事件 : 浙报传媒 2015 年实现营业收入 亿元, 同比增长 12.77%; 实现归属上市公 司的净利润为 6.10 亿元, 同比增长 17.98%; 实现扣非后净利润 4.10 亿元, 同 比降低 9.71% 实现每股基本收益 0.51 元, 业绩完全符合我们之前预期 此外, 公司公

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1 证券研究报告 调整目标价格 买入 39% 目标价格 : 人民币 原目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :42 倍 16 年市盈率 板块评级 : 增持 股价表现 30% 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) (40%) (50%) (60%) (70%) Apr-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 浙报传媒 上证综指 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (32.7) 相对上证指数 (7.9) 发行股数 ( 百万 ) 1,188 流通股 (%) 95 流通股市值 ( 人民币百万 ) 20,368 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 371 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东 (%) 浙报传媒控股集团有限公司 50 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 4 月 11 日收市价为标准 浙报传媒 2016 年 4 月 13 日 游戏 + 产业投资 集群效应凸显, 大数据 驱动 大传媒 战略 浙报传媒 2015 年实现营业收入 亿元, 同比增长 12.77%; 实现归属上市公司的净利润为 6.10 亿元, 同比增长 17.98%; 实现扣非后净利润 4.10 亿元, 同比降低 9.71% 实现每股基本收益 0.51 元, 业绩完全符合我们之前预期 此外, 公司公布 2015 年度利润分配预案 : 拟向全体股东每 10 股派 1.6 元 ( 含税 ) 我们将目标价格下调至 元, 维持买入评级 支撑评级的要点 游戏业务和投资业务贡献较大利润, 传统媒体下滑幅度小于行业平均 报告期内, 公司新闻传媒 数字娱乐 智慧服务和文化产业投资的 3+1 大传媒产业布局成效显著 报告期内, 边锋和浩方实现净利润 4.02 亿元, 占公司利润比例达 45%, 并超额完成业绩承诺 文化产业投资累计实现净利润 3.82 亿元, 同比增长 4 倍 公司新闻传媒主业受行业经营环境恶化影响普遍下滑, 但下降幅度小于行业平均, 验证公司 新闻 + 服务 转型初见成效 积极布局大数据产业, 以大数据统领大传媒板块发展 报告期内, 公司在原有 3+1 大传媒战略的基础上开展大数据产业 公司在报告期内启动非公开发行, 拟募集资金 20 亿元用于建设 互联网数据中心和大数据交易中心 项目 意在以大数据统领公司 3+1 大传媒格局建设, 实现各产业平台之间数据的互联互通, 推动公司向互联网枢纽型传媒集团转型 评级面临的主要风险 传统业务加速下滑 ; 新业务不达预期 估值 预计 年全面摊薄每股收益为 元, 目标价由 元下调至 元, 维持买入评级 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 传媒 : 文化传媒 旷实 * (8610) shi.kuang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 冯秀娟为本报告重要贡献者 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 3,066 3,458 3,925 4,626 5,733 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) ,031 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (37.2) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 原先预测摊薄每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%)

2 事件 : 浙报传媒 2015 年实现营业收入 亿元, 同比增长 12.77%; 实现归属上市公 司的净利润为 6.10 亿元, 同比增长 17.98%; 实现扣非后净利润 4.10 亿元, 同 比降低 9.71% 实现每股基本收益 0.51 元, 业绩完全符合我们之前预期 此外, 公司公布 2015 年度利润分配预案 : 拟向全体股东每 10 股派 1.6 元 ( 含税 ) 点评 : 1. 游戏业务和投资业务贡献较大利润, 传统媒体下滑幅度小于行业平均 : 报告期内, 公司新闻传媒 数字娱乐 智慧服务和文化产业投资的 3+1 大传 媒产业布局成效显著, 全年实现营业收入 亿元, 同比增长 12.77%; 实现 归母净利润 6.10 亿元, 同比增长 17.98%; 实现扣非净利润 4.10 亿元, 同比降低 9.71% 1) 新闻传媒 : 下滑幅度小于行业平均 报告期内, 公司新闻传媒主业受行业 经营环境恶化影响普遍下滑 其中, 报刊发行收入同比下降 9.57%, 广告收入同比下降 14.8%, 而对比全国报纸广告高达 35.4% 的降幅, 公司的广告收入下 降幅度最小, 验证公司 新闻 + 服务 转型初见成效 此外, 公司印刷收入同 比增加 49.37%, 主要因为公司新增子公司商务印刷业务 2) 数字娱乐 : 游戏业务利润贡献突出 报告期内, 边锋和浩方作为公司数字 娱乐平台的核心, 孵化培育了云更新 战旗 TV 等潜力巨大的项目,2015 年实 现净利润 4.02 亿元, 占公司利润比例达 45%, 并超额完成业绩承诺 此外, 公司将边锋旗下三国杀业务分拆, 有利于团队激励和利益绑定 ; 浩方 电竞平台全年承办多个全国电竞大赛, 极大提升电竞品牌影响力 公司还在 报告期内进军红鲤鱼院线 爱阅读, 完善数字娱乐产业链 3) 文化产业投资集群效应凸显 报告期内公司投资平台东方星空通过减持新 三板公司随视传媒股份及 A 股公司华数传媒, 累计实现净利润 3.82 亿元, 同 比增长 4 倍 此外, 此前投资的缔安科技 铁血科技已成功挂牌新三板, 唐人影视目前在筹备挂牌新三板, 爱阅读 东方嘉禾 海誉动想等一批项目在 筹备挂牌 4) 智慧服务平台建设初见成效, 着力建设以政务服务为核心的智慧服务生态体系 a. 钱报有礼 : 着重发力内容电商 移动电商和本地生活 O2O, 全年营收同 比上年增长 152%, 复购率达到 56%, 建成 6 家线下门店 b. 网络医院方面 : 浙江省医院预约诊疗服务平台 目前可提供浙江省 210 余 家医院号源, 注册用户达 500 万 c. 养安享 : 养安享居家服务中心在全省 11 个地市运营达到 50 家, 完成浙江省内全覆盖 d. 县市报板块 : 继续向枢纽型区域门户转型, 通过各自生活网上线运营门户电 商平台电脑端, 并配置微信公众号下的微电商平台, 提升在各自区域县市的影响力

3 图表 浙报传媒主营业务构成 ( 人民币, 百万 ) 营业收入 收入占比 (%) 同比增减 (%) 毛利率 (%) 报刊发行收入 (9.57) 广告及网络推广收入 (14.83) 印刷收入 无线增值服务收入 游戏收入 其他收入 1, 资料来源 : 公司公告 中银证券 二 积极布局大数据产业, 以大数据统领大传媒板块发展 报告期内, 公司在原有 3+1 大传媒战略的基础上, 基于公司拥有的 6.6 亿注册用户 600 万读者资源及 5,000 万活跃用户的同行业最大用户数据库, 开 展大数据产业 公司在报告期内启动非公开发行, 拟募集资金 20 亿元用于建 设 互联网数据中心和大数据交易中心 项目 该项目将建设浙江省内最大互联网数据中心之一和浙江省唯一的大数据交易中心, 同时也将以该项目 为核心建设浙江大数据产业孵化园 意在以大数据统领公司 3+1 大传媒格 局建设, 实现各产业平台之间数据的互联互通 ; 并打造一个具有公信力的 独立的第三方数据交易平台, 推动公司向互联网枢纽型传媒集团转型 三 未来将围绕 3+1 大传媒战略持续转型升级 1. 传统媒体 : 加快新媒体融合 公司将以 浙江新闻移动客户端 浙江手机报 浙江在线新闻网站和视频新闻 为核心, 构建大党报产品体系, 并围绕其建 设新媒体矩阵 钱江晚报加大开发新媒体广告和服务收入, 县市报 专业报板块完善新媒体产品布局, 扩大用户资源 2. 数字娱乐 : 优化浩方电竞平台, 做大原创 IP 平台 1) 优化浩方电竞平台 :2016 年, 浩方电竞平台将细分新老平台用户群体, 探索引入移动端电竞业务 此外, 公司将在线上打造贯穿全年的四大电竞赛事, 线下建设实体电竞馆集聚用户探索全新盈利模式 通过线上线下协同, 加大 力度介入电子竞技赛事及上下游各环节 公司计划于 2018 年形成完整的电竞赛事体系 2) 做大原创 IP 平台 公司将继续整合以边锋平台 唐人影视 浙江在线魔方 书城 爱阅读等项目组成的原创 IP( 知识产权 ) 方阵, 进一步做大原创 IP 平台 3. 完善智慧服务平台建设, 探索用户价值变现新路径 公司将对智慧服务平台 各细分领域进行持续完善, 立足浙江本地探索社区 O2O 智慧服务新模式 围绕数据库挖掘和社区服务做好产业延伸, 有效探索 扩大用户价值变现的新 路径 4. 对投资平台进行体制调整, 未来计划拓展海外市场 公司将对东方星空进行体制调整, 壮大基金投资规模 未来在投资方向上关注互联网游戏 影视动 漫 三网融合 大数据等领域 此外, 公司计划开拓海外市场, 提升海外影 响力

4 四 投资建议 : 公司传统平面媒体业务下滑幅度行业较低, 与此同时数字娱乐 产业投资等 新业务利润贡献逐步增大 此外, 公司在大传媒战略的基础上, 构建互联网 数据中心和大数据交易中心, 实现以用户为中心, 大传媒 + 大数据 协同发展格局 后续公司有望在电竞 游戏 大数据 大健康等领域加大布局, 激 励机制有望得到持续完善 ( 国有媒体下的机制改革创新值得期待 ) 暂不考 虑非公开发行摊薄, 我们预计 年每股收益为 元 维持买入评级 图表 2. 浙报传媒 2015 年业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 2014 年 2015 年 同比 (%) 营业收入 3, , 营业成本 1, , 毛利润 1, , 营业税金及附加 (32.74) 管理费用 销售费用 经营利润 (11.56) 资产减值 (46.42) 财务费用 (2.83) 公允价值变动损益 投资收益 营业外收入 (25.36) 营业外支出 (52.28) 税前利润 所得税 少数股东损益 归母净利润 基本每股收益 ( 元 ) 毛利率 (%) 减少 4.79 个百分点 净利率 (%) 增加 0.78 百分点 销售费用率 (%) 减少 0.29 个百分点 管理费用率 (%) 增加 0.29 个百分点 财务费用率 (%) 减少 0.06 个百分点 资料来源 : 公司公告, 中银证券

5 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 3,066 3,458 3,925 4,626 5,733 销售成本 (1,633) (2,007) (2,219) (2,584) (3,111) 经营费用 (767) (843) (977) (1,169) (1,470) 息税折旧前利润 ,152 折旧及摊销 (89) (98) (90) (90) (89) 经营利润 ( 息税前利润 ) ,063 净利息收入 /( 费用 ) 其他收益 /( 损失 ) 税前利润 ,048 1,328 所得税 (63) (68) (64) (75) (95) 少数股东权益 (94) (272) (135) (158) (202) 净利润 ,031 核心净利润 ,011 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 15 (12) 息税折旧前利润增长 (%) 15 (9) 每股收益增长 (%) (37) 核心每股收益增长 (%) (37) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 1,635 1,730 2,162 2,834 3,679 应收帐款 库存 其他流动资产 流动资产总计 2,401 2,531 3,064 3,891 4,978 固定资产 无形资产 2,914 3,166 3,156 3,146 3,136 其他长期资产 906 1,458 1,565 1,682 1,805 长期资产总计 4,684 5,488 5,593 5,704 5,822 总资产 7,085 8,019 8,657 9,595 10,800 应付帐款 短期债务 50 1,358 1,358 1,358 1,358 其他流动负债 流动负债总计 1,301 2,536 2,522 2,705 2,961 长期借款 其他长期负债 股本 1,188 1,188 1,188 1,188 1,188 储备 2,625 3,037 3,554 4,151 4,898 股东权益 3,813 4,226 4,743 5,339 6,087 少数股东权益 865 1,243 1,379 1,537 1,739 总负债及权益 7,085 8,019 8,657 9,595 10,800 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (1.04) (0.31) (0.68) (1.24) (1.95) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 ,048 1,328 折旧与摊销 净利息费用 (121) (105) (85) 运营资本变动 (147) (169) (116) 税金 (56) (61) (58) (67) (86) 其他经营现金流 15 (385) 经营活动产生的现金流 ,092 1,337 购买固定资产净值 (98) (322) (110) (112) (117) 投资减少 / 增加 (420) (416) (411) 其他投资现金流 (883) (864) 投资活动产生的现金流 (363) (223) (529) (528) (528) 净增权益 净增债务 (5) 支付股息 (208) (261) (190) (219) (254) 其他融资现金流 (44) (90) 融资活动产生的现金流 (110) (114) 现金变动 , 期初现金 ,162 2,834 公司自由现金流 权益自由现金流 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%)

6 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等

7 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /