资 908 1012 1117 1210 其他收入 (152) 0 0 0 资产总计 10665 11670 13865 16404 营业利润 721 1017 1319 1704 短期借款及交易性金融负债 2429 2068 2972 3893 营业外净收支 13 10 10 10 应付款项 1314 1741 2246 2868 利润总额 734 1027 1329 1714 其他流动负债 778 1039 1338 1703 所得税费用 146 257 332 429 流动负债合计 4521 4848 6555 8464 少数股东损益 200 279 362 467 长期借款及应付债券 1181 1481 1481 1481 归属于母公司净利润 389 490 635 819 其他长期负债 260 260 260 260 长期负债合计 1442 1742 1742 1742 现金流量表 ( 百万元 ) 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 5963 6590 8297 10206 净利润 389 490 635 819 少数股东权益 1027 1164 1341 1570 资产减值准备 58 24 21 26 股东权益 3676 3916 4227 4629 折旧摊销 177 117 145 175 负债和股东权益总计 10665 11670 13865 16404 公允价值变动损失 108 80 80 80 财务费用 171 189 256 340 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (882) (641) (855) (1051) 每股收益 0.63 0.79 1.02 1.32 其它 40 113 157 203 每股红利 0.32 0.40 0.52 0.67 经营活动现金流 (111) 184 182 252 每股净资产 5.92 6.31 6.81 7.46 资本开支 (359) (480) (503) (529) ROIC 14% 13% 15% 16% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 11% 13% 15% 18% 投资活动现金流 (431) (584) (608) (622) 毛利率 34% 34% 34% 34% 权益性融资 1096 0 0 0 EBIT Margin 16% 14% 14% 14% 负债净变化 57 0 0 0 EBITDA Margin 18% 15% 15% 15% 支付股利 利息 (199) (250) (324) (418) 收入增长 39% 29% 29% 27% 其它融资现金流 689 (361) 904 922 净利润增长率 11% 26% 29% 29% 融资活动现金流 1500 (311) 580 504 资产负债率 66% 66% 70% 72% 现金净变动 958 (711) 154 134 息率 1.8% 2.3% 3.0% 3.8% 货币资金的期初余额 755 1713 1003 1157 P/E 28.0 22.2 17.1 13.3 货币资金的期末余额 1713 1003 1157 1291 P/B 3.0 2.8 2.6 2.4 企业自由现金流 (197) (54) 13 174 EV/EBITDA 13.4 12.6 10.8 9.2 权益自由现金流 548 (556) 724 841 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测
Page 4 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客 户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发 布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证 该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我 公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告 所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补 充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何 情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自 己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风 险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律 责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为
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