公司研究 睿智投资 普拉达 (1913 HK) 18 年 4 季度的放缓令经营杠杆消失 虽然全球经济的不明朗令市场情绪疲弱,18 财年下半年和 19 财年的奢侈品需求将趋于疲软 我们认为欧盟 中国和美国的消费者信心分别在 2017 年 12 月 2018 年 2 月和 2018 年 10 月见顶 鉴于中美贸易战 中国的负面财富效应和经济放缓以及市场忧虑美国经济下滑, 我们认为 2019 年全球奢侈品整体需求将进一步下降 事实上, 自 18 财年 1 季度以来, 奢侈品牌的销售增长亦开始放缓,1) 开云集团分别在 18 财年 1 季度 /2 季度 /3 季度录得 37%/ 34% / 27% 增长, 而 2) 路易. 威登集团则在 18 财年 1 季度 /2 季度 /3 季度 /4 季度录得 13%/ 11%/ 10%/9% 增长 普拉达的皮革制品和鞋类产品在 2 季度和 3 季度都很成功 我们相信普拉达一连串的改革, 包括推出新设计的产品, 更多的利用电子商务和在线营销的策略, 均取得成果 多款新产品 ( 例如 Cahier Sidonie Cloudbust) 推出后都大获好评, 在 Google 趋势的数据也是这样说明的 此外, 根据全球时尚搜索平台 Lyst 的消费者数据, 普拉达在 18 年 2 季度和 3 季都在最热门时尚品牌中分别排名第 10 和第 5 但都未能抵消 18 财年 4 季度的负面因素, 预计销售增长在 18 财年下半年不会加速 我们认为普拉达未能抓紧其 18 财年上半年销售增长回升的机遇 ( 同比增长 3.3%, 四年来首次录得增长 ), 预计 18 财年下半年将实现相若的增长率 ( 同比增长 4.1%, 不会加速 ), 主要归因于 1) 大中华区销售增长从 18 财年 3 季度的低双位数下降到 18 财年 12 月的单位数,2) 市场波动及政府停摆以致美国需求疲弱, 以及群众对 Pradamalia 系列的示威亦有拖低销情 ( 普拉达吊饰中的两只猴子被指带有歧视黑人的种族主义意象 ),3) 以及法国政治危机令欧洲增长逊于预期 (2018 年 12 月发生两周的暴乱 ) 此外, 就产品分部来说, 我们认为皮革包和鞋类的表现相对较好, 而成衣 ( 包括运动系列 Linea Rossa ) 在 18 财年下半年的销售情况则较令人失望 下调至持有评级, 目标价降至 28.67 港元 我们将 18 财年 /19 财年 /20 财年的每股盈利预测下调 12.0%/ 16.6%/ 17.8%, 以反映 1)2018 年 12 月销售增长承压而导致 18 财年没有经营杠杆,2) 更为保守的 19 财年需求,3) 高于预期的广告及宣传费用和 4) 更高的税率 新目标价基于 27 倍 19 财年的市盈率 ( 因净利润增长会在 18 财年下半年放缓, 所以从 33 倍下调至 27 倍 ) 考虑到公司目前股价相当于 26.2 倍 19 财年的市盈率 ( 接近 5 年平均值 27 倍 ) 以及 2.9 倍 PEG( 高于国际同业中位数的 2.2 倍 ), 我们下调公司评级至持有 财务资料 ( 截至 12 月 31 日 ) FY16A* FY17A FY18E FY19E FY20E 营业额 ( 百万欧元 ) 3,184 3,056 3,170 3,348 3,531 净利润 ( 百万欧元 ) 278 249 262 303 351 每股收益 ( 欧元 ) 0.109 0.097 0.103 0.118 0.137 每股收益变动 (%) (15.9) (10.6) 5.4 15.3 16.0 市盈率 (x) 31.3 30.5 30.2 26.2 22.6 市帐率 (x) 2.8 2.7 2.7 2.6 2.6 股息率 (%) 3.5 2.5 2.7 3.1 3.5 权益收益率 (%) 9.0 8.8 9.2 10.3 11.6 财务杠杆 (x) 淨現金 3.5 1.3 淨現金 淨現金 资料来源 : 公司及招银国际研究预测, * 年结是下一年 1 月底 持有 ( 下调 ) 目标价 HK$28.67 ( 前目标价 HK$42.76) 潜在升幅 +3.1% 当前股价 HK$27.80 胡永匡电话 :(852) 3761 8776 邮件 :walterwoo@cmbi.com.hk 全球奢侈品行业 市值 ( 百万港元 ) 71,135 3 月平均流通量 ( 百万港元 ) 36.65 52 周内股价高 / 低 ( 港元 ) 47.8/21.5 总股本 ( 百万 ) 2,558.8 资料来源 : 彭博 股东结构普拉达家族 79.98% Oppenheimer Harris Associate 自由流通资料来源 : HKEx 5.05% 4.85% 10.12% 股价表现 绝对回报 相对回报 1- 月 17.9% 11.7% 3- 月 -5.4% -13.3% 6- 月 -22.4% -22.9% 资料来源 : 彭博 股价表现 HK$ 50.00 44.00 38.00 32.00 26.00 20.00 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 资料来源 : 彭博 审计师 : 德勤 公司网站 : www.pradagroup.com. 敬請參閱尾頁之免責聲明
Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-14 Aug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16 Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 Aug-18 Dec-18 图 1: 财务数字预测的变化 Earnings Revision FY18E FY19E FY20E CMBI Comments (EUR mn) New Old % Chg New Old % Chg New Old % Chg Revenue 3,170 3,222 (1.6) 3,348 3,455 (3.1) 3,531 3,677 (4.0) To factor in 1) weakening China demand, 2) missed US sales due to protest during the Pradamalia monkey crisis, 3) missed EU sales affected by Riots in France, 4) lower than expected reception of the Ready to wear and Linea Rossa series, 5) restructuring of existing wholesellers in Europe. Gross profit 2,305 2,342 (1.6) 2,427 2,505 (3.1) 2,567 2,673 (4.0) Gross margin 72.7% 72.7% 0ppt 72.5% 72.5% 0ppt 72.7% 72.7% 0ppt Opex (1,923) (1,922) 0.1 (1,998) (1,999) (0.0) (2,079) (2,080) (0.0) EBIT 381 421 (9.4) 429 506 (15.3) 489 594 (17.7) Assuming a 1) absence of operating leverage due to slowdown in SSSG, 2) higher A&P expenses due to further investment on digital communication. EBIT margin 12.0% 13.1% -1ppt 12.8% 14.6% -1.8ppt 13.8% 16.1% -2.3ppt Reported Net profit 262 298 (12.0) 303 363 (16.6) 351 427 (17.8) Lifting the effective tax rate in FY18E and FY19E Adjusted Net Profit 262 298 (12.0) 303 363 (16.6) 351 427 (17.8) Diluted EPS (EUR) 0.103 0.117 (12.0) 0.118 0.142 (16.6) 0.137 0.167 (17.8) Adjusted diluted EPS (EUR) 0.103 0.117 (12.0) 0.118 0.142 (16.6) 0.137 0.167 (17.8) 资料来源 : 公司数据, 招银国际预测 图 2: 自 2018 年以来, 美国, 中国和欧盟的消费者一直在失去信心 130.0 (Rebased, Dec 12 = 100) 120.0 110.0 100.0 90.0 Dec-17, 125.0 Oct-18, 206.8 220.0 200.0 180.0 160.0 Feb-18, 119.6 140.0 120.0 100.0 80.0 图 3: 自 18 财年 1 季度以来,Kering 和 LVMH 的销售增长一直在放缓 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 9% 7% 8% 5% 6% 3% 3% 4% 32%32%32% 30% 37% 34% 27% 13% 12% 12% 11% 13% 11% 10% 9% Kering - Luxury Houses comparable sales growth 资料来源 : 彭博, 招银国际预测 China EU US - R.H.S. LVMH organic sales growth constant fx 资料来源 : 公司数据, 招银国际预测 图 4: 普拉达的新产品 ( 皮包和鞋类 ) 反馈正面 100 80 60 40 20 - 资料来源 : 谷歌趋势, 招银国际预测 Inside Bag - FW15 Galleria Etiquette - FW17 Cahier -FW16 Cloudbust - FW17 Sidonie - Resort19 Galleria Cahier-FW16 Etiquette-FW17 Inside Bag-FW15 Cloudbust-FW17 Sidonie - Resort19 图 5: 根据 Lyst 指数,Prada 是 18 财年 1 季度和 2 季度的最热门品牌之一 Rank 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1 Balenciaga Balenciaga Gucci Off-White Gucci 2 Gucci Gucci Off-White Gucci Off-White 3 Off-White Vetements Balenciaga Balenciaga Balenciaga 4 Moncler Off-White Givenchy Nike Moncler 5 Vetements Stone Island Dolce & GabbPrada Fendi 6 Stone Island Givenchy Vetements Versace Versace 7 Givenchy Moncler Versace Yeezy Stone Island 8 Dolce & GabbDolce & GabbFendi Vetements Vetements 9 Valentino Yeezy Nike Fendi Valentino 10 Yeezy Valentino Prada Valentino Burberry 资料来源 :LYST, 招银国际 敬請參閱頁尾之免責聲明 2
图 6: 热销产品 - Prada Sidonie 图 7:Pradamalia Dolls,2 只猴子被指控为种族歧视 资料来源 : 公司数据, 互联网, 招银国际 资料来源 : 公司数据, 互联网, 招银国际 图 8: 普拉达 2019 Resort 的皮革产品 Season 2019 Resort Being held May 2018 Product name Chinese name Sidonie/ Flap/ Top Handle Bag With Buckle 美女 / 帶扣的紋理頂柄包 Ouverture/ Suede Tote/ Leather Bag 序曲 / 絨面革包 / 皮革包 Margit/ Suede/ Leather Bag 珍珠 / 絨面革包 / 皮革包 Manuelle/ Leather Shoulder Bag 手冊 / 皮革單肩包 Prices (USD) 1950-3100 2690-3250 1990-2790 2850 Price range (USD) 1950-3250 Sample photos 资料来源 : 公司数据, 互联网, 招银国际 图 9: 普拉达 2019 春夏皮具产品 Season 2019 Spring Summer Being held Sep 2018 Product name Chinese name Odette/ Saffiano/ Ostrich Leather Bag 富裕 / Saffiano 皮革 / 鸵鸟皮包 Sybille/ Leather Shoulder Bag Sybille / 皮革单肩包 Sidonie/ Large Lux Leather Top Handle Bag Sidonie/ Leather Belt-Bag 美女 / 大号 Lux 皮革美女 / 皮革皮带包手提包 Saffiano & City Satin & Faux Leather Bucket Bag Leather Net Clutch Saffiano 和 City 皮革水桶包 Prices (USD) 1950-5550 1850-4000 5490 1790 1390 970 Price range (USD) 970-5550 绸缎和人造皮革网手拿包 Sample photos 资料来源 : 公司数据, 互联网, 招银国际 敬請參閱尾頁之免責聲明 3
图 10: 普拉达的假设 Major assumptions FY16A* FY17 FY18E FY19E FY20E Sales by segment (mn EUR) Direct sales 2,635 2,444 2,527 2,663 2,802 Prada 2,120 1,991 2,064 2,181 2,300 Miu Miu 441 388 400 418 437 Other 73 64 62 64 66 Franchise sales 504 565 595 634 676 Royalties 45 48 49 50 53 Total 3,184 3,056 3,170 3,348 3,531 Sales growth by segment (%) Direct sales -13.9% -7.3% 3.4% 5.4% 5.2% Prada -14.8% -6.1% 3.7% 5.7% 5.4% Miu Miu -12.0% -12.0% 3.0% 4.5% 4.5% Other 3.6% -11.7% -3.1% 2.6% 2.6% Franchise sales 13.4% 11.9% 5.3% 6.6% 6.7% Royalties 3.1% 7.6% 1.0% 3.0% 5.0% Total -10.3% -4.0% 3.7% 5.6% 5.5% GP margins 71.9% 73.5% 72.7% 72.5% 72.7% Operating costs breakdown by segment Design, R & D/ sales 3.9% 4.3% 4.1% 4.0% 4.1% A & P/ sales 5.4% 6.0% 6.3% 6.3% 6.2% D & A/ sales 6.6% 6.9% 6.7% 6.5% 6.3% Labour costs/ sales 17.8% 19.0% 18.4% 18.1% 17.9% Variable rental/ sales 10.8% 11.5% 11.4% 11.3% 11.2% Fixed rental/ sales 9.5% 9.9% 9.7% 9.4% 9.2% Others/ sales -1.2% -1.2% -1.2% -1.2% -1.2% G & A/ sales 5.6% 5.6% 5.3% 5.3% 5.1% Total 58.4% 61.9% 60.7% 59.7% 58.9% EBIT margins 13.5% 11.8% 12.0% 12.8% 13.8% Pre-tax margins 13.0% 11.6% 11.7% 12.6% 13.7% Effective tax rate -31.6% -29.7% -29.0% -28.0% -27.0% Net proft att. (mn EUR) 278 249 262 303 351 Net proft att. margins 8.7% 8.1% 8.3% 9.0% 9.9% Net profit att. Growth (%) -15.9% -10.6% 5.4% 15.3% 16.0% Number of stores by brand Prada 387 394 403 409 415 Miu Miu 171 167 167 168 169 Others 62 64 65 66 66 Franchises stores 34 34 30 30 30 Sum total 654 659 665 673 680 资料来源 : 公司数据, 招银国际预测,* 年底于明年 1 月结束 敬請參閱尾頁之免責聲明 4
图 11: 同行估值表 - H 股,A 股, 国际奢侈品, 珠宝和手表 Price Mkt cap Year PER (x) EPS Growth(%) PBR (x) ROE (%) 3yrs PEG(x Yield (%) YTD Company Ticker HK$ HK$ mn End FY0 FY1 FY2 5yrs avg. FY1 FY2 FY0 FY1 FY2 5yrs avg. FY0 FY1 FY1 performan ce (%) H-shares Luxury, Jewellery, Watches Prada S.P.A. 1913 HK 27.80 71,135 31/12/2017 30.5 30.5 26.2 28.1 0.1 16.3 2.7 2.7 2.7 4.5 8.4 2.9 3.0 7.8 Samsonite International Sa 1910 HK 23.95 34,271 31/12/2017 12.7 16.8 14.5 20.7 (22.4) 15.5 2.3 2.3 2.1 3.3 19.6 12.0 2.2 7.6 Chow Tai Fook Jewellery Grou 1929 HK 7.24 72,400 31/3/2018 17.0 16.3 15.2 19.0 8.6 7.0 2.5 2.2 2.1 2.4 14.1 2.0 4.7 10.9 Luk Fook Holdings Intl Ltd 590 HK 24.45 14,355 31/3/2018 9.5 9.6 9.4 10.6 9.1 2.2 1.5 1.3 1.2 1.6 15.8 1.7 4.6 9.4 Chow Sang Sang Hldg 116 HK 11.84 8,021 31/12/2017 7.4 7.7 7.1 12.1 18.3 9.3 0.8 0.7 0.7 1.4 11.0 0.6 5.2 1.9 Emperor Watch & Jewellery 887 HK 0.22 1,519 31/12/2017 5.5 n/a n/a n/a 0.0 0.0 0.3 n/a n/a 0.6 6.4 n/a n/a (2.6) Oriental Watch Holdings 398 HK 2.09 1,192 31/3/2018 7.6 n/a n/a n/a 0.0 0.0 0.5 n/a n/a 0.4 7.1 n/a n/a 2.5 Hengdeli Holdings Ltd 3389 HK 0.35 1,609 31/12/2017 n/a n/a n/a n/a 0.0 0.0 0.3 n/a n/a 0.8 (0.2) n/a n/a (1.4) Average 12.9 16.2 14.5 18.1 1.7 6.3 1.4 1.8 1.7 1.9 10.3 3.8 3.9 4.5 Median 9.5 16.3 14.5 19.0 0.0 4.6 1.1 2.2 2.1 1.5 9.7 2.0 4.6 5.0 A-shares Luxury, Jewellery, Watches Lao Feng Xiang Co Ltd-A 600612 CH 42.00 20,960 31/12/2017 17.9 17.2 15.1 11.0 14.3 13.4 3.6 3.4 3.1 2.5 21.4 1.2 2.8 (6.7) Chow Tai Seng Jewellery Co-A 002867 CH 29.12 16,421 31/12/2017 18.2 17.3 13.8 n/a 29.5 25.2 3.7 3.7 3.1 n/a 22.3 0.7 2.3 5.4 Leysen Jewelry Inc-A 603900 CH 12.72 5,012 31/12/2017 14.8 14.1 12.1 n/a (1.3) 16.1 1.8 1.7 1.5 n/a 12.9 1.2 1.6 6.8 Guangdong Chj Industry Co-A 002345 CH 4.25 4,453 31/12/2017 13.7 11.5 9.3 39.6 8.7 23.9 1.1 1.1 1.0 3.5 8.2 0.8 2.5 (4.9) Fiyta Holdings Ltd-A 000026 CH 7.82 3,674 31/12/2017 20.6 17.9 14.7 19.9 33.1 22.0 1.3 1.3 1.3 1.2 6.6 0.7 n/a 7.3 Zhejiang Ming Jewelry Co-A 002574 CH 5.01 3,061 31/12/2017 28.7 0.4 0.5 89.7 n/a (11.0) 0.8 0.8 0.8 2.1 2.8 0.0 1.8 1.6 Eastern Gold Jade Co Ltd-A 600086 CH 3.48 5,437 31/12/2017 n/a n/a n/a 60.8 0.0 0.0 1.5 n/a n/a 6.3 (2.8) n/a n/a (24.5) Average 19.0 13.1 10.9 44.2 14.0 12.8 2.0 2.0 1.8 3.1 10.2 0.8 2.2 (2.1) Median 18.0 15.6 13.0 39.6 11.5 16.1 1.5 1.5 1.4 2.5 8.2 0.7 2.3 1.6 International Luxury, Jewellery, Watches Prada S.P.A. 1913 HK 27.80 71,135 31/12/2017 30.5 30.5 26.2 28.1 0.1 16.3 2.7 2.7 2.7 4.5 8.4 2.9 3.0 7.8 Samsonite International Sa 1910 HK 23.95 34,271 31/12/2017 12.7 16.8 14.5 20.7 (22.4) 15.5 2.3 2.3 2.1 3.3 19.6 12.0 2.2 7.6 Lvmh Moet Hennessy Louis Vui MC FP 289.30 1,291,530 31/12/2018 22.9 20.7 19.0 19.7 6.3 8.5 4.5 4.0 3.6 3.6 20.7 2.7 2.3 12.0 Kering KER FP 436.30 486,971 31/12/2018 21.0 17.3 15.3 25.8 (18.2) 12.7 6.0 4.2 3.6 2.4 32.2 111.6 2.1 6.0 Hermes International RMS FP 536.20 500,323 31/12/2017 42.2 41.7 38.1 35.8 11.0 9.4 11.8 10.3 8.8 9.3 28.3 4.1 0.9 10.6 Cie Financiere Richemont-Reg CFR SW 68.86 308,370 31/3/2018 13.7 18.3 18.2 27.6 48.6 0.2 2.2 2.1 2.1 2.8 16.2 1.0 3.0 9.3 Tiffany & Co TIF US 87.85 84,044 31/1/2018 18.4 18.8 18.0 21.0 58.5 4.4 3.6 3.2 3.0 3.6 14.4 0.8 2.4 9.1 Moncler Spa MONC IM 33.78 76,380 31/12/2017 31.8 27.4 24.5 26.2 25.7 11.9 9.8 7.6 6.2 7.7 33.6 1.8 1.1 16.8 Burberry Group Plc BRBY LN 1921.00 79,682 31/3/2018 24.1 23.5 22.4 22.4 15.9 4.9 6.2 5.5 5.1 4.8 24.3 2.2 2.3 10.7 Salvatore Ferragamo Spa SFER IM 17.85 26,622 31/12/2017 30.9 29.4 26.6 24.9 (12.7) 10.5 4.2 3.9 3.7 7.5 13.9 9.7 2.0 1.1 Luxottica Group Spa LUX IM 51.74 221,885 31/12/2017 24.6 26.1 23.7 31.2 (7.0) 9.9 4.2 4.0 3.6 4.5 17.5 10.5 1.9 0.1 Swatch Group Ag/The-Br UHR SW 278.90 118,936 31/12/2018 17.3 15.2 13.6 22.2 11.6 11.4 1.4 1.2 1.2 1.8 7.5 1.5 3.1 (2.7) Tod'S Spa TOD IM 41.46 12,127 31/12/2017 19.6 26.1 24.3 25.3 (25.4) 7.2 1.3 1.2 1.2 2.7 6.6 (9.8) 2.8 0.4 Hugo Boss Ag -Ord BOSS GY 60.98 37,944 31/12/2017 19.6 17.3 15.5 20.3 6.4 11.8 4.7 4.4 4.0 6.7 24.1 1.8 4.5 13.1 Hugo Boss Ag -Ord BOSS GY 73.82 48,806 31/12/2016 20.5 20.5 19.1 19.6 40.2 7.4 6.4 5.4 5.0 7.5 32.5 1.1 3.7 27.0 Average 23.3 23.3 21.3 24.7 9.2 9.5 4.7 4.1 3.7 4.8 20.0 10.3 2.5 8.6 Median 21.0 20.7 19.1 24.9 6.4 9.9 4.2 4.0 3.6 4.5 19.6 2.2 2.3 9.1 资料来源 : 彭博, 招银国际预测 敬請參閱尾頁之免責聲明 5
利润表 年结 : 1 2 月 3 1 日 ( 百万元欧元 ) FY16A* FY17A FY18E FY19E FY20E 收入 3,184.1 3,056.5 3,170.1 3,347.7 3,531.3 直营店销售 2,634.9 2,443.7 2,526.8 2,663.4 2,802.3 Prada 2,120.5 1,990.8 2,064.3 2,181.2 2,299.6 Miu Miu 441.5 388.5 400.1 418.2 437.0 Church s 60.1 52.3 49.7 50.7 51.7 其他 12.9 12.1 12.7 13.4 14.0 特许经营方销售 504.4 564.6 594.6 634.2 676.4 特许权费 44.8 48.2 48.7 50.1 52.6 销售成本 (895.0) (810.9) (865.4) (920.6) (964.0) 毛利 2,289.1 2,245.6 2,304.7 2,427.1 2,567.3 产品设计及开发费用 (125.3) (130.5) (130.0) (133.9) (143.0) 广告及传讯费用 (172.5) (184.8) (199.7) (210.9) (218.9) 销售费用 (1,383.3) (1,399.3) (1,425.6) (1,476.2) (1,536.6) 一般及行政费用 (176.8) (171.1) (168.0) (177.4) (180.1) 其他收益 - - - - - 息税前收益 431.2 360.0 381.4 428.6 488.6 净融资成本 (18.0) (6.2) (10.4) (7.0) (6.3) 联营公司 2.3 0.7 1.0 1.0 1.1 特殊收入 - - - - - 税前利润 415.4 354.5 371.9 422.6 483.3 所得税 (131.2) (105.3) (107.8) (118.3) (130.5) 非控制股东权益 (5.9) (0.3) (1.6) (1.7) (1.8) 净利润 278.3 248.9 262.5 302.6 351.0 来源 : 公司及招银国际研究部, * 年结是下一年 1 月底 资产负债表 年结 : 1 2 月 3 1 日 ( 百万元欧元 ) FY16A* FY17A FY18E FY19E FY20E 非流动资产 2,846.9 2,774.8 2,740.4 2,682.1 2,597.3 物业 厂房及设备 1,542.7 1,522.8 1,494.5 1,449.8 1,384.5 无形资产和商誉 921.8 921.5 915.4 901.8 882.3 联营公司的权益 11.8 8.4 8.4 8.4 8.4 合营公司的权益 - - - - - 其他金融资产 - 2.0 2.0 2.0 2.0 递延税项资产 247.3 209.4 209.4 209.4 209.4 其他 123.4 110.7 110.7 110.7 110.7 流动资产 1,810.0 1,964.6 2,077.1 2,274.8 2,519.4 其他金融资产 7.0 13.9 13.9 13.9 13.9 存货 526.9 569.9 608.3 647.1 677.6 贸易及其他应收账款 538.9 482.0 492.8 509.7 527.1 受限制银行结余 15.0 6.1 6.3 6.7 7.1 现金及现金等价物 722.2 892.6 955.7 1,097.5 1,293.8 流动负债 636.8 904.3 965.1 996.9 1,025.9 银行借款 151.2 353.0 353.0 353.0 353.0 预收款项 - - - - - 贸易及其他应付账款 256.1 313.7 334.8 356.1 372.9 即期税项 65.5 68.1 107.8 118.3 130.5 其他 164.0 169.5 169.5 169.5 169.5 非流动负债 915.6 968.9 968.9 968.9 968.9 带息借款 547.6 639.0 639.0 639.0 639.0 离职后福利及其他长期福利 67.2 61.4 61.4 61.4 61.4 递延税项 31.1 32.0 32.0 32.0 32.0 拨备 82.3 61.8 61.8 61.8 61.8 其他 187.3 174.7 174.7 174.7 174.7 资产净额 3,104.5 2,866.2 2,883.5 2,991.0 3,121.9 非控股权益 24.0 21.5 23.1 24.8 26.5 权益股东应占总权益 3,080.5 2,844.7 2,860.4 2,966.2 3,095.3 来源 : 公司及招银国际研究部, * 年结是下一年 1 月底 敬請參閱尾頁之免責聲明 6
现金流量表 年结 : 1 2 月 3 1 日 ( 百万元欧元 ) FY16A* FY17A FY18E FY19E FY20E 息税前收益 431.2 360.0 381.4 428.6 488.6 折旧和摊销 209.0 209.9 212.0 216.3 222.7 营运资金变动 104.1 85.8 (28.3) (34.6) (31.5) 税务开支 (129.6) (105.3) (107.8) (118.3) (130.5) 其他 17.2 (68.0) (31.4) 43.2 (0.0) 经营活动所得现金净额 631.9 482.4 425.9 535.1 549.3 购置固定资产 (227.6) (251.0) (212.4) (217.6) (218.9) 联营公司 - - - - - 其他 1.3 39.4 21.7 20.5 69.9 投资活动所得现金净额 (226.3) (211.6) (190.7) (197.1) (149.0) 股份发行 - - - - - 净银行借贷 (95.1) 281.3 - - - 股息 (282.2) (307.1) (191.9) (243.4) (282.1) 其他 1.0 26.0 - - - 融资活动所得现金净额 (376.2) 0.3 (191.9) (243.4) (282.1) 现金增加净额 29.3 271.1 43.2 94.5 118.2 年初现金及现金等价物 680.6 722.2 928.5 927.3 1,011.1 汇兑 12.3 (64.8) - - - 年末现金及现金等价物 722.2 928.5 971.7 1,021.9 1,129.4 来源 : 公司及招银国际研究部, * 年结是下一年 1 月底 主要比率 年结 : 1 2 月 3 1 日 FY16A* FY17A FY18E FY19E FY20E 销售组合 ( % ) 直营店销售 82.8 80.0 79.7 79.6 79.4 Prada 66.6 65.1 65.1 65.2 65.1 Miu Miu 13.9 12.7 12.6 12.5 12.4 Church s 1.9 1.7 1.6 1.5 1.5 其他 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 特许经营方销售 15.8 18.4 18.8 18.9 19.1 特许权费 1.4 1.6 1.5 1.5 1.5 总额 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 盈利能力比率 ( % ) 毛利率 71.9 73.5 72.7 72.5 72.7 息税前利润率 13.5 11.8 12.0 12.8 13.8 税前利润率 13.0 11.6 11.7 12.6 13.7 净利润率 8.7 8.1 8.3 9.0 9.9 有效税率 31.6 29.7 29.0 28.0 27.0 增长 ( % ) 收入 (10.3) (4.0) 3.7 5.6 5.5 毛利 (10.8) (1.9) 2.6 5.3 5.8 息税前利润 (14.3) (16.5) 5.9 12.4 14.0 净利润率 (15.9) (10.6) 5.4 15.3 16.0 资产负债比率 流动比率 (x) 2.8 2.2 2.2 2.3 2.2 平均应收账款周转天数 32.7 34.6 34.6 34.6 34.6 平均应付帐款周转天数 104.4 141.2 141.2 141.2 141.2 平均存货周转天数 214.9 256.5 256.5 256.5 256.5 净负债 / 总权益比率 (%) 净现金 3.5 1.3 净现金 净现金 回报率 ( % ) 资本回报率 9.0 8.8 9.2 10.2 11.3 资产回报率 6.0 5.3 5.4 6.1 6.9 每股数据 每股盈利 ( 欧元 ) 0.109 0.097 0.103 0.118 0.137 每股股息 ( 欧元 ) 0.120 0.075 0.082 0.095 0.110 每股账面值 ( 欧元 ) 1.204 1.112 1.132 1.168 1.211 来源 : 公司及招银国际研究部, * 年结是下一年 1 月底 敬請參閱尾頁之免責聲明 7
免责声明及披露 分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员, 就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明 :(1) 发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点 ;(2) 他们的薪酬在过往 现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系 此外, 分析员确认, 无论是他们本人还是他们的关联人士 ( 按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义 )(1) 并没有在发表研究报告 30 日前处置或买卖该等证券 ;(2) 不会在发表报告 3 个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券 ;(3) 没有在有关香港上市公司内任职高级人员 ;(4) 并没有持有有关证券的任何权益 招银证券投资评级 买入 : 股价于未来 12 个月的潜在涨幅超过 15% 持有 : 股价于未来 12 个月的潜在变幅在 -10% 至 +15% 之间 卖出 : 股价于未来 12 个月的潜在跌幅超过 10% 未评级 : 招银国际并未给予投资评级 招银国际证券有限公司 地址 : 香港中环花园道 3 号冠君大厦 45 楼电话 : (852) 3900 0888 传真 : (852) 3900 0800 招银国际证券有限公司 ( 招银证券 ) 为招银国际金融有限公司之全资附属公司 ( 招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司 ) 重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险 报告所载资料可能不适合所有投资者 招银证券不提供任何针对个人的投资建议 本报告没有把任何人的投资目标 财务状况和特殊需求考虑进去 而过去的表现亦不代表未来的表现, 实际情况可能和报告中所载的大不相同 本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证, 并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响 招银证券建议投资者应该独立评估投资和策略, 并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定 本报告包含的任何资讯由招银证券编写, 仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考资料 报告中的资讯或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请, 亦不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保 我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误 疏忽 违约 不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任 任何使用本报告资讯所作的投资决定完全由投资者自己承担风险 本报告基于我们认为可靠且已经公开的资讯, 我们力求但不担保这些资讯的准确性 有效性和完整性 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整, 且不承诺作出任何相关变更的通知 本公司可发布其它与本报告所载资料及 / 或结论不一致的报告 这些报告均反映报告编写时不同的假设 观点及分析方法 客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别, 唯我们已合理 谨慎地确保预测所用的假设基础是公平 合理 招银证券可能采取与报告中建议及 / 或观点不一致的立场或投资决定 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及 / 或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益, 还可能与这些公司具有其他相关业务联系 因此, 投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况, 本公司将不会承担任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下, 不得以任何形式翻版 复制 转售 转发及或向特定读者以外的人士传阅, 否则有可能触犯相关证券法规 如需索取更多有关证券的资讯, 请与我们联络 对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合 (I)2000 年英国不时修订之金融服务及市场法令 2005 年 ( 金融推广 ) 令 ( 金融服务令 ) 第 19(5) 条之人士及 (II) 属金融服务令第 49(2) (a) 至 (d) 条 ( 高净值公司或非公司社团等 ) 之机构人士, 未经招银证券书面授权不得提供给其他任何人 对于接收此份报告的美国投资者本报告仅提供给美国 1934 年证券交易法规则 15a-6 定义的 主要机构投资者, 不得提供给其他任何个人 接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人 敬請參閱尾頁之免責聲明 8