机械设备 证券研究报告 调整目标价格 买入 21% 目标价格 : 人民币 20.50 原目标价格 : 人民币 26.59 300358.CH 价格 : 人民币 16.98 目标价格基础 :47 倍 17 年市盈率 板块评级 : 未有评级 股价表现 (%) 今年 1 3 12 至今 个月 个月 个月 绝对 (0.1) 4.8 7.9 (9.0) 相对深证成指 0.7 7.1 6.2 (6.5) 发行股数 ( 百万 ) 446 流通股 (%) 33 流通股市值 ( 人民币百万 ) 2,489 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 45 净负债比率 (%)(2017E) 25 主要股东 (%) 长沙楚天投资有限公司 50 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2017 年 5 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 楚天科技 医药装备工业 4.0 标杆, 医疗机器人唯一投资品种 2015.3.23 楚天科技 新产品研发与推广成效显著, 外延扩张体现长期战略 2016.4.18 楚天科技 : 新产品和新华通并表贡献业绩增量, 智能机器人后包装线实现销售突破 2016.4.26 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 医药生物 : 医疗器械 杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300514080001 楚天科技 2017 年 5 月 8 日 参与收购德国 ROMACO, 跨步迈入国际医药装 备龙头 楚天科技联合控股股东楚天投资 澎湃投资等, 收购德国 ROMACO 集团 75.1% 的股权 公司积极部署 一纵一横一平台 的发展战略, 此次收购将从产品结构 市场开拓等方面对公司实现互补和受益, 同时也实现公司全球化的跨越式发展, 跻身国际医药装备领军企业 我们认为 :2017 年将是公司业绩拐点, 预计全年收入将超过 15 亿元, 同比增长 45%, 净利润 2.1 亿元, 同比增长 45%; 我们将目标价下调为 20.50 元, 维持买入评级 支撑评级的要点 公司通过参与收购 Romaco, 可进入世界一流医药装备行列 Romaco 是世界顶级医药装备提供商, 属于医药装备行业世界一流品牌,Romaco 的客户基本以欧洲 美国为主, 诸如 Bayer GSK, 而楚天的客户主要在中国 印度等国家和地区, 此次并购将有助于提升楚天的国际品牌影响力, 增加欧洲和北美的业务机会, 跨步实现公司业务全面国际化 公司正朝 2025 规划迈进, 还有 10 倍成长潜力 从公司 14 年开始上市以来, 楚天科技在这三年里面, 内生外延动作频繁, 包括内部新产品的研发 外部的收购 目前公司收入规模 15 亿元净利润接近 2 亿元市值 70 多亿元, 离十年规划目标还有 10 倍以上空间 国内医药装备行业格局集中程度提高, 楚天科技的龙头地位提升 对比同业公司, 楚天科技维持了 10 亿元以上经营规模, 实现了 EPC 业务的突破和海外市场的迅速发展, 市场正在向龙头公司集中 评级面临的主要风险 新产品国内推广低于预期 估值 2017 年将是公司业绩拐点, 我们预计全年收入将超过 15 亿元, 同比增长 45%, 净利润 2.1 亿元, 同比增长 45% 我们将目标价下调至 20.50 元, 维持买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 975 1,037 1,536 1,961 2,286 变动 (%) (3) 6 48 28 17 净利润 ( 人民币百万 ) 153 143 210 290 343 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 0.552 0.321 0.471 0.650 0.767 变动 (%) (58.9) (41.9) 47.0 37.8 18.2 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 30.7 53.0 36.0 26.1 22.1 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (142.9) (253.1) (20.2) 7.3 (14.6) 每股现金流量 ( 人民币 ) (0.12) (0.07) (0.84) 2.33 (1.17) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 37.1 35.8 24.1 16.7 15.1 每股股息 ( 人民币 ) 0.105 0.000 0.356 0.195 0.230 股息率 (%) 0.6 n.a. 2.1 1.1 1.4
图表 1. 2017 年 1 季度业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 2015 年 Q1 2016 年 Q1 2017 年 Q1 同比增速 (%) 营业收入 183.03 227.45 249.70 9.78 营业成本 104.79 124.01 138.88 11.99 销售费用 21.19 31.85 31.51 (1.05) 管理费用 32.94 41.86 44.11 5.36 财务费用 (0.68) 0.87 1.54 77.19 资产减值损失 (1.75) 1.70 3.16 86.07 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 营业利润 25.40 26.41 28.59 8.24 营业外收入 2.91 2.22 1.70 (23.38) 营业外支出 0.20 0.12 1.25 967.22 利润总额 28.11 28.52 29.04 1.82 所得税 3.06 3.20 3.32 3.85 净利润 25.05 25.32 25.72 1.57 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 归属于母公司所有者的净利润 25.05 25.32 25.72 1.57 主要指标 (%) 净利率 42.75 45.48 44.38 (1.10) 毛利率 13.69 11.13 10.30 (0.83) 资料来源 : 公司公告, 中银证券 事件 楚天科技联合控股股东楚天投资 澎湃投资等, 收购德国 ROMACO 集团 75.1% 的股权 具体包括 : 收购交易标的公司为 Romaco 公司, 其 100% 股权作价 1.333 亿欧元, 本次并购其 75.1% 的股权, 交易金额为 10,010.83 万欧元 收购买方主体为长沙楚天投资有限公司, 签约双方约定待收购主体德国 SPV 成立后, 楚天投资签署的相关协议及其权利义务将全部转移给德国 SPV, 包含其收购标的公司 75.1% 的股权 收购卖方主体为德国 DBAG 基金管理公司及其旗下管理基金 ( 包括 Romaco 管理层持股公司 ) 双方约定本次股权收购完成后的三十个月内, 由楚天科技通过合法方式收购标的公司剩余 24.9% 股权 点评分析 楚天科技 一纵一横一平台 的发展战略正在实施 :Romaco 是世界顶级医药包装机械及自动化方案提供商, 尤其是在固体类药物领域能提供强大的产品和服务, 固体类药物的生产装备包括粉末分装解决方案 泡罩包装解决方案 条形包装解决方案 药片挤压解决方案 药片 / 胶囊罐装设备等 楚天科技已经成为中国最大的制药装备供应商, 尤其是在水剂类制药装备领域占据龙头地位,Romaco 的产品在楚天科技的规划范围内, 可以和公司原主业形成很好的协同效应 本次并购合作, 将大步推动楚天一纵一横一平台发展战略的推进和产业链的完善 2017 年 5 月 8 日楚天科技 2
投资建议 公司此次参与收购将从产品结构 市场开拓等方面互补和受益, 实现公司全球化的跨越式发展 我们看好公司未来发展, 预计公司全年收入将超过 15 亿元, 同比增长 45%, 净利润 2.1 亿元, 同比增长 45% 我们将目标价下调至 20.50 元, 维持买入评级 2017 年 5 月 8 日楚天科技 3
损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 975 1,037 1,536 1,961 2,286 销售成本 (559) (582) (856) (1,091) (1,272) 经营费用 (216) (244) (345) (436) (479) 息税折旧前利润 200 211 335 433 535 折旧及摊销 (45) (57) (86) (102) (138) 经营利润 ( 息税前利润 ) 155 154 248 332 397 净利息收入 /( 费用 ) (2) (5) (26) (22) (26) 其他收益 /( 损失 ) 18 13 17 17 17 税前利润 171 162 239 327 388 所得税 (17) (19) (29) (37) (45) 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 153 143 210 290 343 核心净利润 155 145 212 292 345 每股收益 ( 人民币 ) 0.552 0.321 0.471 0.650 0.767 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.559 0.324 0.476 0.654 0.772 每股股息 ( 人民币 ) 0.105 0.000 0.356 0.195 0.230 收入增长 (%) (3) 6 48 28 17 息税前利润增长 (%) (4) (1) 62 33 20 息税折旧前利润增长 (%) 6 6 59 29 23 每股收益增长 (%) (59) (42) 47 38 18 核心每股收益增长 (%) (59) (42) 47 37 18 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 188 197 257 348 382 应收帐款 562 733 1,203 1,054 1,735 库存 479 655 708 1,135 1,081 其他流动资产 29 28 59 58 73 流动资产总计 1,258 1,613 2,227 2,595 3,271 固定资产 679 738 841 866 890 无形资产 115 139 139 140 141 其他长期资产 16 48 24 29 34 长期资产总计 810 925 1,005 1,035 1,064 总资产 2,386 2,881 3,570 3,968 4,674 应付帐款 382 451 503 850 756 短期债务 0 128 403 0 135 其他流动负债 444 509 341 900 596 流动负债总计 826 1,088 1,248 1,750 1,487 长期借款 0 0 320 0 716 其他长期负债 41 123 64 76 87 股本 278 446 446 446 446 储备 1,460 1,444 1,492 1,696 1,937 股东权益 1,738 1,891 1,939 2,142 2,383 少数股东权益 0 0 0 0 0 总负债及权益 2,386 2,881 3,570 3,968 4,674 每股帐面价值 ( 人民币 ) 6.26 4.24 4.34 4.80 5.34 每股有形资产 ( 人民币 ) 5.84 3.92 4.03 4.49 5.02 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.62) (0.08) 1.08 (0.73) 1.11 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 171 162 239 327 388 折旧与摊销 45 57 86 102 138 净利息费用 2 5 26 22 26 运营资本变动 (204) (73) (626) 1,051 (1,088) 税金 (17) (19) (29) (37) (45) 其他经营现金流 (29) (162) (73) (426) 61 经营活动产生的现金流 (33) (30) (376) 1,039 (521) 购买固定资产净值 39 24 190 127 163 投资减少 / 增加 (315) (20) 0 0 0 其他投资现金流 58 (193) (375) (255) (327) 投资活动产生的现金流 (217) (188) (186) (128) (164) 净增权益 (29) 0 (159) (87) (103) 净增债务 8 65 616 (716) 840 支付股息 0 27 53 103 221 其他融资现金流 254 107 130 (126) (242) 融资活动产生的现金流 233 199 639 (826) 716 现金变动 (17) (20) 78 85 32 期初现金 164 171 162 240 325 公司自由现金流 (250) (218) (562) 911 (685) 权益自由现金流 (240) (149) 80 217 181 主要比率 (%) [Table_MainRatio] 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 20.5 20.3 21.8 22.1 23.4 息税前利润率 (%) 15.9 14.8 16.2 16.9 17.4 税前利润率 (%) 17.5 15.6 15.6 16.7 17.0 净利率 (%) 15.7 13.8 13.7 14.8 15.0 流动性流动比率 ( 倍 ) 1.5 1.5 1.8 1.5 2.2 利息覆盖率 ( 倍 ) 78.9 33.8 9.5 15.3 15.5 净权益负债率 (%) 净现金净现金 24.9 净现金 20.8 速动比率 ( 倍 ) 0.9 0.9 1.2 0.8 1.5 估值市盈率 ( 倍 ) 30.2 52.0 35.4 25.7 21.7 核心业务市盈率 ( 倍 ) 29.9 51.5 35.0 25.5 21.6 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 179.0 308.5 210.1 152.9 129.6 市净率 ( 倍 ) 2.7 3.9 3.8 3.5 3.1 价格 / 现金流 ( 倍 ) (140.4) (248.7) (19.8) 7.2 (14.3) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 36.4 35.1 23.7 16.4 14.8 周转率存货周转天数 279.4 355.4 290.5 308.3 318.1 应收帐款周转天数 172.1 228.0 230.0 210.1 222.7 应付帐款周转天数 122.9 146.7 113.4 126.0 128.2 回报率股息支付率 (%) 19.1 0.0 75.4 30.0 30.0 净资产收益率 (%) 11.9 7.9 11.0 14.2 15.1 资产收益率 (%) 7.3 5.1 6.8 7.8 8.1 已运用资本收益率 (%) 2.9 1.9 2.2 3.0 3.2 2017 年 5 月 8 日楚天科技 4
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2017 年 5 月 8 日楚天科技 5
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