2014 年上半年债券市场统计分析报告 中央结算公司债券信息部 2014 年 7 月 17 日 撰稿人 : 孙明洁 焦裕龙 钮黛 段潇联系电话 : 88170612/0609/0620/0608 联系邮箱 :sunmj@chinabond.com.cn; jiaoyl@chinabond.com.cn; niudai@chinabond.com.cn ; duanxiao@chinabond.com.cn
一 国内外宏观经济形势回顾 ( 一 ) 美国经济继续复苏, 欧元区通货紧缩压力增大美国 5 月非农就业环比增 21.7 万, 失业率维持在 6.3%, 好于预期 欧元区方面, 自今年以来, 欧元区陷入通货紧缩的预期不断升温, 相应的数据也持续走低 其中消费者价格指数 (CPI) 与欧洲央行制定的接近 2% 的目标相去甚远, 一直在 1.0% 以下运行, 其中 3 月 CPI 更是降至 0.5% 的近四年低点 ( 二 ) 国内经济总体企稳 2014 年上半年, 在世界经济不均衡复苏的大环境下, 中国经济也经历了制造业动能不足 进出口数据一度双下滑 外汇占款大幅下降 房地产行业面临拐点以及年初以来人民币持续贬值等诸多问题 在过去几个月, 政策层面陆续出台一系列 微刺激 措施, 宏观经济在经历了阶段性调整之后, 开始呈现一定企稳特征 在财政支出进度加快以及货币政策定向宽松的带动下, 中国经济出现弱改善局面, 经济增速 物价 就业 PMI 等指标数据显示经济运行总体有所企稳 从国内生产总值来看,2014 年上半年, 国内生产总值增速一季度 7.4% 二季度 7.5%, 经济增速有所企稳 国家统计局发布数据显示,2014 年 6 月, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 51.0%, 比上月上涨 0.2 个百分点, 高于上半年均值 0.5 个百分点, 连续 21 个月位于临界点以上 1
图 1:2013 年以来国内生产总值增长速度 ( 同比 %) 数据来源 : 国家统计局图 2:2013 年以来居民消费价格上涨情况 ( 月度同比 %) 数据来源 : 国家统计局图 3:2012 年以来制造业 PMI 指数走势图 数据来源 : 国家统计局 2
二 银行间债券市场价格和收益率变动情况 ( 一 ) 中债指数一路高升, 收益率曲线大幅下行 图 4:2014 年 1-6 月中债综合指数净价指数走势 数据来源 : 中国债券信息网 2002 年以来, 债券市场呈现了三年周期性规律, 并且在周期内基本形成了第一年上涨 第二年微跌 第三年探底的 一牛两熊 模式 ( 见图 5) 今年正好位于自 2002 年以来第五个债市周期的起始端, 出现 小牛 走势为大概率事件, 今年上半年的实际走势正在验证这种周期规律 上半年, 中债指数一路高升, 收益率曲线大幅下行 截至 2014 年 6 月末, 中债综合指数 ( 净价 ) 为 99.48, 较 2013 年 12 月末的 96.07 点上升 3.55%, 中债综合指数 ( 财富 ) 为 154.38 点, 较 2013 年 12 月末的 145.89 点上升了 5.82% 另外,10 年期国债收益率整体下行 49BP 至 4.06% 3
图 5:2002 年至 2013 年中债 - 新综合净价指数走势及年回报率变化 数据来源 : 中央结算公司 图 6: 中债国债收益率曲线变化 (2013 年 12 月 31 日 VS 2014 年 6 月 30 日 ) 数据来源 : 中国债券信息网 ( 二 ) 期限利差先扩大后收窄根据长周期实证研究结果, 中债银行间固定利率国债 10 年 -2 年期的期限利差可作为宏观经济波动的先行指标, 并且具有 12 个月的领先性 从银行间固定利率国债 10 年期与 2 年期利差来看, 自今年 1 月份以来 ( 见图 8), 期限点差持续 4
扩大,3 月末扩大至 2013 年以来的最高点差 109BP 而 4 月份以来, 国债 10 年期与 2 年期期限点差呈现收窄趋势, 国债曲线平坦化趋势明显, 反映了当前市场对宏观经济运行悲观预期在上升 1 图 7 宏观经济景气指数 CPI 与银行间固定利率国债 (10 年期 -2 年期 ) 利差走势图 (2012 年至今 ) 数据来源 : 国家统计局 中央结算公司 ( 三 ) 货币市场利率震荡下行 2014 年上半年, 货币市场利率整体震荡下行 具体来看, 隔夜 7 天和 14 天回购利率较上年末分别下跌了 31 140 和 82 个基点至 2.93% 4% 和 5.37%;Shibor 隔夜 7 天和 14 天利率较上年末分别下跌了 24 138 和 57 个基点至 2.91% 3.87% 和 5.39% 1 从历史经验看, 期限利差较宏观经济景气指数及 CPI 有约 12 个月的领先性 5
图 8:2013 年以来回购利率变化趋势 (%) 数据来源 : 中国债券信息网 上半年, 央行保持实施稳健的货币政策, 除了在公开市场滚动开展正回购操作外, 在 4 月份和 6 月份分别进行了两次 定向降准, 下调县域农村商业银行 县域农村合作银行以及符合审慎经营要求且 三农 和小微企业贷款达到一定比例的商业银行的存准率, 市场整体流动性较为平稳 2014 年上半年, 央行在公开市场共开展 44 次正回购操作, 其中 14 天正回购操作 6740 亿元,28 天正回购操作 16540 亿元 加上正回购到期 21100 亿元, 央票到期 630 亿元, 央行在公开市场共净回笼资金 1550 亿元 上半年, 央行并未如市场预期进行全面放松措施, 而是通过对重点支持领域的定向投放进行结构性调整, 以及在总量控制上精耕细作 预调微调, 体现了央行在支持实体经济的同时保持货币政策稳定 连贯的意图 6
三 债券市场发展规模 ( 一 ) 债券市场年度发行总量稳步增长 表 1:2014 年 1-6 月债券市场发行情况 发行量 ( 亿元 ) 发行只数 全市场 55,321.66 3,068 中央结算公司登记 29,043.56 747 上海清算所登记 24,741.08 1,954 中证登登记 1,537.02 367 数据来源 : 中国债券信息网 上海清算所网站和中证登网站 2014 年 1-6 月, 债券市场共发行各类债券 5.53 万亿元, 较去年同比增加 1.34 万亿元, 同比增长 31.99% 其中在中央结算公司登记新发债券 747 只, 发行量共计 29043.56 亿元, 占债券市场发行总量的 52.5%; 上海清算所登记新发债券 1954 只, 发行量共计 24741.08 亿元, 占债券市场发行总量的 44.72% 交易所登记新发债券共计 367 只, 发行量 1537.02 亿元, 占债券市场发行总量的 2.78% 从全国债券市场新增债券的券种结构来看,2014 年 1-6 月国债发行 6852 亿元, 同比下降 9.73%; 企业债券发行 5,453.3 亿元, 同比上升 18.29%; 政策性银行债发行 13,330 亿元, 同比上升 36.31%; 商业银行债发行 225 亿元, 同比上升 60% 政策性银行债和国债在发行规模中占据主要地位, 二者发行量合计占发行总量的 36.64% 7
图 9: 全国债券市场 2014 年 1-6 月各券种累计发行量占比 数据来源 : 中国债券信息网 上海清算所网站和中证登网站 从全国债券市场新增债券的期限结构来看,1 年以下期品种发行量占比最高, 达 38%;5-7 年期品种发行量占比达到 22%,3-5 年期品种和 1-3 年期品种发行量占比分别为 15% 和 12% 8
图 10: 全国债券市场 2014 年 1-6 月各期限债券发行量占比 数据来源 : 中国债券信息网 Wind 资讯 ( 二 ) 债券市场托管总量继续平稳增长 表 2:2014 年 1-6 月债券市场余额情况 余额 ( 亿元 ) 托管只数 全市场 333,937.01 10288 中央结算公司登记 272,371.05 4566 上海清算所登记 39,835.66 3214 中证登登记 21,730.30 2508 数据来源 : 中国债券信息网 上海清算所网站和中证登网站 截至 2014 年 6 月末, 全国债券市场总托管量达到 33.39 万亿元, 比上年末增加 3.91 万亿元, 同比增幅为 19.44% 其中在中央结算公司托管的债券总量为 27.24 万亿元, 占全 9
市场托管量的 81.56%; 上海清算所托管总量为 3.98 万亿元, 占全市场托管量的 11.93%; 交易所托管总量为 2.17 万亿元, 占全市场托管量的 6.51% ( 三 ) 债券市场交投活跃度稳步上升 表 3:2014 年 1-6 月债券市场现券和回购交易结算情况 结算量 ( 亿元 ) 结算笔数 ( 笔 ) 全市场 1,535,288.71 654,158 中央结算公司小计 1,056,360.60 505,973 现券交易 139,591.87 203,685 回购交易 916,768.73 302,288 上海清算所小计 88,342.71 148,185 现券交易 33,523.66 47,947 回购交易 54,819.05 100,238 交易所小计 390,585.40 现券交易 4,851.71 回购交易 385,733.69 数据来源 : 中国债券信息网 上海清算所网站和中证登网站 2014 年 1-6 月, 债券市场现券和回购交易结算 153.53 万亿元, 同比增长 7.76% 其中全市场现券结算量为 17.8 万亿元, 同比下降 47.17%; 全市场的回购交易结算量为 135.73 万亿元, 同比增长 24.76% 中央结算公司交易结算量为 105.64 万亿元, 同比下降 3.82%, 其中现券交易结算量 13.96 万亿元, 同比下降 51.69%; 回购交易结算量 91.68 万亿元, 同比上涨 13.28% 上海清算 所交易结算量共计 8.83 万亿元, 同比上涨 22.06%, 其中现 券交易结算量 3.35 万亿元, 同比下降 21.56%; 回购交易结 算量 5.48 万亿元, 同比上涨 84.97% 交易所债券交易结算 10
量共计 39.06 万亿元, 同比上涨 53.71%, 其中现券交易结算量 0.49 万亿元, 同比下降 5.53%; 回购交易结算量 38.57 万亿元, 同比上涨 54.93% 四 债券市场运行特点 ( 一 ) 债券市场规范力度进一步加大央行等五部委联合发布 关于规范金融机构同业业务的通知 (127 号文 ), 加强对金融机构同业业务的管理, 对商业银行同业非标渠道进行规范 非标理财渠道 同业非标渠道被规范以后, 短期内商业银行对实体经济的资金支持, 将更加依赖贷款业务 债券融资业务 自营非标业务以及其他一些创新业务 为规范企业债券簿记建档发行行为, 发改委 4 月 24 日发布 企业债券簿记建档发行业务指引 ( 暂行 ) 指引 要求, 将原来主承销商自行簿记建档改为主承销商在中央结算公司簿记建档 指引 对整个企业债的发行过程进行了规范, 压缩并且杜绝了企业债发行过程中的寻租空间, 并明确参与人不得进行不正当利益输送 破坏市场秩序 ( 二 ) 债券市场创新步伐加快 1 商业银行理财产品正式获准进入银行间债券市场 2 月 13 日, 央行发布了 关于商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项的通知, 这是央行首次发布理财产品进入银行间债券市场的规范 通知 一方面放开理财产 11
品开户, 对于债券市场来说是一种创新 ; 另一方面规范了商业银行理财产品投资银行间债券市场的行为, 进一步规范理财产品在银行间债券市场的开户流程 2 柜台债券业务增加新品种人民银行 3 月 28 日发布公告, 从事柜台记账式国债业务的商业银行, 其柜台债券业务品种可以在记账式国债基础上增加国家开发银行债券 政策性银行债券和中国铁路总公司等政府机构债券 承办银行可以通过其营业网点 电子银行等渠道向投资者分销债券, 与投资者进行债券买卖, 并办理债券托管与结算 这意味着普通投资者也可以参与投资以上三类债券 3 银行间债券市场开始尝试做市业务全国银行间同业拆借中心发布实施 银行间债券市场尝试做市业务规程, 强化对尝试做市商业务进行规范 尝试做市制度是指尝试做市机构通过交易中心交易系统连续报出做市债券买卖双边报价, 以及根据其他银行间债券市场参与者的报价请求合理报价, 并按其报价与其他市场参与者达成交易的行为 此规程旨在明确规范尝试做市机构的做市行为, 表明央行和相关监管部门正在强化对做市商制度的完善, 对债券市场的完善和创新起到一定的推动作用 4 地方政府自发自还债券试点启动 12
5 月 22 日, 财政部公布了 2014 年地方政府债券自发自还试点办法, 十省市地方政府债券自发自还, 地方政府发行政府债券实行年度发行额管理, 全年发行债券总量不得超过国务院批准的当年发债规模限额, 并且剥离了融资平台公司的政府融资职能 在目前经济下行压力较大的背景下, 此次自发自还试点办法正是解决地方政府融资难的办法之一 一是明确了发债主体, 二是降低了政府融资成本, 三是融资方式更加便捷, 四是权责更加清晰 5 银行间和交易所市场互通互联迈出重要一步根据国务院会议精神和管理部门要求, 经主管部门批准, 由平安银行股份有限公司作为发起机构 华能贵诚信托有限公司担任受托机构 国泰君安证券股份有限公司担任主承销商的 平安银行 1 号小额消费贷款资产支持证券 6 月 23 日在中央结算公司完成簿记建档发行 6 月 24 日, 中央结算公司完成该债券的登记确权 6 月 25 日, 上交所公告该债券挂牌上市交易 这是中央结算公司首次为交易所市场上市交易的债券提供发行 登记 托管和结算服务, 以集中统一的登记托管支持发行人和投资人自由选择交易场所, 落实了国务院精神, 推进了债券市场的互通互联 6 中央结算公司推出 中债城投债收益率曲线 族系近年来, 为了支持实体经济发展, 优化融资结构, 地方政府直接融资比例不断上升, 城投债的发行量和成交量大幅提高 由于城投债在企业债中的比重不断增大, 其利率走势 13
呈现出不同于一般产业债的特点 为满足市场成员的需求, 中央结算公司于 5 月 19 日推出 中债城投债收益率曲线 族系, 并对部分企业债收益率曲线进行更名和合并, 从而为企业债特别是城投债提供更加完善的收益率曲线和估值服务 ( 三 ) 债券市场出现第一例实质性违约 3 月 4 日, 上海超日太阳能科技股份有限公司发布公告称, 因公司流动性危机尚未化解, 无法按时支付 2011 年公司债券利息 至此, 11 超日债 正式违约, 成为国内首例债券违约事件, 也结束了公募债券刚性兑付和 零违约 的历史 长期以来, 由于刚性兑付的存在, 投资者在债券市场一味的追求高收益而忽视债券本身的信用风险, 使得市场监管者 承销商和评级机构都承受着刚性兑付的压力, 这种风险扭曲了投资者的心态, 弱化了市场信用风险的定价能力 11 超日债 违约打破刚性兑付, 无论是给债券市场的监管者或是参与者都起到了积极的提醒作用 从长期看, 这也将在一定程度上推动市场化, 为债券市场发展创造良好的融资环境 6 月 3 日, 鹏元已将超日的主体评级下调至 C 级 ( 注 : 由于水平有限, 文中难免有错漏之处, 欢迎大家批评 指正!) 14