业绩预增点评 公司研究 敬请参阅最后一页之重要声明 格力电器 000651.SZ 沧海横流方显英雄本色 预增公告 : 2009 年 1 月 10 日, 格力电器发布 2008 年全年业绩预增公告, 称 2008 年全年将实现净利润约 19.50 亿元, 合每股收益 1.55 元左右 业绩变动的原因主要是两点 :1 成本下降;2 具有自主知识产权的高科技新产品销售大幅增长 研究结论 : 2008 年以来, 我国家用空调行业受房地产成交量大幅下滑 海外需求不振及凉夏等诸多负面因素的影响, 销量增速出现下滑, 从 5 月开始甚至陷入连续 7 个月的同比负增长 公司作为行业龙头, 逆势而上, 三季度销售收入同比增长 8.7% 的基础上, 四季度净利润水平基本没有下降, 显示了强大的竞争力 预计 2009 年空调行业很难有很明显的好转, 但格力电器表现仍将大大好于行业 格力电器净利润保持快速增长的基础仍然是销售收入稳步增长 在行业面临困境时, 众多中小品牌开始退出市场, 行业集中度迅速提高 格力电器做为行业绝对龙头, 凭借其技术实力 品牌优势和强大的销售网络, 市场占有率不断提高, 零售量占有率提高 3.46 个百分点至 22.08%, 零售额占有率提升 3.86 个百分点至 22.36%, 行业地位更加巩固 廖欣宇家电行业分析师 8621-63325888 6090 liaoxy@orientsec.com.cn 张小嘎家电 传媒行业资深分析师 8621-63325888 6091 zhangxg@orientsec.com.cn 投资评级买入增持中性减持 ( 维持 ) 股价 (09 年 1 月 9 日 ) 18.21 元 目标价格 (6 个月 ) 20.76 元 总股本 /A 股 ( 万股 ) 125240/125240 A 股市值 ( 百万元 ) 22806 国家 / 地区 中国 行业 家电 报告日期 2009 年 1 月 10 日股价表现 3 格力电器沪深 300 - - 根据公司的三季度, 毛利率得到了显著提升, 同时销售费用率也在明显下降 三季度毛利率为 20.5%, 同比提高 1.3 个百分点, 销售费用率为 11.85%, 同比降低约 1.1 个百分点 在抵消管理费用率和财务费用率的小幅上升后, 两者合计提升营业利润率近 2 个百分点 是公司净利润增速大大高于销售收入增速的最主要原因 根据全年业绩预告和行业增长情况, 我们预测公司四季度销售销售收入同比将小幅下滑, 但净利润率基本维持不变, 主要也是来自于净利润率水平的提升 凭借强大的研发能力, 公司新产品占销售收入的比重上半年就突破了 20% 新产品的不断丰富和加入是公司毛利率提高的重要原因, 也是公司市占率提高的利器 我们调整格力电器 2008 年全年每股收益预测为 1.54 元, 调整未来两年每股收益至 1.75 元和 2.32 元 目前股价对应未来 08 09 和 10 年 EPS 的估值水平分别为 11.85 10.40 和 7.81 倍, 已经处于历史低位 我们认为相对于 2009 年 EPS 13x PE 的估值水平较为合理,6 个月目标价为 20.76 元, 维持 增持 的投资评级 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系, 并且继续寻求发展这些关系 因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为投资决策的唯一因素 -3-4 -5-6 -7-8 08-01 08-02 08-03 08-04 08-05 08-06 08-07 08-08 08-09 08-10 08-11 08-12 评价周期 1 个月 3 个月 12 个月 绝对表现 (%) (6.62) 11.86 (46.51) 相对表现 (%) (0.88) 15.33 17.56 资料来源 :WIND 财务预测 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 ( 百万 ) 38009 45012 49535 59443 同比 (%) 44.3% 18.4% 10.0% 20.0% 归属母公司净利润 1270 1925 2193 2919 同比 (%) 84% 52% 14% 33% 毛利率 (%) 18.1% 19.0% 19.3% 19.7% ROE(%) 22.6% 26.5% 24.2% 25.1% 每股收益 ( 元 ) 1.52 1.54 1.75 2.33 资料来源 : 公司数据, 东方证券研究所预测
公司全年业绩预增公告点评沧海横流方显英雄本色近一年来, 受宏观经济和房地产成交量低迷的影响, 我国家用空调行业销量增速不断下滑 到 2008 年 5 月, 空调销量和内销量单月同步增速均已进入负增长, 并延续至 11 月份 11 月, 空调销量同比下滑 32%, 达到近期低点 近一年我国家用空调销量变化 近一年我国家用空调内销量变化 1200 60% 450 60% 1000 40% 400 350 40% 800 600 400 20% 0% 300 250 200 150 20% 0% 200-20% 100 50-20% 0-40% 0-40% 在行业陷入寒冬时, 格力电器更凸显强大的龙头地位 凭借其专注空调的优秀品质和强大的渠道网络, 格力空调内销零售量占有和内销零售额占有率均明显提升 零售占有率从 2007 年 11 月的 18.62% 提升 3.46 个百分点至 22.08%, 零售额占有率提升 3.86 个百分点至 22.36% 市占率的提升, 有力抵消了行业下滑对格力电器的负面影响 从公司公布的三季报来看, 销售收入仍然同比累计上升 19%, 三季度单季度同比增长 8.7% 我们维持公司全年销售收入增长为 18.4%, 四季度基本和去年一致, 略有下滑 近一年格力空调内销零售量占有率变化 近一年格力空调内销零售额占有率变化 25.00% 25.00% 15.00% 15.00% 5.00% 5.00% 2
公司全年业绩预增公告点评沧海横流方显英雄本色 附表 : 财务报表预测与比率分析资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 2007 2008E 2009E 2010E 会计年度 2007 2008E 2009E 2010E 流动资产 21010 25696 28256 33736 营业收入 38009 45012 49535 59443 现金 4131 4892 5384 6460 营业成本 31117 36465 39975 47752 应收账款 895 1550 1334 1597 营业税金及附加 317 383 421 505 其它应收款 160 152 165 185 营业费用 4349 4794 5251 6242 预付账款 1188 1094 1399 1671 管理费用 869 1029 1133 1359 存货 7226 8331 9324 11042 财务费用 -10-55 -21-111 其他 7410 9678 10650 12780 资产减值损失 15 12 11 12 非流动资产 4538 4076 4550 4885 营业利润 1375 2383 2764 3683 固定资产 2706 3004 3354 3651 营业外收入 64 75 83 100 无形资产 438 438 438 438 营业外支出 12 58 63 76 其他 1395 634 758 797 利润总额 1426 2401 2783 3707 资产总计 25548 29772 32806 38621 所得税 139 444 557 741 流动负债 19685 22276 23469 26677 净利润 1287 1957 2227 2965 应付账款 8901 10210 11193 13371 少数股东损益 17 32 34 46 其他 10784 12066 12276 13307 归属母公司净利润 1270 1925 2193 2919 非流动负债 3-27 -36-19 EBITDA 1648 2567 3029 3908 负债合计 19688 22249 23432 26658 EPS( 元 ) 1.52 1.54 1.75 2.33 少数股东权益 233 264 298 344 主要财务比率 股本 835 1252 1252 1252 会计年度 2007 2008E 2009E 2010E 资本公积 1189 772 772 772 营业收入 44.3% 18.4% 10.0% 20.0% 留存收益 3558 5235 7051 9595 营业利润 66.2% 73.3% 16.0% 33.3% 归属母公司股东权益 5628 7259 9076 11619 归属于母公司净利润 83.6% 51.6% 13.9% 33.1% 负债和股东权益 25548 29772 32806 38621 毛利率 18.1% 19.0% 19.3% 19.7% 现金流量表 单位 : 百万元 净利率 3.3% 4.3% 4.4% 4.9% 会计年度 2007 2008E 2009E 2010E ROE 22.6% 26.5% 24.2% 25.1% 经营活动现金流 2793-663 2211 3170 资产负债率 77.1% 74.7% 71.4% 69.0% 净利润 1287 1957 2227 2965 净负债比率 9.64% 6.48% 1.21% 折旧摊销 282 239 286 337 流动比率 1.07 1.15 1.20 1.26 财务费用 -10-55 -21-111 速动比率 0.70 0.77 0.80 0.84 营运资金变动 1559-3598 -272-72 总资产周转率 1.83 1.63 1.58 1.66 其它 -326 794-9 51 应收账款周转率 39 34 31 36 投资活动现金流 -1136-526 -739-636 应付账款周转率 3.98 3.82 3.74 3.89 资本支出 964 530 738 635 每股经营现金流 2.23-0.53 1.77 2.53 筹资活动现金流 1070 1950-980 -1457 每股净资产 4.49 5.80 7.25 9.28 短期借款 -51 2144-626 -1195 P/E 11.97 11.85 10.40 7.81 其他 1121-194 -354-262 P/B 2.70 3.14 2.51 1.96 现金净增加额 2726 761 492 1077 EV/EBITDA 11 7 6 5 资料来源 : 东方证券研究所 3
公司全年业绩预增公告点评沧海横流方显英雄本色 分析师承诺 廖欣宇 : 家电行业分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬 张小嘎 : 家电 传媒行业资深分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬 投资评级说明 - 报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; - 公司投资评级的量化标准 买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下 - 行业投资评级的量化标准 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下
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