公司报告 光环新网 (300383) 2018 年 H1 业绩快速增长, 经营质量稳步提升 通信 2018 年 08 月 16 日 公司半年报点评 证券研究报告 推荐 ( 维持 ) 现价 :14.58 元 主要数据 行业 公司网址 大股东 / 持股 实际控制人 通信 www.sinnet.com.cn 霍尔果斯百汇达股权投资管理 合伙企业 ( 有限合伙 )/35.42% 耿殿根 总股本 ( 百万股 ) 1,446 流通 A 股 ( 百万股 ) 1,388 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 0 总市值 ( 亿元 ) 210.88 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 202.43 每股净资产 ( 元 ) 4.63 资产负债率 (%) 35.20 行情走势图 60% 40% 20% 0% 相关研究报告 光环新网 *300383* 主营业务增长向好, 全年净利润增速有望达 50% 2018-07-11 光环新网 *300383* 一季度归母净利润增速达 61%, 全年有望实现高增长 2018-04-25 光环新网 *300383* 国内领先的第三方 IDC 服务商, 期待云计算业务进展顺利 2018-04-04 证券分析师 朱琨 光环新网沪深 300-20% Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 投资咨询资格编号 S1060518010003 ZHUKUN368@PINGAN.COM.CN 汪敏投资咨询资格编号 S1060517050001 021-38643219 WANGMIN780@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 投资要点 事项 : 公司发布 2018 年上半年业绩报告 2018 年 H1 公司实现营业收入 27.8 亿元, 同比增长 54.2%; 归母净利润 2.9 亿元, 同比增长 39.3% 云计算服务收入同比增长 62.8%,IDC 及其增值服务收入同比增长 55.8% 平安观点 : 云计算毛利占比稳步提升, 业务结构持续优化 :2017 年, 公司正式获得 了云服务牌照 在获得牌照后, 公司云计算业务收入快速增长, 毛利率也 在逐步提升 2018 年 H1, 云计算业务的毛利占比已经达到 36%, 同比 2017 年 H1 的 29%, 提升约 7 个百分点 我们认为, 随着云计算业务毛 利占比的逐步提升, 公司业务结构也有望得到持续优化 毛利率和净利率环比小幅增长, 经营质量稳步提升 :2018 年 Q2, 公司总 体毛利率达到了 21.3%, 环比提升了约 1.3 个百分点, 同比提升了约 19.2% 我们认为, 主要原因有 :1) 公司新增 IDC 机柜正在逐步投放市 场并产生收入, 使得 IDC 及其增值服务收入毛利率逐步提升 ;2) 公司云 计算客户数正在快速增加, 使得公司云计算业务收入快速增长, 从而使得 该项业务毛利率同步提升 2018 年 Q2, 公司总体净利率达到了 11.7%, 环比提升约 0.7 个百分点 我们认为公司的经营质量也在稳步提升 全年归母净利润有望达 6 亿元以上 :2018 年 Q2, 公司实现了大约 1.54 亿元的归母净利润, 环比 Q1 提升约 12% 随着公司云计算客户的不断增 长以及 IDC 机柜持续投放市场, 我们认为在剩下的两个季度里, 单季度归 母净利润环比增速有望在 12% 以上 全年归母净利润有望达 6 亿元以上 投资建议 : 我们对于公司全年的业绩增长保持乐观的态度, 并维持之前对 公司的经营业绩预测值 2018 年 -2020 年, 预计公司将实现归母净利润约 6.7 亿元 10.2 亿元和 14.0 亿元, 对应 EPS 为 0.46 元 0.70 元和 0.97 元 维持公司的 推荐 评级和 16.56 元的 6 个月目标价 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 2318 4077 6263 8594 10988 YoY(%) 291.8 75.9 53.6 37.2 27.9 净利润 ( 百万元 ) 335 436 671 1018 1404 YoY(%) 195.1 30.0 53.9 51.7 37.9 毛利率 (%) 27.6 20.8 19.4 19.6 19.9 净利率 (%) 14.5 10.7 10.7 11.8 12.8 ROE(%) 5.1 6.5 9.1 12.1 14.3 EPS( 摊薄 / 元 ) 0.23 0.30 0.46 0.70 0.97 P/E( 倍 ) 62.9 48.4 31.4 20.7 15.0 P/B( 倍 ) 3.5 3.3 3.0 2.6 2.2 请务必阅读正文后免责条款
风险提示 : 1 IDC 机架建设进度不及预期将影响公司经营业绩公司 IDC 及其增值服务的收入的增长主要依靠于机架资源的建设投入 若是机架建设进度不及预期, 首先, 将使得公司错过快速增长的市场需求,IDC 及其增值服务收入增长将不及预期 ; 其次, 会使机架销售周期变长, 机架利用率不能及时提升, 从而影响业务的毛利率水平, 使得 IDC 及其增值服务毛利增长不及预期 2 云计算激烈的市场竞争将影响公司经营业绩公司获得了云服务牌照后, 也就意味着公司代理的 AWS 业务可以在中国境内正式运营 目前, 阿里云是国内云计算市场的龙头公司, 近年来一直在采用低价策略来吸引客户, 使得国内云计算市场竞争异常激烈 若是阿里云为了对抗 AWS, 而进一步采取降价策略, 公司也有可能被迫采取降价策略来应对竞争, 公司的 IaaS 业务收入将不及预期 3 公司代理 AWS 业务分成模式的不确定性将影响公司业绩虽然公司已经开始正式代理 AWS 在中国区的云计算业务, 但是 AWS 的云计算业务还远未达到 AWS 全球云计算业务的盈利水平 AWS 全球云计算业务的营运毛利率大约在 35% 左右, 而中国区大约只有 15% 左右, 扣除管理费用以及销售费用后, 中国区 AWS 业务净利润水平较低, 公司与亚马逊还未就中国区 AWS 业务的分成模式达成一致性协议 因此, 业务分成模式的不确定性将影响公司业绩 请务必阅读正文后免责条款 2 / 7
一 2018 年 H1 业绩快速增长, 经营质量稳步提升 2018 年 8 月 15 日晚间, 公司发布 2018 年上半年业绩报告 2018 年 H1 公司实现营业收入约 27.8 亿元, 同比增长约 54.2%; 归母净利润约 2.9 亿元, 同比增长约 39.3% 其中: 云计算服务收入同比增长 62.8%;IDC(Internet Data Center, 互联网数据中心, 简称 IDC) 及其增值服务收入同比增长 55.8% 在内生增长与外延并购战略举措的推动下, 公司营业收入和归母净利润实现了持续快速的增长 营业收入方面, 从 2016 年 H1 的 8.4 亿元增长至 27.8 亿元 ; 归母净利润方面, 从 2016 年 1.3 亿元提升至 2.9 亿元 图表 1 公司 2016 年 H1-2018 年 H1 营业收入情况图表 2 公司 2016 年 H1-2018 年 H1 归母净利润情况 1.1 云计算毛利占比稳步提升, 业务结构持续优化 公司 2016 年获得了亚马逊通授权独立运营 AWS(Amazon Web Service, 亚马逊万维网服务, 简称 AWS) 中国 ( 北京 ) 区域云服务的资格 ;2017 年, 公司正式获得了云服务牌照, 可以合法在国内拓展亚马逊的 AWS 业务 在获得牌照后, 公司云计算业务收入快速增长, 毛利率也在逐步提升 2018 年 H1, 云计算业务的毛利占比已经达到 36%, 同比 2017 年 H1 的 29%, 提升约 7 个百分点 我们认为, 随着云计算业务毛利占比的逐步提升, 公司业务结构也有望得到持续优化 图表 3 2017 年 H1-2018 年 H1 公司毛利结构 请务必阅读正文后免责条款 3 / 7
1.2 毛利率和净利率环比小幅增长, 经营质量稳步提升 2018 年 H1, 公司毛利率达到了约 20.7%, 同比提升 0.4 个百分点 ; 净利率约 11.4%, 同比下降约 0.2 个百分点 但是从 2018 年 Q2 的情况来看, 公司毛利率和净利率均处于持续改善的状态 2018 年 Q2, 公司总体毛利率达到了 21.3%, 环比提升了约 1.3 个百分点, 同比提升了约 19.2% 我们认为, 主要原因有 :1) 公司新增 IDC 机柜正在逐步投放市场并产生收入, 使得 IDC 及其增值服务收入毛利率逐步提升 ;2) 公司云计算客户数正在快速增加, 使得公司云计算业务收入快速增长, 从而使得该项业务毛利率同步提升 毛利率的提升推动了公司净利率的提升 2018 年 Q2, 公司总体净利率达到了 11.7%, 环比提升约 0.7 个百分点 总体来看, 我们认为公司的经营质量也在稳步提升 图表 4 2017 年 Q1-2018 年 Q2 公司毛利率情况图表 5 2017 年 Q1-2018 年 Q2 公司净利率情况 二 全年净利润增速有望达 50%, 维持 推荐 评级 2018 年 Q2, 公司实现了大约 1.54 亿元的归母净利润, 环比 Q1 提升约 12% 随着公司云计算客户 的不断增长以及 IDC 机柜持续投放市场, 公司的收入也有望持续增长 我们认为在剩下的两个季度 里, 单季度归母净利润增速有望保持在 12% 以上 图表 6 2017 年 Q1-2018 年 Q2 公司归母净利润情况 请务必阅读正文后免责条款 4 / 7
我们对于公司全年的业绩增长保持乐观的态度, 维持之前对公司的经营业绩预测值 2018 年 -2020 年, 预计公司将实现 : 营业收入约 62.6 亿元 85.9 亿元和 109.9 亿元 ; 归母净利润约 6.7 亿元 10.2 亿元和 14.0 亿元, 对应 EPS 分别为 0.46 元 0.70 元和 0.97 元 2018 年归母净利润增速有望达 50% 维持公司的 推荐 评级和 16.56 元的 6 个月目标价 三 风险提示 1 IDC 机架建设进度不及预期将影响公司经营业绩公司 IDC 及其增值服务的收入的增长主要依靠于机架资源的建设投入 若是机架建设进度不及预期, 首先, 将使得公司错过快速增长的市场需求,IDC 及其增值服务收入增长将不及预期 ; 其次, 会使机架销售周期变长, 机架利用率不能及时提升, 从而影响业务的毛利率水平, 使得 IDC 及其增值服务毛利增长不及预期 2 云计算激烈的市场竞争将影响公司经营业绩公司获得了云服务牌照后, 也就意味着公司代理的 AWS 业务可以在中国境内正式运营 目前, 阿里云是国内云计算市场的龙头公司, 近年来一直在采用低价策略来吸引客户, 使得国内云计算市场竞争异常激烈 若是阿里云为了对抗 AWS, 而进一步采取降价策略, 公司也有可能被迫采取降价策略来应对竞争, 公司的 IaaS 业务收入将不及预期 3 公司代理 AWS 业务分成模式的不确定性将影响公司业绩虽然公司已经开始正式代理 AWS 在中国区的云计算业务, 但是 AWS 的云计算业务还远未达到 AWS 全球云计算业务的盈利水平 AWS 全球云计算业务的营运毛利率大约在 35% 左右, 而中国区大约只有 15% 左右, 扣除管理费用以及销售费用后, 中国区 AWS 业务净利润水平较低, 公司与亚马逊还未就中国区 AWS 业务的分成模式达成一致性协议 因此, 业务分成模式的不确定性将影响公司业绩 请务必阅读正文后免责条款 5 / 7
资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2922 3545 5209 6321 现金 494 335 1029 1560 应收账款 987 1463 2131 2524 其他应收款 135 214 310 369 预付账款 228 460 663 792 存货 5 6 8 9 其他流动资产 1073 1067 1067 1067 非流动资产 7692 7836 7958 8061 长期投资 9 7 5 3 固定资产 3854 4290 4549 4713 无形资产 405 392 379 366 其他非流动资产 3424 3147 3025 2979 资产总计 10614 11380 13167 14382 流动负债 1352 1608 2550 2548 短期借款 80 100 110 120 应付账款 919 952 1817 1756 其他流动负债 353 557 623 672 非流动负债 2434 2260 2066 1852 长期借款 1545 1492 1419 1326 其他非流动负债 889 768 647 526 负债合计 3786 3869 4616 4400 少数股东权益 396 410 431 459 股本 1446 1446 1446 1446 资本公积 4092 4092 4092 4092 留存收益 893 1578 2616 4049 归属母公司股东权益 6431 7102 8120 9523 负债和股东权益 10614 11380 13167 14382 现金流量表 单位 : 百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 406 152 1214 1042 净利润 444 684 1039 1432 折旧摊销 174 186 209 228 财务费用 68 66 54 26 投资损失 -43-29 -29-29 营运资金变动 -234-760 -58-614 其他经营现金流 -2 5 0 0 投资活动现金流 -190-305 -302-302 资本支出 816 263 237 218 长期投资 588 2 2 2 其他投资现金流 1215-40 -63-82 筹资活动现金流 14-7 -218-210 短期借款 20 20 10 10 长期借款 159-53 -73-93 普通股增加 723 0 0 0 资本公积增加 -711 0 0 0 其他筹资现金流 -177 26-155 -127 现金净增加额 230-160 695 531 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4077 6263 8594 10988 营业成本 3228 5046 6909 8799 营业税金及附加 27 43 58 69 营业费用 52 74 97 127 管理费用 237 258 281 307 财务费用 68 66 54 26 资产减值损失 4 6 8 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 43 29 29 29 营业利润 504 799 1215 1679 营业外收入 6 7 7 7 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 510 805 1222 1685 所得税 66 121 183 253 净利润 444 684 1039 1432 少数股东损益 8 14 21 29 归属母公司净利润 436 671 1018 1404 EBITDA 742 1051 1477 1931 EPS( 元 ) 0.30 0.46 0.70 0.97 主要财务比率会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入 (%) 75.9 53.6 37.2 27.9 营业利润 (%) 47.3 58.4 52.2 38.1 归属于母公司净利润 (%) 30.0 53.9 51.7 37.9 获利能力 - - - - 毛利率 (%) 20.8 19.4 19.6 19.9 净利率 (%) 10.7 10.7 11.8 12.8 ROE(%) 6.5 9.1 12.1 14.3 ROIC(%) 5.5 7.6 10.3 12.3 偿债能力 - - - - 资产负债率 (%) 35.7 34.0 35.1 30.6 净负债比率 (%) 16.6 19.6 8.6 1.4 流动比率 2.2 2.2 2.0 2.5 速动比率 2.2 2.2 2.0 2.5 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.8 应收账款周转率 5.3 5.1 4.8 4.7 应付账款周转率 4.4 5.4 5.0 4.9 每股指标 ( 元 ) - - - - 每股收益 ( 最新摊薄 ) 0.30 0.46 0.70 0.97 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 0.68 0.11 0.84 0.72 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 4.45 4.91 5.61 6.58 估值比率 - - - - P/E 48.38 31.44 20.72 15.02 P/B 3.28 2.97 2.60 2.21 EV/EBITDA 31.7 22.6 15.5 11.5 请务必阅读正文后免责条款 6 / 7
平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 以上 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 弱于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为发给平安证券股份有限公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派发此报告的材料 内容及其复印本予任何其他人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 平安证券股份有限公司 2018 版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所电话 :4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路 5033 号平安金 融中心 62 楼 邮编 :518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 25 楼邮编 :200120 传真 :(021)33830395 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 中心北楼 15 层 邮编 :100033