公司报告 千山药机 (300216) 定增 + 成立并购基金, 积极转型精准医疗大健康 生物医药 2017 年 04 月 10 日 公司首次覆盖报告 证券研究报告 推荐 ( 首次 ) 现价 :29.90 元 主要数据 行业 公司网址 生物医药 www.chinasun.com.cn 大股东 / 持股刘祥华 /13.78% 实际控制人 / 持股刘祥华 /% 总股本 ( 百万股 ) 361 流通 A 股 ( 百万股 ) 267 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 0 总市值 ( 亿元 ) 107.94 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 79.83 每股净资产 ( 元 ) 2.78 资产负债率 (%) 66.40 行情走势图 40% 20% 0% 证券分析师 叶寅 魏巍 研究助理 倪亦道 千山药机沪深 300-20% Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 一般从业资格编号 S1060116040040 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 投资要点 事项 : 近期, 公司公告拟出资 1.65 亿元与光大兴陇信托成立 光大 千山幵购基金集合资金信托计划, 公司作为劣后级委托人及受益人, 资金总觃模预计达到 6.5 亿元 该信托计划项下全部资金将用于投资认购广东千山光毅健康产业投资合伙企业的有限合伙份额, 成为其有限合伙人, 合伙企业由深圳新奥投资担任普通合伙人幵担任执行事务合伙人 平安观点 : 药机龙头转型精准医疗与大健康, 值得期待 公司是国内制药装备龙头企 业, 主要包括注射剂成套生产设备 医疗器械产品和医药包材等 2013 年公司调整収展战略, 向医疗器械转型,2014 年收购弘灏基因进军精准 医疗领域 公司转型大健康与精准医疗目标坚定, 随着定增落地和幵购基 金的运营, 转型步伐有望继续加快 设立产业幵购基金加速转型大健康 公司出资 1.65 亿元, 作为劣后以 4 倍杠杆投资认购广东千山光毅健康产业投资合伙企业的有限合伙份额 值 得一提的是, 公司董事长刘祥华先生和配偶陈端华女士为千山药机履行差 补协议项下的义务承担连带责任保证, 充分体现了大股东转型大健康的决 心和信心 产业基金认购的广东千山光毅健康产业投资合伙企业, 由深圳 新奥投资担任普通合伙人幵担任执行事务合伙人 深圳新奥投资是新奥集 团下属企业, 新奥集团总资产 945 亿, 目前已经形成了能源环保与文化健 康旅游两大业务群, 近年来在大健康领域频频出手, 成立了新绎健康集团 新奥集团与公司战略思路契合, 未来有望在大健康领域形成优势互补, 加 快转型的步伐 定增加码精准医疗与健康管理 2016 年 12 月 21 日, 公司収布定增预案, 拟募集资金不超过 20 亿元, 用于以下项目 :1 基于互联网的基因检测 远程诊疗慢病精准管理与服务平台项目 ;2 智能健康监护手表和智能动态 血压计佛山产业基地项目 ;3 偿还银行贷款 募投项目的实施, 将进一步 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 591 546 760 964 1190 YoY(%) 28.4-7.7 39.3 26.8 23.5 净利润 ( 百万元 ) 135 60 44 75 102 YoY(%) 59.0-55.6-26.7 70.5 36.9 毛利率 (%) 56.0 55.0 51.0 51.6 51.8 净利率 (%) 22.7 10.9 5.8 7.7 8.6 ROE(%) 13.6 6.0 4.0 6.5 8.3 EPS( 摊薄 / 元 ) 0.37 0.17 0.12 0.21 0.28 P/E( 倍 ) 80.3 180.8 247.5 145.2 106.1 P/B( 倍 ) 11.4 10.9 10.5 10.0 9.3 请务必阅读正文后免责条款
推动公司在医疗器械领域的深入収展, 幵通过产业协同, 进一步深化精准医疗服务领域的渗透, 实现业务模式的升级转型 此外, 公司大股东华福康投资 ( 实际控制人 董事长刘祥华控股 ) 拟认购比例不低于 50%, 充分体现了其对公司収展的信心 公司积极转型符合产业収展方向, 首次覆盖给予 推荐 评级 公司从国内制药装备龙头转型大健康和精准医疗, 战略方向清晰, 随着定增落地和幵购基金的运营, 转型步伐有望继续加快 我们预计 2016-2018 年 EPS 为 0.12 0.21 0.28, 首次覆盖给予 推荐 评级 风险提示 : 转型进度低于预期 请务必阅读正文后免责条款 2 / 7
正文目录 一 药机龙头转型精准医疗与大健康... 4 二 设立产业并购基金加速转型大健康... 4 三 定增加码精准医疗与健康管理... 4 四 首次覆盖给予 推荐 评级... 5 五 风险提示... 5 请务必阅读正文后免责条款 3 / 7
一 药机龙头转型精准医疗与大健康 公司是国内制药装备龙头企业, 主要包括注射剂成套生产设备 医疗器械产品和医药包材等 2016 年业绩快报披露, 公司实现收入 7.60 亿元, 同比增长 39.28%, 实现归属净利润 4375 万元, 同比下降 26.81% 2013 年公司调整収展战略, 向医疗器械转型,2014 年收购弘灏基因进军精准医疗领域 公司转型大健康与精准医疗目标坚定, 随着定增落地和幵购基金的运营, 转型步伐有望继续加快 图表 1 公司历年收入与增速图表 2 公司历年利润及增速 800 700 600 500 400 300 200 100 肝素业务收入 ( 百万元 ) 增速 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 250 200 150 100 50 硫酸软骨素业务收入 ( 百万元 ) 增速 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014-60% 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014-60% 资料来源 :WIND, 平安证券研究所 资料来源 :WIND, 平安证券研究所 二 设立产业并购基金加速转型大健康 公司出资 1.65 亿元, 作为劣后以 4 倍杠杆投资认购广东千山光毅健康产业投资合伙企业的有限合伙份额 值得一提的是, 公司董事长刘祥华先生和配偶陈端华女士为千山药机履行差补协议项下的义务承担连带责任保证, 充分体现了大股东转型大健康的决心和信心 产业基金认购的广东千山光毅健康产业投资合伙企业, 由深圳新奥投资担任普通合伙人幵担任执行事务合伙人 深圳新奥投资是新奥集团下属企业, 新奥集团总资产 945 亿, 目前已经形成了能源环保与文化健康旅游两大业务群, 近年来在大健康领域频频出手, 成立了新绎健康集团 新奥集团与公司战略思路契合, 未来有望在大健康领域形成优势互补, 加快转型的步伐 三 定增加码精准医疗与健康管理 2016 年 12 月 21 日, 公司収布定增预案, 拟募集资金不超过 20 亿元, 用于以下项目 :1 基于互联网的基因检测 远程诊疗慢病精准管理与服务平台项目 ;2 智能健康监护手表和智能动态血压计佛山产业基地项目 ;3 偿还银行贷款 募投项目的实施, 将进一步推动公司在医疗器械领域的深入収展, 幵通过产业协同, 进一步深化精准医疗服务领域的渗透, 实现业务模式的升级转型 此外, 公司大股东华福康投资 ( 实际控制人 董事长刘祥华控股 ) 拟认购比例不低于 50%, 充分体现了其对公司収展的信心 请务必阅读正文后免责条款 4 / 7
图表 3 定增募投资金投向 序号 项目名称 投资总额 使用募集资金 1 基于互联网的基因检测 远程诊疗慢病精准管理与服务平台项目 17.21 13 2 智能健康监护手表和智能动态血压计佛山产业基地项目 6.74 5 3 偿还银行贷款 2 2 合计 25.95 20 资料来源 : 公司公告 平安证券研究所 四 首次覆盖给予 推荐 评级 公司从国内制药装备龙头转型大健康和精准医疗, 战略方向清晰, 随着定增落地和幵购基金的运营, 转型步伐有望继续加快 我们预计 2016-2018 年 EPS 为 0.12 0.21 0.28, 首次覆盖给予 推荐 评级 五 风险提示 转型进度低于预期 请务必阅读正文后免责条款 5 / 7
资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 1586 1024 1704 1654 现金 500 76 96 119 应收账款 591 253 817 505 其他应收款 16 153 61 204 预付账款 98 67 140 115 存货 368 460 576 698 其他流动资产 381 473 589 711 非流动资产 1284 1283 1268 1246 长期投资 0 0 0 0 固定资产 480 552 575 576 无形资产 244 238 232 225 其他非流动资产 560 492 461 445 资产总计 2870 2306 2972 2900 流动负债 1458 1121 1445 1573 短期借款 870 873 949 899 应付账款 158 21 31 212 其他流动负债 429 227 465 461 非流动负债 360 100 381 100 长期借款 235 0 281 0 其他非流动负债 125 100 100 100 负债合计 1817 1221 1826 1673 少数股东权益 57 57 57 57 股本 361 363 363 363 资本公积 216 216 216 216 留存收益 415 450 509 591 归属母公司股东权益 996 1028 1088 1170 负债和股东权益 2870 2306 2972 2900 现金流量表 单位 : 百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 107-64 -211 487 净利润 63 44 75 102 折旧摊销 54 55 64 71 财务费用 50 54 62 62 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -1-217 -411 251 其他经营现金流 -59 0 0 0 投资活动现金流 -672-60 -50-50 资本支出 -127-60 -50-50 长期投资 -314 0 0 0 其他投资现金流 -230 0 0 0 筹资活动现金流 591-300 281-414 短期借款 442 3 76-50 长期借款 231-235 281-281 普通股增加 181 1 0 0 资本公积增加 -177-4 0 0 其他筹资现金流 -86-66 -76-82 现金净增加额 27-424 20 23 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 546 760 964 1190 营业成本 246 373 466 574 营业税金及附加 6 8 10 12 营业费用 52 91 116 148 管理费用 124 186 239 289 财务费用 49 54 62 62 资产减值损失 16 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 53 48 71 105 营业外收入 34 5 20 20 营业外支出 4 0 0 0 利润总额 83 53 91 125 所得税 20 10 16 22 净利润 63 44 75 102 少数股东损益 4 0 0 0 归属母公司净利润 60 44 75 102 EBITDA 155 157 197 238 EPS( 元 ) 0.17 0.12 0.21 0.28 主要财务比率会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力营业收入 (%) -7.7 39.3 26.8 23.5 营业利润 (%) -60.3-8.9 46.8 47.3 归属于母公司净利润 (%) -55.6-26.7 70.5 36.9 获利能力毛利率 (%) 55.0 51.0 51.6 51.8 净利率 (%) 10.9 5.8 7.7 8.6 ROE(%) 6.0 4.0 6.5 8.3 ROIC(%) 8.4 5.4 6.1 6.2 偿债能力资产负债率 (%) 63.3 52.9 61.5 57.7 净负债比率 (%) -16.0 19.2 23.6 40.6 流动比率 1.1 0.9 1.2 1.1 速动比率 0.8 0.5 0.8 0.6 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 应收账款周转率 1.1 1.8 1.8 1.8 应付账款周转率 4.2 8.5 37.2 9.8 每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄 ) 0.17 0.12 0.21 0.28 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 0.30-0.18-0.58 1.34 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 2.8 2.8 3.0 3.2 估值比率 P/E 180.8 247.5 145.2 106.1 P/B 10.9 10.5 10.0 9.3 EV/EBITDA -7.7 39.3 26.8 23.5 请务必阅读正文后免责条款 6 / 7
平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 以上 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 弱于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 幵不面向公众収布 未经书面授权刊载或者转収的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为収给平安证券股份有限公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派収此报告的材料 内容及其复印本予任何其它人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法觃有明确觃定 客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点幵不代表平安证券的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券 平安证券股份有限公司 2017 版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所电话 :4008866338 深圳上海北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣超大厦 16 楼邮编 :518048 传真 :(0755)82449257 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 25 楼邮编 :200120 传真 :(021)33830395 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 中心北楼 15 层 邮编 :100033