行业报告

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1 HeaderTable_User 13/06 13/07 13/08 13/09 13/10 13/11 13/12 14/01 14/02 14/03 14/04 14/ HeaderTable_Industry 中 性 investratingchange.sa me 纺 织 服 装 行 业 5 月 服 饰 和 化 妆 品 零 售 增 速 环 比 均 有 所 Tabl e_title 提 升 行 业 周 报 Table_Summary 投 资 要 点 行 情 回 顾 : 上 周 指 数 双 双 出 现 反 弹, 沪 深 300 上 涨 1.95%, 创 业 板 上 涨 2.39%, 纺 织 服 装 行 业 全 周 小 幅 上 涨 0.33%, 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数, 其 中 纺 织 制 造 板 块 与 服 装 家 纺 板 块 全 周 分 别 上 涨 0.38% 与 上 涨 0.29% 个 股 方 面, 上 周 行 业 多 数 个 股 取 得 正 收 益, 涨 幅 居 前 的 主 要 为 一 些 重 组 主 题 制 造 类 个 股, 品 牌 类 中 梦 洁 家 纺 (002397, 未 评 级 ) 涨 幅 居 前, 我 们 重 点 覆 盖 的 公 司 中, 上 海 家 化 (600315, 买 入 ) 取 得 了 不 错 的 正 收 益 A 股 行 业 与 公 司 重 要 信 息 :(1)2014 年 1-5 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 长 12.1%, 其 中 限 额 以 上 单 位 网 上 零 售 额 同 比 增 长 53.2% (2)2014 年 5 月 全 国 50 家 重 点 大 型 零 售 企 业 零 售 额 同 比 增 长 1.7%, 其 中 服 装 类 商 品 零 售 额 同 比 增 长 5.2%, 增 速 较 上 月 提 高 3.9 个 百 分 点, 较 上 年 同 期 高 2.2 个 百 分 点, 化 妆 品 类 商 品 零 售 额 同 比 增 长 9.0%, 比 上 月 的 同 比 负 增 长 呈 现 大 幅 好 转, 增 速 也 是 年 初 以 来 的 最 高 (3) 雅 戈 尔 (600177, 增 持 ): 公 司 与 上 海 联 银 创 业 投 资 签 订 股 权 转 让 协 议, 以 3.41 亿 元 的 价 格 转 让 银 联 商 务 有 限 公 司 2000 万 元 出 资 额 ( 占 银 联 商 务 注 册 资 本 3.99%) 上 周 重 点 报 告 与 跟 踪 :(1) 上 海 家 化 动 态 跟 踪 : 五 年 战 略 目 标 远 大, 人 事 动 荡 期 待 结 束 投 资 策 略 与 建 议 : Table_BaseInfo 行 业 评 级 看 好 中 性 看 淡 ( 维 持 ) 国 家 / 地 区 行 业 报 告 发 布 日 期 行 业 表 现 21% 10% 0% -10% -21% 资 料 来 源 :WIND 纺 织 服 装 沪 深 300 中 国 /A 股 纺 织 服 装 2014 年 06 月 16 日 5 月 零 售 数 据 显 示 服 装 和 化 妆 品 单 月 零 售 同 比 增 速 环 比 4 月 均 有 所 提 升, 这 可 能 与 5 月 节 日 众 多 同 时 加 大 促 销 等 因 素 有 关, 也 反 映 需 求 的 阶 段 性 改 善 分 结 构 看, 线 上 销 售 增 速 远 远 高 于 社 会 消 费 品 零 售 总 额 的 整 体 增 速 水 平, 反 映 目 前 国 内 零 售 整 体 增 长 的 主 要 拉 动 力 仍 来 自 网 上 销 售 我 们 对 行 业 维 持 前 期 看 法 :2014 年 是 品 牌 服 饰 筑 底 阶 段, 行 业 复 苏 最 快 可 能 在 2015 年 中 期, 14 年 行 业 投 资 策 略 建 议 自 下 而 上 寻 找 有 业 绩 增 长 保 障 + 创 新 新 逻 辑 的 公 司, 目 前 重 点 看 好 森 马 服 饰 (002563, 增 持 ) 探 路 者 (300005, 买 入 ) 海 澜 之 家 (600398, 买 入 ) 富 安 娜 (002327, 买 入 ) 罗 莱 家 纺 (002293, 买 入 ) 鲁 泰 A(000726, 买 入 ) 化 妆 品 巨 头 上 海 家 化 受 人 事 风 波 影 响 近 期 股 价 较 为 低 迷, 但 我 们 认 为 从 全 年 看 仍 有 吸 引 力 风 险 提 示 Tab le_author 证 券 分 析 师 施 红 梅 *6076 [email protected] 执 业 证 书 编 号 :S 糜 韩 杰 *6119 [email protected] 执 业 证 书 编 号 :S 行 业 证 券 研 究 报 告 行 业 投 资 风 险 主 要 来 自 于 国 内 零 售 终 端 复 苏 进 度 慢 于 预 期 Tabl e_stock 重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 股 价 E 2015E 2016E 目 标 价 评 级 森 马 服 饰 增 持 海 澜 之 家 买 入 鲁 泰 A 买 入 富 安 娜 买 入 罗 莱 家 纺 买 入 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 东 方 证 券 研 究 所 预 测, 每 股 收 益 使 用 最 新 股 本 全 面 摊 薄 计 算, Table_Contacter 联 系 人 Table_ Report 相 关 报 告 HeaderTable_StatementCompany 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 经 相 关 主 管 机 关 核 准 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 据 此 开 展 发 布 证 券 研 究 报 告 业 务 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 的 范 围 内 正 在 或 将 要 与 本 研 究 报 告 所 分 析 的 企 业 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 证 券 研 究 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 赵 越 峰 *7507 [email protected] 5 月 行 业 出 口 增 速 环 比 有 所 提 升 全 球 内 衣 巨 头 Victoria's Secret 的 成 功 秘 密 在 哪 里 家 纺 龙 头 14 年 秋 冬 订 货 会 预 期 双 位 数 以 上 增 长

2 行 情 回 顾 指 数 方 面, 上 周 指 数 双 双 出 现 反 弹, 沪 深 300 上 涨 1.95%, 创 业 板 上 涨 2.39%, 纺 织 服 装 行 业 全 周 小 幅 上 涨 0.33%, 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数, 其 中 纺 织 制 造 板 块 与 服 装 家 纺 板 块 全 周 分 别 上 涨 0.38% 与 上 涨 0.29% 个 股 方 面, 上 周 行 业 多 数 个 股 取 得 正 收 益, 涨 幅 居 前 的 主 要 为 一 些 重 组 主 题 制 造 类 个 股, 其 中 梦 洁 家 纺 涨 幅 居 前, 我 们 重 点 覆 盖 的 公 司 中, 上 海 家 化 取 得 了 不 错 的 正 收 益 表 1: 覆 盖 个 股 涨 跌 前 10 名 涨 幅 前 10 名 梦 洁 家 纺 华 芳 纺 织 金 飞 达 江 苏 旷 达 鹿 港 科 技 四 海 股 份 棒 杰 股 份 上 海 家 化 山 东 如 意 常 山 股 份 幅 度 (%) 跌 幅 前 10 名 深 纺 织 A 欣 龙 控 股 凤 竹 纺 织 卡 奴 迪 路 美 盛 文 化 朗 姿 股 份 福 建 南 纺 探 路 者 华 升 股 份 乔 治 白 幅 度 (%) 来 源 :Wind, 东 方 证 券 研 究 所 A 股 行 业 与 公 司 重 要 信 息 2014 年 5 月, 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 长 12.5%,1-5 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 长 12.1% 其 中 限 额 以 上 单 位 网 上 零 售 额 1435 亿 元, 同 比 增 长 53.2% 2014 年 5 月 全 国 50 家 重 点 大 型 零 售 企 业 零 售 额 同 比 增 长 1.7%, 相 比 上 月 同 比 负 增 长 已 经 呈 现 出 明 显 好 转, 其 中 服 装 类 商 品 零 售 额 同 比 增 长 5.2%, 是 今 年 以 来 的 最 高 月 度 增 速, 增 速 较 上 月 提 高 3.9 个 百 分 点, 较 上 年 同 期 高 2.2 个 百 分 点 ; 化 妆 品 类 商 品 零 售 额 同 比 增 长 9.0%, 比 上 月 的 同 比 负 增 长 呈 现 大 幅 好 转, 增 速 也 是 年 初 以 来 的 最 高, 较 上 年 同 期 增 速 虽 然 还 有 一 定 差 距, 但 差 距 已 经 缩 小 至 1.6 个 百 分 点 雅 戈 尔 : 关 于 出 售 银 联 商 务 有 限 公 司 部 分 股 权 的 公 告, 公 司 与 上 海 联 银 创 业 投 资 有 限 公 司 签 订 股 权 转 让 协 议, 以 34,100 万 元 的 价 格 转 让 银 联 商 务 有 限 公 司 2,000 万 元 出 资 额 ( 占 银 联 商 务 注 册 资 本 3.988%) 上 周 重 点 报 告 与 跟 踪 上 海 家 化 动 态 跟 踪 : 五 年 战 略 目 标 远 大, 人 事 动 荡 期 待 结 束 近 期 公 司 以 公 告 形 式 发 布 了 其 五 年 发 展 战 略 : 公 司 的 战 略 目 标 是 2018 年 营 业 收 入 实 现 120 亿 人 民 币 新 战 略 将 聚 焦 5 个 核 心 市 场 的 核 心 品 牌 超 级 品 牌 六 神 和 佰 草 集, 主 力 品 牌 高 夫 和 美 加 净 和 新 品 牌 启 初, 同 时 积 极 关 注 可 能 的 并 购 机 会 我 们 认 为 公 司 的 五 年 战 略 目 标 对 应 年 的 收 入 复 合 增 速 是 22%, 相 对 日 化 行 业 10% 12% 左 右 的 年 均 增 速 较 高, 存 在 一 定 挑 战 分 品 牌 分 解 指 标 看 重 任 主 要 在 于 佰 草 集 事 业 部, 未 来 5 年 佰 草 集 事 业 部 要 实 现 25% 左 右 的 收 入 复 合 增 速 主 要 在 于 佰 草 集 主 品 牌 新 品 开 发 带 来 的 单 店 提 升 稳 健 的 开 店 策 略 和 线 上 业 务 发 展 佰 草 集 背 书 的 一 花 一 木 和 典 萃 系 列 在 专 营 店 渠 道 的 拓 展 当 然 我 们 本 身 认 可 公 司 聚 焦 资 源 和 适 度 加 大 投 入 的 策 略, 这 将 有 利 于 公 司 夯 实 其 核 心 业 务 竞 争 力 2

3 2014 年 对 公 司 而 言 是 全 面 进 入 平 安 时 代 后 需 要 整 合 和 观 察 的 一 年, 包 括 新 战 略 的 执 行 新 品 牌 和 新 品 类 的 渠 道 渗 透 和 营 销 推 进, 更 包 括 新 团 队 的 磨 合 管 理 层 的 重 新 调 整 特 别 是 后 者 是 影 响 公 司 中 短 期 估 值 和 股 价 的 重 要 因 素 之 一 我 们 认 为 对 于 激 烈 竞 争 的 化 妆 品 企 业 而 言 最 重 要 的 还 是 以 企 业 为 家 的 团 队, 这 也 是 公 司 之 前 一 直 能 获 得 估 值 溢 价 的 重 要 因 素 之 一 考 虑 到 公 司 的 业 绩 增 速 估 值 和 优 异 的 财 务 质 量, 再 结 合 大 股 东 的 持 股 成 本 (2011 年 底 收 购 公 司, 成 本 折 合 24 元 / 股 ), 我 们 觉 得 目 前 价 位 中 期 看 仍 有 较 大 上 升 空 间 我 们 认 为 从 去 年 以 来 的 大 股 东 和 管 理 层 之 间 的 风 波 从 本 质 上 影 响 的 是 市 场 对 公 司 的 长 期 预 期 和 长 期 估 值, 未 来 相 当 长 一 段 时 间 公 司 股 票 上 涨 将 更 多 来 自 于 盈 利 的 增 长 和 可 能 的 并 购 推 动 借 鉴 公 司 5 年 战 略 规 划, 同 时 考 虑 新 品 推 进 和 未 来 投 入 增 加, 我 们 预 计 公 司 年 每 股 收 益 分 别 为 1.49 元 1.78 元 与 2.13 元,DCF 估 值 对 应 目 标 价 元, 维 持 公 司 买 入 评 级 本 周 行 业 策 略 5 月 零 售 数 据 显 示 服 装 和 化 妆 品 单 月 零 售 同 比 增 速 环 比 4 月 均 有 所 提 升, 这 可 能 与 5 月 节 日 众 多 同 时 加 大 促 销 等 因 素 有 关, 也 反 映 需 求 的 阶 段 性 改 善 分 结 构 看, 线 上 销 售 增 速 远 远 高 于 社 会 消 费 品 零 售 总 额 的 整 体 增 速 水 平, 反 映 目 前 国 内 零 售 整 体 增 长 的 主 要 拉 动 力 仍 来 自 网 上 销 售 我 们 对 行 业 维 持 前 期 看 法 :2014 年 是 品 牌 服 饰 筑 底 阶 段, 行 业 复 苏 最 快 可 能 在 2015 年 中 期,14 年 行 业 投 资 策 略 建 议 自 下 而 上 寻 找 有 业 绩 增 长 保 障 + 创 新 新 逻 辑 的 公 司, 目 前 重 点 看 好 森 马 服 饰 探 路 者 海 澜 之 家 富 安 娜 罗 莱 家 纺 和 鲁 泰 A 化 妆 品 巨 头 上 海 家 化 受 人 事 风 波 影 响 近 期 股 价 较 为 低 迷, 但 我 们 认 为 从 全 年 看 仍 有 吸 引 力 行 业 投 资 风 险 行 业 投 资 风 险 主 要 来 自 于 国 内 零 售 终 端 复 苏 进 度 慢 于 预 期 棉 花 直 补 政 策 推 行 后 棉 价 短 期 的 急 剧 波 动 风 险 3

4 附 : 国 内 外 重 点 上 市 公 司 估 值 表 股 票 代 码 公 司 名 称 评 级 股 价 ( 当 地 货 币 ) 总 市 值 ( 百 万 美 元 ) 每 股 收 益 市 盈 率 未 来 三 年 复 合 2013A 2014E 2015E 2016E 2013A 2014E 2015E 2016E 增 长 率 A 股 市 场 SZ 富 安 娜 买 入 % SZ 罗 莱 家 纺 买 入 % SZ 探 路 者 买 入 % SZ 鲁 泰 A 买 入 % SZ 伟 星 股 份 增 持 % SH 九 牧 王 增 持 % SZ 朗 姿 股 份 增 持 % SH 奥 康 国 际 增 持 % SZ 卡 奴 迪 路 增 持 % SH 上 海 家 化 买 入 % SH 百 隆 东 方 买 入 % SZ 森 马 服 饰 增 持 % SH 瑞 贝 卡 增 持 % SH 际 华 集 团 买 入 % SH 海 澜 之 家 买 入 香 港 市 场 0210.HK 0321.HK 达 芙 妮 国 际 德 永 佳 集 团 % % 0330.HK 思 捷 环 球 HK 裕 元 集 团 % 0589.HK 宝 姿 HK 利 邦 % 1234.HK 中 国 利 郎 % 1361.HK 361 度 % 1368.HK 特 步 国 际 % 1836.HK 九 兴 控 股 % 1880.HK 百 丽 国 际 % 1968.HK 匹 克 体 育 % 2020.HK 安 踏 体 育 % 2313.HK 申 洲 国 际 % 2331.HK 李 宁 HK 魏 桥 纺 织 HK 中 国 动 向 % 4

5 3998.HK 波 司 登 % 1910.HK 新 秀 丽 % 1913.HK 普 拉 达 % 海 外 市 场 MC.PA RMS.PA LVMH Moet Hennessy Louis Hermes International % % CDI.PA Christian Dior % TIF Tiffany & Co % IDX.DE Inditex, S.A % HSMB.SG Hennes & Mauritz % NXT.L Next PLC % GPS Gap Inc % LB L Brands, Inc % BRBY.L Burberry Group PLC % RL Polo Ralph Lauren Corp % VFC V.F. Corporation % BOS.DE Hugo Boss AG % COLM Columbia Sportswear Company % NKE Nike Inc % ADS.DE Adidas AG % COH Coach Inc % - Fast Retailing Co. Ltd % PUM.DE Puma AG % 来 源 :Bloomberg, 东 方 证 券 研 究 所 5

6 Table_Disclaimer 分 析 师 申 明 每 位 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 作 以 下 声 明 : 分 析 师 在 本 报 告 中 对 所 提 及 的 证 券 或 发 行 人 发 表 的 任 何 建 议 和 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法 和 判 断 ; 分 析 师 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 无 任 何 直 接 或 间 接 的 关 系 投 资 评 级 和 相 关 定 义 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 上 证 指 数 / 深 证 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 公 司 投 资 评 级 的 量 化 标 准 买 入 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 增 持 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15%; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 股 票 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 股 票 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 相 关 信 息 暂 停 评 级 根 据 监 管 制 度 及 本 公 司 相 关 规 定, 研 究 报 告 发 布 之 时 该 投 资 对 象 可 能 与 本 公 司 存 在 潜 在 的 利 益 冲 突 情 形 ; 亦 或 是 研 究 报 告 发 布 当 时 该 股 票 的 价 值 和 价 格 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 股 票 给 予 投 资 评 级 等 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 股 票 的 投 资 评 级 盈 利 预 测 及 目 标 价 格 等 信 息 不 再 有 效 行 业 投 资 评 级 的 量 化 标 准 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 看 淡 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 : 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 行 业 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 行 业 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 等 相 关 信 息 暂 停 评 级 : 由 于 研 究 报 告 发 布 当 时 该 行 业 的 投 资 价 值 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 行 业 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 行 业 给 予 投 资 评 级 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 行 业 的 投 资 评 级 信 息 不 再 有 效

7 HeadertTabl e_discl ai mer 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 制 作 及 发 布 本 研 究 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 的 全 体 接 收 人 应 当 采 取 必 备 措 施 防 止 本 报 告 被 转 发 给 他 人 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 且 目 前 已 公 开 的 信 息 撰 写, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 认 为 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 同 时, 本 公 司 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 证 券 研 究 报 告 本 公 司 会 适 时 更 新 我 们 的 研 究, 但 可 能 会 因 某 些 规 定 而 无 法 做 到 除 了 一 些 定 期 出 版 的 证 券 研 究 报 告 之 外, 绝 大 多 数 证 券 研 究 报 告 是 在 分 析 师 认 为 适 当 的 时 候 不 定 期 地 发 布 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 若 有 必 要 应 寻 求 专 家 意 见 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 过 去 的 表 现 并 不 代 表 未 来 的 表 现, 未 来 的 回 报 也 无 法 保 证, 投 资 者 可 能 会 损 失 本 金 外 汇 汇 率 波 动 有 可 能 对 某 些 投 资 的 价 值 或 价 格 或 来 自 这 一 投 资 的 收 入 产 生 不 良 影 响 那 些 涉 及 期 货 期 权 及 其 它 衍 生 工 具 的 交 易, 因 其 包 括 重 大 的 市 场 风 险, 因 此 并 不 适 合 所 有 投 资 者 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任, 投 资 者 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 主 要 以 电 子 版 形 式 分 发, 间 或 也 会 辅 以 印 刷 品 形 式 分 发, 所 有 报 告 版 权 均 归 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 事 先 书 面 协 议 授 权, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 转 发 或 公 开 传 播 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容, 不 得 将 报 告 内 容 作 为 诉 讼 仲 裁 传 媒 所 引 用 之 证 明 或 依 据, 不 得 用 于 营 利 或 用 于 未 经 允 许 的 其 它 用 途 经 本 公 司 事 先 书 面 协 议 授 权 刊 载 或 转 发, 被 授 权 机 构 承 担 相 关 刊 载 或 者 转 发 责 任 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 提 示 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本 公 司 证 券 研 究 报 告, 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券 研 究 报 告 HeadertTable_Address 东 方 证 券 研 究 所 地 址 : 联 系 人 : 王 骏 飞 上 海 市 中 山 南 路 318 号 东 方 国 际 金 融 广 场 26 楼 电 话 : *1131 传 真 : 网 址 : [email protected]