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市场安泰科 2015 年铜市场报告 2015 年铜市场分析报告安泰科铜年报 2015 年 1 月 8 日撰稿 : 何笑辉电话 :(010)63978092-8103 传真 :(010)63971647 Email : hexiaohui@antaike.

com 摘要 2015 年, 铜价呈现下行趋势, 受美元走强供应过剩及对中国需求担忧等诸多因素的冲击 2015 年全球铜市场供应维持过剩 2015 年中国产量增速放缓, 进口仍处于较高水准, 消费量增幅继续下滑, 远不及预期, 过剩量增加 ; 预计 2016 年仍将维持过剩, 但产消缺口 ( 产量和消费量 )

1 市场安泰科 2015 年铜市场报告 2015 年铜市场分析报告安泰科铜年报 2015 年 1 月 8 日撰稿 : 何笑辉电话 :(010) 传真 :(010) hexiaohui@antaike.com 地址 : 北京复兴路乙 12 号二层邮编 : 摘要 2015 年, 铜价呈现下行趋势, 受美元走强供应过剩及对中国需求担忧等诸多因素的冲击 2015 年全球铜市场供应维持过剩 2015 年中国产量增速放缓, 进口仍处于较高水准, 消费量增幅继续下滑, 远不及预期, 过剩量增加 ; 预计 2016 年仍将维持过剩, 但产消缺口 ( 产量和消费量 ) 有望进一步缩减全球宏观经济环境, 特别是美国欧洲日本经济恢复免责声明 : 本报告版权归北京安泰科信息开发有限公司 ( 以下简称安泰科 ) 所有, 为非公开资料, 仅供安泰科客户使用未经安泰科书面授权, 任何人不得以任何形式传送发布复制本报告安泰科保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利安泰科力求报告中的数据真实可信任何根据本报告作出投资所引致的后果, 与安泰科及分析师无关所引致的后果, 与安泰科及分析师无关不平衡, 特别是美联储年底的加息, 导致美元走强, 对铜市场有很大压力 ; 对中国经济恢复和需求的担忧, 也持续对铜价形成压制

2 目录 1. 价格走势回顾及预测价格走势回顾价格预测全球供需分析年全球铜精矿供需仍维持过剩全球精铜消费增速明显下滑, 维持过剩格局中国供需分析冶炼 / 精炼产能继续扩张铜精矿供应延续过剩格局国内废铜供应紧张国内精铜产量增速放缓, 消费增速远低于预期精铜进口同比下滑, 铜精矿进口同比大幅增长国内精铜供需过剩量增加, 产消缺口趋减库存持仓变化交易所库存对市场影响有限资金态度偏空主要影响价格因素美联储终选择加息, 美元走强带来压力中国经济和需求带来持续压力油价下跌施压大宗商品, 减产和收储消息只是带来支撑作用而无强劲动力

1. 价格走势回顾及预测 1.1 价格走势回顾 2015 年, 铜价表现为冲高回落格局,5 月份创下年内高点后, 开始持续回落,9-10 月虽然一度反弹, 但 10 月中旬后再度下挫, 并于 11 月 23 日创出 4443.5 美元的年底新低, 之后企稳并以震荡为主, 略有反弹 LME 三个月期铜 2015 年年末最后一个交易日收盘价较 2014 年最后一个交易日下跌 25.

3 1. 价格走势回顾及预测 1.1 价格走势回顾 2015 年, 铜价表现为冲高回落格局,5 月份创下年内高点后, 开始持续回落,9-10 月虽然一度反弹, 但 10 月中旬后再度下挫, 并于 11 月 23 日创出美元的年底新低, 之后企稳并以震荡为主, 略有反弹 LME 三个月期铜 2015 年年末最后一个交易日收盘价较 2014 年最后一个交易日下跌 25.1% 2015 年 LME 当月期铜和三个月期铜平均价分别为 5501 美元 / 吨和 5493 美元 / 吨, 同比分别下跌 19.80% 和 19.51% 图 1 LME 三个月期铜日 K 线图国内铜价走势与国际市场基本一致, 但具体情况稍有区别, 虽然价格也于 11 月 24 日创出年内新低的元, 但是由于人民币贬值的原因, 下半年在伦铜下跌时, 沪铜显现出较为明显的抗跌走势, 两市比值也在不断走高 SHFE 三个月期铜 2015 年最后一个交易日收盘价较 2014 年最后一个交易日下跌 20.2% 2

2015 年 SHFE 当月期铜和三个月期铜平均价分别为 40633 元 / 吨和 40584 元 / 吨, 同比分别下跌 16.96% 和 16.

4 2015 年 SHFE 当月期铜和三个月期铜平均价分别为元 / 吨和元 / 吨, 同比分别下跌 16.96% 和 16.04% 图 2 SHFE 三个月期铜日 K 线图纵观全年铜价, 受美元走强供应过剩及对中国需求担忧等诸多因素的冲击, 延续着 2011 年以来的下行趋势表年 LME 和 SHFE 期铜年度和月度平均价 LME( 美元 / 吨 ) SHFE( 元 / 吨 ) 当月期铜三个月期铜当月期铜三个月期铜 2011 年年年年年 1 月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份年 / 14 同比变化 % % % % 数据来源 :SHFE LME 安泰科 1.2 价格预测虽然市场目前也有一些潜在的利多存在, 如 : 中国方面不断出台政策支持经济, 由于 3

5 统计低迷, 矿山和冶炼厂还都在观察需不需要继续减产, 供应上仍可能会出问题, 但是, 中国经济成长速度还将持续被市场所担忧, 全球也还面临诸多金融风险和系统性风险, 偏弱的大格局不会有真正意义上的逆转而且, 虽然铜具有较强的金融属性, 劳动力能源和环保成本上升等因素也能提供一些支撑, 但全球精炼铜供应转向过剩, 特别是预期全球铜消费的拉动引擎中国铜消费将难以再现高增长, 供需过剩矛盾依然存在, 中国因素可炒作度明显降低, 甚至带来负担相关市场和其他不确定性带来的影响也不容忽视, 比如油价目前来看仍偏弱势, 对整个大宗商品市场不利另值得注意的是, 美联储于 2015 年 12 月中选择了加息, 以历史经验来看, 美国进入加息周期后, 一般全球经济开始呈现为逐渐恢复的过程, 理论上对大宗商品有利, 但此次除美国外, 其他国家经济复苏都显得动力不足, 特别是不少新兴经济体和美国经济周期有所背离, 美国一旦加息, 有可能导致这些新兴国家资本外流加剧, 进而影响其经济复苏进度当然也要看到, 市场的关注点已经开始逐步从下周升息转向了明年的政策正常化轨迹, 市场预计下周升息后, 不少外部宏观因素可能限制美联储明年升息的空间, 在明年中之前美联储可能都不会进行第二次升息, 这令下周升息的一些影响被消化不少, 我们看到美元涨势已经明显受到抑制, 而且美联储如果以小步慢跑的节奏来进行升息, 对后市美元也不是单边利多的影响因此, 考虑到这些不确定性, 不建议对加息后的短期方向过于押注, 后市铜价的波动可能会因宏观面和美元走势而加大综上, 市场宏观面基本面技术面和市场心态还都不支持铜价出现强劲反弹, 预计铜价自 2011 年以来运行重心不断下沉的趋势还将维持, 震荡下行依然是大概率预计 2016 年铜价的主要运行区间在 3800~5200 美元 / 吨, 均价在 4400 美元 / 吨左右未来, 预期我国铜消费将进入低速增长时期, 但仍会略高于全球平均水平, 继续成为拉动全球铜消费增长的主要力量随着全球铜供应过剩持续, 国内铜价也将跟随国际价格走低, 不过 2016 年人民币有进一步贬值需求, 国内铜价将相对强势一些, 预计主要波动区间在 3.0~4.1 万元 / 吨, 均价在 3.45 万元 / 吨左右 4

6 2. 全球供需分析年全球铜精矿供需仍维持过剩年间, 受铜价高位盘整的推动, 全球大型矿山陆续投产, 推动全球铜矿山产量快速增长 2015 年, 受国际铜价大幅下跌的影响, 部分铜生产商于下半年开始削减铜矿产量, 导致一些主要铜生产国的产量出现一定程度的下滑, 如中国秘鲁和美国的铜精矿产量均有不同程度的下滑, 非洲的赞比亚则是受到电力影响不过, 削减的产量部分多数是湿法铜, 而且受全球产能扩张的提振, 预计全年的产量还将保持增长目前估算 2015 年全球铜精矿产量为 1530 万吨, 同比增 5.2% 全球铜精矿消费主要集中在亚洲美洲和欧洲三个地区, 目前估算 2015 年全球铜精矿消费量达到 1505 万吨, 同比增 5.2% 因铜冶炼产能分布集中, 亚洲地区铜精矿需求量最大中国的铜粗炼产能居全球第一, 日本印度韩国和哈萨克斯坦的铜粗炼规模也居世界前列虽然下半年中国冶炼厂有一些减产行为, 但目前看主要影响的是废杂铜为原料的产能, 对铜精矿需求影响相对有限综合来看,2015 年全球铜精矿供需仍出现一定幅度过剩, 过剩量约 25 万吨表 2 全球铜精矿供求平衡情况 ( 万吨铜 ) 年 2015 年 2016 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 e 全年 e Q1 Q2 Q3 Q4e 全年 e 全年 f 产量 1, , ,530 1,605 消费量 1, , ,505 1,575 供需平衡注 :e 为预估值 ;f 为预测值资料来源 : 安泰科从未来趋势来看, 美洲依然是全球最大的铜精矿及湿法铜的生产基地, 未来随着新建扩建产能的陆续释放, 产量还将保持增长, 不过受生产商减产的影响, 产量的增速不会明显提升 ; 近几年刚果 ( 金 ) 的一些铜矿项目逐渐达产, 非洲也成为了美洲之后全球第二大铜矿供应基地, 但其多以湿法铜生产为主随着中国的铜冶炼产能持续扩张, 未来亚洲地区的铜精矿需求量还将进一步扩大根据国际铜研究组的数据,2015 年全球 ( 不含中国 ) 主要投产铜矿项目约 8 个, 合计铜产能为 91 万吨 / 年计划 2016 年和 2017 年投产的在建主要铜矿项目约有 12 个, 合 5

7 计产能约为 173 万吨 / 年其中,2016 年有 8 个项目投产, 合计产能约为万吨 / 年整体来看, 年随着众多铜矿项目实现达产, 铜矿产量还将处于近些年的高位, 当然, 考虑到铜价下滑造成一些生产企业减产的影响, 预计铜精矿的产量增速将受到限制, 增速还将保持相对稳定预计全球铜精矿产量在 2016 年将达到 1605 万吨, 同比增长 4.9% 2015 年以来, 全球除中国以外的新建扩建冶炼项目较少, 中国依然是铜冶炼项目投产最多的国家, 未来对铜精矿的需求仍然保持稳定增长, 只是增速将有所放缓根据不完全统计, 目前国外 ( 不包括中国 ) 在建主要铜粗炼项目有 3 个, 合计产能 34.5 万吨 / 年, 投产时间分别在 2016 年和 2017 年预计全球铜精矿消费量在 2016 年将达到 1575 万吨, 同比增长 4.7% 2.2 全球精铜消费增速明显下滑, 维持过剩格局年间, 随着一些大型铜矿的投产, 全球铜精矿供应增加, 带动精铜的产量增长以中国为首的精铜产量仍保持较快增长, 其他国家如亚洲的印度日本以及非洲的刚果 ( 金 ) 赞比亚等主要生产国受冶炼厂产能恢复以及铜精矿供应保障的提振, 产量实现快速增长 2015 年, 以中国为首的精铜产量仍保持较快增长, 带动全球精铜产量稳定增长, 其他国家如亚洲的印度冶炼厂产能恢复, 带动其精铜产量增长, 刚果 ( 金 ) 受新建湿法铜矿山投产, 产量也出现较快增长, 但也有一些主要生产国如智利日本美国等, 受铜价下跌的影响, 产量有不同幅度的下滑, 赞比亚则受到电力短缺的影响, 限制了精铜产量的增幅目前估算 2015 年全球精铜产量同比增 1.9% 至 2200 万吨消费方面,2015 年, 全球精铜消费量达到 2165 万吨, 同比增长 1.9% 亚洲仍然是精铜消费最大的地区,2015 年全球精铜消费增长也主要来自亚洲地区此外, 美国作为全球最大的经济体和第二大铜消费国, 其经济形势逐渐好转, 也部分支撑了全球精铜消费的增长但是, 全球最大的精铜消费国 -- 中国的消费量增速明显放缓, 对全球精铜消费的增长有抑制作用综上所述, 全球精铜供需延续近年来呈现小幅过剩的格局, 过剩量为 35 万吨表 3 全球精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 年 2015 年

8 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 Q1 Q2 Q3 Q4e 全年 e 全年 f 产量 2, , ,200 2,250 消费量 2, , ,165 2,210 供需平衡注 :e 为预估值 ;f 为预测值资料来源 : 安泰科根据国际铜研究组的数据,2015 年全球 ( 不含中国 ) 有 3 个铜精炼项目实现一期投产, 新增产能 13 万吨 / 年 2016 年将有 6 个项目投产, 预计新增产能 24.6 万吨 / 年年, 随着中国等国家铜冶炼产能的扩张, 对铜精矿的需求量将保持增长趋势, 虽然铜冶炼可能还有关停的项目, 且随着全球经济复苏, 需求可能会受到一定提振, 但整体看市场仍处于供应过剩状态, 对铜价形成较大压力 7

9 3. 中国供需分析 3.1 冶炼 / 精炼产能继续扩张据安泰科统计, 年国内铜粗炼和精炼产能将继续扩张, 但增速大大放缓 2015 年, 新增粗炼产能主要是东营方圆扩建的 20 万吨 / 年, 珲春紫金矿业 10 万吨 / 年项目, 中原黄金冶炼厂新建的 20 万吨 / 年项目, 以及和鼎铜业项目二期投产新增 10 万吨 / 年, 合计新增粗炼产能 60 万吨 / 年新增精炼主要是东营方圆扩建项目新增 15 万吨 / 年, 和鼎铜业项目二期投产新增 10 万吨 / 年, 珲春紫金矿业 10 万吨 / 年项目, 以及中原黄金冶炼厂新建的 20 万吨 / 年项目, 合计新增精炼产能 55 万吨 / 年到 2015 年末全国粗炼和精炼产能将分别达到 610 万吨 / 年和 1051 万吨 / 年目前来看,2016 年, 五矿湖南有色公司新建的 20 万吨 / 年项目一期 10 万吨 / 年将投产, 广西南国铜业新建的 15 万吨 / 年项目也将投产, 合计新增粗炼和精炼产能各 25 万吨 / 年 3.2 铜精矿供应延续过剩格局以统计局数据来看,2015 年 1-10 月有 5 个省份铜精矿含铜产量超过 10 万吨, 分别为内蒙古江西安徽云南和甘肃省预估这五个省份 2015 年合计铜精矿产量有望达到万吨, 占全国总量的比例为 70% 左右, 显示国内铜精矿生产地区集中度较高安泰科经过调研分析, 认为数据偏高, 安泰科对 2015 年国内铜精矿产量进行了调整后的产量为 158 万吨, 同比减少 1.2%, 主要因铜价下跌后, 一些成本较高的中小型矿山开始有减产或停产行为受国内铜冶炼产能持续扩张的推动, 铜精矿需求量逐年增长由于缺乏官方的粗铜产量数据, 安泰科通过对主要铜冶炼企业的跟踪研究, 估算出国内的铜精矿消费量年, 国内的铜精矿消费量 ( 铜金属量 ) 分别为万吨万吨和万吨由于近年来国内冶炼产能扩张迅速, 国内对铜精矿的需求量也增长很快, 远高于国内铜精矿产量增幅和增速, 但进口铜精矿也有较快增长, 铜精矿供需 ( 产量 + 进口需求量 ) 维持过剩局面表 4 中国铜精矿供求平衡表 ( 万吨铜 ) 2013 年 2014 年 2015 全年 e 2016 全年 f 产量

10 进口量供应量消费量供求平衡注 : 表中均为实际金属量, 其中 2013 年以前进口量按 27% 折算金属量,2014 年以后按 26% 折算 ; e 为预估值 ;f 为预测值数据来源 : 安泰科未来几年中国铜矿还将有扩产项目和新建项目陆续投产, 不过项目数量及产能较少, 虽然铜精矿产量继续保持增长态势, 但增量较低预计 2016 年我国铜精矿含铜产量将达到 162 万吨, 同比增长 2.5% 需求量增幅仍明显高于产量增幅, 但考虑到 2016 年以后过年冶炼产能增速下滑, 进口量增速也会受到影响, 因此预计 2016 年国内铜精矿过剩量有望收窄 3.3 国内废铜供应紧张 2015 年废杂铜进口继续减少, 主要原因在于 : 一是不少发达国家经济依然并无明显起色, 导致废铜产生量受限, 组织货源受影响 ; 二是中国废铜进口把关继续严格且通关依然缓慢进口量减少导致国内废铜供应紧张, 不少拆解厂年内很长时间都处于停工或半停工状态, 市场上可供交易的废铜资源买少见少, 持货商补库非常困难, 货源紧缺支撑废铜价格抗跌, 但也进一步增强持货商的惜售心态同时, 铜价的下跌令持货商亏损加大, 更加不肯出货 ; 买家欲低价购货也十分困难, 且其对价格走势又有下跌的预期, 市场交易较为僵持同时, 还有相当一部分市场参与者受制于资金紧张, 卖方要求现款, 买方则无力负担数量太大的购买正是由于废铜价格相对抗跌, 购买又不便利, 不少厂商转而使用精铜替代, 一定程度上增加了精铜的消费量 2015 年 10 月有消息称, 中国可能从 2016 年开始取消进口一些类型废金属的年度许可需要, 例如高等级的铜和铝, 如果能得以实施, 对于废杂铜的进口回升将有推动 3.4 国内精铜产量增速放缓, 消费增速远低于预期国家统计局数据显示,2015 年 1-10 月累计产量为万吨, 同比增 6.8%, 据此推算,2015 年我国精铜产量将达到 785 万吨左右有色协会的产量数据显示,2015 年 1-11 月累计产量为万吨, 同比增 5.7%, 据此推算,2015 年我国精铜产量将达到 757 万 9

11 吨左右安泰科多年跟踪研究国内主要精铜生产企业产量数据, 根据从这些企业获得的一手产量数据, 剔除部分主要省份涉及的重复统计问题, 调整后国内 2015 年的精铜产量为 741 万吨, 同比增 7.6%( 同口径比较 ) 2015 年, 由于市场环境较差, 铜价较为疲软,2015 年国内冶炼企业的检修较多, 而且一些企业采取了减产的措施, 如初步了解江铜贵溪冶炼厂 2015 年就有减产行为, 只是由于今年江铜的和鼎铜业产量将会并表入江铜集团, 因此 2015 年江铜集团的产量较 2014 年变化不会特别明显这些因素导致 2015 年国内精铜产量增幅放缓, 下滑至个位数 2015 年 12 月 1 日, 中国 10 家冶炼企业通过安泰科和其他机构及媒体发布联合倡议书, 称 : 为积极应对当前铜行业生产经营所面临的严峻挑战, 响应国家供应侧改革的号召,2015 年 11 月日, 中国铜冶炼骨干企业的主要负责人召开了会议, 经过充分讨论, 会议取得了各企业的积极响应, 达成了高度共识, 声明表示既要考虑治标更要考虑治本, 既要实施应对目前极端市场困难所必需的减产措施, 更要积极主动淘汰落后产能, 推动行业产能升级 ; 向国家相关部门建议停止审批新增铜冶炼产能, 加大对骨干企业的支持力度 ; 各企业一致同意,2016 年将采取减少精铜产量 35 万吨, 以及其他为维护行业健康发展的必要措施 ; 铜作为中国严重短缺的资源, 与会企业一致认为, 目前的市场价格已背离行业基本面, 建议国家积极采取收储措施 ; 建议相关监管部门和市场平台对高频交易等进行监管和限制 2015 年 12 月 2 日, 江西铜业副总经理吴育能先生在接受每日经济新闻采访时表示, 如果保价效果不明显, 只能进一步加大减产的力度, 削减亏损的产量未来还会有进一步措施, 也就是说未来还有可能进一步减产或有其他动作消费方面, 受国内经济进入结构调整期, 经济增速出现放缓, 且全球经济低迷对出口需求不足, 近几年国内的精铜消费增速保持在相对较低水平 2015 年国内经济状况更加疲软, 房地产行业仍处在下滑阶段, 电力行业投资额虽然在 9-11 月开始明显有起色, 累计完成投资连续增长, 但 1-8 月电网投资额同比增长为负 ; 空调制冷行业表现也不佳, 虽然四季度开始空调企业排产有所增加, 主要因出口部分的产量有所提升, 但整个行业的去库存压力依然极大 ; 其他行业也均仅为平稳的低速增长, 这些均给铜消费带来不利影响, 国内精铜消费在 2015 年持续弱于预期, 增速较 2014 年有较大幅度下滑, 目前预估增速约为 4.9% 至 915 万吨从统计局公布的数据看,2015 年 1-11 月, 电力行业产品中, 发电设备产量同比下滑 10

12 12.6%, 去年同期为增 9.2%; 交流电动机产量下滑 5.1%, 去年同期为增 5.3%; 截稿时统计局尚未公布变压器和电力电缆产量数据, 但从 1-10 月数据来看, 情况也不妙, 变压器产量同比减少 0.8%, 去年同期为减少 1.7%; 电力电缆产量同比下滑 2.7%, 去年同期为增 9.0% 图 3 中国主要用铜行业的产量变化情况 ( 注 : 变压器通信及电子网络用电缆电力电缆产量为 1-10 月数据 ) 据国家能源局和中电联公布,1-11 月份, 全国电力供需形势总体宽松全社会用电量增速同比回落, 三产用电量保持较快增长 ; 工业用电量持续负增长, 制造业用电量同比降幅扩大 ; 高耗能行业用电量持续负增长, 钢铁和有色行业用电量环比下降截至 11 月底, 全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量 14.1 亿千瓦, 同比增长 9.7% 1-11 月份, 全国基建新增发电生产能力 9044 万千瓦, 比上年同期多投产 2338 万千瓦 1-11 月份, 全国主要发电企业电源工程完成投资 3079 亿元, 比上年同期增加 6.7% 1-11 月份, 全国电网工程完成投资 3852 亿元, 同比增长 11.3% 从统计局公布的数据看,2015 年 1-11 月, 电力行业产品中, 发电设备产量同比下滑 12.6%, 去年同期为增 9.2%; 交流电动机产量下滑 5.1%, 去年同期为增 5.3%; 截稿时统计局尚未公布变压器和电力电缆产量数据, 但从 1-10 月数据来看, 情况也不妙, 变压器产量同比减少 0.8%, 去年同期为减少 1.7%; 电力电缆产量同比下滑 2.7%, 去年同期为增 9.0% 空调制冷行业中, 家用电冰箱产量下滑 1.4%, 去年同期为增 0.3%; 家用冷柜的产量同比增加 1.5%, 去年同期为下滑 3.3%; 空调产量下滑 0.4%, 去年同期为增 13.8% 11

13 房地产行业, 投资降温销售下降,2015 年 1-11 月份, 全国房地产开发投资亿元, 同比名义增长 1.3%, 增速比去年同期回落 10.6 个百分点其中, 住宅投资亿元, 增长 0.7%, 增速比去年同期回落 9.8 个百分点 1-11 月份, 房地产开发企业房屋施工面积万平方米, 同比增长 1.8%, 增速比去年同期回落 8.3 个百分点 ; 房屋新开工面积万平方米, 下降 14.7%, 降幅比去年同期扩大 5.7 个百分点 ; 房屋竣工面积万平方米, 下降 3.5%, 增速比去年同期回落 11.6 个百分点房地产行业指标整体出现回落趋势, 对建筑行业用铜及相关的水暖五金家电等行业用铜形成负面影响交通行业中,1-11 月汽车产量同比增 1.4%, 增速回落 7 个百分点 ;2015 年前 11 个月, 国家铁路固定资产投资完成亿元, 距离年初 8000 亿元的目标, 还有 3000 亿元投资尚没有明确落地即使按照去年完成额度扣除地方铁路投资, 中铁总仍有超过 3 成近 2300 亿的投资款等待花出去 2015 年 1-11 月份, 国内铜材产量同比增 8.4%, 同比回落 3.2 个百分点 2015 年 1-11 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比名义增长 10.2%, 增速比去年同期回落 5.6 个百分点安泰科 2015 年从国内市场和加工企业了解的情况综合来看, 大型企业生产整体情况尚好, 有些还较长时间以满负荷进行生产, 但不少中小企业受到信贷和资金紧张的影响, 停产甚至破产倒闭现象较多, 其订单多被大型企业接手, 因此总体消费数字好于 2014 年, 但具体到微观, 企业之间的情况可谓冰火两重天, 预计暂时这种情况难有实质转变, 将继续压制消费增速和铜价高度表 5 中国精铜消费结构及预测 ( 万吨铜 ) /12 % /13% /14% 电力空调制冷交通运输电子建筑其他总计

14 3.5 精铜进口同比下滑, 铜精矿进口同比大幅增长近几年, 中国铜冶炼产能的不断扩张, 带动铜精矿的需求逐年增加, 但国际市场铜精矿供应一直处于紧张状态, 加工费低廉给企业带来经营压力不过, 这种状况在 2013 年得到改变, 随着国际市场铜精矿供应大幅增加, 加工费一路攀升, 推动我国铜精矿进口量大幅增加,1-11 月累计进口达到万吨 ( 实物量 ), 同比增长 10.9%, 已经基本持平于 2014 年全年进口量 2015 年, 前三季度现货加工费有一定波动, 其中二季度出现一定下滑, 少数报价一度跌至 80 美元 / 吨和 8.0 美分 / 磅甚至更低, 但整体来看, 多数时间都在美元 / 吨和美分 / 磅之间, 四季度, 随着铜价不断走低, 虽然一些国外矿山宣布减产或压缩成本, 但很多都是减少湿法铜部分的产量, 加之冶炼厂方面也有一定减产行为, 现货加工费进一步反弹, 有些报价已经在 120 美元 / 吨和 12.0 美分 / 磅以上 2015 年 12 月中, 江西铜业与智利矿业公司安托法加斯塔 (Antofagasta) 达成 2016 年铜精矿加工费 (TC/ RC) 为美元 / 吨和美分 / 磅 2015 年铜加工粗炼费 / 精炼费 (TC/RC) 是美元 / 吨和美分 / 磅据称加工费谈判较为艰苦, 数字也显示市场对 2016 年铜精矿供应量的预期可能不及此前预测, 但此价位仍算较好水准尽管中国精铜产能不断扩张, 但仍不能完全满足市场的需求因此, 依赖精铜进口弥补市场缺口成为必然 2015 年 1-11 月累计进口精铜万吨, 同比微降 0.6% 2014 年上半年融资铜大行其道, 当年精铜进口量创出历史新高, 而随着 2014 年 6 月青岛港事件爆发, 之后融资铜被限制的较为严格,2014 年下半年至 2015 年上半年精铜进口都处于相对较低水准,2015 年下半年由于国内外铜价比值得到修复, 部分刺激了进口意愿, 加之库存转移行为存在, 精铜进口量开始增加, 至 11 月底, 累计进口量已经基本持平于去年同期表 6 中国铜产品进出口情况 ( 单位 : 吨 ) 商品名称 2014 年 1-11 月同期比 ± % 2015 年 1-11 月同期比 ± % 铜精矿废杂铜粗铜及阳极铜进口量 % % 出口量 % % 进口量 % % 出口量 % % 进口量 % % 出口量 % % 13

15 精铜进口量 % % 出口量 % % 铜合金各类铜加工材进口量 % % 出口量 % % 进口量 % % 出口量 % % 注 :1. 表中数据均指实物量 ; 2. 资料来源 : 中国海关北京时间 2015 年 12 月 1 日凌晨 1 点,IMF( 国际货币基金组织 ) 正式宣布, 人民币 2016 年 10 月 1 日加入 SDR( 特别提款权 ) 市场认为, 人民币进入 SDR 后不会出现急剧贬值, 但影响肯定还是会有, 特别是中短期还会受到美联储加息的影响, 人民币对美元可能会在总体可控的情况下适度走弱, 对进口相对不利, 可能在未来对进口量有所影响 3.6 国内精铜供需过剩量增加, 产消缺口趋减综上,2015 年国内精铜产量为 741 万吨, 同比增 7.6%; 预估全年进口量为 355 万吨, 同比下降 1.1%, 出口量下降 21.1% 至 21 万吨, 净进口量同比微增 0.5% 至 334 万吨 ; 全年消费量预估为 915 万吨, 同比增 4.9% 综合进口生产消费等情况来看,2015 年供应仍有过剩出现, 全年精铜供应过剩 160 万吨, 比 2014 年有所扩大但应该看到, 近年来国内产消量 ( 产量和消费量 ) 之间的缺口呈逐步缩减格局,2014 年已经降至 200 万吨以下国内供求关系过剩较大时, 也正是进口量较高时, 因此, 国内的过剩量大小是由进口量来决定的虽然目前国内冶炼厂有一定减产挺价的意愿, 但是, 考虑到目前国内仍有较大数量的在建和拟建铜冶炼项目, 国内的铜冶炼产能还将保持较快增长, 与此同时, 全球铜精矿供应也将出现较快增长, 因此, 还有望推动国内精铜产量保持相对较快的增长趋势预计 2016 年国内精铜产量有望达到 795 万吨, 同比增 7.3%( 安泰科数据 ) 消费方面, 随着我国经济结构调整转型, 经济增速放缓, 对原材料的需求增长速度将有所放缓, 加之劳动力环保等成本的提高, 用铜终端产品出口竞争优势逐步减弱, 年国内精铜消费增速较此前明显下滑, 特别是 2015 年, 尽管国家出台了一系列刺激措施, 但对实体帮助有限, 终端各行业表现都不尽如人意, 消费增速降至 5% 以下而且, 由于中国的精炼铜消费量基数逐年增大, 因此, 未来至少几年内中国精铜消费量增速都难以重回两位数的增速水平预计 2016 年国内精铜消费量为 953 万吨, 同比增近 4.2% 表 7 中国精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 14

16 年 2015 年 2016 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 e 全年 e 全年 f 产量进口量出口量消费量供求平衡产消平衡注 :e 为预估值 ;f 为预测值数据来源 : 安泰科 15

17 4. 库存持仓变化 4.1 交易所库存对市场影响有限 LME 库存呈现先增后减趋势, 一季度一度从年初的 17.7 万吨涨至 34 万吨以上, 二三季度有增有减,8 月底最高曾到 37 万吨上方, 之后逐步回落, 年底至降至 23.6 万吨左右 SHFE 的库存在上半年和 LME 库存走势类似, 也大体呈现出先增后减的格局, 但是下半年由于进口盈利窗口打开, 进口量出现增加, 保税库库存又有较大幅度流出, 交易所入库逐步增加, 进而也导致国内市场供应压力随之增强整体来看, 今年市场关注点不在库存方面, 该因素在铜价大幅波动中没有起到太多实质作用图 4 LME SHFE 库存变化和三个月期铜价格走势对比 4.2 资金态度偏空铜价 2015 年 1 月中旬大跌开始, 就可以明显看到空头方面的积极主动, 此后的数次下行走势也都能看到空头方面的主动出击, 铜价尽管也不时从跌势中企稳, 一度还组织了较好的反弹, 但空头力量未散, 多头谨慎犹疑, 很多反弹是依靠空头回补带动, 造成整体价格偏弱势 16

18 图 5 LME 三个月期铜收盘价与持仓对比从 COMEX 持仓中的基金持仓则可看出基金对于铜市场的态度, 年内绝大多数时间都处于净空头寸局面, 最高时达到 4.1 万手以上, 年末时也还在 3 万手左右图 6 COMEX 净多头寸变化和铜价对比综合全年国内外持仓和成交情况来看, 铜价涨跌过程中都能看到空头方面动作更多也更主动, 多头即便在铜价上涨时也缺乏后续跟进力量, 双方态度也造成了年内铜价重心下移的趋势 17

19 5. 主要影响价格因素纵观 2015 年全年, 依然是宏观面和需求的种种变化或预期对铜价走势影响最大, 各国经济复苏力度不一, 美国和欧元区日本中国的货币政策迥然不同, 造成美元强势, 需求又持续偏弱, 加之油价下挫等因素推动, 国内外铜价整体以震荡中重心下移为主 5.1 美联储终选择加息, 美元走强带来压力 2015 年, 欧洲各项数据整体疲弱, 欧元区经济十分脆弱且面临下行风险, 迫使欧洲央行不得不采取宽松政策, 而且随着时间推移, 欧元区经济依然并无明显起色, 欧洲央行决策者均同意在必要时采取进一步政策行动, 正在为未来可能采取的行动作准备 ; 同时, 日本央行也有类似意愿尽管日本和欧洲这一系列态度提振了市场希望这两个经济体将推出新的刺激举措的预期, 但是, 这些也是美元走强的理由与之对应, 美国数据整体向好, 凸显美国经济的韧性, 偶尔一些较弱数据并非普遍, 市场的忧虑氛围并不浓重, 投资者对美国经济将继续不断增加强的押注保持不变, 年内市场对美联储加息的预期持续高涨, 虽然最终美联储并没有在原本预期中的 9 月加息, 但 12 月美国联邦公开市场委员会 (FOMC) 将指标利率区间上调 25 个基点, 至 0.25%-0.5%, 结束了长达 10 年的围绕经济是否足够强劲, 能应对借贷成本上涨的争论美联储明确指出, 升息只是逐步收紧政策周期的开始, 在决定下一次升息时将重点考察通胀状况, 目前美国通胀仍远低于目标在此后美联储的新闻发布会上, 耶伦不改鸽派本色, 还是表达了鸽派观点称美国经济温和增长, 并对未来加息前景持谨慎观点, 但在美联储却在利率的点阵图中暗示未来一年可能加息 4 次每次 25 个基点, 这快于市场预期美国经济前景和货币政策与欧洲和日本背离, 这持续提振美元, 致使美元年内一路走强,12 月初一度达到 100 点以上, 对铜价构成极大压力 18

20 图 7 美元指数和铜价走势对比 5.2 中国经济和需求带来持续压力对中国经济和需求的担忧也不时起到压制作用 : 全年中国经济数据持续疲软, 显示中国经济反弹压力较大, 同时, 宽松政策释放的资金在空转, 实体经济受益有限, 仅仅依靠市场对中国进一步宽松的预期无法提供持续而有效的支撑中国需求 2015 年不及预期亦压制铜价, 几乎所有主要行业的消费增速低于市场期望值, 在全年都起到不利影响图 8 中国官方制造业采购经理指数 (PMI) 19

21 5.3 油价下跌施压大宗商品, 减产和收储消息只是带来支撑作用而无强劲动力作为大宗商品旗舰品种的原油, 其价格运行空间以下行为主, 年末跌至 40 美元下方, 也对铜价起到压制此外, 一些地缘政治事件也都曾对铜价和市场心理施压图 9 NYME 当月原油价格尽管国内外铜企在年底陆续有一些减产行为, 以及传闻中国国储可能收储等消息, 在 9 月份至年末不时对价格企稳起到一定支撑作用, 但从全年来看, 对铜市场施压的因素多于强于支持因素, 因此国内外铜价整体以重心下移为主 20

Microsoft PowerPoint - 10何笑辉

Microsoft PowerPoint - 10何笑辉 2014 年 ( 第九届 ) 中国铜加工行业发展论坛 2014 年铜市场分析何笑辉北京安泰科信息开发有限公司 2014 年 5 月 12 日. 浙江余姚免责申明 : 北京安泰科信息开发有限公司 ( 以下简称安泰科 ) 力求本报告中所采用的数据或资料客观公正且真实可信, 报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 不构成投资建议, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更任何根据本报告作出投资所引致的后果,