China Unicom (00762 HK) Telecommunication Services Sector Equity Research 股票研究 Company Report: China Unicom (00762 HK) 中文版 Ricky Lai 黎柏坚 (852) 2509 2603 公司报告 : 中国联通 (00762 HK) Chinese version ricky.lai@gtjas.com.hk 1Q18 Results Beat with Better Margin, "Accumulate" 公司报告证券研究报告 Equity Research Report Company Report 2018 年 1 季度业绩因利润率的改善好于预期, 收集 China Unicom s 1Q18 results were slightly better than expectations, with 248.6% growth in net profit. EBITDA margin improved by 1.8 ppt yoy to 35.9% due to lower finance costs, reductions in handset subsidies and larger 4G user base. China Unicom is shifting its 2G resources for 4G network usage, which can improve its 4G network quality. 1Q18 mobile ARPU was RMB47.9, up 2.6% yoy. We slightly revise up FY18-FY20 mobile ARPU by 1.1%/ 1.5%/ 1.7% to RMB49.3/ RMB51.3/ RMB53.4, respectively, to reflect better 4G user penetration rate and improvement in network coverage. FY18-FY20 EBITDA margin is expected to improve by 1.2 ppt/ 0.5 ppt/ 0.7 ppt to 34.1%/ 34.7%/ 35.4%, respectively, thanks to lower finance costs, and handset subsidies and better service revenue growth. China Unicom is expected to further lower its handset subsidies and finance costs from better cash flow and operating model. Maintain the investment rating of "Accumulate" but revise up the TP from HK$11.00 to HK$12.20. We revise up FY18-FY20 EPS by 3.0%/ 3.8%/ 4.6%, respectively. The new TP represents 30.8x FY18 PER, 21.9x FY19 PER, 16.7x FY20 PER and 1.0x FY18 PBR. 中国联通 2018 年 1 季度业绩略好于预期, 净利润同比增长 248.6% 由于财务成本降低 手机补贴缩减以及更大的 4G 用户基数,EBITDA 利润率同比提升 1.8 个百分点至 35.9% Rating: Accumulate Maintained 评级 : 收集 ( 维持 ) 6-18m TP 目标价 : HK$12.20 Revised from 原目标价 : HK$11.00 Share price 股价 : Stock performance 股价表现 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) % of return HK$10.760 电信服务行业 中国联通正在将其 2G 资源向 4G 网络的使用进行迁移, 将可改善其 4G 网络质量 2018 年 1 季度移动 ARPU 为 47.9 元人民币, 同比上升 2.6% 我们分别将 2018 财年至 2020 财年的移动 ARPU 轻微上调 1.1%/1.5%/1.7% 至人民币 49.3 元 /51.3 元 /53.4 元, 以反映 4G 用户渗透率的提升以及网络覆盖的改善 得益于财务成本降低, 手机补贴缩减以及服务收入增长加快, 预计 2018 财年至 2020 财年的 EBITDA 利润率将分别提升 1.2 个百分点 /0.5 个百分点 /0.7 个百分点至 34.1%/34.7%/35.4% 预计中国联通将进一步下调其手机补贴并凭借更佳的现金流和经营模式降低财务成本 维持公司的投资评级为 收集 及目标价从 11.00 港元上调至 12.20 港元 我们分别上调 2018 财年至 2020 财年的每股盈利 3.0%/3.8%/4.6% 新的目标价相当于 30.8 倍的 2018 财年市盈率 21.9 倍 2019 财年市盈率 16.7 倍 2020 财年市盈率以及 1.0 倍的 2018 财年市净率 (20.0) Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 HSI Index [Table_PriceChange] Change in Share Price 1 M 3 M 1 Y 股价变动 1 个月 3 个月 1 年 Abs. % 绝对变动 % 0.0 (8.0) 26.1 Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % 15.0 3.9 (20.4) Avg. Share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) 10.0 10.4 11.0 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. China Unicom [Table_ Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 中国联通 2016A 274,197 625 0.026 (94.1) 370.6 9.508 1.0 0.000 0.0 0.3 2017A 274,829 1,828 0.074 184.6 117.8 12.388 0.7 0.050 0.6 0.7 2018F 284,081 10,296 0.337 355.4 25.9 12.985 0.7 0.270 3.1 3.4 2019F 292,871 14,476 0.473 40.4 18.4 14.262 0.6 0.400 4.6 4.5 2020F 301,035 18,985 0.621 31.3 14.0 15.014 0.6 0.530 6.1 5.5 [Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 30,598.1 Major shareholder 大股东 China Unicom Group 54.7% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 329,235.6 Free float (%) 自由流通比率 (%) 25.6 3 month average vol. 3 个月平均成交股数 ( 000) 43,689.0 FY18 Net gearing (%) FY18 净负债 / 股东资金 (%) 1.9 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 (HK$) 13.240 / 9.290 FY18 Est. NAV (HK$) FY18 每股估值 ( 港元 ) 13.5 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 7
2018 年 1 季度业绩回顾 中国联通 2018 年 1 季度业绩略好于预期, 净利润同比增长 248.6%, 主要由于财务成本降低 手机补贴缩减以及更大的 4G 用户基数 2018 年 1 季度 EBITDA 利润率同比提高 1.8 个百分点至 35.9% 2018 年 1 季度移动服务收入同比增长 11.6%, 因 4G 用户渗透率提高 在固网用户温和增长的带动下, 固网服务收入于 2018 年 1 季度同比增长 3.4% 中国联通在 2018 年 1 季度增加了 280 万固网宽带用户, 同比升 101.5% 受益于混改的推出, 中国联通得以将工业互联网业务收入同比提高了 36.0% 由于混改推出带来的资本注入令债务比率下降, 财务费用于 2018 年 1 季度同比降低 56% 中国联通与互联网公司推出数据 SIM 卡, 使其 4G 用户录得显著改善 2018 年 1 季度移动 ARPU 为人民币 47.9 元, 同比上升 2.6% 中国联通或将重新分配其 2G 频谱供 4G 网络使用, 将可改善公司的网络覆盖和质量 预计中国联通将在 2018 年 7 月取消数据漫游费并在 2018 年将手机数据资费下调 30% 以支持提速降费策略的推出 中国移动在 2018 年 1 季度从工信部获得了 FDD-LTE 4G 运营牌照, 这或加剧市场竞争 我们预计提速降费策略将对公司 2018 年 2 季度盈利有更加显著的影响 表 -1: 中国联通损益表 人民币 ( 十亿元 ) 1Q18 1Q17 同比简评 总收入 74,935 69,005 8.6% 服务收入 66,609 61,426 8.4% 因 4G 用户基数增大 销售产品及其它 8,326 7,579 9.9% 网间结算成本 (2,960) (3,102) (4.6%) 折旧及摊销 (20,017) (19,024) 5.2% 网络 营运及支持成本 (13,318) (13,205) 0.9% 因铁塔租赁费用增加 员工薪酬费用 (11,920) (9,832) 21.2% 销售产品成本 (8,340) (7,900) 5.6% 其他营运开支 (14,488) (13,991) 3.6% 财务费用 (674) (1,537) (56.1%) 混改后资产注入使债务比率下降 利息收益 455 286 59.1% 应占联营公司利润 132 234 (43.6%) 应占合营公司利润 102 79 29.1% 其它 124 163 (23.9%) 股东利润 3,005 862 248.6% 每股盈利 ( 人民币 ) 0.098 0.036 172.9% EBITDA 23,909 20,973 14.0% 净利率 4.0% 1.2% 2.8ppt EBITDA / 服务收入 35.9% 34.1% 1.8ppt 尽管数据服务资费下调, 但更高的 4G 用户渗透率推升了移动 ARPU 2018 年 1 季度移动服务收入同比增长 11.6% 至人民币 415 亿元, 好于预期 3% 2018 年 1 季度移动 ARPU 达到人民币 47.9 元, 同比上升 2.6%, 好于预期 预计中国联通将在 2018 年 7 月取消数据漫游费并在 2018 年将手机数据资费下调 30% 以支持提速降费策略的推出 由于数据服务资费的下调, 用户人均数据用量达到 4GB/ 月以上, 同比上升 360% 中国联通正将 2G 资源转作 4G 网络使用, 将可改善公司的网络覆盖和质量 我们小幅上调 2018-2020 财年移动 ARPU 值 1.1%/ 1.5%/ 1.7% 至人民币 49.3 元 / 人民币 51.3 元 / 人民币 53.4 元 我们预计中国联通将在 2018 年与互联网公司合作推出更多数据 SIM 卡 中国联通在 2018 年 1 季度新增 19.3 百万 4G 用户, 同比升 6.3% 2018 年 3 月 4G 用户占移动用户总数的比重达到 66.1%, 同比上升 20.0 个百分点 4G 用户渗透率的提高有助于中国联通发展数据服务收入 我们预测中国联通 2018-2020 财年将分别新增 70 百万 / 55 百万 / 40 百万 4G 用户 See the last page for disclaimer Page 2 of 7
图 -1: 中国联通的月度 4G 用户净增数及月环比增长 图 -2: 中国联通的 4G 用户净增数及同比增长 Million 8 7 6 18.4% 5 4 3 2 4G subscriber net additions (LHS) MoM growth (RHS) 44.5% 18.2% 21.1% 16.7% 11.8% 0.9% -1.0% -9.0% -3.3% -12.1% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% Million 80 60 40 20 60.0 21.5% 4G subscriber additions (LHS) 70.3 70.0 17.2% 0.0% YoY growth (RHS) 55.0 40.0 40% 20% 0% -20% 1-24.0% -32.5% -30% 0-40% Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 0-21.4% -27.3% -40% 资料来源 : 公司 图 -3: 中国联通的综合移动 ARPU 值预测及同比增长 图 -4: 中国联通的移动服务收入及同比增长 RMB Mobile ARPU (LHS) YoY growth (RMS) RMB (Billion) Mobile service revenue (LHS) YoY growth (RHS) 55 50 45 46.4 3.4% 48.0 49.3 2.7% 51.3 4.1% 53.4 4.1% 6.0% 4.0% 2.0% 210 180 150 120 90 60 145.0 7.9% 8.6% 169.9 156.4 180.2 189.8 6.0% 5.3% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 40 0.2% 0.0% 30 0-21.4% -20.0% -25.0% 手机补贴和经营费用的下降支持利润率的增长 受惠于更低的财务费用以及服务收入增长的改善,2018 年 1 季度 EBITDA 利润率同比提升 1.8 个百分点至 35.9% 由于混改推出带来的资本注入使债务比率下降, 财务费用于 2018 年 1 季度同比降低 56% 我们预计 2018-2020 财年净负债率将分别同比下降 0.9 个百分点 /8.4 个百分点 /6.6 个百分点至 87.1%/78.7%/72.1% 手机补贴同比减少 67% 至人民币 190 百万元 中国联通正将策略从手机补贴转为降低服务资费以提振用户增长 预计 2018-2020 财年 EBITDA 利润率将分别提升 1.2 个百分点 /0.6 个百分点 /0.7 个百分点至 34.1%/34.7%/35.4% 图 -5: 中国联通的 EBITDA 利润率 图 -6: 中国联通的负债股权比率 36% 35% 34% 33.6% 34.1% 34.7% 35.4% 180% 160% 140% 120% 100% 169.9% 33% 32% 32.9% 80% 60% 40% 88.0% 87.1% 78.7% 72.1% 20% 31% 0% See the last page for disclaimer Page 3 of 7
利润调整 我们分别上调 2018-2020 财年每股盈利预测 3.0%/ 3.8%/ 4.6% 由于更大的 4G 用户基数以及 2G 网络资源转向 4G 平台, 我们 分别上调 2018-2020 财年移动服务收入预测 2.1%/ 2.9%/ 3.1% 表 -2: 财务预测调整 旧 新 变动 人民币 ( 百万元 ) 2018F 2019F 2020F 2018F 2019F 2020F 2018F 2019F 2020F 总营业收入 279,883 286,567 293,121 284,081 292,871 301,035 1.5% 2.2% 2.7% 移动收入 166,413 175,108 184,098 169,908 180,186 189,805 2.1% 2.9% 3.1% 固网收入 90,412 90,864 91,591 90,412 90,864 91,591 0.0% 0.0% 0.0% 产品销售 23,057 20,595 17,432 23,762 21,821 19,639 3.1% 6.0% 12.7% 净利润 9,996 13,946 18,150 10,296 14,476 18,985 3.0% 3.8% 4.6% 每股盈利 ( 人民币 ) 0.327 0.456 0.594 0.337 0.473 0.621 3.0% 3.8% 4.6% 资料来源 : 国泰君安国际 维持公司的投资评级为 收集 及目标价从 11.00 港元上调至 12.20 港元 预计中国联通将通过转移 2G 电信网络来改善其 4G 网络覆盖 得益于混改, 中国联通改善了负债率, 降低了财务费用 随着收入增长的加快以及运营费用的下降, 我们预计公司的利润率将会提升 新的目标价相当于 30.8 倍的 2018 财年市盈率 21.9 倍 2019 财年市盈率 16.7 倍 2020 财年市盈率以及 1.0 倍的 2018 财年市净率 See the last page for disclaimer Page 4 of 7
表 -3: 同业比较 市盈率市净率 ROE(%) D/Y (%) EV/EBITDA ROA(%) 公司名称股票代码币种股价 18F 19F 20F 18F 19F 20F 18F 18F 18F 18F 香港上市公司 中国联通 762 HK HKD 10.760 29.9 18.6 13.6 0.8 0.8 0.8 2.8 1.4 3.1 1.5 中国移动 941 HK HKD 74.000 10.4 10.2 9.7 1.2 1.1 1.0 11.7 4.8 2.7 7.1 中国电信 -H 股 728 HK HKD 3.670 11.7 10.5 9.3 0.7 0.7 0.6 6.1 3.5 2.9 3.2 电讯盈科 8 HK HKD 4.800 21.5 18.6 15.5 2.0 2.0 1.9 8.9 5.8 5.7 1.9 香港电讯 6823HK HKD 10.380 15.2 14.9 14.3 2.0 2.0 2.0 13.0 6.3 8.6 5.5 数码通电讯 315 HK HKD 8.310 14.9 15.4 15.5 2.0 1.9 1.9 13.1 5.4 4.9 7.9 和记电讯香港 215 HK HKD 2.830 35.8 35.8 37.2 0.8 0.9 0.9 2.5 2.0 5.0 1.4 简单平均 19.9 17.7 16.4 1.4 1.3 1.3 8.3 4.2 4.7 4.0 加权平均 13.9 11.9 10.6 1.1 1.0 1.0 9.6 4.2 3.1 5.6 美国上市公司美国电话电报公司 T US USD 34.890 10.1 9.9 10.0 1.5 1.4 1.3 15.0 5.8 6.1 4.6 威瑞森通讯公司 VZ US USD 48.660 10.8 10.5 10.3 3.8 3.2 2.8 38.9 4.9 6.6 7.5 世纪通讯 CTL US USD 17.730 18.7 13.9 14.2 0.8 0.9 1.0 3.0 12.2 6.5 0.6 简单平均 13.2 11.4 11.5 2.0 1.9 1.7 19.0 7.6 6.4 4.2 加权平均 10.8 10.4 10.3 2.5 2.2 2.0 25.5 5.6 6.3 5.8 日本上市公司日本电报电话公司 9432 JP JPY 5,165.000 11.7 11.3 10.7 1.1 1.0 0.9 9.2 2.9 5.2 4.7 Kddi 电信公司 9433 JP JPY 2,871.000 12.2 11.5 11.0 1.8 1.7 1.6 15.6 3.2 5.5 9.1 Ntt Docomo 公司 9437 JP JPY 2,758.000 14.1 14.1 13.6 1.7 1.6 1.5 12.6 3.6 6.6 9.6 软银集团 9984 JP JPY 8,208.000 8.7 12.4 5.8 1.8 1.5 1.2 21.0 0.5 8.0 3.8 简单平均 11.7 12.3 10.3 1.6 1.5 1.3 14.6 2.6 6.3 6.8 加权平均 11.7 12.4 10.4 1.6 1.4 1.3 14.2 2.6 6.3 6.7 欧洲上市公司沃达丰集团 VOD LN GBP 212.300 22.8 22.1 19.1 0.9 1.0 1.0 3.7 6.2 6.6 2.1 德国电信股份公司 DTE GR EUR 14.210 14.8 13.0 11.8 2.0 2.0 2.0 12.3 5.0 5.8 2.7 挪威电信公司 TEL NO NOK 174.050 17.4 16.2 15.3 4.5 4.4 4.2 25.6 4.9 6.6 8.7 意大利电信 TIT IM EUR 0.869 11.4 10.6 10.0 0.8 0.8 0.7 7.3 0.6 5.3 3.5 简单平均 16.6 15.5 14.0 2.1 2.0 2.0 12.2 4.2 6.1 4.2 加权平均 17.8 16.6 14.8 1.9 1.9 1.8 10.7 5.0 6.2 3.5 其它发达市场澳洲电信 TLS AU AUD 3.100 10.4 9.7 11.2 2.4 2.3 2.2 23.9 7.1 5.2 9.7 新加坡电信 ST SP SGD 3.430 14.4 14.1 13.0 1.9 1.8 1.8 14.8 5.9 12.8 9.0 简单平均 12.4 11.9 12.1 2.2 2.0 2.0 19.4 6.5 9.0 9.3 加权平均 12.8 12.3 12.3 2.1 2.0 1.9 18.4 6.4 9.7 9.3 整体平均 14.7 13.8 12.9 1.8 1.7 1.7 14.7 5.0 6.5 5.7 整体加权平均 15.4 13.0 12.4 2.0 1.9 7.6 16.4 4.8 6.3 6.2 资料来源 :Bloomberg See the last page for disclaimer Page 5 of 7
财务报表和比率 损益表 Year end 31 Dec (RMB m) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F Mobile service revenue 145,018 156,441 169,908 180,186 189,805 Fixed line service revenue 91,710 90,866 90,412 90,864 91,591 Sales of telecom products & others 37,469 27,522 23,762 21,821 19,639 Total Revenue 274,197 274,829 284,081 292,871 301,035 Interconnection charges (12,739) (12,617) (12,365) (12,117) (11,875) Depreciation & amortization (76,805) (77,492) (78,267) (79,050) (79,840) Networks, operations & support expenses (51,167) (54,507) (58,278) (61,804) (64,913) Employee benefit expenses (36,907) (42,471) (43,464) (45,395) (46,660) Costs of telecommunications products (39,301) (26,643) (23,068) (21,031) (18,831) sold Other operating expenses (54,585) (57,166) (58,023) (58,604) (59,190) Total operating expenses (271,504) (270,896) (273,466) (278,000) (281,310) Operating Profit 2,693 3,933 10,615 14,871 19,725 Finance costs (5,017) (5,734) (2,010) (1,201) (722) Interest income 1,160 1,647 1,918 1,852 2,186 Share of loss of JV & associate 357 1,467 1,907 2,384 2,622 Other income - net 1,591 1,280 1,408 1,549 1,704 Profit Before Tax 784 2,593 13,838 19,455 25,515 Income Tax (154) (743) (3,460) (4,864) (6,379) Profit After Tax 630 1,850 10,379 14,591 19,136 Non-controlling Interest (5) (22) (82) (116) (152) Shareholders' Profit / Loss 625 1,828 10,296 14,476 18,985 Basic EPS 0.026 0.074 0.337 0.473 0.621 现金流量表 Year end 31 Dec (RMB m) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F Profit before income tax 784 2,593 13,838 19,455 25,515 Net interest expenses (income) (1,160) (1,647) (1,918) (1,852) (2,186) Depreciation & amortization 76,805 77,492 78,267 79,050 79,840 Other non-cash items 8,637 11,115 4,327 3,552 3,107 Working capital change (3,898) 1,966 4,833 6,350 6,211 Interest received 335 807 1,918 1,852 2,186 Interest paid (4,938) (6,293) (2,010) (1,201) (722) [Table_BalanceSheet] 资产负债表 Year end 31 Dec (RMB m) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F PP&E 451,115 416,596 434,035 439,684 454,121 Lease prepayments 9,436 9,313 9,872 10,365 10,884 Goodwill 2,771 2,771 2,771 2,771 2,771 Other non-current assets 68,614 66,581 63,106 59,930 57,026 Total Non-current Assets 531,936 495,261 509,784 512,751 524,801 Inventories & consumables 2,431 2,239 2,335 3,210 4,124 Account Receivables 13,622 13,964 16,344 17,653 18,969 Prepayments & other current assets 14,023 13,801 13,111 12,455 11,833 Cash & Cash Equivalents 23,633 32,836 31,469 38,055 46,497 Other current assets 28,509 13,882 13,404 13,177 12,969 Total Current Assets 82,218 76,722 76,664 84,549 94,392 Total Assets 614,154 571,983 586,448 597,300 619,193 Accounts payable & accrued liabilities 143,224 125,260 156,587 159,945 162,620 Amounts due to related parties 8,700 8,126 8,532 8,959 9,407 Commercial papers 35,958 8,991 7,193 4,316 2,589 Short-term bank loans 76,994 22,500 18,000 10,800 6,480 Current portion of other obligations 3,141 2,987 3,368 3,786 4,247 Advances from customers 47,028 49,283 50,590 52,958 55,258 Others 27,610 25,475 7,791 8,299 8,848 Total Current Liabilities 342,655 242,622 252,061 249,063 249,451 Long-term bank debt 4,495 3,473 2,778 1,389 695 Deferred revenue 2,998 3,020 3,122 3,218 3,308 Others 36,324 18,521 14,853 9,113 5,676 Total Non-current Liabilities 43,817 25,014 20,753 13,721 9,678 Total Liabilities 386,472 267,636 272,814 262,784 259,129 Share capital 179,102 254,056 254,056 254,056 254,056 Reserves 48,305 49,994 59,189 79,987 105,569 Total Shareholders' Equity 227,407 304,050 313,245 334,112 359,625 Minority Interest 275 297 388 404 439 Total Equity 227,682 304,347 313,634 334,516 360,064 Income tax paid (1,972) (979) (3,460) (4,864) (6,379) Cash from Operating Activities 74,593 85,054 95,796 102,342 107,573 [Table_FinancialRatio] 财务比率 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F CAPEX (98,293) (61,489) (64,563) (70,374) (76,004) Others 2,544 14,153 19,172 20,151 21,224 Cash from Investing Activities (95,749) (47,336) (45,392) (50,223) (54,780) Operating margin (%) 1.0 1.4 3.7 5.1 6.6 Net profit margin (%) 0.2 0.7 3.7 5.0 6.4 ROA (%) 0.1 0.3 1.8 2.5 3.1 ROE (%) 0.3 0.7 3.4 4.5 5.5 Bank loan change (3,635) (52,945) (25,195) (28,589) (25,015) Net gearing (%) 65.0 12.4 1.9 Net cash Net cash Dividend paid (4,071) 0 (1,591) (8,926) (12,549) Others 30,583 24,531 (24,894) (7,937) (6,715) Cash from Financing Activities 22,877 (28,414) (51,680) (45,452) (44,278) Net Changes in Cash 1,721 9,304 (1,276) 6,668 8,515 Cash at Beg of Year 21,755 23,633 32,836 31,469 38,055 FX change 157 (101) (91) (82) (74) Cash at End of Year 23,633 32,836 31,469 38,055 46,497 See the last page for disclaimer Page 6 of 7
个股评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出 相对表现超过 15% 或公司 行业基本面良好 5% 至 15% 或公司 行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司 行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司 行业基本面不理想小于 -15% 或公司 行业基本面不理想 行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市 相对表现超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除正荣地产 (06158 HK) 绿地博大绿泽(01253 HK) 佳兆业集团(01638 HK) 国泰君安国际控股有限公司(01788 HK) 滨海投资有限公司 (02886 HK) 广发明晟 A 国 (03156 HK) 华星控股有限公司(08237 HK) 未来沪深三百-R (CNY) (83127 HK) 华夏港股通小型股(03157 HK) 及广发明晟 A 国 -R(CNY) (83156 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动. (6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 免责声明 本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约 国泰君安或 其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理 牵头经辨人 保荐人 包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 国 泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策 报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺 报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某 些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险 在决定投资 前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2018 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 2509-9118 传真 (852) 2509-7793 网址 : www.gtja.com.hk See the last page for disclaimer Page 7 of 7