2016 年 3 月铜市场评述及 4 月展望 北京安泰科信息开发有限公司邓昕 1. 市场价格回顾 LME 铜价 3 月冲高回落, 一度站稳 5000 美元整数关口, 但于月末最后一个交易周回吐涨幅 3 月以来, 在国外股市 油价 美元走势等诸多利好因素的带动下, 铜价持续走强, 带动了空头回补 但随着铜价在 5000 美元上方出现滞涨, 多头获利离场以及油价回落等因素影响, 铜价于月末最后一个交易周快速回落 2016 年 3 月,LME 当月期铜和三个月期铜均价分别为 4947 美元 / 吨和 4930 元 / 吨, 环比分别上涨 7.66% 和 7.361%, 同比分别下跌 16.51% 和 16.50% 2016 年 1-3 月,LME 当月期铜和三个月期铜均价分别为 4529 美元 / 吨和 4527 元 / 吨, 同比分别下跌 19.71% 和 19.44% 图 1 LME 三个月期铜日 K 线图 国内铜价从图形看呈现先扬后抑的走势, 受外盘铜价走强以及国内股市大涨的带动, 国内铜价一度延续了 2 月末的涨势, 并于 37500 元 -38000 元区域之中高位盘整, 后期缺乏实质性支撑, 于月末快速回落, 回吐月内涨幅 2016 年 3 月,SHFE 当月期铜和三个月期铜均价分别为 37460 元 / 吨和 37543 元 / 吨, 环比分别上涨 4.82% 和 4.34%, 同比分别下跌 13.13% 和 12.57% 2016 年 1-3 月,SHFE 当月期铜和三个月期铜均价分别为 36173 元 / 吨和 36292 元 / 吨, 同比分别下跌 14.44% 和 13.34%
图 2 SHFE 三个月期铜日 K 线图 2. 国内供需情况 2.1 精铜产量部分受到减产影响安泰科初步了解,2016 年 1-3 月国内部分冶炼厂兑现了去年年底 减产 的承诺, 致使国内产量受到一定影响 3 月份, 铜陵有色金属集团再度声明, 计划将削减 2016 年铜产量至 120 万吨, 去年为 131 万吨 不过整体来看,1-3 月国内精铜的产量还是保持微幅增长趋势 2.2 消费继续疲软消费方面, 统计局有数据显示,1-2 月全国固定资产 ( 不含农户 ) 投资 38007.8 亿元, 同比增长 10.2% 1-2 月全国房地产开发投资 9051.8 亿元, 同比增长 3.0% 其中, 住宅投资 6027.5 亿元, 同比增长 1.8% 中电联数据显示,1-2 月份, 全国电力供需总体宽松 全社会用电量低速增长, 三产和居民用电量快速增长 ; 工业用电量增长持续不振, 轻 重工业用电量均负增长 1-2 月份, 全国基建新增发电生产能力 2228 万千瓦, 比上年同期多投产 886 万千瓦 其中, 水电 99 万千瓦 火电 1395 万千瓦 核电 227 万千瓦 风电 160 万千瓦 太阳能 348 万千瓦, 水电比去年同期少投产 40 万千瓦 ; 火电 核电 风电 太阳能分别比去年同期多投产 608 118 59 和 142 万千瓦 1-2 月份, 全国主要发电企业电源工程完成投资 316 亿元, 比上年同期下降 21.5% 1-2 月份, 全国电网工程完成投资 449 亿元, 同比增长 35.8% 从安泰科了解情况来看, 消费继续较为疲软的格局, 下游加工行业受资金问题的困扰, 以及行业竞争加剧的影响, 整体开工率一般, 较上年同期略有下滑, 虽然有部分企业保持满负荷运转, 但大多数企业生产情况欠佳, 此外, 部分中小企业存在用工荒的问题 结合数据来看, 虽然部分终端产品产量大幅下滑, 对铜消费造成了一定的影响, 但从基础建设保持增长以及电力生产快速增长来看, 未来消费将逐渐回暖
2.3 现货市场持续低迷安泰科从现货市场了解的情况是 :3 月以来, 贸易商和中间商出货积极, 且有一定换现意愿, 但由于现货铜库存积压, 市场报价以贴水为主 下游需求整体偏弱, 采购方购买意愿不高, 仅仅按需采购, 逢低吸入, 因此市场整体成交不旺, 呈现低迷状态 但考虑到市场将迎来传统的消费旺季, 以及企业备库的需求, 后期的市场人气以及成交将有望回升, 不过由于库存高企, 短期内市场报价难改贴水为主的现状 安泰科从废铜市场了解的情况是 : 市场需求有逐渐启动的迹象, 而下游采购商基本无备库, 因此持货商对后市较为乐观 同时, 在贸易商惜售的情况下, 市场成交依然偏于清淡 2.4 精铜 2 月进口大幅增长海关数据显示, 中国 2016 年 2 月精铜进口量同比增 55.3% 至 32.9 万吨, 环比增长 1.5% 2015 年年底和 2016 年年初人民币一度快速贬值, 引发可能会持续贬值的预期, 同时进口套利窗口开启, 导致 1-2 月份的精铜进口量处于高位, 加之 2 月初部分企业有备库等行为, 也是推动精铜进口处于高位的原因 不过, 中国 两会 之后对经济增长的预期放缓, 下游需求存在不确定先, 市场目前认为未来的短期内的进口量可能出现下滑 海关数据还显示,2016 年 2 月进口铜精矿 145.8 万吨, 环比增长 24.6%, 同比增 92.5% 2 月份以来, 铜价持续走强, 导致全球主流铜矿供应商的减产意愿下降, 矿山的实际产量并未出现明显下滑, 因此铜精矿大量涌入中国 2016 年 2 月进口废铜 17.0 万吨, 环比减少 37.8%, 同比减少 9.3%, 春节期间不少废铜下游企业停工较早且开工时间较晚, 在此期间受价格以及市场需求的影响, 备库意愿不高, 影响了废铜进口 2016 年 2 月份铜商品外贸分类统计 ( 单位 : 吨 ) 商品名称 2016 年月环比月同比 2015 年 2016 年累计同期 1 月 2 月变化变化 1-2 月比变化 铜精矿 废杂铜 粗铜及阳极铜 精铜 进口量 1170373 1458158 24.59% 92.46% 1685578 2628531 55.94% 出口量 0 938 10292 938-90.89% 进口量 272988 169744-37.82% -9.27% 493543 442732-10.30% 出口量 32 0-100.00% -100.00% 21 32 52.38% 进口量 67680 55930-17.36% 69.91% 97518 123611 26.76% 出口量 1496 250-83.29% -86.37% 3297 1746-47.04% 进口量 323870 328604 1.46% 55.29% 511851 652474 27.47% 出口量 8981 10767 19.89% -6.45% 40179 19748-50.85% 铜合金进口量 2953 2303-22.01% 21.34% 4872 5256 7.88%
各类铜加工材 出口量 6 6 0.00% -62.50% 36 12-66.67% 进口量 42425 35710-15.83% -1.08% 83048 78135-5.92% 出口量 38343 29193-23.86% -20.50% 81327 67536-16.96% 注 :1. 表中数据均指实物量 ; 2. 资料来源 : 中国海关 2.5 精铜供需平衡表 : 供应持续过剩 2016 年 3 月, 受到部分企业联合减产的影响, 精铜产量增长受限, 但国储局要求冶炼厂将其 1 月买 入的 15 万吨精铜在 3-4 月期间陆续交货, 因此 3 月份精铜的产量并未出现下降 ; 进口量受库存高企的 影响, 较上年同期略有下滑 ; 不过由于下游消费依旧偏软, 继续呈现供应过剩的局面 表 2 中国精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1-2 月 ** 2016 年 3 月 ** 产 量 * 617.9 688.4 741.0 122.0 63.0 净进口量 291.2 332.4 346.6 63.3 27.0 供应量 909.1 1020.8 1087.6 185.3 90.0 消费量 * 915.0 966.0 993.0 152.0 85.0 供需平衡 -5.9 54.8 94.6 33.3 5.0 注 :* 为安泰科数据 ;** 为预估值 3. 全球供应小幅过剩 2016 年 1-3 月全球精铜产量同比没有太大变化, 非洲地区继续受到电力因素困扰 ; 亚洲地区也因中 国主要冶炼企业联合减产导致产量增速受限 ; 欧美地区产量因 KGHM 宣布减产而出现小幅下滑 消息显 示,3 月份智利科金博发生 5.1 级地震, 该地区为智利重要的铜矿区, 但尚未有消息提示是否对产量造 成影响 ; 嘉能可旗下加丹加矿业公司东南部地区铜钴项目发生坑壁坍塌事故 ; 巴布亚新几内亚的 Ok Tedi 铜矿因泥土滑坡事故关闭, 复产时间不定 ; 欧洲第二大铜生产商 -- 波兰 KGHM 集团计划削减 2016 年铜产 量 9% 至 52.54 万吨 现象 消费方面, 全球主要消费国家相对稳定, 同比未有较大的变化 综合来看, 全球供应仍有小幅过剩 * 为预估值 表 3 全球精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1-3 月 * 产 量 2076.0 2160.0 2200.0 540.0 消费量 2055.0 2125.0 2165.0 530.0 供需平衡 21.0 35.0 35.0 10.0 4. LME 库存持续减少,SHFE 铜库存继续增加, 逐渐引起市场关注 LME 铜库存近期持续减少, 已经从 2 月末的不足 20 万吨下滑至 15 万吨, 为逾一年半来首次, 月跌
幅近 25% 有市场人士认为, 这仅仅是库存转移行为, 但也有人认为库存的下滑表明市场需求的稳定增长, 不论如何,LME 库存的减少已经带来了一定的利多因素 与 LME 库存不同, 近期 SHFE 铜库存继续保持增长, 且增幅明显, 已经从 2 月末的 30 万吨增长至 40 万吨的水平 这一方面是因 1 2 月份中国精铜进口大幅增长所致, 同时也从侧面印证了市场认为的库存转移这一说法 ; 另一方面也显示有贸易商通过内外比值差做套利 此外,SHFE 库存的持续增长也暗示中国近期的消费并不旺盛 相对其他的基本面和整体宏观因素来看, 市场对于库存的关注度偏低, 但近期 LME 库存的持续减少以及 SHFE 库存的暴增, 对铜价已经起到了一定的影响, 市场的关注度也在逐渐上升 图 3 LME SHFE 库存变化和三个月期铜价格走势对比 5. LME 持仓增加, 多空博弈加剧 LME 持仓近期增加明显, 随着铜价走高, 一些原本押注铜价下滑的投资者回补空头, 加上多头逢低买入, 都推动铜价走强 但铜价的上涨也令市场分歧加大, 铜价不时的呈现冲高回落进一步加剧了多空双方的博弈 图 4 LME 三个月期铜收盘价与持仓对比 CFTC 的持仓报告方面, 截止到 3 月 29 日,COMEX 期铜总持仓量以增长趋势为主 基金持仓来看,
多头增长明显, 而空头呈减持趋势, 从净空头寸转为净多头寸 图 5 COMEX 净多头寸变化和铜价对比 6. 美元走势对铜价影响减弱, 油价带动铜价波动近期内, 油价对铜价的影响占到了主导地位, 从原油期货的波动走势来看, 其走势对铜价起到了指引作用, 同涨同跌的现象持续不断的出现 而美元的走势对铜价的影响力则大幅下滑, 时常出现美元和铜价同向波动的情况 图 6 美元指数和铜价走势对比
图 7 NYME 当月原油和 LME 三个月铜价收盘价走势对比 7. 中国经济数据及政策预期扶持铜价 3 月 1 日公布的数据显示, 中国 2 月官方制造业 PMI 为 49.0, 连续七个月低于荣枯分界线, 预期 49.4, 前值 49.4 中国 2 月财新制造业 PMI 为 48.0, 不及预期, 连续十二个月低于荣枯分界线, 预期 48.4, 前值 48.4 整体来看, 尽管 PMI 数据较弱有春节假期 近两个月生产经营活动的放缓使得企业原材料采购量下降 企业员工集中返乡等因素影响, 而且某些分项数据也有一些积极变化, 但弱于预期的数据还是令此前降准的利多被冲淡 当然, 也继续带来着政策预期, 有专家认为当前阶段政府应在继续推进改革的基础上, 适度采取经济刺激政策, 加大托底政策力度, 避免经济出现断崖式下跌, 引发经济动荡 3 月 8 日公布数据显示, 中国 2 月出口同比 ( 按人民币计 )-20.6%, 预期 -11.3%, 前值 -6.6% 中国 2 月进口同比 ( 按人民币计 )-8.0%, 预期 -11.7%, 前值 -14.4% 中国 2 月贸易帐 +2095 亿元, 预期 +3410 亿元, 前值 +4062 亿元 今年的政府工作报告未提及提外贸增速目标 李克强总理表示,2016 年进出口目标为 回稳向好, 未给出具体目标数字 中国 2 月 CPI 同比 2.3%, 创 2014 年 8 月以来新高, 预期 1.8%, 前值 1.8%,2 月 PPI 同比 -4.9%, 连降 48 个月, 预期 -4.9%, 前值为 -5.3% 数据对铜价构成较大压力, 阻碍了此前的反弹势头, 当然, 不出意外的也继续带来宽松和刺激预期 3 月 12 日公布的数据显示, 今年前两个月, 中国工业产出增幅为 2008 年金融危机以后最低水平, 零售销售增速也为 2015 年 5 月以来最慢 不过, 固定资产投资高于预期, 令市场有些纠结, 价格并没有过度承压 之后因美联储今年加息次数可能低于预期, 美元走软, 铜价受到扶助 此外, 铜价还从李克强总理的讲话中找到支撑, 李克强总理表示中国有能力抵御经济下滑压力 中国 2 月房价同比涨幅创近两年最快, 被市场解读为中国楼市数据良好, 并有望对铜消费有利, 铜价因此一度得到一些支撑
4 月 1 日, 国家统计局公布数据显示,2016 年 3 月中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 50.2%, 比上月上升 1.2 个百分点, 自去年 8 月以来首次回到荣枯线以上 分企业规模看, 大型企业 PMI 为 51.5%, 比上月上升 1.6 个百分点, 升至临界点以上 ; 中型企业 PMI 为 49.1%, 比上月回升 0.1 个百分点, 继续位于临界点以下 ; 小型企业 PMI 为 48.1%, 比上月回升 3.7 个百分点, 仍位于收缩区间 从分类指数看, 在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中, 生产指数 新订单指数 供应商配送时间指数高于临界点, 从业人员指数和原材料库存指数低于临界点 其中, 生产指数为 52.3%, 比上月上升 2.1 个百分点, 继续位于临界点以上, 表明制造业生产增速加快 ; 新订单指数为 51.4%, 比上月上升 2.8 个百分点, 重返扩张区间, 表明制造业市场需求回升 市场人士认为, 本月制造业运行呈现如下特点 : 一是春节过后企业集中开工, 以及近期供给侧结构性改革加快推进, 制造业生产和市场有所回暖 ; 二是制造业进出口市场需求有所回升, 重回扩张状态 ; 三是近期国际大宗商品价格震荡回升以及部分流通领域重要生产资料价格持续反弹, 企业采购活动趋于活跃 ; 四是结构调整积极推进, 制造业继续向中高端迈进 ; 五是有效投资驱动 近期固定资产投资回升, 房地产市场回暖, 对生产和消费均带来一定的促进作用 整体来看, 中国经济仍处于筑底当中, 短线反弹之后, 经济下行压力依旧较大, 需要稳增长继续加码 目前, 政府已经出台的相对宽松货币政策, 保障实现今年经 6.5%-7% 的增长目标区间 经济数据的利好, 给市场以信心, 此外市场期待推出新的改革措施, 释放明确的改革信号, 还将继续共同作用于铜价, 形成利多因素 8. 精铜供需预测 8.1 生产部分冶炼厂的减产计划限制了精铜的产量增长, 但考虑到国储收储的期限 加工费仍处于较好水平等利多因素, 预计精铜的产量将保持稳定 8.2 消费 3 月份以来, 下游加工企业逐渐进入生产季节, 由于下游需求不佳, 整体开工率不是很高, 虽然有小部分企业依然保持满负荷生产, 但企业在经济大环境疲软, 资金压力较大的前提下, 加工行业整体的生产情况不甚乐观 此外, 终端消费产品存在去库存等诸多问题 但基础建设等方面走势较好, 且逐渐进入铜加工材的消费旺季, 预期下游消费将逐步回暖, 但回暖速度将较为缓慢 8.3 进口 1-2 月期间, 由于人民币贬值存在套利空间, 加之存在库存转移的现象, 精铜进口大幅增长 但由于近期内市场需求并不网上, 且国内库存高企,3 4 月份进口量可能会出现回落 9. 总结及价格趋势判断 LME 价格方面, 美联储发布 谨慎对待 加息的言论, 打压美元下行, 对铜价形成利好支撑 ; 同时在美国经济数据良莠不齐的背景下, 部分投资者对美国的经济仍持乐观态度, 更加巩固了市场信心 近期原油价格走势对铜价影响依旧明显, 虽然油价短线出现回调对铜价形成拖累, 但国际能源署有关全球
能源供应状况收紧, 油价筑底的报告将对市场形成支撑, 且石油输出国组织 (OPEC) 和非 OPEC 产油国将于 4 月 17 日在多哈开会, 讨论冻产计划, 将有 15 个产油国计划出席 消息面偏多, 预期油价在短线调整之后还将继续走强, 对铜价将继续形成带动作用 技术上, 尽管 MACD 指标柱状线已经由红转绿, 但快慢线依然处于零轴上方, 可见短线铜价走势走软并未带动铜价形成方向性改变 ; 且 KDJ 指标已经出现超跌现象, 后期有反弹走强的趋势 铜价在 3 月失守 5000 美元整数关口, 对后期继续上行造成了一定的阻力, 但铜价重心还将缓慢上移 国内价格方面, 随着消费旺季的逐渐来临, 市场对于未来的消费回暖预期将令铜价提振 两会 期间提出的保障实现今年经 6.5%-7% 的增长目标, 也令市场对于政府出炉新的经济刺激政策产生期待, 提振市场信心 楼市 股市的利好数据对市场形成提振, 最新公布的 PMI 数据更是给人气欠佳的市场打了一针 兴奋剂, 短期内市场人气将逐渐汇拢 但由于下游消费产品存在去库存等不利因素, 因此消费回暖的步伐将会受到拖累 技术上看, 目前铜价处于一个大的箱体震荡区域之中, 目前尚未有大的方向性选择, 整体维持一个震荡走势 预计 4 月份 LME 三个月期铜均价为 4850 美元 / 吨左右 ;SHFE 三个月期铜均价在 37500 元 / 吨左右