公司报告 烽火通信 (6498) 收入较快增长, 利润率存压 通信行业 212 年 8 月 15 日 半年报点评 证券研究报告 推荐 ( 维持 ) 现价 :24.5 元 主要数据 行业公司网址 通信行业 Fiberhome.com 大股东烽火科技 /55.9% 实际控制人武汉邮科院 /55.9% 总股本 ( 股 ) 482 流通 A 股 ( 股 ) 443 流通 B/H 股 ( 股 ) 总市值 ( 亿元 ) 115 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 16 每股净资产 ( 元 ) 1.5 资产负债率 (%) 47.8 行情走势图 15% 烽火通信沪深 3 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% 相关研究报告 证券分析师 卢山投资咨询资格编号 S151161 755-22626227 Lushan498@pingan.com.cn 研究助理 冯明远 一般证券从业资格编号 S1611726 755-22621434 Fengmingyuan132@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 事项 : 公司 212 年上半年实现收入 37 亿元, 同比增长 29.6%; 营业利润 1.55 亿元, 同比增长 1.8%; 归属上市公司股东净利润 2.87 亿元, 同比增长 31.5%; 每股收益.65 元 营收仍保持较快增长, 利润率存压 分产品看, 三大类子业务仍保持较快增长 通信系统产品收入 21.6 亿元, 同比增长 32.6%, 营收占比 6.5%; 光纤光缆收入 11.7 亿元, 同比增长 26%, 营收占比 32.7%; 数据网络产品收入 2.45 亿元, 同比增长虽仅有.7%, 但收入占比仅 6.8%, 对整体收入增速影响甚微 分季度看,2Q 收入 3% 的增速显著高于前二年的水平, 显示有线类设备投资在经过 21 211 的阶段性低谷后, 又重回增长轨道 ; 但盈利增长存压,2Q 营业利润率同比下滑 3% 显示盈利存在压力, 而毛利率下滑是主要原因 1H212 毛利率下滑, 全年预计小幅下滑 上半年综合毛利率 23.59%, 同比下滑 3 个百分点 ; 分三大子业务看, 系统产品毛利率 24.3%, 下滑 2.8 个百分点 ; 光纤光缆毛利率 17.8%, 下滑 3.56 个百分点 ; 数据网络产品毛利率虽上升 5 个百分点达 43.4%, 但因收入占比低, 对整体毛利率拉动较小 公司三大子业务以及相关细分产品毛利率差异均较大, 由此造成公司历年上下半年毛利率波动大 从过去五年的历史分析, 我们判断光纤光缆的全年毛利率下滑态势相对确定 ; 系统产品 1H212 大幅下滑可能由暂时性的产品结构变化造成, 即 1H 低毛利率的终端产品占比较大, 我们判断系统产品全年毛利率趋向下滑, 但幅度相比 1H 将收窄 综合来看, 我们对全年毛利率持小幅下滑的预测 经营现金流环比改善显著 2Q212 预收账款同比增长 29%, 应收账款同比增长 57%, 存货同比增长 5.4%; 2Q 经营现金量负 2.8 亿元, 相比 1Q 负 1 亿元环比改善显著, 符合公司历年现金流变化特点 ; 经营现金流入 2 亿元, 增幅 3.7% 虽低于收入增长, 但绝对规模与单季 22.7 亿的收入基本匹配 光纤宽带建设继续深入, 维持 推荐 评级 毛利率的变化反映公司销售产品结构的变化, 而产品结构的变化又反映了有线接入建设正从局端向用户端深入 预计 212~214 年 EPS 分别为 1.19 1.47 1.7 元, 对应股价 25.36 元,PE 为 21 17 15 倍, 维持 推荐 评级 风险提示 : 公司低毛利率产品可能存在占比持续提升的可能, 这可能影响烽火通信的整体盈利能力, 进而对股价有负面影响 21A 211A 212E 213E 214E 营业收入 ( 元 ) 5684 752 8794 11 12842 YoY(%) 21.2 24.1 24.7 25.1 16.8 净利润 ( 元 ) 377 446 572 71 829 YoY(%) 44. 18.1 28.4 24.2 16.6 毛利率 (%) 25.1 26.5 25.4 25.7 25.5 净利率 (%) 6.6 6.3 6.5 6.5 6.5 ROE(%) 1.7 11.5 1.8 12. 12.5 EPS( 摊薄 / 元 ).78.92 1.19 1.47 1.72 P/E( 倍 ) 32.4 27.4 21.4 17.2 14.7 P/B( 倍 ) 3.5 3.1 2.3 2.1 1.8 请务必阅读正文之后的免责条款
图表 1 历年半年毛利率对比 % 1H27 1H28 1H29 1H21 1H211 1H212 通信系统 3.7 26.7 28.2 28. 27.1 24.3 光纤光缆 19.5 18.2 21.5 21. 21.4 17.8 数据网络 41.5 43.5 45. 37. 38.1 43.3 综合毛利率 28.4 25.9 27.8 26.3 26.8 23.6 资料来源 : 运营商年报, 平安证券研究所 图表 2 年度毛利率对比 % 27 28 29 21 211 通信系统 36.6 31.7 27.9 23. 26.1 光纤光缆 2.1 16.9 21.6 23.3 19.4 数据网络 39.5 43.5 43.2 42.4 43.2 综合毛利率 3.6 27.8 27.7 25.1 26.5 资料来源 : 运营商年报, 平安证券研究所 图表 3 历年收入占比 % 27 28 29 21 211 1H21 1H211 1H212 通信系统 46.1 51.5 56.6 56.2 59.7 5.9 57.1 6.5 光纤光缆 36.9 33.9 31.6 32.4 27.9 38.5 32.5 32.7 数据网络 14.3 12.7 1.9 9.8 1.3 9.3 8.5 6.8 资料来源 : 运营商年报, 平安证券研究所 图表 4 烽火通信上半年收入同比 图表 5 烽火通信上半年净利同比 4 收入 6% 25 营业利润 16% 3 2 1 4% 2% 2 15 1 5 12% 8% 4% % % -4% 1H271H281H291H211H2111H212 1H271H281H291H211H2111H212 请务必阅读正文之后的免责条款 2/6
图表 6 烽火通信季度收入同比 图表 7 烽火通信季度营业利润同比 3 25 2 15 1 5 收入 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 18 16 14 12 1 8 6 4 2 营业利润 4% 3% 2% 1% % -1% 1Q29 4Q29 3Q21 2Q211 1Q212 1Q29 4Q29 3Q21 2Q211 1Q212 图表 8 烽火通信季度毛利率 图表 9 烽火通信季度费用率 34% 32% 3% 28% 26% 24% 22% 2% 1Q28 1Q29 1Q21 1Q211 1Q212 16% 销售费用率 管理费用率 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q28 1Q29 1Q21 1Q211 1Q212 图表 1 烽火通信季度经营现金流量 图表 11 烽火通信季度经营现金流入 收入对比 15 1 5 经营现金流量 35 3 25 2 经营现金流入 收入 -5-1 1Q28 3Q28 1Q29 3Q29 1Q21 3Q21 1Q211 3Q211 1Q212 15 1 5-15 1Q28 1Q29 1Q21 1Q211 1Q212 请务必阅读正文之后的免责条款 3/6
图表 12 烽火通信季度预收账款 图表 13 烽火通信季度应收账款 存货 14 预收账款 12 1 8 6 4 2 1Q28 1Q29 1Q21 1Q211 1Q212 5 应收账款 存货 4 3 2 1 1Q28 1Q29 1Q21 1Q211 1Q212 请务必阅读正文之后的免责条款 4/6
产负债表单位 : 元利润表单位 : 元 会计年度 211A 212E 213E 214E 会计年度 211A 212E 213E 214E 流动资产 8579 1885 12945 1525 营业收入 752 8794 11 12842 现金 276 2622 2676 2979 营业成本 518 6559 8171 9567 应收账款 2167 273 338 3947 营业税金及附加 53 59 74 88 其他应收款 114 142 177 27 营业费用 57 74 88 127 预付账款 115 146 182 213 管理费用 828 994 1243 1451 存货 381 4877 612 738 财务费用 -18-1 -28-23 其他流动资产 35 396 517 642 资产减值损失 141 9 9 9 非流动资产 155 1492 1421 1331 公允价值变动收益 长期投资 275 275 275 275 投资净收益 59 6 5 6 固定资产 865 863 799 77 营业利润 357 459 619 71 无形资产 134 122 18 94 营业外收入 22 25 25 3 其他非流动资产 231 233 24 256 营业外支出 4 3 3 3 资产总计 184 12377 14366 16356 利润总额 555 76 866 998 流动负债 5439 6273 763 879 所得税 43 49 61 7 短期借款 612 净利润 512 657 86 928 应付账款 1775 2245 2799 3276 少数股东损益 67 85 95 1 其他流动负债 352 428 484 5514 归属母公司净利润 446 572 71 829 非流动负债 268 212 162 162 EBITDA 481 579 733 826 长期借款 252 22 152 152 EPS( 元 ) 1.1 1.19 1.47 1.72 其他非流动负债 16 1 1 1 负债合计 577 6485 7765 8952 少数股东权益 491 575 671 77 主要财务比率单位 : 元 股本 442 482 482 482 会计年度 211A 212E 213E 214E 资本公积 2243 3159 3159 3159 成长能力 留存收益 121 1675 2289 2993 营业收入 (%) 24.1% 24.7% 25.1% 16.8% 归属母公司股东权益 3886 5317 5931 6634 营业利润 (%) 19.6% 28.6% 34.9% 13.3% 负债和股东权益 184 12377 14366 16356 归属母公司股东权益 (%) 18.1% 28.4% 24.2% 16.6% 获利能力 毛利率 (%) 26.5% 25.4% 25.7% 25.5% 净利率 (%) 6.3% 6.5% 6.5% 6.5% 会计年度 211 A 212E 213E 214E ROE(%) 11.5% 1.8% 12.% 12.5% 经营活动现金流 288 23 299 48 ROIC(%) 11.5% 13.% 14.8% 15.1% 净利润 512 657 86 928 偿债能力 折旧摊销 142 13 142 148 资产负债率 (%) 56.6% 52.4% 54.% 54.7% 财务费用 -18-1 -28-23 净负债比率 (%) 15.1% 6.2% 3.3% 2.8% 投资损失 -59-6 -5-6 流动比率 1.58 1.74 1.7 1.71 营运资金变动 -444-615 -823-755 速动比率.8.88.82.82 其他经营现金流 155 1 252 17 营运能力 投资活动现金流 -13-63 -26-3 总资产周转率.78.78.82.84 资本支出 234 12 6 4 应收账款周转率 4 3 3 3 长期投资 -39-12 2 应付账款周转率 3.21 3.26 3.24 3.15 其他投资现金流 66 57 47 57 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 344 46-219 -12 每股收益.92 1.19 1.47 1.72 短期借款 332-612 每股经营现金流.6.42.62.85 长期借款 252-5 -5 每股净资产 8.6 11.3 12.31 13.77 普通股增加 1 4 估值比率 资本公积增加 15 917 P/E 27.4 21.4 17.2 14.8 其他筹资现金流 -255 111-169 -12 P/B 3.1 2.3 2.1 1.8 现金净增加额 53 546 54 32 EV/EBITDA 23 19 15 13 请务必阅读正文之后的免责条款 5/6
平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 2% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 1% 至 2% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 3 指数在 ±1% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 3 指数 1% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 3 指数 1% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 3 指数 5% 至 1% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 3 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 3 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派发此报告的材料 内容及其复印本予任何其它人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 平安证券有限责任公司 212 版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 :51848 电话 :48866338 传真 :(755) 8244 9257