Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA) CPA 财务管理习题班 第十四讲 资本预算 - 主观题 EmmaLiu ACCAspace 中国 ACCA 国际注册会计师教育平台 Copyright ACCAspace.com
第九章 资本预算 1 考点一 : 更新决策 2
项目投资决策 例题 资料: 某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器 旧机器的账面折余价值为 12 万元, 在二手市场上卖掉可以得到 7 万元 ; 预计尚可使用 5 年, 预计 5 年后清理的净残值为零 ; 税法规定的折旧年限尚有 5 年, 税法规定的残值可以忽略 购买和安装新机器需要 48 万元, 预计可以使用 5 年, 预计清理净残值为 1.2 万元 新机器属于新型环保设备, 按税法规定可分 4 年折旧并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额, 法定残值为原值的 1/12 由于该机器效率很高, 可以节约付现成本每年 14 万元 公司的所得税率 30% 如果该项目在任何一年出现亏损, 公司将会得到按亏损额的 30% 计算的所得税额抵免 要求 : 假设公司投资本项目的必要报酬率为 10%, 计算上述机器更新方案的净现值 3
答案 项目计算过程现金流量时间系数现值 继续使用旧设备 : 旧设备变现价值 -70000 0 1-70000 变现损失减税 (70000-120000) 30 %= -15000 0 1-15000 每年折旧减税 24000 30%= 7200 1~5 年 3.7908 27293.76 旧设备流出现值合计 -57706.24 使用新设备 : 投资 -480000 0 1-480000 每年节约付现成本 140000 (1-30%)= 98000 1~5 年 3.7908 371498.40 第 1 年折旧减税 240000 30%= 72000 1 0.9091 65455.20 第 2 年折旧减税 120000 30%= 36000 2 0.8264 29750.40 第 3 年折旧减税 40000 30%= 12000 3 0.7513 9015.60 第 4 年折旧减税 40000 30%= 12000 4 0.6830 8196.00 残值净收入 12000 5 0.6209 7450.80 残值净损失减税 (40000-12000) 30% = 8400 5 0.6209 5215.56 新设备流量现值合计 16581.96 净现值 新设备流出总现值合计 - 旧设备流出总现值合计 = 74288.92 4
第九章 资本预算 2 考点二 : 新建项目决策 5
项目投资决策 例题 E 公司是一家民营医药企业, 专门从事药品的研发 生产和销售 公司自主研发并申请发明专利的 BJ 注射液, 有关资料如下 : E 公司经过市场分析认为, 新建生产线的预计支出为 5000 万元, 税法规定的折旧年限为 10 年, 残值率为 5%, 按照直线法计提折旧 新生产线计划使用 7 年, 项目结束时的变现价值预计为 1200 万元 BJ 注射液销售价格为每支 l0 元, 单位变动成本为每支 6 元, 每年的固定付现成本为 120 万元 扩建完成后, 第 l 年的销量预计增加 300 万支, 第 2 年的销量预计增加 600 万支, 第 3 年的销量预计为增加 800 万支, 以后每年新增销量在 800 万支 生产 BJ 注射液需要的营运资本随销售额的变化而变化, 预计为销售额的 l0% 项目预计能在 2014 年年末完成并投入使用 为简化计算, 假设项目的初始现金流量均发生在 2014 年年末 ( 零时点 ), 营业现金流量均发生在以后各年年末, 垫支的营运资本在各年年初投入, 在项目结束时全部收回 E 公司目前的资本结构 ( 负债 / 权益 ) 为 1/1, 税前债务成本为 9%,β 权益为 l.5, 当前市场的无风险报酬率为 6.25%, 权益市场的平均风险溢价为 6% 公司拟采用目前的资本结构为新项目筹资, 税前债务成本仍维持 9% 不变, 假设采用新项目没有改变公司平均资产的风险 E 公司适用的企业所得税税率为 25% 6
要求 : (1) 计算公司当前的加权平均资本成本 公司能否使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率? 请说明原因 (2) 计算扩建项目的初始现金流量 ( 零时点的增量现金净流量 ) 第 1 年至第 7 年的增量现金净流量 扩建 ( 项目的净现值 ( 计算过程和结果填入答题卷中给定的表格中 ), 判断扩建项目是否可行并说明原因 (3) 计算扩建项目的静态回收期 如果类似项目的静态回收期通常为 3 年,E 公司是否应当采纳该扩建项目? 请说明原因 7
答案 (1) 加权资本成本 =9% (1-25%) 50%+(6.25%+6% 1.5) 50%=11% 可以使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率, 因为新项目投资没有改变风险, 没有改变资本结构 (2) 8
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由于净现值大于 0, 所以项目可行 11
(3) 静态投资回收期 =3+613.75/2428.75=3.25( 年 ) 静态回收期代表收回投资需要的年限, 它可以粗略地衡量项目的流动性和风险, 但没有考虑回收期以后的现金流, 即没有衡量盈利性 虽然计算出的静态回收期为 3.25 年, 大于类似项目的通常回收期, 但由于扩建项目的净现值较大,E 公司仍应采纳扩建项目 12
第九章 资本预算 3 考点三 : 类比法 13
例题 海荣公司是一家钢铁生产企业 最近公司准备投资建设一个汽车制造厂 公司财务人员对三家已经上市的汽车制造企业 A B C 进行了分析, 相关财务数据如下 : A B C β 权益 1.10 1.20 1.40 资本结构 债务资本 40% 50% 60% 权益资本 60% 50% 40% 公司所得税税率 15% 25% 20% 海荣公司税前债务资本成本为 10%, 预计继续增加借款不会明显变化, 公司所得税税率为 25% 公司目标资本结构是权益资本 60%, 债务资本 40% 该公司投资项目评价采用实体现金流量法 当前无风险收益率为 5%, 股票的平均风险收益率为 10% 要求 : 计算评价汽车制造厂建设项目的必要报酬率 ( 计算 β 时, 取小数点后 4 位 ) 14
答案 (1) 根据 A B C 公司相关财务数据, 计算 β 资产 A 公司 β 资产值 =1.10/[1+(1-15%) 4/6]=0.7021 B 公司 β 资产值 =1.20/[1+(1-25%) 5/5]=0.6857 C 公司 β 资产值 =1.40/[1+(1-20%) 6/4]=0.6364 平均的 β 资产 =(0.7021+0.6857+0.6364)/3=0.6747 (2) 按照海荣公司的目标资本结构转换为适用于本公司的 β 权益海荣公司的 β 权益 =0.6747 [1+(1-25%) 40%/60%]=1.0121 (3) 根据资本资产定价模型计算权益资本成本权益资本成本 =5%+1.0121 (10%-5%)=10.06% (4) 计算必要报酬率 ( 加权平均资本成本 ) 加权平均资本成本 =10% (1-25%) 40%+10.06% 60%=9.04% 15
第九章 资本预算 4 考点四 : 敏感分析法 16
例题 甲酒店想加盟另一个叫 KJ 的酒店的项目, 期限 8 年, 相关事项如下 : (1) 初始加盟保证金 10 万元, 初始加盟保证金一次收取, 合同结束时归还本金 ( 无利息 ) (2) 初始加盟费按照酒店房间数 120 间计算, 每个房间 3000 元, 初始加盟费一次收取 (3) 每年特许经营费按酒店收入的 6.5% 上缴, 加盟后每年年末支付 (4) 甲酒店租用的房屋 4200 平方米, 租金每平方米一天 1 元, 全年按 365 天计算 ( 下同 ), 每年年末支付 ; (5) 甲酒店需要在项目初始投入 600 万的装修费用, 按税法规定可按 8 年平均摊销 ; (6) 甲酒店每间房屋定价 175 元每天, 全年平均入住率 85%, 每间房间的客房用品 洗涤费用 能源费用等支出为 29 元每天, 另外酒店还需要支付每年 30 万元的固定付现成本 ; (7) 酒店的人工成本每年 105 万元, 每年年末支付 ; (8) 酒店的营业税金为营业收入的 5.5%; (9) 酒店运营需要投入 50 万元的营运资本, 项目期末回收 ; (10)KJ 酒店的 β 权益为 1.75, 产权比率为 1, 甲酒店因为之前从未做过类似项目, 拟采用 KJ 酒店作为可比企业, 甲酒店产权比率 2/3, 无风险利率 5%, 风险溢价率 7%, 甲酒店债务税前资本成本 9%, 企业所得税率 25% 17
要求 : (1) 填表计算加盟酒店项目的税后利润及会计报酬率 (2) 计算加盟酒店项目的折现率 ; (3) 计算该加盟酒店项目各年的净现金流量和净现值, 并判断该项目是否值得投资 ; (4) 请使用最大最小法进行投资项目的敏感性分析, 计算该加盟酒店项目净现值为 0 时的酒店入住率 (5) 计算酒店入住率的敏感系数 18
答案 (1) 第九章 资本预算 19
原始投资额 = 加盟保证金 + 初始加盟费 + 装修费 + 营运资本 =100000+3000 120+6000000+500000=6960000( 元 ) 会计报酬率 =731812.50/6960000=10.51% (2)β 资产 =1.75 [1+(1-25%) (1/1)]=1 该项目的 β 权益 = 1 [1+(1-25%) (2/3)]=1.5 权益成本 = 无风险报酬率 +β 权益 风险溢价 =5%+1.5 7%=15.5% 项目折现率 = 加权平均资本成本 =9% (1-25%) 40%+15.5% 60%=12% (3) 因为项目的净现值大于零, 项目可行 20
(4) 设平均入住率为 y, 年销售客房数量 = 120 365 y= 43800y 税后利润 =[(175-50) 43800y-3678000)] (1-25%)=4106250y-2758500 第 1-7 年现金净流量为 =4106250y-2758500 +(45000+750000)= 4106250y-1963500 第 8 年现金净流量为 =4106250y-1963500+600000 净现值 =-6960000+(4106250y-1963500) 4.5638+(4106250y-1363500) 0.4039=0 解得 :y=80.75%, 最低平均入住率为 80.75% (5) 敏感系数 =[(0-867086.46)/867086.46]/[(80.75%-85%)/85%] =20 21
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